2022年汽车行业深度研究报告 乘用车重回增长通道-智能电动渗透率快速提升

2022年汽车行业深度研究报告乘用车重回增长通道_智能电动渗透率快速提升1.历史复盘：乘用车行业投资从总量到结构我们复盘了乘用车行业2005年至今的销量情况、板块收益率以及个股的超额收益。我们认为从时间维度看整个乘用车板块的投资区间大致可以分为三段：（1）2005-2010年为产能周期，这段区间内汽车产品供不应求，行业销量高速增长，板块收益大幅跑赢上证综指。这5年间行业具备较高的β收益。（2）2010-2020年为产品周期，这段区间，行业增速逐步放缓，结构出现分化，板块收益波动较大，行业的β收益降低，这期间具备强产品力的整车企业仍然具备较好的α收益。（3）2020年H1起汽车行业迎来电动化和智能化的快速发展期。行业的β收益大幅提升。汽车行业整体销量保持微增长，内部结构分化，新能源汽车的渗透率快速提升，传统燃油车的市占率大幅下滑，自主品牌凭借自身电动化和智能化的先发优势不断提升自身在国内的市场份额，部分优秀自主品牌加速出海，扩张全球份额。1.1.2005-2010年：行业销量快速增长，投资跟随总量2005-2010年，乘用车行业处于快速发展阶段，5年CAGR为28.2%。其中2009年-2010年受到购置税优惠政策的刺激，两年行业增速分别为52.88%和33.29%。行业销量的快速增长带动了乘用车企业的收入和业绩快速提升。乘用车板块业绩向好，行业投资收益大幅跑赢上证综指，2007年和2009-2010年乘用车板块相对上证综指取得了3-5倍的超额收益。这也和乘用车板块的整体收入和业绩增速正相关。行业销量快速提升的时期，个股同样具备较高的投资收益。以长安汽车为例，2007年公司销量增速21.0%，2009年和2010年公司销量增速分别为74.4%和58.3%。同期公司股价分别相对于2007年初和2009年初取得了4-5倍的涨幅。1.2.2011-2020年：行业总量增速放缓，内部结构分化2011年后，行业销量增速开始降档，2011-2020年行业销量增速CAGR为3.7%。行业内部结构分化，具备强产品的乘用车企业走出了自身的α行情。这期间具备强产品的整车企业取得了较高的销量增长，同时也跑出了较高的超额收益。以长安汽车和长城汽车为例，长安汽车2013/2014/2015/2016的销量同比增速分别为13.9%/14.5%/8.9%/10.3%，同期公司的股价也从2013年初的3.0元上涨至2015年内的最高点11.1元，涨幅达2.7倍。长城汽车2012/2013/2014/2015/2016年的销量同比增速分别为28.4%/20.7%/-3.1%/16.7%/26.0%。对应公司的股价也从2012年初的3.15元涨至期间最高点16.32元，增幅达4.2倍。1.3.2021年至今：智能电动引领行业变革，相关指数取得超额收益2021年至今，行业整体增速有所放缓，内部结构分化更加显著。以电动化和智能化为代表的新能源汽车渗透率快速提升。新能源汽车指数和智能汽车指数取得了较高的超额收益，较早布局电动智能汽车的企业也取得了较高的超额收益。比亚迪在新能源领域的布局较早，三电技术积累深厚，动力电池产能充足，零部件供应链高度垂直一体化。凭借先发优势，比亚迪在本次智能电动的变革中尽享行业红利，其销量和市值屡创新高。2.展望2025：板块重回增长通道，智能电动渗透率快速提升2.1.中国乘用车市场回升，新能源车是主要驱动力我们预计2022-2025年国内乘用车市场销量2370.0、2464.8、2538.7、2614.9万辆，同比分别增长10.4%、4.0%、3.0%、3.0%。新能源车乘用车销量650.0、850.0、1062.5、1328.1万辆，同比分别增长120.3%、30.8%、25.0%、25.0%，渗透率分别达到27.4%、34.5%、41.9%、50.8%。