主动股票型基金资产配置点评：持股仓位下降逆周期板块占比提升

1、正文目录TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _bookmark0 一、主动股票型基金4 HYPERLINK l _bookmark1 1、主动股票型基金持股仓位大幅下降4 HYPERLINK l _bookmark2 2、减仓主板，加仓中小板和创业板4 HYPERLINK l _bookmark9 3、加仓金融地产和TMT板块，减仓消费和周期板块5 HYPERLINK l _bookmark41 4、重仓股集中度明显回落13 HYPERLINK l _bookmark44 风险提示15图表目录 HYPERLINK l _bookmark3 图 1：2018Q4重仓股持仓市值

2、的板块占比4 HYPERLINK l _bookmark4 图 2：重仓股持仓市值板块占比走势4 HYPERLINK l _bookmark5 图 3：重仓股板块配置比例走势5 HYPERLINK l _bookmark6 图 4：主板重仓股持仓占比与沪深300指数5 HYPERLINK l _bookmark7 图 5：中小板重仓股持仓占比与中小板综5 HYPERLINK l _bookmark8 图 6：创业板重仓股持仓占比与创业板综5 HYPERLINK l _bookmark10 图 7：2018Q4主动股票型基金重仓持股的行业占比6 HYPERLINK l _bookmark11 图

3、 8：主动股票型基金重仓持股的大类行业配置比例7 HYPERLINK l _bookmark12 图 9：基金重仓股中金融和地产占比7 HYPERLINK l _bookmark13 图 10：基金重仓股中非银行金融占比7 HYPERLINK l _bookmark14 图 11：基金重仓股中银行占比8 HYPERLINK l _bookmark15 图 12：基金重仓股中房地产占比8 HYPERLINK l _bookmark16 图 13：基金重仓股中消费占比8 HYPERLINK l _bookmark17 图 14：基金重仓股中食品饮料占比8 HYPERLINK l _bookmark

4、18 图 15：基金重仓股中医药占比9 HYPERLINK l _bookmark19 图 16：基金重仓股中汽车占比9 HYPERLINK l _bookmark20 图 17：基金重仓股中家电占比9 HYPERLINK l _bookmark21 图 18：基金重仓股中纺织服装占比9 HYPERLINK l _bookmark22 图 19：基金重仓股中商贸零售占比9 HYPERLINK l _bookmark23 图 20：基金重仓股中餐饮旅游占比9 HYPERLINK l _bookmark24 图 21：基金重仓股中轻工制造占比10 HYPERLINK l _bookmark25 图

5、 22：基金重仓股中农林牧渔占比10 HYPERLINK l _bookmark26 图 23：基金重仓股中周期板块占比10 HYPERLINK l _bookmark27 图 24：基金重仓股中煤炭占比10 HYPERLINK l _bookmark28 图 25：基金重仓股中有色金属占比11 HYPERLINK l _bookmark29 图 26：基金重仓股中钢铁占比11 HYPERLINK l _bookmark30 图 27：基金重仓股中基础化工占比11 HYPERLINK l _bookmark31 图 28：基金重仓股中建筑占比11 HYPERLINK l _bookmark32

6、 图 29：基金重仓股中建材占比11 HYPERLINK l _bookmark33 图 30：基金重仓股中石油石化占比11 HYPERLINK l _bookmark34 图 31：基金重仓股中机械占比12 HYPERLINK l _bookmark35 图 32：基金重仓股中国防军工占比12 HYPERLINK l _bookmark36 图 33：基金重仓股中TMT板块占比12 HYPERLINK l _bookmark37 图 34：基金重仓股中计算机占比12 HYPERLINK l _bookmark38 图 35：基金重仓股中通信占比13 HYPERLINK l _bookmark

7、39 图 36：基金重仓股中传媒占比13 HYPERLINK l _bookmark40 图 37：基金重仓股中电子元器件占比13 HYPERLINK l _bookmark42 图 38：2018Q4主动股票型基金重仓持股TOP2014 HYPERLINK l _bookmark43 图 39：2018Q4主动股票型基金重仓持股变动TOP10151 23 2018 和偏股混合型基金作为主动股票型基金，重点研究其规模变化及重仓持股的板块、行业和个股的分布情况。一、主动股票型基金1、主动股票型基金持股仓位大幅下降主动股票型基金仓位整体大幅下降。2018Q4 8389.8 2018Q3 9.5%8

