融资达人江特电机

1、融资达人江特电机江特电机(002176.SZ)于2007年10月在中小板上市，主要从事起 重冶金电机、高压电机等特种电机的研发、生产和销售。上市前业绩增长 不错的江特电子IPO募集了 2亿元，其中1.5亿元用于“大功率变频调速 等特种电机制造自动化建设项目”，前景描述的不错。每年盈利从未超过3000万元的江特电机会在上市后迎来飞跃吗？答 案是否定的。上市后，公司的业绩起伏明显，但每次业绩恢复之际，公司总能抓住 时机实施融资。可谓是，业绩不咋地，融资却凶猛。募投项目不达预期据公司称，IPO募投项目由于受金融危机和钢铁行业产能过剩等因素 的影响，产品销售受到较大的影响，营业收入出现下降，公司产能未

2、得到 充分发挥。该项目的效益远远未达预期。2022年7月，江特电机定向增发募资3.74亿元，其中“变频调速高 压电机和高效率高压电机技术改造项目”拟投入2.4亿元，“富锂锰基正 极材料建设项目”拟投入8071.87万元，“电动汽车驱动技术研发中心建 设项目”拟投入3499.06万元。但本次募投项目也出师不利。公司称，受全球经济危机和中国经济形 势下滑影响，电机行业受到较大影响，加之变频调速高压电机和高效率高 压电机技术改造项目尚未到达产年限，导致承诺效益未能实现。富锂锰基 正极材料作为公司新产品，客户批量使用以前需要较长的产品试用过程， 销售收入未能达到承诺目标。受销量影响，其产能未能全面利用

3、，单位产 品固定成本偏高，导致项目利润总额和净利润未达到承诺效益。如果这两次募投项目顺利进行的话，江特电机一年的营业收入超过 12亿元，净利润超过1亿元。但到了 2022年，公司营业收入只有7.93亿元，净利润更是低至 3873.99万元，扣除非经常性损益后的净利润只有2719.38万元。比上市 前强那么一点点，2006年的扣非净利润为2679.53万元。主业不灵跨界去两次募集投资项目均远远未达预期，号称行业领先的江特电机开始跨 界。江特电机积极响应宜春市政府关于打造“亚洲锂都”的号召，在宜春 市政府的支持下，陆续购买了宜春地区多处锂矿资源，为公司发展锂电新 能源产业提供了资源保障。按照公司的

4、描述，行业发展前景广阔、当地政 府大力扶持、公司已经准备好了技术、人员及资源。天时地利人和，只差 钱了。2022年7月，江特电机又一次定向增发成功募集资金10亿元，主要 投资于“年采选120万吨锂瓷石高效综合利用项目”、“年处理10万吨 锂云母制备高纯度碳酸锂及副产品综合利用项目”及补充公司流动资金。 按照预期，这两个项目建设完成后，年均净利润合计近2亿元。江特电机称，公司在宜春捶有6处探矿权及4处采矿权，矿区面积达 30多平方公里，其中，本次募集资金投资项目所需矿产资源由宜丰县茜 坑锌多金属矿保障，其氧化锂勘探报告储量达51.22万吨。该矿的采矿权 证正在办理中，能够满足项目实施的要求。手里

5、有矿，心里有底。但是，与之前的募投项目一样，江特电机又 “爽约”了。“年采选120万吨锂瓷石高效综合利用项目”因陶瓷行业需求受环保 政策趋严、房地产建设需求下降等因素影响下降明显，导致长石粉销售低 迷、销售价格大幅下滑，对锂瓷石项目的效益造成重大的影响。公司对该 项目的投入进行调整，产能腰斩，完工日期一拖再拖，直到2022年3月 才完工，项目效益无从谈起。“年处理10万吨锂云母制备高纯度碳酸锂及副产品综合利用项目” 于2022年12月底完工。主要原因是项目建设成本大幅增加，原计划募投 资金约3.08亿元实际建成年产能约3000吨碳酸锂的项目，未达到预定年 产8000吨碳酸锂的产能，未达到预计收

