以煤窥电精选最佳煤耗指标清洁能源出力波动影 响煤耗前瞻价值

1、 电量数据：源自经济、反映经济纵观我国过去 10 年的 GDP 同比增速与同期全社会用电需求同比增速，两者变动趋势整体一致：2008 2010 年有所反弹；2012 年以来，中国进行经济结构的转型，淘汰大量落后产能，发展新型行业，受此影2015 0.52%；2016 2017 5%2018 8.49%1：2008 2018 GDP 14%25%12%20%10%15%8%10%6%5%4%0%2%-5%0%-10%20082009201020112012201320142015201620172018GDP增速用电量累计增速（右轴）资料来源：Wind，长江证券研究所之所以绝大多数电量属于生产用

2、电，居民生活用电占比较小。220182017201电量数据：源自经济、反映经济纵观我国过去 10 年的 GDP 同比增速与同期全社会用电需求同比增速，两者变动趋势整体一致：2008 2010 年有所反弹；2012 年以来，中国进行经济结构的转型，淘汰大量落后产能，发展新型行业，受此影2015 0.52%；2016 2017 5%2018 8.49%1：2008 2018 GDP 14%25%12%20%10%15%8%10%6%5%4%0%2%-5%0%-10%20082009201020112012201320142015201620172018GDP增速用电量累计增速（右轴）资料来源：Wi

3、nd，长江证券研究所之所以绝大多数电量属于生产用电，居民生活用电占比较小。2201820172016201520142013201220112010200920080%10%20%30%第一产业40%第二产业50%60%70%80%90%100 %第三产业城乡居民资料来源：Wind，长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明2 / 12行业研究点评报告以煤窥电：何种煤耗指标，方为最佳之选？此制约发电量的最主要因素是用电需求，发电量与用电量的变动更是基本一致。316%14%12%10%8%6%4%2%0%20082009201020112012201320142015201620172018行业

4、研究点评报告以煤窥电：何种煤耗指标，方为最佳之选？此制约发电量的最主要因素是用电需求，发电量与用电量的变动更是基本一致。316%14%12%10%8%6%4%2%0%20082009201020112012201320142015201620172018全社会用电量同比全社会发电量同比资料来源：Wind，长江证券研究所/供电标准煤耗指标每年变动幅度不大的发电量的预测具备一定研究价值，从而对宏观经济运行情况的判断起到一定的辅助作用。4宏观经济运行情况全社会发电量和用电量火电发电量发电耗煤量资料来源：Wind，长江证券研究所四种煤耗指标，各异的解释力度秦皇岛煤炭网披露的 6 量以及 Wind 披露

5、的重点电厂煤耗总量。我们以 四个煤耗代表性指标与火电发电量的关系。请阅读最后评级说明和重要声明3 / 12行业研究点评报告（2015 2 缺失严重，故剔除该省份，并减去上月累计值换算为当月数据，由于该数据仅披露每年 月的累计值，因此无法获取每年 1、2 和 12 月当月数据，因此进行剔除；重点计数据的缺失。5650%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%火电发电量同比6大发电集团耗煤量同比火电发电量环比6大发电集团耗煤量环比资料来源：Wind，长江证券研究所7资料来源：Wind，长江证券研究所840%50%40%30%20%10

6、%0%-10%-20%-30%-40%30%20%10%0%-10%-20%火电发电量同比发电耗用原煤同比火电发电量环比发电耗用原煤环比资料来源：Wind，长江证券研究所9资料来源：Wind，长江证券研究所1040%30%30%20%20%10%10%0%-10%-20%-10%-20%-30%-30%-40%-40%火电发电量同比电力行业动力煤消费量同比火电发电量环比电力行业动力煤消费量环比资料来源：Wind，长江证券研究所资料来源：Wind，长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明4 / 122011-042011-102012-042012-102013-042013-102014-0

7、42014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-042011-042011-102012-042012-102013-042013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-042011-042011-102012-042012-102013-042013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-

8、102019-04201行业研究点评报告（2015 2 缺失严重，故剔除该省份，并减去上月累计值换算为当月数据，由于该数据仅披露每年 月的累计值，因此无法获取每年 1、2 和 12 月当月数据，因此进行剔除；重点计数据的缺失。5650%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%火电发电量同比6大发电集团耗煤量同比火电发电量环比6大发电集团耗煤量环比资料来源：Wind，长江证券研究所7资料来源：Wind，长江证券研究所840%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%30%20%10%0%-10%-20%火电发

