折现率的选择

1、PAGE PAGE 24 收益现现值法的的参数之之二折折现率的的计算和和选择 fttwszzl 摘要：本文是是在文章章“收益现现值法及及其主要要参数之之一 预期收收益额的的选择”之后，对折现现率计算算和选择择，进行行了编辑辑和探讨讨。在实实际评估估业务中中，折现现率大小小，对评评估结果果影响很很大，所所以对折折现率计计算与选选择就是是十分重重要的了了。一、折现现率的实实质 科学、准确、合理地地计算和和选取折折现率，对评估估结果的的真实性性和可靠靠性有着着重要的的影响。 从本金金运动的的直接目目的来看看，本金金与收益益是可以以相互转转化的量量：依据据一定量量的本金金投入，可以取取得一定定量的收收

2、益，从从而产生生本金收收益率的的社会概概念、行行业概念念和企业业概念；反之，根据预预期收益益，通过过本金收收益率的的逆运算算,就可可以追溯溯相对应应的本金金。本金金还原中中,适用用的本金金收益率率，称之之为本金金化率。如果企企业无限限期预期期收益稳稳定，其其收益现现值就是是年预期期收益除除以适用用本金收收益率的的结果。但收益益稳定只只是一种种抽象的的假设，而且作作为本金金载体的的企业可可能是有有限期运运营，从从而使收收益额及及时间都都是有差差异的。为反映映这些差差异，就就引进了了折现的的概念。折现实实际上是是以本金金占有收收益的事事实为基基础并并将这个个事实对对于时间间的关系系形象化化称为资资

3、金的时时间价值值。适用用本金收收益率就就称之为为折现率率，收益益折现是是本金还还原技术术，本金金化率与与折现率率质同名名异。 折现率率，亦称称贴现率率，是用用以将技技术资产产的未来来收益还还原(或或转换)为现在在价值的的比率。由于技技术资产产本身具具有一定定的价值值，人们们之所以以购买、使用、投资于于它，正正是基于于其能够够带来的的未来收收益。这这种由技技术资产产带来的的未来收收益一般般表现为为利润总总额、净净利润、净现金金流量等等。如果果将这种种未来收收益进行行折现，所选用用的折现现率只能能是投资资于技术术资产的的投资报报酬率(或称投投资收益益率)。可见，技术资资产评估估收益法法中的折折现率

4、的的实质是是一种投投资报酬酬率。而而这种投投资报酬酬率的取取得需要要付出一一定的代代价，即即企业必必须筹措措一定的的资本投投资于技技术资产产，这样样资本成成本即成成为投资资报酬率率的最低低界限。因此，企业的的综合资资本成本本也可用用作收益益现值法法中的折折观率。另一方方面，企企业在决决定未来来投资方方向时一一般有两两种可能能的选择择，其一一是将资资本投资资于国库库券、政政府公债债或存入入银行。在这种种情况下下，企业业可以很很有把握握地按时时收回本本金和利利息，不不需冒任任何风险险。但大大多数投投资者愿愿意选择择第二种种，即冒冒一定的的风险投投资，如如投资于于一项高高新技术术，以期期获得额额外收

5、益益。在这这种情况况下，投投资者所所要求的的报酬可可分为两两部分，一为投投资者的的无风险险报酬或或称无风风险利息息，相当当于购买买国库券券和政府府债券的的利息,其报酬酬率称为为无风险险利息率率。二为为投资者者的风险险价值，即投资资者所冒冒的不能能按时收收回本金金和利息息的风险险所要求求的补偿偿，其报报酬率称称为风险险价值率率。这些些风险包包括经营营风险、利息率率风险和和市场风风险三种种。这样样投资报报酬率，即折现现率也可可视为无无风险利利息率加加上风险险价值率率。当然然，为准准确反映映企业投投资于技技术资产产所获收收益的大大小，折折现率还还可用资资金利润润率表示示。二、计算算和选取取折现率率的

