寻找均衡背景下利润增长的差异性

1、寻找均衡背景下下利润增长的的差异性2007年年7月投资策略长江证券研究部部一、对宏观和市市场的判断：牛市的基点点依然存在6月末公布的22007年115月份工工业企业利润润42.1%的同比增速速与1-2月月份的43.8%相比小小幅回落，但但是高于400%的同比增增速也显示企企业的利润获获取能力仍旧旧位于高位。我们曾经在策略报告中指出，中国自06年以来的牛市是既有利润增长又有流动性过剩支撑的双基点牛市，而决定市场未来演绎方向的根本则来源于企业内生性的利润增长。整体工业企业利润的高增长不仅在短期内一定程度上将会压缩市场的调整空间，而且更重要的是为当前市场寻找潜在的投资热点提供基本方向，中期预增的上市

2、公司或将成为下一阶段的焦点。虽然与12月月份工业企业业利润43.8%的同比比增速相比，115月份仅仅仅是出现小小幅的放缓，但但是对于下半半年整体利润润趋势的判断断，我们依然然维持前期策策略报告的观观点，中国工工业企业利润润增长的放缓缓风险将会在在二季度之后后显现。考虑虑到中国统计计局今年公布布数据体制的的改革，3月月份公布12月份的数数据，6月份份公布155月份的数据据，我们建议议密切注意33季度整体的的利润增长放放缓速度。之所以说放缓主主要是由于一一方面，我们们所担忧的美美国经济在通通货膨胀压力力下的增长放放缓已经逐步步的成为事实实，外部经济济体系的增长长放缓将在很很大程度上影影响当前固定定

3、资产投资收收敛背景下的的国内企业利利润增长机制制，尤其是对对于中游的原原料加工业。另另一方面，中中游原料加工工业去年下半半年以来的利利润增长更多多的来源于外外部经济推动动所引致的出出口需求增长长，但是伴随随着国家对于于高耗能主要要涵盖的就是是中游原料加加工业包括出出口退税等一一系列政策的的限制，这种种效应在下半半年将会逐步步显现。而从从目前来看，除除化纤之外，钢钢铁、建材与与1-2月份份利润增长的的同比增速相相比已经出现现放缓，只是是对于这种放放缓是趋势性性的判断我们们还需要进一一步关注后续续的相关数据据。不过，值得注意意的是，按照照我们与日本本、美国当年年股市泡沫的的对比，流动动性过剩并不不

4、足以支撑中中国资本市场场的繁荣，实实质的利润增增长才是主导导市场演绎的的根本，而虚虚拟经济对于于实体经济放放缓需要一个个确认的过程程，所以在当当前2季度利利润增长相比比1季度只是是高位的小幅幅放缓而3季季度利润增速速的放缓还有有待揭晓的背背景下，资本本市场的基本本趋势还没有有逆转。但就就7月份而言言，由于前期期紧密出台的的调控政策的的效果仍将逐逐步显现，所所以，整个77月份应该呈呈现出高位震震荡的走势。二、策略思路：追溯牛市繁繁荣机制本源源 探寻利润润长短期演绎绎趋势在政府不希望股股市结构性泡泡沫急剧膨胀胀以及外部经经济放缓的背背景下，利润润增长将是我我们进行资产产配置以及把把握市场方向向的核

5、心思路路，而对于利利润增长的探探寻我们遵从从的是中国经经济工业化、行行业利润结构构差异、上市市公司利润释释放动力的三三重角度。追溯牛市繁荣机机制本源 大大国经济崛起起的产业升级级中国生产要素价价格尤其是劳劳动力价格的的重估将引起起中国经济增增长模式以及及结构的转变变，而这种转转变也为我们们寻找可以长长期持有的战战略性投资品品种提供了基基础，主要所所指就是能够够长期受益于于大国经济崛崛起所带来的的稳定增长的的两大类行业业，先进制造造和现代服务务，其也是我我们针对目前前中国工业化化特定阶段进进行资产配置置时的长期投投资主题。而在这种生产要要素价格的重重估过程中，由由于非贸易品品部门劳动生生产率提高

6、的的速度远低于于贸易品部门门，从而在整整个汇率升值值期间，非贸贸易品价格相相对于贸易品品价格的提高高会持续不断断，伴随着这这种升值，受受益最大的两两个行业分别别是房地产和和航空业。 均衡背景下的的行业间利润润增长差异机机制对于下半年中短短期投资机会会的把握，我我们认为价格格机制的差异异将是行业间间分化的根本本所在，考虑虑到中国当前前的经济增长长是处于中周周期回落过程程中的弱景气气，更加均衡衡的增长使得得并没有某个个行业处于特特别的短缺，那那么行业的利利润获取将在在很大程度上上取决于其自自身的成本转转嫁能力，辨辨析价格在上上下游行业间间的传导衍生生的行业间利利润增长差异异是我们探寻寻行业超配投投

