金融经济学简介课件

第一章

金融经济学的研究主题教学目的：

了解《金融经济学》的性质、产生、发展及研究的主要内容；对金融市场均衡机制及金融工程技术有初步的概念性的认识。9/15/20221内容安排第一节金融、金融系统第二节金融产品定量分析的三大原理第三节金融经济学研究主题第四节金融工程简介第五节均衡概念解析9/15/20222经济、金融与金融系统

对已学“金融学”的回顾金融产品的特殊性及现金流特性第一节金融、金融系统9/15/20223一、金融与金融系统1、经济学：是一门关于如何优化配置有限资源的学问。2、金融学：是在不确定的环境中，如何实现资源跨期（时间维度）配置的市场解决最优方案，和面向未来的不确定性问题（风险维度）。鲁滨孙漂流记：在沉船的残骸中取回最后的一些谷子谈起。金融似水之说：金融是指资金、货币的流通方式与渠道；水有江、河、湖、海、溪、人工水库等。我们可以把金融之水比做人工水库，当大坝将河流、小溪阻断，就形成了水库；当各国的金融机构成立之后，就形成了金融之水。9/15/202243、金融系统

“金融是一切经济活动的底线”。可以看作是市场及其他用于订立金融合约和交换资产及风险的机构的集合；金融体系包括市场、中介、服务公司和其他用于实现家庭、企业及政府的金融决策的机构。金融决策借助金融系统完成；金融系统结构：决策系统、执行系统、监督系统、管理系统等组成。9/15/202255、金融产品（证券）特殊性及现金流特性（一）金融产品或证券定义（二）金融产品或证券是怎样产生的（三）金融商品的类型（四）金融商品特殊性（五）金融商品的现金流特性9/15/20227（1）金融产品或证券定义对金融产品真正含义的理解建立在对经济个体在经济生活中的两个最基本的经济决策——消费决策和投资决策的理解上。从中可了解“金融的概念”和证券需求或金融产品的产生。金融产品：指在金融市场交易的有价证券，如银行存单、票据、债券、股票以及各种衍生证券等；或称之为金融工具（financialinstrument），实际上金融工具可以理解为市场普遍接受并大量交易的标准化金融产品。9/15/20228（四）金融产品（证券）的特殊性对未来价值的索求权：就是指那些详细规定合同各方履行义务的确定条件的有约束力的契约，如贷款合同、保险合同。由信息决定价格：买卖股票等风险性和不确定性：投资具有风险性。9/15/2022106、金融商品的现金流特性流动性——是指金融商品的变现能力和可交易程度收益性——是指预期收益，是未来各种可能情况下实际发生的收益的统计平均收益风险性——实际发生的收益对预期收益（即平均值）的偏离程度，用收益的方差或标准差度量，且二者都是统计平均值9/15/202211第二节金融决策分析的三大原理货币的时间价值原理资产价值评估原理风险与收益权衡原理9/15/2022124）现金流贴现在进行投资决策时，是一个非常有用的工具。其基本思想可以表述如下：

其中，FV、PV分别表示终值和现值9/15/202214二、资产价值评估原理资产评估即资产价值的测算过程。在进行多数财务决策时，资产评估是核心内容。进行资产评估的关键内容是测算资产的价值。在此过程中，须使用已知的一个或多个可比较资产的市场价格；根据一价定律（一价定律可简单的表述为：当贸易开放且交易费用为零时，同样的货物无论在何地销售，其价格都相同。这揭示了国内商品价格和汇率之间的一个基本联系

），所有相同资产的价格应相等。9/15/202215资产价值评估的DFC方法DCF法（DiscountedCashFlow），就是现金流折现法的意思，用资产未来可以产生现金流的折现值来评估资产的价值

）。DCF法认为任何资产价值得内在价值决定于投资者对持有该资产预期的未来现金流的现值。根据资产价值与市场价格是否一致，可以判断该项资产是否被高估或低估，从而做出投资决策。9/15/202217三、风险与收益权衡原理风险与回报的替代，是一种“没有免费的午餐”的思想；在竞争性的证券市场中，较多的预期收益只有付出代价才能获得，即需要承担更大的投资风险。9/15/202218第三讲金融经济学的研究主题一、20世纪50年代以前的金融理论

二、20世纪50年代后金融理论的定量化、微观化和金融工程化发展三、当今金融经济学的研究主题9/15/202219一、20世纪50年代以前的金融理论

20世纪50年代以前，金融理论是经济学理论的一部分，主要有两个阶段：早期的简单金融活动决定了金融理论的单薄和依附性，货币与实物经济两分法为其基本内核。1、阿罗－德布鲁的一般均衡理论20世纪50年代Arrow－Debreu的一般均衡理论,它主要研究竞争性均衡的存在及其效率的特性。它在寻求其数学阐述方面取得了迄今为止最满意的进展，被誉为经济理论皇冠上的明珠。在古典经济学家看来，市场机制如同“无形之手”支配着社会的生产与消费，市场价格能够随着供给与需求的变化及时调整，经济不断从非均衡状态趋向均衡状态。自亚当·斯密起，经马歇尔、瓦尔拉斯以及现代经济学家们的深入研究，均衡理论日臻完善，成为描述市场运行最全面、系统的理论。均衡理论涉及到经济学的各个领域，其中，均衡股票市场理论是均衡市场理论的延伸，是均衡分析方法在证券市场中的运用。9/15/2022202、凯恩斯货币需求理论凯恩斯完成了对古典经济学的革命，提出了“货币需求的三个动机”(交易动机、预防动机和投机动机

)。从完成创立了以货币经济为特征的宏观经济学，带动现代货币理论体系的发展，确立了金融因素在宏观经济中的重要地位。9/15/202221一、20世纪50年代以前的金融理论（续）3、微观金融理论（金融经济学）溯源1、贝努力对不确定性下的决策研究1738年,贝努力发表的“风险测量的新理论释义”一文是学术界公认的财务和金融学的思想源头。文章提出了“确定一个项目的价值不应该以价格为基础,而应以其产生的效用为基础”的思想,并初步分析了预期的财富变化与风险之间的关系。到冯·诺依曼等在20世纪40年代建立期望效用理论以后，风险成了财务和金融学中的一个普遍概念。9/15/2022224、1936年凯恩斯的流动性偏好理论1）利率决定理论：凯恩斯认为利率是纯粹的货币现象。因为货币最富有流动性，它在任何时候都能转化为任何资产。利息就是在一定时期内放弃流动性的报酬。利率因此为货币的供给和货币需求所决定。凯恩斯假定人们可贮藏财富的资产主要有货币和债券两种。2）影响均衡利率变动的因素：所有上述这些因素的变动都将引起货币供给和需求曲线的移动，进而引起均衡利率的波动。

3）流动性陷阱对利率的影响：凯恩斯在指出货币的投机需求是利率的递减函数的情况下，进一步说明利率下降到一定程度时，货币的投机需求将趋于无穷大。因为此时的债券价格几乎达到了最高点，只要利率小有回升，债券价格就会下跌，债券购买就会有亏损的极大风险。于是，不管中央银行的货币供给有多大，人们都将持有货币，而不买进债券，债券价格不会上升，利率也不会下降。这就是凯恩斯的“流动性陷阱”。在这种情况下，扩张性货币政策对投资、就业和产出都没有影响。9/15/2022245、冯·诺曼与摩根斯坦预期效用理论1950年，冯·纽曼和摩根斯（VonNeumannandMorgenstern）从个体的一系列严格的公理化理性偏好假定出发，运用逻辑和数学工具，发展了期望效用函数理论。

