资本结构管理课件

1、第四章 资本结构管理主要内容 资金成本 风险与杠杆 资本结构10/15/20221财务管理第四章 资本结构管理主要内容10/11/20221财务管第一讲资金成本（之一）10/15/20222财务管理第一讲资金成本（之一）10/11/20222财务管理本讲主要内容： 资金成本概述 个别资金成本 综合资金成本10/15/20223财务管理本讲主要内容：10/11/20223财务管理一 资 金 本成本概述 资金成本及构成资金成本的含义与构成 概念： 企业为取得和使用资金而付出的代价。 构成：筹资费用：企业筹集资金过程中为获取资金而付出的费用；使用费用：企业生产经营过程中因使用资金而支付的费用。10/

2、15/20224财务管理一 资 金 本成本概述 资金成本及构成10/11/资金成本的表示方式与基本公式 资金成本通常用资金成本率（k） 资金成本率=年用资费用/(筹资数额-筹资费用) =资金成本的种类按范围分个别资金成本、综合资金成本按来源分债务资金成本、主权资金成本10/15/20225财务管理资金成本的表示方式与基本公式10/11/20225财务管理资金成本的作用资金成本是选择资金来源、确定筹资方案的重要依据。 资金成本是评价投资项目、决定投资取舍的重要标准。资金成本是衡量企业经营成果的重要尺度10/15/20226财务管理资金成本的作用10/11/20226财务管理决定资金成本高低的因素

3、 总体经济环境（资金的供求与预期膨胀水平） 证券市场条件（流动状况与价格波动） 企业内部的经营和融资状况（经营与财务风险） 项目融资规模（规模大，筹资费与占用费增大）10/15/20227财务管理决定资金成本高低的因素 10/11/20227财务管理（四）资本成本的计量1 一般的约定与通用模型2 个别资本成本3 综合资本成本4 边际资本成本资本成本率 = 筹资总额（1取得成本率）资本占用成本（率）债务资本成本自有资本成本借款资本成本债券资本成本优先股资本成本普通股资本成本留存收益成本也称加权平均成本K=(ki wi)10/15/20228财务管理（四）资本成本的计量1 一般的约定与通用模型资本

4、成本二 个别资金成本及计算 债务资金成本的计算 借款资金成本公式 或 iL(1-T)/L(1-f)K借款成本;I-借款年利息;L借款筹资总额;i借款利息率;f借款筹资费率。忽略借款手续费f: Kl=i(1T) 10/15/20229财务管理二 个别资金成本及计算 债务资金成本的计算10/1债券资金成本计算公式： K=I(1-T)/B0(1-f)=Bi(1-T)/B0(1-f)K债券成本;I 债券年付利息;T 所得税税率;B 债券面值;i 债券票面利息率;B0 债券筹资额,按发行价格确定;f 债券筹资费率。举例说明例某企业发行一笔期限为10年的债券,债券面值为1000万元,票面利率为12,每年付

5、一次利息,发行费率为3,所得税税率为40,债券按面值等价发行,要求计算该笔债券的成本。 K =100012(1-40)/1000(1-3%)=7.4210/15/202210财务管理债券资金成本10/11/202210财务管理主权资金成本的计算留成收益资金成本无筹资费用股利增长模型法 KS=DC/PC+G资本资产定价 KS=RC=RF=（RMRF）风险溢价法 KS=KB+ RPC10/15/202211财务管理主权资金成本的计算10/11/202211财务管理 2 普通股成本资金成本股利不定 计算公式 例证说明例假设东方公司普通股每股发行价为100元,筹资费用率为5,第1年末发放股利为12元,

6、以后每年增长4,要求计算普通股成本。解：普通股成本=12/100(1-5%)+4=16.6310/15/202212财务管理 2 普通股成本资金成本股利不定 例证说明10/11/2优先股资金成本股利固定 K=D/ P0(1-f) K 优先股成本;D 优先股每年的股利;P0 发行优先股总额;f优先股筹资费率。10/15/202213财务管理优先股资金成本股利固定 10/11/202213财务管三 综合资金成本及计算 （一）含义： 不同筹资方式而形成的企业的平均成本。它通常采用加权平均法计算确定，是进行资本结构决策的依据。（二）公式： K加权平均的资金成本;Wi代表第i种资金占总资金的比重;Ki代

