因子深度研究系列：因子衰减在多因子选股中的应用

1、金融工程深度报告目录 HYPERLINK l _bookmark0 一、因信息减和子IC 半衰的定义3 HYPERLINK l _bookmark1 、子息减 HYPERLINK l _bookmark2 、子IC 的间减 HYPERLINK l _bookmark3 二、单子衰分析4 HYPERLINK l _bookmark4 、因衰分（值子EP_TTM） HYPERLINK l _bookmark7 、因衰分（值子 HYPERLINK l _bookmark10 、因衰分（长子SaleEarnings_SQ_YoY）5 HYPERLINK l _bookmark13 、因衰分（量子ROE

2、_TTM） HYPERLINK l _bookmark16 、因衰分（量/转子Momentum_1m）6 HYPERLINK l _bookmark19 、因衰分（绪子GrowthProfit_FY1_3M）7 HYPERLINK l _bookmark22 、因衰分（术子7 HYPERLINK l _bookmark25 、因衰分（术子Volatility1M）8 HYPERLINK l _bookmark28 、因衰分（因子IC 衰期总） HYPERLINK l _bookmark30 单子减析单子IC_IR 衰汇） HYPERLINK l _bookmark32 三、IC 半期加方法10

3、 HYPERLINK l _bookmark33 、IC 半期权法绍 HYPERLINK l _bookmark39 、IC 半期权法成长子成） HYPERLINK l _bookmark41 、IC 半期权法反转子成） HYPERLINK l _bookmark43 、IC 半期权法价值子成） HYPERLINK l _bookmark45 、IC 半期权法不同型子成） HYPERLINK l _bookmark49 、IC 半期权法不同数本的子成效） HYPERLINK l _bookmark52 四、IC_IR 半衰加权法16 HYPERLINK l _bookmark58 五、单子时序

4、列加权方法18 HYPERLINK l _bookmark59 、因时序衰加权法（EP_TTM 期子等） HYPERLINK l _bookmark61 、因时序衰加权法最化合子IC_IR 权法绍） HYPERLINK l _bookmark66 六、动态IC 半衰加多因子合展示22 HYPERLINK l _bookmark71 七、总和思考24图表目录 HYPERLINK l _bookmark5 图1：EP_TTM子图14 HYPERLINK l _bookmark6 图2：EP_TTM子图24 HYPERLINK l _bookmark8 图3：BP_LYR子图15 HYPERLINK

5、 l _bookmark9 图4：BP_LYR子图25 HYPERLINK l _bookmark11 图5：SaleEarnings_SQ_YoY子减图15 HYPERLINK l _bookmark12 图6：SaleEarnings_SQ_YoY子减图25 HYPERLINK l _bookmark14 图7：ROE_TTM因衰图16 HYPERLINK l _bookmark15 图8：ROE_TTM因衰图26 HYPERLINK l _bookmark17 图9：Momentum_1m因减图16 HYPERLINK l _bookmark18 图10：Momentum_1m因衰图26

6、 HYPERLINK l _bookmark20 图11：GrowthProfit_FY1_3M子减图17 HYPERLINK l _bookmark21 图12：GrowthProfit_FY1_3M子减图27 HYPERLINK l _bookmark23 图13：TurnoverAvg1M子衰图17 HYPERLINK l _bookmark24 图14：TurnoverAvg1M子衰图27 HYPERLINK l _bookmark26 图15：Volatility1M衰图18 HYPERLINK l _bookmark27 图16：Volatility1M衰图28 HYPERLINK

7、 l _bookmark34 图17：衰期=2，序长度=12各期IC序列110 HYPERLINK l _bookmark35 图18：衰期=2，序长度=12各期IC序列210 HYPERLINK l _bookmark36 图19：衰期=2，序长度=24各期IC序列111 HYPERLINK l _bookmark37 图20：衰期=2，序长度=24各期IC序列211 HYPERLINK l _bookmark47 图21：同型相衰期子IC加方法IC均图14 HYPERLINK l _bookmark48 图22：同型子IC加权法一位额益图14 HYPERLINK l _bookmark56

8、 图23：同型子IC_IR加方法IC均图18 HYPERLINK l _bookmark57 图24：同型子IC_IR加方第分超收益图18 HYPERLINK l _bookmark63 图25：EP_TTM最化因子IC_IR加法IC值图21 HYPERLINK l _bookmark64 图26：EP_TTM最化因子IC_IR加方第分位额益图21 HYPERLINK l _bookmark29 表1单子C衰总（红为C著子（C对大等于02 9 HYPERLINK l _bookmark31 表2单子I_IR半期汇（红为C的因（C对大于0. 9 HYPERLINK l _bookmark38 表

