2022年生态环保行业产业深度分析资料汇编VIP

1、2022年生态环保行业产业深度分析资料汇编资料汇编目 录1、环保行业2021年报及2022年一季报总结2、环保行业公募REITs专题报告：固废龙头价值重估空间大3、首创环保研究报告：水固气能四维发展_业绩高速成长进行时4、2022年龙净环保业务布局分析5、2020年中国家用电风扇行业发展趋势分析：功能多样化是亮点_未来节能环保将大力推广和应用图环保行业2021年报及2022年一季报总结1. 整合中稳步前进，“十四五”循环经济赋予环保行业新使命2021 年报和 2022 年一季度报已披露完毕，各板块两级分化突出。根据申万 （2021）各板块营收和归母净利增速对比，2021 年营收和利润增速靠前的

2、多为周 期板块，呈现“煤飞色舞”局势，其中申万（2021）环保行业指数上涨 20.64%， 在 30 个行业板块中排名第 7；全年营收同比增长 18.42%，排名第 14；全年归母 净利润同比增长 18.56%，排名第 13。2022 年 Q1 受俄乌战争影响及国内疫情反 复影响，大宗商品价格持续走高，其中申万（2021）环保行业指数下跌 12.51%， 在 30 个行业板块中排名第 17；营收同比增长 7.62%，排名第 19；归母净利润同 比下跌 17%，排名第 20。环保行业过去几年经历了剧烈的震荡和调整。很多企业纷纷“混改”，行业也 在面临新的转型问题。在碳中和大背景下，环保行业承担了

3、“绿色”“低碳”使命， 减污降碳将是全社会持续发展的目标，未来行业估值有望修复。环保板块基本面向好，“十四五”乃至今后循环经济发展将具有深远意义。环 保行业在历经国补退坡、PPP 项目逐渐回归理性以及“国进民退”混改大潮后， 环保企业开始寻找新的业务方向和增长点，同时重视自身核心业务的持续发展， 在打造韧性十足的主营业务链之外，也积极跨界，布局新能源等热门赛道，以求 在市场政策调整和产业激宕中稳步发展。根据 WIND 数据，德邦环保板块 136 家 上市公司（其中水务 14 家、水处理 35 家、大气治理 12 家、固废处理 34 家、环 境监测/检测 12 家、园林 7 家、环境修复 9 家

4、、环保设备 13 家）2021 年共实现 营业收入 4139.76 亿元，同比增长 16.1%；归母净利润 247.94 亿元，同比增长 2.8%，主要系启迪环境归母净利润大幅减少所致，若剔除启迪环境极端影响后， 归母净利润 293.34 亿，同比增长 14.2%，业绩实现积极向好改善；环保板块 2022 年 Q1 受疫情反复影响，部分工厂停止生产、项目延期等，实现营收 896.2 亿元， 同比增长 8.5%，归母净利润实现 64.25 亿元，同比下降 20.4%。受益于碳中和，2021 年细分板块除园林外，全面向好。考察环保 8 个细分板 块， 2021 年收入增速较大的分别为水务（25%）

5、、固废处理（22%）、环保设备 （20%）、环境修复（16%），仅园林出现下跌（-5%）；归母净利润增速较大的分 别为大气治理（816%）、水务（21%）、环保设备（15%）。2022 年一季度各板块 营收保持增长态势，收入增速较大的分别为环境修复（32%）、大气治理（27%）、 及环保设备（15%），归母净利润中仅有园林和环保设备保持增长，分别增长 82%、 10%。2. 细分市场一：水务板块城镇供水重新定价，农村供水普及率持续提升根据 wind 数据，2021 年德邦环保细分领域水务板块（共 14 家上市公司）全 年实现收入 664.34 亿元，同比增长 25.4%；归母净利润合计 103

6、.96 亿元，同比 增长 21%；2022 年 Q1 实现收入 148.22 亿元，同比增长 8.8%；归母净利润合计 20.23 亿元，同比下降 10.3%。2021 年 8 月 6 日，国家发展改革委、住房城乡建 设部联合印发城镇供水定价成本监审办法和城镇供水价格管理办法，自 2021 年 10 月 1 日正式实施。两办法旨在解决当下城镇供水的定价和调价难题， 加快建立健全以“准许成本加合理收益”为核心的定价机制，促进供水企业降本 增效，明确了城镇供水的定价方式以及成本核算方式，促进城镇供水事业健康发 展。目前我国水价远低于世界平均水平，两办法为水务企业带来新的成长契机。2021 年水务板

7、块毛利率和净利率分别为 31.9%和 19%，分别同比降低 3.5pct、 0.5pct。整体来看，水务板块近年发展稳定，供水量稳步提升，毛利率和净利率 近年来维持稳定， 2021 年虽有下降，但随着城镇供水定价成本监审办法和 城镇供水价格管理办法实施，为企业供水收益率提供保障机制，为供水价格 提供核查和补偿机制，有助于保障水务市场的良性发展，提高供水质量，水务资 产或将迎来价值重估。 目前我国水价远低于世界平均水平，两办法为供水企业提高水价提供了契机。 预期水务板块未来几年业绩将进一步释放。同时，水价上涨丰厚水厂利润，也将 为管道修补、改建和智能化改造提供资金支持。财务指标方面，资产负债率呈