这一函数表示，决策人为一局赌博的每种可能的结果所赋予的效用，它说明了决策者对风险的偏好。

9/15/2022259/15/202227二、20世纪50年代后金融理论的发展变化在20世纪50年代以后，金融理论一方面沿传统经济学方法有更宽更深的发展，同时现代微观金融理论也在以新的研究方法和理论体系从依附于传统经济学的状态中独立出来。1998年米勒在德国所作的题为《金融学的历史》的报告中把这样的现象描述成：金融学研究被分流为经济系探讨的“宏观规范金融学”和商学院探讨的“微观规范金融学”。这里要区别之一就在于是否要纳入一般经济均衡框架。同时，米勒还指出，在金融学研究中，“规范研究”与“实证研究”之间的界线倒并不很清晰。无论是经济系的“宏观规范”研究还是商学院的“微观规范”研究一般都少不了运用模型和数据的实证研究。不过由于金融学研究与实际金融市场的紧密联系，“微观规范”研究显然比“宏观规范”研究要兴旺得多。至此，从数理经济学到数理金融学的百年回顾已可基本告一段落。

9/15/202228现代微观金融理论主要发展线索（1）1、马柯维茨（HarryMarkowitz）投资组合理论1952年，美国经济学家哈里·马尔科维茨(HarryMarkowitz)发表了题为《资本选择》的论文，运用均值一方差分析方法，确立了风险资产组合的有效边界，形成了最优资产组合的思想。马尔柯维茨最重要的贡献是把个别证券收益率的可变性和它对投资组合风险的影响区别开来。这个观点对资产定价研究有长远而深刻的影响，该理论被认为是运用均衡思想建立的最早的资产管理模型。

9/15/2022292、MM理论（Modigliani—MillerTheorem）（1）最初的ＭＭ理论，即由美国的Modigliani和Miller(简称ＭＭ)教授于1958年6月份发表于《美国经济评论》的“资本结构、公司财务与资本”一文中所阐述的基本思想。该理论认为，在不考虑公司所得税，且企业经营风险相同而只有资本结构不同时，公司的资本结构与公司的市场价值无关。或者说,当公司的债务比率由零增加到100%时，企业的资本总成本及总价值不会发生任何变动,即企业价值与企业是否负债无关，不存在最佳资本结构问题。（2）修正的ＭＭ理论(含税条件下的资本结构理论)，是ＭＭ于1963年共同发表的另一篇与资本结构有关的论文中的基本思想。他们发现,在考虑公司所得税的情况下，由于负债的利息是免税支出,可以降低综合资本成本，增加企业的价值。因此,公司只要通过财务杠杆利益的不断增加,而不断降低其资本成本,负债越多，杠杆作用越明显，公司价值越大。当债务资本在资本结构中趋近100%时，才是最佳的资本结构，此时企业价值达到最大。最初的ＭＭ理论和修正的ＭＭ理论是资本结构理论中关于债务配置的两个极端看法。9/15/2022303、夏普（WilliamSharpe）、林特内(JohnLintner)、莫辛(JanMossin)——CAPM模型；1964—1966年，夏普(WilliamSharpe)和林特(JohnLinter)与莫西(JanMossion)以资产组合模型为基础创立了资本资产定价理论(CapitalAssetPricingModel简称CAPM模型)。

其中：E(ri)是资产i的预期回报率；rf是无风险率；βim是[Beta系数]，即资产i的系统性风险；E(rm)是市场m的预期市场回报率；E(rm)−rf是市场风险溢价（marketriskpremium），即预期市场回报率与无风险回报率之差。资本资产定价模型，就是在投资组合理论和资本市场理论基础上形成发展起来的,主要研究证券市场中资产的预期收益率与风险资产之间的关系,以及均衡价格是如何形成的。该理论在一般均衡框架下研究单个投资者在理性选择基础上形成的整体市场均衡，用证券市场线来描述股票价格的形成机制。投资收益的正态分布和收益与风险的对称性是CAPM模型所揭示的均衡股票市场的实质。但是，由于CAPM模型是建立在一系列严格的假设条件之上的，后来的经济学家对其有效性提出了质疑。9/15/202231CAPM模型解释：

1、以资本形式(如股票)存在的资产的价格确定模型。以股票市场为例，假定投资者通过基金投资于整个股票市场，于是他的投资完全分散化了，他将不承担任何可分散风险。但是，由于经济与股票市场变化的一致性，投资者将承担不可分散风险。于是投资者的预期回报高于无风险利率。2、设股票市场的预期回报率为E(rm)，无风险利率为rf，那么，市场风险溢价就是E(rm)−rf,这是投资者由于承担了与股票市场相关的不可分散风险而预期得到的回报。3、考虑某资产(比如某公司股票)，设其预期回报率为Ri，由于市场的无风险利率为Rf，故该资产的风险溢价为E(ri)-rf。资本资产定价模型描述了该资产的风险溢价与市场的风险溢价之间的关系E(ri)-rf＝βim(E(rm)−rf)式中，β系数是常数，称为资产β(assetbeta)。4、β系数表示了资产的回报率对市场变动的敏感程度(sensitivity)，可以衡量该资产的不可分散风险。如果给定β,我们就能确定某资产现值(presentvalue)的正确贴现率(discountrate)了，这一贴现率是该资产或另一相同风险资产的预期收益率贴现率=Rf+β(Rm-Rf)。

9/15/2022324、罗斯创立了套利定价理论(ArbitragePricingTheory简称APT模型)罗斯(Ross，1976)认为，在平均分散的竞争市场中，证券组合的收益与风险在实证中是不可能测定的。与CAPM相比，APT放松了假设条件，认为影响股票收益的不是一个因子，而是多个因子(因子模型)，投资人会在不增加风险的情况下寻找不同因子对相同股票产生不同影响的投资机会。因子模型表明，承担相同因素风险的证券应是有相同的收益，当股票价格处于非均衡状态时，就产生套利机会，投资者通过套利活动使被高估或被低估的股票回归其价值，股票市场就会再次达到均衡。9/15/2022335、法玛（F.Fama

）有效市场假说（EMH）法玛的研究是金融学中典型的“微观规范”与实证的研究的代表。所谓市场有效性问题，是指市场价格是否充分反映市场信息的问题。EMH是由三个不断弱化的假说组成的：当投资者是理性时，投资者可以理性评估资产价值，市场是有效的；即使有些投资者不是理性的，但由于交易随机产生，也不会形成系统的价格偏差；即使投资者的非理性行为不是随机的，他们也将遇到理性的套期保值者，从而保证资产价格回归基本价值。法玛的另一影响极大的重要研究是最近几年来他与弗兰齐(K.French)等人对CAPM的批评。他们认为，以市场收益率来刻画股票收益率，不足以解释股票收益率的各种变化，并建议引入公司规模以及股票市值与股票帐面值的比作为新的解释变量。他们的一系列论文引起金融界非常热烈的争论，并且已开始被人们广泛接受。虽然他们的研究基本上还停留在计量经济学的层次，但势必会对数理金融学的结构产生根本影响。9/15/2022346、阿罗—德布鲁一般均衡模型推广：杰利·格林模型

在阿罗、德布鲁和的经典一般均衡模型中，人们具有充分预见的能力，市场也是完全的：具有不同物理特征、空间特征和时间特征的商品，都存在无成本的交易市场；对于每一种具有不确定性的“或有商品”，都存在完全的期货市场。但人们对于未来的预期影响当前的决策，因此如何将不确定性、预期等因素引入一般均衡分析框架，使其具有真正的动态特征，就成为1970年以来，摆在新一代一般均衡理论家面前的难题。

