商品避险在银行贷款业务中的应用

商品避险在银行贷款业务中的应用商品价格的历史波动铜价历史走势(05年9月-09年11月）豆油价格历史走势（05年9月-09年11月）原油价格历史走势（05年9月-09年11月）商品套期保值在银行的应用商品套期保值与银行贸易融资与套期保值结合大型融资项目-商品价格风险规避贸易融资与套期保值结合贸易融资:贸易融资是银行在进出口贸易行业的主要金融工具银行提供信用证，进出口贷款等产品中国每年进出口大量的商品商品的价格风险显著银行一般要求企业抵押10%-25%的保证金来规避信用风险贸易融资例子:银行给企业6百万美元的3个月进口贷款或信用证，用于电解铜进口。在铜价在2008年10月到12月，价格由6000美元/吨下跌到3000美元/吨10%-25%保证金并不能有效的规避价格风险潜在信用风险增加贸易融资与套期保值结合商品套期保值与贸易融资的完美结合:商品套期保值有效的规避风险锁定成本，专注于主业经营节省企业财务成本，无需或只需交纳少量保证金加强银行在贸易融资市场的优势贸易融资（继续）商品套期保值产品主要产品包括商品互换期权

商品互换指根据客户需要，将浮动价格与固定价格相互转换。常见的两种情况包括；商品消费者担心远期价格上涨，将浮动价格转为固定价格或者商品生产者担心远期价格下降，将浮动价格转为固定价格商品期权是一种保险，既能规避风险，同时又能享有价格往有利方向变化时的好处，商品消费者担心远期价格上涨，购买看涨期权或者商品生产者担心远期价格下降，购买看跌期权案例1：电解铜进口方案案例：

在2008年10月5日，某进出口A企业向银行申请6百万美元进口融资，用于进口1000吨电解铜。电解铜约需2个月运到中国港口，企业将面临铜价下跌风险。银行为了保证企业能够还款，可以采取以下两种方式：

1.A企业抵押20%的货款

2.A企业与银行进行套期保值，锁定电解铜价值 A企业可以考虑使用商品互换或者购买看跌期权来规避风险

案例1：电解铜进口方案企业A通过商品互换来锁定库存的价值，进行以下交易：商品互换合约的主要条款（例子）:标的商品: LME电解铜数量： 1000吨固定价格： 6000美元/吨固定价格支付方： 银行浮动价格支付方： 企业A浮动价格价格来源： LME电解铜在计价日的现金收盘价计价日： 2008年12月15日清算日： 计价日或计价期最后工作日的后两个工作日案例1：电解铜进口方案结果1：浮动价格低于固定价格假定到2008年12月15日，电解铜的计算价是4,000美元/吨,A企业在现货市场的销售价格相对减少,US$4,000,000=4,000X1,000

由于浮动价格低于固定价格,A企业在套期保值上盈利如下,US$2,000,000=(4,000–6,000)X1,000结合企业在现货市场上的销售收入与套期保值盈亏,A企业最终的货值是:US$6,000,000

=4,000,000+2,000,000即US$6,000/吨案例1：电解铜进口方案结果2：浮动价格高于固定价格假定到2008年12月15日，电解铜的结算价是8,000美元/吨,A企业在现货市场的销售价格相对增加,US$8,000,000=1,000X8,000

由于浮动价格高于固定价格,A企业在套期保值合约亏损如下,US$-2,000,000=(6,000–8,000)X1,000结合企业在现货市场上的销售收入与套期保值盈亏,A企业最终的货值是:US$6,000,000

=8,000,000-2,000,000即US$6,000/吨综上所述，企业A把货值套期报值在6000美元/吨。案例1：电解铜进口方案真实结果分析电解铜价格在2008年10月初价值约6000美元，到12约中旬下跌到约3300美元，跌幅近50%。方案比较方案优点缺点现金抵押简单、操作方便市场波动较大时，不足以抵偿货值损失，企业的信用风险仍有不确定性套期保值锁定成本，信用风险降低使企业专注于主业的经营操作相对复杂，例如企业与银行需要签订法律协议，银行进行套期保值授信等案例2：豆油进口方案