6、益。跨界不顺搞并购资金募集越来越多，固定资产越来越重，债务越来越沉，利润越来越 少。江特电机如何应对并购？江特电机表示，公司早在2022年就制定了 做强特种电机产业，拓 展锂电新能源行业”的发展战略。2022年9月，江特电机以现金支付2.4亿元及股份支付3.6亿元购 买杭州米格电机有限公司（下称“杭州米格”）100%股权，后者评估增值 5.2亿元，增值率为643.35%。本次交易形成商誉4.58亿元。丁阿伟、吴 光付和汪冬花承诺，杭州米格2022年、2022年及2022年分别实现的经 审计调整后的净利润不低于5000万元、6000万元和7200万元。同月，江特电机以9.5亿元现金购买江苏九龙汽

7、车制造有限公司（下 称“九龙汽车”）32.6%的股权。随后，以5.312亿元购买九龙汽车 18.38%股权。江特电机合计持有九龙汽车51%股权，于2022年年末纳入 合并范围，形成商誉10.98亿元。2022年，江特电机又收购九龙汽车剩余49%股权，交易价格为14.37 亿元。俞洪泉、赵银女、王荣法和樊万顺承诺，九龙汽车2022年度、 2022年度和2022年度经审计扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净 利润分别不低于2亿元、2.5亿元和3亿元。九龙汽车、杭州米格带着江特电机开始了业绩飞翔之旅。杭州米格2022年四季度贡献营业收入7817.74万元，贡献净利润 2040.02万元。2022年

8、，江特电机超过一半的利润来自杭州米格。2022年，江特电机营收、利润实现巨额增长。九龙汽车、杭州米格 分别贡献营业收入18.08亿元、3.44亿元，占比超过七成;分别贡献净利 润1.7亿元、6984.10万元，占比121.60%。如果不是这两家公司雪中送 炭，当年江特电机就要亏损数千万元。2022年，江特电机业绩仍保持增长。九龙汽车、杭州米格分别贡献 营业收入16.73亿元、4.78亿元，占比63.92%;分别贡献净利润2.1亿元、 8116.59 万元，占比 103.65%。很快，考验来了，2022年是并购标的非业绩承诺期第一年。江特电机在三季报中预计2022年盈利3.38亿至4.78亿元，

9、但2022 年1月31日，江特电机发布公告称，亏损15亿元16.4亿元。业绩修正 原因：一是九龙汽车报告期内经营利润亏损，该公司商誉存在减值迹象， 公司对其商誉计提减值，计提金额约10.98亿元。二是杭州米格利润下降， 该公司商誉存在减值迹象，公司对其商誉计提减值，计提金额约3亿元。业绩承诺期过后第一年就业绩崩盘，到底谁之过？募资时机巧选择迟来的巨亏预告为江特电机赢得宝贵的募资时间。2022年12月，江特电机定向增发募集资金13.40亿元，拟全部用于 以下项目：“锂云母年产1万吨碳酸锂及副产铷铯综合利用项目”、“九 龙汽车智能制造技改项目”。这一波操作与2022年有异曲同工之妙。2022年上半

10、年营业收入、净 利润均同比增长，7月定向增发资金到位后，下半年净利润同比下降 72.24%，扣非净利润亏损79万元，同比下降104.29%。2007年IPO、2022年定向增发、2022年定向增发、2022年定向增发 及并购、2022年定向增发，江特电机许诺的年增净利润合计超过10亿元。 接下来，等待江特电机的后续发展吧。九龙汽车门道多2022年至2022年，九龙汽车业绩承诺完成率分别为177.33%、 73.63%、76.31%，三年合计完成率为102.35%。非常精准的收官之作。更令人惊奇的是，2022年1 -8月，净利润只有1.27亿元的九龙汽车 又是怎样在9-12月完成高达2.28亿元