1973年，格林构造了一个两种交易、两个时期的模型，在第一个时期进行期货交易，在第二个时期进行现货交易。他假设在交易时价格是不确定的，交易者对价格有一个主观的预期，且在该模型中纳入了投机买卖。格林在一般均衡框架下研究了理性预期问题，证明了跨时期均衡的存在性。1975年，格林进一步研究随机均衡的存在性、惟一性和稳定性。在一般均衡理论中引入时间、不确定性和理性预期，是对一般均衡理论的重大发展，为将一般均衡理论广泛地应用于宏观经济学和金融理论研究提供了理论基础。此外，格林还致力于将一般均衡思想应用于诸如激励理论等多个领域。1978年，他与拉丰合著《公共决策激励理论》，该书是激励理论的代表作。9/15/2022357、布莱克“零贝塔－BCAPM”1972年7月，布莱克在《商业期刊》上发表了《有借款限制的资本市场均衡》一文，提出了零贝塔的CAPM模型。该模型如下：其中是零贝塔组合的期望收益率，是风险溢价。零贝塔CAPM模型主要是用零贝塔组合的期望收益率代替无风险利率。因为CAPM模型的假设条件之一投资者借贷利率都相等。但实际情况并不是这样，通常借款的利率比贷款高。布莱克放松了原CAPM模型的这个假定。零贝塔CAPM模型虽避免了对“以无风险利率借款和贷款”这一虚拟情况的依赖，但是，它仍然不能反映所有的投资者面临的现实世界，因为它要求可以无限制地卖空，而这一点并非每一个人都做得到。9/15/2022368、莫顿连续时间的ICAPM和基于消费的资本资产定价模型CCPAMCAPM的前提条件之一是仅限于单期的资产定价，而现实情况并非如此，60年代末,萨缪尔逊（1969）等人建立了跨期的投资组合选择和资产定价模型来反映动态的市场环境。后来，莫顿(Merton)建立了一个连续时间框架下跨期的CAPM（ICAPM），他的重大发现是CAPM在每一时点都成立，但存在多重β值。但莫顿的分析却与CAPM的基本直觉相冲突，一项资产如果它对财富的边际贡献大，那么它的价值也应该大。1979年,布利登（Breeden）通过强调财富和消费的二分法,指出资产是根据它们对未来消费的贡献而不是对财富的贡献来定价的。由此布利登建立了消费CAPM（CCAPM）模型,它与传统的CAPM一样,允许用单一的β来定价资产。9/15/2022379、布莱克、斯科尔斯、莫顿期权定价理论期权是一种衍生金融工具，它是指交易双方签订的合约，合约中的一方有权利而没有义务去做某件事情——通常是买进或卖出某种标的资产。然而，无论从实际意义还是从理论意义上讲，期权都远不止是一种衍生金融工具。1973年，美国芝加哥大学教授费雪•布莱克与斯坦福大学教授梅隆•舒尔斯使用“等价资产组合”，即通过构造一个由标的资产和无风险资产组成的与被定价期权有相同现金流的组合，提出了不支付红利的欧式期权定价模型，即布莱克—舒尔斯模型。

布莱克—舒尔斯模型可以表示为：

P=SN(d1)–Ke-rTN(d2)

式中：d1=[ln(S/K)+(r+σ2/2)T]/σT1/2；

d2=[ln(S/K)+(r-σ2/2)T]/σT1/2=d1-σT1/2；

P=欧式买权的价值；

S=标的资产的当前价格；

K=期权的执行价格；

T=距期权到期日的时间（年）；

r=期权有效期内无风险复合年利率；

σ2=以连续复利计算的标的资产收益率的方差。

欧式卖权的价值可以通过买权与卖权平价关系以及1-N(d)=N(-d)解出：

P=Ke-rTN(-d2)–SN(-d1)

9/15/202238利用布莱克—舒尔斯模型对期权进行估价需要以下数据：

•期权的执行价格K；

•距期权到期日的时间T，以年为单位；

•期权有效期内的无风险复合年利率r；

•以连续复利计算的标的资产收益率的方差σ2；

•标的资产的当前价格S。

利用布莱克—舒尔斯模型对期权进行定价的步骤为：

•利用所需数据求解d1和d2；

•利用标准正态分布函数的参变量，求出正态分布积分函数N(d1)和N(d2)的值；

•计算买权或卖权的价值。

▲利用历史数据估算布莱克—舒尔斯模型中的参变量σ

σ的严格定义是以复利计的股票年收益率的标准差，通常以百分数的形式表示。σT1/2则是股票在时间长度为T的时期内收益率的标准差，它表明，随着时间长度T的增加，股票收益率的标准差即不确定性也增加，但增加速度要慢一些，σ可以从历史数据估计得出。美国经济学家梅隆•舒尔斯(MyronScholes)与罗伯特•莫顿(RobertMerton)因对期权定价研究的突出贡献而双获1997年度诺贝尔经济学奖，这又使得期权研究进一步升温。令人惋惜的是，费雪•布莱克（FischerBlack）不幸英年早逝，未能与他的密友共享此殊荣。

9/15/202239现代微观金融理论主要发展线索（3）20世纪70年代雷德纳与哈特对多商品的完全与不完全市场、有限期和无限期资本市场研究的精制化；1979—90年代斯蒂格利兹、詹森与麦克林、格罗斯曼对非对称信息分析方法的运用及公司财务理论的发展；1985年达菲鞅理论与一般均衡理论；20世纪80年代金融工程中期权定价的新进展；20世纪90年代以后，行为金融理论的发展；9/15/202240现代微观金融理论的发展阶段Pre-1950s，传统金融经济学；1950s现代金融经济学的诞生金融经济学发展的黄金事情，是20世纪的50－70年代，标志性的理论包括马科维茨投资组合理论和期权定价。9/15/202241现代金融经济学的产生由于市场通常是不完善的，不同的经济主体难以在金融市场上直接接触，因而，经济主体总是很难选择到自己最需要的金融索偿权(Finacialclaims)。金融索偿权：指那些详细规定合同各方履行义务的确定条件的有约束力的契约。只有在极端理想的完全金融市场中，我们才可以假定经济主体可以抵御经济中一切不确定性所可能带来的负面影响，从而在他们的预算范围内就其商品和劳务消费的多种不同的方式进行选择，最终实现效用最大化。由于金融市场的不完善性所导致的经济主体选择上的困难，在经济学上我们称之为标准选择难题(thestandardchoiceparadigm)。应用现代微观经济学的理论和方法对标准选择难题进行析，就引发了对金融经济学(flnancialeconomlcs)讨论的开始。后来，金融经济学的发展进一步与博弈论、信息经济学相融合，深刻揭示出现代金融市场的运行机理。9/15/202242三、金融经济学研究主题

（定性）金融经济学：是微观金融的基础理论，或者说是金融学的微观经济学理论基础，它最直接关注的是金融资产，研究经济主体（个人与公司）在不确定性条件下的金融决策行为及其结果。金融经济学仅仅是一般经济学的分支理论，只不过它更加注重对金融市场上金融资产交易的详细分析。9/15/202243四、金融经济学研究主题

——主要内容

从狭义上看，主要讲授金融市场均衡及金融资产定价机制，以此对金融市场上金融资产的创立和交易以及交易主体的最佳决策提供依据。其核心是资产定价。

从广义上看，除前述内容外，它还包括以数理金融和金融市场的计量经济学方法研究高级资本市场理论和高级公司财务理论。9/15/202244五、金融经济学研究主题

——金融资产金融资产特性：金融资产及其环境的特殊性未来收益索取权金融商品价格的信息决定不确定性与风险效用标定与方式风险态度（预期效用函数与风险厌恶，风险中性、风险喜好）9/15/202245六、金融经济学（狭义）研究主题

