资产配置再平衡的原理及实践

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分资产配置专题系列之四2019.6.12目录 HYPERLINK l _bookmark0 再平衡机制：资产配置的必要环节1 HYPERLINK l _bookmark1 什么是资产配置再平衡请务必阅读正文之后的免责条款部分资产配置专题系列之四2019.6.12目录 HYPERLINK l _bookmark0 再平衡机制：资产配置的必要环节1 HYPERLINK l _bookmark1 什么是资产配置再平衡1 HYPERLINK l _bookmark3 再平衡的目的：被动实现跟踪基准，主动把握资产轮动1 HYPERLINK l _bookmark6 再平衡

2、的机制设定：规则、时间与空间阈值2 HYPERLINK l _bookmark7 再平衡模型回溯：是否再平衡比如何再平衡更加重要3 HYPERLINK l _bookmark8 基础模型设定：股债的60/40模型3 HYPERLINK l _bookmark11 多情景的回溯结果：任意情景均好于无再平衡的状态3 HYPERLINK l _bookmark16 加入黄金资产后的再平衡效果6 HYPERLINK l _bookmark18 再平衡机制的约束条件6 HYPERLINK l _bookmark19 再平衡机制的约束条件：交易费用与调仓限制等6 HYPERLINK l _bookmark

3、20 加入约束条件的再平衡回溯效果7 HYPERLINK l _bookmark23 长期机构投资者的再平衡实践7 HYPERLINK l _bookmark24 长期机构投资者的再平衡实践7 HYPERLINK l _bookmark26 挪威政府全球养老基金(GPFG)8 HYPERLINK l _bookmark29 加州教师退休基金(CALSTRS)9 HYPERLINK l _bookmark32 新西兰超级年金(NZSF)10请务必阅读正文之后的免责条款部分资产配置专题系列之四2019.6.12插图目录 HYPERLINK l _bookmark2 图1：资产配置再平衡的基本概念1

4、请务必阅读正文之后的免责条款部分资产配置专题系列之四2019.6.12插图目录 HYPERLINK l _bookmark2 图1：资产配置再平衡的基本概念1 HYPERLINK l _bookmark4 图2：再平衡策略在资产轮动和强者恒强两种情况下的表现示例2 HYPERLINK l _bookmark5 图3：再平衡策略的有效依赖于资产间收益率的轮动2 HYPERLINK l _bookmark13 4：不同再平衡方式下，累计收益率曲线均高于无再平衡的情况（2007M1-2019M5）4 HYPERLINK l _bookmark14 图5：不同再平衡方式下，年化收益差值和年化波动差值与

5、年均换手率的关系5 HYPERLINK l _bookmark15 （2007M1-2019M5） HYPERLINK l _bookmark15 . 5 HYPERLINK l _bookmark27 图7：GPFG资产配置策略8 HYPERLINK l _bookmark28 图8：GPFG历年资产规模和收益率变化9 HYPERLINK l _bookmark31 图9：再平衡程序10表格目录 HYPERLINK l _bookmark9 表1：股票、债券和黄金三类资产的代表性标的，以及模拟组合的初始权重设定3 HYPERLINK l _bookmark10 表2：时间维度和空间维度两种再

6、平衡方式的比较3 HYPERLINK l _bookmark12 表3：组合1（股票60%、债券40%）在不同再平衡方式下的风险收益比较3 HYPERLINK l _bookmark17 42（55%35%10%）在不同再平衡方式下的风险收益比较6 HYPERLINK l _bookmark21 表5：费率的上升对组合的风险收益表现有负面影响7 HYPERLINK l _bookmark22 表6：调仓限制对组合风险收益的影响7 HYPERLINK l _bookmark25 表7：长期机构投资者的再平衡实践7 HYPERLINK l _bookmark30 表8：2015年月通过的CALST