9、3：不同IC样序度N反子IC半加权权影响11 HYPERLINK l _bookmark40 表4：成因子IC半加权法比12 HYPERLINK l _bookmark42 表5：反因子IC半加权法比13 HYPERLINK l _bookmark44 表6：价因子IC半加权法比13 HYPERLINK l _bookmark46 表7：不类（同衰期子IC半期方法比14 HYPERLINK l _bookmark50 表8：IC衰加方法对比反因在深300指数本的成)15 HYPERLINK l _bookmark51 表9：IC衰加方对比反因在证500指数本的成)15 HYPERLINK l

10、_bookmark53 表10：长子IC_IR衰期权法比16 HYPERLINK l _bookmark54 表11：转子IC_IR衰期权法比17 HYPERLINK l _bookmark55 表12：同型相衰期子IC_IR衰加权法比17 HYPERLINK l _bookmark60 表13：因时序减加方（EP_TTM因子权）19 HYPERLINK l _bookmark62 表14：因时序减加方（EP_TTM因子大复子IC_IR加）20 HYPERLINK l _bookmark65 表1中证500EPTTMC_IR） HYPERLINK l _bookmark65 . 21 HYPE

11、RLINK l _bookmark67 表16：因相信息22 HYPERLINK l _bookmark68 表17：因加方额收对比23 HYPERLINK l _bookmark69 表18：态IC半期权多子合年超收益计23 HYPERLINK l _bookmark70 表19：态IC半期权多子合计额益净值23一、因子信息衰减和因子 IC 半衰期的定义、因子信息衰减信息同样具有时效性，一般情况下，随着时间的滞后，信息的价值将逐步下降。、因子IC的时间衰减因子 IC 的时间衰减是被提及最多的一个因子衰减概念，用以衡量一个因子对未来的预测能力能持续多久。当一个指标时间衰减过快时，可能会导致组合

12、较高的换手，交易成本会大幅侵蚀模型的盈利能力。通过计算当期（t）因子值和滞后 n 期的收益率，我们可以得到 IC 的时间序列：IC IC ICIC IC IC_IR 的半衰期和衰减速度。二、单因子衰减分析A 28 IC IC_IR （一致预期）1-2 个有代表性的因子进行展示。回测时间：最近 10 年（2008 年 12 月-2018 年 12 月）样本池：全市场（PPT 均为全市场300500 样本内分别做测试ST 股票，月频调仓因子处理：极值处理（3 倍标准差之外的样本、缺失值处理（直接剔除、中性化处理（值对流通市值对数标准化值和中信一级行业哑变量进行回归的残差）最大衰减期数选择：10 期

13、、单因子衰减分析（EP_TTM）我们首先看看价值因子 EP_TTM 的衰减情况。EP_TTM 因子的当期（即衰减 0 期）IC 为 0.046，衰减 3 期的IC 0.02IC EP_TTM 3。IC均值IR衰减0期0.0460.580衰减1期0.0300.398衰减2期0.0250.331衰减3期0.0200.276衰减4期0.0190.268衰减5期0.0190.270衰减6期0.020IC均值IR衰减0期0.0460.580衰减1期0.0300.398衰减2期0.0250.331衰减3期0.0200.276衰减4期0.0190.268衰减5期0.0190.270衰减6期0.0200.28

14、0衰减7期0.0210.294衰减8期0.0220.310衰减9期0.0210.285衰减10期0.0210.301IC衰减图0.050 0.0450.0400.0350.0300.0250.0200.0150.0100.0050.000数据来源：wind、0123456789 10数据来源：wind、单因子衰减分析（我们再看看价值因子 BP_LYR 的衰减情况。同理 BP_LYR 因子的当期（即衰减 0 期）IC 为 0.046，衰减 3 期的IC 为 0.02，第一次低于当期 IC 的一半，因此我们定义 BP_LYR 因子的半衰期为 3。图 3：BP_LYR 因子衰减图 1图 4：BP_L

15、YR 因子衰减图 2IC均值IR 衰减0期0.046衰减1期0.0300.310衰减2期0.0240.248衰减3期0.0200.210衰减4期0.0200.211衰减5期0.0180.202衰减6期0.0180.202衰减7期0.0160.194衰减8期0.0170.210衰减9期0.0180.219衰减10期0.0170.208IC衰减图0.050 0.0450.0400.0350.0300.0250.0200.0150.0100.0050.0000 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10数据来源：wind、数据来源：wind、单因子衰减分析（我们再看看成长因子的表现情况，我这边选取了单