2.2.汽车促销费政策构成短期成长支撑2.2.1.历史复盘：购置税减免刺激政策效果显著中国车市曾在2009年、2015年和2022年分别推出过三次购置税优惠政策，从汽车销量表现上看，政策刺激对提振销量的效果十分显著。我们分别总结了三轮政策刺激推出的背景：1）第一轮政策刺激（2008年）推出背景：2008年11月和12月汽车销量同比增速分别为-14.5%和-11.6%，连续两个月出现双位数下滑，这在此前汽车行业发展中从未出现过。2）第二轮政策刺激（2015年）推出背景：2015年4-8月行业销量连续5个月下滑，成为此前行业历史上最长的连续下滑。3）第三轮政策刺激（2022年）推出背景：在3-5月影响了长春和上海两个重要汽车产业集群的生产和物流，为了刺激汽车消费回暖，6月1日起第三轮汽车购置税减免政策开启，且覆盖面更广泛，排量2.0L以下且价格低于30万的乘用车都可以享受50%的购置税优惠。2.2.2.乘用车将迎来销量增速回升，新能源乘用车有望维持强劲走势从需求端来看，我们认为国家的乘用车购置税优惠政策以及各地方的消费激励政策将有力的拉动下半年乘用车市场的需求。从供给端来看，6月开始上海地区的汽车供应链开始逐步修复，物流体系也开始恢复畅通，主机厂通过双班制工作紧抓交付，弥补损失。此外，芯片短缺导致的生产受阻也将在下半年逐步缓解。因此我们认为，供需两端修复下，乘用车市场将重返上升通道，在下半年逐步攀升。我们预计2022年Q4乘用车销量为671.4万辆，同比增长1.41%。据中汽协数据，2022年9月，新能源汽车产销分别完成75.5万辆和70.8万辆，同比增长1.1倍和93.9%，市场占有率达到27.1%。2022年1-9月，新能源汽车产销分别达到471.7万辆和456.7万辆，同比增长1.2倍和1.1倍，市场占有率达到23.5%。我们认为，新能源车在消费者中的认可度正伴随着车辆性能、稳定性提升，以及在智能化功能的加持下稳步提升。尤其是在当前高油价的背景下，新能源车的性价比优势愈加凸显，叠加2022H2各地方为购置新能源车提供了强力补贴，消费者对新能源车型的购买意愿将持续向上。另外，2022H2各大自主品牌以及造车新势力将迎来产品投放密集期，我们认为这将推动新能源车销量在下半年维持较强走势。我们预计4Q22的新能源乘用车销量为214.4万辆，同比增长66.1%。2.3.增速降档后结构分化加剧：新能源汽车持续发力，渗透率快速提升2.3.1.产品力提升是渗透率提升的核心因素，政策起到辅助促进作用我们认为近年来新能源汽车渗透率快速提升的核心因素是产品力有所提升，带动了C端消费的增长。此外针对新能源汽车的消费刺激政策，专属牌照政策，特殊路权政策以及目前的高油价均对新能源汽车的渗透率提升起到了辅助的作用。近年来不管是纯电动市场还是插混市场，私人用户的比例都在不断攀升，我们认为：1.国内的传统车企和新势力不断提升自身产品定义能力，在产品开发的过程中更贴近用户需求推出了一系列爆款新能源车型，提升了私人用户在新能源汽车中的占比。2.短期的高燃油价格也催生了私人用户的新能源汽车购车需求。2.3.2.插电混动车型迎来快速增长，主机厂加快布局混动产品根据中汽协数据，2022年1-8月新能源乘用车总销量为368.1万辆，同比提升1.2倍，其中插电混动车型销量为81.4万辆，同比增长1.7倍。插电混动车型的销量增速远高于新能源汽车的整体增速。我们认为插电混动车型渗透率快速提升的原因有两点：1.相对于纯电动车型，插电混动车型没有里程焦虑，并且市区内可以纯电通勤，大部分应用场景和纯电车型接近，少部分远途使用场景下还可以通过混动和增程的形式来避免里程焦虑，完美的解决了当下新能源用户的痛点，因此市场需求较高。2.双积分法规不断严格，主机厂需要生产销售更多的混动车型来平衡自身整体油耗并且取得新能源积分，厂家的意愿较强。