巴比食品财务数据及盈利能力分析(2021年)课件

1、目 录财务数据对比：各项指标优秀，提升空间充足盈利能力优势明显，有持续提升趋势费用率总体呈下降趋势，为利润率提供更大成长空间 周转率存货降低账款持平，同业对比整体略优人员配置合理，员工待遇高，人均创收能力强企业负债率降低，偿债能力加强，企业风险处于较低水平1目 录1财务数据对比：各项指标优秀，提升空间充足1. 盈利能力优势明显，有持续提升趋势毛利率保持稳定，净利率稳步上升至首位。2016-2020 年，在速冻龙头企业中，巴比 毛利率处于较高水平，稳定于 30%，距首位相差较小。巴比净利率在此期间保持稳 定增势，2016 年净利率为 5.17%，主要原因是当年投资收益亏损 3000 多万元；20

2、17 年起回归正常水平，至 2020 年Q3 增至 5.66%，提升至首位，对比三全、安井等速 冻业龙头有明显优势，巴比的费用率降低与积极拓展新业务等行为将为净利率的持 续提升提供有力支撑。2.费用率总体呈下降趋势，为利润率提供更大成长空间管理费用率保持稳定，可缩减空间较大。巴比的管理费用主要由职工薪酬、折旧 摊销、房租物业组成，占比分别约 7%。2016-2019 年间巴比管理费用总体呈上升 趋势，主要因收入规模扩大带来相应的职工薪酬增长，管理费用率从 7.29%小幅下 降至 7.11%。同业对比巴比管理费用率偏高，主要因门店师傅的工资和门面房租占 比较大。图 68：巴比毛利率稳居中位图 6

3、9：巴比净利率稳步上升巴比三全安井绝味40%35%30%25%20%20162017201820192020Q1-Q3巴比三全安井绝味20%15%10%5%0%20162017201820192020Q1-Q32财务数据对比：各项指标优秀，提升空间充足2.费用率总体呈下财务费用下降趋势明显，将为利润率腾出更大空间。巴比财务费用率由 2016 年的0.18%降至 2020 年 Q3 的-1.97%，主要得益于企业利息收入的迅速增加，下降速度 极快，趋势明显。其余企业财务费用率常年在-0.5%至 0.5%之间波动，波动范围较 小。巴比对比其余企业，财务费用率有明显优势，有进一步扩大的趋势。图 70

4、：巴比管理费用率较同业偏高巴比三全安井绝味8%7%6%5%4%3%2%1%0%20162017201820192020Q1-Q3研发费用稳定增长，有进一步提升空间。公司历来重视新产品和新技术的开发与创新工作，将新产品研发作为公司保持核心竞争力的重要保障，持续加大新品研发和 技术开发的投入力度。公司研发费用逐年上涨，2019 年公司研发费用约为496 万元， 研发费用率为 0.47%，较2016 年上升 0.08Pcts。其余企业中，安井研发费用率最高， 由 2016 年 1.61%降至 2020Q3 的 1.15%。巴比研发费用率较其余龙头企业仍处于较 低水平，有较大提升空间。图 71：巴比研

5、发费用率长期稳定巴比三全安井绝味3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%20162017201820192020Q1-Q33财务费用下降趋势明显，将为利润率腾出更大空间。巴比财务费用率3.周转率存货降低账款持平，同业对比整体略优公司整体营运资金周转天数少，营运能力强。公司业务目前以特许加盟为主，商业 模式可以快速复制，对公司营运资金要求相对较低。表 14：巴比存货及账款周转天数201720182019存货周转天数8.312.928.3应收账款周转天数13.814.214.8应付账款周转天数41.334.045.4预收账款周转天数0.10.20.2预付账款周转天数0.62

6、.32.6营运资金周转天数-18.7-4.80.1存货周转率独占鳌头，大幅优于行业平均水平。巴比自 2018 年 27.93 降至 2019 年 的 12.74，存货周转率有所降低，主要系为应对原材料价格上涨的风险，公司加大原 材料储备导致，截止至 2019 年底公司存货中原材料账面价值占比为 87.6%。行业内 其余龙头企业存货周转率均处于 2-5.5 区间内，巴比存货周转率超过行业平均水平 一倍以上，优势明显。应收账款、应付账款、总资产周转率趋势与行业整体保持一致，整体情况优于业内 平均水平。2018-2019 年间，巴比应收账款周转率自 25.3 降至 24.34，应付账款周转 率自 7