7、资价值的根根本出发点。整体而言，20007年12月份工业业企业利润在在行业间利润润轮动以及去去年同期数据据较低的条件件下依然维持持强劲增长，只只是在固定资资产投资增速速预计将日趋趋收敛以及外外部经济增长长回落的背景景下可能出现现一定的下滑滑，但这种下下滑也应该只只是弱景气环环境下的小幅幅波动，而行行业间内部的的结构性差异异仍将会显现现，以典型周周期性行业为为主的中游原原料加工业未未来利润波动动风险将会加加剧。另一方面，伴随随着06年下下半年以来的的消费者价格格指数不断走走高，我们有有理由相信上上游向中游传传导的成本压压力正在转向向于消费领域域，通货膨胀胀压力上升以以及经济增长长逐步放缓也也是周

8、期回落落的先兆，只只是在产品价价格上涨的幅幅度大于成本本回升的幅度度时，行业或或者上市公司司依然能够从从价格的上升升过程中获取取利润，这也也是我们认为为下半年下游游行业利润增增长有望弥补补中游原料加加工行业利润润放缓影响，从从而整体工业业企业利润增增长可能在高高位呈现小幅幅放缓的本质质。而正是在在这种逻辑的的推断之下，部部分消费品行行业以及农产产品行业将会会获得快速的的增长动力。外生性制度变革革助长企业利利润释放动力力对比上市公司的的利润变动情情况可以发现现，上市公司司的利润改善善状况远远要要超过行业的的平均水平，这这主要得益于于股权分置改改革之后，伴伴随着非流动动股东与流通通股东利益的的日趋

9、一致，上上市公司自身身的业绩释放放动力正在变变强。那么在在下半年我们们所需要关注注的对于上市市公司业绩释释放动力的外外生性制度变变革主要来源源于股权激励励以及资产注注入，对于资资产注入概念念的探寻依然然遵照前期的的央企整合、股股改承诺、区区域经济增长长三个方面。三、行业配置：基于实体经经济利润演绎绎的长短期趋趋势不可否认，在经经历了股指的的持续上涨之之后，估值的的优势已经被被弱化，尽管管按照我们对对于美国、日日本股市泡沫沫的研究，在在利润增长已已经难以跟随随市场的脚步步而流动性依依然过剩的背背景下，市场场仍旧具备上上涨的动力也也就是所谓的的“单基点牛市市”。但是目前前来看，在中中国出现单纯纯的

10、依赖流动动性过剩形成成资产价格的的持续膨胀这这种可能性很很小，那么我我们在中期的的资产配置中中的出发点就就应该来自于于追寻行业利利润增长的稳稳定性，只有有这种延续性性的稳定或者者说可预期性性的稳定才能能真正的防御御外生性的冲冲击。综合以上对于行行业利润的具具体分析，我我们中期的行行业配置建议议是：超配机机械装备、电电气设备、汽汽车等贴近消消费的投资品品行业，提高高对消费品，特特别是农业食食品行业的配配置比例，在在考虑外生性性冲击已经成成为事实的背背景下，超配配金融服务等等具备人民币币长期升值受受益特性的行行业，而对于于业绩增长未未来波动较大大的建材、金金属、非金属属以及业绩增增长缓慢的信信息技

11、术业给给予低配。7月行业资产配配置如下表：表 SEQ 表格 * ARABIIC 1：20077年7月份行行业资产配置置表板块名称流通市值（亿元元）标配比例(%)建议比例(%)比例变化(%)配置状态能源1866.1553.26 3.260标配材料10382.00118.16 17.001.16低配 化工3226.6445.64 5.640标配 建材850.141.49 1.34（0.15）低配 金属、非非金属5569.8889.74 8.73（1.01）低配工业11774.8820.60 21.350.75超配 军工358.010.63 0.630标配 电气设设备1075.8661.88 2.0

