个人式众筹民法规制论文

1、股权众筹作为一种新兴的互联网金融模式，具有受众广、成本低的特点，近 几年来在国内外发展迅速，逐渐成为资本市场的新兴力量。短短的发展历程已经 证明，股权众筹在降低融资成本、缓解中小企业融资难、拓宽投资者投资渠道、 完善多层次资本市场方面具有重要作用。但是，股权众筹超越了我国传统融资模 式的法律结构和监管框架，自出现以来一直游走在法律边缘。目前，域外成熟资 本市场国家已逐渐将股权众筹作为缓解中小企业融资难的重要途径并陆续出 台了相关的法律法规和监管规则。我国也,应该认识到股权众筹在多层次资本市 场中的积极作用，明确承认其合法地位，为股权众筹的发展扫清制度性障碍，并 对股权众筹面临的现实困境予以制度

2、上的回应。本文以此为思路展开论述，具体 内容主要包括四个部分:第一部分是股权众筹基本理论的界定。该部分介绍了股权众筹的内涵、参与 主体和国内外的发展现状，着重分析了股权众筹在缓解中小企业融资难、拓宽投 资者投资渠道、完善多层次资本市场方面的作用，为后文的论述奠定基础。第二部分是我国股权众筹的法律考察。该部分首先以大家投众筹平台为例， 介绍了我国股权众筹的运作机理。根据其运作机理，分析得出股权众筹的法律性 质是融资者通过众筹平台进行的证券公开发行，融资者、众筹平台和投资者的法 律地位分别是证券发行人、证券经纪商和投资者。第三部分是对我国股权众筹现实困境的评析。股权众筹作为一种创新型互联 网金融模

3、式，与我国现行证券法 X 公司法 X 刑法等存在一定程度上的冲突, 致使众筹主体采取各种措施规避法律风险，这严重阻碍了股权众筹作用的发挥。 而且，股权众筹发展时间较短、运营模式不完善，存在信用欺诈风险、资金池风 险、知识产权风险等。另外，众筹平台正处于业务扩张阶段，平台权利义务模糊、 融资者信息披露不完善，不利于投资者利益的保护。第四部分是对我国股权众筹立法构建的设想。就立法构建原则而言，我国股 权众筹立法应该在资本形成和投资者保护之间寻求平衡 ,既要在一定程度上缓解 中小企业融资难问题，又要保护投资者利益。就具体措施而言，通过小额发行豁 免制度承认股权众筹的合法地位；针对股权众筹面临的现实困

4、境,立法也应该在确立市场准入制度、明确众筹平台业务范围和职责、防范市场风险和强制信 息披露等方面有所作为。关键词:股权众筹;法律性质;现实困境;立法构建一、选题及研究目的2013 年被称为互联网金融元年，股权众筹作为互联网金融的一种，借助互 联网公开性、便捷性等优势，近年来在国内外迅速发展，成为缓解中小企业融资 难问题、拓宽投资者投资渠道的重要推动力。但是，股权众筹作为一种新生事物， 与我国现行法律制度存在一定的不适应性。于是就产生了一个问题，从法律角度 而言，我国股权众筹将向何处去。这就是本文的选题来源。股权众筹作为一种新型融资方式，具有灵活性、公开性、时效性等优势，它 打破了融资的地域限制

5、，降低了企业的融资成本，在一定程度上能有效缓解制约 我国经济发展的中小企业融资难问题，而且能有效拓展投资者的投资渠道，有助 于我国多层次资本市场的完善。但是，股权众筹超越了传统融资模式的法律结构 和监管框架，自出现以来一直游走在法律的边缘。在实践过程中众筹平台和融资 者采取了一些规避法律制度的措施，以致股权众筹的运营模式极不规范，带来的 后果就是中小企业担心通过股权众筹融到的资金被认定为非法集资，投资者担心 因融资模式不规范，投资风险得不到控制，这严重阻碍了股权众筹应有作用的有 效发挥，股权众筹有可能陷入“股权众愁”。为了避免股权众筹变成“股权众愁”，需要立法对于此进行积极的回应。本 文正是基

6、于这一目的，从法律角度对我国股权众筹的法律性质进行分析，并根据 股权众筹的运作模式指出其目前面临的现实困境，进而借鉴国外立法经验为我国 股权众筹的立法构建提出设想。希望通过对股权众筹问题的研究，能够引起学术 界和立法界对股权众筹的重视，早日对股权众筹予以法律制度上的回应，以便股 权众筹更好地服务于中小企业和投资者，为我国多层次资本市场再添活力。二、研究综述2014 年，国家社科院将“互联网金融法律问题研究”列入年度国家社会科 学基金项目课题指南,股权众筹作为互联网金融的一种模式，也逐渐受到理论界和实 务界的关注。但是因为我国股权众筹发展时间较短，从研究资料的搜集情况来看， 从法学角度专门研究股