需求端：对于终端用户而言，插混车型既可以提供市区纯电，长途混动的用车体验，购买车型还可以享受到补贴和税收优惠政策以及限牌城市的新能源牌照政策，因此插混车型完美的契合了用户的需求。以比亚迪DM-i技术为代表的新一代插混车型，实现了亏电低至4.4L/百公里的超低油耗，以及满油满电1200公里的综合续航里程。在纯电模式下由混动专用功率型刀片电池给驱动电机供电，实现市区通勤工况的纯电行驶。在混动模式下由发动机带动一台高功率发电机给驱动电机供电。在中高速行驶工况中，发动机适时直驱或者和驱动电机一起并联输出动力。在行驶的各个环节均采用了最为高效的动力形式。此外插混车型也可以享受国内的各种补贴、税收政策和新能源牌照政策，因此插混车型在短期内迎来了快速增长。供给端：受双积分政策的压力，厂商要通过大力推动新能源车型来平衡自身的整体油耗，同时获得新能源积分。依据最新发布的《节能与新能源汽车技术路线图2.0》和双积分政策，传统能源乘用车新车百公里油耗2025/2030/2035年目标为5.6/4.8/4.0L。同时到2035年，新能源汽车销量预计占比50%以上，传统能源汽车新车均为混动车型。2021年至2023年新能源汽车积分比例要求分别为14%、16%、18%。如果车企生产的传统能源汽车没有达到当年油耗目标就会产生CAFC（企业平均燃料消耗量）负积分，或者新能源汽车产量占比未达标就会产生NEV（新能源汽车）负积分，两者均需要通过结转或者购买积分的方式去实现负积分清零，对于负积分未清零的车企将影响新车型上公告。由于插混车型相对同级别的燃油车成本提升有限，且插混车型的用户认可度较高，因此整车厂均大力推动插混技术作为当前应对双积分政策的主要办法。在插混领域比亚迪走在前列，其DM技术率先实现了全工况节油和油电平价。因此比亚迪的销量和利润也借助插混车型的放量而不断走高。其他主流车企，长安、长城、吉利也紧随其后进行全新一代插混车型的开发，目前长城推出了DHT混动技术，长安推出了蓝鲸iDD混动技术，吉利推出了雷神混动技术，并且搭载新一代混动技术的新车型也将在2022-2023年密集投放，继续促进插混市场的高速发展。2.3.3.新能源汽车的增长点有望全面开花，各细分市场均有机会我们认为新能源汽车将逐步提升自身渗透率，在国内多个细分市场实现对于燃油车的全面替代，并且优秀中国品牌的新能源汽车有望打开海外市场，进一步打破销量的天花板。目前中国纯电新能源汽车的销量结构已经摆脱了原有的两端高，中间低的纺锤形结构，从最新数据来看，2022年1-8月纯电动A00/A0/A/B/C的占比分别为

28.2%/13.0%/30.1%/22.3%/6.4%。我们从用户需求和车企布局两个角度来判断未来纯电动市场的增长点:（1）A00级别的小车仍然会占据较大的市场份额，从用户角度看这部分纯代步需求仍旧很高，从车企角度看仍然需要一款走量小车去平衡整体的油耗积分以及获得新能源积分。（2）B级和C级的市场规模有望扩张，从当前车企产品规划和品牌定位的角度，越来越多的自主品牌希望凭借智能电动的变革实现自身品牌向上。因此较多的高端纯电动汽车有望快速推向市场，带动新能源高端市场的规模进一步提升。（3）A级纯电动市场仍有机会，这部分市场的增量我们认为来自于对传统燃油车的替代，这部分原有燃油车市场的销量基盘最大，如果实现逐步替代将会是较大的市场空间。在插混领域，从最新数据来看，2022年1-8月A级插混的占比为53.1%，B级插混的占比为21.9%，C级插混的占比为24.1%。对于插混未来的市场空间我们判断：（1）低端A00和A0级别的插混车由于产品结构所限，小车布置插混两套动力总成的难度较高，且成本端难以承受，因此这部分A00和A0级别的细分市场不会是插混未来的增长点。