12、7（0.19）超配 机械2711.94.74 5.06（0.32）超配 交通运运输38096.66 6.90（0.24）超配可选消费8236.13314.41 14.650.24超配 耐用消消费品2980.8665.21 5.210标配 汽车及及零部件1722.8333.01 3.13（0.12）超配 零售业业2472.3554.32 4.44（0.12）超配日常消费4003.4887.00 7.150.15超配 饮料1692.6882.96 2.960标配 农业食食品1398.7772.45 2.60（0.15）超配医疗保健2569.2884.49 4.730.24超配金融11157.119

13、19.52 19.720.35超配 银行4896.1998.56 8.560标配 多元金金融1115.7441.95 2.12（0.17）超配 房地产产4461.8557.81 7.99（0.18）超配信息技术3079.15.39 4.81（0.58）低配电信服务506.830.89 0.890标配公用事业3591.3116.28 6.280标配资料来源：长江江证券研究部部四、主题配置：迎接奥运概概念 关注交交叉持股在市场由于外生生性冲击不得得不面临调整整的时候，我我们对于主题题投资概念的的筛选也不得得不采取谨慎慎的态度，随随着北京20008年奥运运会的日益临临近，我们相相信其中的一一部分受益

14、优优质公司将会会脱颖而出，而而另一方面，按按照日本以及及台湾当年股股市繁荣过程程中的演绎规规律，交叉持持股类的上市市公司有望获获得超于市场场平均水平的的收益。五、月度十大金金股十大金股之一：中信证券推荐的理由：1、随着证券市市场黄金发展展时期来临，证证券业已经进进入快速成长长时期，而行行业内的领先先者也将获得得优先发展机机遇。目前公公司经过两年年的大规模并并购和增资，已已经在资金实实力、营销网网络和资本规规模等方面居居于行业领先先地位。2、公司经纪业业务收入增长长将继续超预预期。今年下下半年，可以以开始流通的的非流通股市市值高达80065亿元，这这将使目前的的流通市值增增长15%，而而2008

15、年年可以开始流流通的市值更更是高达188892亿元元。这三个因因素将促使市市场成交继续续活跃。我们们预计公司22007年代代理买卖证券券业务净收入入将会达到995亿元以上上。3、由于收入确确认原因，公公司全年承销销业务净收入入将超过季报报所反映的情情况。这是一一季度承销业业务净收入低低于预期的主主要原因。根根据公开资料料，估计这些些项目公司实实际收入应当当在5.288亿元左右。此此外，公司还还承担了中信信银行和中国国人寿的财务务顾问，公司司控股的中信信香港还担任任了中信银行行全球发售的的主承销商之之一，这些都都将为公司承承销业务带来来丰厚收入。预预计公司全年年承销业务收收入应当在222亿元以上

16、上。4、公司于3月月29日开始始募集的中信信证券股债双双赢集合资产产管理计划，已已于4月6日日公告募集结结束成立，共共募集资金金金额为34.61亿元，估估计公司目前前集合资产管管理规模已经经达到大约880亿元，这这已经比去年年年底的222.18亿元元大幅度增长长了260%。预计公司司全年的委托托投资管理收收益将达到111135万万元。5、自营投资始始终坚持稳健健投资思路，创创新业务将成成为公司新的的利润增长点点。公司在一一季度投资收收益仅为7.1亿元，这这是在82亿亿自营规模下下取得的经营营业绩，远落落后于同期股股票市场指数数涨幅，充分分反应了公司司在自营投资资理念中的谨谨慎与稳健。直直接投资

17、、备备兑权证以及及股指期货和和融资融券等等创新业务的的推出，公司司资本实力雄雄厚的优势将将得到更充分分体现。一旦旦这些金融创创新能够获准准进行，都将将成为公司新新的利润增长长点。6、我们提高公公司全年每股股收益预测到到2.40元元。中信证券券坚持各项业业务均衡发展展的战略思路路，尽管公司司可能损失了了部分业务的的爆发性增长长机会，但在在整体上获得得了利润的平平稳性，鉴于于公司在行业业内的龙头地地位，创新业业务发展对业业绩增长的贡贡献，以及未未来两年内的的继续高速增增长，我们可可以给予公司司30至333倍市盈率，目目标价位722至79元。维维持推荐评级级。盈利预测及估值值：股票名称股票代码总股本

18、（百万）流通股（百万）净利润（百万）EPSPE200520062007E200520062007E200520062007E中信证券600030298117142371718392480.80 2.41 3.10 81 27 21 十大金股之二：浦发银行推荐的理由：1、浦发银行将将充分分享银银行业的成长长机会。在宏宏观和制度环环境背景下，要要素价格重估估和汇率升值值将推动银行行业的快速发发展，金融深深化也在多个个层面上拓展展银行业的成成长空间，我我们预计，未未来三年银行行业净利润复复合增长率将将在30%以以上。在同类类型的股份制制商业银行中中，浦发银行行的竞争力处处于中上游，其其综合素质与与兴