7、权众筹的专著和论文并不是特别多。而且目前的研究多停 留在介绍股权众筹概念的层面，研究的触角尚未延伸到立法构建的层面。从现有 资料来看，国内外对股权众筹的研究主要包括以下内容:从国内角度而言，壹零财经于2014 年出版众筹服务行业白皮书该书用 数据解读了我国股权众筹发展的现状，分析了股权众筹面临的市场风险和法律问 题，并对股权众筹的发展提出预测;袁康在互联网时代公众小额集资的构造与 监管一以美国 JOBS 法案为借鉴一文中并没有使用股权众筹这一概念，而是 将其定义为互联网时代的公众小额集资，二者在本质上是相同的。他指出股权众 筹的监管难题在于在资本形成和投资者保护之间寻求平衡，并对美国 JOBS

8、 法案 进行了系统介绍，进而提出对我国股权众筹的制度回应 ;范家琛在众筹商业模 式研究一文中以经济学视角，从价值发现、价值匹配和价值获取三个方面论证 了众筹存在的必要性及优势；朱玲在股权众筹在中国的合法化研究一文中阐释了股权众筹在中国合法化的必要性以及合法化所面临的挑战 ;杨东和苏伦嘎在股权众筹平台的运营模式及风险防范一文中以大家投网站为例，详细阐释了 众筹平台的业务范围、操作流程以及资金管理等，并从投资者审核、资金流风险、 时间风险、入资方式风险等角度论证了我国股权众筹平台面临的风险，并提出了 针对性建议。从国外角度而言，世界银行在调研的基础上于2013 年发布了发展中国家 众筹发展潜力报告

9、该报告详述了目前众筹在发展中国家的发展情况，分析了众 筹在发展中国家的发展潜力，最后指出发展中国家应该依靠政策和法律制度来保 障众筹的良性发展。三、研究方法（一）实证分析法股权众筹在短短几年的发展过程中，已经形成了几个比较有特点的众筹平 台。本文选取有代表性的大家投和天使汇平台，分析其运作机理和融资过程，并 在此基础上，总结出国股权众筹的法律性质以及其在运作过程中存在的问题和不 足。（二）文献研究方法股权众筹虽然在我国发展的时间不长，但由于其特殊性，已有一些法律界和 金融界的学者进行了一些研究，发表了相关的专著、文章等，笔者对这些文献予 以搜集，并进行了仔细的研读和分析，以期站在前人的肩膀上达

10、到新的高度。（三）比较分析法受法律制度的影响，相对中国而言，股权众筹在英美等西方国家的发展较为 完善，本文对比了国外股权众筹的立法实践，尤其是美国 theJumpstartOurBusinessStartupsAct 的颁布和施行，以期为我国股权众筹的 立法构建提供有益的借鉴。四、研究创新和不足首先,作为一种新兴的互联网金融模式，股权众筹尚处于发展的初级阶段， 目前学术界对股权众筹的理论研究相对比较少,尤其是从法学理论角度进行研究 的就更少。而且，股权众筹是众筹（众筹包括四种类型:捐赠式众筹、回报式众筹、 借贷式众筹和股权众筹）的下位概念，目前的学者主要将股权众筹纳入众筹的范 畴进行研究，专门

11、针对股权众筹的研究也比较少。所以，本文从选题角度来讲是 比较新颖的。其次，从目前为数不多的针对股权众筹的法学文章来看，大多数文章是从股 权众筹的某个角度进行研究的，例如股权众筹的合法化（朱玲）、运营模式与法律 风险（褚葵花）、风险防范（杨东）等角度，缺乏对股权众筹的系统化研究。本文试 图从法律角度,对我国股权众筹的现实意义、运作模式法律地位、面临问题、具 体法律制度构建等进行系统性研究，这又是一个突破和创新点。最后，囿于客观条件的限制，笔者无法切实以投资者或融资者的身份参与股 权众筹实践，所以对于本文第三部分股权众筹现实困境的分析，主要依赖于对股 权众筹运营模式的书面化研究，缺乏真正的实践检验

12、，这也是本文的不足之处， 希望今后有机会参与股权众筹实践，对股权众筹现实困境进行深入和全面的分 析，进而提出更行之有效的立法建议。一、股权众筹基本理论之界定（一）股权众筹的内涵1.众筹众筹”一词译自英文“Crowdfunding”，是Crowdsourcing（公众搜索） 和Microfinancing（微型金融）二词含义的融合，就是指面向公共筹集资金，特别 是指以资助个人、公益慈善组织或商事企业为目的的小额资金筹集。从-定意义 上来讲，众筹的发展历史源远流长，从几千年前僧侣们为重塑佛像金身而四处化 缘，到几百年前美国民众为建造自由女神像而众筹捐款，这些集众力而为的活动 都是众筹的早期形态。近