6、方法法在技术资资产评估估中，折折现率的的计算和和选取一一般应符符合以下下三条原原则： 11科学学性。科科学性是是指折现现率的计计算方法法必须科科学，有有一定的的理论依依据，能能够科学学、准确确、客观观地反映映评估对对象的真真实价值值。折现现率的选选取应在在科学计计算的基基础上合合理选用用。 2可可行性。可行性性是指折折现率的的计算和和选取要要符合评评估目的的的要求求，要与与所选用用的收益益额协调调配套。如将技技术资产产商品化化，评估估的主要要目的是是确认该该技术商商品的市市场交易易价格，所用的的收益额额一般为为利润总总额，相相应的折折现率最最好是资资金利润润率；如如将技术术资产化化或资本本化，

7、评评估的主主要目的的是确认认该技术术投人生生产、经经营后的的超额收收益，所所用收益益额一般般应为净净现金流流量，相应的的折现率率最好为为综合资资本成本本或无风风险利息息率加风风险价值值率。 3实实用性。实用性性是指折折现率的的计算和和选取要要切合实实际，具具有较好好的操作作性，能能为人们们所接受受并自觉觉地在评评估实践践中加以以利用。 根据上上述原则则，下面面分别介介绍几种种折现率率的计算算和选取取方法。(一)按按折现率率是种收益益率,选选取折现现率。任任何资产产都会产产生一定定的收益益，因此此折现率率就是某某一价值值的资产产充当投投资时的的收益率率。由于于收益率率是与投投资风险险成正比比的，

8、风风险大者者，收益益率也高高，反之之，收益益率则低低。当把把资金存存入国家家银行时时，或购购买国库库券时，风险很很小，利利率也就就低。而而将资金金投向房房地产、股票等等资产时时，收益益率高、风险也也大。因因此，用用收益现现值法评评估资产产价值时时，折现现率应等等于这种种资产在在一般情情况下的的收益率率。 由 VAA/r， 得 rAA/V（其中VV为资产产价值；r为折折限率；A为净净利润）具体方法法是，若若要求得得某一资资产的拆拆现率，可以在在市场上上抽取与与估价资资产具有有相似特特点的资资产净收收益与价价格的比比率作为为依据。为了准准确起见见，可以以抽取多多宗相似似资产的的这些方方面的资资料，

9、求求其净收收益与价价格的平平均值。例例如，有有5宗相相似资产产的净收收益与价价格的资资料，见见下表。表. 单位位:万元元净收益价格折现率(%)A2319012.11B108811.44C6554212.00D9072012.55E3225012.88表中五种种相似资资产的折折线率的的简单算算术平均均数为112.116%,如果以以价格为为权数,计算的的加权平平均数为为12.29%。一般般可以用用这两个个平均值值为拟评评估资产产的折现现率。 也可以通通过资产产收益率率、将风风险高低低进行排排序，用用插入法法求折现现率。具具体做法法是，将将各种类类型投资资及其收收益率找找出，按按收益率率大小从从低向

10、高高排列，制成图图表，评评估人员员再根据据经验判判断所要要评估的的资产的的折现率率应在哪哪个范围围内，从从而求出出折现率率。投资资类别包包括银行行存款、贷款、国库券券、债券券、股票票、保险险以及各各领域的的投资。 (二二)以综综合资本本成本法法计算和和选取折折现率。所谓综综合资本本成本，是指用用某种筹筹资方式式所筹措措的资本本占资本本总额的的比重为为权重，对各种种筹资方方式的个个别资本本成本进进行加权权平均所所得到的的资本成成本，亦亦称加权权平均成成本或全全部资本本成本。 目前我我国企业业筹措资资本的方方式主要要有：发发行债券券、发行行股票(包括优优先股和和普通股股)、向向银行贷贷款、融融资租