9、电量同比发电耗用原煤同比火电发电量环比发电耗用原煤环比资料来源：Wind，长江证券研究所9资料来源：Wind，长江证券研究所1040%30%30%20%20%10%10%0%-10%-20%-10%-20%-30%-30%-40%-40%火电发电量同比电力行业动力煤消费量同比火电发电量环比电力行业动力煤消费量环比资料来源：Wind，长江证券研究所资料来源：Wind，长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明4 / 122011-042011-102012-042012-102013-042013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-

10、042017-102018-042018-102019-042011-042011-102012-042012-102013-042013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-042011-042011-102012-042012-102013-042013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-042011-042011-102012-042012-102013

11、-042013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-042011-042011-102012-042012-102013-042013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-042011-042011-102012-042012-102013-042013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-04201

12、7-102018-042018-102019-04行业研究点评报告111240%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%30%20%10%0%-10%-20%-30%火电发电量同比重点电厂煤耗总量同比火电发电量环比重点电厂煤耗总量环比资料来源：Wind，长江证券研究所资料来源：Wind，长江证券研究所和重点电厂煤耗总量的同比增速与环比增速趋势，可以发现：1、耗煤量与发电量整体呈现同步变动的趋势，但在个别月份变动趋势差异较大；2、总体来看，电力行业动力煤消费量（WIND 披露）（WIND 露（皇岛煤炭网披露（中电联披露一般。再从回归分析的角度，研究六大发电集团耗煤量（秦皇岛煤

13、炭网、重点电厂煤耗总量（WIN（中电联和电力行业动力煤消费量（WIND对于火电发电量的解释力度与相关性。1（2018 年以来年以来）来看，电力行业动力煤消费量（行业研究点评报告111240%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%30%20%10%0%-10%-20%-30%火电发电量同比重点电厂煤耗总量同比火电发电量环比重点电厂煤耗总量环比资料来源：Wind，长江证券研究所资料来源：Wind，长江证券研究所和重点电厂煤耗总量的同比增速与环比增速趋势，可以发现：1、耗煤量与发电量整体呈现同步变动的趋势，但在个别月份变动趋势差异较大；2、总体来看，电力行业动力煤消费量（WIN

14、D 披露）（WIND 露（皇岛煤炭网披露（中电联披露一般。再从回归分析的角度，研究六大发电集团耗煤量（秦皇岛煤炭网、重点电厂煤耗总量（WIN（中电联和电力行业动力煤消费量（WIND对于火电发电量的解释力度与相关性。1（2018 年以来年以来）来看，电力行业动力煤消费量（WIND）对火电发电量都有较强的解释力度， 六大发电集团耗煤量（秦皇岛煤炭网）解释力度相对较弱，发电耗用原煤量（中电联和重点电厂煤耗总量（WIND）均在短期拥有较强的解释力度；2（2018 年以来年以来）来看，重点电厂煤耗总量（WIND）对火电发电量都有较强的解释力度，电力行业动力煤消费量（WIND）和六大发电集团耗煤量（秦皇岛

15、煤炭网）对于短期内火电（中电联弱，其中短期而言两者已不显著相关。3（2018 年以来年以来）来看，电力行业动力煤消费量（WIND）与重点电厂煤耗总量（WIND）的解释力度都较强（中电联（秦皇岛煤炭网解释力度较弱。1六大发电集团耗煤量（万吨）0.7240.5240.6590.435请阅读最后评级说明和重要声明5 / 122011-042011-102012-042012-102013-042013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-042011-042011-102012-04

16、2012-102013-042013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-04回归类别解释变量长期至今）短期（201801至今）相关系数回归R2相关系数回归R2绝对值回归发电耗原煤（万）0.7440.5530.9270.859行业研究点评报告发电耗用原煤量同比增速0.7010.4910.1820.033六大发电集团耗煤量同比增速0.8140.6620.5670.321同比增速回归电力行业动力煤消费量同比增速0.7240.5250.5880.346发电耗用原煤量环比增速0.780