商品互换也可以帮助客户锁定采购成本。国内众多的贸易商在国外进口成本低于国内价格的情况下，会在国内寻找买家签订销售合约，然后通过商品互换锁定成本。 案例：

在2009年3月1日，国内豆油价格折成美元约为850美元/吨，进口豆油的成本约为820美元/吨，对应的芝加哥期货价格为0.30美元/磅。某农产品进出口A企业与下游客户签订10000吨豆油，价格为850美元/吨的销售合约，在2009年4月末交货。A企业一般需要1周时间寻找货源，A企业担心这段时间价格上升，因此可以通过商品互换锁定成本。

银行可以在提供进口融资的同时，帮助客户规避成本上升风险。

案例2：豆油进口方案企业A通过商品互换来锁定采购成本，进行以下交易：商品互换合约的主要条款（例子）:标的商品: CBOT豆油数量： 22,046,220磅（即10000公吨，1公吨=2204.622磅）固定价格： 0.30美元/磅固定价格支付方： 企业A浮动价格支付方： 银行浮动价格价格来源： CBOT2009年5月期货合约在计价日的收盘价计价日： 2009年4月30日清算日： 计价日或计价期最后工作日的后两个工作日案例2：豆油进口方案假定企业A在一周后，与供应商签订了10000吨豆油的采购合约，价格按照当时2009年5月期货合约的收盘价进行采购。结果1：浮动价格高于固定价格假定到2009年3月8日，豆油的结算价是0.35美元/磅,A企业在实物采购成本相对增加,US$7,716,177=22,046,220X0.35

由于浮动价格高于固定价格,A企业在套期保值合约盈利如下,US$1,102,311=(0.35–0.30)X22,046,220结合企业的实物采购成本与套期保值盈亏,A企业最终的采购成本是:US$6,613,866

=7,716,177-1,102,311

即0.30美元/磅案例2：豆油进口方案结果2：浮动价格低于固定价格假定到2009年3月8日，豆油的结算价是0.25美元/磅,A企业在实物采购成本相对减少,US$5,511,555=22,046,220X0.25

由于浮动价格低于固定价格,A企业在套期保值合约亏损如下,US$-1,102,311=(0.25–0.35)X22,046,220结合企业的实物采购成本与套期保值盈亏,A企业最终的采购成本是:US$6,613,866

=5,511,555+1,102,311

即0.30美元/磅综上所述，A企业成功把采购成本锁定在0.30美元/磅，即820美元/吨，保障了进口利润。案例3：铜金矿项目融资与套期保值介绍项目融资:澳新银行可以为项目提供达70%的融资，而且一般是无追索融资。

融资期限由几年至十几年。

一般情况下，澳新银行会要求将项目的风险，例如商品价格风险，进行规避，以保证项目的收入

澳新银行是澳大利亚与新西兰自然资源行业的领先银行，并以其项目融资服务著称

澳新银行为老挝PhuKham铜金矿提供的项目融资交易荣获PFI杂志2007年亚太区项目融资大奖。案例3：铜金矿项目融资与套期保值介绍矿区位于老挝首都万象北部，距离约120公里

资金需要2.41亿美元矿生产寿命10年以上生产成本0.91美元/磅产成品是精矿,出口到其它国家精炼项目融资例子:老挝PhuKham铜金矿矿蕴藏量:黄铜:1,020,000吨黄金:1,320,000盎司白银:10,400,000盎司计划产量:黄铜:

60,000吨(2010年前),75,000吨(2010年后)黄金:60,000盎司(2010年前),65,000K盎司(2010年后)白银:600,000盎司(2010年前),600,000盎司(2010年后)案例3：铜金矿项目融资与套期保值介绍项目融资例子(继续):澳新银行是整个项目的融资顾问与安排行:是所有债务融资的财务顾问为项目提供项目融资为项目提供矿山设备租赁服务协助关于社区与环境的审计工作澳新银行提供金价风险套期保值服务:产品包括黄金远期与看跌期权

