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1、第40页共40页第二章财务报表分析一、基本的财务比率(一)变现能力比率1、流动比率 流动比率=流动资产资产负债2、速动比率 速速动比率(流流动资产存存货)流动负债3、保守速动比比率(现金金短期证券券应收票据据应收账款款净额)流动负债(二)资产管理理比率1、营业周期存货周转天天数应收账账款周转天数数2、存货周转率率销售成本本平均存货 存货周转转天数3660存货周转率率3、应收账款周周转率销售售收入平均应收账账款 应收账账款周转天数数360应收账款周周转率“销售收入入”数据来自利利润表,是指指扣除折扣和和折让后的销销售净额。4、流动资产周周转率销售售收入平均流动资资产5、总资产周转转率销售收收入平
2、均资产总总额(三)负债比率率1、资产负债率率(负债总总额资产总额)100%2、产权比率(负债总额额股东权益)100%3、有形净值债债务率负负债总额(股东权益益无形资产产净值)100%4、已获利息倍倍数息税前前利润利息费用长期债务与与营运资金比比率长期负负债(流动资产产流动负债债)5、影响长期偿偿债能力的其其他因素 (1)长期期租赁(2)担担保责任(33)或有项目目(四)盈利能力力比率1、销售净利率率(净利润润销售收入)100%2、销售毛利率率(销售售收入销售售成本)销售收入100%3、资产净利率率(净利润润平均资产总总额)100%4、净资产收益益率净利润润平均净资产产100%二、财务报表分分析
3、的应用(一)杜帮财务务分析体系1、权益乘数1(1-资产产负债率)2、权益净利率率资产净利利率权益乘数销售净利率率资产周转率率权益乘数(二)上市公司司财务比率1、每股收益净利润年末普通股股份总数(净净利润优先先股股利)(年度股份份总数年度度末优先股数数)2、市盈率(倍倍数)普通通股每股市价价普通股每股股收益3、每股股利股利总额年末普通股股股份总数4、股票获利率率普通股每每股股利普通股每股股市价100%5、股利支付率率(普通股股每股股利普通股每股股净收益)100%6、股利保障倍倍数普通股股每股净收益益普通股每股股股利1股利支付率率7、每股净资产产年度末股股东权益年度末普通通股数8、市净率(倍倍数)
4、每股股市价每股净资产产(三)现金流量量分析1、流动性分析析(1)现金到期期债务比经经营现金流量量净额本期到期的的债务(2)现金流动动负债比经经营现金流量量净额流动负债(3)现金债务务总额比经经营现金流量量净额债务总额2、获取现金能能力分析(1)销售现金金比率经营营现金流量净净额销售额(2)每股经营营现金流量净净额经营现现金流量净额额普通股股数数(3)全部资产产现金回收率率经营现金金流量净额全部资产100%3、财务弹性分分析(1)现金满足足投资比率近5年经营营现金流量净净额之和近5年资本本支出、存货货增加、现金金股利之和(2)现金股利利保障倍数现金股利保保障倍数每每股经营现金金流量净额每股现金股
5、股利第三章财务预预测与计划一、财务预测的的步骤1、销售预测 财务务预测的起点点是销售预测测。2、估计需要的的资产3、估计收入、费费用和保留盈盈余4、估计所需融融资二、销售百分比比法(一)根据销售售总额确定融融资需求1、确定销售百百分比2、计算预计销销售额下的资资产和负债3、预计留存收收益增加额 留存收益增增加预计销销售额计划销售净净利率(1-股利利率)4、计算外部融融资需求 外部融资资需求预计计总资产预预计总负债预计股东权权益(二)根据销售售增加量确定定融资需求融资需求资产产增加负债债自然增加留存收益增增加(资产产销售百分比比新增销售额额)(负债债销售百分比比新增销售额额)计划划销售净利率率计
6、划销售额额(1股利利支付率)三、外部融资销销售增长比外部融资销销售增长比资产销售百百分比负债债销售百分比比计划销售售净利率(1+增增长率)增长率(1-股利利支付率)四、内含增长率率如果不能或或不打算从外外部融资,则则只能靠内部部积累,从而而限制了销售售的增长。此此时的销售增增长率,称为为“内含增长率率”。五、可持续增长长率概念:是指不增增发新股并保保持目前经营营效率和财务务政策条件下下公司销售所所能增长的最最大比率。其中:经营效率率体现于资产产周转率和销销售净利率。财务政策策体现于资产产负债率和收收益留存率。1、根据期初股股东权益计算算可持续增长长率可持续增长长率股东权权益增长率期初权益益资本