16、季度营业利润同比增长率 SaleEarnings_SQ_YoY 因子，其半衰期为 4 期。IC均值IR衰减0期0.0250.488衰减1期0.0190.363衰减2期0.0130.249衰减3期0.0130.252衰减4期0.0100.199衰减5期0.0060.125衰减6期IC均值IR衰减0期0.0250.488衰减1期0.0190.363衰减2期0.0130.249衰减3期0.0130.252衰减4期0.0100.199衰减5期0.0060.125衰减6期0.0070.140衰减7期0.0060.131衰减8期0.0040.093衰减9期0.0030.058衰减10期0.0010.022

17、IC衰减图0.030 0.0250.0200.0150.0100.0050.0000123456789 10数据来源：wind、数据来源：wind、单因子衰减分析（ROE_TTM）质量因子选取了 ROE_TTM 因子，其半衰期为 4 期。图 7：ROE_TTM 因子衰减图 1图 8：ROE_TTM 因子衰减图 2IC均值IR 衰减0期0.020衰减1期0.0150.187衰减2期0.0110.142衰减3期0.0110.144衰减4期0.0100.130衰减5期0.0090.124衰减6期0.0110.149衰减7期0.0100.136衰减8期0.0110.158衰减9期0.0100.148衰

18、减10期0.0090.133IC衰减图0.025 0.0200.0150.0100.0050.0000123456789 10数据来源：wind、数据来源：wind、单因子衰减分析（动量/反转因子Momentum_1m）动量/Momentum_1m IC 为非常明显的负向-0.0691 IC 均值已经下降到-0.0141 1 期。IC均值IR衰减0期-0.069-0.711衰减1期-0.014-0.165衰减2期-0.007-0.092衰减3期0.0130.179衰减4期0.0020.023衰减5期0.0110.159衰减6期0.007IC均值IR衰减0期-0.069-0.711衰减1期-0.

19、014-0.165衰减2期-0.007-0.092衰减3期0.0130.179衰减4期0.0020.023衰减5期0.0110.159衰减6期0.0070.113衰减7期0.0100.152衰减8期0.0070.118衰减9期-0.008-0.123衰减10期0.0070.135IC衰减图0.020 0.0100.00001234567910-0.070 -0.080 数据来源：wind、数据来源：wind、单因子衰减分析（GrowthProfit_FY1_3M）情绪（一致预期）因子选取了 GrowthProfit_FY1_3M 因子，计算公式为（预测净利润 FY1/预测净利润 FY1_三月前

20、，其半衰期为2 期。图 11：GrowthProfit_FY1_3M 因子衰减图 1图 12：GrowthProfit_FY1_3M 因子衰减图 2IC均值IR 衰减0期0.034衰减1期0.0250.467衰减2期0.0170.308衰减3期0.0140.261衰减4期0.0120.234衰减5期0.0080.169衰减6期0.0050.114衰减7期0.0070.158衰减8期0.0000.001衰减9期0.0000.003衰减10期-0.003-0.057IC衰减图0.040 0.0350.0300.0250.0200.0150.0100.0050.000-0.005 012345678

21、9 10 数据来源：wind、数据来源：wind、单因子衰减分析（技术因子选取了过去一个月日均换手率 TurnoverAvg1M 因子，其半衰期为 3 期。图13：TurnoverAvg1M因子衰减图1图14：TurnoverAvg1M因子衰减图2IC均值IRIC均值IR衰减0期-0.077-0.843衰减1期-0.041-0.483衰减2期-0.032-0.393衰减3期-0.030-0.391衰减4期-0.028-0.381衰减5期-0.026-0.371衰减6期-0.024-0.358衰减7期-0.021-0.316衰减8期-0.020-0.303衰减9期-0.020-0.343衰减10

22、期-0.020-0.336-0.01001IC衰减图54235426789 106-0.080 -0.090 数据来源：wind、数据来源：wind、单因子衰减分析（另外一个技术因子选取了过去一个月日收益波动率 Volatility1M 因子，其半衰期为 3 期。图15：Volatility1M因子衰减图1图16：Volatility1M因子衰减图2IC均值IRIC均值IR衰减0期-0.064-0.554衰减1期-0.042-0.399衰减2期-0.038-0.359衰减3期-0.031-0.329衰减4期-0.023-0.240衰减5期-0.031-0.355衰减6期-0.026-0.293

23、衰减7期-0.024-0.289衰减8期-0.026-0.346衰减9期-0.026-0.349衰减10期-0.021-0.29801012346789 105-0.010-0.020-0.030-0.040-0.050-0.060-0.070 数据来源：wind、数据来源：wind、单因子衰减分析（单因子IC半衰期汇总）28 IC 300 500 IC （IC 10 10 期的统一写为10。C（IC（C00因子类别因子名称因子描述全样本因子名称沪深300因子名称中证500价值EP_TTM1/市盈率PE(TTM)3EP_TTM7EP_TTM3价值BP_LYR1/PB_LYR3BP_LYR3BP

