股权结构与环境信息披露的实证研究-来自沪市上市公司的经验数据

1、Evaluation Warning: The document was created with Spire.Doc for .NET.综合 2010 年第 6 期（下）来自沪市上市公司的经验数据股权结构与环境信息披露的实证研究舒 岳（丽水职业业技术学学院 浙浙江 丽丽水 33230000）摘要：股权权分置改改革以后后股权结结构的变变化，能能否对上上市公司司的环境境信息披披露水平平的提高高有所影影响？本本文以我国沪市市上市公公司为例例，对股股权结构构和环境境信息披披露之间间关系进进行了实实证研究究。结果果发现，环环境信息息披露水平与股权权集中度度显著正正相关，机机构持股股、高管管持股比比例与

2、环环境信息息披露水水平关系系不显著著。说明明必须创创造制度条件，才才能使机机构投资资、高管管持股对对公司的的环境信信息披露露发挥作作用。关键词：股股权集中中度 机机构投资资者 高高管持股股比例 环境信信息披露露作者简介：舒 岳（119688-），男男，江苏苏兴化人人，丽水水职业技技术学院院讲师一、引言企业既是社社会财富富的直接接创造者者，也是是环境污污染的主主要制造造者，社社会经济济能否可可持续发发展，关关键在于于企业在在创造社社会财富富的同时时，能否否有效地控制制环境污污染实现现经济效效益、社社会效益益与环境境效益的的最大化化。所以以，企业业的生产产经营活活动将越越来越多多地与环环境问题题相

3、联系系，企业业的环境境保护问题将将越来越越受到社社会公众众、企业业财务信信息使用用者的关关注，这这就要求求企业必必须更多多地披露露环境信信息特别别是环境境会计信信息，使使社会公公众、企企业财务信息息使用者者能够据据此对企企业可持持续发展展经营、管管理当局局的经营营业绩作作出评价价，同时时也为投投资者和和债权人人作出投投资、信信贷等决决策提供供重要信息。随随着我国国公众环环保意识识的增强强和WTTO的加加入，我我国企业业也将面面临着日日益强烈烈的环境境信息需需求。但但目前我我国环境境会计信信息披露露主要是是政府强制性性披露，不不少企业业对环境境会计信信息只是是在法规规的要求求下做出出有选择择的、

4、有有限的披披露，存存在避重重就轻现现象。随随着机构构投资者者的发展展，社会公众、投投资者、债债权人和和政府自自然会关关心拥有有资金优优势、技技术和人人才优势势的机构构投资者者在发展展壮大的的同时，能能否对上上市公司司的环境境信息披披露水平的提高高有所影影响？在在股权分分置改革革以后，作作为完善善公司治治理结构构的结果果，必然然会导致致公司股股权结构构的变化化，除了了机构持持股，还还有股权权集中度，高管持持股的变变化又是是如何影影响环境境信息披披露的水水平？本本文试图图就上述述问题进进行探究究，以沪沪市上市市公司为为例，利利用多元元线性回回归模型型，从股股权集中度、机机构投资资者、管管理层持持股

5、三个个方面分分析股权权结构对对上市公公司环境境信息披披露水平平的影响响。二、文献回回顾（一）有关关环境信信息披露露的研究究 有的的研究者者把环境境信息披披露作为为社会责责任信息息披露的的一部分分去研究究，也有有的从事事环境信信息披露露的独立立研究，研究的的内容主主要集中中于两个个方面：一是上上市公司司环境信信息披露露现状及及影响因因素，如如沈洪涛涛和金婷婷婷（220066）的研研究发现现我国上上市公司司社会责责任信息披露露在上上市公司司治理准准则出出台后有有了明显显的改善善，但是是在披露露内容和和披露方方式上有有很大的的随意性性和不一一致性，尤尤其是在在信息披披露数量量提高的同时时，披露露的质

6、量量并未有有相应的的提高。二二是环境境信息披披露的市市场价值值，如陈陈玉清和和马丽丽丽（20005）检检验了市市场对全全部A股股公司220033年年报报中的社会责任任会计信信息的反反应，得得出了“信息使使用者对对社会责责任会计计信息不不关注，也也就是说说，资本本市场对对此类信信息的需需求不强强”的结论论。（二）有关关公司治治理结构构的研究究 国内内已有不不少学者者对上市市公司治治理结构构进行了了研究，何何浚从公公司的股股权结构构入手，分分不同行行业对我我国上市公司的治治理结构构进行了了分析，指指出股权权结构畸畸形、国国有资本本主体缺缺位、股股东控制制权残缺缺和经理理人员的的约束机机制不健健全是