———主题主题：资本市场均衡机制及其资产定价机制：由于金融商品及其环境的特殊性而产生的资本市场的风险收益权衡主导的竞争均衡机制和无套利均衡机制两种定价方法：均衡定价法和套利定价法或绝对定价法和相对定价法9/15/202246七、金融经济学研究主题

—均衡定价方法均衡定价或绝对定价法的条件是：交换经济初始财富投资者个体偏好财富约束下的期望效用最大结果是：当每个投资者预期效用最大化时，没有动力通过买卖证券增加自己的效用时，市场达到均衡，此时的证券价格是均衡价格。（如CAPM)

9/15/202247八、金融经济学的分支之一：传统金融理论传统金融理论对经济主体的偏好和金融资产的收益率的概率分布状况都有着严格约束的假设。这些严格的约束导出了一个著名的理论框架，即经济主体对金融资产的选择主要依据资产收益的平均值和方差程度。由这个理论框架所直接推导出来的理论就是我们所熟悉的资产组合选择的平均值一方差理论(themean—varianceanalysis)。1955年，现代“共同基金定理”的思想之父——杩克维茨(M·Markowitz)最先对现代资产组合理论进行了探索。按照该理论，由于投资收益是不确定的，故通常用概率函数来刻画投资收益可能出现的各种结果，用资产的实际收益率对预期收益率的背离程度来测度资产收益的不确定性，即风险。基于这种收益与风险的理念，投资者运用效用最大化的决策准则，在所有可能的投资方案中集中求出投资决策的最优解。9/15/202248现代资产组合理论解决了理性投资者特别是机构投资者应如何根据一系列的估计来作出最优投资决策的问题。20世纪60年代，威廉·夏普(William·E·Sharpe)等经济学家首先基于一系列假设，研究了上述问题，提出了理论模型。这就是著名的资本资产定价模型(CapitalAsset-PricingModel)。CAPM表明了在资本市场达到均衡时，对资产定价的因素是以P计量的系统风险，非系统风险对资产定价不起任何作用，并且预期收益与p之间呈现线性关系。无论是资产组合选择理论还是资本资产定价模型，其研究的焦点都集中于不同的经济主体之间交易特定的金融索取权所赖以进行的金融市场。其中，关于均衡状态下对不同资产的需求以及均衡状态下资产市场中价格的研究，是他们研究的焦点。

9/15/202249金融经济学分支之二：套利定价理论斯蒂芬·偌斯(Stephen·A·Ross)于1976年提出了一种新的资本资产均衡理论。这就是金融经济学的第二种研究方式，被称为套利定价理论(ArbitragePricingTheory，APT)。该理论认为风险可由几个因子产生，而不像CAPM那样基于一个风险因子，这与许多经验结果相吻合。并且，CAPM是APT的一个特例，后者的假定又大大少于前者的假定。因此，普遍认为，APT是CAPM的一个较好的替代理论。9/15/202250通过其它资产的价格来推断某一资产的价格，其逻辑出发点是功能完好的证券市场不存在套利机会，如果两种证券能够提供投资者同样的收益，那么它们的价格一定相等，即所谓的“一价原则”。复制是套利定价的核心分析技术。套利定价理论在概念上明显与传统金融理论不同。在这种情形中，对经济主体的偏好没有任何限制。研究均衡状态下的定价规则的基础是经济学中的一个基本概念，即均衡状态下完全替代品都是以相同的价格进行交易。“一价定律”成为后来许许多多价格关系被研究揭示出来的理论基础。也许这方面最著名的例子应该是布莱克一萧的期权定价模型(TheB1acL—ScholesOptionPricingModel)，虽然这个模型很复杂，但是布莱克一萧公式最重要的特点就是揭示出了在一个充满不确定性的金融索偿权市场中套利的力量。

9/15/202251金融经济学分支之三：公司融资结构理论

金融经济学第三个方面的文献集中于讨论公司的融资结构问题(TheFinancialStructure)。莫迪格利安尼(Modigliani)和米勒(Miller)1956年在《美国经济评论》上共同发表的“资本成本、公司融资和投资理论”(MM定理)，标志着现代公司融资结构理论的形成。MM定理揭示出来的无关性结果与我们的常规性思维相矛盾。我们甚至可以断定，在公司融资结构理论方面将不再会有其他类似的与常规思维相差程度如此之大的理论结论。因此，MM定理居然认为，公司的融资结构及其股息政策对公司的价值毫无影响。毕竟，我们通常都认为，融资结构对一个公司的成功来说很关键，并且股票市场对一个公司的股息政策相当敏感。

9/15/202252MM定理发现的重要性曾经被广泛地误解了。MM定理固然指出了公司融资结构的无关性，然而它更重要的意义在于，它含蓄地引导了人们开始去认识所有建立在完全金融市场假设的基础之上的模型的不足。它不仅驱使人们不去接受公司融资人员的有关建议，而且指出了这些建议所赖以成立的理论基础的不足之处。MM定理留给我们最宝贵的财富就在于它给人们所带来的新的研究课题，即人们开始试图研究出，到底是完全市场难题的哪个方面才使得莫迪格利安尼和米勒得到了这个令人意想不到的研究结果。

9/15/202253金融经济的分支之四：金融市场不完全性理论、信息不对称理论和激励理论

金融经济学第四个方面的发展就是关于金融市场的不完全性(1ncompleteness)的研究。进入90年代以来，信息经济学正式被引入对金融市场和金融制度的研究，标志着现代金融经济学进入了——个最新的发展阶段，也是现代金融经济学的最新发展成果。9/15/202254有关不对称信息的文献已经研究出，在有借款意愿的人和有贷款意愿的人之间所存在的最优制度安排。在这里，有借款意愿的人和有贷款意愿的人所接受到的信息并不是一样的。不对称信息的介绍为激励问题的研究开辟了道路。一旦契约双方不能以相同的成本独立地观察到金融市场上的信息，那么，其中的一方就会有假装的倾向。他通过假装，从而诱导另外一方去作出与其自身利益相反的决策。这种类型的激励问题破坏了金融市场上契约的原本内在运行机理，进而使得建立在对相互利益的期待基础上的市场交易无法成立。简言之，激励问题可能导致市场的关闭。同时，激励问题又会刺激其他类型的制度安排的发展，这些制度安排主要功能将是充分吸收和控制信息问题。9/15/202255由金融经济学发展所引发的思考

思考一：现代金融经济学对我国资本市场、信贷市场的适用程度问题

现代资产组合理论、套利定价理论的成功运用都是以资本市场的有效性为前提。但是，我国的证券市场发展时间较短，还存在着诸多问题，最突出的几个问题可以归纳为：(1)政策法规体系不完善，《证券法》出台时间不长，从出台到效力的充分发挥还需要一段足够的时间；(2)证券商和广大机构投资者的自律性不够强，市场投机气氛过于浓厚；(3)上市公司的信息披露制度不规范，一些上市公司和券商联合利用内幕信息进行交易，谋取暴利；(4)虽然1998年以来成立了一大批投资基金，然而与美国等成熟的资本市场相比而言，我国资本市场上的理性机构投资者尤显不足，这四个因素阻碍了我国证券市场有效性的建立。

金融经济学原理告诉我们：在不对称的信息环境下，商业银行本身就是最优的制度创新，作为一种全新的制度安排，它把原本很难走到一起的借贷双方有效地结合起来了，从而实现了社会资金的最优配置。因此，金融经济学理论要求，我国的商业银行必须严格内部控制制度，规范信贷制度，极力追求资金效益。惟有这样，商业银行才不至于丢失其作为制度所存在的意义。