7、RS长期政策目标和范围9 HYPERLINK l _bookmark33 表9：实际投资组合风险水平的约束10资产配置专题系列之四2019.6.12再平衡机制：资产配置的必要环节什么是资产配置再平衡出、配置目标的变化等也可能导致资产权重的大幅变化。1时刻2时刻3时刻1股票 债券房地产黄金股票 债券房地产 黄金股票 债券房地产 黄金24%25%25%25%25%27%配置再平衡资产配比变化21%25%25%25%25%28%资料来源：中信证券研究部基于预测的调整策略往往是主动的战术调整，目的是挖掘市场上的短期相对价值机会、调整资产配比从投资者应减仓高配资产、加仓低配资产，从而恢复目标配置比例。再

8、平衡的目的：被动实现跟踪基准，主动把握资产轮动长期机构投资者通常设有明确的战略配置基准或参考组合，并在此基础上有一定的跟踪误差限制。而再平衡机制是实现跟踪战略组合的风险收益特征、控制跟踪误差的重要保障。中动量策略的部分收益和风险，而把握了资产间收益率轮动的机会。1请务必阅读正文之后的免责条款部分资产配置专题系列之四2019.6.12再平衡机制：资产配置的必要环节什么是资产配置再平衡出、配置目标的变化等也可能导致资产权重的大幅变化。1时刻2时刻3时刻1股票 债券房地产黄金股票 债券房地产 黄金股票 债券房地产 黄金24%25%25%25%25%27%配置再平衡资产配比变化21%25%25%25%

9、25%28%资料来源：中信证券研究部基于预测的调整策略往往是主动的战术调整，目的是挖掘市场上的短期相对价值机会、调整资产配比从投资者应减仓高配资产、加仓低配资产，从而恢复目标配置比例。再平衡的目的：被动实现跟踪基准，主动把握资产轮动长期机构投资者通常设有明确的战略配置基准或参考组合，并在此基础上有一定的跟踪误差限制。而再平衡机制是实现跟踪战略组合的风险收益特征、控制跟踪误差的重要保障。中动量策略的部分收益和风险，而把握了资产间收益率轮动的机会。1请务必阅读正文之后的免责条款部分资产配置专题系列之四2019.6.122T+0T+1T+2105股票（55）110股票（55）债券（55）10%0%股

10、票（50）债券（50）债券（50）资产轮动0%10%100股票（52.5）债券（52.5）股票（52.5）债券（57.75）105110.25105110.510%债券0%股票（50）债券（50）股票（55）债券（50）股票（60.5） 债券（50）强者恒强10%0%100股票（52.5）债券（52.5）股票（57.75） 债券（52.5）105110.25资料来源：Wind，中信证券研究部3沪深300全收益收益率差值中债新综合财富指数（右）资料来源：Wind，中信证券研究部再平衡的机制设定：规则、时间与空间阈值再平衡机制的基本步骤包括：1、首先制定再平衡规则，设置合理的再平衡频率或者决定具体

11、的再平衡操作；资产配置专题系列之四2019.6.122T+0T+1T+2105股票（55）110股票（55）债券（55）10%0%股票（50）债券（50）债券（50）资产轮动0%10%100股票（52.5）债券（52.5）股票（52.5）债券（57.75）105110.25105110.510%债券0%股票（50）债券（50）股票（55）债券（50）股票（60.5） 债券（50）强者恒强10%0%100股票（52.5）债券（52.5）股票（57.75） 债券（52.5）105110.25资料来源：Wind，中信证券研究部3沪深300全收益收益率差值中债新综合财富指数（右）资料来源：Wind，中

12、信证券研究部再平衡的机制设定：规则、时间与空间阈值再平衡机制的基本步骤包括：1、首先制定再平衡规则，设置合理的再平衡频率或者决定具体的再平衡操作；4、再平衡的具体实现通常是优先使用现金流入买入低配资产，未完成的部分再采用卖出高配、买入低配，或者利用期货、期权等衍生工具。固定时间和固定阈值是最常见的两种再平衡机制。规则设定通常采用固定时间频率（时间维度（空间维度时间维度上，按照事前确定的固定时间频度调整各类资产配比。部分机构投资者采取资产配置再平衡策略时会事前确定一个时间频度如 3 个月、6 个月、9 个月、12 个月等。在最开始将投资组合中各资产配置比例调整到长期目标配置比例后，随着市场变化、