24、_LYR3价值CashFlowYield_TTM经营活动产生的现金流量净额_TTM/总市值9CashFlowYield_TTM3CashFlowYield_TTM10成长SaleEarnings_SQ_YoY单季度营业利润同比增长率4SaleEarnings_SQ_YoY1SaleEarnings_SQ_YoY5成长Earnings_SQ_YoY单季度净利润同比增长率5Earnings_SQ_YoY3Earnings_SQ_YoY1成长Sales_SQ_YoY单季度营业收入同比增长率4Sales_SQ_YoY9Sales_SQ_YoY5成长Earnings_LTG净利润过去3年历史增长率5Ea

25、rnings_LTG3Earnings_LTG成长ROE_SQ_YoYROE_单季度/ROE_单季度_一年前-16ROE_SQ_YoY2ROE_SQ_YoY成长GrossMargin_SQ_YoY毛利率_单季度/毛利率_单季度_一年前-12GrossMargin_SQ_YoY9GrossMargin_SQ_YoY质量ROE_TTM净利润_TTM/股东权益合计_最新财报4ROE_TTM6ROE_TTM10质量ROA_TTM净利润_TTM/资产总计_最新财报10ROA_TTM10ROA_TTM10质量GrossMargin_TTM(营业收入_TTM-营业成本_TTM)/营业收入_TTM10Gros

26、sMargin_TTMGrossMargin_TTM质量Debt2Equity_LR负债合计_最新财报/股东权益合计_最新财报2Debt2Equity_LRDebt2Equity_LR质量CurrentRatio流动资产合计_最新财报/流动负债合计_最新财报6CurrentRatioCurrentRatio质量Berry_Ratio(营业收入_TTM-营业成本_TTM)/销售费用_TTM10Berry_Ratio1Berry_Ratio反转Momentum_1m复权收盘价/复权收盘价_一个月前-11Momentum_1m1Momentum_1m1反转Momentum_3m复权收盘价/复权收盘价

27、_三个月前-11Momentum_3m1Momentum_3m1反转Momentum_6m复权收盘价/复权收盘价_六个月前-11Momentum_6m1Momentum_6m1反转Momentum_12m复权收盘价/复权收盘价_十二个月前-11Momentum_12m1Momentum_12m1反转Momentum_24m复权收盘价/复权收盘价_二十四个月前-11Momentum_24m1Momentum_24m1情绪GrowthProfit_FY1_3M预测净利润FY1/预测净利润FY1_三月前-12GrowthProfit_FY1_3M3GrowthProfit_FY1_3M3情绪Rati

28、ngAvg经过行业、市值、Beta、BP调整的分析师综合评级3RatingAvg5RatingAvg3技术LnFloatCap流通市值的自然对数10LnFloatCap6LnFloatCap3技术AmountAvg_1M过去一个月日均成交额1AmountAvg_1M10AmountAvg_1M3技术TurnoverAvg1M过去一个月日均换手率3TurnoverAvg1M2TurnoverAvg1M2技术TurnoverAvg3M过去三个月日均换手率4TurnoverAvg3M10TurnoverAvg3M5技术Volatility1M过去一个月日收益波动率3Volatility1M4Vola

29、tility1M4技术Volatility3M过去三个月日收益波动率8Volatility3M10Volatility3M9数据来源：wind、单因子衰减分析（IC_IR半衰期汇总）同理，28 个选股因子的 IC_IR 半衰期的汇总如下，即因子 IC_IR 第一次下降到一半或一半以下所用的时间：CR（IC（IC00因子类别因子名称因子描述全样本因子名称沪深300因子名称中证500价值EP_TTM1/市盈率PE(TTM)3EP_TTM7EP_TTM3价值BP_LYR1/PB_LYR3BP_LYR3BP_LYR3价值CashFlowYield_TTM经营活动产生的现金流量净额_TTM/总市值5Ca

30、shFlowYield_TTM3CashFlowYield_TTM8成长SaleEarnings_SQ_YoY单季度营业利润同比增长率4SaleEarnings_SQ_YoY1SaleEarnings_SQ_YoY2成长Earnings_SQ_YoY单季度净利润同比增长率5Earnings_SQ_YoY3Earnings_SQ_YoY1成长Sales_SQ_YoY单季度营业收入同比增长率4Sales_SQ_YoY9Sales_SQ_YoY5成长Earnings_LTG净利润过去3年历史增长率5Earnings_LTG3Earnings_LTG成长ROE_SQ_YoYROE_单季度/ROE_单季