7、表第i种资金的成本。10/15/202214财务管理三 综合资金成本及计算 （一）含义：10/11/202例 某企业共有资金100万元,其中债券30万元,优先股10万元,普通股40万元,留存收益20万元;各种资金的成本分别为:K债=6,K优=12%, K普=15.5,K留=15。试计算该企业加权平均的资金成本。解：1.计算各种资金所占的比重 W债=30/100=30 W优=10/100=10 W普=40/100=40 W留=20/100=20 2.计算加权平均的资金成本KW=306+1012+4015.5+2015 =12.2%10/15/202215财务管理例 某企业共有资金100万元,其中

8、债券30万元,优先股本讲内容小结 资金成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，包括资金筹集成本和资金使用成本两部分内容；根据企业筹资决策的需要， 通常分别计算个别资金成本、综合资金成本和边际资金成本。 。 个别资金成本的计算是重点和基础。个别资金成本是使用各种不同来源渠道的资金的成本，包括借款成本、债券成本、股票成本和留存收益成本等。前两者属于债务资本成本其利息支出计入税前成本费用，具有抵税效应，计算时要扣税。 综合资金成本是企业通过不同渠道和方式所筹集的各项资金的总体平均资金成本水平。它常采用加权平均法计算确定，是进行资本结构决策的依据。 10/15/202216财务管理本讲内容小结 资金

9、成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，第二讲资金成本（之二）10/15/202217财务管理第二讲资金成本（之二）10/11/202217财务管理本讲主要内容： 边际资金成本 边际资金成本概念 边际资金成本运用10/15/202218财务管理本讲主要内容：10/11/202218财务管理边际资金成本 边际资金成本的概念边际资金成本：资金每增加一个单位而增加的成本。 边际资金成本的计算 关键是确定筹资突破点，计算边际成本率1计算方法：用加权平均法进行计算10/15/202219财务管理边际资金成本 边际资金成本的概念10/11/202212计算步骤：确定目标资金结构；计算筹资总额突破点；对筹

10、资总额突破点分组；分组别计算加权平均资金成本。10/15/202220财务管理2计算步骤：10/11/202220财务管理 举例说明【例】 荆华公司目前有资金1000000元，其中长期债务200000元，优先股50000元，普通股750000元。现在公司为满足投资要求，准备筹集更多的资金，试计算确定资金的边际成本。 解:计算过程如下： 1.确定公司最优的目标资金结构 2.确定各种筹资方式的资金成本10/15/202221财务管理 举例说明10/11/202221财务管理表1 荆华公司筹资资料筹资方式 目标资金结构新筹资的数量范围(元) 资金成本()长期债务 0.20 010000 100004

11、0000 40000 6 7 8 优先股 0.05 02500 2500 10 12 普通股 0.75 022500 2250075000 75000 14 15 16 3.计算筹资总额分界点 BPi = TFi/Wi BPi 代表筹资总额分界点；TFi 代表第j种筹资方式的成本分界点；Wi 代表目标资金结构中第i种筹资方式所占的比例。 10/15/202222财务管理表1 荆华公司筹资资料筹资方式 目标资金表4-3 筹资分界点计算表 单位:万元 筹资 方式 资金成本 () 特定筹资方式的筹资范围 筹资总额分界点 筹资总额的范围 长期 债务 6 7 8 01 14 4 10.2=5 40.2=

12、20 -05520 20 优先股 10 12 00.25 0.25 0.250.05=5 _ 055 普通股 14 15 16 02.252.257.5 7.5 2.250.75=37.50.75=10 - 03310 10 4.计算资金的边际成本10/15/202223财务管理表4-3 筹资分界点计算表 单位:万元 筹资序号 筹资总额的 范围 筹资方式 资金结构 资金成本 边际成本 % % 1 0-3万 长期债务 0.20 6 1.2优先股 0.05 10 0.5普通股 0.75 14 10.5 第一个范围的资金边际成本=12.2 2 3万-5万 长期债务 0.20 6 1.2优先股 0.0

