国内量化基金发展回顾与展望

1、CONTENTS目录行业格局：公募量化VS私募量化量化基金投资策略的业绩表现行业动态跟踪策略配置建议：指数增强策略的配置性价比提升11.行业格局：公募基金VS私募基金公募量化基金私募量化基金21.1 国内量化策略演化历程资料来源：Wind，中信证券研究部量化策略的演进依托于衍生工具发展和投研积累2010年之前被动指数ETF套利、封转开套利2010年-2015年中指数增强策略、量化对冲Alpha策略、期现套利、分级基金套利、 CTA策略、FOF2016年至今主动量化策略公募私募量化多策略、期权策略、 量化选股和股票多空2013年6月修订后的证券投资基金法正式实施。私募证券投资 基金获得合法 地位

2、，促进了 2014年的“公 奔私”浪潮。2015年6月股指期货受限、保证金比例提 升。2010年4月交易所接受券商 的融资融券交易 申报。沪深300 股指期 货推出。2015年2月上证50ETF期 权推出。商品期权正式 挂牌上市。2019年6月私募量化基金 管理规模估算 约2200亿；公募量化基金 规模1500亿（不含被动指 数型产品）；考虑基金专户、期货专户等产 品后，预计全 市场量化基金 规模合计约 4500亿。2008年美国次贷危机，叠加国内期指 推出预期，海 外量化从业人 员归国。原油期货 上市。2017年初 2017年 2018年3月2017年期指限制放宽。31.1 量化公募：上半年

3、规模增长约350亿资料来源： Wind，中信证券研究部2019年上半年，受益一季度行情，权益型 公募基金的规模从2.2万亿增长到2.7万亿， 在公募基金中的占比从 17.2% 提升到 20.3%。量化型基金规模从0.12万亿上涨到0.15万 亿，占比从5.2%上涨到5.6%；受益于ETF 的发展，指数型基金规模从0.49万亿上涨 到0.62万亿，占比从22%上涨到23%。权益型基金在公募基金中的占比小幅上涨量化型基金在权益型基金占比持续上升指数型基金在权益型基金占比持续上升9947978867161014104111921353116715160%1%2%3%4%5%6%16001400120

4、010008006004002000量化型基金规模（亿）量化型基金占比2139297724214215426940553768488161980%5%10%15%20%25%700060005000400030002462200010000指数型基金规模（亿）指数型基金占比资料来源： Wind，中信证券研究部资料来源： Wind，中信证券研究部1.651.711.651.862.972.722.742.222.70100%80%60%40%20%0%3.53.02.52.122.01.51.00.50.0权益型基金规模（万亿）权益型基金占比41.1 量化公募：指数增强类基金贡献主要规模增量量化

5、型基金中， 指数增 强和类指数增强基金是 主流：指数增强型基金的管理规 模从2018年末的563亿提 升到806亿；类指数增强基金的管理规 模从2018年末的361亿提 升到419亿；合计管理规模占比从2018 年 末 的 79.2% 上 涨 到 80.7%；公募量化基金的策略类型分布（2019H1）量化型基金中以指数增强和类指数增强为主87.0%84.3%75.7%85.0%78.9%79.2%80.7%88%86%84%82%80%78%76%74%72%70%160014001200100080060040020002013年2014年2015年201资料来源： Wind，中信证券研究部

6、6年2017年2018年2019年Q2指数增强类指数增强量化选股量化对冲指数及类指数增强占比53.1%27.6%15.7%3.5%指数增强类指数增强量化选股量化对冲5资料来源： Wind，中信证券研究部；注：类指数增强型策略的筛选标准如下：（1）须在2017年7 月1日之前成立，2018年和2019年初至今的2个时间区间内，基金和特定股票指数之间的年化跟踪 误差均小于10%；（2）2018年以来各季度披露的股票仓位均须在85%以上。1.1 量化公募：规模增长主要来自头部指数增强产品000512.OF国泰沪深300指数增强A资料来源： Wind，中信证券研究部2019H1管理规模前十的公募量化基