8、1.5%78.0%85.1%84.4%80.2%下降75.9%2018Q4 2、减仓主板，加仓中小板和创业板四季度主动偏股型基金减仓主板，加仓中小板和创业板。根据主动股票型基金重仓持股（剔除港股持仓，下同）的情况， 2018Q4 主动股票型基金重仓持股中，主板市值占比较 2018Q3 下降 3.72%至 64.30%；中小板市值占比上升 0.98%至 20.41%；创业板市值占比上升 2.74%至 15.29%。图1： 2018Q4重仓股持仓市值的板块占比图2： 重仓股持仓市值板块占比走势15.29%20.41%64.30%15.29%20.41%64.30%80%60%40%20%2010/

9、062010/122010/062010/122011/062011/122012/062012/122013/062013/122014/062014/122015/062015/122016/062016/122017/062017/122018/062018/12主板中小企业板创业板主板中小企业板创业板资料来源：Wind，资料来源：Wind，图3： 重仓股板块配置比例走势图4： 主板重仓股持仓占比与沪深300指数16%14%12%10%8%6%4%2%0%100%90%80%70%60%50%40%50004500400035003000250010/0610/1210/0610/121

10、1/0611/1212/0612/1213/0613/1214/0614/1215/0615/1216/0616/1217/0617/1218/0618/1203/0603/1204/0604/1205/0605/1206/0603/0603/1204/0604/1205/0605/1206/0606/1207/0607/1208/0608/1209/0609/1210/0610/1211/0611/1212/0612/1213/0613/1214/0614/1215/0615/1216/0616/1217/0617/1218/0618/12主板中小企业板创业板 沪深300（右轴）资料来源：W

11、ind，资料来源：Wind，图5： 中小板重仓股持仓占比与中小板综图6： 创业板重仓股持仓占比与创业板综40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%15000130001100090007000500010/0610/1210/0610/1211/0611/1212/0612/1213/0613/1214/0614/1215/0615/1216/0616/1217/0617/1218/0618/1230%25%20%15%10%5%0%-5%35003000250020001500100010/0610/1210/0610/1211/0611/1212/0612/1213/0613

12、/1214/0614/1215/0615/1216/0616/1217/0617/1218/0618/120中小板持仓占比 中小板调仓前持仓占比中小板综（右轴）创业板持仓占比 创业板调仓前持仓占创业板综（右轴）资料来源：Wind，资料来源：Wind，3TMT四季度主动股票型基金加仓金融地产和 TMT 板块，减仓消费和周期板块。根据主动股票型基金重仓股的各个板块持仓市值与整体持仓市值的比例，从大类行业的角度来看，2018Q4 金融地产板块的重仓股持仓市值占比从2018Q3 的 18.83%升至 19.29%，TMT 板块占比从 2018Q3 的 16.25%升至17.38%，而消费和周期板块则分

13、别从 2018Q3 的 43.52%和 15.78%降至41.82%13.29%2018Q4 主动股票型基金重2018Q3 2.47%1.53%、1.49%1.41%2018Q3 下降2.66%、1.58%、1.13%和 1.07%。消费板块仍大幅超配，金融和周期板块低配。由流通市值占比，计算板块超低配比例。从板块超低配的角度来看，医药、6.67%、5.84%1.71%1.59%； 4.28%2.99%2.39% 1.91%。图7：2018Q4主动股票型基金重仓持股的行业占比中信一级行业18Q43持仓市值占比持仓季度环比变动相对自由流通市值超配率2003年以来持仓市值占比历史均值超历史均值历史