19、业银行和和中信银行较较接近。2、公司的收入入主要来源于于上海和江浙浙地区，长三三角地区是我我国经济增长长最快的区域域，公司能够够更多受益于于长三角地区区的增长。公公司净利息收收入主要来自自于贷款业务务的利息收入入，这也决定定浦发银行可可以实现较快快的利润增长长。公司中间业务收收入占营业收收入比重相对对较低，相比比较其他银行行，浦发银行行的中间业务务发展还处于于初级阶段，未未来成长空间间十分广阔，将将在较低基础础上实现高速速增长，但短短期内对利润润的贡献有限限。3、在20066年公司增发发完成之后，公公司资本充足足率已经达到到9.27%，核心资本本充足率达到到5.44%，在股份制制商业银行中中位

20、居前列。并并且，20007年公司可可能进行H股股发行以及向向花旗定向增增发，公司贷贷款增长的资资本需求完全全可以满足，业业绩增长将具具有充分保证证。4、浦发银行在在未来两年仍仍将保持快速速增长，预计计2007年年和20088年的净利润润增速将能够够达到45%和50%。在高高增长背景下下，浦发银行行的动态估值值水平也属于于上市银行中中较低的。目目前股价对应应2008年年的PE为221倍，PBB为3.3倍倍，具有较高高的投资价值值。5、我们认为，公公司在20007年具有多多项投资亮点点，可能成为为触发公司股股价上升。这这些因素在于于：（1）目前高达达40%以上的的实际所得税税率会使浦发发在未来所得

21、得税减免中获获得更大的收收益，可能HH股发行之后后的税收优惠惠政策和两税税合并都能促促使公司实际际税率大幅度度降低，从而而导致净利润润的爆发性增增长；（2）公司仍有有再次融资的的可能，无论论是H股发行行还是向花旗旗市场价格的的定向增发，都都将大幅度提提高公司每股股净资产，降降低公司估值值水平；（33）公司拨备备覆盖率已经经处于较高水水平，未来将将不会再进一一步提高，因因此公司业绩绩增长将会得得到释放。（44）上海本地地政府对国有有金融资产的的整合也为浦浦发银行未来来可能的股权权整合提供想想象。6、基于以上中中短期内存在在多种触发股股价变动的因因素，以及银银行业长期稳稳定增长的机机会，我们给给予

22、浦发银行行推荐评级，66个月目标价价位36至338元。盈利预测及估值值：股票名称股票代码总股本（百万）流通股（百万）净利润（百万）EPSPE20062007E2008E20062007E2008E20062007E2008E浦发银行600000435432603353486468570.77 1.12 1.57 44 30 21 十大金股之三：华东医药推荐的理由：1、原有资产质质量优良，今今年一季度业业绩超预期：一季度业绩绩同比增长339%，净利利润达到去年年全年一半，主主要因为医药药工业收入增增长和毛利率率提高，其中中赛可平和泮泮立苏同比增增幅较大。我我们认为全年年将延续这种种增长势头，同同

23、时随着对医医药招标采购购活动的投入入以及产品结结构的调整，医医药商业毛利利率也将提高高，效益逐渐渐显现。上调调20072009年年的业绩预测测分别为0.30元、00.36元、00.43元。2、股改承诺注注入资产，资资产注入时间间临近，不确确定性减小提提升投资价值值：大股东在在去年股改方方案中承诺，两两年内将注入入自身优质医医药资产，至至少包括苏州州雷允上700%股权、武武汉远大制药药70.988%股权、四四川蜀阳药业业40%股权等等，目前大股股东已拥有蜀蜀阳药业1000%股权，极极有可能全部部注入华东医医药。由于股股改承诺在两两年内注入资资产，随着时时间推移，资资产注入的不不确定性和时时间成本

24、均减减小，从这个个角度来说，公公司的内在价价值得到增加加。3、注入资产超超预期：蜀阳阳药业是大股股东盈利能力力最强的医药药资产，是国国内龙头之一一，年投浆量量大约3600吨，未来通通过收购和新新建血站，投投浆量将达到到5506600吨。公公司产品结构构合理，毛利利率达到566.67%，高于同类类华兰生物十十几个百分点点。出于谨慎慎原则，我们们预计蜀阳药药业20066年净利润为为4800万万，实际情况况可能超出我我们预期，我我们上调蜀阳阳2007年年和20088年的增长率率分别为300%。另外，宁宁波华东专营营血液制品销销售，曾是华华兰生物的重重要销售力量量，蜀阳注入入后可能产生生资产整合协协同