13、5 10 0.5普通股 0.75 15 l1.25 第二个范围的资金边际成本=12.95 3 5万-10万 长期债务 0.20 7 1.4优先股 0.05 12 0.6普通股 0.75 15 11.25 第三个范围的资金边际成本=13.25 10/15/202224财务管理序号 筹资总额的 筹资方式 资金结构 资金成本 边际成本序号筹资总额的范围 筹资方式资金结构资金成本边际成本 % % 410万-20万 长期债务 0.20 7 1.4优先股 0.05 12 0.6普通股 O.75 16 12 第四个范围的资金边际成本=14 520万以上 长期债务 0.20 8 1.6优先股 0.05 12

14、0.6普通股 0.75 16 12 第五个范围的资金边际成本=14.210/15/202225财务管理序号筹资总额的范围 筹资方式资金结构资金成本边际成本 本讲内容小结 边际资金成本是指企业追加筹集资本的资金成本，即筹集的资金每增加一个单位而增加的成本。它主要用于追加筹资的需要。 边际资金成本的计算一般用加权平均法进行计算，其计算一般步骤为：确定目标资金结构；计算筹资总额突破点；对筹资总额突破点分组；分组别计算加权平均资金成本。其中，计算筹资总额突破点，对筹资总额突破点分组是计算边际资金成本的难点和关键。 10/15/202226财务管理本讲内容小结 边际资金成本是指企业追加筹集资本的资金成本

15、第三讲风 险 与 杠 杆10/15/202227财务管理第三讲风 险 与 杠 杆10/11/202227财务管理本讲主要内容： 风险与报酬 经营杠杆 财务杠杆 复合杠杆 10/15/202228财务管理本讲主要内容：10/11/202228财务管理经营杠杆财务杠杆复合杠杆风险收益10/15/202229财务管理经营杠杆财务杠杆复合杠杆风收10/11/202229财务管理一 风险与报酬（一）风险及衡量1风险与种类是指未来事物出现不利结果的可能性。财务管理中的风险一般可分为经营风险和财务风险；2风险的衡量：一般采用概率和统计的方法，以计算未来事件的概率分布、期望值、标准离差和标准离差率等指标来分析

16、评判风险的大小。 10/15/202230财务管理一 风险与报酬（一）风险及衡量10/11/202230（二）风险与报酬风险与报酬成正比，投资者进行风险投资所要求得到的报酬率，是无风险报酬率与风险报酬率之和；财务上的风险决策分析，就是要在项目的投资期望收益率和所要求的投资报酬率之间进行权衡。10/15/202231财务管理（二）风险与报酬10/11/202231财务管理二 经营风险与杠杆 经营风险及影响因素经营风险：因企业经营上的原因而导致利润变动的风险。影响因素：产品需求；产品销售价格；产品成本；调整价格的能力；固定成本的比重。 10/15/202232财务管理二 经营风险与杠杆 经营风险及

17、影响因素10/11/2 经营杠杆意义经营杠杆原理含义 业务量变动对利润变动的作用（产销量变动对利润变动的百分比）原因： 固定成本的存在是经营杠杆发挥作用的前提。原理： 在相关范围内，由于固定成本是不变的，业务量变动与利润变动不同步，业务量增加，单位固定成本减少，利润增加；业务量减少，单位固定成本增加，利润减少，业务量的变动对利润具有很大影响作用，这种作用即为经营杠杆。 10/15/202233财务管理 经营杠杆意义经营杠杆原理10/11/202233财务 经营杠杆对企业收益的影响具体说表现在:当企业产量增大时，单位产品分摊的固定成本减少，从而导致利润以更大幅度下降，此是经营杠杆利益。当企业销量