17、0.6090.8560.733六大发电集团耗煤量环比增速0.9080.8250.8190.670资料来源：Wind，长江证券研究所综合同比、环比趋势的对比及回归结果，在三种煤耗指标中，电力行业动力煤消费量在除绝对值的长期拟合以外的各项拟合中拥有毫不逊色于电力行业动力煤消费量的解（秦皇岛煤炭网（中电联对于火电发电量解释性并不十分显著。煤耗对火电出力的代表性与前瞻性六大发电集团耗煤量（秦皇岛煤炭网数据）六大发电集团煤耗量仅统计六大发电集团旗下位于沿海地区的部分电厂10066 该指标统计的耗煤量为原煤耗煤量解释力度。然而，该数据却是众多煤耗指标中披露最早、最具前瞻性的煤耗指标。（）大埔电厂粤电力A广

18、东2*60120惠来电厂粤电力A广东2*100+2*60320金湾电厂广东珠海金湾发电有限公司广东2*60120罗定电厂广东省粤泷发电有限责任公司广东2*13.527茂名电厂粤电力A广东60+33+20113平海电厂粤电力A广东2*100200粤电集团沙角电厂A粤电力A广东3*21+2*33129沙角电厂C广东省沙角（C 厂）发电公司广东3*66198汕尾电厂粤电力A广东2*66+2*60252韶关电厂粤电力A广东2*33+2*60186调顺电厂粤电力A广东2*60120云浮电厂广东粤电云河发电有限公司广东2*12.5+2*13.5+2*30112请阅读最后评级说明和重要声明6 行业研究点评报

19、告发电耗用原煤量同比增速0.7010.4910.1820.033六大发电集团耗煤量同比增速0.8140.6620.5670.321同比增速回归电力行业动力煤消费量同比增速0.7240.5250.5880.346发电耗用原煤量环比增速0.7800.6090.8560.733六大发电集团耗煤量环比增速0.9080.8250.8190.670资料来源：Wind，长江证券研究所综合同比、环比趋势的对比及回归结果，在三种煤耗指标中，电力行业动力煤消费量在除绝对值的长期拟合以外的各项拟合中拥有毫不逊色于电力行业动力煤消费量的解（秦皇岛煤炭网（中电联对于火电发电量解释性并不十分显著。煤耗对火电出力的代表性与

20、前瞻性六大发电集团耗煤量（秦皇岛煤炭网数据）六大发电集团煤耗量仅统计六大发电集团旗下位于沿海地区的部分电厂10066 该指标统计的耗煤量为原煤耗煤量解释力度。然而，该数据却是众多煤耗指标中披露最早、最具前瞻性的煤耗指标。（）大埔电厂粤电力A广东2*60120惠来电厂粤电力A广东2*100+2*60320金湾电厂广东珠海金湾发电有限公司广东2*60120罗定电厂广东省粤泷发电有限责任公司广东2*13.527茂名电厂粤电力A广东60+33+20113平海电厂粤电力A广东2*100200粤电集团沙角电厂A粤电力A广东3*21+2*33129沙角电厂C广东省沙角（C 厂）发电公司广东3*66198汕尾

21、电厂粤电力A广东2*66+2*60252韶关电厂粤电力A广东2*33+2*60186调顺电厂粤电力A广东2*60120云浮电厂广东粤电云河发电有限公司广东2*12.5+2*13.5+2*30112请阅读最后评级说明和重要声明6 / 12集团电厂所属公司所在地区装机构成装机容量万千瓦）环比增速回归电力行业动力煤消费量环比增速0.9790.9580.9710.943重点电厂煤耗总量环比增速0.9760.9530.9630.928重点电厂煤耗总量同比增速0.9180.8430.374电力行业动力煤消费量（万吨）0.8050.6480.9590.919重点电煤耗量（吨）0.5400.2920.9680

22、.937行业研究点评报告湛江电厂粤电力A广东4*33132小计-2,029漕泾电厂上海电力上海2*100200外高桥电厂上海电力上海2*64128国电投集团吴泾电厂上海电力上海2*3060小计-388北仑电厂二期浙能电力浙江3*60180滨海热电厂浙能电力浙江2*30+565嘉华电厂浙能电力浙江3*66+60+2*100458嘉兴电厂浙能电力浙江2*3366兰溪电厂浙能电力浙江4*63252乐清电厂浙能电力浙江4*66264六横电厂浙能电力浙江2*100200浙能集团台州二厂浙能电力浙江2*100200台州电厂浙能电力浙江2*33+2*34134温州电厂浙能电力浙江2*33+2*66198温州

