周小川的池子

1、周小川的池子是什么？ ，“池子”指的是政策组合，其中包括上调存款准备金率。马德伦表示，“池子”并不是指具体的某 一市场，而是一系列政策组合。包括对流入外汇的管理、准备金率调整、公开市场对冲操作等货币政策各 项工具。典型的“池子”是外汇储备，热钱流入可以完全对冲，使其在总量上不会对国民经济 产生影响中国现阶段为什么流动性过剩？存贷差和外汇占款以及M2与Ml差额的不断拉大等都不是流动性过剩的直接成因，而是由于 货币政策没有及时对经济发展出现的变化作出反应造成的。由于贸易顺差的恢复和增长、资本 流入的增长和外商直接投资的增长等原因带来的流动性。周小川的池子有什么作用和负作用？ 他还表示，典型的“池子

2、”是外汇储备，热钱流入可以完全对冲，使其在总量上不会对国民经 济产生影响。3 解决流动性过剩的出路有哪些可能的途径？ 解决流动性过剩问题有三条思路:一是要加大货币政策的紧缩力度以收紧流动性，从而预防可 能发生的通货膨胀;二是使用扩张性的财政政策，在货币政策紧缩的同时，通过财政政策的扩 张保证经济的稳定发展;三是加快利率市场化进程，为汇率自由浮动提供前提和基础。固定汇率含义及优缺点固定汇率制(Fixed Exchange Rates)是指汇率的制定以货币的含金量为基础，形成汇率之 间的固定比值。这种制定下的汇率或是由黄金的输入输出予以调节，或是在货币当局调控之 下，在法定幅度内进行波动，因而具有

3、相对稳定性。人民币兑美元汇率改革的趋势和途径？人民币不再盯住单一美元，而是参照“一篮子货 币”，同时根据市场供求关系进行浮动；汇率将是浮动的，而且区间是合理的；作了一个初 始的汇率的调整，改革的目标是实行以市场供求为基础的浮动汇率，就是说让市场发挥更大 作用，所以，中国逐步放宽了外汇使用、需求、兑换以及携带进出境等方面的限制，使得市 场更加能够反映供求关系。人民币汇率改革路径设计我们认为，人民币改革的整体思路应该是：分阶段回归参考一篮子货币的有管理浮动， 在汇率向均衡水平调整过程中逐步实现汇率形成机制市场化。1快速调整阶段在这一阶段，首先要脱离美元，即去美元化。与美元脱钩，构造一个欧元与美元组

4、成的 货币篮子作为调整的依据。按照贸易重要性重新确定篮子货币权重，改变目前货币篮子中美 元的主导地位。从数据上看，不论剔除英国数据与否，欧盟对中国的贸易已经超过了中美贸 易规模，因此，在这个篮子里面欧元应该占主要权重。所以，我们看到去美元化和欧元的捆 绑是一个自然的经济过程，不是我们有意为之。根据图2，我们的方案是：在剔除英国数据 后，货币篮子中美元的权重为48.41%，欧元的权重为51.59%。在未剔除的情况下，美元权 重为45.63%，欧元权重为54.37%。此外，将人民币对美元的日波幅从0.5%扩大至3%。我们简单测算了两个数据，无论按照哪个篮子，欧元对美元升值的时候，人民币对美元 也升

5、，但是比欧元对美元升值的幅度小。如果欧元对美元贬值，人民币汇率不动，就是单向 参考，我们2005-2008年就是这样的做法：美元贬值的时候人民币升值，而美元升值的时候 人民币不动，这样就把人民币汇率升上去了。根据计算结果，如果采取这种路径，2009年 11月 19日到2010年1月19 日，人民币 对美元升值 7.1%，如果市场预期人民币将升值5%，基本上可以把压力缓解掉。也就是说， 快速调整阶段大体需要3 个月左右的时间。2.稳定过渡阶段在上述阶段完成以后，为了避免快速升值带来的升值预期强化和升值惯性，可以在达到 预定的调整目标之后，在一段时间内如1 个月保持人民币汇率的稳定。然后，真正地过

6、渡到 参考一篮子货币的阶段，也就是双向参考一篮子货币的有管理的浮动。一篮子货币选择有效 汇率，按照经济体与中国的贸易额占中国贸易总额75%以上为标准，篮子货币包括欧盟（欧 元与英镑）、美国、日本、韩国、台湾、澳大利亚、马来西亚、新加坡、印度、巴西、俄罗 斯、泰国、加拿大、越南、菲律宾、南非和新西兰等经济体的18 种货币。根据我们的测算 结果（图3），欧元将占17.91%，美元14.68%，如此，人民币汇率就实现了与美元真正的脱 钩。一个非常有意思的现象是其他货币占到了 56.15%，以我国周边国家的货币为主，这对 于我们稳定贸易是非常重要的。所以，人民币汇率不能总是参考一篮子，而应该盯住一篮子