（2）A级和B级插混产品仍旧为插混市场短期内的增长点，这部分车型主要起到了对于传统燃油车的替代作用，由于短期内充电基础设施建设的不足以及油价的高企，我们认为A级和B级插混市场有望成为短期2-3年内销量增长最快的细分市场，这部分车型不仅可以满足用户实现无里程焦虑的电动出行需求，也可以为车企拉低平均油耗以及获得新能源积分。在供需两端均有望成为最受欢迎的车型。（3）高端C级插混产品有望受益于二胎、三胎政策，以MPV或者大尺寸SUV车型为主，高端C级插混市场有望长期存在。2.4.中国品牌实现弯道超车，快速提升国内市占率并加速出海步伐2.4.1.凭借电动化和智能化领域的优势，中国品牌市占率快速提升凭借先发优势和快速响应能力，中国品牌在智能电动领域走在全球汽车行业前列。在国内市场，中国品牌依托自身新能源车型的优势不断提升市占率，挤压合资和豪华品牌的市场份额。2.4.2.中国品牌积极拓展海外市场，打开成长空间根据乘联会数据，中国2021年新能源乘用车销量为331万辆，超越欧洲的219万辆和北美的70万辆，占全球新能源乘用车份额的52.0%。2022年1-8月，欧洲在和俄乌危机的影响下新能源汽车市场低迷，中国的新能源车供给保障较好，需求较强，因此国内市场的增量带动了全球新能源汽车销量增长，2022年1-8月中国新能源乘用车销量占全球份额提升到61.5%的高位水平。国内汽车行业的竞争压力加大，中国品牌逐步考虑拓展海外市场，继续打开成长空间。自2021年以来，随着世界的加剧，中国汽车产业链韧性较强的优势充分体现，中国汽车出口市场近两年表现超强增长。2021年出口市场销量213.8万台，同比增长102%。2022年1-8月出口市场销量191万台，同比增长44%。2022年1-8月汽车出口均价1.6万美元，同比去年的1.53万美元，均价小幅提升。3.智能电动快速发展，带动整车估值体系重构3.1.复盘特斯拉成功之路，测算电动车达到盈亏平衡点所需的规模特斯拉于2003年成立，取名特斯拉为了致敬交流电发明者尼古拉·特斯拉。目前特斯拉的业务主要包括，汽车销售，汽车租赁、储能和汽车信贷。3.1.1.特斯拉围绕车辆销售多项业务协同发展特斯拉本质上是一个销售车辆的公司。但不同于福特、通用等传统车企，特斯拉不仅通过电动化颠覆燃油车市场格局，同时又为车主提供汽车租赁、信贷、储能等多种衍生服务。3.1.2.特斯拉在汽车领域采用大单品策略去摊薄成本和费用目前特斯拉在售车型共四款，其中Model3/Y对应大众化市场，ModelS/X对应高端市场。其中Model3/Y是绝对的销量主力，两款车型共5个版本。特斯拉这样的大单品爆款策略有助于摊薄自身的成本和费用，最大化的实现盈利。3.1.3.受益于规模效应特斯拉车辆销售毛利率明显提升新款高性价比车型Model3/Y销量增长显著拉动特斯拉整体销售收入提升。随着特斯拉上海工厂在2020年初开启交付，Model3/Y的销量在没有产能瓶颈制约下进一步提升。受益于规模效应和产能扩张，特斯拉核心业务车辆销售的毛利率不断提升。车型放量不仅有利于摊薄成本，也有利于配件标准化，压低采购成本。因此特斯拉车辆销售毛利率整体呈现提升趋势。特斯拉在2019-2020年实现了销量的巨大提升，2019年Q1特斯拉的全球销量仅为6.3万辆，对应净利率-14.70%。随着销量不断爬坡，形成规模效应，更好的摊销了成本和费用，到2020Q4特斯拉单季度销量达到了18.1万辆，对应净利率为2.76%，连续6个季度稳定盈利。通过分析2019-2020年公司销量爬坡与净利润的关系，我们认为特斯拉的单季度销量的盈亏平衡点在9万台左右，2019Q3-2020Q2,这四个季度公司的销量分别为9.7万辆/11.2万辆/8.8万辆/9.1万辆，对应的净利率分别为2.38%/1.79%/1.14%/2.14%。