25、效应。我我们认为公司司2007年年完成上述资资产注入的可可能非常大，考考虑到注入资资产时可能以以定向增发形形式完成，我我们对资产注注入情况进行行了模拟分析析，需要说明明的是，由于于对资产注入入时间和增发发融资额（融融资额估算主主要考虑公司司收购资产收收益率不低于于现有资产收收益率）的不不确定，所以以分析结论可可能与上市公公司实际发生生情况存在一一定的差异。我们预计资产注注入完成后22008年EEPS为0.55元，给给予35倍PPE，目标价价19.255元，维持“推荐”评级。盈利预测及估值值：2006E2007E2008E模拟分析1（注注入蜀阳400%、苏州雷雷允上70%、武汉远大大70.988

26、%）2007EE模拟分析2（注注入蜀阳1000%、苏州州雷允上700%、武汉远远大70.998%）2007E模拟分析1（注注入蜀阳400%、苏州雷雷允上70%、武汉远大大70.988%）2008EE模拟分析2（注注入蜀阳1000%、苏州州雷允上700%、武汉远远大70.998%）2008EE蜀阳药业480062408112249662403244.88112增长率30%30%武汉远大2210254229231804180420752075增长率15%15%雷允上药业2700364549212552255234453445增长率35%35%增厚利润（三块块资产）97101194714755685

27、2105968764.813632华东医药（现有有主业）833512985 15666 12985 12985 15666 15666 资产注入后合计计19837 23581 24431 29298 融资规模（亿元元）5858增发价格（元）8888增发股份（万股股）625010000625010000现有股本（万股股）43400434004340043400增发后总股本（万万股）49650534004965053400增发后EPS（元元）0.40 0.44 0.49 0.55 十大金股之四：双鹭药业 1、行业层面，我我们的逻辑是是：在医药制制造业中，我我们最看好生生物制药行业业；在生物制制药行

28、业中，重重组蛋白药物物仍是主流；在重组蛋白白领域上市公公司中，双鹭鹭药业的特征征最为鲜明；2、未来几年，双双鹭的新产品品将陆续上市市，这是公司司高速发展的的根本保障。根根据公司网站站披露信息，自自2007年4月药监局开开始恢复新药药审批，公司司预计将有复复合干扰素、阿阿德福韦酯、腺腺苷蛋氨酸、胸腺五肽注注射液在内的的多个新品拿拿到新药证书书和生产批文文，我们假设设复合干扰素从明明年开始体现现业绩，由于于复合干扰素、阿阿德福韦酯、腺腺苷蛋氨酸为为治疗肝炎系系列用药，预预计复合干扰素将对对后两种药品品的销售产生生拉动作用；3、公司在营销销方面进行积积极的拓展，经经过几年的探探索，公司从从2006年

29、年底已有产品品实现出口，并并积累了一定定的经验，其其他国家的注注册、认证有有条不紊进行行，主要为东东南亚国家、俄俄罗斯等。由由于出口价格格高于国内，且且几乎没有营营销费用，因因此产品净利利率高于国内内。海外出口口将延长公司司老产品的生生命周期，未未来几年国外外市场陆续打打开，海外出出口前景值得得期待；4、公司在外延延扩张方面也也颇有眼光，今今年上半年，参参股北京联合合伟华药业有有限公司，持持12%股权。联合合伟华完成本本次股权转让让后即进行改改制设立股份份有限公司并并拟在三板挂挂牌交易。双双鹭收联合伟伟华具有两点点利好：1）通通过合作等方方式，利用其其覆盖全国的的销售网络提提高自身销售售能力；

30、2）挂挂牌三板市场场后企业价值值得到提升，双鹭所持股权具有较大的增值潜力，如果未来联合伟华实现转板，增值潜力更大。从参股联合伟华来看，公司的扩张思路为，所选择扩张标的均围绕主业，在研发、生产、销售环节深入细致布局，产业链向上下游延伸，适当倾斜营销网络搭建，同时，标的企业具备上市的潜力。联合伟华案例成功在前，公司未来外延扩张值得期待。盈利预测及估值值：股票名称股票代码总股本（百万）流通股（百万）净利润（百万）EPSPE20062007E2008E20062007E2008E20052006E2007E双鹭药业002038124.2061.0950941580.410.751.278848 28十

