科技行业电信资本开支：4G改变生活5G改变社会关注多维度机会

1、请仔请仔目录TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _bookmark0 2019 年电信资本开支趋势：关注5G 和落地和频谱重耕3 HYPERLINK l _bookmark1 资本开支总量：2019 年电信资本开支拐点出现3 HYPERLINK l _bookmark4 资本开支焦点：5G 投资元年开启，资本开支有提升空间4 HYPERLINK l _bookmark5 资本开支结构：无线超预期，有线下滑明显5 HYPERLINK l _bookmark14 2H18：有线侧资本开支已经开始收缩7 HYPERLINK l _bookmark15 频谱重耕：5G 建设的重要准

2、备9 HYPERLINK l _bookmark19 5G 时代电信运营商的经营之道：多元发展成为关键12 HYPERLINK l _bookmark20 运营商2019 年经营目标：关注传统业务+连接数12 HYPERLINK l _bookmark24 运营商5G 时代的发展思路：关注新业务的发展13图表 HYPERLINK l _bookmark2 图表1: 中国电信业资本开支情况及预测3 HYPERLINK l _bookmark3 图表2: 通信网络板块主要子版块和相关公司4 HYPERLINK l _bookmark6 图表3: 中国电信业资本开支分公司情况5 HYPERLINK

3、l _bookmark7 图表4: 中国电信业资本开支分建设内容情况6 HYPERLINK l _bookmark8 图表5: 三大运营商4G 基站数量6 HYPERLINK l _bookmark9 图表6: 三大运营商4G 基站年内新增数量6 HYPERLINK l _bookmark10 图表7: 我国光缆新增量情况7 HYPERLINK l _bookmark11 图表8: 我国单季度光缆建设结构7 HYPERLINK l _bookmark12 图表9: 我国不同地区固定宽带普及率7 HYPERLINK l _bookmark13 图表10: 光纤宽带端口数和三大运营商宽带用户数7

4、HYPERLINK l _bookmark16 图表11: 运营商不限量套餐举例9 HYPERLINK l _bookmark17 图表12: 三大运营商各频段频谱资源发展趋势9 HYPERLINK l _bookmark18 图表13: 中国电信 FDD800MHz 部分下行频率重耕说明10 HYPERLINK l _bookmark21 图表14: 运营商有线、无线业务发展情况12 HYPERLINK l _bookmark22 图表15: 运营商有线、无线业务经营指标12 HYPERLINK l _bookmark23 图表16: 运营商2019 年经营目标12 HYPERLINK l

5、_bookmark25 图表17:5G 在智慧城市、智慧生活、智慧生产中的应用13 HYPERLINK l _bookmark26 图表18: 可比公司估值表142019 年电信资本开支趋势：关注 5G 和落地和频谱重耕资本开支总量：2019 年电信资本开支拐点出现2019 2,859 亿元，铁塔公司资本开支预计300 3.1%13.4%3,2594.0%2019 2015 2019 5G 3-5 年左右的上升通道。5G 3-5 5G 100 亿水平。（ 人民币十亿）FY15FY16FY17FY18FY19E（ 人民币十亿）FY15FY16FY17FY18FY19E%YoYCICC 19EDi

6、ff.1H172H171H182H182H 18 % YoYFY18中国电信行业资本支出 472.3417.4352.1313.4325.94.0%347.1-6.1%150202132181-10.1%57.8%增长率18.3%-11.6%-15.6%-11.0%4.0%15 ppt10.8%7 ppt-12.8%-17.7%-12.1%-10.1%8 ppt中国移动195.6187.3177.5167.1159.9-4.3%174.3-8.3%85.392.279.587.6-5.0%47.6%中国联通133.958.0 54.76.0%9.133.011.633.30.8%74.1%中国

7、电信109.196.888.774.978.04.1%77.40.8%41.147.632.942.0-11.8%56.0%三大运营商438.6356.2308.3286.9295.93.1%306.3-3.4%135.5172.8124.0162.9-5.7%56.8%铁塔公司33.761.243.826.530.013.4%14.9-36.5%69.4%移动通信237.8217.4170.9143.3171.920.0%156.89.6%73.597.455.987.4-10.3%51.1%增长率41.0%-8.6%-21.4%-16.2%20.0%36 ppt9.4%-27.0%-16.