当公司销量处于9-11万区间时，公司的净利率也在1%-3%之间波动，此时任何扰动均可能造成公司的利润由正转负，因此我们判断公司的销量盈亏平衡点在单季度约9万辆，月销约3万辆，全年约36万辆，对应的毛利率约为20%。3.2.新势力：走量车型即将上市，带动公司跨越盈亏平衡点一线造车新势力的蔚来、小鹏、理想目前单季度销量已经做到了2.5万辆到3.5万辆之间。从销量的角度看，一线新势力车企蔚来、小鹏和理想由于当前产品线尚未布局完整，因此距离特斯拉单季度9万辆的盈亏平衡点还有差距，后续随着一线造车新势力更多走量车型上市，有望更好的摊销成本和费用，跨过盈亏平衡点。（1）从收入规模来看，新势力中的蔚来和理想的单季度营收较高，达到百亿级别，小鹏在70-80亿左右，收入同比增速方面，由于新能源市场的快速发展以及公司自身也处在高速发展期，蔚来、小鹏、理想的季度营收同比增速较高，随着后续公司销量规模的扩大，总收入基数增加，同比增速有望逐步下降。（2）从利润端来看，理想的净亏损规模最小，在2021Q4实现了约2.9个亿的单季度盈利。蔚来和小鹏单季度仍有15-30亿左右的净亏损。（3）从毛利率和净利率来看，理想的成本控制较好，毛利率水平显著高于蔚来和小鹏，理想的毛利率连续四个季度高于20%，较好的成本控制能力有望帮助理想成为新势力中最早稳定跨过盈亏平衡点的车企。蔚来和小鹏的毛利率一直没有突破20%，蔚来的毛利率情况略好于小鹏，最新财报期，蔚来的毛利率为13.0%，高于小鹏的10.9%。蔚来和小鹏若要跨过盈亏平衡点，还需要更多的销量来分摊成本和费用。（4）从研发投入来看，2022年之前蔚来和小鹏在研发领域投入的绝对金额和研发费用率都高于理想。2022年开始理想也增加了研发费用的投入。我们认为新势力在智能化领域的投入较高，智能座舱和智能驾驶是新势力的产品标签。因此新势力的研发费用率（15%-20%）要高于传统车企平均的5%-10%的研发费用率。（5）从单车ASP和单车净利润来看，蔚来的品牌定位最高，单车ASP在38万以上，理想由于最近财报期内只有一款在售车型，因此单车ASP为30万，后续L9等新车型上市后对公司的ASP将有一个显著的拉动。小鹏由于产品较多，部分车型定位低端，因此新势力三强中小鹏的ASP最低，在20-25万之间。G9上市后，小鹏的ASP有望迎来显著提升。我们认为新势力中的三强蔚来、小鹏、理想均已经过了“活下来”的第一阶段，后面随着更多走量新车型的上市，将进一步摊薄成本和费用，有望在2-3年内单季度销量做到10万辆的水平，跨过盈亏平衡点，实现稳定的单季度盈利。3.3.传统车企：具备丰富造车经验，助力新能源业务快速发展对于传统车企而言，在造车领域具备丰富的经验储备，在开发新能源汽车的过程中，可以将很多原有技术拿来升级和二次开发，例如插混车型中高效的插混专用发动机和插混专用变速箱等均可通过原有发动机和变速箱产品通过升级实现，因此在插混领域传统车企中的比亚迪、长城、长安和吉利有较大的先发优势，而并没有燃油车技术积累的新势力车企则偏重于开发纯电动车型和增程式车型，来绕过发动机和变速箱领域的技术难关。在新能源产品布局上，传统车企多采用高中低端市场饱和式布局，通过多品牌，多车型策略去饱和布局从A00到C级的所有细分市场，不放过任何一个市场机会。我们看好传统车企借助此次汽车行业的智能电动变革，拓展其国内份额和全球份额，在传统燃油车领域丰田、大众、福特、通用等日本、欧洲、美国企业凭借其在燃油车核心零部件领域（发动机、变速箱）的先发优势取得了较多的全球份额，随着汽车行业的电动化进程加速，这些燃油车领域的护城河不复存在，中国品牌在智能电动领域的发展要先于海外品牌，有望借助先发优势，重塑行业格局，在智能电动领域获得更高的市场份额。3.4.订单量+销量反映了企业的市场份额，影响了市场对于企业的估值智能电动带来了汽车行业的变革，也改变了整车企业的估值方式。