9/15/202256思考二：关于建立中国自己的金融经济学

当前，经济理论界关于努力建立中国自己的经济学的呼声很高，其中以盛洪、茅以轼等学者的努力最为中国的经济学人所感动。中国的金融市场与美国、日本等国成熟的资本市场固然有着内在的千差万别，但是，我们可以借鉴它们的理论成果，来解释我国金融市场上的若干问题，来建立我国自己的金融经济学。90年代以来，我国金融理论界研究成果斐然，金融改革和国家宏观经济调控的实践可以说与之息息相关。货币政策问题、金融监管问题和通货膨胀(紧缩)问题固然要研究，股市评论和行业评论固然也要写，但是我们对中国金融市场上的一些宏观问题绝不能掉以轻心，比如中国证券市场的有效性研究、中国证券市场上的金融资产的价格决定机制研究等。对这些宏观问题进行研究的时候，要善于利用当前现代微观经济学、制度经济学、博弈论和信息经济学的最新成果，特别要注重运用他们所蕴涵的最新研究方法。只要我们对中国金融市场上的宏观问题在理论上有了完整的认识，我们才有可能自如地发展和运用我国的金融市场。9/15/202257金融经济学与货币银行学的关系货币银行学金融经济学货币/信用的创造与信用控制按时间和风险优化配置资源中央银行商业银行货币调控提供流动性非银行与企业9/15/202258金融经济学与金融学其他课程关系金融经济学投资学公司财务投资学期货等衍生证券固定收益证券国际金融………财务管理（公司财务）金融机构学兼并与收购跨国公司财务管理金融工程学9/15/202259第三讲金融工程简介一.什么是金融工程二.金融工程的发展三.金融工程学习和研究的内容四.金融工程在金融创新中的作用五.金融工程师职业六.金融风险的类别和量化七.金融衍生产品开发八.投资组合选择九.对冲策略十.信用风险的控制9/15/202260一.什么是金融工程

将自然科学的原理应用到工农业生产各个部门所形成学科的总称.它们是应用了数学,物理学,和化学等基础科学的原理,结合生产实践中累积的技术经验而发展出来的,其目的在于利用和改造自然来为人类服务.如机械工程,电子工程,能源动力工程,电气工程等.设计和制造各种不同的产品为利用和改造自然服务.1、什么是工程9/15/202261

2、金融工程：金融工程运用现代金融理论、工程技术方法和信息技术进行创新型金融工具和金融手段的设计、开发和实施,以及对金融问题给予创造性的解决.它侧重于衍生金融产品的定价和实际运用，它最关心的是如何利用创新金融工具，来更有效地分配和再分配个体所面临的各种经济风险，以优化它们的风险/收益率。

较为具体而言，金融工程是在风险中性的假设条件下，将某种金融证券资产的期望收益率拟合于无风险收益率；从而是趋向于一种风险厌恶型的投资型。创造和创新的内涵：

(1)思维上的飞跃：也就是一种革命性的新的金融产品问世时所具有的创造性。（2)对旧有观念的重新理解和运用。（3)对现有产品和手段的分解和组合，以适应某种特定的情况。9/15/2022623、金融工程学的研究内容金融工程学：是在8O年代未出现的一门新兴工程型学科。它将现代工程方法和高新技术引人金融领域，综合运用各种工程的、信息的方法（包括数学建模、数值计算、网络拓扑、仿真模拟、数据仓库等众多的现代信息技术），对金融产品进行设计、开发和实施操作，从而实现规避风险、创造性地解决复杂环境下的各类金融问题。所以，一方面金融工程需依赖数值计算、图表和仿真技术，另一方面它又离不开金融市场的实践。但是所有这些都离不开现代信息技术的支持，特别是计算机技术、通讯技术及其应用系统的支持。专家们早就指出：金融工程学产生的背景是金融产业与信息产业的联盟。9/15/2022633、金融产品：广义的金融产品:

既包括金融商品,如股票、债券、期货、期权、互换等,也包括金融服务,如结算、清算、发行、承销等.设计开发新型金融产品的目的就是为了创造性地解决金融问题,这也是金融产品.比如，我们说张三很有钱，不过他的3百万块钱都买了股票，现在这些股票的市场价值还不到1百万。从这个列子中，我们看到价值在不同的载体中转换并存在。由于金融产品又能用来赢利，所以又称为金融工具。很多金融产品都是由实物资产演变而来，比如微软公司的股票就是由微软公司的实际资产演变而来，而微软公司的股票期货和期权又是由微软公司的股票演变而来。又比如房屋抵押证券是由房屋而来。好比树叶是由树枝而来，树枝是由树干而来，树干是由树根而来。它们环环相扣，相互影响。

9/15/2022644、金融问题：管理和控制金融风险管理和控制金融风险乃至金融危机，设计和开发不同的金融产品，用于金融服务和风险控制，研究和设计用于控制和管理不同金融风险的策略和措施，满足投资者或管理者对目标的需求。金融风险主要有：市场风险、信用风险、操作风险等。9/15/2022655、金融工程方法：结合了现代金融学,工程技术方法和现代信息技术.信息技术工程技术金融学金融工程工程技术方法主要有建模,数值计算,计算机仿真模拟,网络图解等.9/15/202266二.金融学发展及金融工程的发展（一）金融学发展1、定性分析（上世纪50年代以前，经济学的一个分支，以定性的思维推理和语言描述，采用的是供需均衡分析）2、定量分析（上世纪50年代初，马科维茨提出的投资组合理论，把数理根据引入金融研究，其后有MM理论、CAPM理论、APT理论、期权定价理论等，“华尔街两次数学革命”--马科维茨及期权定价的提出。）3、金融工程形成（金融工程学科形成于上世纪80年代末,1991年成立了“国际金融工程师协会IAFE”，金融风险管理是金融工程的核心内容）9/15/202267（二）金融工程形成的原因1、世界经济和市场发展的需要

上个世纪60年代开始，特别是进入70年代以后，随着布雷顿森林体系的解体和世界性的石油危机，利率和汇率出现了剧烈波动。宏观经济环境的变化，使金融机构的旧有经营模式和业务种类失去市场，同时又给它们创造了新的潜在业务和巨大的发展空间。与此同时，计算机与通讯技术的长足发展及金融理论的突破促使金融机构的创新能力突飞猛进，而创新成本却日益降低。在强大的外部需求召唤下，在美好的盈利前景吸引下，金融机构通过大量的创新活动，冲破来自内外部的各种制约，导致全球金融业金融领域发生了一场至今仍在继续的广泛而深刻的变革：形形色色的新业务、新市场、新机构风起云涌，不仅改变了金融总量和结构，而且还对金融体制发起了猛烈的冲击，对货币政策和宏观调控提出了严峻挑战，导致国际金融市场动荡不定，国际金融新秩序有待形成。对于金融领域内发生的这些变革，我们将其统称为“金融创新”。9/15/2022682、技术进步与国际金融新格局的形成

现代通讯与计算机及网络技术的发展，有力地刺激了金融创新。从微观上来讲，这种推动作用贯穿了创新活动的整个过程，从产品创意、到设计开发直至推广交易，技术进步的作用至关重要。它提供了金融创新活动在技术上的可行性，同时大大降低了金融交易的成本，提高了交易的效率，并使得金融市场的参与者必须通过不断创新才能顺应并利用这种技术进步，才能求得生存和发展。从宏观上来讲，技术革命推动的金融创新对金融结构的变革产生了深远的影响。首先，信息技术和交易技术的进步促成了全球电子交易网络和自动清算系统的发展，加速了市场的流动，并最终推动了金融市场的证券化和国际化的蓬勃发展。但同时这也使得金融资本在全球各个金融市场之间的流动更加迅捷，金融风险的蔓延更加迅速，金融体系的不稳定性增强。第二，技术革命产生了电子货币、电子金融产品，使金融产品和金融交易进一步虚拟化。第三，新技术使金融机构传统的业务和垂直结构的管理模式不再适应全球金融网络时代的要求，“全球思维，当地行动”新思想已经兴起，它重点强调以金融功能为核心的组织结构模式，为此金融机构整体必然经历重大调整。第四，金融监管必须直面金融技术革新所发起的挑战，重新建立灵活有效的监管体系。9/15/2022693、金融创新的动力