31、度_一年前-16ROE_SQ_YoY2ROE_SQ_YoY成长GrossMargin_SQ_YoY毛利率_单季度/毛利率_单季度_一年前-12GrossMargin_SQ_YoY4GrossMargin_SQ_YoY质量ROE_TTM净利润_TTM/股东权益合计_最新财报5ROE_TTM6ROE_TTM10质量ROA_TTM净利润_TTM/资产总计_最新财报10ROA_TTM10ROA_TTM10质量GrossMargin_TTM(营业收入_TTM-营业成本_TTM)/营业收入_TTM10GrossMargin_TTMGrossMargin_TTM质量Debt2Equity_LR负债合计_最新

32、财报/股东权益合计_最新财报2Debt2Equity_LRDebt2Equity_LR质量CurrentRatio流动资产合计_最新财报/流动负债合计_最新财报7CurrentRatioCurrentRatio质量Berry_Ratio(营业收入_TTM-营业成本_TTM)/销售费用_TTM10Berry_Ratio1Berry_Ratio反转Momentum_1m复权收盘价/复权收盘价_一个月前-11Momentum_1m1Momentum_1m1反转Momentum_3m复权收盘价/复权收盘价_三个月前-11Momentum_3m1Momentum_3m1反转Momentum_6m复权收盘

33、价/复权收盘价_六个月前-11Momentum_6m1Momentum_6m1反转Momentum_12m复权收盘价/复权收盘价_十二个月前-11Momentum_12m1Momentum_12m1反转Momentum_24m复权收盘价/复权收盘价_二十四个月前-11Momentum_24m1Momentum_24m3情绪GrowthProfit_FY1_3M预测净利润FY1/预测净利润FY1_三月前-12GrowthProfit_FY1_3M3GrowthProfit_FY1_3M3情绪RatingAvg经过行业、市值、Beta、BP调整的分析师综合评级3RatingAvg5RatingAv

34、g2技术LnFloatCap流通市值的自然对数10LnFloatCap10LnFloatCap10技术AmountAvg_1M过去一个月日均成交额1AmountAvg_1M10AmountAvg_1M3技术TurnoverAvg1M过去一个月日均换手率3TurnoverAvg1M2TurnoverAvg1M3技术TurnoverAvg3M过去三个月日均换手率7TurnoverAvg3M10TurnoverAvg3M6技术Volatility1M过去一个月日收益波动率4Volatility1M4Volatility1M10技术Volatility3M过去三个月日收益波动率10Volatility

35、3M10Volatility3M10数据来源：wind、三、IC 半衰期加权方法、IC半衰期加权方法介绍2017 IC （一般采用因子12 24 IC 均值进行加权）IC_IR 均值等方式进行加权的多因子构建方式不能适应短期多变的市场，大部分都产生了较大的回撤。为此，我们需要对不同的选股因子在不同样本池的衰减速度进行分析， 以做到因子加权时灵活配置因子权重，以适应复杂多变的市场。一般采用的 IC 均值加权方式相当于为对过去每期的因子 IC 等权分配权重，假定因子 i 过去 期的因子 IC向量 = (1, 1, , )，则因子 i 的当期权重为： = 1 1 + 2 2 + = ，其中， = 1

36、IC IC IC 给与更大的权重分配，这样才能更好地适应市场短期的变化。这里，我们引入半衰期权重来衡量其影响。半衰期权重可以定义为，给定一个半衰期，每隔IC 的权重值会以指数下降的方式降低一半。即给定半衰期， IC 序列长度，则半衰期权重向量=(1,2, )，其中，满足。下面，我们看下半衰期=2，序列长度=12 时的各期 IC 权重值序列：图 17：半衰期=2，序列长度=12 的各期 IC 权重序列 1图 18：半衰期=2，序列长度=12 的各期 IC 权重序列 2各期IC权重各期IC权重0.350 0.300 0.2500.2000.1500.1000.0500.000IC1IC2IC3IC

37、4IC5IC6IC7IC8IC9 IC10 IC11 IC12数据来源：wind、数据来源：wind、再看下半衰期=2，序列长度=24 时的各期 IC 权重值序列：图 19：半衰期=2，序列长度=24 的各期 IC 权重序列 1图 20：半衰期=2，序列长度=24 的各期 IC 权重序列 2各期IC权重IC1IC2IC3IC4IC5IC6IC7IC8IC9各期IC权重0.3500 0.3000 0.25000.20000.15000.10000.05000.0000IC1IC2IC3IC4IC5IC6IC7IC8IC9IC10IC11IC12IC13IC14IC15IC16IC17IC18IC

38、19IC20IC21IC2数据来源：wind、数据来源：wind、从上面两个不同序列长度IC 5 IC 85%10 大权重占98%N 12 24 IC 合成权重影响不大。Momentum_1m(1 个月反转)Momentum_3m (3 个月反转)IC IC NN 5 100，两个选股因子的最终权N 对因子的最终权重影响较小，影响程度几乎可以忽略，我们在之后的实证中主要关注半衰期参数的选取：表 3：不同 IC 样本序列长度 N 对反转因子 IC 半衰期加权的权重影响IC序列长度NMomentum_1mMomentum_3m3-0.125-0.0094-0.114-0.0165-0.088-0.