7、净利率率本期收益留留存率销售净利利率总资产周转转率收益留存率率期初权益期期末总资产乘乘数2、根据期末股股东权益计算算的可持续增增长率可持续增长长率 3、可持续增长长率与实际增增长率的联系系:(1)如果某一一年的经营效效率和财务政政策与上年相相同,则实际际增长率、上上年的可持续续增长率以及及本年的可持持续增长率三三者相等。这这种增长状态态,可称之为为平衡增长。(2)如果某一一年的公式中中的4个财务务比率有一个个或多个数值值增长,则实实际增长率就就会超过本年年的可持续增增长率,本年年的可持续增增长率会超过过上年的可持持续增长率。(3)如果某一一年的公式中中的4个财务务比率有一个个或多个数值值比上年
8、下降降,则实际销销售增长就会会低于本年的的可持续增长长率,本年的的可持续增长长会低于上年年的可持续增增长率。(4)如果公式式中的4项财财务比率已经经达到公司的的极限水平,单单纯的销售增增长无助于增增加股东财富富。第四章财务估估价一、货币时间价价值的计算(一)复利终值值Sp(11+i)eq o(sup 6(n),sdo 2() 其中:(11+i)eq o(sup 6(n),sdo 2()被称称为复利终值值系数,符号号用(,i,nn)表示。(二)复利现值值Ps(11+i) 其其中:(1+i)被称为为复利现值系系数,符号用用(,i,nn)表示。(三)复利息ISPP(四)名义利率率与实际利率率i(1+
9、)-1 式中:r名义利利率;M每年复利次次数;i实际利率。(五)普通年金金终值和现值值1、普通年金金终值S=A 式中是普通年金金1元、利率率为i、经过过n期的年金金终值,记作作(,i,n),称为年金金终值系数。2、偿债基金As 式中是普通通年金终值系系数的倒数,称称为偿债基金金系数,记作作(,i,nn)。3、普通年金现现值PA 式式中称为年金金现值系数,记记作(,i,n)4 、投资回收收系数AP 式中称为投投资回收系数数,记作(,i,n)。(六)预付年金金终值和现值值1、预付年金金终值SA-1式中的-11是预付年年金终值系数数。它和普通通年金终值系系数相比,期期数加1,而而系数减1,可可记作(
10、,i,n+11)-1。2、预付年金金现值计算PA+1 (七)递延年金金1、第一种方法法:是把递延延年金视为NN期普通年金金,求出递延延期末的现值值,然后再将将此现值调整整到第一期初初。 P=A(P/A,ii,n) P=P(1+i)0 1 22 3 4 5 6 7 1000 1100 100 1000第二种方法:是是假设递延期期中也进行支支付,先求出出(MN)期期的年金现值值,然后,扣扣除实际并未未支付的递延延期(M)的的年金现值,即即可得出最终终结果。PA(PP/A,i,mm+n) P=A(P/A,ii,m) P= P- PP(八)永续年金金PA二、债券估价(一)债券估价价的基本模型型PV+
11、式中中:PV债债券价值;I每年年的利息;M到期的的本;i贴现率; n债券券到期前的年年数(二)债券价值值与利息支付付频率1、纯贴现债债券:是指承承诺在未来某某一确定日期期作某一单笔笔支付(F)的的债券。 PPV 2、平息息债券:是指指利息在到期期时间内平均均支付的债券券。PV+式中:m年年付利息次数数;N到期时间间的年数;i每年的的必要报酬率率;M面值值或到期日支支付额。3、永久债债券:是指没没有到期日,永永不停止定期期支付利息的的债券。 PV(三)债券的的收益率购进价格每年利息年金现值系系数面值复利现值系系数VI(PP/A,i,nn)M(P/S,ii,n)用试误法求求式中的i值值即可。 i=
12、i+(i-i) 也可用简简便算法求得得近似结果: ii=100%式中中:I每年年的利息MM到期归还还的本金;PP买价; N年数数。三、股票估价(一)股票评价价的基本模式式P 式中:Dt年的的股利;股利利多少,取决决于每股盈利利和股利支付付率两个因素素。 R-贴现率 t-年份份。(二)零成长股股票的价值 PDR(三)固定成长长股票的价值值P 式中中:DD(1+g);D为今年的的股利值; g股利增长率率。(四)非固定成成长股票的价价值采用分段段计算,确定定股票的价值值。(五)股票的收收益率 R+g 式中中:-股利利收益率g股利增长率率,或称为股股价增长率和和资本利得收收益率。 P是股票市市场形成的
13、价价格。四、风险和报酬酬(一)单项资产产的风险和报报酬1、预期值 ()式中:P第第i种结果出出现的概率;K第ii种结果出现现后的预期报报酬率;N所有可能结结果的数目。2、离散程度度(方差和标标准差) 表示随随机变量离散散程度的量数数,最常用的的是方差和标标准差。(1)方差总体方差差样本方方差(2)标准差差总体标准准差样本本标准差总体,是指我们们准备加以测测量的一个满满足指定条件件的元素或个个体的集合,也也称母体。样本,就是这种种从总体中抽抽取部分个体体的过程称为为“抽样”,所抽得部部分称为“样本”式中:n表示样样本容量(个个数),n-1称为自由由度。在财务管理实实务中使用的的样本量都很很大,没