8、现逐年升高态势，2021 年比上年同期增加 2.09pct 至 56.52%，2022 年 Q1 同比增加 1.55pct 至 56.43%；2021 年收现比为 83.31%，同比减少 13.49pct，主要是中原环保收现比较低，仅为 25.91%所致（中 原环保 2021年经营活动现金流出增长265.3%，投资活动现金流出减少84.93%， 主要原因为会计政策变更，在建 PPP 项目经营活动现金流出大；根据特许经营模 式，项目尚未达到收款期，导致经营活动现金流入少，与净利润存在重大差异）， 2022 年 Q1 同比增加 1.89pct；经营性现金流净额/收入近年来保持稳定，维持在 30%左

9、右，2021 年略有降低，相比上年同期减少 5.75pct 至 31.32%，2022 年 Q1 同比增加 11.17pct。个股方面，2021 年营收前五的企业是首创环保、洪城环境、重庆水务、兴蓉 环境、中原环保，营收及同比增速为 222.33 亿元（+15.65%）、81.74 亿元 （+23.83%）、72.52 亿元（+14.22%）、67.32 亿元（+25.36%）和 61.4 亿元 （+185.64%）。归母净利润前五的企业是首创环保、重庆水务、兴蓉环境、中山公用、洪城环境，归母净利润及同比增速分别是 22.87 亿元（+55.58%） 、 20.78 亿元（+17.13%）、1

10、4.94 亿元（+15.10%）、14.66 亿元（+6.61%）、8.20 亿元（+ 23.52%）。3. 细分市场二：水处理水治理持续推进，“十四五”人居环境整治为水处理带来发展新机遇根据 wind 数据，2021 年德邦环保细分领域水处理板块（共 35 家上市公司） 全年实现收入 504.76 亿元，同比增长 5.7%；归母净利润合计 7.97 亿元，同比下 降 29%，主要系巴安水务和博天环境归母净利润大幅降低；2022 年 Q1 实现收入 97.92 亿元，同比增长 4.2%；归母净利润合计 6.65 亿元，同比下降 31.7%。水 处理行业近年受 PPP 政策影响较大，资产减值、商

11、誉减值影响波动较大。以博天 环境为例，2021 年其营收、归母净利润均大幅下滑，营业收入受新冠疫情及市场 融资大环境影响，外部订单量逐年减少，公司部分项目暂停或延迟开工，工程进 度放缓，导致营业收入下降，影响毛利大幅减少，使公司流动性资金紧张、融资 能力下降，而导致项目施工非正常停工、工期延后、项目拟关闭。随着我国工业化进程以及城镇化速度的加快，为水环境治理带来了巨大压力， 治理难度进一步加大。国家为加强生态环境保护，积极推进城镇污水处理领域补 短板、强弱项工作，全面提升污水收集处理及资源化利用能力水平。近年来，国 家陆续出台关于推进污水资源化利用的指导意见、“十四五”城镇污水处理及资源化利用

12、发展规划等多项政策推进国内水处理行业提标改造。可以预计未来 几年我国水处理行业将迎来新一轮投资周期，水治理、河湖水系综合整治、污水 资源化等市场有望进一步释放。2021 年水处理板块毛利率和净利率分别为 35.73%和 16.2%，分别同比降低 0.29pct、3.05pct。整体来看，水处理板块近年毛利率和净利率近年来比较稳定。 根据中国住建部的城市建设统计年鉴数据显示，2011-2020 年中国污水排放 量逐年增长，2020 年中国城市污水排放量为 557 亿吨，县城污水排放量为 99 亿 吨，合计 656 亿吨。目前，污水的处理价格在 1.5-2.5 元/立方米左右，经测算得 出，202

13、0 年，城市和县城的污水处理规模约为 984 亿元到 1640 亿元。“十四五”节能减排综合工作方案编制技术指南中指出，基于“十四五” 水环境质量改善要求，初步考虑全国 COD 相对 2020 年减排比例目标为 8%，后 续将根据“十四五”有关规划要求和减排潜力测算情况进行优化调整。国家统计 局公布的 COD 数据在过去五年间有较大降低，体现了我们国家近年来污染防治所取得的巨大成效。预计未来市场规模会随着减排要求提升不断提高。财务指标方面，资产负债率自 2018 年后呈现逐年降低态势，2021 年比上年 同期下降 0.81pct 至 45.54%，2022 年 Q1 同期下降 0.46pct

14、至 44.57%；2021年收现比为 92.46%，同比增加 9.29pct，2022 年 Q1 同比增加 13.54pct；经营性 现金流净额/收入近年来保持稳定，维持在 20%左右，2021 年略有降低，相比上 年同期减少 2.08pct 至 20.45%，2022 年 Q1 同比减少 1.75pct。个股方面，2021 年营收前五的企业是碧水源、中金环境、节能国祯、博世科、 兴源环境，营收及同比增速为 95.49 亿元（-0.72%）、51.87 亿元（+22.95%）、 44.77 亿元（+15.71%）、26.57 亿元（-26.4%）和 23.36 亿元（-4.59%）。归母净利润

15、前五的企业是碧水源、金达莱、节能国祯、鹏鹞环保、联泰环保，归母净 利润及同比增速分别是 5.84 亿元（-48.93%）、3.83 亿元（-0.94%）、3.67 亿元 （+10.62%）、3.11 亿元（-19.25%）、3.03 亿元（+27.21%）。4. 细分市场三：大气治理非电行业改造持续推进，低碳节能是未来转型方向根据 wind 数据，2021 年德邦环保细分领域大气治理板块（共12 家上市公司） 全年实现收入 371.9 亿元，同比增长 8.2%；归母净利润合计 13.37 亿元，同比增 长 816.2%，主要系三聚环保扭亏为盈；2022 年 Q1 实现收入 84.48 亿元，同