11、赁赁、留存存收益等等。下面面分别介介绍几种种主要筹筹资方式式的成本本计算及及综合资资本成本本的计算算方法。1、债券券成本的的计算： 企业发发行债券券通常要要事先规规定利息息率，但但债券利利息可以以列作企企业的财财务费用用，使企企业的营营业利润润减少，因而使使企业少少交了一一部分所所得税，故企业业实际发发行的债债券利息息为：债债券利息息(1一一所得税税率)。此外。企业发发行债券券时，需需支付一一些筹资资费，如如债券印印刷费、发行手手续费等等，从而而使企业业实际取取得的资资本要少少于债券券的发行行总额，企业实实际筹措措到的资资本应为为：债券券发行总总额(1一一筹资费费率)，或为：(债券发发行总额额

12、一筹资资总额)。因此此，债券券的成本本计算公公式为：式中：ZZB为债债券成本本； E为债债券发行行总额； I为债债券年利利息额（I=EEi）； i为债债券利息息率；ff为筹资资费率； F为筹筹资费额额；S为为所得税税率。 2、 银行贷贷款成本本的计算算； 企业向银银行贷款款的成本本计算方方法与发发行债券券类似，其利息息支出同同样可在在税前扣扣除，且且一股无无筹资费费用，或或筹资费费用很少少可忽略略不计。但银行行为保证证其贷款款的安全全性，有有时会要要求企业业从贷款款中扣除除一部分分以无息息回存的的方式作作担保。在计算算银行贷贷款成本本时，此此扣除部部分可按按筹资费费用处理理。计算算公式为为：

13、式中：YD为为银行贷贷款成本本； LL为银行行贷款利利息额； E为银银行贷款款总额；F为无无息回存存额； S为所所得税率率；i为为银行贷贷款利率率若银行不不要求企企业从贷贷款总额额扣除一一部分无无息回存存，则银银行贷款款成本计计算公式式为： YD=i（1S） 3、优优先股成成本的计计算：企业发行行优先股股票，同同发行债债券一样样，也需需支付筹筹资费，如注册册费，代代销费等等。其股股息一股股为预先先设定并并定期支支付，但但股息是是以税后后净利支支付的，不会减减少企业业应上交交的所得得税。优优先股的的成本计计算公式式为： 式中中：Kpp为优先先股成本本； DD0为预期期每年支支付的股股息（DD0=

14、P0i） P00为优先先股股金金总额；i预期期每股股股息率；f为筹筹资费率率。 44、普通通股成本本的计算算： 确定普普通股成成本的方方法，原原则上与与优先股股相同。但是普普通股的的股利是是不固定定的，通通常是逐逐年增长长的。如如果每年年以固定定比率gg增长，第一年年股利为为Dc，则第第二年股股利为DD2Dc(1+g),第三年年股利为为D3=Dc(1+g)22,依此此类推,第n年年股利为为Dn=Dc(1+g)nn1。因此，普通股股的成本本计算公公式可简简化为： 式中：KKc为普通通股成本本； DDc为第一一年预计计发放股股利;ff为筹资资费率; PCC为普通通股股金金总额；g为普普通股股股利预

15、计计每年增增长率。5、留存存收益成成本的计计算： 留存存收益亦亦称留用用利润或或保留利利润，是是企业税税后利润润扣除支支付的股股息、股股利以后后的余额额。企业业纳税后后利润，除用于于支付股股息、股股利外，其余主主要用于于发展生生产，追追加投资资。从股股东的角角度看，企业留留存收益益可以作作为股息息和股利利分配给给股东，而股东东再用这这部分股股息和股股利或者者购买本本企业的的股票，或者用用于证券券市场投投资，或或者存人人银行，从而获获利。但但普通股股持有者者没有以以股利的的形式取取得这部部分收益益，而是是由企业业直接将将这笔资资金用于于发展生生产，这这就等于于普通股股股东对对企业追追加了投投资。