我们认为当前市场首要关心整车企业在智能电动领域的布局和未来发展以及当下的新能源汽车销量的情况和对应的市占率。目前所有新能源整车企业中，能实现稳定盈利的只有特斯拉和比亚迪，其他车企不管是新势力还是传统车企，在智能电动领域还处在前中期投入的阶段。由于汽车行业的规模效应极强，车企即使短期内无法在新能源领域取得业绩，但是只要销量保持较高的增速，拥有较高的行业份额，那么随着新能源汽车市场规模的不断扩大，销量有望呈几何式增长，通过规模效应，摊薄成本和费用，来实现大规模的盈利。传统车企长安、长城、吉利和比亚迪中，比亚迪凭借自身在新能源领域的深厚积累和先发优势，不断提升自身在新能源汽车市场的份额，对应比亚迪的PE和PB也在不断走高，与长安、长城和吉利拉开了较大的差距。由于新势力三强没有稳定盈利，因此采用PS进行估值，年初至4月底由于疫情导致供需两端受损，新势力的销量增速有所放缓，市占率下滑，对应PS估值下行，5月起，汽车行业逐步回暖，新势力的销量逐步回升，市场份额有所增加，因此5月初到7月初，新势力的PS呈上行趋势。不管是传统车企还是造车新势力，当前整车行业的估值与公司新能源汽车销量的同比增速和市占率强相关。4.重点公司分析4.1.长安汽车：香格里拉、北斗天枢、诸葛智能稳步推进公司是国内自主品牌龙头企业，旗下现拥有长安汽车、欧尚汽车、凯程汽车等自主汽车品牌，并通过合营企业长安福特、长安马自达生产销售合资品牌车型。推出了包括CS系列、逸动系列、UNI、欧尚系列、神骐系列等一系列经典自主品牌车型；合营企业拥有全新福克斯、福睿斯、锐际、探险者、冒险家、飞行家、昂克赛拉、CX-5、CX-30等多款知名产品。在电动化领域，公司“香格里拉”计划推进顺畅，长安电动化步步为营。从2017年“香格里拉”计划发布至今，公司目前已经掌握MPA、EPA、CHN三大新能源平台架构，基于EPA平台分别推出了lumin、深蓝两大品牌，分别覆盖低端和中高端市场。在高端市场,公司与宁德时代和华为深度合作，在CHN平台上打造了阿维塔品牌，实现了新能源市场高中低端饱和式布局。在智能化领域，公司“北斗天枢”计划成果显著，2021年发布APA6.0远程智能泊车系统。量产AR导航、四屏联动、手势控制、赛道模式、智能迎送宾等十余项行业领先的智慧座舱与智能车控功能。公司持续推进智能化发展，在2022年8月的第二届科技生态大会上发布了全新的智能汽车超级化数字平台SDA架构、全新智能品牌诸葛智能以及基于SDA架构打造的新物种原型车CD701。全新的SDA架构具备：1）硬件可插拔；2）场景可编排；3）生态可随需；4）系统自进化四大特征。原型车CD701是基于SDA架构的首款车型，搭载了最新的诸葛智能，具备诸葛交互、诸葛智驾、诸葛生态三大特点。后续基于CD701的量产车型值得期待。4.2.长城汽车：柠檬混动推进顺利，咖啡智能稳步前行公司旗下拥有哈弗、魏牌、欧拉、坦克及长城皮卡五大整车品牌，孵化全新独立运营的沙龙汽车，并与宝马集团合资成立光束汽车。其中哈弗品牌专注SUV产品领域，目前正处在智能电动转型期，王牌产品H6在8月22日发布混动版本车型，加速品牌智能电动转型步伐。魏牌搭载长城汽车最新的长续航DHT技术和咖啡智能技术，向高端新能源品牌升级。欧拉品牌定位“更爱女人的汽车”，以差异化战略进入能源汽车女性市场新赛道。坦克品牌，是长城汽车面向SUV新趋势推出的潮玩越野SUV品牌，目前终端需求较高。长城皮卡是国内皮卡行业的龙头，连续24年国内、出口销量第一。4.2.1.柠檬混动DHT+蜂巢能源保障公司电动化快速发展长城汽车柠檬混动DHT的整个系统架构可概括为“1-2-3”，即一套DHT高集成度油电混动系统、两种动力架构、三套动力总成。长城汽车柠檬混动DHT系统是以“七合一”高效能多模混动总成为核心构建的混合动力技术体系，包含1.5L/1.5T混动专用发动机、定轴式变速箱、GM/TM双电机、双电机控制器和集成DCDC。