期权期货和其它衍生产品第三版约翰赫尔答案1-12

1、PAGE PAGE 96第一章1.1请解释远期多头与远期空头的区别。答：远期多多头指交交易者协协定将来来以某一一确定价价格购入入某种资资产；远远期空头头指交易易者协定定将来以以某一确确定价格格售出某某种资产产。1.2请详详细解释释套期保保值、投投机与套套利的区区别。答：套期保保值指交交易者采采取一定定的措施施补偿资资产的风风险暴露露；投机机不对风风险暴露露进行补补偿，是是一种“赌博行行为”；套利利是采取取两种或或更多方方式锁定定利润。1.3请解解释签订订购买远远期价格格为$550的远远期合同同与持有有执行价价格为$50的的看涨期期权的区区别。答：第一种种情况下下交易者者有义务务以500$购买买

2、某项资资产（交交易者没没有选择择），第第二种情情况下有有权利以以50$购买某某项资产产（交易易者可以以不执行行该权利利）。1.4一位位投资者者出售了了一个棉棉花期货货合约，期期货价格格为每磅磅50美美分，每每个合约约交易量量为500，0000磅。请请问期货货合约结结束时，当当合约到到期时棉棉花价格格分别为为（a）每每磅488.200美分；（b）每每磅511.300美分时时，这位位投资者者的收益益或损失失为多少少？答：(a)合约到到期时棉棉花价格格为每磅磅$0.48220时，交交易者收收入：（$0.550000-$00.48820）50，000$900;(b)合约约到期时时棉花价价格为每每磅$0

3、0.51130时时，交易易者损失失:($0.551300-$00.50000) 50，0000=$65501.5假设设你出售售了一个个看跌期期权，以以$1220执行行价格出出售1000股IIBM的的股票，有有效期为为3个月月。IBBM股票票的当前前价格为为$1221。你你是怎么么考虑的的？你的的收益或或损失如如何？答：当股票票价格低低于$1120时时，该期期权将不不被执行行。当股股票价格格高于$1200美元时时，该期期权买主主执行该该期权，我我将损失失1000(stt-x)。1.6你认认为某种种股票的的价格将将要上升升。现在在该股票票价格为为$299,3个个月期的的执行价价格为$30的的看跌期

4、期权的价价格为$2.990.你你有$55,8000资金金可以投投资。现现有两种种策略：直接购购买股票票或投资资于期权权，请问问各自潜潜在的收收益或损损失为多多少？答：股票价价格低于于$299时，购购买股票票和期权权都将损损失，前前者损失失为(299-p),后者者损失为为$5，8800;当股票票价格为为（299，300），购购买股票票收益为为(p-29),购买买期权损损失为$5,8800;当股票票价格高高于$330时，购购买股票票收益为为(p-29)，购买买期权收收益为$(p-30)-5,8000。1.7假设设你拥有有5,0000股股每股价价值$225的股股票，如如何运用用 看跌跌期权来来确保你

5、你的股票票价值在在未来的的四个月月中不会会受到股股价下跌跌的影响响。答：通过购购买5，0000份份价格为为$255，期限限为4个个月的看看跌期权权来保值值。1.8一种种股票在在首次发发行时会会为公司司提供资资金。请请说明CCBOEE股票期期权是否否有同样样的作用用。答：股票期期权不为为公司提提供资金金，它只只是交易易者之间间相互买买卖的一一种证券券，公司司并不参参与交易易。1.9请解解释为什什么远期期合同既既可用来来投机又又可用来来套期保保值？答：如果投投资者预预期价格格将会上上涨，可可以通过过远期多多头来降降低风险险暴露，反反之，预预期价格格下跌，通通过远期期空头化化解风险险。如果果投资者者

6、资产无无潜在的的风险暴暴露，远远期合约约交易就就成为投投机行为为。1.10假假设一个个执行价价格为$50的的欧式看看涨期权权价值$2.550,并并持有到到期。在在何种情情况下期期权的持持有者会会有盈利利？在何何种情况况下，期期权会被被执行？请画图图说明期期权的多多头方的的收益是是如何随随期权到到期日的的股价的的变化而而变化的的。答：由欧式式看涨期期权多头头的损益益计算公公式：-2.55=-552.55,该欧欧式看涨涨期权的的持有者者在标的的资产的的市场价价格大于于$522.5时时，会有有盈利；当标的的资产的的市场价价格高于于$500时，期期权就会会被执行行。图形形如下： 损益益 00 522.

7、5 1.11假假设一欧欧式看跌跌期权执执行价格格为$660，价价值为$4.000并持持有到期期。在何何种情况况下，期期权持有有者（即即空头方方）会有有盈利？在何种种情况下下，期权权会被执执行？请请画图说说明期权权的空头头方的收收益是如如何随期期权到期期日的股股价的变变化而变变化的。答：由欧式式看跌期期权多头头的损益益计算公公式：-4=556-,该欧式式看跌期期权的持持有者在在标的资资产的市市场价格格低于$56时时，会有有盈利；当标的的资产的的市场价价格低于于$600时，期期权就会会被执行行。图形形如下： 损益益 0 56 1.12一一位投资资者出售售了一个个欧式99月份到到期的看看涨期权权，执

8、行行价格为为$200。现在在是5月月，股票票价格为为18,期权价价格为$20,现在是是5月，股股票价格格为$118,期期权价格格为$22如果期期权持有有到期，并并且到期期时的股股票价格格为$225,请请描述投投资者的的现金流流状况。答：由欧式式看涨期期权空头头的损益益计算公公式：+2=220-225+22=-33，投资资者到期期时将损损失$33。1.13一一位投资资者出售售了一个个欧式112月份份到期的的看跌期期权，执执行价格格为$330,期期权价值值为$44。在什什么情况况下，投投资者会会有盈利利？答：当市场场价格高高于$220时，该该看跌期期权不被被执行，投投资者盈盈利为$4,当当市场价价