39、0108-0.086-0.01610-0.086-0.01711-0.087-0.01712-0.087-0.01724-0.086-0.017100-0.086-0.017数据来源：wind、IC 半衰期加权时，半衰期参数的选取最为重要。而我们在第二节单因子衰减速度的研究中发现不同样本池和不同因子类别的因子衰减速度有较大差异（H_Factor 有较大不同IC 半衰期加权时，我们首先需要对相同种类或者相同衰减速度的因子进行合并归类，而不是对所有因子同时做加权处理。但是对于相同类型或相同衰减速度的因子怎样进行合并呢？下面，我们有个想法，是否具有相同衰减速度的同类型因子在做 IC 半衰期加权时，半

40、衰期参数取因子本身的半衰期 H_Factor 时，组合的最终表现较好？IC （红色代表IC （IC 样本序列长度N12IC 半衰期加权(IC 样本序列长度N=1，半衰期参数分别为 1、2、3、4、5)。、IC半衰期加权方法（成长因子合成）SaleEarnings_SQ_YoY（单季度营业利润同比增长率）Sales_SQ_YoY（单季度营业收入同比增长率）的因子加权方法对比，两个因子的半衰期均为 4。其中因子加权方法从左到右分别为IC 均值加权（IC 样本序列长度N12、IC 半衰期加权( IC 样本序列长度N12，半衰期参数分1、2、3、4、5)。经过检测，IC_IR IC 半衰期加权(半衰期

41、参数3)方法，IC 半衰期加权(半衰期参数4)IC 半衰期加权(半衰期参数4)方法。表 4：成长因子 IC 半衰期加权方法对比IC分析等权IC均值加权半衰期1半衰期2半衰期3半衰期4半衰期5IC均值2.462.642.922.952.972.922.86IC标准差5.275.335.745.515.315.315.38IR0.470.500.510.540.560.550.53胜率67.5067.5070.8370.0069.1768.3370.00第一分位超额收益等权IC均值加权半衰期1半衰期2半衰期3半衰期4半衰期5总收益231.32239242.38259.24274275.87265.

42、17年化收益12.7312.9813.113.6414.114.1613.83年化波动12.2412.2812.212.1312.2312.2312.31夏普比率1.041.061.071.121.151.161.12最大回撤19.2219.4519.4818.5418.6619.1719.73收益回撤比0.660.670.670.740.760.740.7胜率65.8366.6763.3367.568.3366.6766.67数据来源：wind、IC半衰期加权方法（反转因子合成）Momentum_1m（最近一个月收益率）Momentum_3m（最近三个月收益率）1。IC_IR IC 半衰期加

43、权(半衰期参数2) 方法，IC 半衰期加权(半衰期参数1)IC 半衰期加权(半衰期参数1)方法。金融工程深度报告表 5：反转因子 IC 半衰期加权方法对比IC分析等权IC均值加权半衰期1半衰期2半衰期3半衰期4半衰期5IC均值7.607.808.478.488.248.097.98IC标准差10.8510.7210.9010.4110.5010.5710.63IR0.700.730.780.810.790.770.75胜率77.5076.6780.8381.6778.3377.5077.50第一分位超额收益等权IC均值加权半衰期1半衰期2半衰期3半衰期4半衰期5总收益367.82387.584

44、45.02442.89418.57406.17395.28年化收益16.6817.1718.4818.4317.8917.6117.35年化波动13.4413.5613.8213.5613.5413.5913.59夏普比率1.241.271.341.361.321.31.28最大回撤20.9921.6120.7720.8421.1421.0821.06收益回撤比0.790.790.890.880.850.840.82胜率64.1764.1767.565.836564.1764.17数据来源：wind、IC半衰期加权方法（价值因子合成）EP_TTM 3IC_IR 表IC 半衰期加权(半衰期参数3

45、)IC 半衰期加权(半衰期参数1)方法，IC 半衰期加权(半衰期参数3)方法排名第三。表 6：价值因子 IC 半衰期加权方法对比IC分析等权IC均值加权半衰期1半衰期2半衰期3半衰期4半衰期5IC均值5.545.806.826.706.596.356.20IC标准差9.259.229.709.439.199.279.30IR0.600.630.700.710.720.690.67胜率72.5075.0075.8375.0075.0074.1774.17第一分位超额收益等权IC均值加权半衰期1半衰期2半衰期3半衰期4半衰期5总收益255.62279.74313.94307.8300.11292.