14、有必必要区分总体体标准差和样样本标准差。在已经知道每每个变量值出出现概率的情情况下,标准准差可以按下下式计算:标准差()变化系数数是从相对角角度观察的差差异和离散程程度。其公式式为:变化化系数(二)投资组合合的风险和报报酬1、预期报报酬率 r= 式中:r是第j种证证券的预期报报酬率;A是第j种种证券的在全全部投资额中中的比重; M是组合中中的证券种类类总数。2、标准差差式中:mm组合内证证券种类总数数;A第第j种证券在在投资总额中中的比例;A第kk种证券在投投资总额中的的比例;是第j种证证券与第k种种证券报酬率率的协方差。3、协方差差的计算r 式式中:r是是证券j和证证券k报酬率率之间的预期期
15、相关系数;是第j种证证券的标准差差;是第第k种证券的的标准差。4、相关系数相关系数数(r)(三)资本资产产定价模型1、系统风险险的度量(贝贝他系数)r()式中:COVV(K,K)是第第J种证券的的收益与市场场组合收益之之间的协方差差;市场场组合的标准准差; 第J种证证券的标准差差;r第JJ种证券的收收益与市场组组合收益之间间的相关系数数。2、贝他系数的的计算方法有有两种:一种是:使用用回归直线法法。 另一种是按按照定义求,其步骤是是:第一步求r (相关系数)相关系数(rr)第二步求标标准差、 第三步求贝贝他系数利用公式式求出、 r() 3、投资组合的的贝他系数4、证券市场场线K=R+(KR)
16、式中:K是是第i个股票票的要求收益益率;R是无风险收收益率;K是平均股票票的要求收益益率;(KR)是是投资者为补补偿承担超过过无风险收益益的平均风险险而要求的额额外收益,即即风险价格。第五章投资资管理一、资本投资评评价的基本原原理投资人要求的收收益率债务务比重利率(1-所得得税率)+所所有者权益比比重权益成本投资者要求的收收益率即资本本成本,是评评价项目能否否为股东创造造价值的标准准。二、投资项目评评价的基本方方法(一)净现值法法净现值式中:n投资资涉及的年限限;I第kk年的现金流流入量;O第k年的现现金流出量;i预定定的贴现率。(二)现值指数数法现值指数数 优点:可以以进行独立投投资机会获利
17、利能力的比较较。(三)内含报酬酬率法 内含报报酬率的计算算,通常需要要“逐步测试法法”。再用内插插法来改善。i=i+(ii-i)(四)回收期法法回收期期 主要要用于测定方方案的流动性性而非营利性性。(五)会计收益益率法 会计计收益率100%三、投资项目现现金流量的估估计(一)现金流量量的估计要注注意以下四个个问题:1、区分相关关成本和非相相关成本 2、不要忽忽视机会成本本3、要考虑投投资方案对公公司其他部门门的影响 4、对净营营运资金的影影响(二)固定资产产更新项目的的现金流量举例:继继续使用旧设设备n62000(残值)66007000700070007000700700更换换新设备n10 3
18、000(残值)24004400400400044004004004000400040001、不考虑时间间价值的固定定资产的平均均年成本旧设备平均均年成本 新新设备平均年年成本2、考虑时间价价值的固定资资产的平均年年成本有三种计算算方法:(1)计算现金金流出的总现现值,然后分分摊给每一年年。旧设备平平均年成本新设备平平均年成本(2)由于各年年已经有相等等的运行成本本,只要将原原始投资和残残值摊销到每每年,然后求求和,亦可得得到每年平均均的现金流出出量。旧设备平均年年成本+700 新设备平均年年成本+400(3)将残值在在原投资中扣扣除,视同每每年承担相应应的利息,然然后与净投资资摊销及年运运行成
19、本总计计,求出每年年的平均成本本。旧设备平均年年成本+700+20015% 新设备平均年年成本+40030015%3、固定资产的的经济寿命UAC(,i,n)式中:UUAC固定定资产平均年年成本 C固定定资产原值; Sn年后固固定资产余值值;CC第t年运运行成本; n预预计使用年限限; i投资资最低报酬率率;(三)所得税和和折旧对现金金流量的影响响税后现金金流量的计算算有三种方法法:1、根据现金金流量的定义义计算 营业现金流流量营业收收入付现成成本所得税税2、根据年末末营业结果来来计算 营业现金流流量税后净净利润+折旧旧3、根据所得得税对收入和和折旧的影响响计算营业现金流量收入(1-税率率)付现