16、普普通股股股东对这这部分追追加投资资同对以以前交给给企业的的股本一一样，也也要求给给予相同同比率的的报酬。因此，企业留留用利润润涉及一一种机会会成本，它等于于普通股股股东投投资于企企业所要要求的收收益率，即普通通股成本本。但是是，如果果企业将将税后利利润作为为股利分分配，股股东则要要交纳一一定的个个人所得得税，然然后才能能进行再再投资，因此，再投资资的数额额比留存存收益直直接投资资的数额额要小，其收益益率也就就比普通通股要求求的收益益小，其其计算公公式为： KrKc(1一TT)(11f) 式中：Kr为为留存收收益成本本； KKc为普普通股成成本； T为股股东个人人所得税税税率； ff为经纪纪费

17、率。6、 综综合资本本成本的的计算 企业用用各种不不同方式式筹集到到的资本本，其成成本各异异，为了了推确反反映企业投投资于高高新技术术所付出出的资本本代价，求得合合理的折折现率，需要测算全全部资本本的加权权平均成成本，即即综合资资本成本本计算公公式为：式中：WWACCC为综合合资本成成本；nn为企业业资本来来源的个个数； Kj第j种种资本来来源的成成本；wwj为第jj种资本本来源占占全部资资本的比比重; 综合资资本成本本的计算算方法有有两种；一是帐帐面价值值法，即即以各类类资本的的账面价价值为基基础，计计算各类类资本占占总资本本的比重重，并以以此为权权数计算算全部资资本的综综合资本本成本；二是

18、市场场价格法法，即以以各类资资本的市市场价格格为基础础计算各各类资本本的市场场价格占占总资本本市价的的比重，并以此此为权数数计算全全部资本本的综合合资本成成本。例；某企企业为引引进一项项高新技技术需建建设一条条新的生生产线，计划多多方位筹筹资，根根据现有有条件设设计的资资本结构构如下表表所示。该企业业发行的的普通股股市价为为2000元，第第一年期期望股利利为100元，预预计以后后每年股股利将增增加5，该该企业的的所得税税率为333。发行各各种证券券的筹资资平均费费率5，求该该企业的的综合资资本成本本。表522 某企企业计划划资本结结构表 单单位：万万元资本来源源金额比重银行贷款款，平均均利率7

19、71006.255%长期债券券，年利利率10050031.225优先股，年利率率520012.55普通股，40，0000股80050合计16000100 由上述述，可测测算各种种资本来来源的成成本及综综合成本本如下：银行贷款款成本： YDD=i（1S)=7%（133）44.699%长期债券券成本： 100%(1-33%)/(1-55%)=7.005% 优先股股成本： 5%/(1-5%)=5.26% 普通股股成本:=110/2200/(1-5%)+55%=110.226% 全全部资本本综合资资本成本本得到：4.669%6.225%+7.005%31.25%+5.26%12.5%+ 100.266

20、%50%=0.29%+2.20%+0.65%+ 55.133%=88.277% 即该企企业在用用收益法法进行资资产评估估时的折折现率应应为8.27%。 需要指指出，我我国企业业目前用用于投资资的资本本来源主主要靠银银行和其其他金融融机构贷贷款，也也有相当当一部分分企业靠靠职工集集资或向向其他单单位、个个人借款款，其年年利率很很不相同同，应根根据具体体情况进进行分析析。运用综合合资本成成本计算算折现率率时也可可根据企企业各类类要素资资产的流流动性、变现性性、边际际贡献和和筹资成成本等因因素，以以及各类类资产的的构成和和综合报报酬率来来计算。即有式中:VVbe为企企业总价价值；VVnwcc为企业业

21、净流动动资金； VVta为有有形资产产值；VVia为无无形资产产值； Rnnwc为为净流动动资金收收益率；Rtaa为有形形资产收收益率；Ria为为无形资资产收益益率。而而无形资资产回报报则有： 式式中： ViiaVVbeVnwwcVtaa 净流动动资金收收益率(Rnwwc)的的确定：净流动资资金是企企业流动动性最强强的资产产，由于于这一资资产的高高速流动动性(现现金可以以立即收收到，应应收帐款款大约在在60天天左右收收到，企企业库存存周转约约为900天)，变现能能力最强强，其风风险程度度最低。Rnwwc一般般以短期期证券的的投资收收益为标标准。 有形资资产收益益率(RRta)的确定定： 有形资