7、.4 升至 7.95，总资产周转率自 1.27 降至 1.18，较行业内其余企业变化幅度较 小，整体情况优于大部分其余企业。说明巴比运营情况整体优秀，较其余企业更加稳定。图 72：巴比财务费用率远低同业1.0%巴比三全安井绝味0.5%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%-2.5%20162017201820192020Q1-Q343.周转率存货降低账款持平，同业对比整体略优20172014.4. 人员配置合理，员工待遇高，人均创收能力强人员配置重视生产、技术，支撑产品端良好发展。巴比在生产、销售、技术、综合 管理岗位分配员工比例分别为 52.13%、24.73%、10.27%、12

8、.86%。对比其余龙头企 业，生产、技术方面分配人员比例较高，表明公司十分重视产品端。高生产、高技 术的分配模式将为公司保障质量、研发新品提供有力支持，促进公司产品端优化升 级。图 73：巴比存货周转大幅下降图 74：巴比应收账款周转略低同业巴比三全安井绝味5040302010020162017201820192020Q1-Q3 巴比三全安井绝味（右轴）40 1400120030100080020600104002000020162017201820192020Q1-Q3图 75：巴比应付账款周转居业内中位图 76：巴比总资产周转与同业一致巴比三全安井绝味1612840201620172018

9、20192020Q1-Q3巴比三全安井绝味21.61.20.80.4020162017201820192020Q1-Q354.4. 人员配置合理，员工待遇高，人均创收能力强图 7人均薪酬、人均创利均处于行业领先水平。巴比人均薪酬 12.38 万元，仅次于三全的 14.65 万元，优于行业整体水平，员工福利待遇较高有利于巴比募集人才，实现员工升级，提升巴比整体实力。巴比人均创利 11.77 万元，仅次于绝味的 17.88 万 元，远优于三全、安井的 3.24 万元与 3.41 万元，表明巴比员工效率水平与管理水平 在行业内十分优秀，具有较强的盈利能力。生产人员销售人员技术人员图 77：巴比员工结

10、构较为合理100%80%60%40%20%0%巴比三全安井绝味管理人员高中及以下员工学历平均较低，员工升级可为公司带来增长创新新动力。巴比本科及以上学历员工仅占总员工 10.73%，远低于三全的 29.40%，高中及以下学历占比高达 74.12%，远高于三全的 26.43%，员工学历普遍较低，有极大的升级空间，人才升级可为公司 注入新活力，有助于公司整体优化升级。图 78：巴比员工学历提升空间大100%80%60%40%20%0%巴比三全安井绝味6专科本科及以上人均薪酬、人均创利均处于行业领先水平。巴比人均薪酬 12.34.5. 企业负债率降低，偿债能力加强，企业风险处于较低水平资本结构持续优

11、化，资产负债率逐年下降。巴比资产负债率自 2018 年 29.64%至2020Q3 迅速降至 15.59%。远低于传统速冻企业三全与安井的 51.58%、48.59%。公 司负债率降低有利于降低企业盈利压力，降低企业风险，保障投资人利益，维护企 业良好运营。短期偿债能力较强，整体财务状况良好。2016-2020Q3，公司流动比率分别为 1.26、1.77、2.42、2.76 和 5.44，速动比率分别为 1.22、1.7、2.28、2.41 和 5.29，现金比率 分别为 0.04、1.51、2.04、2.15、5.15，提升速度较快，短期偿债能力大大增强。与 同业企业对比，提升趋势明显，截至

12、 2020 年第三季度，各项指标均远高于其余速冻龙头企业。公司保持了合理的存货水平，流动资产变现性较强，变现速度快，资产 流动性相对稳定，生产经营处于正向发展的状态。图 79：巴比员工人均薪酬和创收领先同业巴比三全安井绝味140120100806040200人均薪酬（万元）人均创收（万元）人均创利（万元）图 80：巴比资产负债率持续下降图 81：巴比流动比率不断上升巴比三全安井绝味70%60%50%40%30%20%10%0%20162017201820192020Q1-Q3巴比三全安井绝味654321020162017201820192020Q1-Q374.5. 企业负债率降低，偿债能力加强

13、，企业风险处于较低图 82：巴比速动比率持续提升图 83：巴比现金比率持续提高巴比三全安井绝味654321020162017201820192020Q1-Q3巴比三全安井绝味654321020162017201820192020Q1-Q38图 82：巴比速动比率持续提升图 83：巴比现金比率持续提高95. 盈利预测与投资建议巴比作为早餐行业首家上市企业领先同业，龙头地位愈发稳固。当前早餐包子市场 扩张空间充足，新增产能建设稳步推进，早餐刚需属性和包子的广接受度赋能长期 稳健增长。我们持续看好公司发展， 预计公司 2020-2022 年营业收入分别为9.6/12.12/13.70 亿元，归母净利