20、成成本(1-税率率)+折旧税率四、投资项目的的风险处置(一)投资项目目风险的处置置方法1、调整现金金流量法风险调整整后净现值 式中:a是t年现金金流量的肯定定当量系数,它它在01之之间。2、风险调整整折现率法调整后净净现值风险调整折折现率是风险险项目应当满满足的投资人人要求的报酬酬率。项目目要求的收益益率无风险报酬酬率+项目的的(市场平均报报酬率无风险报酬酬率)(二)企业资本本成本作为项项目折现率的的条件使用企业业当前的资本本成本作为项项目的折现率率,应具备两两个条件:一一是项目的风风险与企业当当前资产的平平均风险相同同;二是公司司继续采用相相同的资本为为新项目筹资资。计算项目的净现现值有两种
21、方方法:1、实体现金流流量法。即以以企业实体为为背景,确定定项目对企业业现金流量的的影响,以企企业的加权平平均成本为折折现率。净现值原始投资2、股权现金流流量法。即以以股东为背景景,确定项目目对股权现金金流量的影响响,以股东要要求的报酬率率为折现率。净现值股东投资(三)项目系统统风险的估计计项目系统风风险的估计的的方法是使用用类比法。类类比法是寻找找一个经业务务与待评估项项目类似的上上市企业以该该上市企业的的值,这种方方法也称“替代公司法法”。调整时,先将含含有资本结构构因素的转换换为不含负债债的,然后再再按照本公司司的目标资本本结构转换为为适用于本公公司的。转换换公式如下:1、在不考虑虑所得
22、税的情情况下: 22、在考虑所所得税的情况况下: 根据可以计算算出股东要求求的收益率,作作为股权现金金流量的折现现率。如果采采用实体现金金流量法,则则还需要计算算加权平均资资本成本。第六章流动动资金管理一、现金和有价价证券管理企业置存现金金的原因,主主要是满足交交易性需要、预预防性需要和和投机性需要要。确定最佳现金金持有量的方方法有以下几几种:(一)成本分析析模式企业持有现金金将会有三种种成本:机会会成本、管理理成本和短缺缺成本。三项项成本之和最最小的现金持持有量,就是是最佳持有量量。(二)存货模式式利用公式:总总成本机会会成本+交易易成本(CC/2)K+(T/C)F求得最佳现金持持有量公式:
23、C 式式中:T一一定期间内的的现金需求量量;F每次出售售有价证券以以补充现金所所需的交易成成本;K持有现金的的机会成本,即即有价证券的的利率。(三)随机模式式现金返回回线R+LL 现金存量量的上限H3R2LL式中:bb每次有价价证券的固定定转换成本;i有价价证券的日利利息率;预期每日现现金余额变化化的标准差。二、应收账款管管理应收账款赊销的的效果好坏,依依赖于企业的的信用政策。信信用政策包括括:信用期间间、信用标准准和现金折扣扣政策。(一)信用期间间确定恰当的信信用期的计算算步骤:1、收益的增加加 收益的的增加销售售量的增加单位边际贡贡献2、应收账款占占用资金的应应计利息增加加应收账应计利息息
24、应收账款款占用资金资本成本应收账款占用资资金应收账账款平均余额额变动成本率率 应收账款平平均余额日日销售额平均收现期期3、收账费用用和坏账损失失增加4、改变信用用期的税前损损益 改变变信用期的税税前损益收收益增加成成本费用增加加(二)信用标准准评估标准以“五C”系统来进行行。1、品质:指信誉。 2、能力:偿债能力。 3、资本:财务实力和财务状况。4、抵押:能被用作抵抵押的资产。 5、条件:经济环境。(三)现金折扣扣政策确定恰当的的现金折扣政政策的计算步步骤:1、收益的的增加 收益的增加加销售量的的增加单位边际贡贡献2、应收账账款占用资金金的应计利息息增加提供现金折折扣的应计利利息+3、收收账费
25、用和坏坏账损失增加加4、估估计现金折扣扣成本的变化化现现金折扣成本本增加新的的销售水平新的现金折折扣率享受现金折折扣的顾客比比例旧的销销售水平旧的现金折折扣率享受现金折折扣的顾客比比例5、提提供现金折扣扣后的税前损损益税税前损益收收益增加成成本费用增加加三、存货管理(一)储备存货货的成本1、取得成本本 (1)订货成成 (2)购置置成本 22、储存成本本 3、缺缺货成本(二)经济订货货量基本模型型1、经济济订货量式中:K每次订订货的变动成成本 D存存货年需要量量; K储存单位位变动成本2、每年年最佳订货次次数N3、与批批量有关的存存货总成本TTC4、最佳佳订货周期tt5、经济济订货量占用用资金I
26、U 式式中:U存存货单价。(三)订货提前前期再订货点点RLd 式中中:L交货货时间; d每日平均需需用量。(四)存货陆续续供应和使用用1、经济济订货量式中:PP每日送货货量; d存货货每日耗用量量。 2、与批量有关关的存货总成成本TC(五)保险储备备1、再订订货点R交交货时间平均日需求求+保险储备备2、存货货总成本TCC缺货成本本保险储备备成本KSN+BK:K单位缺货货成本;SS一次订货货缺货量;NN年订货次次数;B保保险储备量;K单位存存货成本。第七章筹资管管理一、债券的发行行价格债券发行价价格式中中:t付息息期数; n债券券期限。二、应付账款的的成本放弃现金折折扣成本三、短期借款的的信用条