31、大金股之五：长江电力推荐的理由：1、公司是我国国最大的水力力发电公司，也也是中国三峡峡总公司旗下下唯一的上市市公司和资本本运作的平台台。随着长江江中上游水利利资源的滚动动开发和三峡峡发电机组的的陆续投产，母母公司发电资资产有望整体体上市，公司司在水电领域域的霸主地位位将在长期内内得以维持。2、公司受电力力领域的强劲劲电力需求保保证所发电量量得以顺利销销纳，现金流流入及独特成成本结构累积积的大量经营营性现金流足足以保证公司司后续收购动动作的资金需需求。3、可预期的持持续收购和财财务投资收益益的适时兑现现将有效减轻轻长江来水波波动的负面影影响，公司业业绩有望平稳稳增长。4、公司作为行行业整合者，相

32、相继在华南、华华中和华东地地区进行战略略扩张，20007年全年年可获增量权权益装机容量量170万kkw左右，其其中火电装机机约100万万kw。到22008年，公公司权益火电电装机容量占占总装机容量量的比重有望望达到14。积极的外外延扩张活动动为电源结构构优化和后续续战略扩张提提供了良好的的契机。5、盈利预测和和投资建议：在不考虑整整体上市的情情况下，我们们预测公司2200722009年的的EPS分别别为0.522、0.588和0.655元，20007年合理股股价区间为117.6820.288元。如果母母公司20008年通过定定向增发实现现整体上市，EEPS增幅在在30以上上，维持对公公司的“推

33、荐”评级。盈利预测及估值值：股票名称股票代码总股本（亿）流通股（亿）净利润（亿）EPSPE2007E2008E2009E2007E2008E2009E20062007E2008E长江电力60090094.1244.6348.9154.8061.070.520.580.6529.9827.0024.20十大金股之我六六：山河智能能推荐的理由：山河智能从桩工工机械起家，目目前逐步形成成桩工机械、小小型工程机械械、凿岩机械械等三大类工工程机械产品品，公司未来来发展在做大大桩工机械的的同时，致力力于成为多功功能小型液压压挖掘机世界界级领先的厂厂商。公司背靠中南大大学工程装备备设计与控制制系；包括董董事

34、长何清华华先生在内的的多位董事及及高管多为中中南大学现任任教授、博导导和行业内专专家，对工程程机械行业有有深刻的理解解，公司在自自主研发能力力方面优势明明显，工程机机械未来竞争争的焦点在于于创新，预计计公司优势将将获得充分发发挥。目前公司主要生生产四类主导导产品：液压压静力压桩机机、小挖、旋旋挖钻机和一一体化潜孔钻钻机。预计22007年公公司可以生产产小挖40000台，滑移移机械5000台，旋挖钻钻机85台，静静力液压3880台；随着着首发融资项项目建成，明明年公司产能能可获得较大大释放，预计计08年生产产小挖80000台，滑移移1500台台，并且中型型挖掘机开始始建成，逐步步释放。我们预计公

35、司007、08、009年的EPPS为1.440、2.550、3.995元；预计计未来5年公公司的复合增增长率在500%以上。我我们了解到，公公司中报拟进进行10送110股，公司司合理的价格格为120元元，仍存在较较大的估值空空间。盈利预测及估值值：股票名称股票代码总股本（百万）流通股（百万）净利润（百万）EPSPE20052006E2007E20052006E2007E20052006E2007E山河智能002097132.58132.5837.7682.20185.600.570.621.40101.4093.23 41.29 十大金股之七：南京水运推荐的理由：1、收购方案完完全符合我们们前

36、期的预测测，收购显著著增厚公司当当期收益：油油运公司拟置置入资产截至至2007年年3月31日日的净资产为为8.53亿亿元，相应的的评估值为224.56亿亿元，评估增增值约1888。其中，油油运公司的现现有船舶由于于目前较高的的市场船价按按照重置成本本法评估增值值111，公公司在建船舶舶按照完工百百分比法和资资金成本评估估增值18.58%。考考虑到油运公公司现有船舶舶的较新，而而目前二手油油轮市场居高高不下，因此此现有船舶的的评估增值幅幅度基本合理理。对公司未未来盈利增长长至关重要的的订单评估增增值率仅为118.58%，而油运公公司的10艘艘MR订单价价格较当前市市场价格的低低约34，因因此仅按