8、6%-23.9%-10.3%有线通信139.7115.9108.789.173.3 92.7 -20.9% 48.659.943.745.3-24.3%50.9%增长率-1.0%-17.0%-6.2%-18.0%-17.7%0 ppt4.1%-7.5%-34.0%-10.0%-24.3%基础建设/其他94.884.172.581.080.7-0.4%97.7 -17.4% 28.344.432.548.59.3%59.9%增长率5.9%-11.3%-13.8%11.7%-0.4%-12 ppt20.6%46.8%18.8%14.9%9.3%中国移动 FY15FY16FY17FY18FY19E%

9、 YoYCICC 19EDiff.1H172H171H182H182H 18 % YoYFY18移动网络91.987.375.168.578.214.1%68.015.0%38.037.0%57.41%传输网络68.562.468.155.545.4-18.1%其他35.237.634.3传输网络68.562.468.155.545.4-18.1%其他35.237.634.343.136.3-15.8%55.7-18.5%50.7-28.4%30.516.837.617.529.920.425.6-32.0% 22.729.4%46.12%52.61%3-5万站，预计100亿总和195.618

10、7.3177.5167.1159.9-4.3%174.4-8.3%85.392.279.587.6-5.0%52.42%增长率-13.9%-4.2%-5.2%-5.9%-4.3%2ppt4.4%9ppt2.8% -11.6%-6.8%-5.0%中国联通移动网络其中： 5G宽带和数据基础设施、传输网络及其他总和 增长率 %42.6%61.027.816.018.742.6%33.816.88.89.29.939.127.517.317.021.5133.972.142.144.958.057.8% -46.2% -41.6%6.6%29.3%23pptCICC19E13.32H18 2H 18

11、% YoY13.51.7%72.1%11.023.754.721.9%-7 ppt2.46.52.36.85.5%74.7%4.017.34.16.3-63.7%36.8%9.133.011.633.30.8%74.1%-49.7% -38.9%27.5%0.8%中国电信移动网络其中： 5G宽带和互联网 基础建设和其他总和增长率 %25.1%51.241.136.029.625.1%37.436.731.824.418.0 20.519.020.920.923.0109.196.888.774.978.041.9% -11.3%-8.4% -15.5%4.1%20pptCICC19E17.81

12、8.213.42H18 2H 18 % YoY16.2-11.0%54.7%26.1 -31.0% 23.3-1.3%77.40.8%3.3%-1 ppt15.815.811.512.9-18.3%52.8%7.513.68.012.9-5.2%61.7%41.147.632.942.0-11.8%56.0%0.9% -15.1% -19.9% -11.8%中国铁塔 站址新建及共享改造站址更新改造IT支撑及购臵综合生产用房等总和 增长率 %32.453.336.917.5n.a.1.07.76.24.7n.a.0.30.20.74.3n.a.33.761.243.826.530.081.6%

13、-28.4% -39.6%13.4%53pptCICC19EDiff.1H172H171H182H18 2H 18 % YoYFY181H172H171H182H18 2H 18 % YoYFY18n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.8.118.4n.a.69.4%请仔资料源中移、国通国电、国塔2015-2018 年年及推材，注：里将5G 支计无资开支塔支全认是动出请仔测试设备Keysight (KEYS US), Anritsu (6754 JP), Viavi (VIAV US),美国国家仪器(NATI US), Rigol (未上市)施工服务(0552 HK),润建通

14、信(002929 CH)有线网络测试设备Keysight (KEYS US), Anritsu (6754 JP), Viavi (VIAV US),美国国家仪器(NATI US), Rigol (未上市)施工服务(0552 HK),润建通信(002929 CH)有线网络运营商中国移动(941HK),中国电信(728HK),中国联通(762HK)中国铁塔(788HK)广电国网（非上市）无线网络电信软件加工纤缆工业富联 (601138 CH),伟创力(FLEX US)光纤预制棒光纤光缆PCB(002916CH),(002463CH),(600183CH)Corning (GLW US),Furu