27、件1、信贷限额 是是银行对借款款人规定的无无担保贷款的的最高额。2、周转信贷协协定 是银行行具有法律义义务地承诺提提供不超过某某一最高限额额的贷款协定定。3、补偿性余额额 是银行要求求借款企业在在银行中保持持按贷款限额额或实际借用用额一定百分分比的最低存存款额。实际利率100%四、短期借款的的支付方法1、收款法:是是在借款到期期时向银行支支付利息的方方法。2、贴现法:是是银行向企业业发放贷款时时,先从本金金中扣除利息息部分。 实际利率100%3、加息法:是是银行发放分分期等额偿还还贷款时采用用的利息收取取方法。 实际利率100%第八章股利分分配一、股票股利发放股票票股利后的每每股收益 发放放股
28、票股利后后的每股市价价式中:E发放放股票股利前前的每股收益益;D股股票股利发放放率; M股利利分配权转移移日的每股市市价。第九章资本成成本和资本结结构一、债务成本(一)简单债务务的税前成本本P求求使该式成立立的K(债务务成本)式中:PP债券发行行价格或借款款的金额,即即债务的现值值;P本金的偿偿还金额和时时间;II债务的约约定利息; K债务成本本; N债债务的期限,通通常以年表示示。(二)含有手续续费的税前债债务成本P(1-F)求使该式成成立的K(债债务成本)式中:F发行行费用占债务务发行价格的的百分比。(三)含有手续续费的税后债债务成本1、简便算算法税后债务务成本KK(1t) 式中:t所得税
29、税税率。这种算法是是不准确的。只只有在平价发发行、无手续续的情况下,简简便算法才是是成立的。2、更正式式的算法P(11-F)求求使该式成立立的K(债务务成本)二、留存收益成成本(一)股利增长长模型法K+G 式式中:K留留存收益成本本;D预预期年股利额额; P普通股股市价; GG普通股利利年增长率。(二)资本资产产定价模型KRRR+(RR)式中中:R无风风险报酬率;R平均均风险股票必必要报酬率;股票的贝贝他系数。(三)风险溢价价法KKK+RP式中:KK债务成本本;RP股东比比债权人承担担更大风险所所要求的风险险溢价。三、普通股成本本K+G 式中:D预预期年股利额额;P普通通股市价;GG普通股利利
30、年增长率。四、加权平均资资本成本K 式中:KK加权平均均资本成本;KK第j种个个别资本成本本;W第第j种个别资资本占全部资资本的比重(权权数)。五、财务杠杆(一)经营杠杆杆系数DOL= 式中:EBIT息前税前盈盈余变动额;EBITT变动前息息前税前盈余余;Q销售变动量量; Q变动动前销售量; P产品品单位销售价价格; V产品单单位变动成本本; F总固固定成本; S销售售额; VC变变动成本总额额。(二)财务杠杆杆系数DFLL式中:EPS普普通股每股收收益变动额;EPS变动前的普普通股每股收收益;I债务利息。(三)总杠杆系系数DTLDOLDFL六、资本结构(一)融资的每每股收益分析析每股收益益分
31、析是利用用每股收益的的无差别点进进行的,所谓谓每股收益的的无差别点,是是指每股收益益不受融资方方式影响的销销售水平。每股收益EEPS式中:SS销售额;VC变变动成本;FF固定成本本;I债债务利息;TT所得税税税率;N流通在外的的普通股股数数; EBITT息前税前前盈余。(二)最佳资本本结构 企业的市场场总价值V股票总价值值S+债券价价值B 股票的市场场价值S 式中:K权权益资本成本本。KRR+(RR)加权平均资本本成本K税前债务资资本成本债务额占总总资本比重(1-所得税税税率)权益资本本成本股票额占总总资本比重K()(1-TT)+K() 式式中:K税税前的债务资资本成本。第十章企业价价值评估一
32、、现金流量折折现法(一)现金流量量模型的种类类 任何资资产都可以使使用现金流量量折现模型来来估价,其价价值都是以下下三个变量的的函数:价值1、现金流量在价值评估估中可供选择择的企业现金金流量有三种种:(1)股利现现金流量模型型股权价值 ;股利现金金流量是企业业分配给股权权投资人的现现金流量。(2)股权现现金流量模型型股权价值股权现金金流量是一定定期间企业可可以提供给股股权投资人的的现金流量,它它等于企业实实体现金流量量扣除对债权权人支付后剩剩余的部分。如果把股股权现金流量量全部作为股股利分配,则则上述两个模模型相同。(3)实体现现金流量模型型实体价值 债务务价值股权价值实实体价值债债务价值实体
