江山股份季报点评

1、江山股份 2014 季报点评摘要Figure 1 2014 年 Q1 数据摘要Figure 2 2006 年来的 NOPAT/TR点评1、 公司业绩主要来源于草甘膦的贡献。 2014 年 Q1 草甘膦价格从 3 万涨到 3.6 万 / 吨，带来业绩上升，毛利率提高 5.8 个点，净利率提高 7.8 个点；业绩符合预期；2、 我们看好草甘膦的逻辑主要是需求稳定增长、而供给端受到环保压力在收缩。a)国内 2/3 是甘氨酸的产能，受环保核查影响，甘氨酸的开工率持续下降，从而影响了草甘膦的开工率。 从 2013 年至今，山东鸿泰5 万吨、河北元氏宏升2 万吨关停，总产能在 25-30 万吨之间。国内草

2、甘膦甘氨酸工艺的产能有56 万吨，对应33.6 万吨甘氨酸，因此甘氨酸是供不应求的；b)草甘膦主要是出口，公司是长单为主，之一。7 万吨产能，在行业内是产能比较大的企业3、 草甘膦的供给情况：Figure 3 2010 -2013 年的开工率Figure 4国内草甘膦企业列表草甘膦产能分布省份企业路线13 年产能（万吨）安徽华星化工IDA1.5氯碱化工IDA1.0皖西益农IDA1.0河南许昌东方甘氨酸 /IDA3/0.5鹤壁农林甘氨酸3.0湖北沙隆达集团IDA2.0泰盛化工甘氨酸7.0湖南广丰化工甘氨酸1.2莱德生物甘氨酸2.0河北奇峰化工甘氨酸0.5江苏好收成韦恩IDA3.0银燕化工IDA0

3、.5快达农化IDA1.0南通江山IDA/ 甘氨酸4/3扬农集团IDA4.0山东莱阳星火甘氨酸1.5滨农科技甘氨酸1.0侨昌化学IDA / 甘氨酸1.6/1润丰化工IDA / 甘氨酸1/1.5寿光恒威甘氨酸0.5上海上海泰禾甘氨酸2.0浙江金帆达甘氨酸4.0嘉兴嘉化IDA1.0菱化集团甘氨酸1.0捷马化工IDA / 甘氨酸0.5新安化工甘氨酸8.0四川贝尔实业IDA1.0福华化工甘氨酸12.0华英化工IDA1.0永川化工IDA0.5重庆农药厂IDA2.0工艺路线甘氨酸56.2IDA28.1总计84.3盈利预测一般企业简表：利润表(单位：百万元 )2014/3/312014/12/312015/1

4、2/312016/12/31一、营业总收入3,162.573,229.173,299.173,439.17毛利率23.42%19.51%19.19%22.48%二、营业总成本2,809.522,867.202,941.512,950.06营业成本2,421.922,599.072,666.062,666.06营业税金及附加7.602.122.172.26销售费用45.2245.6446.6348.61管理费用211.68146.04150.42154.93财务费用85.1963.5965.5067.47资产减值损失37.9110.7410.7410.74三、其他经营收益-公允价值变动净收益-投

5、资净收益30.95-汇兑净收益-四、营业利润384.01361.97357.66489.11加：营业外收入15.91-减：营业外支出11.32-五、利润总额388.60361.97357.66489.11减：所得税85.8154.3053.6573.37加：未确认的投资损失-六、净利润302.79307.67304.01415.74减：少数股东损益-归属于母公司所有者的净利302.79307.67304.01415.74润七、每股收益：-最新股本摊薄1.531.551.542.10主营利润733.05627.97630.94770.85EBIT438.25425.56423.16556.58净利率9.57%9.53%