18、减少时，单位产品分摊的固定成本增大，从而导致经营利润的更大幅度下降，此是 经营杠杆风险。10/15/202234财务管理 经营杠杆对企业收益的影响具体说表现在:10/ 经营杠杆衡量经营杠杆系数含义：息税前利润(EBIT)变动率相当于产销量(销售额)变动率的倍数。计算：原始基本（跨期）计算公式：DOL息税前利润变动百分比/业务量变动百分比 （M/M）/（X/X）变形简化（基期）计算公式：DOL基期贡献边际(基期贡献边际固定成本) 基期贡献边际基期利润 1FC/M10/15/202235财务管理 经营杠杆衡量经营杠杆系数10/11/202235财务变形简化（基期）计算公式：DOL基期贡献边际(基期

19、贡献边际固定成本) 基期贡献边际基期利润 1FC/M 经营杠杆举例计算与说明 计算【例】北方公司有关资料如表所示，试计算该企业的经营杠杆系数。10/15/202236财务管理变形简化（基期）计算公式：10/11/202236财务管理销售变动前 销售变动后 变动额 变动率() 销售额变动成本边际贡献固定成本息税前盈余 10000 6000 4000 2000 2000 12000 7200 4800 2000 2800 2000 1200 800 800 20 20 20 40 根据例题资料,北方公司经营杠杆系数为： DOL=(EBITEBIT)/(SS) =(8002000) /(200010

20、000)=0.4/0.2=2 或DOL=MR/R(EBIT)=M/(EBIT) =4000/2000=210/15/202237财务管理销售变动前 销售变动后 变动额 变动率() 销售额 1 说明(结合教材例题进行)在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额增长(减少)所引起利润增长(减少)的幅度。 在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小；反之，销售额越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大。 当销售额处于盈亏临界点前的阶段，经营杠杆系数随销售额的增加而递增；当销售额处于盈亏临界点后的阶段，经营杠杆系数随销售额的增加而递减；当销售额达到盈亏临界点时，经营杠

21、杆系数趋于无穷大。此时，企业只能保本。若销售额稍有增加便可能出现盈利，若销售额稍有减少，便会发生亏损。10/15/202238财务管理 说明(结合教材例题进行)10/11/202238财务管 结论： 只要存在固定成本，经营杠杆就会存在并发挥作用；经营杠杆系数总是大于或等于1的；经营杠杆系数是衡量企业经营风险的重要指标，企业经营风险与经营杠杆系数成正比。10/15/202239财务管理 结论：10/11/202239财务管理三 财务杠杆 财务杠杆意义财务杠杆原理1、概念：企业制定资本结构决策时，债务筹资的利用对普通股每股收益产生的作用（负债对所有者权益利润率产生的影响）。2、原理：债务资金的数量

22、对主权资金利润率的高低将产生影响，其影响取决于两点：一是全部资金利润率与债务利率的高低；二是债务资金的比重变化。两者共同作用，使主权利润具有不确定性，从而产生财务杠杆收益或风险。10/15/202240财务管理三 财务杠杆 财务杠杆意义财务杠杆原理10/11财务杠杆的影响具体地说表现在：当息税前利润增长时，每一元利润以负担的固定资本成本就减少 ，从而引起普通股每股收益小更快程度增长，此即财务杠杆利益。当息税前利润下降时，每一元利润的负担的固定资本成本就会增加，从而引起普通股每股收益更快速度下降，此即财务杠杆风险。10/15/202241财务管理财务杠杆的影响具体地说表现在：10/11/2022

23、41财务管3影响因素：资金供求；利率水平；获利能力；资本结构。10/15/202242财务管理3影响因素：10/11/202242财务管理财务杠杆衡量财务杠杆系数 含义：普通股每股收益(利润)的变动率相当于税息前利润变动率的倍数。 计算：基本公式 DFL=普通股每股收益变动百分比/息税前利润变动百分比 =（EPS/EPS）（M/M）变形公式 DFL税息前利润（税息前利润利息） 作用：它可用来反映财务杠杆的作用程度，估计财务杠杆利益的大小，评价财务风险的高低。10/15/202243财务管理财务杠杆衡量财务杠杆系数10/11/202243财务管 财务杠杆举例计算与说明 举例（见教材） 说明 财务