7、， 甚至可以围绕它波动很大。同时，干预市场的标准也要转向监测标准。与美元脱钩的方案确实与众不同，但其作用将非常显著。首先，它可以有效地缓解人民 币升值压力。其实我们现在面临的是全世界的压力，如果和美元脱钩，美国人将是最恐慌的， 因为美元霸权在动摇，这是一个外交或者是经济博弈的艺术，能起到有效作用。其次，可以 促进国际货币体系变更，动摇美元霸权地位。在和美国人交锋的时候，这其实是一个很重要 的工具，即使这个方案最终没有实现，这种思路的提出也会对美元产生相当的影响。当然，这个方案也存在相应的问题：首先是经济适应性的问题。从美元到欧元，企业面 临这样的转变需要较长期的适应过程。但是，就像我们价格改革

8、闯关一样，开始并不知道闯 关以后怎么样，结果发现是风平浪静。其次，伴随着人民币升值的是外汇储备大幅缩水。但 是，外汇储备缩水与否，最终取决于美元购买力，同与美元脱钩没有直接必然的联系。欧元 和日本和美元也没有挂钩，但储备也是美元。最后，技术储备的支撑。我国央行和政府是否 真正为参考一篮子货币做好充分准备，也就是说是否存在一篮子汇率？我认为前还没有篮子 货币。总之，人民币汇改还有很长一段路要走，只有选择一条真正适合我国经济发展的道路， 才能保障我国经济在未来持续健康地发展。他还表示，典型的“池子”是外汇储备，热钱流入可以完全对冲，使其在总量上不会对国 民经济产生影响。中国应加大力度吸收过度流动性

9、，且将继续通过上调银行存款准备金率来 实现这一目标。目前中国的存款准备金率已处于纪录高位。周小川还回应了“超发货币说”。 他指出，中国是高储蓄国家，也是间接融资比重高的国家，这决定了中国M2占GDP比重较 高。货币供应量偏多还是偏少，真正的检验标准是核心CPI。周小川指出，如果流动性是由 于外贸顺差、资本流入、外商投资增长产生，即使没有物价上涨也要加大对冲力度。他认为，中国有条件在原有基础上向更高的监管标准靠拢。商业银行通过增强留存利润 能较好达到标准，但提高监管标准可能需要这些机构降低资本回报率。在他看来,典型的“池子”是指外汇储备,但是外汇储备包括不同板块,一部分保证进出口支付使用,一部分

10、供预 备外资企业投资的分红使用,还有一部分是让热钱进入,然后再进行 100%对冲,其在总量上不会对经济产生 负面影响。周小川认为,核心 CPI 可以作为衡量货币供应量偏多还是偏少的标准,因为有些价格同货币联系较少,比 如进口大宗商品、气候或者其他原因引起的物价变动等等。近两年的货币供应量明显加大,但是目的是为了 应对金融危机,在危机期间必须采取扩张性的货币政策和财政政策,出拳要重、出手要快。这个过程中不可能 说没有发生超调,关键是在周期中发现拐点后及时进行政策调整。他表示,核心通胀率上升有几种不同的原因,其中包括扩张性财政政策和货币政策的作用,但并不是说危 机期间的政策是用力过度,可以论证的是

11、拐点出现之后政策调整是否及时。央行收缩流动性并不是从 CPI 达 到5.1%才开始,事实上从2010年1月份的第一周就调高了存款准备金率,全年共调高了6次,期间曾放缓是因 为欧债危机的影响需要时间观察。周小川称,还可以从另外一个角度来观察整个经济系统流动性产生的来源。如果是由于贸易顺差的恢复 和增长、资本流入的增长和外商直接投资的增长等原因带来的流动性,就需要加大对冲的力度,即使是没有较 高的物价上涨,也需要加大对冲力度。周小川认为,不能简单将中美两国 M2 占 GDP 比重进行对比。首先,亚洲地区国家储蓄率比较高,中国又 是储蓄率尤其高的国家，容易导致M2占GDP比重偏高;其次是融资结构产生

12、的影响，中国是以间接融资为主， 而美国是以直接融资为主。他还强调,货币超发是计划经济时期使用的概念,不能在市场经济条件下使用,恰 当的指标是货币供应量。央行副行长马德伦随即对 “池子”概念作出解释，“池子”指的是政策组合，其中包括上 调存款准备金率。马德伦表示，“池子”并不是指具体的某一市场，而是一系列政策组合。包括对流入外 汇的管理、准备金率调整、公开市场对冲操作等货币政策各项工具。中美两国的利率走势目前已形成2%以上无风险套利空间，更不用说，高烧不退的人民 币升值预期正持续驱动全球资本涌向中国。这种情况下，中国可资应对的货币“池子”需要三 项要求：一则需要足够容量，二则需要足够深度，三则需要易于获取。目前来看，能够满足 三项要求的货币“池子”殊为难得。由于缺乏现成的、有足够吸纳力与吸引力的“池子”，在发 行央行票据、提高准备金率等总量对冲手段之外，货币当局几乎唯一可行