(1)金融工具创新：按照金融创新工具的功能来划分，我们可以将其大致分为风险管理型创新、增强流动型创新、信用创造型创新和股权创造型创新四种。事实上以上分类也代表了金融创新的四种原动力。风险管理型创新，无疑是金融工具创新中最主要的一类。在八十年代，围绕市场风险管理进行的风险转移型金融创新最为流行，其典型代表就是期货、期权和互换工具，以及用它们构造出的各种复杂的产品组合。围绕市场风险管理进行的风险转移型金融创新最为流行，其典型代表就是期货、期权和互换工具，以及用它们构造出的各种复杂的产品组合。进入了九十年代以后，诸如信用违约互换、总收益互换、信用价差互换以及信用挂钩票据等以转移信用风险为核心的信用衍生工具经历了引入和迅速发展的阶段，并成为当前国际金融市场上创新的又一大热点。在1999年，在各种衍生产品交易中，金融互换、金融期货和金融期权仍然占有最主要的地位。

9/15/202270(2)金融市场创新

金融市场在近年来出现了两个重大变化：首先，国际金融市场实现了一体化。由于资讯的进步，全球金融市场连成一片，外汇市场已经实现了24小时连续不断营业；欧洲货币市场和国际证券市场迅速发展并不断壮大。第二，全球金融衍生品市场迅速崛起，并在很多情况下超过了现货市场的规模，特别值得注意的是，金融衍生品的场外交易早在80年代就迅速超过了有组织的交易所交易，并且两者之间的差距有进一步扩大的态势。9/15/202271（3)金融组织结构创新：金融机构自身作为创新主体，也在不断经历着组织结构上的创新，金融机构混业经营的势头锐不可当。近两年来，美国、日本、德国的金融机构通过一次次大规模的兼并收购向着“超级金融百货公司”的战略目标迅速挺进。在分业经营限制迟迟不肯退出舞台的美国，1998年4月，花旗集团与旅行者集团的合并实际上已在美国金融界开创了商业银行、投资、保险业务“一条龙服务”的先河。迫于压力，1999年10月22日，美国白宫及共和党国会领袖就改革美国银行业条例达成协议，废除禁止银行承销证券的1933年格拉斯－斯蒂格尔法。新法案也将允许银行、保险公司及证券公司互相在彼此的市场进行竞争。这表明金融机构必须在更广泛的领域内与更多的竞争对手争夺市场份额,金融机构之间竞争的激化迫使金融机构必须积极创新，并向多元化、全能化发展。9/15/202272(4)金融制度的创新

金融制度的创新与金融业务和金融组织结构的创新是相互推动的。利率限制和分业经营限制的逐步取消，各国金融市场的顺序开放等等都是这轮金融自由化潮流冲击旧有金融体制所带来的变革。1999年3月1日，世贸组织71个成员缔结的新的全球金融服务业自由化协议正式生效，占全球金融服务业95％的国家和地区在银行业、保险业和基金市场方面全面开放，全球金融体系又向自由化迈进了一大步。

9/15/202273第1次:1952年,H.Markowitz投资组合选择理论的问世(博士论文),马科威茨提出证券投资组合理论，第一次明确地用数学工具给出了在一定风险水平下按不同比例投资多种证券收益可能最大的投资方法，引发了第一次“华尔街革命”，

马科威茨因此获得了１９９０年诺贝尔经济学奖。

第2次:1973年，布莱克和斯克尔斯用数学方法给出了期权定价公式，被认为是”异端说”。，推动了期权交易的发展，期权交易很快成为世界金融市场的主要内容，成为第二次“华尔街革命”，

斯克尔斯因此获得了１９９７年诺贝尔经济学奖。2003年诺贝尔经济学奖第三次授予以数学为工具分析金融问题的美国经济学家恩格尔和英国经济学家格兰杰以表彰他们分别用“随着时间变化易变性”和“共同趋势”两种新方法分析经济时间数列给经济学研究和经济发展带来巨大影响。（三）金融工程理论发展的两次华尔街革命9/15/202274（四）金融工程发展主线1952:(Markowitz)投资组合选择理论问题:如何进行分散投资来控制投资的风险以确保投资收益.创新:把证券的收益看作随机变量,把这个随机变量的均值定义为期望收益,方差定义为风险（风险的量化成为可能）,把对各证券的投资比例看作决策变量,建立了确定实现上述目标的投资组合选择模型.9/15/202275贡献:

与传统的定性分析不同，马科维茨以均值-方差为决策标准，结合效用理论，提出了最优组合选择的定量方法。由于基本的马科维茨模型需要均值、方差和协方差的估计值作为数据输入，单指数模型、多指数模型作为替代办法，被广泛用于估计证券之间的相关性结构，并最终被作为求解最优比例问题时简化的输入数据（主要是协方差）。

.首次提出了资产和资产组合的收益和风险的量化方法,使金融学实现了从定性分析向定量分析的飞跃。从理论上论证了分散投资可以控制风险,为现代投资组合理论奠定了基础.9/15/2022761958:Tobin,两基金分离定理两个有效的投资组合的凸组合还是有效的投资组合,或者说任意一个有效的投资组合可以表示成两个有效投资组合的凸组合.这两个组合在现实的证券市场可能就是两个业绩良好的基金.投资者所选择的有效投资组合可以通过两种业绩良好的基金的合理搭配来实现.

被认为是证券组合分析理论的创始者，1981年获诺贝尔经济学奖

9/15/2022771958:Modigliani,Miller:无套利分析法

提出了金融资产定价的无套利分析法.所谓无套利,就是在完备的金融市场中,不存在套利(低价买进,高价卖出)的机会.根据无套利定价原理在完备的市场中,如果有两个金融产品,它们在将来同一个到期日不确定的价值都是一样的,那么它们当前的价格也应该是相同的.

无套利定价原理的提出使得对金融产品的定价摆脱了经济均衡理论的框架,大大简化,由此金融学的研究方法完全从经济学中独立出来.Miller:1990年获诺贝尔经济学奖(Markowitz,Sharp)9/15/2022781960:Jonson,Stein(1961)：套期保值理论套期保值是指把期货市场当作转移价格风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，对其现在买进准备以后售出商品或对将来需要买进商品的价格进行保险的交易活动。例如，一个农民为了减少收获时农作物价格降低的风险，在收获之前就以固定价格出售未来收获的农作物。套期保值的基本特征：在现货市场和期货市场对同一种类的商品同时进行数量相等但方向相反的买卖活动，即在买进或卖出实货的同时，在期货市场上卖出或买进同等数量的期货，经过一段时间，当价格变动使现货买卖上出现的盈亏时，可由期货交易上的亏盈得到抵消或弥补。从而在"现"与"期"之间、近期和远期之间建立一种对冲机制，以使价格风险降低到最低限度。

1960:Jonson,Stein(1961)，提出用回归统计的方法确定合适的套头比,为套期保值理论和策略的研究开了先河.9/15/2022791964:Sharpe资本资产顶价模型(CAPM)在一般经济均衡的框架下得出了一个风险资产预期的收益率超出无风险资产收益率的部分与资产的不可分散的风险（系统风险）正相关.Lintner,Trynor和Mossin，1990年获诺贝尔经济学奖(Markowitz,Miller)9/15/2022801970:Fama

对市场有效性的研究所谓市场有效性是指市场价格能否充分反映市场信息.市场的有效与否同无套利假设是否成立有关,如果市场是有效的,无套利的假设就成立,市场不会存在套利机会;反之,如果市场不是有效的,那么市场就会有套利的机会,无套利定价的方法就不能适用.