套期保值期限超过5年

保证矿山项目的收益可以支付资金成本

案例3：铜金矿项目融资与套期保值介绍项目融资例子(继续):大型项目套期保值的特点：通过套期保值，保证项目现金流能够满足对银行贷款的还本付息套期保值产品一般互换与看跌期权混合使用大型项目套期保值应注意追加保证金风险案例4:电力煤交易公司公司A是中国的一家电力煤交易公司.它从国内市场和海外市场购买电力煤,再在国内市场销售。公司A刚刚同一家电力公司签订了一年期的供煤协议以固定价格供煤(每个月100,000吨)。而公司A的采购价仍为浮动价。国内市场采购以秦皇岛价格为定价标准，海外市场采购以澳洲纽卡斯尔价格为定价标准每月结算。现在海外市场采购价低于国内市场采购价，所以公司A与澳洲电力煤矿场签订了采购协议，但是煤矿场只提供浮动价采购协议。在供煤协议和采购协议签署之后电力煤价格有所上升。供煤价固定一年而采购价却在上升，公司A的利润空间不断减少，甚至有亏损的危险。案例电力煤历史走势Optionpremium公司A可运用的策略–购买看涨期权公司A可以购买一年期电力煤的看涨期权。看涨期权是指在协议规定的有效期内，协议持有人按规定的价格和数量购进商品的权利。看涨期权购买者的最大损失不过是期权费。如果到期日的商品价格价高于执行价格，那么看涨期权处于实值，持有者会执行期权，获得收益；如果到期日的商品价格低于执行价格，那么看涨期权处于虚值，持有者不会执行期权，此时看涨期权的价值就是零。2010年度澳洲纽卡斯尔商品互换价格大致在每吨83美金。购买一年期澳洲纽卡斯尔电力煤的执行价格为每吨85美金的看涨期权需要支付每吨6美金期权费。策略收益收益图策略示意价格案例4：电力煤进口方案结果1：浮动价格低于看涨期权执行价格假定到2010年12月，电力煤的计算价是70美元/吨,公司A在海外现货市场的购买价格相对减少,US$7,000,000=70(USD/ton)X100,000(tons)

由于浮动价格低于看涨期权执行价格,公司A的看涨期权处于虚值公司A损失期权费US$600,000=6(USD/ton)X100,000(tons)结合公司在现货市场上的购买价格与套期保值盈亏,公司A最终的购买价是:US$7,600,000

=7,000,000+600,000即76美元/吨案例4：电力煤进口方案结果2：浮动价格高于看涨期权执行价格假定到2010年12月，电力煤的计算价是120美元/吨,公司A在海外现货市场的购买价格相对增加,US$12,000,000=120(USD/ton)X100,000(tons)

由于浮动价格高于看涨期权执行价格,A企业在套期保值合约获得收益如下,US$2,900,000=(120-85)X100,000-US$600,000(期权费)结合公司在现货市场上的购买价格与套期保值盈亏,公司A最终的购买价是:US$9,100,000