14、高点高点时间历史低点低点时间餐饮旅游1.54%-0.03%0.79%0.59%0.95%2.42%2016/3/310.00%2003/3/31传媒2.95%0.33%0.02%2.11%0.84%8.32%2013/9/300.04%2003/12/31电力及公用事业2.80%1.49%-1.02%4.32%-1.52%15.19%2004/6/300.92%2010/3/31电力设备3.57%1.41%1.00%2.32%1.24%6.45%2008/12/310.04%2003/6/30电子元器件6.35%0.48%1.05%3.76%2.60%12.44%2017/9/300.06%2

15、009/6/30房地产6.66%2.47%1.98%5.71%0.95%14.97%2009/6/300.90%2003/12/31纺织服装0.49%0.01%-0.43%0.73%-0.25%2.39%2015/12/310.00%2008/3/31非银行金融6.11%-1.58%-2.83%4.81%1.30%14.59%2007/9/300.00%2004/9/30钢铁0.25%-0.19%-1.42%2.97%-2.73%13.54%2003/9/300.07%2013/3/31国防军工1.49%-0.39%-0.33%1.02%0.46%3.88%2006/6/300.00%2003

16、/3/31机械3.72%0.59%-0.62%3.66%0.05%7.21%2006/6/301.40%2009/6/30基础化工2.87%-0.29%-1.62%3.84%-0.96%7.89%2016/12/310.89%2003/6/30计算机5.66%-0.07%1.46%3.30%2.36%17.57%2015/3/310.00%2003/6/30家电4.73%-0.90%1.62%3.24%1.49%8.21%2018/6/300.13%2003/9/30建材1.72%-0.16%0.02%1.43%0.29%5.65%2011/3/310.26%2005/6/30建筑0.95%0

17、.08%-2.14%1.59%-0.64%5.18%2012/12/310.00%2003/3/31交通运输1.83%-0.31%-1.28%5.17%-3.34%22.57%2005/6/300.54%2014/6/30煤炭0.31%-0.22%-0.76%2.01%-1.70%10.32%2008/6/300.02%2015/12/31农林牧渔2.61%1.53%0.76%1.08%1.53%3.86%2016/3/310.00%2004/3/31汽车2.72%0.62%-0.91%3.80%-1.08%14.73%2003/9/300.41%2008/6/30轻工制造1.61%-0.09

18、%0.32%0.98%0.63%4.15%2016/9/300.07%2006/9/30商贸零售2.85%0.93%1.02%3.57%-0.72%13.87%2006/6/300.46%2003/12/31石油石化0.93%-0.82%-1.25%3.00%-2.06%12.92%2004/3/310.24%2014/12/31食品饮料11.16%-2.66%5.39%8.84%2.32%19.26%2012/9/302.56%2015/3/31通信2.42%0.39%-0.26%4.08%-1.66%13.25%2003/9/300.74%2012/6/30医药14.11%-1.13%6.

19、17%8.77%5.35%20.56%2014/3/310.64%2003/12/31银行6.52%-0.43%-4.09%11.06%-4.54%34.49%2009/6/301.52%2016/6/30有色金属1.05%-1.07%-1.92%1.99%-0.94%5.92%2007/9/300.51%2013/6/30综合0.02%0.01%-0.70%0.25%-0.23%1.60%2003/3/310.00%2003/6/30资料来源：Wind, 图8：主动股票型基金重仓持股的大类行业配置比例70%60%50%40%30%20%10%2003Q42004Q22003Q42004Q22

20、004Q42005Q22005Q42006Q22006Q42007Q22007Q42008Q22008Q42009Q22009Q42010Q22010Q42011Q22011Q42012Q22012Q42013Q22013Q42014Q22014Q42015Q22015Q42016Q22016Q42017Q22017Q42018Q22018Q4金融+地产消费 TMT周期资料来源：Wind, 四季度主动股票型基金加仓地产板块，减仓金融板块。2018Q4 主动股票型基金重仓股大类行业分布中，金融和地产板块重仓股的持仓市值占比小幅上升 0.45%至 19.29%，当前配置比例仍低于 2003 年以来