9、格为（330，334）时时，投资资者盈利利为4-(300-)。1.14请请说明在在1.44节中描描述的标标准石油油公司的的债券是是一种普普通债券券、一个个执行价价格为$25的的基于油油价的看看涨期权权的多头头和一个个执行价价格为$40的的基于油油价的看看涨期权权的空头头的组合合。+,若市场场价格高高于$225,低低于$440，则则投资者者损失为为$255；若市市场价格格高于或或等于$40,投资者者收入为为-255+400-+=+155;因此此，该组组合为一一种普通通债券，一一个执行行价格为为$255的看涨涨期权多多头和一一个执行行价格为为$400的看涨涨期权空空头。1.15一一家公司司将在44

10、个月后后收到一一笔外币币。选用用哪种期期权合约约，可以以进行套套期保值值？答：通过购购入四月月期的看看跌期权权进行套套期保值值。1.16黄黄金的现现价为每每盎司$5000。一年年后交割割的远期期价格为为每盎司司$7000。一一位套期期保值者者可以110的的年利率率借到钱钱。套利利者应当当如何操操作才能能获利？假设储储存黄金金费用不不计。答：套利者者以100%的年年利率借借入货币币，购买买黄金现现货，卖卖出黄金金远期，一一年后交交割收益益为7000-（11100）1.17芝芝加哥交交易所提提供标的的物为长长期国债债的期货货合约。请请描述什什么样的的投资者者会使用用这种合合约。答：投资者者预期长长

11、期利率率下降的的套期保保值者；长期利利率的投投机者以以及在现现货和期期货市场场套利者者，可购购买该期期货合约约。1.18一一种股票票的现价价为$994,执执行价格格为$995的33个月期期的看涨涨期权价价格为$4.770。一一位投资资者预计计股票价价格将要要上升，正正在犹豫豫是购买买1000股股票票，还是是购买220份看看涨期权权（每份份合约为为1000股）。两两种策略略都须投投资$99,4000。你你会给他他什么建建议？股股票价格格上升到到多少时时，购买买期权会会盈利更更大？答：购买股股票盈利利更大些些。由：=20因此，当股股票价格格高于$=$5565时时，期权权会盈利利更大。1.19“期权

12、和和期货是是零合游游戏”你是怎怎样理解解这句话话的？答：这句话话是说期期权和期期货的一一方损失失程度等等于另一一方的盈盈利程度度，总的的收入为为零。1.20请请描述下下述组合合的损益益：同时时签订一一项资产产的远期期多头合合约和有有同样到到期日的的基于该该项资产产的欧式式看跌期期权的多多头，并并且在构构造该组组合时远远期价格格等于看看跌期权权的执行行价格。答：-+mmax(-,0),当时，收收入为-,当时，收收入为00。1.21说说明在11.4节节中描述述的ICCON是是由一种种普通股股票和两两种期权权组合而而成。答：假设IICONN中外汇汇汇率为为，则IICONN的收益益为1000，若若X1

13、000-a(-X),当0，当因此，ICCON的的收益来来自：普通债券执行价格为为X的欧欧式空头头看涨期期权执行价格为为的欧式式多头看看涨期权权如下图所示示：普通债券 空头看看涨期权权 多头看看涨期权权 总收益益 10000 -a(-) 0 10000-a(-)+ 10000 -a(-) -aa(-) 01.22说说明在11.4节节中描述述的范围围远期合合约可由由两种期期权组合合而成。如如何构造造价值为为零的范范围远期期合约？答:假设用用范围远远期合约约去购买买一单位位的外汇汇，为汇汇率，则则若,支付付若，支付即即期利率率范围远期合合约可以以看作由由一个执执行价格格为的空空头看跌跌期权和和一个执

14、执行价格格为的多多头看涨涨期权组组成。如下表所示示： 外外汇成本本 看跌跌期权价价值 看涨涨期权价价值 净成本本 （） 0 0 0 时，总总收入为为-+-=0;当时，总总收入亦亦为0。与与远期合合约多头头相一致致。第二章2.1请说说明未平平仓合约约数与交交易量的的区别。答：未平仓仓合约数数既可以以指某一一特定时时间里多多头合约约总数，也也可以指指空头合合约总数数，而交交易量是是指在某某一特定定时间里里交易的的总和约约数。2.2请说说明自营营经纪人人与佣金金经纪人人的区别别。答：佣金经经纪人代代表顾客客利益，同同时收取取佣金。而而自营经经纪人则则代表自自己的利利益。2.3请说说明结算算所管理理保

15、证金金账户与与经纪人人管理保保证金账账户有何何异同。答：结算所所管理保保证金帐帐户要求求清算所所每日盯盯市，同同时要求求帐户资资金额达达到每日日规定的的初始保保证金水水平。而而经纪人人管理保保证金帐帐户也要要求每日日盯市，但但是只要要求在资资金帐户户额低于于维持保保证金时时补充资资金，一一般维持持保证金金为初始始保证金金的755。2.4请说说明设计计一个新新的期货货合约最最重要的的是哪几几方面。答：设计一一个期货货合约主主要包括括一下三三个方面面：选择择期货和和约的标标的资产产，和约约规模，和和交割月月份等。2.5请说说明保证证金是如如何使投投资者免免于违约约的。答：为了保保证投资资者保证证金