13、按照固定的时间频率将组合调整至基准状态。2请务必阅读正文之后的免责条款部分月度收益率资产配置专题系列之四2019.6.12产的比例，并对其设定一个偏离阈值，如+/-5%，一旦某一时刻投资组合的这一指标超过了其阈值范围，便对投资组合进行再平衡调整。部分机构将固定时间再平衡和固定阈值再平衡相结合。基础模型设定：股/60/40 模型回溯模型以经典的60/4015个月、18度的阈值分别为 3%、5%、10%。1资产类别代表性标的标的代码数据起止时间组合300 H00300.CSI2007M1-2019M560%股票CBA00101.CS2007M1-2019M540%债券中债新综合财富指数资料来源：W

14、ind，中信证券研究部2再平衡方法含义特点参数值每年再平衡次数较固定，不受资产波动率时间维度按固定周期定期进行再平衡影响末、年末按资产偏离初始权重的程度3%、5%、资产配置专题系列之四2019.6.12产的比例，并对其设定一个偏离阈值，如+/-5%，一旦某一时刻投资组合的这一指标超过了其阈值范围，便对投资组合进行再平衡调整。部分机构将固定时间再平衡和固定阈值再平衡相结合。基础模型设定：股/60/40 模型回溯模型以经典的60/4015个月、18度的阈值分别为 3%、5%、10%。1资产类别代表性标的标的代码数据起止时间组合300 H00300.CSI2007M1-2019M560%股票CBA0

15、0101.CS2007M1-2019M540%债券中债新综合财富指数资料来源：Wind，中信证券研究部2再平衡方法含义特点参数值每年再平衡次数较固定，不受资产波动率时间维度按固定周期定期进行再平衡影响末、年末按资产偏离初始权重的程度3%、5%、10%空间维度进行再平衡再平衡次数越多资料来源：Wind，中信证券研究部多情景的回溯结果：任意情景均好于无再平衡的状态12 年的回溯效果来看，任意再平衡方式的风险收益特征，均好于无再平衡的5.65%0.29； 2）6.7%-9.0%0.4 以上；3） 12 9.0%为 0.53。31（40%）3请务必阅读正文之后的免责条款部分再平衡累计年均年化年化收年化

16、年化波最大年化跟夏普率次数换手率换手率收益率益差值波动率动差值回撤踪误差股票6.75%28.52%0.24-72.04%债券3.93%1.20%3.26-3.61%基准组合9.61%30.73%0.31-33.30%无再平衡5.72%19.31%0.30-57.17%2.73%资产配置专题系列之四2019.6.12资料来源：Wind，中信证券研究部160%40%260%344（2007M1-2019M5）资料来源：Wind，中信证券研究部4请务必阅读正文之后的免责条款部分再平衡累计年均年化年化收年化年化波资产配置专题系列之四2019.6.12资料来源：Wind，中信证券研究部160%40%26

17、0%344（2007M1-2019M5）资料来源：Wind，中信证券研究部4请务必阅读正文之后的免责条款部分再平衡累计年均年化年化收年化年化波最大年化跟夏普率次数换手率换手率收益率益差值波动率动差值回撤踪误差时间维度月149237.22%19.10%6.94%1.22%17.02%-2.29%0.41-50.13%0.66%季50161.24%12.99%7.23%1.51%17.06%-2.25%0.42-49.67%1.13%半年26105.87%8.53%7.26%1.54%17.08%-2.23%0.42-48.53%1.50%年13105.36%8.49%9.00%3.28%17.0

18、7%-2.24%0.53-43.08%3.20%15 月1142.39%3.41%6.17%0.45%17.41%-1.90%0.35-49.89%2.84%18 月1034.85%2.81%5.87%0.15%18.07%-1.24%0.33-54.17%2.38%空间维度3%58189.57%15.27%6.78%1.06%17.07%-2.24%0.40-50.72%0.39%5%24120.58%9.71%6.78%1.06%17.06%-2.25%0.40-50.85%0.60%10%986.26%6.95%7.25%1.53%16.86%-2.45%0.43-49.29%1.28%