24、杠杆系数表明的是EBIT增长所引起的每股收益的增长幅度； 在资本总额、EBIT相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大，但预期每股收益也越高。 10/15/202244财务管理 财务杠杆举例计算与说明 10/11/202244 结论 负债是财务杠杆作用的前提，无负债则不会产生财务杠杆收益或风险；财务杠杆会加大财务风险，企业举债比重越大，财务杠杆效用越强，财务风险越大。10/15/202245财务管理 结论10/11/202245财务管理四、总杠杆系数 含义：联合杠杆DTL ：从企业利润产生到利润分配的整个过程来看，既存在固定的生产经营成本，又存在固定的财务成本，这便使得每股盈

25、余的变动率远远大于业务量的变动率，通常把这种现象叫总杠杆或联合杠杆。总杠杆系数即每股收益变动率相当于销售量(额)变动率的倍数。10/15/202246财务管理四、总杠杆系数 含义：10/11/202246财务管理 公式： DTLDOLDFL 基期贡献边际/(基期贡献边际-固定成本-利息) 意义： 能够估计出销售额变动对每股收益造成的影响； 可以清楚地看出DOL和DFL之间的相互关系。10/15/202247财务管理 公式：10/11/202247财务管理本讲内容小结 风险，通常是指未来事物出现不利结果的可能性。财务管理中的风险一般可分为经营风险和财务风险；风险与报酬成正比，投资者进行风险投资所

26、要求得到的报酬率，是无风险报酬率与风险报酬率之和；财务上的风险决策分析，就是要在项目的投资期望收益率和所要求的投资报酬率之间进行权衡和取舍。 财务上的杠杆包括经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆等三大基本类型，可用来评价企业筹资方案的风险与利益、优势与弊端。固定成本的存在是经营杠杆发挥作用的前提，负债经营是财务杠杆发挥作用的基础，两者共同作用，就形成了复合杠杆。杠杆具有放大效应，包括杠杆利益放大效应和杠杆风险放大效应。10/15/202248财务管理本讲内容小结 风险，通常是指未来事物出现不利结果的可能性本讲内容小结 杠杆的作用效应是通过杠杆系数来衡量的，一般来说，杠杆系数越大，说明杠杆利益越大，同时

27、，杠杆风险也越被放大；杠杆系数越小，说明杠杆风险小，同时，杠杆的利益也小。财务管理中，就是在杠杆利益和杠杆风险之间进行权衡，从而，做出有利于企业的筹资决策。 对三种杠杆的作用机理和三种系数的计量方法必须掌握清楚，这是本讲内容的关键内容。 10/15/202249财务管理本讲内容小结 杠杆的作用效应是通过杠杆系数来衡量的，一第四讲资 本 结 构10/15/202250财务管理第四讲资 本 结 构10/11/202250财务管理本讲主要内容： 资本结构概述 资本结构决策方法10/15/202251财务管理本讲主要内容：10/11/202251财务管理一 资本结构概述 资金结构及范围1、含义资金结构

28、是指企业各种资金的构成及比例。2、范围 广义财务结构：全部资金的构成及比例； 狭义资本结构：长期资金的构成及比例（长期债务资本与权益资本）。10/15/202252财务管理一 资本结构概述 资金结构及范围10/11/2022(二)资金结构与负债 企业资本结构管理，主要是确定长期债务资本的比例，即确定长期债务资本在企业全部资本中所占的比重。合理安排债务资本，对企业有着重要的影响，即 负债有利于降低企业资金成本。 负债筹资具有财务杠杆作用。 负债资金会加大企业的财务风险。10/15/202253财务管理(二)资金结构与负债 企业资本结构管理，主要是确定(二)最佳资本结构1含义： 最佳资本结构，是指

29、能使企业综合资金成本最低，企业价值最大时的资本结构。2判断标准：有利于最大限度地增加所有者财富，能使企业价值最大化；企业综合资金成本最低；资产保持适宜的流动，并使资本结构具有弹性。10/15/202254财务管理(二)最佳资本结构10/11/202254财务管理二 资本结构决策方法 资金成本比较法1含义：资金成本比较法是通过分别计算各种不同组合的综合资金成本，并以其中综合资金成本最低的组合为最佳资本结构组合的一种方法。这种方法以资金成本的高低作为确定最佳资本结构的唯一标准。 10/15/202255财务管理二 资本结构决策方法 资金成本比较法10/11/202步骤： 第一步，确定不同筹资方式下