16、账户户的资金金余额在在任何情情况下都都不为负负值，设设置了维维持保证证金，若若保证金金账户的的余额低低于维持持保证金金，投资资者就会会收到保保证金催催付，这这部分资资金称为为变动保保证金。如如果投资资者未提提供变动动保证金金，经纪纪人将出出售该合合约来平平仓。2.6请分分别说明明在什么么情况下下应该使使用空头头套期保保值和多多头套期期保值。答：空头套套期保值值用于公公司准备备售出其其已有资资产，多多头套期期保值用用于公司司在未来来打算购购买某种种资产时时，它也也能用于于弥补空空头头寸寸风险。2.7请说说明在使使用期货货合约进进行套期期保值时时，什么么是基差差风险。答：基差风风险指计计划进行行套

17、期保保值资产产的现货货价格与与所使用用合约的的期货价价格不一一致导致致的风险险。2.8是否否完全的的套期保保值总是是比不完完全的套套期保值值有更好好的结果果。请解解释你的的回答。答：完全的的套期保保值并不不一定比比不完全全的套期期保值有有更好的的效果，它它只是产产生更多多的确定定性收入入。假设设这样一一种情形形：某公公司通过过套期保保值来消消除风险险暴露，如如果资产产的价格格朝向利利于公司司的方向向变动，这这时完全全的套期期保值只只会抵消消公司的的盈利。2.9在什什么情况况下最小小方差套套期保值值组合根根本就没没有套期期保值效效果呢？答：当期货货合约资资产与风风险暴露露资产完完全不相相关时，即

18、即0时时，最小小方差套套期保值值组合根根本没有有套期保保值效果果。2.10假假设你签签订了一一期货合合约，77月在纽纽约商品品交易所所以每盎盎司$55.200的价格格卖出白白银。合合约规模模为5,0000盎司。初初始保证证金为$4,0000，维维持保证证金为$3,0000。将将来价格格发生什什么样的的变化会会导致保保证金催催付？如如果你不不补足保保证金会会怎样？答：当投资资者保证证金帐户户损失额额度达到到$1，0000时时，即白白银的价价格上涨涨10000/550000=$00.200，（白白银价格格为每盎盎司$55.400）会导导致保证证金催付付。如果果不补足足保证金金，合约约会被平平仓。2

19、.11期期货合约约空头方方有时会会有权选选择交割割的资产产，在哪哪里交割割，何时时交割等等。这些些权力会会使期货货交割上上升还是是下降？请解释释原因。答：这些权权利使得得期货合合约对于于空头方方比多头头方更具具吸引力力，他们们会因此此趋向于于降低期期货价格格。2.12一一家公司司签订了了一份空空头期货货合约，以以每蒲式式耳2550美分分卖出55,0000蒲式式耳小麦麦。初始始保证金金为$33,0000,维维持保证证金为$2,0000。价价格如何何变化会会导致保保证金催催付？在在什么情情况下，可可以从保保证金账账户中提提回$11,5000？答：当小麦麦价格上上升10000/50000=$0.22

20、,即小小麦价格格为每蒲蒲式耳$2.77时，会会导致保保证金催催付。当当盈利$5000时，即即小麦价价格下跌跌5000/50000$0.1时,可以从从保证金金帐户提提回$11,5000。2.13一一位投资资折签订订了两份份冷冻橙橙汁的多多头期货货合约，每每份合约约的交割割数量都都为155,0000磅。当当前期货货价格为为每磅1160美美分；每每份合约约的初始始保证金金为$66,0000;维维持保证证金都为为$4,5000。价格格如何变变化会导导致保证证金催付付？在什什么情况况下，可可以从保保证金账账户中提提回$22,0000?答：当投资资者保证证金帐户户损失额额度达到到$1,5000时，即即冷冻

21、橙橙汁的价价格下跌跌1,5500/15,0000=$00.1（冷冷冻橙汁汁的价格格为每磅磅$1.5）会会导致保保证金催催付；当当保证金金帐户盈盈利$5500,即冷冻冻橙汁价价格上涨涨5000/155,0000=00.03333时时，可以以从保证证金帐户户提回$2,0000。2.14在在某天结结束时，一一位结算算所成员员成员有有1000份多头头合约，结结算价格格每份合合约为$50,0000。每份份合约的的初始保保证金为为$2,0000。第二二天，这这位成员员又以每每份合约约$511,0000,签签订了220份多多头合约约。这天天的结算算价为$50,2000。这位位成员必必须向交交易所补补交多少少

22、保证金金？答：该成员员需要补补足三个个部分保保证金：清算所所要求提提供200$2,0000=$440,0000作作为初始始保证金金；原合合约盈利利部分（550,2200-50,0000）1000$220,0000;新的期期货合约约损失部部分（551,0000-50,2000）20$166,0000。40,0000-220,0000+16,0000=$336,00002.15假假设一种种商品的的价格每每季度的的标准偏偏差为$0.665,改改种商品品的期货货价格的的每季度度的标准准偏差为为$0.81,两种变变化的相相关系数数为0.8,。那那么一份份三个月月期的合合约的最最佳套期期保值比比率为多多少

