周小川的池子_第1页
周小川的池子_第2页
周小川的池子_第3页
全文预览已结束

下载本文档

版权说明:本文档由用户提供并上传,收益归属内容提供方,若内容存在侵权,请进行举报或认领

文档简介

1、周小川的池子是什么? ,“池子”指的是政策组合,其中包括上调存款准备金率。马德伦表示,“池子”并不是指具体的某 一市场,而是一系列政策组合。包括对流入外汇的管理、准备金率调整、公开市场对冲操作等货币政策各 项工具。典型的“池子”是外汇储备,热钱流入可以完全对冲,使其在总量上不会对国民经济 产生影响中国现阶段为什么流动性过剩?存贷差和外汇占款以及M2与Ml差额的不断拉大等都不是流动性过剩的直接成因,而是由于 货币政策没有及时对经济发展出现的变化作出反应造成的。由于贸易顺差的恢复和增长、资本 流入的增长和外商直接投资的增长等原因带来的流动性。周小川的池子有什么作用和负作用? 他还表示,典型的“池子

2、”是外汇储备,热钱流入可以完全对冲,使其在总量上不会对国民经 济产生影响。3 解决流动性过剩的出路有哪些可能的途径? 解决流动性过剩问题有三条思路:一是要加大货币政策的紧缩力度以收紧流动性,从而预防可 能发生的通货膨胀;二是使用扩张性的财政政策,在货币政策紧缩的同时,通过财政政策的扩 张保证经济的稳定发展;三是加快利率市场化进程,为汇率自由浮动提供前提和基础。固定汇率含义及优缺点固定汇率制(Fixed Exchange Rates)是指汇率的制定以货币的含金量为基础,形成汇率之 间的固定比值。这种制定下的汇率或是由黄金的输入输出予以调节,或是在货币当局调控之 下,在法定幅度内进行波动,因而具有

3、相对稳定性。人民币兑美元汇率改革的趋势和途径?人民币不再盯住单一美元,而是参照“一篮子货 币”,同时根据市场供求关系进行浮动;汇率将是浮动的,而且区间是合理的;作了一个初 始的汇率的调整,改革的目标是实行以市场供求为基础的浮动汇率,就是说让市场发挥更大 作用,所以,中国逐步放宽了外汇使用、需求、兑换以及携带进出境等方面的限制,使得市 场更加能够反映供求关系。人民币汇率改革路径设计我们认为,人民币改革的整体思路应该是:分阶段回归参考一篮子货币的有管理浮动, 在汇率向均衡水平调整过程中逐步实现汇率形成机制市场化。1快速调整阶段在这一阶段,首先要脱离美元,即去美元化。与美元脱钩,构造一个欧元与美元组

4、成的 货币篮子作为调整的依据。按照贸易重要性重新确定篮子货币权重,改变目前货币篮子中美 元的主导地位。从数据上看,不论剔除英国数据与否,欧盟对中国的贸易已经超过了中美贸 易规模,因此,在这个篮子里面欧元应该占主要权重。所以,我们看到去美元化和欧元的捆 绑是一个自然的经济过程,不是我们有意为之。根据图2,我们的方案是:在剔除英国数据 后,货币篮子中美元的权重为48.41%,欧元的权重为51.59%。在未剔除的情况下,美元权 重为45.63%,欧元权重为54.37%。此外,将人民币对美元的日波幅从0.5%扩大至3%。我们简单测算了两个数据,无论按照哪个篮子,欧元对美元升值的时候,人民币对美元 也升

5、,但是比欧元对美元升值的幅度小。如果欧元对美元贬值,人民币汇率不动,就是单向 参考,我们2005-2008年就是这样的做法:美元贬值的时候人民币升值,而美元升值的时候 人民币不动,这样就把人民币汇率升上去了。根据计算结果,如果采取这种路径,2009年 11月 19日到2010年1月19 日,人民币 对美元升值 7.1%,如果市场预期人民币将升值5%,基本上可以把压力缓解掉。也就是说, 快速调整阶段大体需要3 个月左右的时间。2.稳定过渡阶段在上述阶段完成以后,为了避免快速升值带来的升值预期强化和升值惯性,可以在达到 预定的调整目标之后,在一段时间内如1 个月保持人民币汇率的稳定。然后,真正地过

6、渡到 参考一篮子货币的阶段,也就是双向参考一篮子货币的有管理的浮动。一篮子货币选择有效 汇率,按照经济体与中国的贸易额占中国贸易总额75%以上为标准,篮子货币包括欧盟(欧 元与英镑)、美国、日本、韩国、台湾、澳大利亚、马来西亚、新加坡、印度、巴西、俄罗 斯、泰国、加拿大、越南、菲律宾、南非和新西兰等经济体的18 种货币。根据我们的测算 结果(图3),欧元将占17.91%,美元14.68%,如此,人民币汇率就实现了与美元真正的脱 钩。一个非常有意思的现象是其他货币占到了 56.15%,以我国周边国家的货币为主,这对 于我们稳定贸易是非常重要的。所以,人民币汇率不能总是参考一篮子,而应该盯住一篮子

7、, 甚至可以围绕它波动很大。同时,干预市场的标准也要转向监测标准。与美元脱钩的方案确实与众不同,但其作用将非常显著。首先,它可以有效地缓解人民 币升值压力。其实我们现在面临的是全世界的压力,如果和美元脱钩,美国人将是最恐慌的, 因为美元霸权在动摇,这是一个外交或者是经济博弈的艺术,能起到有效作用。其次,可以 促进国际货币体系变更,动摇美元霸权地位。在和美国人交锋的时候,这其实是一个很重要 的工具,即使这个方案最终没有实现,这种思路的提出也会对美元产生相当的影响。当然,这个方案也存在相应的问题:首先是经济适应性的问题。从美元到欧元,企业面 临这样的转变需要较长期的适应过程。但是,就像我们价格改革