19、15%565.38%5.27%7.48%1.76%17.24%-2.07%0.43-49.77%1.81%20%343.58%3.51%7.30%1.58%17.45%-1.87%0.42-46.71%2.08%资产配置专题系列之四2019.6.12动率的降低（参见下图。由于再平衡的本质是放弃动量、把握反转，因而再平衡的频率设定与风险资产波动规律密切相关。53.50%空间维度-10%空间维度-5%时间维度-季时间维度-年3.00%时间维度-年空间维度-15% 空间维度-10%时间维度-半年时间维度-季2.50%时间维度-月空间维度-20%时间维度半年空间维度时间维度月空间维度-20%2.00%

20、空间维度-3%1.50%-1.60%1.00%时间维度-月时间维度-15月资产配置专题系列之四2019.6.12动率的降低（参见下图。由于再平衡的本质是放弃动量、把握反转，因而再平衡的频率设定与风险资产波动规律密切相关。53.50%空间维度-10%空间维度-5%时间维度-季时间维度-年3.00%时间维度-年空间维度-15% 空间维度-10%时间维度-半年时间维度-季2.50%时间维度-月空间维度-20%时间维度半年空间维度时间维度月空间维度-20%2.00%空间维度-3%1.50%-1.60%1.00%时间维度-月时间维度-15月空间维度-5%空间维度-3%时间维度-18月时间维度-18月0.

21、50%0.00%-1.00%0.00%5.00%10.00% 15.00% 20.00%年均换手率0.00%5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00%年均换手率资料来源：Wind，中信证券研究部6（2007M1-2019M5）资料来源：Wind，中信证券研究部5请务必阅读正文之后的免责条款部分年化收益差值年化波动差值资产配置专题系列之四2019.6.12加入黄金资产后的再平衡效果60/40 于无再平衡的收益风险效果；3）考虑主要风险资产的波动性，年度再平衡依然是历史回溯来看最好的方式。42（10%）资料来源：Wind，中信证券研究部110%235%10%资产配置专题系列

22、之四2019.6.12加入黄金资产后的再平衡效果60/40 于无再平衡的收益风险效果；3）考虑主要风险资产的波动性，年度再平衡依然是历史回溯来看最好的方式。42（10%）资料来源：Wind，中信证券研究部110%235%10%3注 4：年化收益差值为再平衡组合年化收益率减无再平衡组合年化收益，年化波动差值同理；再平衡机制的约束条件再平衡机制的约束条件：交易费用与调仓限制等着一定的交易费用，再平衡频度越高交易费用也越高，因而再平衡并不是越频繁越好。考虑到实际交易 将资产配置比例调整到长期目标基准。6请务必阅读正文之后的免责条款部分再平衡累计年均年化年化收年化年化波最大年化跟夏普率次数换手率换手率

23、收益率益差值波动率动差值回撤踪误差股票6.75%28.52%0.24-72.04%债券3.93%1.20%3.26-3.61%黄金5.17%16.44%0.31-44.86%基准组合6.79%15.89%0.43-48.35%无再平衡5.69%17.94%0.32-55.14%2.72%时间维度月149253.94%20.45%7.05%1.36%15.78%-2.15%0.45-47.99%2.29%季50170.65%13.74%7.35%1.65%15.85%-2.09%0.46-47.30%2.48%半年26112.73%9.08%7.36%1.66%15.89%-2.04%0.46-

24、46.03%2.68%年13110.16%8.87%8.98%3.28%15.93%-2.01%0.56-41.32%4.01%15 月1149.16%3.96%6.32%0.63%16.28%-1.66%0.39-48.02%3.58%18 月1037.63%3.03%5.95%0.25%16.92%-1.02%0.35-52.14%2.78%空间维度3%60193.84%15.61%6.82%1.13%15.90%-2.04%0.43-48.50%2.14%5%26132.39%10.66%6.97%1.27%15.86%-2.08%0.44-48.13%2.28%10%11106.40%

