证券组合管理理论

1、精选优质文档-倾情为你奉上精选优质文档-倾情为你奉上专心-专注-专业专心-专注-专业精选优质文档-倾情为你奉上专心-专注-专业第十二章资产配置管理第一节资产配置管理概述 一、资产配置的含义 资产配置是指根据投资需求将投资资金在不同资产类别之间进行分配，通常是将资产在低风险、低收益证券与高风险、高收益证券之间进行分配。 投资一般分三个阶段： 1.规划阶段 2.实施阶段 3.优化管理 投资规划即资产配置，它是资产组合管理决策制定步骤中最重要的环节。 例题1:有效的资产配置（）降低投资风险，提高投资收益。 A.可以 B.不能 C.不确定 D.以上皆不正确 答案:A 二、资产配置管理的原因与目标 资产

2、配置是投资过程中最重要的环节之一，也是决定投资组合相对业绩的主要因素。资产配置的目标在于以资产类别的历史表现与投资者的风险偏好为基础，决定不同资产类别在投资组合中所占比重，从而降低投资风险，提高投资收益，消除投资者对收益所承担的不必要的额外风险。 三、资产配置的主要考虑因素（p255-256） 资产配置作为投资管理中的核心环节，其目标在于协调提高收益与降低风险之间的关系，这与投资者的特征和需求密切相关。 （一）影响投资者风险承受能力和收益要求的各项因素 包括投资者的年龄或投资周期、资产负债状况、财务变动状况与趋势、财富净值和风险偏好等因素。对于个人投资者而言，个人的生命周期是影响资产配置的最主

3、要因素。在最初的工作累积期，考虑到流动性需求和为个人长远发展目标进行积累的需要，投资应偏向风险高、收益高的产品；进入工作稳固期以后，收入相应而言高于需求，可适当选择风险适中的产品以降低长期投资的风险；当进入退休以后，支出高于收入，对长远资金来源的需求也开始降低，可选择风险较低但收益稳定的产品，以确保个人累积的资产免受通货膨胀的负面影响。随着投资者年龄的日益增加，投资应该逐渐向节税产品倾斜。 （二）影响各类资产的风险收益状况以及相关关系的资本市场环境因素 一般只有专业投资者和机构投资者会受到监管的约束。在进行资产配置时必须充分考虑各种市场和监管因素的变化和影响。 （三）资产的流动性特征与投资者的

4、流动性要求上匹配的问题 资产的流动性是指资产以公平价格售出的难易程度，它体现投资资产时间尺度和价格尺度之间的关系。投资者必须根据自己短时间内处理资产的可能性，建立投资中流动性资产的最低标准。 （四）投资期限 投资者在有不同到期日的资产（如债券等）之间进行选择时，需要考虑投资期限的安排问题。 （五）税收考虑 税收结果对投资决策意义重大，因为任何一个投资策略的业绩都是由其税后收益的多少来进行评价的。对面临高税率的个人投资者和机构投资者而言，他们更重视在整个资产配置中合理选择避税或缓税的投资产品。 例题2： 判断正误:资产管理者进行资产配置时，不能脱离投资人的风险承受能力而无约束地进行。 答案:正确

5、 四、资产配置的基本步骤 （一）明确投资目标和限制因素 （二）明确资本市场的期望值 这一步骤包括利用历史数据与经济分析来决定投资者所考虑资产在相关持有期间的预期收益率，确定投资的指导性目标。 （三）明确资产组合中包括哪几类资产 （四）确定有效资产组合的边界 （五）寻找最佳的资产组合 第二节资产配置的基本方法 其中历史数据法和情景综合分析法是贯穿资产配置过程的两种主要方法。 一、历史数据法和情景综合分析法的主要特点 （一）历史数据法 历史数据法假定未来与过去相似，以长期历史数据为基础，根据过去的经历推测未来的资产类别收益。有关历史数据包括三类:资产的收益率、标准差衡量的风险水平以及不同类型资产之

6、间的相关性等数据。 （二）情景综合分析法 与历史数据法相比，情景综合分析法在预测过程中的分析难度和预测的适当时间范围不同，也要求更高的预测技能，由此得到预测结果在一定度上也更有价值。一般来说，情景分析法的预测期间在3-5年左右。 运用情景分析法进行预测的基本步骤包括： （1）分析目前与未来的经济环境，确认经济环境可能存在的状态范围。 （2）预测在各种情景下，各类资产可能的收益与风险，各类资产之间的相关性。 （3）确定各情景发生的概率。 （4）以情景的发生概率为权重，通过加权平均的方法估计各类资产的收益与风险。 二、两种方法在资产配置过程中的运用 （一）确定投资者的风险承受能力 一般而言，划分系

7、统风险和非系统风险采用的是历史数据法。资产管理中最重要的规则就是在投资者的风险承受能力范围内运作。 采用历史数据分析方法，一般将投资者分为风险厌恶、风险中性和风险偏好三种类型，明确了风险和收益的正相关系之后，资产管理者必须进一步确定和量化风险。可采用的方法包括方差度量法、收益预期范围度量法和下跌概率法.方差度量法是最常见、最简便的风险度量方法。 1.历史数据法 2.情景综合分析法 （二）确定资产类别收益预期 确定资产类别收益预期的主要方法包括历史数据法和情景综合分析法两类。 1.历史数据法 2.情景综合分析法来源：考试大 三、构成最优投资组合 在考虑投资者的风险承受能力之后，资产管理人就可以确