23、？这这有什么么含义？答：最佳套套期保值值比率为为0.800.655/0.81=0.6642该式表示期期货合约约的头寸寸大小为为64.2%的的公司三三个月期期的风险险暴露资资产大小小。2.16“在期货货市场的的投机行行为是纯纯粹的赌赌博。允允许投机机者在期期货市场场中拥有有一席之之位，是是违背公公众利益益的”。请对对此观点点进行分分析。答：投机者者是市场场重要参参与者，这这是由于于他们增增加了市市场的流流动性。但但是，合合约必须须具有经经济性目目的，只只有当公公众可能能对套期期保值者者和投机机者感兴兴趣时才才会同意意签订合合约。2.17请请指出表表2.22中最活活跃的交交易合约约。分别别考虑以以

24、下几部部分：谷谷物和油油籽，牲牲畜和肉肉类，食食品和纤纤维制品品，及金金属和汽汽油。答：最活跃跃的交易易合约：谷物和油籽籽： CCornn(CBBT)牲畜和肉类类： CCatttle-livve(CCME)食物和纤维维制品： Suggar-worrld(CSCCE)金属和汽油油： CCrudde OOil(NYMM)2.18你你认为如如果在合合约中未未指明标标的物的的质量，会会发生什什么情况况？答：该合约约不能成成功。这这是由于于空方将将持有合合约头寸寸直到交交割最便便宜的债债券，一一旦大家家知道出出现资产产质量问问题，就就不会有有人愿意意购买该该合约。2.19请请解释下下面这句句话：“一种期

25、期货合约约在交易易所大厅厅内交易易时，未未平仓合合约可能能增加一一个，或或保持不不变，或或减少一一个”。答：平仓是是从事一一个与初初始交易易头寸相相反的头头寸,如如果双方方购入新新的合约约，未平平仓数就就会增加加一个，如如果交易易双方结结平头寸寸，未平平仓数就就会减少少一个，如如果一方方购入新新的合约约，一方方结平已已有的头头寸，未未平仓数数就保持持不变。2.20芝芝加哥交交易所的的玉米期期货合约约，有如如下交割割月可供供选择;3月、55月、77月、99月、112月。当当套期保保值的到到期日分分别为66月、77月和11月时，应应选用哪哪种合约约进行套套期保值值？答：套期保保值到期期日应在在交割

26、月月份之后后，且二二者最为为接近的的月份，7月9月5月2.21请请解释一一个完全全的套期期保值是是否总能能成功地地将未来来交易的的价格锁锁定在现现在的即即期价格格上。答：错误，完完全的套套期保值值将交易易价格锁锁定为期期货价格格。2.22请请解释空空头套期期保值者者当基差差意想不不到地扩扩大时，为为什么保保值效果果会有所所改善？答：基差指指进行套套期保值值资产的的现货价价格与所所使用合合约的期期货价格格之差。空空头套期期保值者者买入资资产同时时卖出期期货合约约，因此此当基差差扩大时时，保值值效果改改善，反反之，保保值效果果恶化。2.23假假设你是是一家向向美国出出口电子子设备的的日本公公司的财

27、财务主管管。请说说明你将将采用什什么样的的策略来来进行外外汇交易易的套期期保值。如如何将此此策略推推荐给你你的同事事。答：估计该该公司未未来的现现金流，并并用日元元和美元元分别表表示；购购买远期期或期货货合约锁锁定美元元汇率的的变动。这这些还不不足够，你你还需要要估计出出口收入入的其它它决定因因素，比比如该公公司是否否会提高高出口美美国电子子设备的的价格等等，一旦旦提高出出口价格格水平，该该公司即即可选择择是否需需要利用用远期来来规避风风险。2.24“如果最最小风险险的套期期保值率率为1.0,那那么这个个套期保保值一定定是完全全的“。这句句话是否否正确？为什么么？答：该陈述述错误，最最小风险险

28、的套期期保值比比率为当=2,0.55时，套套期保值值率为11.0,但是由由于11.0，因因此该套套期保值值不是完完全的。2.25“如果没没有基差差风险，最最佳的套套期保值值率总为为1.00”，这句句话是否否正确？为什么么？答：该陈述述是正确确的，如如果套期期保值率率为1.0，则则套期保保值者将将价格锁锁定在，由于于和都是确确定的，因因此风险险为零。2.26活活牛的每每月即期期价格变变化的标标准差为为1.22（美分分/磅）。每每月期货货价格变变化的标标准差为为1.44。期货货价格变变化和即即期变化化的相关关性为00.7。现现在是110月115日。一一个牛肉肉生产商商准备在在11月月15日日购买2

29、200，000磅的活牛。生产商打算用12月的活牛期货合约来对冲风险。每份合约的交易数量为40，000磅，牛肉生产商应该采用什么样的策略？答：最小方方差套期期保值率率为0.7=0.66牛肉生产商商需要购购买2000,00000.66/400,0000=33份期货货合约进进行套期期保值。2.27一一位养猪猪农场主主预计三三个月后后出售990，0000磅磅活猪。芝芝加哥商商品交易易所每份份活猪期期货合约约的交易易数量为为30，000磅。农场主如何进行套期保值？以农场主的观点，套期保值的优点和缺点是什么？答：农场主主卖出三三份三个个月期的的期货合合约来套套期保值值。如果果活猪的的价格下下跌，期期货市场

30、场上的收收益即可可以弥补补现货市市场的损损失；如如果活猪猪的价格格上涨，期期货市场场上的损损失就会会抵消其其现货市市场的盈盈利。套套期保值值的优点点在于可可以我成成本的将将风险降降低为零零，缺点点在于当当价格朝朝着利于于投资者者方向变变动时，他他将不能能获取收收益。2.28现现在是119966年7月月。一采采矿公司司新近发发现一小小存储量量的金矿矿。开发发矿井需需要6个个月。然然后黄金金提炼可可以持续续一年左左右。纽纽约商品品交易有有黄金的的期货合合约交易易。从119966年8月月到19998年年4月，隔隔两个月月就有一一个交割割月份。每每份合约约的交易易金额为为1000盎司。采采矿公司司应如