22、资产通常常由房产产、机器器和设备备构成，这些资资产也是是可以变变现，但但流动性性较低，这类资资产比净净流动资资金风险险大，但但比无形形资产风风险小。适当收收益率可可以用银银行贷款款利率；但如企企业依靠靠资本市市场获得得购买资资产之资资金，则则收益应应是长期期债券收收益。无形资产产收益率率（Rtta）确确定：因为无形形资产不不易转让让，很难难重组，故企业业认为是是最具风风险的资资产，特特别是商商誉，其其收益可可通过上上述公式式间接计计算。例如 某某公司的的要素资资产情况况如下表表所示，求其综综合资产产成本。要素资产产情况 单位：万元资产分类类金额收益率加权收益益率净流动资资产106%0.6%有形

23、资产产(固定定资产)7014%9.8%无形资产产2018%3.6%全部投资资10014%由上式不不难得出出该公司司的综合合资本成成本为114%。即该公公司收益益现值法法评估时时，可选选择144%折现现率。 （三）以以无风险险利息率率加风险险价值率率法计算算和选取取折现率率。无风险利利息率加加风险价价值率法法是在无无风险利利息率的的基础上上，充分分考虑投投资项目目未来的的风险程程度，以以确定合合适的折折现率来来对技术术资产进进行科学学、准确确、合理理的评估估。假设前提提：1不同的的投资风风险不同同；2不同的的风险可可以合适适的投资资报酬率率来补偿偿。用安全利利率加风风险调整整值来求求取折现现率。

24、所所谓安全全利率是是指无偿偿还风险险的利率率，一般般以长期期国债利利率或国国家银行行定期存存款利率率作为参参考。由由于一般般投资都都有风险险，所以以一般资资产的收收益率要要高于安安全利率率。超过过的部分分可以用用风险调调整值来来表示。风险调调整值一一般可以以划分几几个档次次，各个个档次相相差几个个百分点点，一般般通过风风险分析析，可以以将拟评评估资产产的风险险进行归归类从从而找出出风险调调整值，最终求求得折现现率。以以房地产产评估为为例。如如果将房房地产资资产的风风险归为为四类，每种风风险间的的风险调调整值相相差2个个百分点点，而以以国债、银行定定期存款款利率为为安全利利率。 由于国债债、银行

25、行定期存存款利率率为安全全利率。这些利利率在实实际工作作中很容容易取得得，所以以该法的的关键在在于确定定风险价价值率或或称风险险报酬率率。计算算确定风风险价值值率的步步骤和方方法是首先确定定投资项项目的风风险程度度。所谓投资资风险是是指投资资项目未未来收益益的不确确定性。投资风风险的大大小通常常可用投投资项目目未来各各年净现现金流量量及其发发生概率率的大小小进行衡衡量和测测算。其其中最能能准确反反映投资资项目风风险程度度的指标标是投资资项目的的变异系系数(或或称为变变差系数数,标准准差系数数),它它是投资资项目未未来各年年净现金金流量的的均方差差(标准准差)与与其期望望值的比比值。计计算公式式

26、为： 式中： V为变变异系数数；S为为均方差差； 为期望望值。其中，投投资项目目未来各各年净现现金流量量的期望望值和均均方差计计算公式式为： ;式中：KKi为第i种情况况下的年年净现金金流量；Pi为第i种情况况发生的的概率；n为年年净现金金流量可可能出现现的情况况数。例如：某某公司拟拟投资一一项新技技术，经经市场调调查，新新技术应应用后，该项目目各年净净现金流流量及其其发生的的概率如如下表，试测算算该项目目的风险险程度。 表.投资资项目净净现金流流量及其其发生的的概率 单位位: 元元可能状态态很好好一般差净现金流流量4000000300000020000001000000概率0.20.30.3