16、比 增长 27%；归母净利润合计 2.7 亿元，同比下降 30.7%，主要系三聚环保归母净 利润大幅减少。“十三五”期间，全国空气质量明显改善，火电行业的超低排放改造已完成。 随着钢铁、水泥、平板玻璃、电解铝、石化等非电行业的烟气治理超低排放改造 持续推进，传统电除尘行业仍有发展空间。2021 年 11 月，中共中央国务院印发 关于深入打好污染防治攻坚战的意见。意见中明确到 2025 年，生态环境 持续改善，主要污染物排放总量持续下降，单位国内生产总值二氧化碳排放比 2020 年下降 18%，地级及以上城市细颗粒物（PM2.5）浓度下降 10%，空气质 量优良天数比率达到 87.5%。各地市分

17、别印发相关文件，制定相关指标。在碳中 大背景下，大气治理将加速向绿色、低碳、高效、节能的方向转型。2021 年大气治理板块毛利率和净利率分别为 22.02%和 8.25%，分别同比降 低 2.56pct、1.32pct。整体来看，大气治理板块近年毛利率和净利率略有下降。 2021 年 10 月，财政部发布关于提前下达 2022 年大气污染防治资金预算的 通知，本次共下达 2022 年大气污染防治资金 207 亿元，31 个省市发放大气污染 防治资金，其中河北省、山东省、陕西省资金总额排名前三，分别下达约 33 亿、 24 亿、21 亿大气污染防治资金。与 2021 年的 125 亿元相比，增加

18、了 82 亿元， 增幅为 65.6%。根据中国大气网，这些资金将用于支持开展减污降碳等相关工作， 主要包括支持北方地区冬季清洁取暖、工业污染深度治理、能力建设等重点工作， 推动产业结构、能源结构不断优化调整，促进全国环境空气质量持续改善。“十四五”节能减排综合工作方案中提出，将污染减排与节能降碳工作有 机融合、一体推进，在重点行业、园区、城镇、交通物流、农业农村、公共机构、 重点区域、煤炭消费、挥发性有机物整治、环境基础设施等 10 大节能减排重点工 程中协同部署。在对象上，以钢铁、有色金属、建材、石化化工等行业和能源、 工业、城乡建设、交通运输等领域为重点；在措施上，重点行业突出节能改造和

19、污染物深度治理，重点领域突出能源清洁高效利用和污染源头治理；在效果上， 通过实施节能减排工程，推动能源利用效率大幅提高、主要污染物排放总量持续 减少，实现减污降碳协同增效。可见在“十四五”期间，温室气体监测、非电领 域排放改造、汽车尾气治理等领域仍有投资机会。财务指标方面，资产负债率除 2020 年和 2021 年 Q1 较低，其余基本维持在 50%，2022 年 Q1 同期增加 7.34pct 至 50.34%；2021 年收现比为 77.01%，同 比下降 1.83pct，2022 年 Q1 同比下降 11.7pct 至 78.12%；经营性现金流净额/ 收入 2021 年略有降低，相比上

20、年同期减少 1.32pct 至 10.29%，2022 年 Q1 同比 增加 0.76pct 至 16.18%。个股方面，2021 年营收前五的企业是龙净环保、清新环境、三聚环保、远达 环保、菲达环保，营收及同比增速为 112.97 亿元（+10.96%）、68.8 亿元（+66.87%）、 57.51 亿元（-19.38%）、44.38 亿元（+20.66%）和 33.84 亿元（+8.77%）。归母 净利润前五的企业是龙净环保、清新环境、再升科技、同兴环保、三聚环保，归 母净利润及同比增速分别是 8.6 亿元（+22.42%）、5.68 亿元（+170.54%）、2.49 亿元（-30.6

21、4%）、1.62 亿元（+5.44%）、0.83 亿元（-106.01%）。5. 细分市场四：固废处理“十四五”是循环经济元年，资源化或大展拳脚根据 wind 数据，2021 年德邦环保细分领域固废板块（共 34 家上市公司）全 年实现收入 1919.28 亿元，同比增长 21.91%；归母净利润合计 131.32 亿元，同 比减少 1.64%；毛利率为 25.4%，同比降低 4.93pct，净利润率 12.43%，同比降 低 2.98pct；现金流方面，收现比 91.51%，同比下降 2.51pct，经营性活动现金流 净额/营收比例为 13.29%，同比下降 3.36pct；资产负债率方面，

22、固废板块整体资 负债率在 47.97%，同比下降 1.91pct。2022 年 Q1 固废板块实现收入 429.96 亿 元，同比增长 8.45%；归母净利润合计 36.26 亿元，同比下降 17.93%；毛利率 为 24.87%，同比降低 5.93pct，净利润率 11.99%，同比降低 5.58pct；现金流方 面，收现比 95.15%，同比下降 1.94pct，经营性活动现金流净额/营收比例为 15.04%，同比下降 1.34pct；资产负债率为 47.88%，同比下降 1.56pct。分板块来看，2021 年营业收入除环卫板块外，均实现增长，其中垃圾处理板 块增长 21%，危废处置增长

23、 7.1%，危废资源化增长 42.6%，再生资源增长 53.9%， 环卫下降 3.4%；归母净利润，危废资源化和再生资源实现大幅上涨，分别增长 53.7%、62.3%；垃圾处理、危废处置、危废资源化、再生资源、环卫毛利率分别 为 28.05%(-7.32pct)、25.77%(-4.70pct)、25.78%(-2.30pct)、20.36%(-2.36pct)、 23.4%(-3.43pct)，净利率分别为 16.40%(-2.91pct)、12.01%(-5.01pct)、10.24% (-3.11pct)、8.97%(-0.35pct)、8.50%(-3.8pct)。现金流方面，垃圾处理