23、特鲁莱电厂浙能电力浙江2*3060浙能长兴电厂浙能电力浙江2*66132镇海电厂浙能电力浙江4*21.586小计-2,295吕四港电厂大唐发电江苏4*66264宁德电厂大唐发电福建2*60+2*66252大唐集团三百门电厂大唐发电广东4*60240乌沙山电厂大唐发电浙江4*60240小计-996蚌埠电厂国电电力安徽2*60120北仑电厂国电电力浙江2*60120常州电厂国电电力江苏2*63126福州电厂国电福州发电有限公司福州2*60120谏壁电厂国电电力江苏2*100+3*33299南埔电厂国电泉州发电有限公司福建2*30+2*67194国电集团蓬莱电厂国电蓬莱发电有限公司山东2*3366泰

24、州电厂国电电力江苏4*100400铜陵电厂国电电力安徽60+66126西南部电厂国电集团海南2*3570肇庆电厂国电肇庆热电有限公司广州2*3570庄河电厂国电电力辽宁2*60120小计-1,831大连电厂华能国际辽宁4*35140华能集团丹东电厂华能国际辽宁2*3570东方电厂华能国际海南4*35140请阅读最后评级说明和重要声明7 / 12行业研究点评报告湛江电厂粤电力A广东4*33132小计-2,029漕泾电厂上海电力上海2*100200外高桥电厂上海电力上海2*64128国电投集团吴泾电厂上海电力上海2*3060小计-388北仑电厂二期浙能电力浙江3*60180滨海热电厂浙能电力浙江2

25、*30+565嘉华电厂浙能电力浙江3*66+60+2*100458嘉兴电厂浙能电力浙江2*3366兰溪电厂浙能电力浙江4*63252乐清电厂浙能电力浙江4*66264六横电厂浙能电力浙江2*100200浙能集团台州二厂浙能电力浙江2*100200台州电厂浙能电力浙江2*33+2*34134温州电厂浙能电力浙江2*33+2*66198温州特鲁莱电厂浙能电力浙江2*3060浙能长兴电厂浙能电力浙江2*66132镇海电厂浙能电力浙江4*21.586小计-2,295吕四港电厂大唐发电江苏4*66264宁德电厂大唐发电福建2*60+2*66252大唐集团三百门电厂大唐发电广东4*60240乌沙山电厂大唐

26、发电浙江4*60240小计-996蚌埠电厂国电电力安徽2*60120北仑电厂国电电力浙江2*60120常州电厂国电电力江苏2*63126福州电厂国电福州发电有限公司福州2*60120谏壁电厂国电电力江苏2*100+3*33299南埔电厂国电泉州发电有限公司福建2*30+2*67194国电集团蓬莱电厂国电蓬莱发电有限公司山东2*3366泰州电厂国电电力江苏4*100400铜陵电厂国电电力安徽60+66126西南部电厂国电集团海南2*3570肇庆电厂国电肇庆热电有限公司广州2*3570庄河电厂国电电力辽宁2*60120小计-1,831大连电厂华能国际辽宁4*35140华能集团丹东电厂华能国际辽宁2

27、*3570东方电厂华能国际海南4*35140请阅读最后评级说明和重要声明7 / 12行业研究点评报告福州电厂华能国际福建4*35+2*66272海口电厂华能国际海南2*13.8+2*3393.6日照电厂华能国际山东2*68+2*35206石洞口二厂华能国际上海2*60120石洞口电厂华能国际上海2*66132太仓电厂华能国际江苏2*63+2*32190威海电厂华能国际山东2*32+2*68200营口电厂华能国际辽宁2*32+2*60184玉环电厂华能国际浙江4*100400运河电厂华能国际山东2*62124长兴电厂华能国际浙江2*66132烟台电厂华能国际山东2*14.5+1*3059南京电厂

28、华能国际江苏2*3264小计-2,527合计-10,066资料来源：Wind，秦皇岛煤炭网，长江证券研究所准煤耗。以上因素都会对煤耗及发电量之间的关系造成干扰。重点电厂煤耗总量（WIND 数据）429 6 量，因此具有一定的前瞻性。集团耗煤量的日度披露频率有所降低，但仍不失为一个较好的前瞻性指标。发电耗用原煤量（中电联数据）发电耗用原煤量指标解释力度不够强的主要原因在于该指标统计不全面。个省区未纳入回归计算范围，其中重庆、福建如前所述，由于 2015 年之该数据由中电联随全国电力供需数据一同披露，不具备对火电出力的前瞻研究价值。请阅读最后评级说明和重要声明8 行业研究点评报告福州电厂华能国际福