27、0.2该项目未未来净现现金流量量期望值值和均方方差可计计算如下下: 净现金金流量期期望值=4000,00000.223000,00000.33 2200,00000.33+1000,00000.22=2550,0000元元均方差=(4400,0000-2550,0000)20.22(3300,00002550,0000)20.33(2200,00002550,0000)20.33(1100,00002550,0000)20.330.5=1102,4699.511元该投资项项目的变变异系数数即风险险程度为为:=(1002,4469.51/2500,0000)=0.441上述方法法在测算算投资项项

28、目风险险程度时时，事实实上隐含含着一个个不一定定现实的的假定，即假定定投资项项目未来来各年净净现金流流量出现现的状态态、金额额及发生生概率一一致。如如果在技技术资产产评估时时对未来来各年净净现金流流量的预预测确实实如此，则此法法具有很很强的实实用性。如果评评估时对对各年净净现金流流量的预预测结果果是各年年净现金金流量出出现状态态、金额额及发生生概率不不完全一一致，则则需对上上述方法法进行修修正，修修正后测测算投资资项目风风险程度度的步骤骤为：(1)计计算投资资项目经经济寿命命内各年年净现金金流量的的期望值值，公式式为：(2)计计算整个个投资项项目净现现金流量量的期望望值公式式为: 式中：为整个

29、个投资项项目的净净现值的的期望值值； mm为投资资项目的的经济寿寿命；为为第t年年经济净净现金流流量的期期望值； KK为投资资项目的的资本成成本；II为项目目投资支支出额。 (3)计算投投资项目目经济寿寿命内各各年净现现金流量量的均方方差,公公式为: (4)计计算整个个投资项项目的均均方差,即将投投资项目目经济寿寿命内各各年的投投资风险险折成现现在的风风险,公公式为:式中:SSp为整个个投资项项目均方方差;SSt为投资资项目第第t年的的均方差差。(5)计计算整个个投资项项目的变变异系数数,公式式为: (式中中:Vpp为整个个投资项项目的变变异系数数。)例如:某某公司拟拟引进一一项高技技术,投投

30、资支出出额为22000000元元,资本本成本为为10%,项目目投产后后的各年年净现金金流量预预测如下下表。项目投资资支出额额及未来来各年净净现金流流量预测测值经济寿命命可能状态态净现金流流量(元元)概率投资支出出额200,00001好130,00000.3一般10000000.2差 70000000.52好150,00000.2一般100,00000.3差 500,00000.53好150,00000.4一般120,00000.3差 800,00000.34好100,00000.5一般 50,00000.2差 20,00000.3(1)经经济寿命命内各年年净现金金流量期期望值:1=133000

31、000.33100000000.2270000000.55=9440000元=150000000.22100000000.3350000000.55=8550000元3=155000000.44122000000.3380000000.33=12200000元4=100000000.5550000000.2220000000.33=6660000元(2)该该项目净净现值的的期望值值:=8554544.555+7002477.933+901157.78+450078.8920000000=9009399.155元(3)经经济寿命命各年净净现金流流量的方方差： S12=(13300000-9940

32、000)220.33(11000000940000)20.22(77000009940000)220.55=688400000000S22=(15500000-8850000)220.22(11000000850000)20.33(55000008850000)220.55=1552500000000S32=(1550000011200000)0.44(1120000012000000)20.33(80000012000000)0.33 844000000000S42=(100000006660000)220.55(55000006660000)220.22(200000660000)20.3

33、31226400000000 (4) 该项项目的均均方差:由上式: 元 (5)该该项目的的变异系系数即投投资风险险: (式中中:Vpp为整个个投资项项目的变变异系数数。)(6)确确定投资资项目的的风险价价值率。风险价价值亦称称风险报报酬，是是指投资资者因冒冒风险进进行投资资而要求求的额外外报酬。风险报报酬相对对于风险险投资额额的比率率，称为为风险价价值率或或风险报报酬率。投资项项目的变变异系数数虽然能能正确评评价投资资风险程程度的大大小，但但并不能能反映出出风险价价值，要要计算投投资项目目的风险险价值，必须借借助风险险价值系系数。风风险价值值、风险险价值系系数和变变异系数数的关系系可用下下式表