7、我我国上市市公司治治理结构的主要要缺陷。吴吴淑琨、柏柏杰和席席酉民在在“董事长长和总经经理两职职分离中中国上市市公司实实证分析析”一文中中指出对对中国现现阶段的的上市公公司来说，两职是是否合一一与其绩绩效之间间没有显显著的联联系。孙孙永祥在在“所有权权、融资资结构与与公司治治理机制制”，一文文中指出出股东在在公司治治理中具具有相对对中心或主导的地地位，而而民营公公司的治治理则可可能要优优于国有有公司的的治理。他他认为债债权人的的存在或或融资结结构的不不同会直直接影响响委托代代理关系系与公司司控制权的争争夺，因因而融资资结构应应该被看看作是一一种治理理结构。而而对机构构投资者者持股情情况的研研究

8、文献献通常有有两个角角度，一一个角度度是对基基金或机机构投资行为特特征的研研究，汪汪光成（220011）以119999年中国国大陆上上市公司司年度报报告中披披露的基基金持股股信息为为基础，研研究了119999年年末末基金的的持股特特征。研究结结果表明明，基金金持股多多少与股股票的每每股收益益、每股股收益等等呈现显显著的相相关性。另另一个角角度是对对基金投投资行为为对市场场收益和和波动性性影响的研究。如如邵颖红红、朱哲哲晗、陈陈爱军（220033）通过过实证研研究发现现，基金金持股比比例与上上市公司司业绩之之间具有有统计上上的正相相关关系系，因此此认为我我国机构投资者对对上市公公司治理理具有积积

9、极的影影响。（三）公司司治理结结构与社社会责任任信息披披露的研研究 吕吕立伟（220066）研究究发现：我国上上市公司司国家股股、法人人股比重重与其税税收、保保值等社社会责任任履行有显著著的正相相关关系系，与公公司违规规行为有有显著的的负相关关关系，高高管持股股比重增增加有利利于公司司履行法法定社会会责任，抑抑制违规规等不良良企业行行为；公司董董事会规规模结构构状况与与其税收收、保值值和信息息披露等等社会责责任履行行有显著著的关系系，董事事会中独独立董事事的人数数及比重重增加有有利于公公司社会责任的履履行和抑抑制公司司违反社社会责任任的行为为。三、研究设设计（一）研究究假设 从政策策的角度度看

10、，目目前关于于上市公公司的环环境信息息披露大大部分都都是公司司的自愿愿行为，所所以关于于公司自自愿性信信息披露露的理论部分也适适用于公公司环境境信息披披露。在在对新加加坡上市市公司的的自愿披披露行为为的研究究中Enng和MMak（220033）发现现管理层层持股比比例与披披露水平平负相关，政府持持股比例例与披露露水平正正相关，但但大股东东的持股股比例则则对披露露水平没没有影响响。王咏咏梅（220033）的研研究表明明中国上上市公司司自愿披披露的程程度57表 22 多元元线性回回归变量量定义变量名称环境信息披披露指数数股权集中度度（）机构持股比比例（）高管持股比比例（）公司规模财务杠杆（）盈利能

11、力（）成长性（）行业差异符号EDICONCEENTRRATIIONINVESSTORRMANAGGERIIALLSIZEELEVROEGROWTTHIND预期符号+?+?+变量定义根据环境信信息披露露内容项项目表计计算而得得前十大股东东持股比比例和所有机构持持有占总总股本比比例之和和高管所持股股份数额额与总股股本之比比总资产的自自然对数数负债与总资资产之比比净资产收益益率营业收入增增长率属重污染行行业，取取值为11；否则则为0舒 岳：股股权结构构与环境境信息披披露的实实证研究究表 1 环环境信息息披露内内容项目目表企业环境政政策企业环境责责任信息企业环境保保护信息企业环境信信息的质量控控制企业