13、年来，随着互联网技术的不断发展，众筹与互联网相结 合，借助互联网及时、透明、公开等优势，众筹逐渐成为一种新兴融资方式。世 界银行在2013 年发布的发展中国家众筹发展潜力报告中提到:从目前的趋势 来看，众筹作为一种企业或其他组织利用捐赠或投资形式向公众募集资金的互联 网融资模式，在2008 金融危机之后不断发展并形成众筹在不断发展过程中，逐 渐形成不同的模式。以回报方式为标准进行划分，可以将众筹分为四种类型 :捐 赠式众筹、奖励式众筹、借贷式众筹和股权式众筹。在捐赠式众筹中，公众为某 -项目或公司提供资金支持，提供资金的方式通常是慈善、捐款或赞助等形式， 不求实质财务回报。在奖励式众筹中，投资

14、者为项目或公司提供资金支持，以将 来可以获得某种非金融性奖励作为回报,如在江西赣州农民在众筹网上发起的脐 橙众筹。在借贷式众筹中，投资者借钱给一个项目或公司，到期得到资金偿还和 一定的财务回报，即通常所说的 P2P 借贷。在股权式众筹中，投资者向公司进 行投资来获取公司的股份，其目的在于将来可以共享公司的利润。从目前发展状 况而言，在这四种众筹模式中，股权众筹虽然是法律争议最多的模式，却也是未 来互联网金融领域最具发展前的融资模式，故本文集中针对股权众筹进行探究。2.股权众筹股权众筹作为众筹融资模式的一种,其是指融资者借助互联网众筹平台向投 资者宣传其项目或准备创办的公司，并出让-定比例的股份

15、，投资者通过投资入 股，以期未来获得投资收益的融资模式。股权众筹得以产生和发展的基础是互联 网技术的不断发展，因为互联网技术的进步带来支付方式信息处理以及资源配置 上的重大变革，尤其是电子商务和社交网络的兴起。具体而言，社交网络的发展 使得融资者发布资金需求成为可能，日益增多的互联网使用者成为潜在的投资 者，网上支付系统的发展为众筹资金的流转提供了可靠的通道。在股权众筹的运作过程中，主要包括三个方面的参与主体，分别是融资者、 众筹平台和投资者。(1)融资者融资者又称为项目发起人。融资者作为资金的需求者，其在众筹平台上公布 项目或公司的融资信息和详细的商业计划书，吸引投资者进行投资，并承诺融资

16、成功后给予投资者一定比例的股权回报。从股权众筹目前发展现状来看 ,融资者 主要集中于本地生活服务、金融服务、电子商务、教育培训、移动互联网等领域。(2)众筹平台众筹平台是连接融资者和投资者的媒介。众筹平台为融资者提供信息发布的 平台以及为投资者提供信息查询的平台，最终促成双方交易的完成。在股权众筹 实际运作过程中，众筹平台基于对自身的不同定位，其具体提供的服务内容也不 尽相同。有些众筹平台不仅撮合双方交易，同时还协助双方进行资金交付、股权 登记、投后管理等，有些众筹平台为取得投资者信任，也成为融资者筹资完成后 持续信息披露的平台。(3)投资者投资者是资金的提供者。投资者通过众筹平台为自己觉得有

17、投资回报价值的 项目或公司供资金支持，筹资成功后，会得到一定比例的股权回报。基于对风险 控制的不同认识，众筹平台对投资者的态度并不一致 :有些众筹平台面向草根投 资者，并不对投资者的收入等条件进行限制，如我国的大家投众筹平台 ;有些众 筹平台面向精英投资者,符合一定收入条件的人才能成为合格投资者,从而参与众 筹,如我国的天使汇众筹平台。除上述三种主体之外，在部分股权众筹中还涉及 资金托管人。为了保障投资者的资金安全，有些众筹平台会指定某个银行作为资 金托管人。这是因为投资者交付资金有一定的过程，在这一过程中，已交付的资 金会在众筹平台处形成资金池，为了防止众筹平台私自挪用资金，投资者直接将 资金交付给资金托管人，待全体投资者同意后，再将资金交付给融资者。(二)股权众筹的发展现状股权众筹的最大魅力在于其通过互联网平台实现股权的团体投资，帮助融资 者和投资者降低了投资的交易门槛,提高了投资效率,使他们能够以草根身份，享 受土豪待遇。这种大众融资模式符合去精英化的融资趋势，大大激发了“草根” 的投资热情，有利于缓解中小企业融资难问题，从而促进国家经济的发展，实现 多方共赢。所以，股权众筹自产生以来，便备受关注且发展迅猛。1.国外股权众筹发展现状基于互联网平台的众筹在2008 年始于美国，在其后不到六年时间里，众筹 模式发展迅猛。