34、示示： PrbVpp 式中：Pr为为风险价价值率； b为风风险价值值系数； Vp为变异异系数。 那么，投资项项目的总总报酬即即评估折折现率可可表示为为： RRRf十PrrRff十bVVp 式中：R为投投资的报报酬率即即折现率率； Rf为无风风险利息息率。 b系系数的确确定方法法有： (11)根据据以往同同类项目目加以确确定，即即参照以以往相同同或相似似投资项项目的历历史资料料来确定定b系数数。例如如，某企企业拟进进行一项项技术改改造，假假定此类类项目的的投资报报酬率一一般为220左左右，无无风险利利息率为为10，经测测算该项项目的变变异系数数为1，则风险险价值系系数： bb(RR-Rff)/V

35、Vp=(220%-10%)/11=100% 风险险价值率率bVpp1001110 (2)根据变变异系数数与投资资报酬率率之间的的关系加加以确定定(称为为高、低低点法) 例：假假定某公公司过去去5个投投资项目目的报酬酬率及变变异系数数如下表表,未来来投资项项目的变变异系数数为0.5,求求未来投投资项目目的投资资报酬率率。 表.某公司司五项投投资的报报酬率和和变异系系数投资项目目变异系数数(Vppi)投资报酬酬率KiiA0.28% B0.49.5%C0.814%D1.218.55%E2.026%在已知上上表资料料时,风风险价值值系数可可按下式式计算：b=(最最高报酬酬率最低报报酬率)/(最最高变异

36、异系数最低变变异系数数)=(26%8%)/(22.00.22)110%风险价值值率PrrbVVp=100%0.555%假定无风风险利息息率为77%,则则未来项项目第投投资报酬酬率即折折现率为为: R=77%+55%=112% 事实实上,bb值的确确定与企企业是否否敢于冒冒险有很很大关系系,敢于于冒风险险的企业业b值往往往较大大,相应应地风险险价值率率亦较大大,反之之,则风风险价值值率较小小。因此此,在技技术资产产评估时时,对风风险价值值率的确确定,除除了用定定量方法法进行测测算外,很大程程度上要要靠评估估人员的的知识、经验等等诸多因因素确定定。鉴于于目前我我国绝大大多数企企业不愿愿冒风险险进行

37、投投资，而而我国的的无风险险利息率率即国库库券利息息率为33左右右，因此此，在评评估时折折现率一一 般应应大于77，最最好确定定为715左右，超过115的的情况不不宜太多多。 (三)以资金金利润率率法计算算和选取取折现率率 1资资金利润润率的概概念和种种类。资资金利润润率反映映了各单单位资金金所提供供的利润润额，可可分为社社会资金金利润率率、行业业资金利利润率和和企业资资金利润润率。 国家家计委和和建设部部为反映映经济体体制财税税制度改改革的新新情况，在大量量调研和和专题研研究的基基础上，于l 9933年4月月正式发发布了方法与与参数。其中中对国民民经济评评价参数数之一的的社会资资金利润润率进

38、行行了修改改，社会会资金利利润率定定为122。 由于国国民经济济中各行行业的资资金收益益相差很很大，方法与与参数也给出出了我国国各个部部门、各各个行业业的基础础收益率率，可作作遴选部部门行业业的资金金利润率率的参考考。行业资金金平均利利润率定定义如下下:行业资金金平均利利润率=同行业业各企业业利润总总额(各企企业的固固定资产产平均总总额+定定额流动动资金平平均余额额)同行业种种企业由由于规模模、实力力、经营营管理和和技术水水平等等等差异，其资金金利润率率也不同同。企业资金金利润率率=企业的利利润总额额(企企业固定定资产平平均总额额+定额额流动资资金平均均占用额额) 2资资金利润润率的选选用。对