33、现现金流量是企企业全部现金金流入扣除成成本费用和必必要的投资后后的剩余部分分,它是企业业一定期间可可以提供给所所有投资人(包包括股权投资资人和债权投投资人)的税税后现金流量量。企业总价价值营业价价值+非营业业价值自由由现金流量现现值+非营业业现金流量现现值2、资本成本本股权现金流量量只能用股权权资本成本来来折现,实体体现金流量只只能用企业实实体的加权平平均冷酷成本本来折现。3、现金流量量的持续年数数大部分估估价将预测的的时间分为两两个阶段。第第一阶段是有有限的、明确确的预测期,称称为“详细预测期期”,或称为“预测期”。第二阶段段是预测期以以后的无限时时期,称为“后续期”,或“永续期”。企业价值
34、预测期价值值+后续期价价值(二)现金流量量模型参数的的估计1、预测销售售收入 销售收收入取决于销销售数量和销销售价格两个个因素。2、确定预测测期间(1)预测的的基期基期是指作作为预测基础础的时期,它它通常是预测测工作的上一一个年度。确定基期数数据的方法有有两种:一种种是以上年实实际数据作为为基期数据;另一种是以以修正后的上上年数据作为为基期数据。如如果通过历史史财务报表分分析认为,上上年财务数据据具有可持续续性,未来也也不会发生重重要的变化,则则以上年实际际数据作为基基期数据。如如果通过历史史财务报表分分析认为,上上年的数据不不具有可持续续性,就应适适当进行调整整,使之适合合未来的情况况。(2
35、)详细预预测期和后续续期的划分详细预测期期通常为57年,如果果有疑问还应应当延长,但但很少超过110年。企业业增长的不稳稳定时期有多多长,预测期期就应当有多多长。3、预计利润润表和资产负负债表(1)预计成成本、费用和和支出根据预计销售收收入和成本费费用销售百分分比,可以估估计主营业务务成本、营业业和管理费用用以及折旧费费。(2)预计需需要的营业资资产营业业流动资产流动资产无息流动负负债营业资产产营业流动动资产+营业业固定资产净净值+营业其其他长期资产产-无息长期期负债(3)预计所所需的融资如何筹集资金取取决于企业的的筹资政策,根根据筹资政策策我们可以利利用前面学过过的知识计算算出来。(4)预计
36、财财务费用 财务费用用短期借款款短期利率+长期借款长期利率(5)预计股股利和年末未未分配利润利润总总额主营业业务收入-主主营业务成本本-营业和管管理费用-折折旧费-财务务费用 净利利利润总额所所得税 股利利本年净利利内部筹资资年末未分配利润润年初未分分配利润+本本年净利润-股利年末股东权益益股本+年年末未分配利利润 有息负债债及股东权益益有息负债债+股东权益益4、预计现金金流量 在忽略略非营业损益益、非营业资资产和非营业业现金流量的的情况下,企企业的营业价价值等于企业业总价值,营营业资产等于于投资资产,自自由现金流量量等于实体现现金流量。实体现金流量量有两种衡量量方法:一种方法是以以息前税后营
37、营业利润为基基础,扣除各各种必要的支支出后计算得得出。实体现金流流量营业现现金净流量-资本支出(营业现金金毛流量-营营业流动资产产增加)-资资本支出(息前前税后营业利利润+折旧与与摊销)-营营业流动资产产增加-资资本支出息税前前营业利润(1-所得得税税率)+折旧与摊销销-营业流动动资产增加-资本支出另一种方法是是加总全部投投资人的现金金流量:实体现金金流量普通通股权现金流流量+债权人人现金流量+优先股现金金流量(1)息税前前营业利润息税前营营业利润主主营业务收入入主劳务务务成本其他他业务利润营业和管理理费用折旧旧(2)息前税税后营业利润润息前税后后营业利润息税前营业业利润息税税前营业利润润所得
38、税计算息前前税后营业利利润所得税有有两种方法: = 1 * GB2 平均税率法法 息税前营业业利润所得税税息税前营营业利润平均所得税税税率 = 2 * GB2 所得税调整整法 息税税前营业利润润所得税所所得税额利利息支出抵税税(3)营业现金金毛流量 营业现现金毛流量息前税后营营业利润折折旧与摊销(4)营业现金金净流量 营业现金净净流量营业业现金毛流量量营业流动动资产增加(5)实体现金金流量实体现现金流量营营业现金净流流量资本支支出息前税税后营业利润润净投资总投资资营业流动动资产增加资本支出净投资总投投资折旧与与摊销营业业流动资产增增加资本支支出折旧与与摊销本期有息负债债增加本期期所有者权益益增