46、93287.29年化收益13.5314.2715.2615.0914.8714.6714.5年化波动7.787.897.957.947.877.857.88夏普比率1.741.811.921.91.891.871.84最大回撤8.568.047.146.917.057.157.34收益回撤比1.581.782.142.182.112.051.97胜率61.6768.337066.6766.6766.6766.67数据来源：wind、IC半衰期加权方法（不同类型因子合成）从上面三组同类型且相同衰减速度的合成因子表现可以看出，在做因子 IC 半衰期加权时，半衰期参数取因子本身的半衰期 H_Fact

47、or 时，组合的表现最好或者接近最好（从复合因子的 IC/IR、第一分位组合超额收益/夏普比率的表现来看，这也验证了我们需要把相同半衰期Hacor 的因子进行合并的逻辑猜想。而对于不同类型但衰减速度相同的因子，是否有同样的规律呢？下面我们选取了 EP_TTM、BP_LYR、TurnoverAvg1M、Volatility1M 4 EP_TTM TurnoverAvg1M、oltility1M 4 （半衰期Hacor 都为3IC （IC N=12）IC 均值加权（IC 样本序列长度N12、IC 半衰期加权( IC 样本序列长度N12，半衰期参数分别为、2、)。经过检测，IC_IR IC 半衰期加

48、权(半衰期参数2)方法，IC 半衰期加权(半衰期参数3)方法排名第IC 半衰期加权(半衰期参数2)方法，IC 半衰期加权(半衰期参数为3)方法排名第二。表 7：不同类型（相同半衰期）因子 IC 半衰期加权方法对比IC分析等权大类因子间等权 ，大类因子内IC均值加权IC均值加权半衰期1半衰期2半衰期3半衰期4半衰期5IC均值7.848.308.8610.4510.329.959.709.45IC标准差11.3111.0311.1411.8111.1110.9810.9711.06IR0.690.750.800.890.930.910.880.85胜率75.0076.6777.5080.8379.

49、1780.0080.0078.33第一分位超额收益等权大类因子间等权 ，大类因子内IC均值加权IC均值加权半衰期1半衰期2半衰期3半衰期4半衰期5总收益324.79371.18397.13495.72500.93498.53476.86454.25年化收益15.5616.7717.3919.5419.6419.5919.1518.68年化波动8.278.298.798.488.628.898.98.79夏普比率1.882.021.982.32.282.22.152.13最大回撤8.989.0611.067.958.959.279.699.88收益回撤比1.731.851.572.462.192

50、.111.981.89胜率67.57070.8371.6773.3373.3372.571.67数据来源：wind、下面两图是各组合的 IC 均值和第一分位组合超额收益图：图21：不同类型（相同半衰期）因子IC加权方法IC均值图图22：不同类型因子IC加权方法第一分位超额收益图IC均值半衰期为3的因子IC半衰期加权方法对比（第一分位组合超额收益）12.00 等权 大类因子间等权 ，大类因子内IC均值加权IC均值加权半衰期1半衰期2衰期310.00 半衰期4 衰期56.000 6.000 5.500 5.000 4.500 4.000 3.500 3.000 2.500 2.000 1.500

51、1.000 6.004.00542.0054IC0.00IC等 因权 子 均321间 值321等 加权 因IC子内IC均值加权半 半 半 半 半衰 衰 衰 衰 衰期 期 期 期 期数据来源：wind、数据来源：wind、IC半衰期加权方法（不同指数样本池的因子合成效果）IC 300500 指数样本池内的选股效果对比，具体选股方法和300 500 指数样本池，另外组合做了行业中性处理（即组合在各行业的市值分布与对应指数样本池保持一致最近一个月收益率） Momentum_3m（最近三个月收益率）作为例子：表 8：IC 半衰期加权方法对比(反转因子在沪深 300 指数样本池的合成)IC分析等权IC均

52、值加权半衰期1半衰期2半衰期3半衰期4半衰期5IC均值4.174.465.084.984.974.824.77IC标准差11.3111.3412.1411.7111.4011.3711.25IR0.370.390.420.430.440.420.42胜率62.5064.1765.0064.1764.1764.1762.50第一分位超额收益等权IC均值加权半衰期1半衰期2半衰期3半衰期4半衰期5总收益80.1788.33107.94103.6398.8283.4186.42年化收益6.066.547.67.377.116.256.43年化波动6.386.466.866.596.536.686.6