21、的历史均值21.58%0.43%6.52%2003 年以来2.47%6.66%；非银1.58%A 股4.28%1.71%， 2.99%。图9： 基金重仓股中金融和地产占比图10： 基金重仓股中非银行金融占比40%35%30%25%20%15%10%5%2010/062010/122010/062010/122011/062011/122012/062012/122013/062013/122014/062014/122015/062015/122016/062016/122017/062017/122018/062018/1220%15%10%5%0%-5%非银行金融持仓占比 13000110

22、0090007000500010/0610/1210/0610/1211/0611/1212/0612/1213/0613/1214/0614/1215/0615/1216/0616/1217/0617/1218/0618/121000金融+地产 非银行金融（中信）图11： 基金重仓股中银行占比图12： 基金重仓股中房地产占比30%25%20%15%10%5%0%80007000600050004000300010/0610/1210/0610/1211/0611/1212/0612/1213/0613/1214/0614/1215/0615/1216/0616/1217/0617/1218/

23、0618/1214%12%10%8%6%4%2%0%100009000800070006000500040003000200010/0610/1211/0610/0610/1211/0611/1212/0612/1213/0613/1214/0614/1215/0615/1216/0616/1217/0617/1218/0618/12银行持仓占比 银行调仓前持仓占比银行（中信）房地产持仓占比 房地产调仓前持仓占比房地产（中信）资料来源：Wind，资料来源：Wind，四季度主动股票型基金整体加仓可选消费板块，如汽车、商贸零售，减仓必需消费板块，如食品、医药。2018Q41.70%41.82%20

24、18Q2的高点4.54%200331.60%2.66%5.84%1.13%6.67%0.03%至1.54%0.81%0.90%4.73%1.59%0.62%2.72%0.91%0.93%2.85%1.04%；农林牧渔板块占比环比上升1.53%2.61%0.54%0.01%至0.49%，低配 0.44%；轻工制造板块占比环比微降 0.09%至 1.61%，超配0.30%。图13： 基金重仓股中消费占比图14： 基金重仓股中食品饮料占比60%50%40%30%20%10%0%20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%160001400012000100008000600010/061

25、0/1210/0610/1211/0611/1212/0612/1213/0613/1214/0614/1215/0615/1216/0616/1217/0617/1218/0618/122010/062010/122011/062011/122012/062012/122013/062013/122014/062010/062010/122011/062011/122012/062012/122013/062013/122014/062014/122015/062015/122016/062016/122017/062017/122018/062018/12消费 食品饮料（中信）25%20%

26、15%10%5%0%130008%120007%110006%1000090005%80004%70003%60002%500040001%10/0610/1211/0611/1210/0610/1211/0611/1212/0612/1213/0613/1214/0614/1215/0615/1216/0616/1217/0617/1218/0618/12900080007000600050004000300010/0610/1210/0610/1211/0611/1212/0612/1213/0613/1214/0614/1215/0615/1216/0616/1217/0617/1218

27、/0618/12医药持仓占比 医药调仓前持仓占比医药（中信）汽车持仓占比 汽车调仓前持仓占比汽车（中信）资料来源：Wind，资料来源：Wind，图17： 基金重仓股中家电占比图18： 基金重仓股中纺织服装占比9%140008%120007%6%100005%80004%3%60002%40001%10/0610/1211/0610/0610/1211/0611/1212/0612/1213/0613/1214/0614/1215/0615/1216/0616/1217/0617/1218/0618/123.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%700060005000400030

28、00200010/0610/1210/0610/1211/0611/1212/0612/1213/0613/1214/0614/1215/0615/1216/0616/1217/0617/1218/0618/12家电持仓占比 家电调仓前持仓占家电（中信）纺织服装持仓占比 纺织服装调仓前持仓占比纺织服装（中信）资料来源：Wind，资料来源：Wind，图19： 基金重仓股中商贸零售占比图20： 基金重仓股中餐饮旅游占比10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%9000800070006000500040003000200010/0610/1210/0610/1211/0611/1212/061

29、2/1213/0613/1214/0614/1215/0615/1216/0616/1217/0617/1218/0618/123.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%1200010000800060004000200010/0610/1211/0611/1210/0610/1211/0611/1212/0612/1213/0613/1214/0614/1215/0615/1216/0616/1217/0617/1218/0618/12商贸零售持仓占比 商贸零售调仓前持仓占比商贸零售（中信）餐饮旅游持仓占比 餐饮旅游调仓前持仓占比餐饮旅游（中信）资料来源：Wind，资料来源：W