9/15/2022811973:Black,Scholes,期权定价公式

根据无套利定价法,建立了期权价格和股票价格之间的关系方程---偏微分方程,其中的参数有期权的期限,期权的执行价格,无风险利率以及股票价格的波动性,解这个微分方程得到的显式解就是期权的定价公式(第二次华尔街革命,应用最广泛的一个公式).1997年获诺贝尔经济学奖(Merton)9/15/2022821976:Ross,套利定价理论(APT),多因素定价模型,每种证券的收益都可以表示成市场的若干基本经济因素的线性函数,1979:Cox,Ross,Robinstein,期权定价的简化—二叉树定价模型,1979:Ederington,金融期货对金融价格风险的套期保值理论;1985:Duffie,Schafer,不完全市场的一般均衡理论,大多数的不完全市场,均衡是存在.9/15/202283诺贝尔经济学奖:1990年:Markowitz,投资组合理论,分散投资可以控制非系统风险(1952),Sharpe,资本资产定价模型(CAPM,1964),Miller,在研究企业资本结构和企业价值分析时提出了无套利分析法,使对金融产品的定价大大简化,称MM定理(与Modigliani合作,1958),1997年:Scholes,期权定价公式(1973),

Merton,对期权定价作出系统研究,9/15/2022841981年:Tobin,两基金分离定理(每一种有效的证券组合都可以表示为一种无风险资产和一种具体的风险资产的组合,条件是允许卖空),1985年:Modigliani,MM定理,9/15/202285三.金融工程研究的内容（一）金融工程的三大支柱:(1)资金的时间价值;(2)资产定价;(3)风险的管理和控制;9/15/202286(二)研究内容主要有四：(1)风险的分析与度量,(2)创新型金融产品和工具的开发，包括新的银行帐户、对冲基金、期货、期权、可转换债券、互换、远期等等；(3)创造性地解决金融问题，像风险管理控制策略的创新、公司融资结构创造、原有资产组合的重新整合和打包用以解决新问题等.(4)新型金融手段的开发，目的是减少交易成本，如电子化证券交易与清算方式等；9/15/202287公司理财*筹集资金*兼并和收购金融工具交易*开发动态交易策略投资管理*重新包装*超额按揭风险管理*识别度量风险*保险*套期保值*资产负债管理金融工程*设计新工具*创造型解决问题的方案Marshall的观点:9/15/202288(三)要解决的根本问题有二:(1)是如何用确定性来代替不确定性(风险);(2)是仅替换掉于己不利的风险,保留对己有利的风险;所有金融工程开发、创新和深入分析的目的都是为了解决这两个问题，如期货、互换、远期等产品,以及方差、敏感性等风险度量工具，可用于解决问题(1);期权、衍生产品组合、证券化资产等产品、下半方差、下侧风险测度、VaR、CVaR等风险度量方法，可用于处理问题(2)。9/15/202289四.金融工程在金融创新中的作用

1、金融工程已成为了现代金融市场创新的技术动力由于金融理论及金融定价理论的发展，金融创新层出不穷。金融创新越来越依赖经济金融理论的发展，特别是数理科学、统计学、博弈论、工程物理学等新兴学科的发展。没有金融衍生产品定价理论的发展就不可能出现各种金融衍生产品的创新，而各种金融衍生产品的定价及其变化的复杂计算必须要通过计算机来进行。随着金融创新的不断深入，金融创新越来越向知识化、科技化和工程化方向发展。9/15/2022902、科学技术成果——金融创新的推动力和最有效工具1）金融创新的技术含量：金融业越来越向技术化方向发展，金融创新的内容所具有的技术含量越来越高，电子计算机、通信革命、系统工程、网络化趋势，使金融创新越来越呈现出技术性。2）衍生金融工具风险，上个世纪70年代以来，随着布雷顿森林体系的崩溃，信用货币制度成为当今国际货币制度的新安排。金融的发展使“实际”经济与“象征”经济出现了明显的分离，增加了金融活动中的风险。而以风险规避为目的的金融创新的发展并没有消除金融风险，只是对风险的组合，同时却产生了新的金融风险形式——衍生金融工具风险。3）金融危机的表现：巴林银行的倒闭、大和银行的消失、墨西哥金融危机、东南亚金融风波、阿根廷金融危机以及最近的全球金融危机。一波又一波的冲击着世界金融体系的安全，金融风险关系着各国的国家安全越来越引起各国的重视。对金融风险的测定反过来又成了金融创新的重要内容，得尔塔——正态法、历史——模拟法、压力测试法、结构化蒙特卡罗法等技术成为金融理论中的重要内容。9/15/202291五.金融工程师职业1、金融工程师的称谓始于上世纪80代,1991年成立国际金融工程师学会。当时有的银行建立起专家小组，对客户的风险进行度量、并应用组合产品进行结构化管理。这一类工作就被称为金融工程，而从事此类工作的专家就被称为金融工程师。因此，金融工程原先的狭义定义就是金融风险管理产品和技术的研究。

2、金融工程师扮演的三种角色(Marshall):(1)交易方案的制定者(参与者);(2)新观念的创造者(创新者);(3)钻法律空子者(在法律边缘活动的人);9/15/2022923、金融工程师的工作领域:

金融工程师通常受雇于投资银行、商业银行、证券公司、各种各样的其他金融中介机构以及非金融性质的公司。据统计，到2020年仅上海紧缺20万,目前已有27所大学开设金融工程本科专业。4、金融工程师的工作方法：所谓工程化的方法，主要有数学建模、数值计算、网络图解、仿真模拟等技术手段。工程活动主要依赖于工程师们的创造性劳动，不拘泥于死板的理论教条。工程方法论首先是面向市场实际的，立足于解决实际的问题。产品的设计、开发和实施是一切工程活动的基本内容。在市场经济条件下，产品必须适销对路。