12、特殊环环境信息的补补充披露与企业有关关的环境境法规和和政策企业采取的的环境措措施及其其策略企业的环境境内部控控制制度度的设置置和执行行情况企业的环境境保护和和污染治治理计划划等企业可能负负担的环环境义务务、责任任和可能能的诉讼讼企业产品及及其生产产过程的的环境影影响信息息因污染而发发生地费费用损失失，如环环境损害害赔偿，向向国家缴缴纳的排排污费及及治理费费披露与环境境事故有有关的详详尽信息息说明企业环环境责任任对公司司财务状状况可能能带来的的影响等等企业对环境境治理进进行的投投资企业对废品品回收、利利用和能能源节约约方面的的内容企业获得的的环境治治理方面面的奖励励企业降低排排放所带带来的效效益

13、的估估计企业在排放放污染物物的处理理、场地地的恢复复、修复复企业其他污污染治理理措施和和事项，如如企业职职工的环环保培训训等环境审计的的实施和和执行信息产生过过程明确确或有独独立认证证机构的的认证环境信息质质量保证证的说明明政府环境保保护部门门需要的的特定信信息企业董事会会和高级级管理层层所需要要的特定定的环境境信息环境诉讼发发生时提提供给司司法部门门的特定定信息随股权结构构分散程程度显著著增加。在在股权高高度集中中的情况况下，大大股东对对上市公公司形成成超强控控制状态态，往往往利用其其对公司司的控制制权损害害中小股股东的利益，并并竭力向向外部隐隐瞒控制制权收益益（佘明明桂等220044）。此

14、此外，大大股东往往往通过过对经理理层的控控制成为为“内部人人”，具有有获取信信息的渠渠道，所所以，相相应减少对外外信息披披露。但但也有理理论认为为，股权权集中可可以使大大股东具具有足够够的激励励去收集集信息并并有效监监督管理理层，从从而避免免了股权权高度分分散情况下的“搭搭便车”问题，这这种监督督包含对对管理层层生成财财务报告告过程的的监督，从从而股权权集中有有可能提提高信息息披露的的水平。因因此，我我们得到到假设：假设1：股股权集中中度与环环境信息息披露水水平相关关公司治理结结构是决决定企业业行为最最重要的的影响因因素，公公司治理理结构是是实现环环境信息息披露的的微观基基础。HHeally等

15、（119999）的研研究发现现信息披披露程度的上升升与机构构投资者者占公司司权益资资本的比比例上升升有联系系。Chhau和和Graay（220022）研究究了香港港和新加加坡上市市公司的的股权结结构与自自愿披露露水平的关系，发发现自愿愿披露水水平与外外部股权权比例正正相关，同同时也发发现由“内部人人”或家族族控股的的上市公公司信息息披露水水平较低低。作为为专业的的证券投投资者，机构投投资者非非常关注注企业基基本面的的信息，并并能够对对上市公公司管理理层起到到一定的的治理作作用。鉴鉴于此，我我们得到到假设：假设2：机机构投资资者持股股比例与与环境信信息披露露水平正正相关高级管理人人员持有有公司股

16、股票是对对高管层层的重要要激励机机制，可可使高管管利益与与公司和和股东利利益趋向向一致，从从而有助助于提高高信息披披露质量量。但在在对新加坡上市公公司自愿愿披露行行为的研研究中EEng和和Makk（20003）发发现管理理层持股股比例与与披露水水平负相相关，政政府持股股比例与与披露水水平正相相关，但但大股东东的持股股比例则对披露露水平没没有影响响。我国国股票市市场不同同于新加加坡，高高管持股股并不普普遍，根根据Trruemman（119866）的信信号传递递理论，有有才能的的经理人人具有主主动对外外披露信息以提提高自愿愿披露水水平的动动机，以以使自己己区别于于他人。所所以，我我们认为为高管持持

17、股是向向外界传传递公司司前景和和经理人人才能的的信号，得得到假设设：假设3：高高管持股股比例与与环境信信息披露露水平正正相关（二）样本本选择与与数据来来源 本本文分行行业随机机选取220088年沪市市20的A股股上市公公司共1139家家作为研研究对象象，每一一个行业业抽取的的样本数数大致为该行业业内公司司总数与与这一比比例的乘乘积（取取整）。在在抽取样样本的过过程中，执执行了如如下筛选选程序：新上市市的公司司可能会会对上市市公司信信息披露露，尤其是环境信信息披露露政策把把握不准准，不能能较好反反映信息息披露真真实性，因因此加以以剔除；极端值值对统计计结果的的不利影影响，剔剔除了SST、PPT公