8、定能够带来最优风险与收益的投资组合。风险承受能力较高的投资者将选择较高风险的投资组合，风险承受能力较低的投资者将选择较低风险的投资组合。 （一）确定不同资产投资之间的相关程度 1.历史数据法 2.情景综合分析法 （二）确定不同资产投资之间的投资收益率相关程度 （三）确定有效市场前沿 对于那些有负债的机构（如养老金计划）来说，在通过资产配置构建资产组合时应同时考虑负债，实现“资产与负债最优化”。第三节资产配置主要类型及其比较 一、资产配置的主要类型 从范围上看，可分为全球资产配置、股票债券资产配置和行业风格资产配置等；从时间跨度和风格类别上看，可分为战略性资产配置、战术性资产配置和资产混合配置等

9、；从配置策略上可分为买入并持有策略、恒定混合策略、投资组合保险策略和动态资产配置策略等。 资产配置的战略性资产配置策略以不同资产类别的收益情况与投资者的风险偏好、实际需求为基础，构造一定风险水平上的资产比例，并保持长期不变。 战术性资产配置则是在战略资产配置的基础上根据市场的短期变化，对具体的资产比例进行微调。来源：考试大 一般而言，全球资产配置的期限在1年以上；股票债券资产配置的期限为半年；行业资产配置的时间最短，一般根据季度周期或行业波动特征进行调整。 （一）买入并持有策略 买入并持有策略是指确定的恰当的资产配置比例构造了某个投资组合后，在适当的持有期间（3-5年）不改变资产配置状态，保持

10、这种组合。买入并持有策略是消极模型的长期再平衡方式，适用于有长期计划水平并满足战略性资产配置的投资者。 在该策略下，投资组合完全暴露于市场风险之下，它具有交易成本和管理费用较小的优势。因此，买入并持有策略适用于资本市场环境和投资者的偏好变化不大，或者改变资产配置状态的成本大于收益时的状态。 一般而言，买入并持有战略的投资组合价值与股票市场价值保持同方向、同比例的变动，并最终取决于最初的战略性资产配置所决定的资产构成。投资组合价值线的斜率由资产配置的比例决定。 （二）恒定混合策略 恒定混合策略是指保持投资组合中各类资产的比例固定。也就是说，在各类资产的市场表现出现变化时资产配置应当进行相应的调整

11、以保持各类资产的投资比例不变。 与战术性资产配置相比，恒定混合策略对资产配置的调整并非基于资产收益率的变动或者投资者的风险承受能力变动，而是假定资产的收益情况和投资者偏好没有大的变化，因而最优投资组合的配置比例不变。恒定混合策略适用于风险承受能力较稳定的投资者，在风险资产市场下跌时，他们的风险承受能力不像一般投资者那样下降，而是保持不变，因而其风险资产的比例反而上升，风险收益补偿也随之上升了；反之，当风险资产市场价格上升时，投资者的风险承受能力仍然保持不变，其风险资产的比例将下降，风险收益补偿也下降。 当市场表现出强烈的上升或下降趋势时，恒定混合策略的表现将劣于买入并持有策略。在市场向上运动时

12、放弃了利润，在市场向下运动时增加了损失。 但是，如果股票市场价格处于震荡、波动状态之中，恒定混合策略就可能优于买入并持有策略。 （三）投资组合保险策略 投资组合保险策略是在将一部分资金投资于无风险资产从而保证资产组合最低价值的前提下，将其余资金投资于风险资产，并随着市场的变动调整风险资产和无风险资产的比例，同时不放弃资产升值潜力的一种动态调整策略。 当风险资产收益率上升时，风险资产的投资比例随之上升，反之则下降。 投资组合保险的一种简化形式是恒定比例投资组合保险。其主要思想是假定投资者的风险承受能力将随着投资组合价值的提高而上升，同时假定各类资产收益率不发生大的变化。 与恒定混合策略相反，投资

13、组合保险策略在股票市场上涨时提高股票投资比例，而在股票市场下跌时降低股票投资比例，投资组合能够最终保持在最低价值基础之上。在股票市场的急剧降低或缺乏流动性时，投资组合保险策略至少保持最低价值的目标可能无法达到，甚至可能由于投资组合保险策略的实施反而加剧了市场向不利方向的运动。 （四）动态资产配置策略 1.动态资产配置是根据资本市场环境及经济条件对资产配置状态进行动态调整，从而增加投资组合价值的积极战略。 大多数动态资产配置一般具有以下共同特征： （1）一般是一种建立在一些分析工具基础之上的客观、量化的过程。 （2）资产配置主要受某种资产类别预期收益率客观测度的驱使，因此属于以价值为导向调整的过

14、程。 （3）资产配置规则能够客观地测度出哪一种资产类别已经失去市场的注意力，并引导投资者进入不受人关注的资产类别。 （4）资产配置一般遵循“回归均衡”的原则，这是动态资产配置的主要利润机制 动态资产配置的目标在于，在不提高系统性风险或投资组合波动的前提下提高长期报酬。 2.当市场行情上涨时，投资组合的财富也会增加。人们容易忘记的是，财富的增加伴随着预期收益的减少。（4条重点） （1）一些投资者未受财富变动的影响 在财富变动时，他们的风险承受能力不发生变化。 （2）其他投资者对财富的近期变化稍微敏感（简单机械调整战略） 在财富增加时，他们的风险承受能力提高了。 （3）另一类投资者则对近期市场行为

15、较为敏感 考试大(wwwE)在市场行情上涨时，他们的风险承受能力提高，但不足以让其接受市场上新增的风险。 （4）一些投资者对近期市场行为作出剧烈的反应 如果市场行情剧升，他们的风险承受能力也急剧上升；市场暴跌，他们的风险承受能力也一落千丈，事实上，这些投资者在市场一跌时就卖出，是投资组合保险战略的自然候选人。 动态资产配置可以提高长期收益而不增加投资组合风险的潜力，但却是以低效用为代价的。 例题3:下面（）投资者，是简单机械调整战略自然候选人。 A.对财富变动不是很敏感的 B.对财富变动稍微敏感的 C.对财富变动较为敏感的 D.对市场行为剧烈反映的 答案：B 例题4: 判断正误：动态资产配置可