14、润 1.43/1.83/2.18 亿元，EPS 为 0.58/0.74/0.88 元，对 应 PE 为 56/44/37 倍，维持“买入”评级。表 15：巴比食品盈利预测（百万元）201720182019202020212022营业总收入866990106496012121370同比增长（%）14.34%7.45%-9.82%26.32%13.02%营业成本594660712648812916同比增长（%）11.20%7.83%-8.99%25.34%12.78%毛利272330352312400454同比增长（%）21.19%6.69%-11.49%28.35%13.50%毛利率31.46%

15、33.34%33.11%32.49%33.01%33.15%销售费用67879681108119同比增长（%）30.71%9.52%-15.25%33.04%9.93%管理费用647376647883同比增长（%）14.77%3.68%-16.04%23.03%6.12%财务费用0.28-17-16-15-25-35同比增长（%）-6157.93%-6.23%-4.64%66.67%40.00%净利润113143154143183218同比增长（%）26.97%7.78%-6.98%27.95%19.08%净利润率13.00%14.43%14.47%14.93%15.12%15.93%加盟业务

16、方面，华东地区的下沉和华南地区的开拓均有较大空间，随着新产能的释 放，预计 2020-2022 年特许加盟店将分别净新增 250/350/350 家，关店率可继续维持 约 10%。营收方面，疫情隔离政策导致 2020 前三季度营收下降较多，下半年恢复 后单店全年收入预计下降 14%；同时门店数量扩张将使门店密度加大，预计成熟单 店收入将恢复至 34 万元/年。表 16：加盟店盈利预测及拆分20162017201820192020E2021E2022E特许加盟销售（百万元）787.40875.72918.03833.941048.031158.53同比增长（%）11.22%4.83%-9.16%

17、25.67%10.54%期末加盟门店（家）2074233126412915316535153865同比增长（%）12.39%13.30%10.37%8.58%11.06%9.96%当年净增（家）257310274250350350成熟单店收入（万元）373735303434同比增长（%）-1.02%-4.56%-14%11%0%95. 盈利预测与投资建议201720182019202020162017201820192020E2021E2022E直营门店销售（百万元）10.1615.1917.1616.7715.1518.4421.52同比增长（%）12.99%-2.27%-9.69%21.7

18、6%16.67%期末直营门店（家）11151516171820新开直营店（家）552334直营店关闭（家）151222净增（家）401112成熟单店收入（万元）101.26114.41104.8389.11102.47107.59同比增长（%）12.99%-8.37%-15.00%15.00%5.00%直营业务方面，巴比原定直营店扩张项目投资额从 1.9 亿元下降至 500 万元，预计 2020-2022 年直营店数净增长 1/1/2 家，门店总数分别为 17/18/20 家。营收方面，直 营店区位优势使其在疫情后恢复略快，预计 2020-2022 年直营店单店收入同比变化-15%、15%、5

19、%。表 17：直营店盈利预测及拆分新增门店（家）430527607542667702新增门店单店收入（万元）19181881414关店数量（家）173217333292317352关店率（%）8.3%9.3%12.6%10%10%10%团餐业务方面，目前团餐营收基数较小，尽管 2020 年受疫情影响较大，随着上海和 南京智能工厂投产团餐营收将有大幅增长。量价拆分来看，团餐销量因疫情大幅下 滑，随着近期疫情形势的好转以及产能的跟进，2021-2022 年团餐销量将大幅增长；售单价方面，面点和外购类产品价格粘性高，提价较平缓，馅料类产品面向后端厨 房，因此随原料成本波动可能有较大提价空间。表 18

20、：团餐盈利预测及明细拆分2017201820192020E2021E2022E团餐收入（百万元）52.3081.02113.9597.84145.60189.79同比增长（%）54.90%40.65%-14.14%48.81%30.35%销量（百万个）53.2974.23103.8888.29132.44172.17同比增长（%）39.30%39.94%-15.00%50.00%30.00%包子类单价（元/个）0.790.800.830.840.850.86同比增长（%）0.62%4.32%1.00%1.00%2.00%收入（百万元）42.1859.1386.3274.10112.27148.