9/15/2022935、金融工程技术的应用金融工程技术的运用大体可以概括为：套期保值、投机、套利和构造组合。目前，在金融工程的研究方面处于国际领先地位的一些金融学家，正在考虑除了利用金融市场的实际数据开展实证研究—即发展实证的金融学之外，还设想有否可能建立实验室环境来试验各种新设计和开发的金融产品—即发展实验的金融学。如，在进行股票指数期货交易时，金融工程师将复杂的运算关系编成程序，并通过计算机系统和通讯端口获取实时数据和交易信息，这种交易策略被称为“程序化交易”。此外，各种新型期权产品的交易更是离不开计算机软件技术和仿真技术。自动化和人工智能技术在金融工程中也有一定的应用，例如在信用分析、市场模拟等方面取得了很不错的研究和应用成果。金融信息系统作为一种综合性的金融手段，它的发展与完善既为金融工程的进一步发展创造了条件，同时也是金融工程本身的重要内容。所以，金融工程本身是金融学的工程化，在本质上是现代金融学的最新发展。9/15/2022941、套期保值交易套期保值：指把期货市场当作转移价格风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，对其现在买进准备以后售出商品或对将来需要买进商品的价格进行保险的交易活动。为了固定资金的价格，在期货市场上得到一个预先确定的利率，投资者可根据自身特定的条件，选择两种手段中的一种来进行套期保值：多头套期保值和空头套期保值。固定利率有价证券价格与市场利率的反比关系决定了利率下跌的预期者运用多头套期保值，利率上升的预期者作空头套期保值。假如某个交易者手中持有固定收益的有价证券，而且他不得不出售这些有价证券来保证其资金的流动性，为了防止利率上升而使有价证券的价格下跌，该交易者即通过出售利率期货合的方法即做空头套期。9/15/2022952.套利交易：套利交易充分利用衍生工具的杠杆效应，组合复杂的交易策略，具有创造排除其他方式风险的能力。套利交易大致可分为三种形式；①跨月套利交易；②跨品种套利交易；。③跨市套利交易。3、组合分解交易技术：是金融工程的一项核心技术。国际金融衍生工具主要是利用不同市场和不同商品之间所产生的价格差别，以寻求最大收益为目的，通过不同的组合而形成。从理论上讲，金融市场间的各种价格应该是均衡的，但是，由于存在着市场交易中的不同需求和套利等诸因素，往往使市场中的各种价格暂时偏离均衡，因而为套做交易提供广阔的环境和空间。采用组合分解技术，可以利用基本的金融产品（包括基本的原主产品如股票和债券，也包括基本的衍生产品如远期协议、期货、期权、互换等）作为零部件来组装成具有特定流动性和收益／风险特性的金融产品，也可以进行分解，更可以在分解后加以重新组合，从而为收益／风险在市场的流动转移和重新配置提供强有力的手段。9/15/202296六.金融风险的类别和量化(一):风险的定义1.风险是指可能发生的损害或失败,2.风险是指未来结果的不确定性,3.风险是指由不确定性带来的不利后果；风险客观存在,不可避免的,但发生时机是偶然的(不可预见),却是可以控制和管理的.风险的两面性:引发损失,但也带来赢利的机会.9/15/202297(二)金融风险的定义金融风险是指由于金融市场的波动性,企业的未来收益的不确定性或波动性.通常是指由于金融市场因素发生变化而对企业的现金流产生影响,导致企业的金融资产或收益发生变化(损失,引起企业价值下降).9/15/202298(三)金融风险的分类1.信用风险(Creditrisk):由于借款人,债券发行人,或交易对手潜在违约或信用等级下降的可能性所引发的风险.2.流动性风险(Liquidrisk):包括市场交易不足的市场流动性风险和现金流不能满足需求的现金流风险.3.操作风险(Operationrisk):由于信息系统,报告系统,交易系统,监控系统失误以及人为错误造成的风险.4.法律风险(Lawrisk):指交易对手不具备法律或监管部门授予的权利而导致损失的可能.9/15/2022995.市场风险(Marketrisk):资产由于市场价格的变化或波动引起损失的可能性,包括

(1)利率风险,(2)汇率风险,(3)商品价格风险,(4)股市风险,系统风险:由于金融宏观环境某些因素的变化而引发的风险,如利率,汇率,世界石油价格,通货膨胀,国家或地区的经济环境等,非系统风险:由于个别企业或机构内部相关因素的变化而导致的风险,如决策失误,工程失败,资金不足等.风险性质和类别的不同,控制和管理的方法也不同.9/15/2022100(四)金融风险的度量1.波动性方法:计算资产收益分布对期望值的偏离程度作为风险的度量.9/15/2022101(1)方差(Markowitz,1952):对期望值偏差(正偏差和负偏差)平方之和的平均值.0.0222(2)绝对偏差(Konno,Yamazaki,1991),对期望值偏差(正偏差和负偏差)绝对值之和的平均值,0.1211(3)下半方差(Mansini,Speranza,1999),负偏差绝对值之和的平均值,0.059(4)最大负偏差,0.2659/15/2022102波动性方法的不足：(1）波动性并没有反映资产或资产组合的损失到底有多大;(2)不可能给出一定数量的损失发生的概率,(3）方差和绝对偏差只描述了收益的偏离程度，却没有描述偏离的方向，而实际中投资者关心的是负偏离（损失）；(4)下半方差和最大负偏差虽然只考虑不利的偏差,但由此导出的投资组合选择模型在数学处理上却有一定的难度.9/15/20221032.灵敏度方法:利用金融资产的价值对市场因子（又称风险因子）的敏感程度来量化金融资产市场风险的方法,通常市场因子包括利率、汇率、股票指数和商品价格等。灵敏度表示当某个市场因子变化一个单位时每单位金融资产价值变化的程度,它描述了金融资产关于该市场因子的市场风险,灵敏度越大的金融资产，受市场因子变化的影响越大，风险也越大。9/15/2022104久期(Duration):债券价格关于持有期收益率的灵敏度(债券价格关于持有期收益率的风险).基本点美元价值法(DVO1):证券价格对收益率变动一个(美元)基本点时的敏感程度.贝塔系数():主要度量证券价格关于市场系统风险的敏感程度,期权的风险股票期权的价格同股票市场价格，期权确定的执行价格，期权的执行期限，股票价格的波动性(或说不确定性)，无风险收益率以及股票在期权持有期内有无分红等因素有关。9/15/2022105(1)德尔塔():测度期权价格对股票现行价格变动的敏感程度;(2):反映期权价格对标的资产价格波动性变化的敏感程度(3):测度期权价格关于期限变动的敏感程度,(4):测度期权价格关于同期零息债券收益率(无风险收益率)变动的敏感程度不同的敏感性指标不能相加,因而不能用这些指标来估计不同风险因子所导致的总体风险,因此这些敏感性指标无法考虑投资组合的风险分散效应,对总体风险管理的作用不大,同时由这些指标不能估计出具体的损失究竟是多少.9/15/20221063.直接法:风险价值(ValueatRisk简记为VaR),JP.Morgan,1993:是指在市场正常波动下，某一金融资产或资产组合在未来特定的一段时间内(1天,一周或10天等)和一定的置信水平下可能发生的最大损失.例:某个资产的风险暴露在99%的置信水平下的日VaR值为100万元.这就是说,平均说来,在100个交易日内,该资产的日实际损失超过100万元的最多只有1天,或者说在未来一日内损失超过100万元的可能性不超过1%.9/15/2022107

计算VaR的方法:

参数法,历史数据模拟法,蒙特卡罗模拟法,VaR是一种能全面量化复杂投资组合市场风险的方法,目前已用于信用风险的量化.但是用VaR进行投资组合选择时,有一些令人不满意的性质,增加了问题处理的难度,这些性质影响了以VaR作为目标确定最优的投资组合选择,对大规模的投资组合优化问题至今仍没有有效的方法.不能给出资产的损失会超过VaR值的有关信息.9/15/2022108条件风险价值(CVaR,ConditionalVaR,又称尾部VaR,TailVaR),Rockafellar,Uryasev,2000:在正常的市场条件和给定的置信水平下,在确定的持有期内损失超过VaR值的平均值.

性质要好于VaR,在计算CVaR时可同时计算VaR.9/15/2022109七.金融衍生产品开发设计,开发各种不同的金融衍生产品,以便对拥有的不同资产的头寸(多头或空头)进行对冲(套期保值),对系统风险或信用风险进行管理和控制,达到分散和转移风险的目的.用于控制市场风险的金融衍生产品:如互换(Swap),远期(Forward),期货(Futures),期权(Option)等用于控制信用风险的金融衍生产品:如信用违约互换(CreditDefaultSwap)，信用违约互换期权(CreditDefaultSwaption)，信用连锁票据(Credit-LinkedNote)，信用价差期权(CreditSpreadOption)，“一榄子”违约互换(BasketDefaultSwap)，和抵押债务责任(CollateralizedDebeObligations)等9/15/20221101.互换:诞生