7、金证券代码证券简称成立时间最新基金规模（亿）现任基金经理机构投资者占比（%）110003.OF易方达上证50指数A2004-03-22165张胜记10.5100038.OF富国沪深300增强2009-12-1690李笑薇,方旻67.5000311.OF景顺长城沪深300增强2013-10-2990黎海威47.0000478.OF建信中证500指数增强A2014-01-2760叶乐天8.9000172.OF华泰柏瑞量化增强A2013-08-0251田汉卿83.0161604.OF融通深证100AB2003-09-3051何天翔0.1001416.OF嘉实事件驱动2015-06-0945张自力,张

8、楠0.3161017.SZ富国中证500指数增强2011-10-1242徐幼华,李笑薇,方旻52.1100032.OF富国中证红利指数增强2008-11-2038徐幼华,方旻14.1163407.SZ兴全沪深300指数增强A2010-11-0234申庆32.12019H1管理规模增长最快的公募量化基金2019年以来的规模机构投资者占比基金代码基金简称成立时间最新基金规模（亿）现任基金经理增长（亿）（%）110003.OF易方达上证50指数A2004-03-2216541张胜记10.5100038.OF富国沪深300增强2009-12-169031李笑薇,方旻67.5000478.OF建信中证5

9、00指数增强A2014-01-276021叶乐天8.9000311.OF景顺长城沪深300增强2013-10-299015黎海威47.0163407.SZ兴全沪深300指数增强A2010-11-023414申庆32.1161017.SZ富国中证500指数增强2011-10-124213徐幼华,李笑薇,方旻52.1161604.OF融通深证100AB2003-09-305113何天翔0.1006682.OF景顺长城中证500指数增强2019-03-251212黎海威,徐喻军0360001.OF光大核心2004-08-273112翟云飞,盛松,金昉毅4.12014-05-191211艾小军061.

10、1 量化公募：规模增长主要来自头部指数增强产品资料来源： Wind，中信证券研究部2019H1管理规模前十的公募量化基金运作分析110003.OF易方达上证50指数A张胜记商等行业低配。报告期内，根据对市场形势的判断，本基金进行了少量调整操作，主要是降低了食品饮料、医药生物等板块的权重，增加了房地产、建筑等行业的配置。100038.OF富国沪深300增强坚持采取量化策略进行指数增强和风险管理，积极获取超额收益率；二季度积极投资的个股比例李笑薇,方旻较小、主要在周期类个股。000311.OF景顺长城沪深300增强主要以基本面量化选股为主，风格上维持价值和成长之间的平衡，同时关注现金流良好和内生成

11、黎海威长稳健的公司，在股市波动中以自下而上选股为主以期产生超额收益。从成立以来一直严格控制与标的指数的行业偏离和风格偏离，只在个股选择上进行了一定的主动000478.OF建信中证500指数增强A叶乐天暴露。由于基金规模相对较大，基金管理人采用分散持仓、算法交易等方式尽量降低交易成本， 同时对风险事件进行实时监控，以尽量避免踩雷风险。000172.OF华泰柏瑞量化增强A田汉卿-161604.OF融通深证100AB何天翔-001416.OF嘉实事件驱动组合根据国家政策、宏观经济周期以及对市场风格、境外资金、机构投资者的监控，积极布局市张自力,张楠场发展方向。161017.SZ富国中证500指数增强

12、徐幼华,李笑薇,方旻-100032.OF富国中证红利指数增强徐幼华,方旻-163407.SZ兴全沪深300指数增强A坚定持有那些估值安全、流动性较好的行业及龙头公司。在此基础上深入挖掘其他有特色，当前 申庆财务健康、估值被严重低估，未来发展有潜力的公司。除此之外，不断挖掘各种无风险、低风险下的绝对收益和超额收益的投资机会。基金代码基金简称现任基金经理2季度运作分析在行业配置上，多数行业与指数权重分布一致，食品饮料、医药等行业有一定的超配，银行、券71.1 量化公募：前10大管理人的规模合计占6成资料来源： Wind，中信证券研究部分管理人看，全市场量化基金（不包括被动指数型基金） ：前五大基金