24、、危废处 置 、 危 废 资 源 化 、 再 生 资 源 、 环 卫 收 现 比 分别为 78.51%(-8.42pct) 、 103.98%(+6.46pct)、94.61%(-5.14pct)、108.77%(+6.68pct)、95.02%(-2.12pct)， 经营性现金流/营业收入分别为 18.15%(-4.86pct)、17.37%(-0.43pct)、11.17% (+0.45pct)、7.26%(+0.27pct)、5.1%(-6.79pct)。2022 年 Q1 营业收入危废资源 化及再生资源实现大幅增长，其中危废资源化板块增长 25.7%，再生资源增长 70.4%；归母净利

25、润、毛利率、净利率各版块均有下滑；现金流方面，垃圾处理、 环卫收现比有所提升，分别为 95.35%(+2.33pct)、90.67%(+7.2pct)，危废处置、 危废资源化和环卫的经营性活动现金流净额/营收明显提升。个股方面，2021 年营收前五的企业是中国天楹、格林美、浙富控股、盈峰环 境、瀚蓝环境，营收及同比增速为205.93亿元（-5.83%）、193.01亿元（+54.83%）、 141.35 亿元（+69.42%）、118.14 亿元（-17.57%）和 117.77 亿元（+57.41%）。 归母净利润前五的企业是浙富控股、伟明环保、三峰环境、瀚蓝环境、城发环境， 归母净利润及同

26、比增速分别是 23.12 亿元（+69.74%）、15.35 亿元（+22.13%）、 12.38 亿元（+71.78%）、11.63 亿元（+10.01%）、9.63 亿元（+56.77%）。5.1. 垃圾处理：历史拖延补贴有望解决，垃圾焚烧发电盈利能力或将优化2022 年政府性基金预算本级支出大幅增加。3 月 24 日财政部公开中央政府 性基金预算，2022 年政府性基金预算本级支出 7183 亿元，较 2021 年增加 4048 亿元，相比往年，今年中央政府性基金本级支出中未披露“可再生能源补贴”科 目，而是与其他项共同列入“其他政府性基金支出”科目，其他政府性基金支出 4594.47

27、亿元，同比 2021 年预算增加超过 3600 亿元。报告中明确提出完善清洁 能源支持政策，大力发展可再生能源，积极推动解决可再生能源发电补贴资金缺 口。国补拖欠问题有望加速解决。国补政策全落地，存量项目补贴央地分担，新项目进入平价上网时代。2020 年来可再生能源政策频发，新规划分 2020 年为分界线：2020 年内并网且纳入补 贴清单的存量项目按照 0.65 元/度发放，并网 15 年补贴期满；2020 年内并网未 纳入清单范围内及已开工未并网的项目由中央和地方共同承担，以 0.65 元/度标 杆电价为基准，地方政府承担 0.1 元/度，其余部分由中央承担；2020 年内未开工 的增量项

28、目实行竞价上网。随着补贴退坡，发放范围的敲定，存量项目的补贴缺 口发放有望进一步加速，新增项目全面进入平价上网时代。随国补发放加速，垃 圾焚烧发电企业应收账款回流、其现金流有望持续向好。5.2. 危废处置：无害化产能大幅增长，处置价格逐渐回落2019 年，全国 196 个大、中城市工业危险废物产生量达 4498.9 万吨，综合 利用量 2491.8 万吨，处置量 2027.8 万吨，贮存量 756.1 万吨，危险废物产生量 呈逐年上升趋势。截至 2019 年底，全国各省（区、市）颁发的危险废物（含医 疗废物）许可证共 4195 份。相比 2006 年，2019 年全国危险废物（含医疗废物） 许

29、可证数量增长 376%。近年来，由于水泥窑协同处置产能大量释放以及危废焚烧项目资质和产能的 迅速增加，大量新项目陆续建成投运，危险废物总体处理能力不足的前景得到极 大缓解，同时危险废物处置价格从高位回落。国内个别区域如广东、山东等地焚 烧处置费已从 2017 年均价 6000 元/吨，跌至今年的 2000 元/吨-3000 元/吨，跌 幅超 50%。作为产废大省的江苏省，2019-2021 年危险废物处置价格呈持续下降 趋势，2021 年焚烧、柔性填埋和刚性填埋平均价格降至 3000 元/吨、1900 元/吨 和 4500 元/吨，较 2020 年同期分别下降 40%、45.7%和 22.4%

30、。随着危废处置市场进入平稳发展阶段，行业投资热度降温，围绕危险废物物 料来源的竞争将加剧。危险废物经营单位由并购逐步转为精细化运营。在这个过 程中，技术更先进、处理成本低、管理有优势、安全风险低的企业将获得更大竞 争优势。5.3. 危废资源化：资源化利用是重中之重，细分赛道危废金属资源化关注度较高2021 年 5 月 11 日国务院办公厅发布了强化危险废物监管和利用处置能 力改革实施方案。方案指出，到 2022 年底，危险废物监管体制机制进一步完 善，建立安全监管与环境监管联动机制；危险废物非法转移倾倒案件高发态势得 到有效遏制。2021 年 7 月 7 日，国家发展改革委印发“十四五”循环经