16、以提高长期收益，而且不增加投资组合的风险，而且还可以提高效用。 答案：错误 二、买入并持有策略、恒定混合策略、投资组合保险策略之比较 （一）支付模式 上述恒定混合策略和投资组合保险策略为积极性资产配置策略，当市场变化时需要采取行动，其支付模式为曲线。而买入并持有策略为消极性资产配置策略，在市场变化时不采取行动，支付模式为直线。恒定混合策略在下降时买入股票并在上升时卖出股票，其支付曲线为凹型；投资组合保险策略在下降时卖出股票并在上升时买入股票，其支付曲线为凸型。 （二）收益情况与有利的市场环境 当股票价格保持单方向持续运动时，恒定混合策略的表现劣于买入并持有策略，而投资组合保险有策略的表现优于买

17、入并持有策略。当市场动荡的时候，则相反。 （三）对流动性的要求 买入并持有策略只在构造投资组合时要求市场具有一定的流动性。恒定混合策略要求对资产配置进行实时调整，但调整方向与市场运动方向相反，因此对市场流动性有一定的要求但要求不高，对市场流动性要求最高的是投资组合保险策略，它需要在市场下跌时卖出而市场上涨时买入。该策略的实施有可能导致市场流动性的进一步恶化，甚至最终导致市场的崩溃。1987年美国股票市场中众多投资组合保险策略的实施就加剧了当时市场环境恶化的过程。 三、战术性资产配置与战略性配置之比较（p272） （一）对投资者的风险承受和风险偏好的认识和假设不同 动态资产配置实质上假定投资者的

18、风险承受能力与效用函数是较为稳定的，在新形势下没有发生大的改变，于是只需要考虑各类资产的收益情况变化。 动态资产配置的核心在于对资产类别预期收益的动态监控与调整，而忽略了投资者是否发生变化。 在风险承受能力方面，动态资产配置假设投资者的风险承受能力不随市场和自身资产负债状况的变化而变化。这一类投资者将在风险收益报酬较高时比战略性投资者更多的投资于风险资产。因而从长期来看，他们将取得更丰厚的投资回报。 （二）对资产管理人把握资产投资收益变化的能力要求不同 动态资产配置的风险收益特征与资产管理人对资产类别收益变化的把握能力密切相关。运用动态资产配置的前提条件是资产管理人能够准确地预测市场变化，并且

19、能够有效实施动态资产配置投资方案。第十一章证券组合管理理论 第一节证券组合管理概述 一、证券组合含义和类型 证券组合按不同的投资目标可以分为避税型、收入型、增长型、收入和增长混合型、货币市场型、国际型及指数化型等。 避税型证券组合通常投资于市政债券，这种债券免交联邦税，也常常免交州税和地方税。 收入型证券组合追求基本收益（即利息、股息收益）的最大化。能够带来基本收益的证券有附息债券、优先股及一些避税债券。 增长型组合以资本升值（即未来价格上升带来的价差收益）为目标。 收入和增长混合型证券组合试图在基本收入与资本增长之间达到某种均衡，因此也称为均衡组合。 货币市场型证券组合是由各种货币市场工具构

20、成的。 国际型证券组合投资于海外不同的国家，是组合管理的时代潮流。 二、证券组合管理的意义和特点 证券组合管理的意义在于采用适当的方法选择多种证券作为投资对象，以达到在保证预定收益的前提下使投资风险最小或在控制风险的前提下使投资收益最大化的目标，避免投资过程的随意性。 证券组合管理特点主要表现在两个方面： （1）投资的分散性。证券组合理论认为，证券组合的风险随着组合所包含证券数量的增加而降低，尤其是证券音关联性极低的多元化证券组合可以有效的降低非系统风险，使证券组合的投资风险趋向于市场平均风险水平。因此，组合管理强调构成组合的证券应多元化。 （2）风险与收益的匹配性。 三、证券组合管理的方法和

21、步骤 （一）证券组合管理的方法 根据组合管理者对市场效率的不同看法，其采用的管理方法可大致分为被动管理和主动管理两种类型。 （二）证券组合管理的基本步骤 1.确定证券投资政策。证券投资政策是投资者为实现投资目标应遵循的基本方针和基本准则。包括确定投资目标、投资规模和投资对象三方面的内容以及应采取的投资策略和措施等。 投资目标的确定必须包括风险和收益两部分内容。 2.进行证券投资分析。证券投资分析的目的是明确这些证券的价格形成机制和影响证券价格波动的诸因素及其作用机制；另一个目的是发现那些价格偏离价格的证券。 3.组建证券投资组合。 4.投资组合的修正。投资者对证券组合的某种范围内进行个别调整，

22、使得在剔除交易成本后，在总体上能够最大限度地改善现有证券组合的风险回报特性。 5.投资组合的业绩评估。可以看成是证券组合管理过程上的一种反馈与控制机制。 四、现代证券组合理论体系的形成与发展 （一）现代证券组合理论的产生 1952年，哈理马柯威茨发表了一篇题为证券组合选择的论文。这篇著名的论文标志着现代证券组合理论的开端。 （二）现代证券组合理论的发展 当今在西方发达国家，多因素模型已被广泛应用在证券组合中普通股之间的投资分配上，而最初的，更一般的马柯威茨模型则被广泛应用于不同类型的证券之间的投资分配上。如债券、股票、风险资产和不动产等。 第二节证券组合分析 一、单个证券的收益和风险 （一）收