39、加(6)股权现现金流量股权现金流量实体现金流流量债权人人现金流量实体现金流流量税后利利息支出+债债务净增加实体现金流量量税后利息息支出偿还还债务本金新借债务股权现金流量实体现金流流量债权人人现金流量息前税后营营业利润折折旧与摊销营业流动资资产增加资资本支出税税后利息费用用债务净增增加(利润总额额利息费用用)(1税率率)净投资资税后利息息费用债务务净增加(税后利润润税后利息息费用)净净投资税后后利息费用债务净增加加税后利润(净投资债务净增加加)税后利润(1负债债率)净投资税后利润(1负债债率)(资本支出出折旧与摊摊销)(11负债率)营业流动资产增加(7)现金流流量的平衡关关系实体体现金流量融资现
40、金流流量实体体现金流量息前税后营营业利润净净投资融资资现金流量债权人现金金流量股权权现金流量5、后续期现金金流量增长率率的估计现金流量折折现的永续增增长模型:后续期价价值在稳定状态态下,实体现现金流量、股股权现金流量量和销售收入入的增长率相相同,因此,可可以根据销售售增长率估计计现金流量增增长率。6、企业价值的的计算(1)实体现金金流量模型后续期终值值后续期现值值后续期终终值折现系数企业实体价价值预测期期现金流量现现值+后续期期现值股权价值实体价值债务价值估计债务价价值的标准方方法是折现现现金流量法,最最简单的方法法是账面价值值法。(2)股权现金金流量模型实体价值股权价值债务价值(三)现金流量
41、量模型的应用用1、股权现金流流量模型的应应用(1)永续增增长模型 股权价值永续增长模型的的特例是永续续增长率等于于零,即零增增长模型。 股权价价值(2)两阶段段增长模型股权价价值预测期期股权现金流流量现值后后续期价值的的现值+(3)三阶段段增长模型股权价值增长期现金金流量现值转换期现金金流量现值后续期现金金流量现值+二、经济利润法法(一)经济利润润模型的原理理1、经济收入入 本期收入入期末财产产期初财产产2、经济成本本 经经济成本不仅仅包括会计上上实际支付的的成本,而且且还包括机会会成本。3、经济利润润(1)计算算经济利润的的一种最简单单的办法经济利利润息前税税后营业利润润全部资本本费用(2)
42、计算算经济利润的的另一种办法法是用投资资资本回报率与与资本成本之之差,乘以投投资资本。经济利润润期初投资资资本(期初投资资资本回报率率加权平均均资本成本)4、价值评估估的经济利润润模型企业价值期初初投资资本经济利润现现值 (公式中的期期初投资资本本是指企业在在经营中投入入的现金:)全部投资资本所有者权益益有息债务务(流动资资产无息流流动负债)(长期资产产净值无息息长期负债)(二)经济利润润估价模型的的应用1、预测期经经济利润的计计算经济利润润(期初投投资资本回报报率加权平平均资本成本本)期初投资资资本息前税后后营业利润期初投资资资本加权平均资资本成本2、后续期价价值的计算后续期经经济利润终值值
43、后续期第第一年经济利利润/(资本本成本增长长率)后续期经经济利润现值值后续期经经济利润终值值折现系数3、期初投资资资本的计算算期初投资资资本是指评估估基准时间的的企业价值。估估计期初投资资资本价值时时,可供选择择的方案有三三个:账面价价值、重置价价值或可变现现价值。采用用账面价值符符合经济利润润的概念。4、企业总价价值的计算企业总价价值期初投投资资本+预预测期经济利利润现值+后后续期经济利利润现值三、相对价值法法(一)相对价值值模型的原理理相对价值模型型分为两类,一一类是以股权权市价为基础础的模型,包包括股权市价价/净利、股权市价/净资产、股权市价/销售额等比比率模型。 另一类是以企企业实体价
44、值值为基础的模模型,包括实实体价值/息息前税后营业业利润、实体体价值/实体体现金流量、实实体价值/投投资资本、实实体价值/销销售额。下面面介绍三种常常用的股权市市价比率模型型。1、市价/净净利比率模型型(1)基本模模型市盈率市价/净利利每股市价价/每股净利利目标企业业每股价值可比企业平平均市盈率目标企业的的每股净利(2)模型原原理处于稳定定状态企业的的股权价值为为股权价值 本期市盈盈率内在市盈率从上式可以看看出,市盈率率的驱动因素素是企业的增增长潜力、股股利支付率和和风险(股权权资本成本)。(3)模型的的适用性市盈率模型最最适合连续盈盈利,并且值接近于11的企业。 如果收益益是负债,市市盈率就
45、失去去了意义。2、市价/净净资产比率模模型(1)基本模模型市净率率市价/净净资产 股权权价值可比比企业平均市市净率目标企业净净资产(2)市净率率的驱动因素素本期市市净率驱动市净率的的因素有权益益报酬率、股股利支付率、增增长率和风险险。其中权益益报酬率是关关键因素。(3)模型的的适用性主要适用用于需要拥有有大量资产、净净资产为正值值的企业。企业的净净资产是负值值时,市净率率没有意义,无无法用于比较较。3、市价/收收入比率模型型(1)基本本模型收入乘乘数股权市市价/销售收收入每股市市价/每股销销售收入 目标企业业股权价值可比企业平平均收入乘数数目标企业的的销售收入(2)基本本原理将股利利折现模型的