37、完工工部分和已投投入资金成本本增值的2.2亿元可以以说微乎其微微，对上市公公司相当有利利。上市公司司拟置出的长长江油运资产产由于长江管管道开通，盈盈利能力逐年年下降，但本本次评估增值值幅度高达1133，应应该说是母公公司对上市公公司的大力支支持。定向增增发完成后，上上市公司的备备考净利润（假假设20077年1月1日日开始并表）将将为4.544亿元，较006年增长1142；按按照扩大后股股本的摊薄EEPS为0.48亿元，较较06年增长长32。假假设20077年9月300号开始并表表，公司077年预测净利利润也达2.84亿元，较较06年增长长592、未来4年梦梦幻成长，低低价扩张享受受超额回报：收

38、购完成后后，南京水运运的船队规模模将从目前的的38.6万万吨爆发式扩扩张到20110年的5116万载重吨吨，较目前规规模扩张超过过13倍，远远远超过中海海发展的2倍倍和招商轮船船的1.4倍倍。公司2000720010年的船船队规模分别别为210、2288、4666、5166载重吨，年年复合增长率率高达1288，是不折折不扣的成长长明星。同时时，由于公司司油轮订单价价格远远低于于目前的市场场价格，未来来新船的盈利利水平将远高高于市场平均均水平，公司司将因为在船船价较低时激激进扩张的正正确决策获得得超额回报。我我们按照等价价期租租金美美元/天（假假设25年折折旧，50的贷款和66的利率）的的比较结

39、果表表明，按照目目前的期租水水平，公司的的新船运营毛毛利率将高出出按目前市场场价格购置的的新船运营毛毛利率1114个百分分点。3、重置价格给给予高安全边边界，PEGG法估值显示示年内目标价价18元：公公司的重置总总成本大约为为123亿元元。公司公告告拟定向增发发不超过4亿亿股，因此增增发后公司的的每股重置成成本为13.4元。按照照1.1倍的的P/NAVV计算，公司司的重置价格格为14.774元。鉴于于公司未来44年的快速成成长性，我们们认为运用PPEG法估值值更能反映公公司的真是价价格。根据我我们的盈利预预测，公司2200722010年的的摊薄EPSS平均增长率率为43.66%。考虑到到200

40、7年年仍然是公司司的整合年，因因此我们认为为用20088年的预测EEPS来估值值更能反应公公司的正常经经营状况。中中海发展088年的PEGG约为0.558倍，考虑虑公司缺乏VVLCC运营营经验，我们们给予15的折扣，因因此合理PEEG为0.55倍左右，对对应PE为222倍。根据据预测的088年EPS00.81元，公公司的合理价价格为18元元。近期公司司股价大幅调调整后尚低于于公司重置价价格，安全边边界大幅提高高，目前股价价距离合理价价格尚有200以上空间间，未能完全全反映公司收收购母公司船船舶资产带来来的高成长预预期，继续维维持推荐评级级，强烈建议议买入。盈利预测及估值值：股票名称股票代码总股

41、本（百万）流通股（百万）净利润（百万）EPSPE200520062007E200520062007E20052006E2007E南京水运6000875163512391884390.470.350.4827.4936.9126.92十大金股之八：博瑞传播推荐的理由：1、国家文化体体制改革逐步步深入；在整整个国家十一一五文化发展展纲要的基础础上，全国报报纸出版业十十一五纲要更更为具体的纸纸煤发展明确确了方向。全全国报纸出版版业十一五发发展纲要中明明确了要使得得日报拥有量量达到平均每每千人90份份，以及报纸纸普及率达到到平均每户00.3份的水水平。另外更更是着重强调调形成若干具具有较强辐射射能力的

42、报纸纸出版产业集集聚地区，行行程以跨地区区、跨行业、跨跨媒体经营的的大型国有报报业（传媒）集集团为中心等等。我们认为为这一纲要的的出台为报媒媒行业发展指指明了未来方方向，类似于于博瑞传播等等区域报业巨巨头发展空间间广阔。2、传统纸煤业业务继续扩大大影响，分享享成都商报报的高速成成长；成都都商报现日日出对开300版彩版，日日均发行量约约为60万份份，是西南地地区发行量最最大、最具影影响力的报纸纸。20066年底位列全全国晚报都市市类报纸竞争争力前20强强第8位。并并且还是西部部广告经营额额唯一进入全全国报业前十十强的报纸。自自2000年年广告额进入入全国报业前前十强以后，广广告经营额逐逐年快速增