23、益及其度量 （二）风险及其度量 二、证券组合的收益和风险（二）多种证券组合的收益和风险 在计算机技术尚不发达的20世纪50年代，证券组合理论不可能运用于大规模市场，只有在不同种类的资产间，如股票、债券、银行存单之间资金时，才可能运用这一理论。20世纪60年代后，马柯威茨的学生威廉夏普提出了指数模型以简化计算。 三、证券组合的可行域和有效边界 （一）证券组合的可行域 1.两种证券组合的可行域 （1）完全正相关； （2）完全负相关； （3）不相关情形下的组合线。 （4）组合线的一般情形。 2.多种证券组合的可行域。可行域满足一个共同的特点：左边界必然向外凸或呈线性，也就是说不会出现凹陷。 （二）证

24、券组合的有效边界 对于可行域内部及下边界上的任意可行组合，均可以在有效边界上以一个有效组合比它好，但有效边界上的不同组合，比如B和C，按共同偏好规则不能区分优劣。因而有效组合相当于有可能被某位投资者选作最佳组合的候选组合，不同投资者有效边界以外的点，此外，A点是一个特殊的位置，它是上边界和下边界的交汇点，这一点所代表的组合在所有可行组合中方差最小，因而被称为最小方差组合。 四、最优证券组合 （一）投资者的个人偏好与无差异曲线 无差异曲线都具有如下六个特点： 1.无差异曲线是由左至右向上弯曲的曲线； 2.每个投资者的无差异曲线形成密布整个平面又互不相交的曲线簇。 3.同一条无差异曲线上的组合给投

25、资者带来的满意程度相同。 4.不同无差异曲线上的组合给投资者带来的满意程度不同。 5.无差异曲线的位置越高，其上的投资组合带来的满意程度就越高。 6.无差异曲线向上弯曲的程度大小反映投资者承受风险的能力强弱。例题1：无差异曲线具有（）特点。 A.无差异曲线绝对不相交。 B.无差异曲线要密布整个平面 C.风险中性者，无差异曲线向上弯曲 D.更为保守的投资者，它的无差异曲线更为陡峭。 答案：ABD （二）最优证券组合的选择 第三节资本资产定价模型 在本节中，研究问题的出发点是如果投资者都按照上一节介绍的方法去选择组合的话，这种集体行为会对证券价格产生什么样的影响。从而建立了揭示均衡状态下证券收益风

26、险关系经济本质的资本资产定价模型。 一、资本资产定价模型的原理 （一）假设条件 假设一：投资者都依据期望收益率评价证券组合的收益水平，依据方差（或标准差）评价证券组合的风险水平，并采用上一节介绍的方法选择最优证券组合。 假设二：投资者对证券的收益、风险及证券间的关联性具有完全相同的预期。 假设三：资本市场没有摩擦。所谓“摩擦”，是指市场对资本和信息自由流动的阻碍。因此，该假设意味着：在分析问题的过程中，不考虑交易成本和对红利、股息及资本利得的征税；信息在市场中自由流动；任何证券的交易单位都是无限可分的；市场只有一个无风险借贷利率；在借贷和卖空上没有限制。 在上述假设中，第一项和第二项假设中对投

27、资者的规范，第三项假设是对现实市场的简化 （二）资本市场线 1.无风险证券的有效边界的影响； 2.切点证券组合T的经济意义； 特征：其一，T是有效组合中惟一一个不含无风险证券而仅由风险证券构成的组合；其二，有效边界FT上的任意证券组合，即有效组合，均可视为无风险证券F与T的再组合；其三，切点证券组合T完全由市场确定，与投资者的偏好无关。正是这三个重要特征决定了切点证券组合T在资本资产定价模型中占有核心地位。 首先，所有投资者拥有完全相同的有效边界。来源：考试大 其次，投资者对依据自己风险偏好所选择的最优证券组合P进行投资，其风险投资部分均可视为对T的投资，即每个投资者按照各自的偏好购买各种证券

28、，其最终结果是每个投资者手中持有的全部风险证券所形成的风险证券组合在结构上恰好与切点证券组合T相同。 最后，当市场处于均衡状态时，最优风险证券组合T就等于市场组合。 无论从资本规模上还是结构上看，全体投资者所持有的风险证券的总和也就是市场上流通的全部风险证券的总和。这意味着，全体投资者作为一个整体，其所持有的风险证券的总和形成的整体组合在规模和结构上恰好市场组合M。 （三）证券市场线 1.证券市场线方程。资本市场线只是揭示了有效组合的收益风险均衡关系，而没有给出任意证券组合的收益风险关系。 由资本市场线所反映的关系可以看出，在均衡关系下，市场对有效组合的风险（标准差）提供补偿。而有效组合的风险

29、（标准差）由构成该有效组合的各个成员证券的风险共同合成，因而市场对有效组合的风险补偿可视为市场对各个成员证券的风险共同合成，因而市场对有效组合的风险补偿可视为市场对各个成员证券的风险补偿的总和，或者说是市场对有效组合的风险补偿有效组合风险贡献的大小来分配。 2.证券市场线的经济意义 证券市场线对任意证券或组合的期望收益率和风险之间的关系提供了十分完整的阐述。任意证券或组合的期望收益率由两部分构成： 一部分是无风险利率，它是由时间创造的，是对放弃即期消费的补偿；另一部分则是E（rp）-rFp，是对承担风险的补偿，通常称为“风险溢价”。它与承担风险p的大小成正比，其中的E（rp）-rF代表了对单位

30、风险的补偿，通常称之为“风险的价格”。 3.系数的经济意义。系数反映了证券组合的收益水平对市场平均收益水平变化的敏感性，是衡量证券承担系统风险水平的指数。系数的绝对值越大（小），表明证券的承担系统的风险越大（小）。 二、资本资产定价模型的应用 （一）资产估值 一方面，当我们获得市场组合的期望收益率的估计和该证券的风险i的估计时，能计算市场均衡状态下证券i的期望收益率E（ri）；另一方面，市场对证券在未来所产生的收入流有一个预期值。 例4：A公司今年每股股息为0.50元，预期今后每股股息将以每个10%的速度稳定增长。当前的无风险利率为0.03，市场组合的风险溢价0.08，A公司股票的值为1.50