31、济发 展规划，规划指出，到 2025 年，主要资源产出率比 2020 年提高约 20%，再 生有色金属产量达到 2,000 万吨，其中再生铜、再生铝和再生铅产量分别达到 400 万吨、1,150 万吨、290 万吨。为固危废资源化利用行业未来市场奠定政策 基础。根据 2020 年国家统计局数据，我国危废综合利用量分布较为集中，主要集中在华东、西南和华北，分别占全国综合利用量 34.07%、19.39%和 14.65%，其 余各分区占比不到 10%。危废资源化行业壁垒较高，目前行业仍是小、散、乱的格局，行业头部企业 逐步完善全产业链布局，在竞争中优势较为明显，以高能为例，2021 年全年资源 化

32、利用板块处置各类固废危废 38.4 万吨，毛利率为 13.65%，虽受上游原材料价 格波动，毛利率比上年同期减少 12.62 个百分点，但其对抗大宗商品波动能力明 显高于小微企业。5.4. 再生资源：构建循环经济体系，细分废塑料以及废旧动力电池再生回 收值得重视国家发改委发布“十四五”循环经济发展规划，围绕工业、社会生活、农 业三大领域，提出到 2025 年基本建立资源循环型产业体系，主要资源产出率比 2020 年提高约 20%，对农作物秸秆、大宗固废、建筑垃圾、废纸、废钢、有色 金属的利用率或使用量作出明确规划，并针对目标部署五大重点工程（包括大宗 固废利用工程、建筑垃圾资源化利用工程等）和

33、六大重点行动（包括废弃电器电 子产品回收利用提质行动、塑料污染全链条治理专项行动等），资源循环利用产业 产值达到 5 万亿元 。以动力电池为例，2018 年来动力电池回收政策频发，国家陆续出台动力电池 回收利用试点方案，促进行业规范化发展，鼓励回收企业与新能源汽车厂加强渠 道合作，规范动力电池梯次利用，规范动力电池回收处理过程的环境管理，明确 回收主体责任。经我们测算，动力电池回收市场广阔，2030 年预计超过千亿。5.5. 环卫：物业企业涌入，市场竞争加入我国城市化进程不断加快，相应的垃圾产生量也在急剧增长，据住建部统计， 2020 年我国生活垃圾清运量达 23512 万吨，其中垃圾无害化处

34、理量为 23452 万 吨。目前全国无害化处理场(厂)1287 座，无害化处理能力达 963460 吨/日。环卫市场已达千亿市场规模，物业公司进入竞争加剧。2019 年中国环卫市场 化规模为 1835 亿元，2020 年市场化规模达 2056 亿元。环卫服务作为居民生活 刚性需求，市场空间未来会随着居民生活水平提高而不断扩容， 同时市场化率的 提升将继续推动环卫服务订单继续加速释放。由于环卫市场技术门槛低、市场规模大，越来越多的物业头部企业利用其资 金优势、管理优势以及产业链优势，快速占领环卫市场，扩大市场份额。物企环 卫并购此起彼伏，根据环境司南统计，2021 年雅生活服务、恒大物业、世茂服

35、务、 金地物业、旭辉永升服务、龙光智慧服务等知名物管企业先后通过并购方式进入 环卫赛道，无锡金沙田、广州奇岭环境、深圳深兄环境、北京慧丰清轩、陕西明 堂环卫、大连明日环境等一批知名环卫企业也由此并入物业版图；下半年，地产 公司债务危机愈演愈烈，受此拖累，物管并购环卫步伐明显放缓。随着房地产逐 步回暖，物管并购环卫热潮有望持续。6. 细分市场五：环境监测/检测碳减排带来新机遇，智慧化、国产化是未来发展方向根据 wind 数据，2021 年德邦环保细分领域环境监测/检测（共 12 家上市公 司）全年实现收入 141.27 亿元，同比增长 4.5%；归母净利润合计 10.22 亿元， 同比降低 30

36、.7%；2022 年 Q1 实现收入 24.48 亿元，同比增长 0.9%；归母净利 润合计 0.78 亿元，同比下降 21.7%。环境监测/检测板块 2021 年毛利率和净利率分别为 43.42%和 12.42%，分别 同比降低0.79pct、4.59pct；2022年Q1毛利率和净利率分别为43.87%和13.35%， 基本持平。财务指标方面，资产负债率维持在 30%左右，2021 年比上年同期下 降 2.42pct 至 28.67%，2022 年 Q1 同比下降 1.6pct 至 27.55%；2021 年收现比 为 93.99%，同比减少 6.51pct，2022 年 Q1 同比增加

37、2.09pct 至 108.81%；经营 性现金流净额/收入 2021 年略有降低，相比上年同期减少 5.1pct 至 12.62%，2022 年 Q1 同比下降 11.01pct 至 5.32%。个股方面，2021 年营收前五的企业是聚光科技、汉威科技、雪迪龙、威派格、 理工环科，营收及同比增速为 37.51 亿元（-8.55%）、23.16 亿元（+19.32%）、 13.81 亿元（+13.86%）、12.64 亿元（+26.12%）和 11.12 亿元（-2.25%）。归母 净利润前五的企业是汉威科技、雪迪龙、威派格、三川智慧、和达科技，归母净 利润及同比增速分别是 2.63 亿元（+

38、28.05%）、2.22 亿元（+47.52%）、1.96 亿 元（+14.65%）、1.89 亿元（-11.01%）、1 亿元（+32.41%）。碳监测是碳市场重要辅助手段，2021 年 7 月 16 日，全国碳排放权交易市场 正式启动。全国碳市场的建设运行，意味着相关行业碳排放量核算已具备较为完 善的机制。截至 2022 年 4 月 30 日，全国碳市场碳排放配额（CEA）累计成交量 1.90 亿吨，累计成交额 82.38 亿元，均价碳市场 43.36 元/吨。碳排放权未来会与 国际接轨，越来越市场化。“十四五”期间，在全面加强生态环境保护、深入打好 污染防治攻坚战的大背景下，国家在生态环