18、司司；金融融保险行业对环环境信息息影响的的特殊性性，剔除除了金融融保险行行业的上上市公司司。我们们使用环环境信息息披露指指数衡量量环境信信息披露露水平，该该指标是是通过测测量表对上市公公司20008年年年度报报告中的的环境信信息披露露内容进进行测量量而得到到的。采采用年报报的原因因在于年年报是外外部投资资者获取取上市公公司信息息非常重重要的途径之之一，而而且年报报的信息息披露水水平与其其他途径径的披露露水平正正相关。220088年财务务数据数数据及机机构投资资者数据据来自天天软数据据库（本本文所指指的投资投资资者包括括证券投投资基金金、社保保基金、证证券公司司和境外外机构投投资者），样样本公司

19、司20008年报报下载自自巨潮资资讯网，股股权集中中度及高高管持股股比例数据由本本文作者者根据220088年报手手工整理理而得。（三）变量量定义 （1）环环境信息息披露指指数。关关于环境境信息披披露内容容，结合合各类文文献相关关研究成成果，我我们归纳纳和理解解为环境境信息应应包括五五个方面的内容容见（表表1）。对对环境信信息的定定性和定定量描述述信息的的环境信信息披露露指数的的确定，本本文以环环境信息息的五个个方面内内容为标标准对样样本公司司2008年年会计年年报中环环境信息息披露情情况进行行逐个收收集，每每含有其其中一个个方面，环环境信息息披露的的方式为为“货币性性信息”则赋值值2；为为非“

20、货币性性信息”则赋值1；无信息息则赋值值0。然然后按相相应的加加总得分分为环境境信息披披露指数数（EDDI）。某某个公司司的最高高得分为为10分分。（22）其他他变量。多多元线性性回归分分析的因变量为为环境信信息披露露指数，解解释变量量为股权权集中度度、机构构投资者者持股比比例和高高管持股股比例，控控制变量量包括公公司规模模、财务务杠杆、盈盈利能力力、成长性以及及行业差差异（虚虚拟变量量），其其中重污污染与非非重污染染行业的的划分依据采用国国家环保保部20008年年制定发发布的上上市公司司环保核核查行业业分类管理名录，变变量定义义见（表表2）。（四）研究究模型 为了验验证机构构持股与与环境信信

21、息披露露指数之之间的相关性，这这里设计计了如下下多元回回归模型型：EDIbb0+b1CONCEENTRRATIION+b2INVESSTORR+b3MANAGGERIIAL+b4LSIZEE+b5LEV+bb6ROE+bb7GROWTTH+bb8IND+uu根据假设，解解释变量量系数bb2、bb3应显显著为正正。本文文使用的的数据处处理统计分析软软件是SSPSSS13.0。四、实证结结果分析析（一）描述述性统计计 首先先对变量量进行描描述性统统计见（表表3）。从从（表3）中可以以看出，样样本企业业环境信信息披露露指数均均值为00.988，说明明环境信信息披露水平总总体不高高，企业业环境信信息披

22、露露指数最最大值为为4，最最小值为为0，中中位数为1，说说明环境境信息披披露在各各企业间间差异较较大，有有几乎一一半（49.66）的的企业220088年年报报中没有有披露环环境信息息，但也也有400家企业业单独另外披露露社会责责任报告告（占228.88）。股股权集中中度均值值为555.622；机机构持股比例均均值为55.8449，最最小值为为0，反反映了总总体而言言，机构构持股在在数量上还是较较低的，最最大值为为41.87，中位位数为22.033，可可看出机机构持股股的集中度较较高；高高管持股股比例的的均值为为0.1129，中位位数为00.0001，说说明大部分公司司高管持持股比例例是很低低的

23、；另另外从行行业差异异来看，重重污染行行58综合合 20010 年第 6 期期（下）最大值497.94441.87711.099427.65595.69936.255260.5521均值0.9855.6225.84990.129921.866749.877452.991110.51130.41表 3 描描述性统统计结果果环境信息披披露指数数EDII股权集中度度CONNCENNTRAATIOON机构持股比比例INNVESSTORR高管持股比比例MAANAGGERIIAL公司规模LLSIZZE财务杠杆LLEV盈利能力RROE成长性GRROWTTH行业差异IIND观察值139139139139139