25、8.57%7.64%1.95%15.73%-2.21%0.49-46.93%2.63%15%566.03%5.32%7.41%1.72%16.01%-1.93%0.46-47.55%2.99%20%345.55%3.67%7.27%1.57%16.46%-1.48%0.44-44.51%3.12%资产配置专题系列之四2019.6.12加入约束条件的再平衡回溯效果加入约束条件后的测算来看，综合考虑交易费用 1.5%的情景假设下，对年度再平衡10%40bp 不低于 40%的情况下，对再平衡策略的影响较小。5费率年化收益年化波动夏普比率最大回撤年化跟踪误差0.00%9.00%17.07%0.53-4

26、3.08%3.20%0.50%8.86%17.07%0.52-43.20%3.21%1.00%8.72%17.07%0.51-43.33%3.22%时间维度-年1.50%8.58%17.07%0.50-43.46%3.25%2.00%8.44%17.08%0.49-43.58%3.28%2.50%8.30%17.08%0.49-43.71%3.33%0.00%7.25%16.86%0.43-49.29%1.28%0.50%7.13%16.86%0.42-49.40%1.29%1.00%7.02%16.86%0.42-49.51%1.34%空间维度-10%1.50%6.90%16.86%0.41

27、-49.62%1.39%2.00%6.78%16.87%0.40-49.73%1.46%2.50%6.66%16.87%0.39-49.84%1.54%资料来源：中信证券研究部6调仓限制年化收益年化波动夏普比率最大回撤年化跟踪误差9.00%17.07%0.53-43.08%3.20%无限制10%6.99%17.48%0.40-51.49%2.18%时间维度-年20%7.90%16.93%0.47-45.82%2.71%30%8.55%16.84%0.51-43.08%3.08%40%8.95%17.04%0.52-43.08%3.18%无限制7.25%16.86%0.43-49.29%1.28

28、%20%7.25%16.92%0.43-49.21%1.29%空间维度-10%30%7.25%16.86%0.43-49.29%1.28%40%7.25%16.86%0.43-49.29%1.28%资料来源：中信证券研究部长期机构投资者的再平衡实践长期机构投资者的再平衡实践准；部分现金流入较多、侧重风险控制的机构更倾向于采用固定频率的再平衡策略。7目的方法基准具体参数考虑因素挪威府球保持期风险固定阈值战略组合实际基准指数中的股权比交易成本、风险、7请务必阅读正文之后的免责条款部分资产配置专题系列之四2019.6.12加入约束条件的再平衡回溯效果加入约束条件后的测算来看，综合考虑交易费用 1.5

29、%的情景假设下，对年度再平衡10%40bp 不低于 40%的情况下，对再平衡策略的影响较小。5费率年化收益年化波动夏普比率最大回撤年化跟踪误差0.00%9.00%17.07%0.53-43.08%3.20%0.50%8.86%17.07%0.52-43.20%3.21%1.00%8.72%17.07%0.51-43.33%3.22%时间维度-年1.50%8.58%17.07%0.50-43.46%3.25%2.00%8.44%17.08%0.49-43.58%3.28%2.50%8.30%17.08%0.49-43.71%3.33%0.00%7.25%16.86%0.43-49.29%1.28

30、%0.50%7.13%16.86%0.42-49.40%1.29%1.00%7.02%16.86%0.42-49.51%1.34%空间维度-10%1.50%6.90%16.86%0.41-49.62%1.39%2.00%6.78%16.87%0.40-49.73%1.46%2.50%6.66%16.87%0.39-49.84%1.54%资料来源：中信证券研究部6调仓限制年化收益年化波动夏普比率最大回撤年化跟踪误差9.00%17.07%0.53-43.08%3.20%无限制10%6.99%17.48%0.40-51.49%2.18%时间维度-年20%7.90%16.93%0.47-45.82%2

31、.71%30%8.55%16.84%0.51-43.08%3.08%40%8.95%17.04%0.52-43.08%3.18%无限制7.25%16.86%0.43-49.29%1.28%20%7.25%16.92%0.43-49.21%1.29%空间维度-10%30%7.25%16.86%0.43-49.29%1.28%40%7.25%16.86%0.43-49.29%1.28%资料来源：中信证券研究部长期机构投资者的再平衡实践长期机构投资者的再平衡实践准；部分现金流入较多、侧重风险控制的机构更倾向于采用固定频率的再平衡策略。7目的方法基准具体参数考虑因素挪威府球保持期风险固定阈值战略组合实