39、境保护的目标不变、力度不减，为巩 固现有环境改善成果并进一步提升环境质量，环境监测网络将不断深入拓展，环 境监测点位从省级至县级进行全面覆盖， 使得环境监测行业的市场需求持续旺盛。 “十四五”生态环境监测规划明确指出，组织火电、钢铁、石油天然气开采、 煤炭开采、废弃物处理等重点行业企业开展二氧化碳、甲烷等温室气体排放监测 试点工作，推进碳排放实测技术发展和信息化水平提升。因此，在“双碳”目标 背景下产生的减污降碳协同管控，将使环境监测市场迎来新一轮发展。7. 细分市场六：园林行业前景良好，商业模式有待完善根据 wind 数据，2021 年德邦环保细分领域园林板块（共 7 家上市公司）全 年实现

40、收入 242.54 亿元，同比下降 5.44%；归母净利润合计-25.34 亿元，同比 下降 2126.96%，主要系东方园林和 st 美尚归母净利润大幅下滑；2022 年 Q1 实 现收入48.31亿元，同比下降12.8%；归母净利润合计-4.96亿元，同比下降89.98%。 2021 年毛利率和净利率分别为 20.74%和 16.26%，分别同比降低 5.21pct、提升 6.73pct；2022 年 Q1 毛利率和净利率分别为 25.58%和 20.16%，分别同比增加 3.66pct、2.21pct。财务指标方面，资产负债率呈现逐年升高态势，2021 年比上 年同期增加 3.15pct

41、 至 69.27%，2022 年 Q1 同比增加 6.13pct 至 69.5%；2021 年收现比为 111.73%，同比增加 10.73pct，2022 年 Q1 同比下降 11. 4pct；经营 性现金流净额/收入 2021 年大幅降低，相比上年同期减少 18.63pct 至 10.18%， 2022 年 Q1 同比下降 8.73pct。个股方面，2021 年营收前五的企业是东方园林、岳阳林纸、节能铁汉、美晨 生态、绿茵生态，营收及同比增速为 104.87 亿元（+20.18%）、78.38 亿元 （+10.15%）、26.63亿元（-36.78%）、20.76亿元（-32.28%）和5

42、.85亿元（-38.29%）。 归母净利润前五的企业是岳阳林纸、绿茵生态、ST 云投、节能铁汉、美晨生态， 归母净利润及同比增速分别是 2.98 亿元（-28%）、1.66 亿元（-41%）、-0.73 亿 元（-22.12%）、-3.54 亿元、-3.67 亿元。根据中研普华产业研究院，2019 年全国新增国家森林城市 28 个、国家园林 城市 39 个，城市人均公园绿地面积达 14.11 平方米。住建系统完成城市建成区绿 地 219.7 万公顷，城市建成区绿地率、绿化覆盖率分别达 37.34%、41.11%。2020 年新增 66 个城市开展国家森林城市建设，开展国家森林城市建设的城市达

43、441 个。城市人均公园绿地面积达 14.8 平方米，全国建成绿道近 8 万公里。国家一系 列政策的出台为园林行业的发展提供了政策性支持。2020 年 1 月，国务院发布关 于加强城市绿化建设的通知，该通知对今后一段时期的城市绿化指标提出量化要 求，使得各级政府对城市绿化工作的重视程度大大提高。住建部发布的城市绿 化规划建设指标的规定也对各类绿地的建设提出了明确的指标，其中明确要求 新建居住区绿地占居住区总用地比率不低于 30%，预计规定将为住宅园林的建设 提供了政策保障。园林景观行业因标准体系有待完善、资金瓶颈制约、专业人才缺乏等问题， 发展受到限制。尤其是资金问题，因园林景观行业具有资金密

44、集型的特点，承接 园林工程的业务规模与企业的资金实力密切相关。园林景观工程项目需要占用大 量的资金，包括投标保证金、履约保证金以及质保金等，使得园林景观行业大部 分公司固定资产的规模较小，融资渠道有限。资金缺乏是园林景观企业的最大瓶 颈，一定程度上限制了企业的快速扩张。8. 细分市场七：环境修复全国土壤普查再启动，万亿市场或扬帆起航根据 wind 数据，2021 年德邦环保细分领域环境修复板块（共 9 家上市公司） 全年实现收入 71.64 亿元，同比增长 16.22%；归母净利润合计-8.48 亿元，主要 系京蓝科技归母净利润大幅亏损；2022 年 Q1 实现收入 12.71 亿元，同比增长

45、 32.23%；归母净利润合计-0.62 亿元。2021 年毛利率和净利率分别为 27.87%和 11.67%，分别同比降低 5.27pct、2.17pct；2022 年 Q1 毛利率和净利率分别为 25.16%和 11.43%，分别同比降低 3.3pct、6.77pct。财务指标方面，资产负债率 呈现近年维持在 50%左右，2021 年为 51.31%，2022 年 Q1 为 50.36%；2021 年收现比为 86.85%，同比下降 7.07pct，2022 年 Q1 同比下降 16.04pct；经营性 现金流净额/收入 2021 年为-1.48%，2022 年 Q1 为-23.24%。个