24、139139139139最小值010.0220.000.000019.59910.844-173.47-64.8880中位数155.0332.030.001121.522150.5995.458.850.00标准差1.126619.09958.68551.01001.383319.100120.233832.58800.4944ROE0.08880.08110.2322-0.01180.0200-0.266310.0677-0.1110GROWTTH0.22110.24330.08110.06770.22770.06000.067710.1711*IND0.31660.10330.0399-0

25、.03300.12770.1288-0.11100.1711*1MANAGGERIIAL-0.04470.0322-0.06641-0.0447-0.0445-0.01180.0677-0.0330表 4 相相关性统统计EDICONCEENTRRATIIONINVESSTORRMANAGGERIIALLSIZEELEVROEGROWTTHINDEDI10.3633*0.1488-0.04470.3644*0.07660.08880.2211*0.3166*CONCEENTRRATIION0.363310.1744*0.03220.5499*-0.05540.08110.2433*0.1033I

26、NVESSTORR0.14880.1744*1-0.06640.1677*0.08330.2322*0.08110.0399LSIZEE0.36440.54990.1677*-0.044710.2422*0.02000.2277*0.1277LEV0.0766-0.05540.0833-0.04450.24221-0.2663*0.06000.1288注“：*”表示11水平平显著“，*”表示55水平平显著（双双尾检验验）表 5 线线性回归归结果被解释变量量:环境信息披披露指数数EDII常数项COONSTTANTT股权集中度度CONNCENNTRAATIOON机构持股比比例INNVESSTORR

27、高管持股比比例MAANAGGERIIAL公司规模LLSIZZE财务杠杆LLEV盈利能力RROE成长性GRROWTTH行业差异IIND回归的总体体结果预期符号?+?观察值139回归系数-3.3668*0.0122*0.00550.04410.1511*0.00110.00550.00330.5988*AdjussteddR20.2122标准差1.51000.00660.01000.08550.07990.00550.00550.00330.1788F5.6544容忍度0.63550.89220.98220.61220.80660.85110.89880.9399Sig.0.0000膨胀因子1.5

28、7441.12111.01991.63441.24001.17661.11441.0655D-W1.8399注“：*”表示11水平平显著“，*”表示55水平平显著“，*”表示110水水平显著著业占比411，仍仍要加强强环境监监管。（二）相关关性检验验 通过过计算皮皮尔逊相相关系数数来检验验变量之之间的相关关系。从从（表44）可知知，股权权集中度度、公司司规模、成成长性及及行业差差异与环境信息披披露指数数在1的水平平上显著著相关。另另外，股股权集中中度与机机构持股、公司司规模、成成长性显显著相关关，机构构持股与与公司规规模、盈盈利能力力显著相关。根据据Hosssaiin（119955）的研研究表

29、明明，解释释变量之之间的系系数只要要没有超过0.88或0.9，就就不会对对多元回回归分析析产生影影响。因因此，以以上各变变量的的的相关关系对对多元回回归分析析结果的的解释力力不会产产生严重重影响。（三）回归归分析 以上市市公司环环境信息息披露指指数为被被解释变变量进行回归分析析，具体体结果见见（表55）。从从（表55）来看看，模型型的整体体线性拟拟合显著（F统计计值在11%水平平上显著著），解解释变量量之间的的共线性性较弱（容容忍度都都大于0.11，膨胀胀因子均均小于110），回回归模型型的残差差相互独独立（DD-W值值接近于2），从从统计角角度来看看，模型型的效果果较好。但但调整后后的R22

30、为211.2%，说明明模型中的解解释变量量对被解解释变量量的解释释能力有有限，还还有其它它影响公公司环境信息披披露的因因素有待待探寻。从从回归结结果来看看，股权权集中度度在5水平上显著，从从而验证证了假设设1，并并可进一一步推断断：股权权集中度度与环境境信息披露水平正正相关。机机构持股股比例、高高管持股股比例与与环境信信息披露露指数关系不显著著，也就就是说机机构持股股比例高高、高管管持股比比例高的的上市公公司，其环境信息息披露指指数不一一定高，由由此看出出，假设设2、假假设3不不成立。另另外公司规模在110水水平、行行业差异异在1水平上上显著为为正，这这可能是是因为大大公司更注重重自己的的社会