31、何何运用期期货市场场进行套套期保值值？答：采矿公公司必须须逐月估估计其产产量，同同时卖出出期货合合约来锁锁定风险险。例如如，预计计19999年111月至至19999年112月的的产量为为3000盎司，于于是售出出30份份19999年112月的的期货合合约保值值。2.29一一位航空空公司经经理认为为：“我们不不需要使使用石油油期货。石石油价格格在未来来上升和和下降的的机会是是均等的的。”你如何何看待此此观点。答：航空公公司经理理说的可可能是真真的。但但是，航航空公司司并不需需要通过过石油期期货来规规避因错错误预期期导致的的股东风风险暴露露，它应应当只关关注于其其专业技技术。2.30在在2.110

32、节的的例2.4中，套套期保值值比率用用1.55而不是是1.00,会有有什么影影响？答：套期保保值比率率用1.5，期期货合约约的收益益将为：1.501.770=$2.555/桶桶而该公司将将每桶多多盈利$0.885。2.31“股东可可以对公公司面临临的风险险进行套套期保值值。并不不需要公公司自己己去进行行套期保保值”。你如如何看待待此观点点。答：此观点点假设股股东比公公司对于于风险有有更多的的信息。在在许多情情况下，并并不是如如此。它它忽略了了合约和和其它交交易成本本。套期期保值的的成本可可能要小小些。另一种说法法是股东东比公司司能更容容易的化化解风险险。一个个身兼数数职股东东处理风风险的能能力

33、比公公司要强强。例如如一个身身兼数职职的股东东可能还还持有铜铜生产企企业的股股份。2.32“在生产产中使用用某种商商品的公公司，应应当把该该商品价价格的变变化转嫁嫁给客户户。套期期保值是是不必要要的。”你如何何看待此此观点。答：将商品品的价格格变化转转嫁给客客户，会会使公司司丧失市市场份额额。2.33“公司的的财务经经理不应应当进行行套期保保值。当当套期保保值头寸寸有损失失时，他他们还受受到责备备”。你如如何看待待此观点点。答：套期保保值既可可能导致致公司利利润的增增加也可可能导致致公司利利润的降降低。而而公司衡衡量财务务经理的的标准是是他们为为公司作作出的贡贡献，因因此，如如果其它它管理者者

34、不理解解财务经经理所作作的行为为，财务务经理还还会收到到责备。第三章3.1一家家银行给给你的报报价如下下:年利利率144，按按季度计计复利。问问：(aa)等价价的连续续复利利利率为多多少？(b)按按年计复复利的利利率为多多少？解：(a)等价的的连续复复利为0.13376或每年133.766。（b）按年年计复利利的利率率为0.14475或每年144.755%。3.2请说说明一位位投资者者卖空某某种股票票时，会会发生什什么情况况？答：投资者者的经纪纪人从其其它客户户处借来来股票，在在公开市市场上将将其卖掉掉，将出出售股票票所得存存在这位位投资者者的帐户户内。只只要能借借到股票票，这位位投资者者就能

35、够够按照自自己的愿愿望不断断维持该该空头头头寸。然然而到某某个阶段段，投资资者会指指示经纪纪人将该该头寸平平仓。经经纪人于于是用投投资者帐帐户上的的资金购购买借来来的股票票，并物物归原主主。若在在合约未未平仓期期间，经经纪人买买不到股股票了，投投资者就就成了所所谓挤空空，尽管管他或她她可能并并不想轧轧平头寸寸，也必必须立即即平仓。3.3假设设你签订订了一份份不支付付红利股股票的六六个月期期的远期期合约。现现在股票票价格为为$300,无风风险利率率为122（连连续复利利计息）。远远期价格格为多少少？解：远期价价格为$31.863.4一种种股票指指数现为为3500。无风风险年利利率为88（连连续复

36、利利计息）。指指数的红红利收益益为每年年4。一一份四个个月期限限的期货货合约价价格为多多少？解：期货合合约价格格为$3544.73.5请仔仔细解释释为什么么黄金的的期货价价格可以以从它的的现价和和其他的的可观测测的变量量计算得得来，但但铜的期期货价格格就不能能？答：黄金被被投资者者用于投投资。如如果期货货价格过过高，投投资者就就会增加加持有黄黄金持有有量，同同时卖出出期货合合约；如如果期货货合约价价格过低低，他们们就会减减少黄金金持有量量，买入入期货合合约。而而铜是种种消费性性资产。由由于投资资者不愿愿大量持持有，当当期货价价格过低低时，售售出的铜铜无人购购买，因因此铜的的期货价价格与现现货价

37、格格相关程程度较低低，无法法直接计计算出来来。3.6请认认真解释释便利收收益与持持有成本本这两个个术语的的含义。期期货价格格、现货货价格，便便利收益益和持有有成本之之间有何何联系？答：便利收收益指持持有实实实在在的的商品比比持有期期货合约约具有的的收益；持有成成本指存存储成本本加上融融资购买买资产所所支付的的利息之之和。期期货价格格，现货货价格，便便利收益益和持有有成本之之间的关关系为其中c为持持有成本本，y为为便利收收益，TT为持有有期货合合约的时时间。3.7一种种股票指指数的期期货价格格是高于于还是低低于预期期的未来来的指数数价格？为什么么？答：股票指指数的期期货价格格总是低低于预期期的未