13、管理人的管理规模合计占比49.2%，前10大基金管理人的管理规模合计占比65.9%；公募量化基金管理人的规模分布富国基金, 12.4%易方达基金, 12.0%景顺长城基金, 10.4%华泰柏瑞基金, 9.4%嘉实基金, 4.9%建信基金, 4.3%长信基金, 2.8%融通基金, 4.6%华商基金, 2.5%光大保德信基金, 2.5%其他管理人, 34.1%81.1 量化公募：考虑指数产品，TOP10合计占7成资料来源： Wind，中信证券研究部分管理人看，全市场量化基金以及被动指数型基金中：前五大基金管理人的管理规模合计占比46.9%，前10大基金管理人的管理规模合计占比69.4%;公募量化基

14、金及被动指数型基金的管理人规模分布华夏基金, 15.0%易方达基金, 9.0%南方基金, 8.6%华泰柏瑞基金, 7.6%富国基金, 6.6%嘉实基金, 6.2%博时基金, 4.3%华安基金, 4.7%国泰基金, 4.2%汇添富基金, 3.3%其他管理人, 30.6%91.2 量化私募：经历迭代演化，头部初现资料来源： 朝阳永续，中信证券研究部量化私募管理人的管理规模区间统计量化私募管理人的集中度低，厚尾现象明显：截至2019年二季度，头部量化私募基金（管理规模50亿以上）的数量约8家，Top10管理人的产品规模合计约600亿；20-50亿规模约14家，规模合计占比约 500亿；10-20亿规

15、模约33家，1-10亿规模约110家；绝大部分私募量化管理人的管理规模落在1亿以下区间，比例达81.4%。1009080706050403020100JKTZLJTZHFKJRTTZFSTZMHTZJDTZ81433110720800700600500400300200100050亿 元 以 上2050亿 元1020亿 元110亿 元1亿 元 以 下头部量化私募管理人规模统计资料来源： 朝阳永续，中信证券研究部101.2 量化私募：2019上半年产品发行热度较高资料来源： 中国基金业协会，中信证券研究部2019年Q2私募证券投资基金新备案数量居前的私募管理人新发产品数量居前管理 人中，60%为

16、量化私募：今年2季度和上半年，新备 案产品数量居前的整体以 20亿元以上的大中型私募 管理人为主；新发产品数量居前的20家 证券类私募管理人中，量 化私募占据绝大部分，其 中2季度和上半年分别达到 13家、14家。量化策略产品的发行热 度高涨， 一方面反映了 市场资金对量化策略产 品的认可， 但同时也引 发部分投资者对策略容 量的担忧。管理人名称管理规 模2019年2季度备案数量管理 人类 型管理人名称管理规 模2019年2季度备案数量管理 人类 型上海启林投资管理有限 公司1020亿元33量化上海映雪投资管理中心（有限合伙）50亿元 以上19主动上海高毅资产管理合伙50亿元 企业（有限合伙）

17、以上30主动山东天宝投资管理有限公110亿司元18量化上海迎水投资管理有限 公司2050亿元27主动上海致邃投资管理有限公1020司亿元18NA上海明汯投资管理有限50亿元 公司以上26量化致诚卓远（珠海）投资管2050理合伙企业（有限合伙）亿元17量化上海锐天投资管理有限50亿元 公司以上23量化上海鸣石投资管理有限公2050司亿元16量化上海红墙泰和基金管理 有限公司2050亿元23量化深圳前海无量资本管理有110亿 限公司元15量化浙江九章资产管理有限50亿元 公司以上22量化上海国富投资管理有限公1020司亿元14量化宁波金戈量锐资产管理有限公司1020亿元22量化泛海投资基金管理有限

18、公50亿元司以上14NA上海双隆投资有限公司2050亿元20量化深圳东方港湾投资管理股2050份有限公司亿元13主动宁波平方和投资管理合 伙企业（有限合伙）1020亿元20量化杭州华软新动力资产管理1020有限公司亿元12主动112. 量化基金投资策略的业绩表现：国内主流量化策略体系公募量化业绩私募量化业绩122.1 国内主流量化策略体系资料来源：中信证券研究部超额收益承担指数波动跟踪误差的控制公募/私募指数增强(ALPHA+BETA)超额收益承担对冲成本风险因子暴露私募基金为主市场中性策略(ALPHA)选股收益承担指数择时贡献/损失风格因子择时贡献/损失公募/私募量化选股(ALPHA+SMA