53、夏普比率0.951.011.111.121.090.940.97最大回撤14.8216.5117.7716.0115.8216.5514.39收益回撤比0.410.40.430.460.450.380.45胜率62.563.3364.1763.3363.3360.8362.5数据来源：wind、表 9：IC 半衰期加权方法对比(反转因子在中证 500 指数样本池的合成)IC分析等权IC均值加权半衰期1半衰期2半衰期3半衰期4半衰期5IC均值5.605.636.346.256.025.976.03IC标准差11.7511.7312.1911.8711.8411.7111.58IR0.480.48

54、0.520.530.510.510.52胜率70.0070.0073.3372.5073.3371.6771.67第一分位超额收益等权IC均值加权半衰期1半衰期2半衰期3半衰期4半衰期5总收益121.23118.73137.64134.58136.75126.26135.25年化收益8.268.149.048.998.518.93年化波动7.387.427.387.377.367.417.27夏普比率1.121.11.231.211.221.151.23最大回撤13.9214.415.7414.9514.5513.9510.1收益回撤比0.590.570.570.60.620.610.88胜率

55、62.560.836059.1760.836060.83数据来源：wind、70%IC 半衰期加权时，半衰期参数等于因H_Factor IC 半衰期加权组合的表现一般比所IC 300500 指数样本内同样存在。四、IC_IR半衰期加权方法IC_IR IC 半衰期加权方法类似， 大部分因子当因子组合的半衰期参数H_Factor 时，组合的表现最好或者接近最好，另IC_IR IC_IR 均值加权组合好。具体可以看下面例子：SaleEarnings_SQ_YoY（单季度营业利润同比增长率）Sales_SQ_YoY（单季度营业收入同比增长率）两个成长因子的合成方法效果对比：表 10：成长因子 IC_I

56、R 半衰期加权方法对比IC分析等权IR均值加权半衰期1半衰期2半衰期3半衰期4半衰期5IC均值2.462.602.852.902.912.862.81IC标准差5.275.205.605.395.185.185.24IR0.470.500.510.540.560.550.54胜率67.5068.3369.1769.1769.1770.0070.00第一分位超额收益等权IR均值加权半衰期1半衰期2半衰期3半衰期4半衰期5总收益231.32230.3240.69259.53265.79266.3265.08年化收益12.7312.6913.0413.6513.8513.8613.83年化波动12.

57、2412.2812.2312.1712.2812.2912.35夏普比率1.041.031.071.121.131.131.12最大回撤19.2219.5119.5418.6519.1519.519.87收益回撤比0.660.650.670.730.720.710.7胜率65.8366.6765.8366.6766.6767.567.5数据来源：wind、Momentum_1m（最近一个月收益率）Momentum_3m（最近三个月收益率）两个反转因子的合成方法效果对比：金融工程深度报告表 11：反转因子 IC_IR 半衰期加权方法对比IC分析等权IR均值加权半衰期1半衰期2半衰期3半衰期4半衰

58、期5IC均值7.607.748.418.448.208.047.93IC标准差10.8510.5510.8010.2710.3310.4110.46IR0.700.730.780.820.790.770.76胜率77.5077.5079.1780.8379.1778.3378.33第一分位超额收益等权IR均值加权半衰期1半衰期2半衰期3半衰期4半衰期5总收益367.82377.18435.59424.28408.62402.95395.08年化收益16.6816.9118.2718.0217.6617.5317.35年化波动13.4413.5213.8513.5413.5313.5813.57

59、夏普比率1.241.251.321.331.311.291.28最大回撤20.9921.0120.920.9721.121.0621.03收益回撤比0.790.810.870.860.840.830.82胜率64.176566.676564.1764.1765数据来源：wind、最后是 EP_TTM、BP_LYR 和 TurnoverAvg1M 共 3 个选股因子，其中 EP_TTM、 BP_LYR 属于价值因子，而urnorg1M 属于技术因子，3 个因子的衰减速度一样（半衰期Hacor 都为3表 12：不同类型（相同半衰期）因子 IC_IR 半衰期加权方法对比IC分析等权大类因子间等权 ，

60、大类因子内IR均值加权IR均值加权半衰期1半衰期2半衰期3半衰期4半衰期5IC均值7.68.58.710.210.09.69.49.2IC标准差10.210.09.710.49.89.79.79.8IR0.70.80.91.01.01.01.00.9胜率76.777.579.280.881.780.879.279.2第一分位超额收益等权大类因子间等权 ，大类因子内IR均值加权IR均值加权半衰期1半衰期2半衰期3半衰期4半衰期5总收益333.07415.61434.28500.93527.06514.29502.45483.25年化收益15.7917.8218.2419.6420.1519.91