21、86同比增长（%）40.16%45.99%-14.15%51.50%32.60%销量（百万个）10.5521.3524.9121.1830.7135.31同比增长（%）102.33%16.71%-15.00%45.00%15.00%馒头类单价（元/个）0.580.600.590.600.600.61同比增长（%）3.73%-1.34%1.00%1.00%1.00%收入（百万元）6.1112.8214.7612.6718.5621.551020162017201820192020E2021E202211同比增长（%）109.87%15.14%-14.15%46.45%16.15%销量（百万千克）

22、0.070.180.260.220.300.41同比增长（%）178.13%42.93%-15.00%35.00%35.00%荤馅类单价（元/千克）11.3616.7218.6018.7919.1719.55同比增长（%）47.22%11.29%1.00%2.00%2.00%收入（百万元）0.753.074.894.205.787.96同比增长（%）309.46%59.07%-14.15%37.70%37.70%销量（百万千克）0.210.210.310.270.340.41同比增长（%）-0.92%44.05%-12.00%27.00%20.00%素馅类单价（元/千克）6.3510.3411

23、.3811.4911.7211.96同比增长（%）62.94%10.02%1.00%2.00%2.00%收入（百万元）1.362.193.473.094.004.89同比增长（%）61.44%58.49%-11.12%29.54%22.40%销量（百万杯）0.550.460.630.550.690.86同比增长（%）-15.70%34.87%-12.00%25.00%25.00%豆浆饮品类单价（元/杯）1.091.201.211.221.241.27同比增长（%）10.74%0.33%1.00%2.00%2.00%收入（百万元）0.600.560.760.670.861.09同比增长（%）-6

24、.64%35.30%-11.12%27.50%27.50%销量（百万个）0.550.791.501.201.622.18同比增长（%）43.66%90.11%-20.00%35.00%35.00%米面制品类单价（元/个）1.391.671.391.411.421.43同比增长（%）20.13%-16.80%1.00%1.00%1.00%收入（百万元）0.761.322.081.682.293.13同比增长（%）72.58%58.16%-19.20%36.35%36.35%销售费用方面，近年来巴比新增门店以市场下沉为主，营销人员数量增加和工资上 涨将使相应的职工底薪支出增长加速；同时随着门店数量

25、扩大，配送的规模化优势 将逐渐显现，运杂费占比或将小幅下降，预计2020-2022 年销售费用率分别为8.56%、8.98%、8.73%。表 19：销售费用预测及明细拆分（百万元）2017201820192020E2021E2022E销售费用66.9287.4795.8082.14108.84119.59同比增长（%）30.71%9.52%-14.26%32.52%9.87%销售费用率7.73%8.98%9.13%8.56%8.98%8.73%销售费用拆分运杂费36.1043.5746.3241.2650.9153.42同比增长（%）20.70%6.31%-10.93%23.38%4.94%职

26、工底薪18.9925.9726.9523.9933.9436.99同比增长（%）36.79%3.77%-11.01%41.48%8.98%房租物业费3.224.558.416.7212.1215.07同比增长（%）41.49%84.88%-20.18%80.46%24.32%11同比增长（%）109.87%15.14%-14.15%412门店装修补贴1.182.735.643.843.644.11同比增长（%）130.11%106.95%-31.98%-5.26%13.02%营销策划费1.962.262.191.441.822.74同比增长（%）15.81%-3.28%-34.29%26.32

27、%50.69%办公费1.451.961.370.961.211.37同比增长（%）35.27%-30.20%-29.80%26.32%13.02%装修费摊销0.951.541.000.961.211.37同比增长（%）62.50%-34.81%-4.27%26.32%13.02%折旧费0.811.401.190.961.211.37同比增长（%）71.76%-14.97%-19.27%26.32%13.02%差旅交通费0.911.251.030.671.211.37同比增长（%）36.99%-18.00%-34.52%80.46%13.02%业务招待费0.160.260.510.380.480

28、.55同比增长（%）58.70%94.92%-24.76%26.32%13.02%咨询费0.020.120.190.190.240.27同比增长（%）638.04%55.03%2.90%26.32%13.02%其他1.171.850.990.770.850.96同比增长（%）58.06%-46.30%-22.82%10.53%13.02%管理费用方面，公司规模扩大后相应的管理人员数量和工资也将增长，职工薪酬占 比维持约 3%；巴比目前仍以特许加盟为主要业绩增长点，募投项目资金调整后直 营门店扩张进一步放缓，因此房租和折旧支出的占比将有小幅下降，预计 2020-2022 年管理费用率分别为 6.7%、6.5%、6.1%。表 20：管理费用预测及明细拆分（百万元）2017201820192020E2021E2022E管理费用63.6173.0175.6964.2978.7883.56同比增长（%）14.77%3.68%-15.06%22.55%6.06%管理费用率7.35%7.5%7.22%6.7%6.5%6.1%管理费用拆分职工薪酬35.5641.3240.1932.6240.0041.10同