30、ind，4%3%2%1%10/0610/1211/0611/1210/0610/1211/0611/1212/0612/1213/0613/1214/0614/1215/0615/1216/0616/1217/0617/1218/0618/123.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%70006000500040003000200010/0310/0910/0310/0911/0311/0912/0312/0913/0313/0914/0314/0915/0315/0916/0316/0917/0317/0918/0318/09轻工制造持仓占比 轻工制造调仓前持仓占比轻工

31、制造（中信）农林牧渔持仓占比 农林牧渔调仓前持仓占比农林牧渔（中信）资料来源：Wind，资料来源：Wind，经济下行压力较大，需求持续出现回落，四季度主动股票型基金再次减仓周期板块，仅机械板块占比上升，周期板块持仓市值占比处于历史低位。2018Q42.49%13.29%200321.52%0.19%0.25%1.31%；煤炭板块占比环比下降0.22%0.31%0.73%1.07%至1.05%1.91%0.04%0.88%2.22%0.16%1.72%0.04%；基础化工板0.29%2.87%1.43%；国防军工板块占比环比下降0.39%1.49%0.28%0.82%至0.93%0.98%0.5

32、9%3.72%0.75%。图23： 基金重仓股中周期板块占比图24： 基金重仓股中煤炭占比30%25%20%15%10%5%0%6%40005%35004%30003%25002%20001%150010/0310/0911/0310/0310/0911/0311/0912/0312/0913/0313/0914/0314/0915/0315/0916/0316/0917/0317/0918/0318/092010/062010/122011/062011/122012/062012/122013/062013/122014/062010/062010/122011/062011/122012

33、/062012/122013/062013/122014/062014/122015/062015/122016/062016/122017/062017/122018/062018/12周期煤炭（中信）资料来源：Wind，资料来源：Wind，5%4%3%2%1%10/0610/1211/0611/1210/0610/1211/0611/1212/0612/1213/0613/1214/0614/1215/0615/1216/0616/1217/0617/1218/0618/122.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%2800260024002200200018001600140012

34、0010/0610/1210/0610/1211/0611/1212/0612/1213/0613/1214/0614/1215/0615/1216/0616/1217/0617/1218/0618/12有色金属持仓占比 有色金属调仓前持仓占比有色金属（中信）钢铁持仓占比 钢铁调仓前持仓占比钢铁（中信）资料来源：Wind，资料来源：Wind，图27： 基金重仓股中基础化工占比图28： 基金重仓股中建筑占比8%70006%7%65006%60005%4%4%5%50004%45003%3%40002%35002%1%1%1%250010/0610/1211/0611/1212/0610/0610

35、/1211/0611/1212/0612/1213/0613/1214/0614/1215/0615/1216/0616/1217/0617/1218/0618/1270006000500040003000200010/0610/1210/0610/1211/0611/1212/0612/1213/0613/1214/0614/1215/0615/1216/0616/1217/0617/1218/0618/12基础化工持仓占比 基础化工调仓前持仓占比基础化工（中信）建筑持仓占比 建筑调仓前持仓占比建筑（中信）资料来源：Wind，资料来源：Wind，图29： 基金重仓股中建材占比图30： 基金重

36、仓股中石油石化占比7%80006%70005%60004%50003%2%40001%300010/0610/1211/0611/1210/0610/1211/0611/1212/0612/1213/0613/1214/0614/1215/0615/1216/0616/1217/0617/1218/0618/124.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%40003500300025002000150010/0610/1210/0610/1211/0611/1212/0612/1213/0613/1214/0614/1215/0615/1216/0616/1217/

37、0617/1218/0618/12建材持仓占比 建材调仓前持仓占比建材（中信）石油石化持仓占比 石油石化调仓前持仓占比石油石化（中信）资料来源：Wind，资料来源：Wind，图31： 基金重仓股中机械占比图32： 基金重仓股中国防军工占比8%100007%90006%80005%70004%60003%50002%40001%300010/0610/1211/0610/0610/1211/0611/1212/0612/1213/0613/1214/0614/1215/0615/1216/0616/1217/0617/1218/0618/124.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0