31、。求A公司股票当前的合理价格P0是多少？来源： 首先，根据股票现金流估价模型中的不变增长模型，得出A公司股票当前的合理P0为： 式中：k必要收益率（或风险调整贴现率） 其次，根据证券市场线推出： 最后，得出A公司股票当前的合理价格： （二）资源配置 资本资产定价模型在资源配置方面的一项重要应用，就是根据对市场走势的预测来选择具有不同的系数的证券组合或组合以获得较高收益或规避市场风险。 证券市场线表明，系数反映证券或组合对市场变化的敏感性，当很大把握预测牛市到来时，应选择那些高系数的证券或组合。这些高系数的证券将成倍地放大市场收益率，带来较高的收益。相反，在熊市到来之际，应选择那些低系数的证券或

32、组合，以减少因市场下跌而造成的损失。 三、资本资产定价模型的有效性 系数作为衡量系统风险的指标，其与收益水平是正相关的，即风险越大，收益越高第四节套利定价理论 一、套利定价的基本原理 （一）假设条件 假设一：投资者是追求收益的，同时也是厌恶风险的。 假设二：所有证券的收益者受到一个共同因素F的影响，并且证券的收益率具有如下的构成形式： 假设三：投资者能够发现市场上是否存在套利机会，并利用该机会进行套利。 （二）套利机会与套利组合 通俗地讲，“套利”是指人们不需要追加投资就可获得收益的买卖行为。从经济学的角度讲，“套利”是指人们利用同一资产在不同市场间定价不一致，通过资金的转移而实现无风险收益的

33、行为。 套利组合行为，是指满足下述三个条件的证券组合： 1.该组合中各种证券的权数满足。 2.该组合因素灵敏度系数为零，即。 3.该组合具有正的期望收益率，即。 来源：考试大例：假定市场中存在证券A、B、C，其相关情况如下： 证券名称当前价格预测期末回报1预测期末回报2 A70元50元100元 B60元30元120元 C80元 38元112元 投资者会发生市场上存在套利机会。因为，构造组合pxA,xB，满足： （三）套利定价模型 套利组合理论认为，当市场上存在套利机会时，投资者会不断进进行套利交易，从而不断推动证券的价格向套利机会消失的方向变动，直到套利机会消失为止，此时证券的价格即为均衡价格

34、，市场也就进入均衡状态。 二、套利定价模型的应用 已知无风险利率为10%，工业生产增长率从预期的4%升至6%；通货膨胀率预期为3%，实际为-1%，投机级债券与高等级债券收益率差额为3%；长短期政府债券收益率差额为2%。那么，根据预期的证券A的收益率为： 0.05+1.2（2%）-0.6（-4%）+0.4（3%）+0.8（-2%）=9.4% 第五节有效市场假设理论及其运用 一、有效市场的基本概念 有关有效市场假设理论的论述可以追溯到巴奇列的研究。巴奇列认为，商品价格是随机游走的，即价格变动是随机且不可预测的，今日的商品机构是未来价格的最好预测，而现代文献中有关EMH的论述以美国芝加哥大学财务学家

35、尤金法默对有效市场假设理论阐述最为系统。 有效市场假设理论认为，证券在任一时点的价格均对所有相关信息做出了反应。股票价格的任何变化只会由新信息引起。在一个有效的市场上，将不会存在证券价格被高估或被低估的情况，投资者将不可能根据已知信息获利。 二、有效市场形式 市场不可能是严格有效的，也不可能是完全无效的，市场有效性只是一个程度问题。 将信息可以分为三种类型：弱势有效市场；半强势有效市场以及强势有效市场。 弱势有效市场假设认为，当前的股票价格已经充分反映了全部历史价格信息和交易信息，如果市场是弱式有效的，那么投资分析中的技术分析方法将不再有效。 半强势有效市场假设认为，当前的股票价格已经充分反映

36、了与公司前景有关的全部公开信息。 强势有效市场假设认为，当前的股票价格反映了全部信息的影响，全部信息不但包括历史价格信息、全部公开信息，而且还包括私人信息以及未公开的内幕信息等。这是一个极端的假设，是对任何内幕信息的价值持否定态度。来源： 例题2:根据有效市场假说，可以根据市场信息的不同将市场的有效程度划分为（）。 A.半弱势有效市场 B.半强势有效市场 C.强势有效市场 D.弱势有效市场 答案:BCD 例题3：根据有效市场假说，在（）市场内，证券价格可以及时的反映所有信息。 A.半弱势有效市场 B.半强势有效市场 C.强势有效市场 D.弱势有效市场 答案:C 三、反应不足与反应过度 四、市场

37、异常现象 异常现象可以存在于有效市场的任何形式之中，但更多的时候它们出现在半强势市场之中。 （一）日历异常 日历异常是一类与时间因素有关的异常现象。 （二）事件异常 事件异常是与特定事件相关的异常现象。 （三）公司异常 公司异常是由公司本身或投资者对公司的认同程度引起的异常现象。 （四）会计异常 会计异常是与会计信息公布后发生的股价变动的异常现象。 五、有效市场理论对投资管理的影响 如果认为市场是有效的，那么就没有必要浪费时间和精力进行积极的投资管理，而应采取消极的投资管理策略，有效市场理论也就成为指数基金产生的哲学基础；如果认为市场是无效的，那么积极的投资管理就有其重要的价值。 第六节行为金

