下半年造纸行业需求预期较差-行业固定资产投资增速快速下降图

1、下半年造纸行业需求预期较差_行业固定资产投资增速快速下降图 一、造纸行业发展三个阶段 根据2000年以来造纸行业的收入和利润波动情况，造纸行业大致分为三个阶段：20002008年、20092014年、2015年至今。 当前造纸行业仍延续2015年以来的整合周期。2018H2行业景气度下行并非产能过剩后由供求失衡引起，而是在渠道库存的扰动下，产生的“小周期”波动。2019H1去库进程推进，预计行业将重回供求平衡点，价格将回到合理区间波动。 阶段一：2008年以前，发展初期，产销两旺行业快速增长。供给：固定资产投资快速上升。需求：人均GDP快速上升期。数据来源：公共资料整理 HYPERLINK /

2、research/201905/737315.html 相关报告：智研咨询发布的2019-2025年中国造纸行业市场全景调研及发展趋势研究报告数据来源：公共资料整理 阶段二：20092014年，行业调整期，消化过剩产能。供给：固定资产投资增长快速下行，产能集中投放。需求：人均GDP增速开始下行，阶段性复苏后快速萎缩。数据来源：公共资料整理 阶段三：2015年至今，行业整合期，产能逐步出清。供给：固定资产投资个位数增长，政策强制力下去产能。需求：人均GDP平稳增长，宏观经济波动影响需求预期。数据来源：公共资料整理 二、造纸行业供给端：固定资产投资增长下台阶，环保政策“强制力”去产能延续 行业仍在

3、整合，供求基本平衡。2018年至今仍延续2015年以来的行业整合周期，供给端仍在政策力下逐步出清，供求基本平衡。 1）固定资产增速：2018年增速5%，2019年15月-6.8%，固定资产投资低增长；2）政策：环保持续加码，政策监管趋严，中小产能生存环境恶化，落后产能持续淘汰；3）宏观经济环境：18H2受到中美贸易摩擦影响，需求预期较差，伴随贸易摩擦缓解及2019H2全球经济宽松，预计需求预期逐步好转。造纸行业大周期判断指标阶段一：20002008年阶段二：20092014年阶段三：2015年至今19年至今供给固定资产投资增速高增长，CAGR=26.6%放缓，CAGR=17.6%低增长，CAG

4、R=4.9%降低，增速=-6.8%环保政策宽松起步严格持续趋严强制力淘汰落后产能十一五规划淘汰650万吨产能以上十二五规划淘汰落后产能1000万吨以上十三五规划淘汰落后产能800万吨以上；环保督查+“回头看”（1618年第一轮、1921年第二轮）需求人均GDP高增长，CAGR=14.9%放缓，CAGR=12.4%平稳，CAGR=8.9%平稳社零额稳定增长，CAGR=15.5%稳定增长=15.9%放缓，CAGR=8.2%平稳，增速=8.2%出口高增长，CAGR=24.4%放缓，CAGR=15.9%降低，CAGR=3.0%降低，增速=0.4%数据来源：公共资料整理数据来源：公共资料整理 从固定资产

5、投资增速来看，行业扩张趋于理性化。2018年全年造纸行业固定资产投资完成额同比增长5.1%，2019年15月同比下降6.8%。2018H1延续2017年行业景气上行固定资产投资增速较高，2018H2需求预期较差，行业固定资产投资增速快速下降。造纸行业现在产能扩张趋于理性，另一方面环保和经营压力大难以支撑行业大量扩建产能。同时本轮产能扩张集中在大型纸厂，主要为包装纸，文化纸基本没有新增产能。数据来源：公共资料整理 环保政策持续趋严，“强制”清退力量仍在。环保政策持续趋严，“强制”清退力量仍在。由于造纸行业污染较为严重，环保监管持续加码。1）2017年开始正式实施排污许可证制度，造纸行业成为首批试

6、点行业，2020年以前未取得排污许可证的企业将全部关停。2）2018年3月发改委下发燃煤自备电厂规范建设和运行专项治理方案（征求意见稿）。3）第二轮环保督查展开，查处力度持续加大。数据来源：公共资料整理 三、造纸行业需求端：库存“小周期”扰动后，供求将重回平衡点 成品纸需求由渠道库存和终端需求共同决定，终端需求影响中间商决策，渠道库存对纸厂需求影响更为直接。2018年造纸行业需求大幅下滑，并不是因为终端需求下滑，而是2017年市场过热纸价快速上涨的情况下，中间商加大备货，渠道库存积压，而2018H2开始需求预期恶化，中间商开始去库并选择低库存运行策略，导致成品纸需求快速下降。2018H2至今中间商都在去库的过程，当前库存水平已经降至低位，即便中间商对下游需求预期较差，也存在持续补库的需求，因此预计2019年对成品纸的需求将较2018H2明显改善，行业供求将重回平衡点。 从宏观指标看成品纸终端需求，有望得到修复。成品纸主要可以分为文化纸和包装纸，文化纸终端需求主要为教材出版、图书印刷、办公用纸等，均是较为刚性需求，受到宏观经济环境影响较小。数据来源：公共资料整理数据来源：公共资料整理 中间环节的库存具有“价格放大”作用，对纸厂影响更为直接。 经销商“买涨不买跌”，价格上升周期加大备货。数据来源：公共资料整理 渠道库存高位削弱成