财务管理学课件：第四章 风险与收益2

1、第四章 风险与收益率问题：如何计算投资的收益率？如何确定各项投资的预期合理收益率？风险与预期收益率是什么关系？证券投资组合下的预期收益率（注：本章主要讨论的是投资风险和收益的关系。）4-1收益率一、投资收益率 例1：假定你现在以每股$25价格购买了一些股票。到年末时，这些股票的价格是每股$35，在这一年中获得每股$2的股利，计算 1）股利收益率 2）资本收益率 3）投资收益率 4）假如你的总投资额是$1000,年末时你会有多少钱？ tt+1现金流出-$25股利$2期末每股价值$351000(1+48%)=1480年末时你会得到$14804-1收益率如果第二年股利不变,股价会跌到$26,则第二年

2、的投资收益率及两年的平均收益率分别是多少?4-1收益率第二年投资收益率 =(26-35+2)/35=-20%两年的平均收益率 =(48%-20%)/2=14%注意,对于历史平均收益率通常用算术平均值。4-1收益率二、平均收益率各投资品种投资收益率的平均值投资类别 平均收益率普通股 13%小公司股票 17.7长期公司债券 6.1长期政府债券 5.6美国国库券 3.8通货膨胀 3.2历史平均年收益率 1926-19974-1收益率然而，股票下年度的价格无法预见。我们在进行决策时往往用预期收益率（期望收益率）来衡量。假定上述股票有50%的可能性增长到30，还有50%可能增长到40。4-2风险与风险报

3、酬1.相关概念 风险预期收益与实际结果间的变动程度， 主要表现为分散性。 预期收益投资项目未来现金流量的净值， 通常预期收益率来衡量（所有可能收益的 概率的加权平均值）、 或通过历史平均收 益率来推断。预期收益率的计算P公司普通股的现价为每股20元，预计下一年度股票价格、收益率及概率分布如下。若该公司不支付股利，该股票的预期收益率为多少？价格收益率概率分布16元-20%0.2520元00.3024元+20%0.2528元+40%0.20预期收益率及风险的比较经济状况概率A股票B股票C股票D股票繁荣0.320%10%100%120%正常0.415%15%15%35%衰退0.310%20%-70%

4、-50%预期收益率偏离程度（风险）15%15%15% 5% 5% 85%35%85%例1：2.风险报酬的概念冒风险投资而要求超过货币时间价值的额外报酬3.风险报酬的形成P354-2风险报酬及其计算4.风险报酬的计算b风险报酬系数V风险程度上述公式构建了风险与风险报酬的关系。 4-2风险报酬及其计算投资类别 平均收益率 标准差 风险报酬普通股 13% 20.1 % 9.2%小公司股票 17.7 33.6% 13.9 %长期公司债券 6.1 8.7% 2.3 %长期政府债券 5.6 5.8% 1.8 %美国国库券 3.8 3.2% 0.0 %1926-1997年平均收益率和风险报酬4-2风险报酬及

5、其计算5总报酬和风险报酬之间的关系 在考虑时间、风险二因素的情况下，对投资者而言，提出了投资的总报酬。 投资的总报酬率=时间价值率+风险报酬率 =无风险报酬率+风险报酬率 上述关系说明了投资者的投资回报要求，也就是企业资本或资金使用的要求，即一般企业利率的构成内容。4-4资本市场中的投资收益率（资本资产定价模型CAPM）一、证券投资组合目的：降低风险（如例1中的A和B）组合的收益：证券投资组合中包含的各证券的期望收益的加权平均值。组合的风险：不是个股风险的平均值。取决于组合内各证券收益的相关性。如果是完全正相关则不能分散风险；如果是完全负相关，则能完全消除风险。在证券组合中，只要当两种证券的相

6、关系数小于+1时，即可降低风险。但由于大多数股票的收益都依赖于相同的基本经济力量，所以风险只可降低而不能完全消除。4-4资本市场中的投资收益率（资本资产定价模型CAPM）组合的风险：P43图 =系统风险+非系统风险系统风险反映大范围经济事件暴露出的危险，例如利率变动和商业周期，它不能通过多样化来消除。而非系统风险则反映投资中的具体危险事件，如投资冰淇淋店的天气下雨的风险。它可以通过多样化经营来消除。例如，把资金的另一半投资雨具店。4-4资本市场中的投资收益率（资本资产定价模型CAPM）3.证券投资组合的机理1)在资本市场中，承受风险会获得一定的收益风险报酬。2)证券投资的风险由系统风险与非系统