38、融理论及其应用 一、行为金融理论的提出 该理论以心理学的研究成果为依据，认为投资者行为常常表现出不理性，因此会犯系统性的决策错误，而这些非理性行为和决策错误将会影响到证券的定价。 二、投资者心理偏差与投资者非理性行为 三、行为金融模型 （一）BSV模型 BSV模型认为，人们在进行投资决策时会存在两种心理认知偏差：一是选择性偏差，即投资者过分重视近期实际的变化模式，而对产生这些数据的总体特征重视不够；二是保守性偏差，即投资者不能根据变化了的情况修正增加的预测模型。 这两种偏差常常导致投资者产生两种错误决策：反应不足或反应过度。 （二）DHS模型 该模型将投资者分为有信息与无信息两类。无信息的投资

39、者不存在判断偏差，有信息的投资者则存在着过度自信和对自己所掌握信息过分偏爱两种判断偏差。证券价格由有信息的投资者决定。 在这两种判断偏差作用下，就会导致股票价格短期过度反应和长期的连续回调。 四、行为金融理论对有效市场理论的挑战 五、行为金融理论的应用 行为金融理论认为，所有人包括专家在内都会受制于心理偏差的影响，因此机构投资者包括基金经理也可能变得非理性。理论基础：投资者可以在大多数投资者意识到错误之前采取行动而获利第七章 证券组合管理理论一、单项选择题(以下各小题所给出的4个选项中，只有一项最符合题目要求，请将正确选项的代码填入括号内)1证券组合管理理论最早由美国著名经济学家( )于195

40、2年系统提出。A詹森B特雷诺C夏普D马柯威茨2避税型证券组合通常投资于( )，这种债券免交联邦税，也常常免交州税和地方税。A市政债券B对冲基金C共同基金D股票3适合入选收入型组合的证券有( )。A高收益的普通股B优先股C高派息风险的普通股D低派息、股价涨幅较大的普通股4以未来价格上升带来的价差收益为投资目标的证券组合属于 ( )。A收入型证券组合B平衡型证券组合。C避税型证券组合D增长型证券组合5关于证券组合管理方法，下列说法错误的是( )。A根据组合管理者对市场效率的不同看法，其采用的管理方法可大致分为被动管理和主动管理两种类型B被动管理方法是指长期稳定持有模拟市场指数的证券组合以获得市场平

41、均收益的管理方法C主动管理方法是指经常预测市场行情或寻找定价错误证券，并藉此频繁调整证券组合以获得尽可能高的收益的管理方法D采用主动管理方法的管理者坚持”长期持有”的投资策略6在证券组合管理的基本步骤中，注意投资时机的选择是( )阶段的主要工作。A确定证券投资政策B进行证券投资分析C组建证券投资组合D投资组合的修正7夏普、特雷诺和詹森分别于1964年、l965年和l966年提出了著名的( )。A资本资产定价模型B套利定价模型C期权定价模型D有效市场理论8史蒂夫.罗斯突破性地发展了资本资产定价模型，提出( )。A资本资产定价模型B套利定价理论C期权定价模型D有效市场理论9.投资者买人证券A每股价

42、格14元，一年后卖出价格为每股16元，其间获得每股税后红利0.8元，不计其他费用，投资收益率为( )。A14%B17.5%C20%D24%10假设证券B的收益率分布如、下表。该证券的期望收益率为收益率(%) -50 -1O 0 10 40 50概率 0.25 0.04 0.20 0.16 0.10 0.25A4%B5.2%C5.6%D6.4% 11假设证券C过去12个月的实际收益率为1.05%、1.08%、1%、0.95%、1.10%、1.05%、1.04%、1.07%、1.02%、0.99%、0.93%、1.08%，则估计期望月利率为( )。A1.O3%B1.O5%C1.O6%D1.07%1

43、2假定证券A的收益率概率分布如下，该证券的方差为万分之 ( )。收益率(%) -2 -1 1 4概率 0.2 0.3 0.1 0.4A4.4B5.5C6.6D713完全正相关的证券A和证券B，其中证券A的期望收益率为16%，标准差为6%，证券B的期望收益率为20%，标准差为8%。如果投资证券A、证券B的比例分别为30%和70%，则证券组合的期望收益为( )。A16.8%B17.5%C18.8%D19%14上题条件不变，证券组合的标准差为( )。A3.8%B7.4%C5.9%D6.2%15完全负相关的证券A和证券B，其中证券A的期望收益率为16%，标准差为6%，证券B的期望收益率为20%，标准差

44、为8%。如果投资证券A、证券B的比例分别为30%和70%，则证券组合的标准差为( )。A3.8%B7.4%C5.9%D6.2%16完全不相关的证券A和证券B，其中证券A的期望收益率为16%，标准差为6%。证券8的期望收益率为20%，标准差为8%。如果投资证券A、证券B的比例分别为30%和70%，则证券组合的标准差为( )。A3.8%B7.4%C5.9%D6.2%17可行域满足的一个共同特点是：左边界必然( )。A向外凸或呈线性B向里凹C连接点向里凹的若干曲线段D呈数条平行的曲线18某投资者对期望收益率毫不在意，只关心风险。那么该投资者无差异曲线为( )。A一根竖线B一根横线C一根向右上倾斜的曲

45、线D一根向左上倾斜的曲线19在组合投资理论中，有效证券组合是指( )。A可行域内部任意可行组合B可行域的左边界上的任意可行组合C可行域右边界上的任意可行组合D按照投资者的共同偏好规则，排除那些被所有投资者都认为差的组合后余下的这些组合20最优证券组合为( )。A所有有效组合中预期收益最高的组合B无差异曲线与有效边界的相交点所在的组合C最小方差组合D所有有效组合中获得最大的满意程度的组合 21反映有效组合的收益和风险水平之间均衡关系的方程式是 ( )。A证券市场线方程B证券特征线方程C资本市场线方程D套利定价方程22A公司2007年每股股息为0.9元，预期今后每股股息将以每年10的速度稳定增长。