46、股方面，2021 年营收前五的企业是正和生态、建工修复、永清环保、通源 环境、华控赛格，营收及同比增速为 11.34 亿元（+6.82%）、10.81 亿元（+4.08%）、 9.99 亿元（+33.39%）、9.62 亿元（+12.75%）和 9.36 亿元（+309.24%）。归母 净利润前五的企业是正和生态、南大环境、建工修复、路德环境、永清环保，归 母净利润及同比增速分别是 1.08 亿元（-2.77%）、0.93 亿元（-29.35%）、0.89 亿元（+6.28%）、0.76 亿元（+58.23%）、0.7 亿元（+115.45%）。根据生态环境部环境规划院发布的2021 年土壤环

47、境修复行业市场分析报 告，我国土壤环境修复项目数量逐年增加，修复工程市场总投资规模逐渐稳定在 100 亿元上下。2021 年全国公开招投标的土壤治理修复项目共计 3626 个，项目 总金额约为 156.6 亿元。2020 年 3 月，国务院办公厅印发关于构建现代环境治理体系的指导意见， 针对工业污染地块，鼓励采用“环境修复+开发建设”模式，创新环境治理模式。 2022 年 2 月，国务院印发关于开展第三次全国土壤普查的通知（以下简称通 知），决定自 2022 年起开展第三次全国土壤普查。这已是时隔 40 多年，全国土 壤再次普查，普查时间将从 2022 年持续到 2025 年。方案显示，三普的

48、普查 内容，包括土壤性状普查、土壤类型普查、土壤立地条件普查、土壤利用情况普 查、土壤数据库和土壤样品库构建、土壤质量状况分析、普查成果汇总等。预示 着“十四五”时期，我国土壤污染防治进入新阶段。据中国土壤修复行业市场 前瞻与投资战略规划分析报告数据显示，土壤修复市场空间高达 4.6 万亿，未 来规模将进一步扩大，甚至达到 10 万亿级别。9. 细分市场八：环保设备高质量发展带动 2025 年万亿环保装备市场，聚焦细分领域“专精特新”企业根据 wind 数据，2021 年德邦环保细分领域环保设备板块（共13 家上市公司） 全年实现收入 224.03 亿元，同比增长 19.54%；归母净利润合计

49、 14.94 亿元，同 比增长 15.32%；2022 年 Q1 实现收入 50.1 亿元，同比增长 14.7%；归母净利润 合计 3.22 亿元，同比增长 9.72%，在疫情反复及大宗商品价格持续走高情况下， 板块业绩仍然实现稳定增长。2021 年毛利率和净利率分别为 27.98%和 11.32%， 分别同比降低 4.66pct、3.67pct；2022 年 Q1 毛利率和净利率分别为 28.73%和 8.93%，分别同比下降 5.36pct、2.19pct。财务指标方面，资产负债率呈现逐年降 低态势，2021 年比上年同期下降 2.68pct 至 40.44%，2022 年 Q1 同比下降

50、 1pct 至 39.09%；2021 年收现比为 88.82%，基本与上年持平，2022 年 Q1 同比下降 24.95pct 至 112%；经营性现金流净额/收入 2021 年大幅降低，相比上年同期减 少 4.33pct 至 13.2%，2022 年 Q1 同比下降 5.84pct 至 18.69%。个股方面，2021 年营收前五的企业是冰轮环境、景津装备、创元科技、开能 健康、盛剑环境，营收及同比增速为 53.83 亿元（+33.14%）、46.51 亿元（+39.7%）、 36.97 亿元（+15.06%）、15.11 亿元（+27.97%）和 12.33 亿元（+31.49%）。归

51、母净利润前五的企业是景津装备、冰轮环境、力合科技、盛剑环境、创元科技， 归母净利润及同比增速分别是 6.47 亿元（+25.7%）、3.01 亿元（+35.2%）、2.55 亿元（-2.55%）、1.52 亿元（+25.28%）、1.09 亿元（-6.67%）。2022 年 1 月 21 日，工信部、科技部、生态环境部等三部门联合印发环保 装备制造业高质量发展行动计划，行动计划提出，到 2025 年，环保装备制 造行业技术水平明显提升，并且产值力争达到 1.3 万亿元。为行业指明了方向， 在科技创新、产品供给、产业结构、发展模式四个方面制定了四大行动。在政策 的推动下，我国环保装备制造业需求端

52、将得到很大的提升空间，在细分领域精耕 细作的中小企业、专精特新企业有望率先收益。环保行业公募REITs专题报告：固废龙头价值重估空间大 HYPERLINK /SZ000776.html 一、REITs 项目申报、扩募有望加速，关注环保资产（一）上交所 REITs 扩募指引出台，优质资产注入加速投融资正循环 HYPERLINK /SH601800.html 上交所REITs扩募指引正式出台，支持优质资产持续注入。近日上交所发布REITs业 务指引第3号文件新购入基础设施项目（试行），引入REITs扩募机制，主要对 新购入项目的业务的全流程重要节点、扩募份额发售等关键事项进行了规定。后续 已上市的

53、运营主体可以增发份额收购资产，实现优质资产的持续注入，促进投融资 良性循环。我们预期伴随近期资产估值近百亿的华夏中国交建REIT认购结束、上交 所发文鼓励公募REITs基金扩募，叠加当前宏观经济稳增长的预期下，我们认为各环 节已经成熟的基建公募REITs基金或将迎来项目申报、扩募潮，其中环保（污水处理、 垃圾焚烧等）为重点方向之一。REITs扩募机制可实现多方共赢：加速良性投资循环、提升REITs流动性与定价能力。 （1）对原始权益人及RETs管理人而言，扩募可加速存量资产和新增项目的投融资良性循环，且优质项目的增多可分散组合风险，单位可供分配现金流有望提升。（2） 对投资者而言，扩募可降低边