11、的净利润的呢？江特电机披露的江苏九龙汽车制造有限公司审计报告涵盖会计期 间2022年1月1日至2022年8月31日。离奇的是，这份审计报告竟然 只有财务报表附注，却没有财务报表。正常来说，财务报表应该在审计报 告的C位出现。尽管如此，从财务报表附注还是可以看出九龙汽车一些神奇之处。汽车行业属于资金密集型的制造行业，按照汽车产业发展政策对 汽车行业投资管理的规定：新建汽车生产企业的投资项目，项目投资总额 不得低于20亿元，其中自有资金不得低于8亿元;新建车用发动机生产企 业的投资项目，项目投资总额不得低于15亿元，其中自有资金不得低于 5亿元。然而，九龙汽车的投资规模非常小。截至2022年8月3

12、1日，固定资 产原值6.63亿元，主要资产有：房屋及建筑物原值1.74亿元、机器设备 原值1.75亿元，其他设备原值3.05亿元。其他设备到底是什么呢？产销规模非常迷你。产能2万辆，2022年、2022年、2022年1-8月， 产能利用率分别为29.19%、28.23%、34.94%。同一期间，营业收入分别 为7.42亿元、8.75亿元、9.37亿元。九龙汽车主打产品为商用车九龙海狮系列。这样的规模，产能严重过 剩，似乎很难存活在重资产的汽车行业。然而，九龙汽车不但没有亏损， 盈利能力还非常强悍。2022年、2022年、2022年1-8月，净利润分别为 3615万元、6343万元、1.27亿元

13、。虽然九龙汽车没有什么名气，规模也 非常小，但毛利率、销售净利率力压群雄。同一期间，其毛利率分别为 23.40%、23.45%、29.37%，销售净利润率分别为 4.87%、7.25%、13.52%。九龙汽车的核心高管主要来自金龙客车。股东、董事樊万顺2002年 11月至2022年，麽任福建漳州金龙客车有限公司总经理、上海申龙客车 有限公司总经理。总经理王荣法1992年至2022年任职于厦门金龙旅行车 有限公司，副总经理、技术总监欧阳光2006年9月年至2022年4月担任 厦门金龙旅行车有限公司销售副总、技术中心副主任。看看同行业2022-2022年的相关指标。金龙汽车(600686.SH)毛

14、利 率分别为12.48%、13.91%、17.15%，销售净利率分别为2.16%、2.27%、 3.53%。中通客车(000957.SZ)毛利率分别为 16.40%、15.15%、19.80%， 销售净利率分别为3.19%、7.99%、5.58%。江淮汽车(600418.SZ)毛利率分别为16.20%、13.60%、11.15%,销售净利率分别为2.77%、1.58%、 1.84%。商用车行业赚钱真的不容易。九龙汽车强悍的盈利能力到底怎么来的?这就要提到九龙汽车当时唯一的全资子公司一一扬州市江都区洪业汽 车部件有限公司（下称“洪业部件”），盈利能力非常强。2022年，洪 业部件营业收入9430

15、.96万元，亏损1688.31万元，到了 2022年营业收 入1.08亿元，净利润3611.67万元;2022年1 -8月，营业收入9195.88 万元、净利润1487.10万元。2022年扭亏为盈，九龙汽车一半以上的盈 利就是靠它。俞洪泉为何让樊万顺代持洪业部件的股权？重组公告解密：设置股权 代持本是出于避免关联交易的需要，作为九龙汽车的实际控制人，俞洪泉 之前希望通过股权代持的方式来解决洪业部件与九龙汽车之间发生大量关 联交易的问题。但因洪业部件实际仍为实际控制人控制的其他企业，无法 真正规避关联交易，故最终俞洪泉选择由九龙汽车收购洪业部件来实现关 联交易内部化。九龙汽车的盈利增长看上去非常诱人，但自2022年以来，却历经两 次减资，一次增资。2022年11月12日，九龙汽车股东会同意注册资本由4.4亿元减少 至3亿元，同意实收资本由3.28亿元减少至3亿元，以货币方式归还俞 洪泉实缴出资2800万元。本次减资的原因是，对于剩余部分的认