31、形形象，也也有能力力加强环环境保护护；而重重污染行行业由于所受的的环境监监管法规规压力较较大，也也会注重重环境信信息披露露。五、结论与与建议（一）研究究结论 本文以以沪市部部分上市市公司为为例，实实证分析析了公司司股权结结构对公公司环境境信息披披露水平平的影响响，得出出的结论论为股权权集中度度与环境信息息披露水水平正相相关，机机构持股股比例、高高管持股股比例与与环境信信息披露露指数关关系不显显著。由由此推出出，要想想从整体体上提高高上市公公司的环环境信息披露水平平，提高高股权集集中度不不失为途途径之一一。当前前十大股股东所持持股份的的比例较较大时，能能更有力力地通过过股东大大会上“用手投投票”

32、，在董董事会中中占据一席之地地，直接接参与公公司的决决策。在在利益的的驱动下下，能够够关心公公司的具具体经营营，通过过选举董董事，挑挑选经理理，认真真监督和和激励公公司经理理人的行行为，自愿披披露的程程度包括括环境信信息披露露的水平平也相应应较高。这这一结论论与目前前要重点点解决“一股独独大”问题的的提法并并不矛盾盾，因为为这里所所指的股股权集中度是是指前十十大股东东持股比比例和，而而非控股股股东持持股比例例。机构构持股比比例与环环境信息息披露不不显著，主主要是因因为一是是机构持持股比例例普遍偏偏低，还不能能形成对对上市公公司的控控制与治治理；二二是机构构投资者者并不是是天然的的公司治治理积极

33、极参与者者，搭便便车现象象使单一一外部股股东缺乏乏公司治治理积极性。自身身也会进进行参与与治理的的成本和和效益分分析，在在流动变变现用脚脚投票和和积极参参与治理理用手投投票之间间存在机机会主义义决择。研研究结果果表明高管持持股比例例对公司司环境信信息披露露并没有有显著的的影响。这这可能是是由于我我国高级级管理人人员的持持股比例例偏低，不不能产生生有效的的激励作作用，且且是一种针对对过去的的、一次次性的奖奖励。（二）相关关建议 本文提提出以下下建议：（1）要要加大环环保监管管力度，对对环保法法律法规规要执行行到位，使使得违反反环境保保护法规规的企业业造成的的社会成本内部化化，从而而降低其其经济效

34、效益，间间接的促促使投资资人关注注企业的的环境信信息披露露；使得得企业环环境信息息披露能能够增加加企业的的市场价价值，增增加社会会效益。这样样，当机机构持股股、高管管持股比比例上升升时，必必然也会会有动力力改善公公司的环环境信息息披露。应应出台加加大上市市公司披披露环境境信息的的鼓励力力度，2008年年发布的的上海海证券交交易所上上市公司司环境信信息披露露指引中中鼓励措措施只有有一句话话“：对重重视社会会责任承承担工作作，并能能积极披披露社会会责任报报告的公司，本本所将优优先考虑虑其入选选上证公公司治理理板块，并并相应简简化对其其临时公公告的审审核工作作。”显然鼓鼓励力度度不够。（22）建立立

35、以证券券投资基基金为代表的机构构投资者者参与上上市公司司治理的的制度保保障，培培养和鼓鼓励机构构投资者者。机构构投资者者只有持持有相对对较大的的股份，才才能在公公司治理理中发挥挥作用。目前部部分机构构投资者者介入公公司的治治理还存存在一些些制度上上的障碍碍，应创创造适合合中国国国情的机机构投资资者参与与公司治治理的社社会环境境，规范范健全上市公司的的信息披披露，使使得机构构投资者者能够长长线投资资于具有有可持续续发展的的上市公公司，对对市场上上过度投投机气氛氛也能起起到一定定的抑制制作用。因因为机构投资者者资本雄雄厚，可可以雇佣佣专门机机构评估估上市公公司环境境信息披披露质量量，能够够建立各各

36、种各样样的投资资组合以以有效分分险；提提倡发行行社会责责任型或环保型证证券投资资基金。美美国20003年年的社会会责任型型投资基基金规模模高达22.144兆美元元。这些些基金的的投资对对象是那那些被认认为符合合社会责责任要求求的企业或者被权权威机构构认定为为社会责责任排名名靠前的的企业。如如果企业业出现环环境污染染、产品品质量问问题、侵侵害雇员员利益等等违反企企业社会会责任的的活动时时，这些基金就会会抛售那那些企业业的股票票，从而而使企业业的市场场价值降降低。随随着我国国新时期期建设“和谐社社会”的理念念日益深深入人心心，投资资者对公公司社会会责任包括环境境保护日日益重视视，鼓励励发行社社会责