54、际管理成本，且扩募将带来市场关注度，有助于提升 REITs的定价能力和流动性。放眼海外，扩募助力GLP J-REIT收购资产规模增长近3倍，优质资产注入提升单位 分红，形成良性循环。考虑到交易结构、管理结构、原始权益人等因素，日本及新加 坡的REITs扩募案例对中国更具借鉴意义。我们以仓储物流领域的普洛斯日本REIT （即GLP J-REIT）为例，其收购资产规模从上市时的2090亿日元增长至7800亿日 元，九年增长近3倍。且单位基金份额分红并没有因扩募而被稀释，反而实现约5% 的年均增长。GLP J-REIT通过扩募融得资金以收购更多优质标的，良好的收购资产 可产生稳健的利润及现金流用以分

55、红，形成良性循环。资本市场也给予了充分回报， 截至2022/04/15，GLP J-REIT上市以来涨幅达157%。（二）政策持续完善、项目供不应求，REITs 申报、扩募潮将加速到来 HYPERLINK /SH601800.html 近百亿项目发售备受关注，优质REITs项目供不应求。近日华夏中国交建REIT（预 计募集总规模为93.99亿元）公告提前结束募集并进行比例配售，其中仅公众认购金 额高达842亿元，配售比例低至0.84%。按照9.399元/份的发售价格计算，其发售比 例配售前的募集规模可高达1524亿元，备受市场热捧。一方面系我国REITs产品整 体规模偏小，具备稀缺性，且已上市

56、REITs项目均表现稳健；另一方面，REITs项目 背后的优质底层资产能够提供稳定的利润及现金流，具备投资价值。 HYPERLINK /SZ000931.html 复盘11单已上市公募REITs，试点数量、资产规模、行业领域等均具备扩张空间。 2021年，我国已上市11单基础设施公募REITs，按基础资产类型可分为园区基础设 施（蛇口产园、张江光大、苏州工业园、建信中关村）、仓储物流（盐田港、普洛 斯）、交通基础设施（广河高速、沪杭甬、越秀高速）、环保（首创水务、首钢绿能）。 目前市场对于稳健性投资产品的需求旺盛，近11单REITs供不应求，而我国拥有大量 的优质基础设施底层资产，期待REIT

57、s扩大试点数量、扩募、增加行业领域齐头并进， 加速迎接项目放量期。政策持续完善，REITs申报、扩募潮或将加速到来。从2021年初上交所推出REITs 业务办法以来，涵盖发售、交易、存续期业务办理等内容的配套制度和规则陆续推 出，近日扩募业务指引也已出台，我国现已搭建了一整套REITs制度体系。且从首批 REITs试点的2021年年报来看，底层基础设施资产整体表现优异，可供分配的现金 流及分红稳定，REITs项目推进符合预期。我们认为，伴随着政策的完善及落地，各 环节已经成熟的公募REITs基金或将迎来项目申报、扩募潮。（三）REITs 资产重估效用愈发显著，固废、污水等环保资产极具潜力公募R

58、EITs盘存量+运营资产重估的作用在上市前就已显现。通过梳理9单基建公募 REITs招募说明书细节，我们发现在REITs上市前其对运营资产重估效用已经显现， 以2单环保项目来看：（1）收益法重估资产价值，“首钢绿能”实现10.64%的资产 增值率；（2）盘活存量资产、加速再投资，首创股份通过出售“首创水务”实现回 收资金13.84亿元，将全部以资本金形式用于9个水处理项目投资；（3）轻资产模式 加快周转，首创股份实现“首创水务”相关资产出表的同时，仍为项目的运营管理机 构，预计可每年可获得超2000万元资产管理收益。首批9单REITs平均跑赢大盘近44个百分点，“稳增长”预期下彰显投资性价比。

59、自 2021年6月21日以来，首批上市的9只公募REITs涨幅均值可达26.24%，跑赢沪深 300指数43.95pct。从行情表现来看，公募REITs价格走势相较于权益资产更加稳健； 从收益率来看，公募REITs又显著高于债券资产，在“稳增长”的经济预期下更具投 资性价比。两单环保 REITs 格外受市场关注，期待后续项目发行带动环保板块价值重估。两单 环保公募 REITs 项目首创水务（污水处理）和首钢绿能（垃圾焚烧）上市至今的涨 幅分别达 58.0%和 29.1%，位列涨幅第一及第三。环保板块中，垃圾焚烧、污水处 理、电力、供暖等领域公司拥有持续稳定经营的优质资产、分红属性明确、未来成长

60、 性确定，公募 REITs 项目因而备受追捧，期待后续项目滚动发行带动环保资产重估。二、REITs 重塑定价逻辑，环保资产估值潜力卓越（一）公募 REITs 定价逻辑：聚焦现金流，DCF 测算反映资产价值资产定价方式多元：二级权益普遍采用PE估值对成长股定价，而DCF更能反应稳定 运营资产价值。目前主流的资产定价方式可分为相对估值和绝对估值：（1）PE、PB 等相对估值方式简单、清晰明了，其中PE估值方式是以成长股为主的中国权益市场 的主流方式，但是此类方式对于盈利稳定、成长性相对弱同时注重现金分红的资产 定价能力偏弱；（2）以DCF为主的绝对估值方式相对复杂，勾稽及假设偏多下较难 形成市场一