=12,000,000-2,900,000即91美元/吨综上所述，公司A把购买货价套期保值在91美元/吨。公司A可运用的避险策略–购买看涨期权公司A通过购买看涨期权有效的锁住了未来一年海外市场采购煤的最高价（为看涨期权执行价格加上期权费，见右图）。与商品互换有所不同，看涨期权在商品价格下跌的时候并不会给给公司带来损失。当煤价上升时，避险策略有效的防止了公司A利润空间减少和亏损的可能。避险策略并不影响供煤和采购的电力煤实货协议。交易对手为银行，比电力公司和煤矿场的风险都低。公司A的避险综合效果购买看涨期权的好处避险综合效果图电力煤的规格29电力煤的避险产品在过去的五年越来越受欢迎。交易量最多的3个国际参考价为NEWC,API2andAPI4。ANZ可提供3个国际参考价（API2,API4andNEWC）的商品互换和期权。NEWC参考价在亚洲最受欢迎，因为澳洲纽卡斯尔港就处于亚洲。但是API4的交易量仍大于NEWC。CommodityReferenceUnitofQuotationMinimumLotSizeEnergycontentContractDescriptionAPI2ArgusMcCloskeyUS$/metrictonne5,000mt6000kcal/kgAPI2-thestandardreferencepricebenchmarkforcoalimportedintonorthwestEurope.ItisanaverageoftheArgusCIFRotterdamassessmentandMcCloskey’snorthwestEuropeansteamcoalmarker.API4ArgusMcCloskeyUS$/metrictonne5,000mt6000kcal/kgAPI4-thebenchmarkpriceforcoalexportedoutofSouthAfrica’sRichardsBayterminal.TheAPI4indexiscalculatedasanaverageoftheArgusFOBRichardsBayassessmentandMcCloskey’sfobRichardsBaymarker.NewcastleFOBglobalCOALUS$/metrictonne5,000mt6300kcal/kgThecontractiscash-settledagainsttheglobalCOALNEWCIndex™whichisbasedontheFOBdeliveryofthermalcoal(asdefinedinglobalCOAL’sSCoTA®)atthePortofNewcastleinAustralia.避险策略的潜在问题与实际运用如果公司A在国内市场以秦皇岛价格购买电力煤再在国内市场销售，那么使用国际电力煤参考价避险将会产生基差风险。当被套期保值的商品与套期保值的避险商品的不完全匹配时则出现了基差风险。例：秦皇岛电力煤价上升每吨10美金而澳洲电力煤价只上升每吨8美金，则避险策略没有完全防止煤价上升对公司利润空间减少和亏损的风险前面举例并不存在基差风险的问题，因为公司A是在海外市场采购的煤。前面例子所剩的风险在运输费用，因为运输费用的避险产品并不成熟。潜在问题实际运用海外市场采购的煤一般会用国际参考价为定价标准。不同品质的煤在国际参考价的基础上有所调节。湿度，热能等都会影响煤价。热能越高煤价越贵。例：用国际参考价API4为定价标准,热能超过每公斤6000kcal则煤价会高于参考价（升水），热能少于每公斤6000kcal则煤价会低于参考价（贴水）。ANZ可以帮客户所定国际参考价API4，升水和贴水的幅度应为固定的。这样一来不同品质的煤都可以有效的避险。除了看涨期权以外，商品互换也是一种有效的避险策略。其他案例已经有所介绍，在这个案例上就不重复了。案例5:油田开采项目公司B是中国的一家私营油田开采公司。它同中国的一家大型国有采油公司有合作协议。产出的原油由两家公司共享。公司B需要贷款以保障开采工程资金充足。贷款金额为一亿美金，为期五年。贷款银行会担心如果油价在未来的一两年内大跌，则公司B的还款能力会受影响，因为原油销售是公司B唯一的资金来源。如果避险策略可以降低油价风险则整个项目的风险可以得到更好的控制。公司B可以通过购买三年期的原油看跌期权(每个月300,000桶)。案例看跌期权费用是贷款额的一部分，占百分之25。三年期以上的原油看跌期权价格较为昂贵，所以剩余两年原油可以通过商品互换来避险。用看跌期权避险后的最低原油销售额可以保障公司B的还款能力。还款占原油销售额的比例大约为七成。细节还款占原油销售额的比例案例5:还款计划还款计划原油销售是公司B唯一的资金来源。未来五年原油销售的七成将用来还款。还款额在未来五年均匀分布。同大部分定期贷款一样，利息在还款前期比后期占较高比例。资金来源本金与利息预期原油产量公司B可运用的避险策略–购买看跌期权公司B和它的贷款银行都希望在油价大跌的时候原油销售额仍受到一定程度上的保证。公司B可以购买三年期的WTI原油看跌期权。看跌期权是指在协议规定的有效期内，协议持有人按规定的价格和数量卖出商品的权利。看跌期权购买者的最大损失不过是期权费。如果到期日的商品价格低于执行价格，那么看跌期权处于实值，持有者会执行期权，获得收益；如果到期日的商品价格高于执行价格，那么看跌期权处于虚值，持有者不会执行期权，此时看跌期权的价值就是零。2010年度WTI原油商品互换价格大致在每桶84美金。购买一年期WTI原油的执行价格为每桶75美金的看跌期权需要支付每桶6美金期权费。策略收益收益图Optionpremium策略示意价格案例5：油田开采项目方案结果1：浮动价格高于看跌期权执行价格假定到2010年12月，WTI原油的计算价是100美元/桶,公司B在现货市场的销售价格相对增加,US$30,000,000=100(USD/bbl)X300,000(bbls)