38、来来指数价价格。这这是由于于股票指指数具有有系统性性风险。令令表示预预期回报报率，表表示股票票指数的的期货价价格，则则。3.8一人人现在投投资$11,0000，一一年后收收回$11,1000，当当按以下下方式计计息时，年年收益为为多少？按年计复利利以半年计复复利以月计复利利连续复利解：（a）按按年计复复利时收收益为10.1或每年100%的收收益率。（b）半年年计复利利的收益益率为11000i.e.=1.004888所以=0.09776,年年收益率率为9.76%。(c)以月月计复利利的为10000i.e.=1.0007997所以0.09557,年年收益率率为9.57%。连续复利为为i.e.所以0

39、.09553，即即年收益益率为99.533%。3.9按月月计复利利的155的年年利率等等价于多多少连续续复利的的年利率率？解：收益率率为i.e.=0.14491所以连续复复利的年年利率为为14.91%。3.10一一存款帐帐户按112的的年利率率连续复复利计息息，但实实际上是是每季度度支付一一次利息息$100,0000的存存款，每每季度支支付多少少利息？解：等价年年利率为为或0.12218所以每季度度支付的的利息为为10003004.555或$3044.555。3.11当当一种不不支付红红利股票票为$440时，签签订一份份一年期期的基于于该股票票的远期期合约，无无风险利利率为110（连连续复利利

40、计息）。解：（a）远远期合约约价格为为=44.221或$44.21。期期货合约约的初始始价值为为零。（b）远期期合约的的交割价价格为$44.21。六六个月后后，远期期合约的的价值为为2.955i.e.,远期合合约价值值为$22.955。远期期价格为为47.331或$47.31。3.12一一种股票票预计在在两个月月后会每每股支付付$1红红利，五五个月后后再支付付一次。股股票价格格为$550,无无风险年年利率为为8%(对任何何到期日日连续复复利计息息)。一一位投资资者刚刚刚持有这这种股票票的六个个月远期期合约的的空头头头寸。解：利用等等式（33.7）,六个月月的远期期合约价价格为或$1522.88

41、8。3.13无无风险年年利率为为7（连连续复利利计息），某某股票指指数的红红利年支支付率为为3.22%.指指数现值值为1550。六六个月期期限的期期货合约约的期货货价格为为多少？解：期货合合约的价价格为1501152.883.14假假设无风风险年利利率为99（连连续复利利计息），某某股票指指数的红红利支付付率在年年内经常常发生变变化。在在2月份份，5月月份及111月份份红利支支付率为为5。其其他月份份红利年年支付率率为2。假设设19996年77月311日的指指数价值值为3000。那那么19996年年12月月31日日交割的的期货合合约的期期货价格格为多少少？解：该期货货合约为为5个月月期，其其中

42、三个个月利率率为2，另外外两个月月为5。因此此，平均均利率为为：（3225）3.22%该期货合约约的价格格为：307.343.15假假设无风风险年利利率为110%(连续复复利计息息)，某某股票指指数的红红利支付付率为44。现现在指数数为4000，四四个月后后交割的的期货合合约的期期货价格格为4005。请请问存在在什么样样的套利利机会？期货理论价价格为408.08而实际期货货价格为为4055。这说说明该股股指期货货价格被被低估，正正确的套套利策略略为：购入期货多多头合约约售出该指数数下的股股票3.16用用表3.3中所所给数据据，计算算德国和和美国的的无风险险利率的的差别。答：德国利利率低于于美国

43、的的利率，因因此，随随着到期期日的增增长，德德国马克克期货价价格上升升。3.17瑞瑞士和美美国按连连续复利利计息的的两个月月期的年年利率分分别为33和88。瑞瑞士法郎郎即期价价格为$0.665000。两个个月后交交割的合合约的期期货价格格为$00.66600。问问存在怎怎样的套套利机会会？解：理论期期货价格格为0.65554实际期货价价格高估估。套利利者可以以通过借借入美元元买入瑞瑞士法郎郎同时卖卖出瑞士士法朗期期货合约约来套利利。3.18银银的现价价为每盎盎司$99。储存存费用为为每盎司司每年$0.224,每每季度支支付一次次而且要要预先支支付，假假设所有有期限的的利率均均为每年年10(连续

44、续复利计计息)，计计算九个个月到期期的银的的期货价价格？解：九个月月的储存存费用为为所以期货的的价格为为i.e.,每盎司司$9.89。3.19一一家银行行让一家家公司客客户从以以下两种种方案中中选择：按111的年年利率借借现金或或按2%的年利利率借黄黄金，（如如果借黄黄金，利利息及本本金要用用黄金支支付。因因此今天天借1000盎司司黄金一一年后要要支付1102盎盎司的黄黄金）。无无风险年年利率为为9.225%,储存费费用为每每年0.5%。请请分析黄黄金贷款款的年利利率与现现金贷款款的年利利率相比比是太高高了还是是太低了了？其中中两个贷贷款的利利率都用用年复利利表示。无无风险利利率和储储存成本本

45、用连续续复利表表示。解：黄金年年利率为为（1021000）/1100=0.002由式3.33得，连连续复利利为In(1+0.002)=0.001988。请证证明：其中，r为为无风险险利率（假假设不变变），UU是到的存储储费用，并并以无风风险利率率贴现到到时刻。为为了解这这道题，假假设远期期合约与与期货合合约的价价格相等等。解：如果投资者可以以通过以以下方式式进行无无风险套套利：买入一份在在时到期期的期货货合约。卖出一个在在时到期期的期货货合约。当第一份期期货合约约到期时时，借入入数量为为，利率率为，期期限为的的货币，在在到期日日执行第第二份期期货合约约，并归归还，获获利为因此，套利利机会逐逐渐