19、RT BETA)基于不同量化策略的低相关策略配置能力的稀缺性HOHF/量化多策略依赖商品期货的波动性、趋势 策略为主和股票市场相关性低高杠杆、低胜率、持有期长私募为主,策略容量CTA策略套利策略（ETF、期现、TD等）策略容量相对有限私募为主132.2 公募量化业绩：指数增强基金的超额收益由负转正资料来源： Wind，中信证券研究部；注：样本基金包括指数增强基金及类指数增强基金，的月度超额收益率，折线为样本基金的剔除了管理规模小于1亿的样本，数据点为样本基金月度超额收益率的中位数走势。沪深300指数增强基金的超额收益分布2019 年上半年以来， 沪深300 和中证500指数增强基金的超额 收益

20、有所改善，实现了由负到 正的转变:44只沪深300指数增强基金中，超 额收益中枢经历小幅回撤继而逐 步修复的过程，从一季度的-3.0% 回复到二季度的1.5%；28只中证500指数增强基金中，超 额收益中枢同样经历了小幅回撤 继而逐步修复的过程，但调整幅 度相对更大，从一季度的-4.3%回 复到二季度的4.1%。中证500指数增强基金的超额收益分布25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%201120122013201420152016201720182019Q1 2019Q220%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%20122013201420152

21、016201720182019Q1 2019Q2142.3 私募量化业绩：不同私募量化策略表现存在差异资料来源：朝阳永续，中信证券研究部2018年以来私募策略指数表现-15%-10%-5%0%5%10%15%20%私募综合策略股票策略 债券策略市场中性策略管理期货策略 多策略 套利策略宏观对冲策略FoF/MoM策略2019年以来，各类私募策略普遍较好：市场中性策略的区间收益率为6.1%，CTA策 略的区间收益率为8.0%，宏观对冲策略的区间收益率为9.0%。整体市场维度上，私募产品综合指数在一季度有着优异的表现，但二季度以来综合指 数的市场表现走弱，各类私募策略指数的表现也出现分化。152.3

22、 主要量化私募策略的历史表现：市场中性策略资料来源：朝阳永续，Wind，中信证券研究部共性和分化：市场中性策略（全市场）收益表现和两次回撤0.81.01.21.41.61.82.02.2市场中性策略全市场沪深300分化整体收益率0.2% 个别私募10%以上深幅贴水甜蜜期所谓“黑天鹅”“漂亮50”vs“3000”牛 市162.3 主要私募量化策略的历史表现：CTA策略资料来源：朝阳永续，Wind，中信证券研究部国内CTA策略历史表现加入CTA策略前后FOF组合的业绩指标比较1.71.61.51.41.31.21.110.9国内CTA策略业绩也呈现趋势交易为主的特点。在股债FOF组合中加入CTA策

23、略后，在风险指标和风险调整收益指标上有显著改善。国内CTA策略指数存在较为显著的生存者偏差。股票多头固定收益CTA60%股票 多头+40% 固定收益40%股票多头+30%固定收益+30%CTA年化收益率10.74%5.06%17.01%8.67%11.13%年化波动率13.37%1.21%8.45%8.85%7.33%最大回撤-27.24%-1.30%-10.81%-18.90%-13.91%夏普比率80.00%4.20%2.01%98.00%1.52%资料来源：朝阳永续，Wind，中信证券研究部172.3 私募量化代表性机构的业绩表现市场中性策略代表性机构的业绩概览资料来源：朝阳永续，中信证

24、券研究部 注：业绩统计基于数据可得性，可能出现产品代表性不足、幸存者偏差等问题；规模口径为管理人的 全部管理规模。2019年以来收益2019年以来最大回管理人管理规模区间率撤近一年来收益近一年来最大回撤近两年来收益近两年来最大回撤机构12050亿元19.7%-0.9%24.8%-3.2%49.6%-3.5%机构21020亿元18.8%-1.4%18.2%-2.5%机构31020亿元14.5%-4.1%机构41020亿元13.6%-3.7%38.8%-3.1%43.1%-4.1%机构52050亿元10.0%-0.3%18.8%-0.5%32.7%-2.2%机构650亿元以上9.3%-1.1%10