46、当前的无风险利率为0.04，市场组合的风险溢价为0.12，A公司股票的值为1.5。那么，A公司股票当前的合理价格P0( )。A5元B7.5元C10元D15元23关于B系数，下列说法错误的是( )。A反映证券或组合的收益水平对市场平均收益水平变化的敏感性B系数的绝对数值越大，表明证券承担的系统风险越大C系数是衡量证券承担系统风险水平的指数D系数是对放弃即期消费的补偿24( )是指证券组合所获得的高于市场的那部分风险溢价。A詹森指数B贝塔指数C夏普指数D特雷诺指数25夏普指数是( )。A连接证券组合与无风险资产的直线的斜率B连接证券组合与无风险证券的直线的斜率C证券组合所获得的高于市场的那部分风险

47、溢价D连接证券组合与最优风险证券组合的直线的斜率26特雷诺指数是( )。A连接证券组合与无风险资产的直线的斜率B连接证券组合与无风险证券的直线的斜率C证券组合所获得的高于市场的那部分风险溢价D连接证券组合与最优风险证券组合的直线的斜率27与市场组合相比，夏普指数高表明( )。A该组合位于市场线上方，该管理者比市场经营得好B该组合位于市场线下方，该管理者比市场经营得好C该组合位于市场线上方，该管理者比市场经营得差D该组合位于市场线下方，该管理者比市场经营得差28当( )时，应选择高8系数的证券或组合。A预期市场行情上升B预期市场行情下跌C市场组合的实际预期收益率等于无风险利率D市场组合的实际预期

48、收益率小于无风险利率29衡量证券组合每单位风险所获得的风险溢价的指标是( )。A系数B詹森指数C夏普指数D特雷诺指数30某证券组合今年实际平均收益率为0.16，当前的无风险利率为0.03，市场组合的期望收益率为0.12该证券组合的值为1.2。那么，该证券组合的詹森指数为( )。A-0.022B0C0.022D0.03 31某证券组合2007年实际平均收益率为0.14，当前的无风险利率为0.02，市场组合的风险溢价为0.06，该证券组合的值为1.5。那么，该证券组合的特雷诺指数为( )。A0.06B0.O8C0.10D0.1232,( )的出现标志着现代证券组合理论的开端。A证券投资组合原理B资

49、本资产定价模型C单一指数模型D证券组合选择33一般认为证券市场是有效市场的机构投资者倾向于选择( )。A收入型证券组合B平衡型证券组合C指数化型证券组合D有效型证券组合34某一证券组合的目标是追求基本收益的最大化。我们可以判断这种证券组合属于( )。A防御型证券组合B平衡型证券组合C收入型证券组合D增长型证券组合35套利定价理论的创始人是( )。A马柯威茨B理查德罗尔C林特D史蒂夫罗斯36关于证券组合管理的特点，下列说法不正确的是( )。A强调构成组合的证券应多元化B承担风险越大，收益越高C证券组合的风险随着组合所包含证券数量的增加而增加D强调投资的收益目标应与风险的承受能力相适应37证券组合

50、理论认为，证券间关联性极低的多元化证券组合可以有效地( )。A降低系统性风险B降低非系统性风险C增加系统性收益D增加非系统性收益38确定证券投资政策是证券组合管理的第一步，它反映了证券组合管理者的( )。A投资原则B投资目标C投资偏好D投资风格39由四种证券构建的证券组合的可行域是( )。A均值标准差平面上的有限区域B均值标准差平面上的无限区域C可能是均值标准差平面上的有限区域，也可能是均值标准差平面上的无限区域D均值标准差平面上的一条弯曲的曲线40关于最优证券组合，以下说法正确的是( )。A最优组合是风险最小的组合B最优组合是收益最大的组合C相对于其他有效组合，最优组合所在的无差异曲线的位置

51、最高D最优组合是无差异曲线簇与有效边界的交点所表示的组合 41在资本定价模型下，投资者甲的风险承受能力比投资者乙的风险承受能力强，那么( )。A甲的无差异曲线比乙的无差异曲线向上弯曲的程度大B甲的收益要求比乙大C乙的收益比甲高D相同的风险状态下，乙对风险的增加要求更多的风险补偿42马柯威茨的证券组合选择发表于( )。A1948年B1950年C1952年D1955年43关于证券组合业绩评估，下列说法正确的是( )。A既要考虑组合受益的高低，也要考虑组合所承担风险的大小B收益水平仅与管理者的技能有关C詹森指数是基于收益调整法思想而建立的专门用于评价证券组合优劣的工具D夏普指数以证券市场线为基准44

52、证券组合管理中第二步证券投资分析是指( )。A发现价格波动幅度大于市场组合的证券B对个别证券或证券组合的具体特征进行考察分析C预测和比较各种不同类型证券的价格走势和波动情况D综合衡量投资收益和所承担的风险情况45( )表示的就是按照现值计算，投资者能够收回投资债券本金的时间(用年表示)，也就是债券期限的加权平均数，其权数是每年的债券债息或本金的现值占当前市价的比重。A凸性B到期期限C久期D获利期46久期的概念最早来自( )对债券平均到期期限的研究。A麦考莱B特雷诺C夏普D罗斯47金融机构在实践中通常会应用久期来控制持仓债券的利率风险，具体的措施是针对固定收益类产品设定( )指标进行控制。A久期