由于浮动价格高于看跌期权执行价格,公司B的看跌期权处于虚值公司B损失期权费US$1,800,000=6(USD/bbl)X300,000(bbls)结合公司在现货市场上的销售价格与套期保值盈亏,公司B最终的销售价是:US$28,200,000

=30,000,000–1,800,000即94美元/桶案例5：油田开采项目方案结果2：浮动价格低于看跌期权执行价格假定到2010年12月，WTI原油的计算价是60美元/桶,公司B在现货市场的销售价格相对减少,US$18,000,000=60(USD/bbl)X300,000(bbls)

由于浮动价格低于看跌期权执行价格,公司B在套期保值合约获得收益如下,US$2,700,000=(75-60)X300,000-US$1,800,000(期权费)结合公司在现货市场上的销售价格与套期保值盈亏,公司B最终的销售价是:US$20,700,000

=18,000,000+2,700,000即69美元/桶综上所述，公司A把销售货格套期保值在69美元/吨。公司B可运用的避险策略–购买看跌期权公司B通过购买看跌期权有效的锁住了未来三年原油销售的最低价（为看跌期权执行价格减去期权费，见右图）。与商品互换有所不同，看跌期权在商品价格上升的时候并不会给给公司带来损失。当原油价格大跌时，避险策略有效的防止了公司B原油销售额减少和亏损的可能。避险策略并不影响原油实货销售。平价期权较为昂贵，使用沽亏价期权较为便宜。也可以起到锁住原油销售的最低价的作用，当然沽亏价期权锁住的原油销售的最低价要低于平价期权锁住的原油销售的最低价。公司B的避险综合效果购买看跌期权的好处避险综合效果图原油的规格37原油是世界上交易量最大的商品。在不同的国际原油参考价当中WTI又是衍生产品交易量最大的。原油并没有现货价，未来的第一个交货日的价格通常作为原油参考价。WTI良好的流动性和价格透明度使它在商品衍生产品市场中受到广泛使用。CommodityExchangeUnitofQuotationMinimumLotSizeTradingperiodContractSpecificationWTIcrudeCME–NewYorkMercantileExchangeUSD/barrel1000barrelsConsecutivemonthsarelistedforthecurrentyearandthenextfiveyears;inaddition,theJuneandDecembercontractmonthsarelistedbeyondthesixthyear.Tradingterminatesatthecloseofbusinessonthethirdbusinessdaypriortothe25thcalendardayofthemonthprecedingthedeliverymonthortheprecedingbusinessdayifitisnotabusinessday.BrentcrudeICEUSD/barrel1000barrelsAmaximumof72consecutivemonthswillbelisted.Inaddition,6contractmonthscomprisingofJuneandDecembercontractswillbelistedforanadditionalthreecalendaryears.TradingshallceaseattheendofthedesignatedsettlementperiodontheBusinessDayimmediatelypreceding:Eitherthe15thdaybeforethefirstdayofthecontractmonthorprecedingbusinessdayifitisnotabusinessday.DubaicrudeDME–DubaiMercantileExchangeUSD/barrel1000barrelsThecurrentyearandthenextfiveyears.AnewcalendaryearwillbeaddedfollowingtheterminationoftradingintheDecembercontractofthecurrentyear.TradinginthenearbyContractMonthshallceaseonthelastTradingDayofthesecondmonthprecedingtheDeliveryMonththatisaSingaporeBusinessDayandaClearingBusinessDay.避险策略的潜在问题公司B可以在海外市场销售一部分原油