25、.2%-2.0%28.4%-2.9%机构7110亿元7.5%-2.4%10.5%-4.3%机构81020亿元7.1%-1.5%5.1%-1.4%10.9%-2.0%机构92050亿元5.9%-3.2%9.7%-3.4%机构101020亿元4.2%-7.7%9.9%-8.2%48.3%-6.9%机构11110亿元-2.5%-7.3%182.3 私募量化代表性机构的业绩表现管理期货策略代表性机构的业绩概览2019年以来收益2019年以来最大回管理人管理规模区间率撤近一年来收益近一年来最大回撤近两年来收益近两年来最大回撤机构11020亿元29.75%-5.28%38.74%-5.84%机构250亿元

26、以上24.52%-1.30%35.99%-5.28%60.14%-5.49%机构3110亿元20.22%-1.56%30.12%-7.32%44.05%-6.65%机构4110亿元17.63%-2.76%25.62%-4.42%机构52050亿元13.95%-12.20%19.29%-15.93%20.67%-28.70%机构61020亿元10.45%-4.69%18.79%-5.65%机构7110亿元9.71%-6.74%19.88%-7.70%17.86%-7.42%机构81020亿元7.67%-3.80%15.98%-6.00%25.66%-7.74%机构9110亿元6.81%-5.40

27、%13.97%-6.62%27.31%-13.06%机构10110亿元5.50%-5.36%10.50%-6.41%40.70%-5.39%机构111020亿元4.20%-4.46%4.46%-8.05%11.69%-8.05%基于数据可得性，可能出现产品代表性不足、幸存者偏差等问题；规模口径为管理人的全部管理规模。宏观对冲策略代表性机构的业绩概览管理人管理规模区间2019年以来收益率近一年来收益近一年来最大回撤近两年来收益近两年来最大回撤机构71020亿元-3.资料来源：朝阳永续，中信证券研究部 注：业绩统计撤机构12050亿元29.14%-11.78%1.27%-22.38%23.00%-

28、25.46%机构250亿元以上18.40%-13.72%8.05%-13.72%20.92%-17.59%机构350亿元以上10.83%-4.94%-3.68%-19.26%-10.51%-33.01%机构4110亿元2.06%-6.63%-5.28%-13.10%机构5110亿元0.56%-12.93%-19.16%-24.74%-19.31%-36.26%机构61020亿元0.43%-6.22%-1.88%-6.28%7.96%-9.65%31%-15.71%26.31%-15.71%27.61%-15.86%2019年以来最大回19样本产品的代表性不足或幸存者偏差；基金经理或投资团队发生

29、变化；政策性冲击。2.3 风险因素203、行业动态跟踪股指期货运行状态改善，发展环境更趋乐观公募基金转融通增强收益幅度主区间为0.06-0.25WFOE PFM蓄势待发、空间广阔21223.1 行业动态跟踪：股指期货运行环境持续改善股指期货运行规则变化一览日期细则2015年7月1日中金所对参与期指市场的38家QFII、25家RQFII进行了排查，未发现海外机构大幅做空股指期货的交易行为。2015年7月3日中金所通报自6月15日以来的期指情况：1.交易量剧烈放大；2.期现基差及其波动放大；3.程序化交易快速发展；4.持仓规模大幅下降，成 交持仓比上升，但不存在裸卖空现象。2015年7月5日邓舸答

30、记者问：中金所依据相关规定，已经对中证500期指部分账户采取了限制开仓等监管措施。2015年7月7日中证500指数期货日内单方向开仓限制为1200手加强套保客户现货资产匹配的核查2015年7月8日中证500期指各合约卖出交易保证金率由10%提升至20%，且自7月9日起提升至30%（套保持仓除外）。2015年7月31日调整期指费率结构，交易手续费降为成交金额的0.23%，每笔交易申报费1元。严格市场异常交易行为的认定，套利、投机客户单合约每日报撤单不超400次，每日自成交不超过5次。2015年8月25日上证50和沪深300期指非套保保证金提升至20%，中证500非套保买入保证金调至20%。单个产