46、消失失，3.21当当一家公公司用远远期合约约为一已已知的外外币现金金流出进进行套期期保值，就就不存在在外币兑兑换风险险，而当当用期货货合约对对该外币币现金流流出进行行套期保保值，盯盯市的方方式的确确会使公公司暴露露于一些些风险。请请解释这这种风险险的性质质。尤其其考虑当当出现如如下四种种情况时时，公司司使用期期货合约约和远期期合约两两种方式式中的哪哪一种更更好。在合约期内内，外币币迅速贬贬值。在合约期内内，外币币迅速升升值。外币先升值值然后贬贬值至它它的初始始水平。外币先贬值值然后升升值至它它的初始始水平。假设远期价价格等于于期货价价格。答：期货合合约的总总收益和和损失与与远期合合约相等等，但

47、是是在逐日日盯市下下，期货货合约的的价值与与远期合合约价值值偏离。这这时远期期比期货货合约实实现更完完美的套套期保值值。在这种情况况下，远远期比期期货合约约方式好好。如果果使用远远期合约约方式，总总损失在在到期日日结算，而而使用期期货合约约方式，损损失则是是每日结结算。在这种情况况下，期期货合约约方式更更好。如如果使用用远期方方式，收收益在到到期日结结算，而而使用期期货合约约方式时时，收益益则是每每日结算算。在这种情况况下，期期货合约约方式更更好。这这是由于于风险先先产生正正的现金金流，而而后产生生负的现现金流。在这种情况况下，远远期合约约方式更更好。这这是由于于如果使使用期货货合约方方式，先

48、先产生负负的现金金流，后后产生正正的现金金流。3.22有有些人认认为远期期汇率是是未来即即期汇率率的无偏偏估计。在在什么情情况下这这种说法法是成立立的？答：由等式式（3.25）可可知，当当rkk时，远远期汇率率是即期期汇率的的无偏估估计，此此时该投投资的系系统性风风险为00。3.23某某家公司司不确切切知道支支付外币币的确定定日期，有有时愿意意与银行行签订一一种在一一段时间间内都可可交割的的远期合合约。公公司希望望拥有权权利选择择交割的的确切日日期，以以对应它它的现金金流。把把你放在在银行的的位子上上，你如如何为客客户想要要的这项项产品定定价？答：银行要要求公司司支付一一定的费费用，并并且确定

49、定交割的的价格上上限，在在该价格格以上，公公司可以以选择不不交割，反反之，在在该价格格以下，公公司选择择交割。3.24外外汇期货货市场、外外汇即期期市场和和外汇远远期市场场的报价价方式有有何区别别？答：在外汇汇期货市市场上，价价格通常常用一单单位美元元等于多多少外币币来表示示；在外外汇即期期市场和和外汇远远期市场场上，通通常用另另外方式式来表示示：每单单位美元元等于多多少外币币。但是是英镑等等少数货货币在即即期市场场和外汇汇远期市市场上的的价格表表示方式式与其在在外汇期期货市场场上的表表示方式式相同。3.25445天后后交割的的德国马马克的远远期价格格报价为为1.882044。455天后交交割

50、的德德国马克克期货价价格为00.54479。请请解释这这两种报报价。哪哪一种对对想要卖卖出马克克的投资资者更为为有利？答：远期价价格报价价1.882044是指在在远期市市场上11.80024德德国马克克等于一一美元。而而期货报报价指00.54479美美元等于于一德国国马克。如如果都用用期货市市场报价价方式报报价，则则各自为为0.554933和0.54779。因因此，远远期合约约对卖出出德国马马克者更更为有利利，因为为它每一一德国马马克收益益更多美美元。3.26价价值线指指数的设设计是为为了反映映1,6600种种股票的的相等权权重组合合的价值值变化。在在19888年33月9日日以前，每每日指数数

51、变化是是按照指指数所包包括股票票价格变变化的几几何平均均来计算算的。在在这些情情况下，等等式（33.122）是否否正确反反映了指指数的期期货价格格与现货货价格的的关系？如果没没有，等等式是高高估了还还是低估估了期货货价格？答:当使用用股票价价格的几几何平均均值时，价价值线指指数与现现货价格格不一定定相关。等等式（33.122）因此此不正确确。这是是由于几几何平均均值总是是低于数数学平均均值，等等式（33.122）值大大于期货货价格。3.27某某家公司司有一个个值为11.2的的$10000万万的组合合。它如如何运用用S&PP5000的期货货合约进进行套期期保值？指数现现值为2270。解：S&PP

52、合约是是指数的的2500倍，因因此，1.21777.7需要售出1177份份该合约约进行套套期保值值。3.28“当便利利收益率率高时，多多头套期期保值对对那些在在未来某某一时间间要获取取一定数数量的商商品的公公司特别别有吸引引力”。请解解释原因因。答：当便利利收益率率高时，期期货价格格低于即即期价格格。这使使得购买买期货合合约锁定定价格变变得更有有吸引力力，但是是并不是是总如此此。3.12说说明期货货价格与与预期的的期货即即期价格格取决于于商品的的系统性性风险。3.29一一家美国国公司打打算使用用在芝加加哥商品品交易所所CMEE交易的的期货合合约对它它的德国国马克头头寸进行行套期保保值。定定义r