32、际基准指数中的股权比交易成本、风险、7请务必阅读正文之后的免责条款部分资产配置专题系列之四2019.6.12目的方法基准具体参数考虑因素74%4 养老基金(GPFG)敞口和权重对市场冲击等加州教师退休基金(CALSTRS)控制风险和回报关系，降低再平衡成本除全球股权的范围+/-6%， 其他资产类别允许的范围均为+/-3%交易成本、市场条件、时效性等固定阈值政策目标总体绝对风险水平控制在9.3%17.3%新西兰超级年金(NZSF)固定阈值(风险)市场波动、交易成本、流动性等参考组合PanAgora控制风险固定频率月度频率资料来源：各机构年报及相关投资政策文件、中信证券研究部挪威政府全球养老基金(

33、GPFG)挪威政府全球养老基金再平衡策略经历了三次重大调整。1998 年，基金建立再平衡策略，以季度为固定频率调整，利用基金的现金流入进行再平衡。2001 年，引入以固定频率和完全再平衡相结合的策略，完全再平衡即将实际组合权重调整为战略组合权重。2012 2015 年建议财政部将再平衡执行期限设为 1 个月。GPFG 74%或者低于4 资产配置专题系列之四2019.6.12目的方法基准具体参数考虑因素74%4 养老基金(GPFG)敞口和权重对市场冲击等加州教师退休基金(CALSTRS)控制风险和回报关系，降低再平衡成本除全球股权的范围+/-6%， 其他资产类别允许的范围均为+/-3%交易成本、

34、市场条件、时效性等固定阈值政策目标总体绝对风险水平控制在9.3%17.3%新西兰超级年金(NZSF)固定阈值(风险)市场波动、交易成本、流动性等参考组合PanAgora控制风险固定频率月度频率资料来源：各机构年报及相关投资政策文件、中信证券研究部挪威政府全球养老基金(GPFG)挪威政府全球养老基金再平衡策略经历了三次重大调整。1998 年，基金建立再平衡策略，以季度为固定频率调整，利用基金的现金流入进行再平衡。2001 年，引入以固定频率和完全再平衡相结合的策略，完全再平衡即将实际组合权重调整为战略组合权重。2012 2015 年建议财政部将再平衡执行期限设为 1 个月。GPFG 74%或者低

35、于4 74%4 2018 年70%74%66%就需要再平衡。参考投资组合各组成部分的绩效差 GDP 加权方法，权重根据每年的 GDP 值设定的，然后在下一年的每个月底重新平衡这些权重。7：GPFG 战略组合参考组合实际组合扩大大投资领域Universeexpansion战略参考指数ReferenceIndex70系统因素Systematic factors实际投资组合InvestmentPortfolio房地产RealEstate 授权要求Mandaterequirements再平衡调整Rebalancedadjustments资料来源：GPFG、中信证券研究部GPFG 在金融危机之后恢复迅速

36、。2008-09 年间不仅严格执行了再8请务必阅读正文之后的免责条款部分资产配置专题系列之四2019.6.1240%60%200925.6%200822750200926400亿克朗。8：GPFG ）总市值年化回报率8488 82567475 751025.690007000500030001000-1000-3000-5000-7000-90003016.0 643113.4 5038209.613.712.412.63077 3312 38161784 2019 2275 264010845 1016 13992.72.53864.3614 609172222-2.5-2.5 -4.70-

37、6.1-10-23.3-20-30资料来源：GPFG、中信证券研究部加州教师退休基金(CALSTRS)CALSTRS +/-6%，其他资产类别允许的范围均为+/-3%。8：2015 CALSTRS 长期目标范围全球股权47%+/- 6%私募股权13%+/- 3%房地产13%+/- 3%总股权73%通货膨胀敏感4%+/- 3%12%+/- 3%固定收益现金2%+/- 3%9%+/- 3%风险缓解策略0%+/- 3%创新策略总多元化资产27%总资产配置100%资料来源：CALSTRSInvestment Policy and Management Plan, 中信证券研究部为了建立并评估新的投资组