31、品单日买入和卖出开仓总和不超过600手，套保不受此限制日内平仓手续费调至1.15%。2015年8月31日单个产品单日买入和卖出开仓总和不超过100手，套保不受此限制非套保保证金调至30%。2015年9月7日单个产品单日买入和卖出开仓总和不超过10手，套保不受此限制非套保交易保证金由30%提高至40%，套保保证金由10%提高至20%。日内平仓交易的平仓手续费由1.15%提升至23%。2017年2月17日将股指期货日内过度交易行为的监管标准从原先的10手调整为20手，套期保值交易开仓数量不受此限；沪深300、上证50股指期货非套期保值交易保证金调整为20%，中证500股指期货非套期保值交易保证金调

32、整为30%（三个产品套保持仓交 易保证金维持20%不变）；将沪深300、上证50、中证500股指期货平今仓交易手续费调整为成交金额的9.2%。2017年9月18日沪深300、上证50、中证500股指期货各合约平今仓交易手续费标准调整为成交金额的6.9%。沪深300和上证50股指期货各合约交易保证金标准，由合约价值的20%调整为15%。2018年12月3日将沪深300、上证50股指期货交易保证金标准统一调整为10%，中证500股指期货交易保证金标准统一调整为15%。将股指期货日内过度交易行为的监管标准调整为单个合约50手，套期保值交易开仓数量不受此限。将股指期货平今仓交易手续费标准调整为成交金额

33、的4.6%。2019年3月22日买入套保：持仓合约价值不得超过其计划替代的资产。卖出套保：所有品种卖出合约价值之和，不得超过其持有的股指期货所有品种标的指数成分股、股票ETF和LOF基金市值之和的1.1倍。中证500股指期货交易保证金调整为12%；内过度交易行为的监管标准调整为单个合约500手，套期保值交易开仓数量不受此限； 仓交易手续费标准调整为成交金额的3.45%。2019年4月22日将股指期货日股指期货平今2019年6月3日沪深300股指资料来源：中国金融期货交易所，中信证券研究部期货、上证50股指期货和中证500股指期货实施跨品种单向大边保证金制度。资料来源：Wind，中信证券研究部3

34、.1 行业动态跟踪：股指期货对冲损益逐步由负转正全收益指数+股指期货对冲：收益率可视作纯粹由对冲 带来的损益。股指期货对冲损益逐步由负转正：2019年初至6月底，上证50、沪深300期指的对冲损益 分别是0.97%和0.05%，已具备较高的操作价值。同期中证500期指对冲损益为-2.61%，相对较高，但 也存在交易的机会。资料来源：Wind，中信证券研究部2%1%0%-1%-2%-3%-4%-5%-6%-7%-8%三大期指每季度的对冲成本上证50沪深300中证5001.401.301.201.101.000.900.800.701.011.000.990.980.970.960.95上证50全

35、收益指数+上证50期指对 冲回测对冲组合净值上证50（右轴）1.201.151.101.051.000.950.900.850.800.750.701.010.990.970.950.930.910.890.87沪深300全收益指数+沪深300期指 对冲回测对冲组合净值沪深300（右轴）1.101.000.900.800.700.600.501.000.950.900.850.800.750.70中证500全收益指数+中证500期指 对冲回测对冲组合净值中证500（右轴）资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部233.2 行业动态跟踪：预计转融通增厚收益0.06%-

36、0.25%资料来源：公开募集证券投资基金参与转融通证券出借业务指引（试行），中信证券研究部公募基金参与转融券业务要点概览项目细则出借业务定义基金以一定的费率通过证券交易所综合业务平台向中国证券金融股份有限公司出借证券，证券金融公司到 期归还所借证券及相应权益补偿并支付费用的业务。可参与出借业务的基金类别（1）处于封闭期的股票型基金以及基金合同约定60%以上股票投资比例的偏股混合型基金；（2）战略配售基金（主要投资策略包括投资战略配售股票，且以封闭方式运作的证券投资基金）；开放式股票指数基金及相关联接基金；证监会认可的其他基金产品；处于封闭期的基金参与出借业务的相关要求（1）出借证券资产不得超过

37、基金资产净值的50%；（2）出借到期日不得超过封闭期的到期日；开放式股票指数基金（含相关联接基金）参与出 借业务的相关要求出借证券资产不得超过基金资产净值的30%；出借期限在10个交易日以上的出借证券应纳入流动性受限证券的范围；（3）交易型开放式指数基金参与出借业务的单只证券不得超过基金持有该证券总量的30%；其他开放式 股票指数基金、交易型开放式指数基金的联接基金参与出借业务的单只证券不得超过基金持有该证券总量 的50%;最近6个月内日均基金资产净值不得低于2亿元；证券出借的平均剩余期限（按市值加权计算）不得超过30天；申报出借业务方式（1）约定申报：基金管理人、借券证券公司协商申报的数量、