43、长长，20055年广告经营营额过十亿元元，进入全国国报业前五强强，20066年在上一年年基础上，再再度大幅增长长，广告经营营额进入全国国报业前三甲甲。3、创新业务逐逐渐发力，灯灯箱户外全面面开花；近年年来，户外广广告发展迅猛猛。行业数据据显示，20005年我国国户外广告总总额达到1661.4亿元元，年增长率率为35%，大大大超过我国广广告市场144.5%的平平均增长速度度。我国近年年来迅猛发展展的户外广告告市场显示，媒媒体资源不断断增长才能有有效保证户外外广告的高速速发展，新的的优质媒体资资源的收购、扩扩大市场占有有率是博瑞户户外赖以壮大大的基石。经经过近年来的的发展，博瑞瑞户外广告业业务已经

44、从小小到大，逐步步发展起来，从从最早的灯箱箱、灯杆广告告发展到高速速公路路牌广广告。4、编织更为广广阔的配送网网络；以代理理发行成都都商报、成成都日报为为主业，同时时专业经营DDM单夹页广广告等，经过过近年来的发发展，公司已已经建立了以以四川省为中中心，辐射整整个西南地区区的业务网络络。已拥有中中国西部最大大的专业投递递网络，服务务范围覆盖了了全省各主要要县市，代理理发行成都市市委机关报成成都日报、成成都报界“超级航母”成都商报报，DM(夹页广告)业务量在四四川地区占有有70%的市市场份额，是是四川乃至全全国最有影响响力的专业化化报刊发行及及配送服务企企业之一。目目前公司在四四川省内各大大、中

45、型城市市设有1000多个业务网网点，近17700个终端端的销售网络络，网络覆盖盖率达到955以上，终终端几乎覆盖盖全川，在成成都市区拥有有423个多多媒体信息亭亭成都通。此此次配股项目目中也包含继继续建设四川川省内配送网网络的内容，我我们认为此配配送网络今后后的功效不仅仅在于为配送送成都商报报等提供服服务，更在于于其建成之后后，将可以提提供更为完善善、快捷的配配送服务。5、传媒集团成成立为博瑞创创造想象空间间；我们注意意到市委领导导在成都传媒媒集团成立大大会上，对于于新的集团组组建和发展壮壮大提出的要要求中有一点点就是要壮大大规模，提高高水平，做大大做强传媒产产业，促进成成都文化产业业发展。前

46、期期调研报告中中我们也曾经经与指出湖南南模式不同的的是，湖南广广电属于强势势，仅湖南电电视台一家，其其广告收入是是所有湖南报报纸广告收入入的2倍；而而成都报业，特特别是成都商商报社属于强强势，从此次次任命博瑞传传播董事何冰冰为临时党委委书记中或许许可窥一斑。我我们认为报业业必将享有较较多的话语权权，而博瑞传传媒作为成都都报业唯一的的上市公司，必必将获得更多多的发展空间间。6、在未考虑配配股摊薄的情情况下，我们们预计20007年博瑞的的业绩为0.70元，给给予其45XXPE，六个个月内目标价价为31.55元，给予其其“推荐”评级，并建建议关注传媒媒集团未来资资产注入。盈利预测及估值值：股票名称股

47、票代码总股本（百万）流通股（百万）净利润（百万）EPSPE20062007E 2008E20062007E2008E20062007E2008E博瑞传播60088018211491.38127.58143.590.500.700.795841.4336.71十大金股之九：湖北宜化推荐的理由：公司管理上优势势明显，拥有有能够推动企企业在一个并并不朝阳的行行业内持续成成长的管理团团队，拥有在在其自身独特特的企业文化化里熏陶出的的优秀的职工工队伍，这是是我们长期看看好宜化的主主要原因之一一。公司磷化工业务务拥有从磷矿矿资源到下游游DAP的完完整产业链，盐盐化工拥有原原盐和自建电电厂的原料和和能源优势，煤煤化工正在积积极向上游资资源拓展。公公司三大产业业链通过煤气气化技术而联联系起来，公公司粉煤成型型气化技术目目前成本优势势明显，便于于外延型扩张张。我们认为为公司各产业业链最终产品品分属不同的的行业，能够够有效抵御周周期性波动对对公司业绩造造成的影响。公司目前正在努努力获取上游游资源磷矿和和煤矿，资源源的获得给公公司带来成本本的控制和稳稳定的原料供供应，这是公公司可持续发发展的有力保保证。上下游游一体化将改改变公司单纯纯化工品生产产的性质，提提升公司估值值水平。而公公司本身已经经拥有江家墩墩矿业的磷矿矿资源和贵州州宜化控股的