8、闯关一样,开始并不知道闯 关以后怎么样,结果发现是风平浪静。其次,伴随着人民币升值的是外汇储备大幅缩水。但 是,外汇储备缩水与否,最终取决于美元购买力,同与美元脱钩没有直接必然的联系。欧元 和日本和美元也没有挂钩,但储备也是美元。最后,技术储备的支撑。我国央行和政府是否 真正为参考一篮子货币做好充分准备,也就是说是否存在一篮子汇率?我认为前还没有篮子 货币。总之,人民币汇改还有很长一段路要走,只有选择一条真正适合我国经济发展的道路, 才能保障我国经济在未来持续健康地发展。他还表示,典型的“池子”是外汇储备,热钱流入可以完全对冲,使其在总量上不会对国 民经济产生影响。中国应加大力度吸收过度流动性

9、,且将继续通过上调银行存款准备金率来 实现这一目标。目前中国的存款准备金率已处于纪录高位。周小川还回应了“超发货币说”。 他指出,中国是高储蓄国家,也是间接融资比重高的国家,这决定了中国M2占GDP比重较 高。货币供应量偏多还是偏少,真正的检验标准是核心CPI。周小川指出,如果流动性是由 于外贸顺差、资本流入、外商投资增长产生,即使没有物价上涨也要加大对冲力度。他认为,中国有条件在原有基础上向更高的监管标准靠拢。商业银行通过增强留存利润 能较好达到标准,但提高监管标准可能需要这些机构降低资本回报率。在他看来,典型的“池子”是指外汇储备,但是外汇储备包括不同板块,一部分保证进出口支付使用,一部分

10、供预 备外资企业投资的分红使用,还有一部分是让热钱进入,然后再进行 100%对冲,其在总量上不会对经济产生 负面影响。周小川认为,核心 CPI 可以作为衡量货币供应量偏多还是偏少的标准,因为有些价格同货币联系较少,比 如进口大宗商品、气候或者其他原因引起的物价变动等等。近两年的货币供应量明显加大,但是目的是为了 应对金融危机,在危机期间必须采取扩张性的货币政策和财政政策,出拳要重、出手要快。这个过程中不可能 说没有发生超调,关键是在周期中发现拐点后及时进行政策调整。他表示,核心通胀率上升有几种不同的原因,其中包括扩张性财政政策和货币政策的作用,但并不是说危 机期间的政策是用力过度,可以论证的是

11、拐点出现之后政策调整是否及时。央行收缩流动性并不是从 CPI 达 到5.1%才开始,事实上从2010年1月份的第一周就调高了存款准备金率,全年共调高了6次,期间曾放缓是因 为欧债危机的影响需要时间观察。周小川称,还可以从另外一个角度来观察整个经济系统流动性产生的来源。如果是由于贸易顺差的恢复 和增长、资本流入的增长和外商直接投资的增长等原因带来的流动性,就需要加大对冲的力度,即使是没有较 高的物价上涨,也需要加大对冲力度。周小川认为,不能简单将中美两国 M2 占 GDP 比重进行对比。首先,亚洲地区国家储蓄率比较高,中国又 是储蓄率尤其高的国家,容易导致M2占GDP比重偏高;其次是融资结构产生

12、的影响,中国是以间接融资为主, 而美国是以直接融资为主。他还强调,货币超发是计划经济时期使用的概念,不能在市场经济条件下使用,恰 当的指标是货币供应量。央行副行长马德伦随即对 “池子”概念作出解释,“池子”指的是政策组合,其中包括上 调存款准备金率。马德伦表示,“池子”并不是指具体的某一市场,而是一系列政策组合。包括对流入外 汇的管理、准备金率调整、公开市场对冲操作等货币政策各项工具。中美两国的利率走势目前已形成2%以上无风险套利空间,更不用说,高烧不退的人民 币升值预期正持续驱动全球资本涌向中国。这种情况下,中国可资应对的货币“池子”需要三 项要求:一则需要足够容量,二则需要足够深度,三则需要易于获取。目前来看,能够满足 三项要求的货币“池子”殊为难得。由于缺乏现成的、有足够吸纳力与吸引力的“池子”,在发 行央行票据、提高准备金率等总量对冲手段之外,货币当局几乎唯一可行

温馨提示

  • 1. 本站所有资源如无特殊说明,都需要本地电脑安装OFFICE2007和PDF阅读器。图纸软件为CAD,CAXA,PROE,UG,SolidWorks等.压缩文件请下载最新的WinRAR软件解压。
  • 2. 本站的文档不包含任何第三方提供的附件图纸等,如果需要附件,请联系上传者。文件的所有权益归上传用户所有。
  • 3. 本站RAR压缩包中若带图纸,网页内容里面会有图纸预览,若没有图纸预览就没有图纸。
  • 4. 未经权益所有人同意不得将文件中的内容挪作商业或盈利用途。
  • 5. 人人文库网仅提供信息存储空间,仅对用户上传内容的表现方式做保护处理,对用户上传分享的文档内容本身不做任何修改或编辑,并不能对任何下载内容负责。
  • 6. 下载文件中如有侵权或不适当内容,请与我们联系,我们立即纠正。
  • 7. 本站不保证下载资源的准确性、安全性和完整性, 同时也不承担用户因使用这些下载资源对自己和他人造成任何形式的伤害或损失。

评论

0/150

提交评论