53、+到期期限B久期凸性C久期+获利期D久期额度48( )描述了价格和利率的二阶导数关系，与久期一起可以更加准确的把握利率变动对债券价格的影响。A凹性B凸性C曲率D弹性49利率消毒指的是( )。A多重支付负债下的组合策略B债券掉换C现金流量匹配策略D单一支付下的资产免疫策略50利率消毒的假设条件是( )。A市场利率期限结构是正向的B市场利率期限结构是反向的C市场利率期限结构是水平的D市场利率期限结构是拱形的 二、不定项选择题(以下各小题所给出的4个选项中，请将符合题目要求选项的代码填入括号内)1如果以投资目标为标准对证券组合进行分类，那么常见的证券组合有( )。A指数化型B被动管理型C增长型D货币

54、市场型2追求市场平均收益水平的投资者会选择( )。A市场指数基金B指数化型证券组合C平衡型证券组合D增长型证券组合3证券组合管理的意义在于( )。A达到在保证预定收益的前提下使投资风险最小B达到在控制风险的前提下使投资收益最大化的目标C避免投资过程的随意性D采用适当的方法选择多种证券作为投资对象4证券投资政策是投资者为实现投资目标应遵循的基本方针和基本准则，包括( )。A确定投资目标B确定投资规模C确定投资对象D应采取的投资策略和措施等5投资目标的确定应包括( )。A风险B收益C证券投资的资金数量D投资的证券品种6在构建证券投资组合时，投资者需要注意( )问题。A个别证券选择B证券投资分析C投

55、资时机选择D多元化7证券组合管理的基本步骤包括( )。A确定证券投资政策B进行证券投资分析C组建证券投资组合D投资组合的修正8假设证券A过去3年的实际收益率分别为50%、30%、10%，那么证券A( )。A期望收益率为30%B期望收益率为35%C估计期望方差为1.33%D估计期望方差为2.67%9假设证券A历史数据表明，年收益率为50%的概率为20%，年收益率为30%的概率为45%，年收益率为10%的概率为35%，那么证券A( )。A期望收益率为27%B期望收益率为30%C估计期望方差为2.11%D估计期望方差为3%10下表列示了对证券M的未来收益率状况的估计：收益率(%) -20 30概率

56、1/2 1/2则证券M的期望收益率和标准差分别为( )。A5%，6.25%B6%，25%C6%，6.25%D5%，25% 11关于单个证券的风险度量，下列说法正确的是( )。A单个证券的风险大小由未来可能收益率与期望收益率的偏离程度来反映B单个证券可能的收益率越分散。投资者承担的风险也就越大C实际中我们也可使用历史数据来估计方差D单个证券的风险大小在数学上由收益率的方差来度量12假设证券组合P由两个证券组合和构成，组合的期望收益水平和总风险水平都比的高，并且证券组合和在P中的投资比重分别为0.48和0.52，那么( )。A组合P的总风险水平高于的总风险水平B组合P的总风险水平高于的总风险水平C

57、组合P的期望收益水平高于的期望收益水平D组合P的期望收益水平高于的期望收益水平13在证券组合理论中，投资者的共同偏好规则是指( )。A投资者总是选择方差较小的组合B投资者总是选择期望收益率高的组合C如果两种证券组合具有相同的期望收益率和不同的收益率方差，那么投资者总是选择方差较小的组合D如果两种证券组合具有相同的收益率方差和不同的期望收益率，那么投资者选择期望收益率高的组合14不能被共同偏好规则区分优劣的组合有( )。A2A2B且E(rA) E(rB)B2AE(rB)C2A2B且E(rA) 2B且E(rA) E(rB)15无差异曲线的特点有( )。A投资者的无差异曲线形成密布整个平面又互不相交

58、的曲线簇B由左至右向上弯曲的曲线C无差异曲线的位置越高，其上的投资组合带来的满意程度就越高D落在同一条无差异曲线上的组合有相同的满意程度16对风险毫不在意，只关心期望收益率的投资者的偏好无差异曲线具有的特征是( )。A无差异曲线向左上方倾斜B是水平的C无差异曲线之间可能相交D无差异曲线位置与该曲线上的组合给投资者带来的满意程度无关17以下说法正确的有( )。A两种完全正相关证券组合的结合线为一条直线B两种完全负相关证券组合的结合线为一条折线C相关系数PAB的值越小，弯曲程度越低D相关系数PAB的值越小，弯曲程度越高18在不允许卖宅的情况下，当两种证券的相关系数为( )时，可以通过按适当比例买人

59、这两种证券，获得比这两种证券中任何一种风险都小的证券组合。A-1B-0.5C0.5D119( )对任意证券或组合的期望收益率和风险之间的关系提供了十分完整的阐述。A资本市场线方程B证券特征线方程C证券市场线方程D套利定价方程20在组合投资理论中，有效证券组合是指( )。A可行域内部任意可行组合B可行域的左上边界上的任意可行组合C按照投资者的共同偏好规则，排除那些被所有投资者都认为差的组合后余下的这些组合D可行域右上边界上的任意可行组 21完全正相关的证券A和证券B，其中证券A方差为30、期望收益率为14%，证券B的方差为20%、期望收益率为12%。在不允许卖空的基础上，以下说法正确的有( )。

60、A最小方差证券组合为BB最小方差证券组合为40%A+60%BC最小方差证券组合的方差为24%D最小方差证券组合的方差为20%22完全负相关的证券A和证券B。其中证券A的标准差为30%、期望收益率为14%，证券B的标准差为25%、期望收益率为12%。以下说法正确的有( )。A最小方差证券组合为40%A+60%BB最小方差证券组合为5/11A+6/11BC最小方差证券组合的方差为14.8%D最小方差证券组合的方差为023完全不相关的证券A和证券B，其中证券A的标准差为40%、期望收益率为14%，证券B的标准差为30%、期望收益率为12%。以下说法正确的有( )。A最小方差证券组合为40%A+60%