37、任任型或环环保型证证券投资资基金必必将大有有市场，也也会形成成广泛的的保护环环境的社社会导向向。（33）加大大推行股股票期权激励励制度，使使管理层层利益与与公司利利益特别别是长期期利益趋趋向一致致，以提提高公司司环境信信息披露露水平。（下转第 66 页）59孔庆景景：研发发对企业业业绩影影响的实实证研究究力的评价，研研发活动动的绩效效评价都都离不开开充分的的研发信信息。220066年颁布布的无形形资产会会计准则则要求企企业披露露计入当当期损益益和确认认为无形形资产的研究开发发支出金金额，但但这种披披露对会会计报表表使用者者远远不不够，也也为公司司管理层层回避研研发投入入留下了了空间。在在R&D

38、D活动的的信息披披露方面面，应有创新思维维，应将将财务会会计报告告和管理理会计报报告相融融合，予予以多层层次披露露。在会会计报表表中报告告符合资资本化条条件的RR&D信信息。在在会计报报表附注注中以表格的的形式揭揭示以下下有关RR&D的的信息:企业对对R&DD支出采采取的会会计政策策、R&D支出出的期初初余额、本本期增加加发生额额、本期期转出额额、本期期摊销额和期末余余额、RR&D支支出的摊摊销方法法以及摊摊销期限限、R&D支出出当期应应计提的的减值准准备等。在在财务情情况说明明书中告告知披露露以下信信息:当当年R&D支出占销售售收入的的比重、企企业取得得的专利利数、新新产品收收入占总总收入的

39、的比重、研研发合作作联盟和和合作企企业的投投资等和和投资者者决策高高度相关关的信息息。本文存在局局限是考考察的数数据年份份较少。根根据以前前的研究究，已经经证实研研发对业业绩的影影响具有有滞后性性。但由由于目前前我国上上市公司司对研究究与开发活动的披披露是不不充分的的，只有有极为少少数的上上市公司司在财务务报表附附注中披披露每年年的研究究与开发发支出的的具体数数额，因因为数据据搜集和和时间的的限制，只选取取了两年年的样本本数据，由由此可能能导致结结果出现现偏差。如如研发强强度对销销售增长长率的影影响就不不太显著著。没有有引入相相关的控控制变量量，20008年年由于宏观经经济变化化对企业业业绩影

40、影响相对对较大，所所以生产产价格指指数的变变化也对对企业业业绩有很很大的影影响。如如在检验验研发对对TobbinsQ的的影响时时，088年的结果不不显著，可可能受其其影响。另另外没有有考虑企企业规模模，企业业规模不不同对研研发投入入的比重重和对业业绩产生生的影响响的大小小也不同同。所以以在回归归模型中没有剔剔除其他他变量对对企业绩绩效的影影响，这这是本文文存在的的局限性性。参考文献：1薛云云奎、王王志台：无形形资产信信息披露露及其价价值相关关性研究究来自上上海股市市的经验验数据，会会计研究究20001年年第111期。2程宏宏伟、张张永海、常常勇：公公司R&D投入入与业绩绩相关性性的实证证研究，

41、科科学管理理研究220066年第33期。3梁莱莱歆、张张焕凤：高科科技上市市公司RR&投入入绩效的的实证研研究，中中南大学学学报220055年第22期。4周亚亚虹、许许玲丽：民营营企业RR&D投投入对企企业业绩绩的影响响，财财经研究究20007年年第7期期。5王君君彩、王王淑芳：企业业研发投投入与业业绩的相相关性，中中央财经经大学学学报220088年第112期。6Piing-HunngHssiehh，ChhanddraSS.Miishrra，DDaviidH.Gobbelii，ThheReeturrnonnR&DDVerrsussCappitaalExxpenndittureesinnPhaarmaaceuuticcalaandCChemmicaalIndusstriies，IIEEEEtraansaactiionssOneengiineeerinngmaanaggemeent，220033.7R.A.CConnnollly，MM.Hiirsccheyy，R&D，mmarkketsstruuctuure，aandpproffitss:Avvaluue-bbaseedappprooachh，Reev.EEconn.Sttat.，19984.8H.GraabowwskiianddD.MMuelllerr，Inndusstriialrreseearcchannddeevello