53、为为所有到到期日的的美元的的年利率率，为所所有到期期日的马马克年利利率。假假设r和和是常数数，公司司运用在在T时刻刻到期的的期货合合约对冲冲在时刻刻（T）的某某个风险险暴露，证证明最佳佳套期保保值比率率为证明：(aa)假设设为T时时到期的的期货在在0时的的价格，为该合约在时的价格，则假设套期保保值率为为h，则则该合约约价格为为：其中为期货货合约的的初始价价格，将将带入得得：如果，上上式为，该该套期保保值为零零风险。（b）如果果套期保保值的时时间很短短，近似似为0，hh=/,此时时最佳套套期保值值率为/。(c)由（bb）知，若若S为即即期价格格，F为为期货价价格，则则S/FF为保值值率，假假设N

54、单单位的外外汇风险险暴露,该期货货合约的的标的资资产为MM单位的的外汇。则则S/FF为：由于期货合合约采用用逐日盯盯市制，所所以期货货合约数数量总为为，实际际中该式式是唯一一的。第四章 利利率期货货41解：由公式式 得：第二年远期期利率=7.0第三年远期期利率6.6第四年远期期利率6.4第五年远期期利率6.54.2解：当利率率期限结结构向上上时，远远期利率率零息息票利率率附息息票债券券利率，即即caab;当利率期限限结构向向下时，相相反：bbac.4.3解：考虑面面值为1000的债券券，它的的价格是是对各期期现金流流的现值值和，贴贴现率既既可选择择债券的的收益率率，也可可选择各各期的即即期利率

55、率。这里里已知债债券的年年收益率率为100.4，半年年为5.2，用用它作为为贴现率率计算价价格：得到价格后后，又可可转而计计算即期期利率，已已知半年年和一年年的即期期利率为为10%,设118个月月的即期期利率为为R，则则：解得R110.442。4.4解：因为债债券的现现金价格格债券券报价+上一付付息日至至今的累累计利息息，上一一付息日日19996年110月112日至至今的天天数为889天，上上一付息息日到下下一付息息日19997年年4月112日的的天数为为1822天，因因此，现现金价格格1002+77*+1100*12*0.5*1055.155 。4.5解：因为短短期国债债报价*（1100-现

56、金价价格）10解得该短期期国债的的现金价价格为997.55。按连续复利利计算的的90天天收益率率为：3365/90*（11+2.5/997.55）110.227。4.6解：假设期期限结构构平行移移动，即即在某一一时间段段，所有有期限债债券的收收益率作作相同方方向和幅幅度的改改变。4.7解：应该卖卖空N份份面值为为10万万美元的的长期国国债期货货合约对对资产进进行保值值。长期期国债期期货合约约的面值值为（1108+15/32）*1000011084468.75美美元。四舍五入，需需卖空660张面面值为110万美美元的长长期国债债期货合合约对资资产进行行保值。4.8解：将数据据代入公公式，计计算得

57、到到：第2、3、44、5年年的远期期利率分分别为：14.0、115.11、115.77、115.77。4.9解：将数据据代入公公式，计计算得到到：第2、3、44、5、66季度的的远期利利率分别别为：88.4、8.8、88.8、9.0、99.2。4.10解：6个月月和一年年期短期期国债到到期前不不支付利利息，可可按公式式（11+）计计算：6个月即期期利率2*（1+）112.338；一年期即期期利率（11+）11.65；设1.5年年和2年年的付息息债券的的利率分分别为和和 ,对对于1.5年的的债券有有下式成成立：解得111.5。对于2年的的债券有有下式成成立：解得111.255。4.11解：考虑持

58、持有两份份息票利利率为44的债债券多头头和一份份息票利利率为88的债债券空头头，则在在0期现现金净流流出为：80*2-990770美元元，19期利利息收支支相抵现现金净流流量为00，第十十期现金金净流入入为：1100美美元。因此以上债债券组合合相当于于持有一一个十年年期、现现价为770美元元、中间间无支付付、到期期还本的的贴现债债券。设R为100年期即即期利率率，则：R（）3.557。4.12解：如果长长期利率率只是对对未来短短期利率率的预期期，人们们预期未未来利率率上升和和下降的的机会是是相等的的，从而而利率期期限结构构出现向向上和向向下的机机会一样样多。然然而，现现实中更更多时候候期限结结

59、构是向向上的。这这种现象象可以用用流动性性偏好来来解释。流流动性偏偏好理论论假设投投资者偏偏好流动动性好的的短期投投资，而而借款者者偏好长长期固定定的借款款；金融融机构发发现他们们必须用用短期的的存款为为长期固固定借款款融资，而而长期借借款包含含额外的的利率风风险，因因此，为为了减少少长期借借款的需需求，同同时增加加长期存存款的吸吸引力，金金融机构构提高长长期利率率，使得得长期利利率大于于预期未未来的即即期利率率。从而而使得原原本上升升的收益益率曲线线更陡，原原本轻微微下降的的收益率率曲线变变成向上上倾斜，原原本陡峭峭向下的的收益率率曲线变变缓和。从从而，出出现了利利率期限限结构向向上要多多于

60、向下下的情况况。4.13解：因为债债券的现现金价格格债券券报价+上一付付息日至至今的累累计利息息，上一一付息日日19998年11月277日至今今为988天，上上一付息息日到下下一付息息日19998年年7月227日为为1811天，每每次付息息1000*122*00.56美元元。因此此，现金金价格1100+177/322+6*98/18111113.777988美元，约约为1113.778美元元。4.14解：交割最最便宜的的债券是是使得：债券报报价期期货报价价*转换换因子 最小的的债券。债券1：1125..3755*1.2133122.1778；债券2：1142.4688