38、期限、费率等要素；（2）非约定申报；基金管理人选择借券证券公司的要求（1）借券证券公司最近一年的分类结果应为A；（2）基金管理人应合理分散出借期限与借券证券公司的集中度；基金管理人流动性风险管理要求加强压力测试管理，分析市场情况、投资者类型与结构、历史申赎情况、出借证券的流动性情况；243.2 行业动态跟踪：预计转融通增厚收益0.06%-0.25%资料来源：Wind，中信证券研究部测算符合转融券条件的ETF基金共103 只， 规模合计3941.38 亿元， 预计出借规模合计在144.23 亿至468.79 亿之间， 平均出借比例在3.66%至11.89% 之间， 增厚的收益率在0.06%至0.

39、21%之间。符合转融券条件的非ETF指数基金共90只（不含ETF联接），规模合计1417.20亿，预计 出借规模合计在49.23亿至202.01亿，平均出借比例在3.47%至14.25%之间，增厚的收益 率在0.06%至0.25%之间。0%10%20%144.233.66%0.06%1%11%21%176.694.48%0.08%2%12%22%209.145.31%0.09%3%13%23%241.606.13%0.11%4%14%24%274.056.95%0.12%5%15%25%306.517.78%0.14%ETF基金出借股票规模及增厚收益模拟非ETF基金出借股票规模及增厚收益模拟出

40、借证券比例预计出借预计出预计收出借证券比例预计出预计出预计收高同质性股票中等同质性股票低同质性股票 规模（亿） 借规模益增厚高同质性股中等同质性股票低同质性股票借规模借规模益增厚占净值幅度票（亿）占净值幅度比比0%10%30%49.243.47%0.06%1%12%32%64.524.55%0.08%2%14%34%79.815.63%0.10%3%16%36%95.096.71%0.12%4%18%38%110.387.79%0.14%5%20%40%125.668.87%0.16%6%16%26%338.968.60%0.15%6%22%42%140.959.95%0.17%7%17%27

41、%371.429.42%0.16%7%24%44%156.2311.02%0.19%8%18%28%403.8710.25%0.18%8%26%46%171.5212.10%0.21%9%19%29%436.3311.07%0.19%9%28%48%186.8013.18%0.23%10%20%30%468.7911.89%0.21%10%30%50%202.0914.26%0.25%资料来源：Wind，中信证券研究部测算253.3 行业动态跟踪： WFOE PFM蓄势待发、空间广阔已登记的19家外资私募管 理人，累计备案私募基金 产品38只，管理规模合计 约52亿元。16家管理人已有产品备案

42、； 其中， 1家管理人的产品 规模超过20亿， 8家管理从各家管理人的股东背景 看，公募基金、对冲基金、 以及保险系资管和银行系 资管等均有分布。不同的 股东背景、企业文化和资 源禀赋未来或将显著影响 各个机构的发展路径。WFOE PFM的注册资本普 遍较高，多数在2000万以 上。外资证券类私募管理人情况汇总惠理投资管理（上海）有限公司2017/3/232017/11/95000Value Partners Group景顺纵横投资管理（上海）有限公司2017/4/132017/11/96926Invesco美国1人规模在1-10 亿， 7 家管路博迈投资管理（上海）有限公司2016/11/2

43、82017/11/91385Neuberger Berman美国3理人规模在1亿以下。安本标准投资管理（上海）有限公司2015/9/142017/11/2911082Aberdeen Standard英国1Investments贝莱德投资管理（上海）有限公司2017/9/202017/12/258312BlackRock美国2施罗德投资管理（上海）有限公司2015/12/212017/12/2517000Schroders英国4安中投资管理（上海）有限公司2011/7/142018/2/285000Azimut意大利1元胜投资管理（上海）有限公司2012/3/262018/6/291385Winton英国6桥水（中国）投资管理有限公司2016/3/72018/6/2912000 Bridgewater美国1 AssociatesInvestments