该系统还采用双电机混联拓扑结构，可实现EV、串联、并联、能量回收等多重工作模式，实现各种驾驶场景下动力与油耗的完美平衡。柠檬混动DHT系统可适用于HEV、PHEV两种动力形式。HEV架构，充分发挥发动机与电动机各自优势，动力系统综合效率可达50%，既无充电困扰、更无里程焦虑，而且A级SUV百公里综合油耗低至4.6L，节油更极致。蜂巢能源起源于长城汽车，是一家专业研发制造汽车动力电池、储能系统的新能源高科技公司。前身是长城汽车的动力电池事业部，自2012年起开展电芯的预研工作，2018年2月独立为蜂巢能源，总部位于江苏。在技术路线选择上，蜂巢能源创新性地推出方形叠片三元电池，是打破卷绕电池瓶颈的新一代电池工艺。公司于2019年7月率先研发推出定位下一代的首款四元材料电池和无钴材料电池，并同步开展固态、锂硫、锂空气电池等前沿技术研发。2020年，蜂巢能源推出NMX无钴电池，成为全球第一家成功研发出无钴电池的电池厂商。公司在全球范围内共有12个生产基地，10个研发中心，做到了全球研发、配套全球。到2025年，蜂巢能源规划产能600GWh，预计2022年有望实现50GWh的产能投放，蜂巢能源是长城汽车动力电池的有力保障，既可以保障公司的动力电池供应链安全，又可以降低成本提升整车业务毛利率。4.2.2.在智能化领域，通过毫末智行布局自动驾驶毫末智行的前身是成立于2015年的长城汽车智能驾驶系统开发部，2019年智能驾驶系统开发部独立，并注册了毫末智行科技有限公司。在2021年获得了数亿美元的Pre-A轮，投资方为首钢、美团及高瓴资本等。2021年底完成了A轮近10亿元的融资，投资方为美团、高瓴资本、高通创投等。在2022年4月完成了A+轮的数亿元融资。毫末智行是一家自动驾驶的人工智能技术公司。主要业务为乘用车辅助驾驶产品，低速无人物流车产品和低速物流智能硬件产品。目前毫末智行的产品已经在长城汽车的量产产品上落地。毫末HPilot搭载了魏牌摩卡、魏牌玛奇朵、魏牌拿铁、哈弗神兽、坦克300、坦克500共计6款长城明星车型，实现了HWA高速智能驾驶系统、NOH智慧领航辅助驾驶系统、城市NOH的功能迭代。4.3.吉利汽车：雷神、浩瀚加持，迈向智能电动4.0时代公司拥有吉利、几何、极氪、领克和睿蓝五大乘用车品牌，其中领克品牌属于公司与沃尔沃的合营公司，以全球高端市场为目标客户。睿蓝品牌属于公司与力帆科技的合营公司，以换电市场为目标客户。吉利品牌为公司的主流市场品牌，几何品牌为公司的纯电动车品牌。极氪品牌为公司最新的高端纯电动车品牌。智能电动车型是公司新产品的投放重点，在雷神混动技术和全新一代先进EE架构GEEA2.0的助力下，公司智能电动转型步伐加快。4.3.1.电动化：以蓝色吉利为纲领，快速提升公司新能源车型占比早在2015年公司就宣布了新能源汽车战略“蓝色吉利行动”，为期五年，目标是确保2020年前公司的新能源和电气化车型（包含纯电动、插混和混动）的销量占比达到90%。在2021年，公司推出两项“蓝色吉利行动”的子计划来加强“蓝色吉利行动”的实施。公司分别打造了雷神混动系统和浩瀚SEA架构来保障蓝色吉利行动计划1和2顺利实施。相比于传统的PHEV和EV，雷神混动不仅能让用户享受绿牌和补贴政策，还具备（1）超大里程纯电续航、（2）智能能量管理、（3）“三挡电驱DHTPro”实现了节能与性能的兼备、（4）独有的动力域FOTA，一共四大领先优势。首先，搭载雷神“超级电混”的车型，纯电续航里程均超过100km。其中，还包括续航里程超过200km的“超级电混”车型，匹配60kW快充技术，30分钟即可充电80%。其次，搭载雷神“超级电混”的车型采用双电机及以上的高性能电驱，不仅能享受到纯电性能体验，还自带“充电宝”，长途行驶里程无忧。同时，旗舰产品上还将有“三电机”电四