38、合，采用再平衡程序使实际资产分配接近战略配置目标。2010 2015 年风险缓解策略资产类别的建立，资产配置专题系列之四2019.6.1240%60%200925.6%200822750200926400亿克朗。8：GPFG ）总市值年化回报率8488 82567475 751025.690007000500030001000-1000-3000-5000-7000-90003016.0 643113.4 5038209.613.712.412.63077 3312 38161784 2019 2275 264010845 1016 13992.72.53864.3614 609172222-

39、2.5-2.5 -4.70-6.1-10-23.3-20-30资料来源：GPFG、中信证券研究部加州教师退休基金(CALSTRS)CALSTRS +/-6%，其他资产类别允许的范围均为+/-3%。8：2015 CALSTRS 长期目标范围全球股权47%+/- 6%私募股权13%+/- 3%房地产13%+/- 3%总股权73%通货膨胀敏感4%+/- 3%12%+/- 3%固定收益现金2%+/- 3%9%+/- 3%风险缓解策略0%+/- 3%创新策略总多元化资产27%总资产配置100%资料来源：CALSTRSInvestment Policy and Management Plan, 中信证券研

40、究部为了建立并评估新的投资组合，采用再平衡程序使实际资产分配接近战略配置目标。2010 2015 年风险缓解策略资产类别的建立，Calstrs 将建立9请务必阅读正文之后的免责条款部分资产配置专题系列之四2019.6.12重新平衡导致的交易成本。9董事会授予首席投资官权力，当资产的市场价值超出政/围内转移分配。1超过现金流需求的闲置现金将根据目标分配给资产类别和投资经理。2董事会还授权首席投资官利用期货、远期合约和临时期权，以维持资产类别中的目标范围风险敞口，并降低因购买和出售实际证券而产生的交易成本。3资产类别内的再平衡：董事会授权首席投资官首先使用正常现金流，然后通过资产类别内的资产重新分

41、配，在每个资产类别内进行再平衡。4由于评估估值和被评估资产的非流动性市场性质，超过最大政策范围分配将触发首席投资官、专业和一般顾问以及投资委员会的自觉审查，而不是自动重新平衡。5资料来源：CALSTRSInvestment Policy and Management Plan, 中信证券研究部新西兰超级年金(NZSF)这要求基金调整因增长和收入资产之间的绩效差波动性资产类别的再平衡目标偏差对组合影响更为显著。此外许多资产回报并非独立的， 不同资产类别的偏差可能部分抵消更广泛的投资组合。根据基金的投资风险分配政策（ HYPERLINK https:/www.nzsuperfund.nz/site

42、s/default/files/documents-sys/Investment%20Risk%20Allocation%20Policy.pdf Inestmet Rsk location ocy资产配置专题系列之四2019.6.12重新平衡导致的交易成本。9董事会授予首席投资官权力，当资产的市场价值超出政/围内转移分配。1超过现金流需求的闲置现金将根据目标分配给资产类别和投资经理。2董事会还授权首席投资官利用期货、远期合约和临时期权，以维持资产类别中的目标范围风险敞口，并降低因购买和出售实际证券而产生的交易成本。3资产类别内的再平衡：董事会授权首席投资官首先使用正常现金流，然后通过资产类别

43、内的资产重新分配，在每个资产类别内进行再平衡。4由于评估估值和被评估资产的非流动性市场性质，超过最大政策范围分配将触发首席投资官、专业和一般顾问以及投资委员会的自觉审查，而不是自动重新平衡。5资料来源：CALSTRSInvestment Policy and Management Plan, 中信证券研究部新西兰超级年金(NZSF)这要求基金调整因增长和收入资产之间的绩效差波动性资产类别的再平衡目标偏差对组合影响更为显著。此外许多资产回报并非独立的， 不同资产类别的偏差可能部分抵消更广泛的投资组合。根据基金的投资风险分配政策（ HYPERLINK https:/www.nzsuperfund.nz/sites/default/files/documents-sys/Investment%20Risk%20Allocation%20Policy.pdf Inestmet Rsk location ocy，实际投资组合的总体绝对风险