39、对那些产产品在市市场上供供求状况况大致均均衡、产产品价格格与价值值大致吻吻合，市市场环境境好，行行业平均均利润率率与社会会平均利利润率大大体一致致的企业业，可采采用社会会平均利利润率为为企业适适用资产产收益率率。对于产品品供不应应求或供供大于求求，价格格高于价价值或低低于价值值较多，市场环环境仍未未完全形形成或受受政策限限制行行业资金金平均利利润率与与社会平平均利润润率有较较大差异异的企业业，可选选用行业业平均利利润率为为企业的的适用资资产收益益率。如果企业业在同行行业中有有特殊性性，如规规模小，管理水水平不完完善的乡乡镇企业业或规模模小、技技术水平平高、风风险大的的高新技技术企业业，则应应考

40、虑企企业的特特点，在在行业资资金平均均利润率率上进行行调整。资金利润润率有着着鲜明的的企业、行业、地区、系统乃乃至时序序的分布布特征。另外在在资金利利润率的的选取时时还要与与收益额额的计算算口径相相统一。我国有有关书上上所列的的行业资资金平均均利润适适用于所所得税前前财务评评价指标标。(四)资资本资产产定价模模型(CCAPMM模型) 资本资资产定价价模型(cappitaal AAsseets Priicinng MModeel)，简称CCAPMM模型，根据CCAPMM这一模模型，合合适的报报酬里只只有一个个因素决决定，即即一项投投资收益益的易变变性和证证券市场场上广泛泛的证券券收益相相比较的的

41、情况。公司产产权投资资风险率率的评估估，应从从证券市市场上那那些反映映同类企企业、购购买力、利息率率、经济济和行业业风险的的公司所所提供的的产权收收益中得得出。其其计算公公式为：RRff十(Rmm一Rff) R为投资资报酬率率Rf为无无风险报报酬，一一般取长长期债券券的利率率;Rm为市市场上期期望报酬酬率即证证券市场场上广泛泛证券收收益率一反映映项具体体投资相相对于证证券市场场广泛证证券的易易变性系系数，即即为一定定时期个个股指数数变化与与股市总总指数变变化的比比率。即即为与股股票市场场相关的的投资回回报系数数，可通通过分析析系统资资料来计计算。下面，举举一个美美国ABBC公司司用CAAPM模

42、模型评估估该公司司的投资资回报率率，作为为我们应应用该模模型的参参考。美国ABBC公司司选用适适用回报报率，他他们首先先观察和和选择了了债券的的回报率率：90天定定期大额额存单、6个月月的国库库券、长长期的国国库券、Aaaa级的公公司债券券、Baaa级的的公司债债券、利利息率分分别为：5.775、5.339、7.772、8.556、9.999和和7.550。由于政府府的信誉誉，国库库券是最最无风险险、最安安全的一一种投资资，能在在收益和和资本的的回收上上得到强强有力的的保证，因此，其收益益率较低低；反之之，公司司债券的的风险大大，收益益也高。ABC公公司投资资风险率率的评估估，应从从那些反反映

43、同类类企业、购买力力、利息息率、经经济和行行业风险险的公司司所提供供的产权权收益中中得出。运用资资本定价价模型，可求出出产权收收益率，其数学学表述为为： RRRf+(RmmRf) 对上述述模式，无风险险报酬率率从美国国联邦储储备银行行公布的的美国财财务资料料中得出出。19986年年12月月31日日，美国国长期债债券的报报酬率为为7772； ABBC公司司的值，需需对证券券风险评评估中得得出。为为此,选选择了一一些公开开上市交交易、又又与ABBC公司司相似的的公司，观察其其值，取取其平均均值作为为与ABBC有关关的投资资变动的的影响因因素。AABC公公司取如如下可供供比较公公司在证证券风险险评估中中的值：卫生保健健公司、柯思公公司、供供货公司司、