46、的两边同时除除以每股销售售收入,则可可以得出收入入乘数:本本期收入乘数数收入乘乘数的驱动因因素是销售净净利率、股利利支付率、增增长率和股权权成本。(3)模型型的适用性主要适用于销售售成本率较低低的报务类企企业,或者销销售成本率趋趋同的传统行行业的企业。局限性性:不能反映映成本的变化化,而成本是是影响企业现现金流量和价价值的重要因因素之一。(二)相对价值值模型的应用用1、可比企业业的选择通常的做法是选选择一组同业业的上市企业业,计算出它它们的平均市市价比率,作作为估计目标标企业价值的的乘数。2、修正的市市价比率(1)修正市市盈率在影响市盈率的的驱动因素中中,关键变量量是增长率。增增长率的差异异是
47、市盈率差差异的主要驱驱动因素。修正市盈率实际市盈率率/(预期增增长率100)有两种评估估方法: = 1 * ALPHABETIC A、修正平均市市盈率法修正平均市盈盈率可比企企业平均市盈盈率/(平均均预期增长率率100)企业每股价值修正平均市市盈率目标企业增增长率100目标企业每每股净利 = 2 * ALPHABETIC B、股价平均法法目标企业每股股价值可比比企业修正市市盈率目标企业预预期增长率100目标企业每每股净利(2)修正市净净率修正的市净率率实际市净净率/(股东东权益净利率率100)目标企业每股股价值修正正平均市净率率目标企业股股东权益净利利率100目标企业每每股净资产(3)修修正收
48、入乘数数修修正收入乘数数实际收入入乘数/销售售净利率目目标企业每股股价值修正正平均收入乘乘数目标企业销销售净利率100目标企业每每股收入第十一章成成本计算一、生产费用的的归集和分配配(一)材料费用用的归集和分分配分配率某种产品品应分配的材材料数量(费费用) 该种产品的的材料定额消消耗量(或定定额成本)分配率(二)人工费用用的归集和分分配分配率某种产品品应分配的工工资费用该该种产品实用用工时分配率(三)制造费用用的归集和分分配制造费用用分配率某产品应应负担的制造造费用该种种产品实用工工时数分配率(四)辅助生产产费用的归集集和分配辅助生产产的单位成本本式中中:辅助生产产的产品或劳劳务总量中不不包括
49、对辅助助生产各车间间提供的产品品或劳务量。各受益车车间、产品或或各部门应分分配的费用 辅助生产的的单位成本该车间、产产品或部门的的耗用量二、完工产品与与在产品的成成本分配方法法常用方法有以以下六种:1、不计算算在产品成本本(即在产品品成本为零) 2、在产品成本按年初数固定计算3、在产品品成本按其所所耗用的原材材料费用计算算4、约当量量法 在在产品约当产产量在产品品数量完工程度单位成成本产成品品成本单位位成本产成品产量量月末在在产品成本单位成本月末在产品品约当产量 5、在产产品按定额成成本计算月末在产产品成本月月末在产品数数量在产品定额额单位成本产成品总总成本(月月初在产品成成本+本月发发生费用
50、)月末在产品品成本产成品单单位成本 6、按定额额比例分配完完工产品和月月末在产品成成本的方法(定定额比例法)材料费用用分配率完工产品品应分配的材材料成本完完工产品定额额材料成本材料费用分分配率月末在产产品应分配的的材料成本月末在产品品定额材料成成本材料费用分分配率工资(费用)分分配率完工产品应分分配的工资(费费用)完工工产品定额工工时工资(费用用)分配率月末在产品应应分配的工资资(费用)月末在产品品定额工时工资(费用用)分配率三、联产品和副副产品的成本本分配(一)售价法在售价法下下,联合成本本是以分离点点上每种产品品的销售价格格为比例进行行分配的。(二)实物数量量法单位数量(或或重量)成本本四
51、、成本计算的的基本方法(一)品种法(二)分批法(三)分步法1、逐步结转转分步法这种方法法适用于大量量大批连续式式复杂生产的的企业。这种种企业,有的的不仅将产成成品作为商品品销售,而且且生产步骤所所产半成品也也经常作为商商品对外销售售。按照成本在下下一步骤成本本计算单中的的反映方式,还还可以分为综综合结转和分分项结转两种种方法。2、平行结转转分步法是指在计算算名成本时,不不计算各步骤骤所产半成品品成本,也不不计算各步骤骤所耗用上一一步骤的半成成品,而只计计算预防性生生的各项其他他费用,以及及这些费用中中应计入产成成品成本的份份额,将相同同产品的各步步骤成本明细细账中的这些些份额平行结结转、汇总,即即可计算出该该种产品的产产成品成本。第第十二章成
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