38、%0.5%0.0%-0.5%14000120001000080006000400010/0610/1210/0610/1211/0611/1212/0612/1213/0613/1214/0614/1215/0615/1216/0616/1217/0617/1218/0618/120机械持仓占比 机械调仓前持仓占比机械（中信）国防军工持仓占比 国防军工调仓前持仓占比国防军工（中信）资料来源：Wind，资料来源：Wind，TMT 板块，通信、电子、传媒板块的持仓市值占比均有小幅回升。2018Q4 TMT 板块1.13%17.38%2003 0.07%5.66%1.56%；通信0.39%2.42%

39、0.45%0.48%6.35%1.25%2.95%0.02%。图33： 基金重仓股中TMT板块占比图34： 基金重仓股中计算机占比35%30%25%20%15%10%5%0%20%16%12%8%4%2010/062010/122010/062010/122011/062011/122012/062012/122013/062013/122014/062014/122015/062015/122016/062016/122017/062017/122018/062018/121000090008000700060005000400030002000100010/0610/1210/0610/1

40、211/0611/1212/0612/1213/0613/1214/0614/1215/0615/1216/0616/1217/0617/1218/0618/12TMT计算机持仓占比 计算机调仓前持仓占比计算机（中信）资料来源：Wind，资料来源：Wind，图35： 基金重仓股中通信占比图36： 基金重仓股中传媒占比6%70005%60004%50003%40002%30001%200010/0610/1211/0610/0610/1211/0611/1212/0612/1213/0613/1214/0614/1215/0615/1216/0616/1217/0617/1218/0618/12

41、9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%-1%9000800070006000500040003000200010/0610/1210/0610/1211/0611/1212/0612/1213/0613/1214/0614/1215/0615/1216/0616/1217/0617/1218/0618/120通信持仓占比 通信调仓前持仓占通信（中信）传媒持仓占比 传媒调仓前持仓占比传媒（中信）资料来源：Wind，资料来源：Wind，图 37： 基金重仓股中电子元器件占比8%6%4%2%0%70006000500040003000200010/0610/1210/0610/1211/0611/

42、1212/0612/1213/0613/1214/0614/1215/0615/1216/0616/1217/0617/1218/0618/12 电子元器件（中信）资料来源：Wind, 4、重仓股集中度明显回落重仓股集中度明显回落，持股市值前 20 个股中消费板块个股占比下降。2018Q4 主动股票型基金重仓股持股市值前 20 的个股包括中国平安、贵州茅台、招商银行、格力电器、万科 A、保利地产等，持股市值共计 1046.78 亿，较 2018Q3 的 1376.38 亿明显下降，重仓持股前 20 占全部重仓持股市值的比重从 32.32%下降至 28.22%；2018Q4 主动股票型基金重仓股

43、持股市值前 10 的个股持股市值共计 706.98 亿，较2018Q3 944.51 亿下降，重仓持股前 10 占全部重仓持股市值的比重22.18%19.06%。从重仓持股前 20 的个股行业分布来看，相较于 2018Q3，消费板块个股有所减少，行业分布更加均衡，食品饮 料、医药、非银行金融、地产、银行、家电、电力设备、电子元器件和餐饮旅游板块分别有 3、3、3、3、2、2、2、1、1 家。图 38： 2018Q4 主动股票型基金重仓持股 TOP20证券代码证券简称 中信一级行业 持有基金数 重仓持股市值 季度持仓变 重仓持股市值占自（亿）动（亿）由流通市值比例601318.SH中国平安非银行金融213125.42-69.862.27600519.SH贵州茅台食品饮料16398.79-69.623.72600036.SH招商银行银行15290.57-23.133.12000651.SZ格力电器家电12371.82-21.064.64000002.SZ万科A房地产18470.9026.105.37600048.SH保利地产房地产13565.229.407.85000661.SZ长春高新医药10554.