30、的个别资金成本； 第二步，按资本结构的比重计算不同方案加权平均的综合资金成本； 第三步，以判断标准选择最佳结构组合，即最佳资本结构。3举例说明：10/15/202256财务管理2步骤：10/11/202256财务管理光华公司原来的资金结构如表所示。普通股每股面值1元,发行价格10元,目前价格也为10元,今年期望股利为1元股,预计以后每年增加股利5。该企业所得税税率假设为30,假设发行多种证券均无筹资费。表 单位：万元筹 资 方 式 金 额 债券(年利率10)普通股(每股面值1元,发行价10元,共80万股) 800 800 合 计 1600 10/15/202257财务管理光华公司原来的资金结构

31、如表所示。普通股每股面值1元,发行价格 该企业现拟增资400万元,以扩大生产经营规模，现有如下三个方案可供选择。 甲方案：增加发行400万元的债券，因负债增加，投资人风险加大，债券利率增至12才能发行，预计普通股股利不变，但由于风险加大，普通股市价降至每股8元。 乙方案：发行债券200万元,年利率为10,发行股票20万股,每股发行价10元,预计普通股股利不变。 丙方案：发行股票36.36万股，普通股市价增至每股11元股。 10/15/202258财务管理 该企业现拟增资400万元,以扩大生产经营规模，现有如下解： 1计算计划年初加权平均资金成本。 Wb = 800/1600 = 50 Ws =

32、 800/1600 = 50 Kb = 10(130)=7 Ks =1/10+5 = 15 计划年初加权平均资金成本为： Kw =507+5015=11 2计算甲方案的加权平均资金成本。 Wb1 = 800/2000 = 40% Wb2 =400/2000 = 20 WS = 800/2000 = 40% Kb1=10(1-30%)=7 Kb2=12(130)=8.4 KS=1/8+5=17.5 甲方案的加权平均资金成本为： KW1=407+208.4+4017.5=11.4810/15/202259财务管理解： 1计算计划年初加权平均资金成本。 Wb = 3计算乙方案的加权平均资金成本。 W

33、b=(200+800)/2000=50% s=(200+800)/2000=50% Kb=10(1-30)=7 Ks=110+5=15 乙方案加权平均资金成本为： Kw2 = 507+5015=11 4计算丙方案的加权平均资金成本。 Wb=800/2000=40 Ws=(400+800)/2000=60 Kb=10%(130)=7 Ks=111+5=14.1 丙方案的加权平均资金成本为： Kw3 =407+6014.1 = 11.2610/15/202260财务管理 3计算乙方案的加权平均资金成本。 Wb= 每股收益分析法1含义：通过计算不同融资方式下比较每股收益无差别点来选择决定资本结构。每

34、股收益分析法是指将息税前利润和每股利润这两大要素结合起来，分析资本结构与每股利润之间的关系，进而确定最佳资本结构的方法。10/15/202261财务管理 每股收益分析法10/11/202261财务管理2程序： 第一步，计算每股收益无差别点，即：每股收益相同无差别时的销售业务量（销售额）或息税前利润； 第二步，作每股收益无差别点图； 第三步，选择最佳筹资方式。 10/15/202262财务管理2程序：10/11/202262财务管理3、例证分析与说明 假设东兴公司目前有资金75万元,现因生产发展需要准备再筹集25万元资金,这些资金可以利用发行股票来筹集,也可以利用发行债券来筹集。下表列示了原资金结构和筹资后资金结构情况。10/15/202263财务管理3、例证分析与说明 10/11/202263财务管理东兴公司资金结构变化情况表 单位:元 筹资方式 原资金结构 增加筹资后资金结构 增发普通股(A) 增发公司债(B) 公司债（利率8)普通股(面值10元)资本公积留存收益资金总额合计 100000 20000O 250000 200000 75000O 100000 300000 400000 200000 1000000 35000O 200000 25000