7、风险组成，非系统风险可以容易地通过投资分散而消除，所以只有系统风险会获得收益。因此，一项资产的风险报酬是由系统风险决定的。3)一项资产的系统风险相对于平均风险可以通过该项资产的系数来衡量。证券种数包含AE所有股票的组合，平均=1包含A、E的组合，平均=0.5包含C、D的高风险股票组合，平均=1.54-4资本市场中的投资收益率投资组合与值4-4资本市场中的投资收益率4、系数（市场风险的度量）1） 系数度量单种股票的市场风险1，高风险股票2）证券组合的系数4-4资本市场中的投资收益率（资本资产定价模型CAPM）1.证券投资组合类型：保守型证券投资组合模拟市场指数，投资风险主要是系统风险，投资收益不

8、高于市场平均收益进取型（成长型）证券投资组合选择成长性较好的股票，以资本升值为目的，投资风险高于市场平均风险。收入型（稳健型）证券投资组合选择风险小、效益较好的公司，以低风险和稳定的收益为目的。4-4资本市场中的投资收益率2、证券投资组合的具体方法：（1）投资组合三分法： 1/3投资成长性股票 1/3投资安全性较高的债券或优先股 1/3投资中等风险股票（2）选择足够数量（20只相关关系较弱）、 不同行业、区域、 不同证券市场的证券。（3）选择不同期限的证券进行投资组合股票名称股票名称亚马逊2.2279.2锐步0.4652.3戴尔1.7753.0埃克森-美孚0.4018.2微软1.7047.5辉

9、瑞0.3824.3福特1.3543.8可口可乐0.2827.3通用电气1.0828.2亨氏0.2823.71999年2003年部分美国普通股的4-4资本市场中的投资收益率（资本资产定价模型CAPM）二、资本资产定价模型CAPM.式中Ki 为第i种股票的应得收益率KRf无风险收益率 i第i种股票的系数Km 股票的平均收益率RPm=(Km-KRf) 市场风险补偿RPi= i(Km-KRf)第i种股票的风险补偿公式的意义：对风险为i的投资，其收益率的要求是Ki4-4资本市场中的投资收益率（资本资产定价模型CAPM）K1KRFKm辨析CAPM中的KRf是指名义无风险利率还是实际无风险利率？未来经济状况

10、的不确定性增加会对证券市场线产生什么影响？哪些属于系统风险，哪些属于公司特定风险？（利率变动风险、国外产品竞争、原材料价格变化、经济预测变化、罢工、通货膨胀）4-4资本市场中的投资收益率（资本资产定价模型CAPM）某投资基金将4亿元投资于下面的5种股票见图1，已知无风险收益率为7%，下一期市场预计收益率的概率分布如图2，计算下一期该基金的预期收益率。投资额股票值A1200.5B1002.0C604.0D801.0E403.0概率市场收益0.18%0.210%0.412%0.214%0.116%根据证券市场线公式得知K=KRf+ (KmKRf)无风险利率=7%根据表2计算得：预期市场收益Km =

11、12%根据表1计算得：该投资基金的值=30%0.5+25 %2+15% 4+20% 1+10% 3=1.75分别代入证券市场线公式，得：K=7%+1.75 (12%7%) =15.75%4-4资本市场中的投资收益率（资本资产定价模型CAPM）现有一股票，期望收益率为16%，估计值为2.5，该基金会购买吗？当=2.5时，期望收益率=7%+2.5（12%-7%）=19.5%16%不会购买4-4资本市场中的投资收益率（资本资产定价模型CAPM）例：某投资者准备从证券市场购买A、B、C三种股票组成投资组合。已知A、B、C三种股票的值分别为0.8、1.2、2。现行国库券的收益率为8%，市场平均股票的必要

12、收益率为14%。（1）采用资本资产定价模型分别计算这三种股票的预期收益率（2）若投资者按5：2：3的比例分别购买了A、B、C三种股票，计算该投资组合的值和预期收益率4-4资本市场中的投资收益率（资本资产定价模型CAPM）思考1：风险对投资决策的影响假定，现在有两个股票选择，预期收益率分别为30%和15%，应该如何决策？所谓投资，它要求今天付出一笔金额已知的费用，以期待不确定的未来收益。因此一切有意义的财务决策都既包含收益又包含风险。经济学理论表明，我们是风险厌恶者，意味着：风险减少了投资的价值。思考2：什么是证券市场线在理想情况下，对于以特定方式定义的风险，风险-收益权衡可以用市场线来表示。国库券利率预期收益投资风险AB市场线市场线的启示投资的预期收益不足以决定它的价值。投资评估是涉及平衡风险和收益的二维问题。所以说评估投资机会时要回答的问题不是“有多少收益？”而是“收益是否足以证明风险适当？”反映某种公司股票跟随市场波动的趋势，或者说是对市场变动的敏感性