29、建4*35+2*66272海口电厂华能国际海南2*13.8+2*3393.6日照电厂华能国际山东2*68+2*35206石洞口二厂华能国际上海2*60120石洞口电厂华能国际上海2*66132太仓电厂华能国际江苏2*63+2*32190威海电厂华能国际山东2*32+2*68200营口电厂华能国际辽宁2*32+2*60184玉环电厂华能国际浙江4*100400运河电厂华能国际山东2*62124长兴电厂华能国际浙江2*66132烟台电厂华能国际山东2*14.5+1*3059南京电厂华能国际江苏2*3264小计-2,527合计-10,066资料来源：Wind，秦皇岛煤炭网，长江证券研究所准煤耗。以上

30、因素都会对煤耗及发电量之间的关系造成干扰。重点电厂煤耗总量（WIND 数据）429 6 量，因此具有一定的前瞻性。集团耗煤量的日度披露频率有所降低，但仍不失为一个较好的前瞻性指标。发电耗用原煤量（中电联数据）发电耗用原煤量指标解释力度不够强的主要原因在于该指标统计不全面。个省区未纳入回归计算范围，其中重庆、福建如前所述，由于 2015 年之该数据由中电联随全国电力供需数据一同披露，不具备对火电出力的前瞻研究价值。请阅读最后评级说明和重要声明8 / 12行业研究点评报告13（）资料来源：Wind，长江证券研究所电力行业动力煤消费量（WIND 数据）该指标对火电发电量解释力度较强的原因在于其统计的

31、对象为动力煤，而非原煤。原煤是指从地上或地下采掘出的毛煤经筛选加工去掉矸石、黄铁矿等后的煤。原煤加工成为煤炭。煤炭根据用途不同，可以大致分为两大类：动力煤和炼焦煤。凡是以发电、机车推进、锅炉燃烧等为目的，产生动力而使用的煤炭都属于动力用煤，简称动力煤。简言之，动力煤是原煤加工后的一种分类，热值相对稳定。发电量的前瞻性研究基本没有太大帮助。14电力动力煤建材煤炭炼焦煤焦炭炼钢无烟煤行业研究点评报告13（）资料来源：Wind，长江证券研究所电力行业动力煤消费量（WIND 数据）该指标对火电发电量解释力度较强的原因在于其统计的对象为动力煤，而非原煤。原煤是指从地上或地下采掘出的毛煤经筛选加工去掉矸石

32、、黄铁矿等后的煤。原煤加工成为煤炭。煤炭根据用途不同，可以大致分为两大类：动力煤和炼焦煤。凡是以发电、机车推进、锅炉燃烧等为目的，产生动力而使用的煤炭都属于动力用煤，简称动力煤。简言之，动力煤是原煤加工后的一种分类，热值相对稳定。发电量的前瞻性研究基本没有太大帮助。14电力动力煤建材煤炭炼焦煤焦炭炼钢无烟煤煤化工资料来源：长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明9 / 12行业研究点评报告WIND 月合计总量，拥有很强的前瞻性，但 2018 或由于各大电厂在煤价较高的环境电集团耗煤量对于火电出力的解释力度减弱（尤其在同比增速方面，需谨慎解读体来看，重点电厂煤耗总量是兼具一定的前瞻性和代表性的

33、指标。3六大发电集团耗煤量（秦皇岛煤炭网）日度披露好原煤较差发电耗用原煤量（中电联）略迟于统计局发电量披露无原煤较差电力行业动力煤消费量（WIND）月底披露上月数据无动力煤较好资料来源：Wind，长江证券研究所火电出力变化能否完全反映全社会用电情况？2018 年我国发电结构为例，我国火电发电量占全社会发电量的比重约为 70.39%，水电等清洁能源发电量占比接近 30%。此外，2019 年以来受到来水偏丰影响，水电出力持续提升，1-4 月水电发电量同比增长 13.70%受到水电持续高出力的影响，2019 年以来火电发电量占比有所下降。下滑，火电出力并不能够较好的反映全社会用电情况。15：2018 16100%90%80%70%60%火电水电核电风电太阳能发电水电火电核电风电太阳能发电资料来源：Wind，长江证券研究所资料来源：Wind，长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明10 / 122017-032017-042017-052017-06行业研究点评报告WIND 月合计