15、kawa (5801 JP),Sumitomo Electric Industries (5802 JP), Fujikura (5803 JP),(6869亨通光电600487CH), (600498CH),(600522CH),通鼎互联(002491CH),(000836CH)长飞光纤光缆(6869 HK),(600487CH),(600498CH),中天科技(600522CH),(002491CH),(000836CH)芯片主设备光电芯片光器件光网络设备II-VI (IIVI US),Lumentum (LITE US), Broadcom (AVGO US), Sumitomo (58

16、02 JP), Acacia (ACIA US), NeoPhotonics (NPTN US), Macom (MTSI US),光迅科技(002281.CH), O-Net (0877 HK),Inphi (IPHI US)II-VI (IIVI US),Lumentum (LITE US), NeoPhotonics (NPTN US), Acacia (ACIA US),Applied optoelectronics (AAOI US), Oclaro (OCLR US),(002281CH),中际旭创(300308CH),O-Net (0877 HK),鸿腾 (6088 HK)华为

17、(未上市),诺基亚(NOKEU),中兴通讯(0763Ciena (CIENUS),烽火通信 (600498 CH),Infinera (INFN US),交换芯片IP设备(AVGOUS),美满电子(MRVLBarefoot未上市)盛科网络(未上市)思科 (CSCO US),华为 (未上市),诺基亚(NOK EU),瞻博网络(JNPR US),博通 (AVGO US),Mellanox (MLNX US),中兴通讯(0763 HK),(000938CH),烽火通信(600498 CH),(002396CH),迈普技术(未上市)计算芯片无线网络设备Xilinx (XLNX US), Intel (

18、INTC US),德州仪器(TXN US)射频芯片天线和射频子系统华为 (未上市),爱立信(ERICB SS),诺基亚(NOK EU),中兴通讯 (0763 HK),三星 (5930 KS)恩智浦(NXPI US), 科沃 (QRVO US)， 科 锐 (CREE US), Macom (MTSI US),(MXIMAnalog (ADIUS),苏州能讯(未上市)Amphenol(APHUS), 大富科技(300134CH), 康普(COMMUS),摩比发展(0947 HK), 东山精密(002384CH), 盛路通信(002446CH),通宇通讯(002792CH), Andrew(未上市)

19、, st凡谷(002194CH),Kathrein(未上市资料来源：亚信科技(0977 HK),华为(未上市),思科 (CSCO US),惠普企业(HPE US)资本开支焦点：5G 投资元年开启，资本开支有提升空间2019 年资本开支结构中，运营商明确提出了 5G 建设规模，2019 年成为我国 5G 建设元年。5G 60-80 90 5G 3-5 2 预计 5G 资本开支中位数为 260 亿元，但随着行业变化存在提升空间。架构选择：同步推动 NSA/SA 产业链的成熟，中国移动和中国电信明确以 SA 作为目标架构。建设方式：开放共赢，关注行业应用。请仔建设进度：5G 5G 5G 5G 技术成

20、熟、牌照发放、竞争情况、规模试验结果等各方面情况及时调整投资计划，扩大试验规模。请仔请仔2019 5G 8.8%。但部分其他投入如频谱的重5G 5G商业模式仍在探索，因此短期资本开支有限，但年内仍有调整、上行空间。请仔资本开支结构：无线超预期，有线下滑明显无线资本开支超过我们的预期，有线资本开支和其他资本开支低于我们的预期。无线的投资关注 5G 和频谱重耕，而短期警惕有线侧投资，建议保持观望。图表 3: 中国电信业资本开支分公司情况(亿元(亿元)3371,0916127694388009682653005378491,3398874967497807357214214495807679981,

21、8492,1511,9561,8731,7751,2851,6711,2741,5994,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000201120122013201420152016201720182019E中国移动中国联通中国电信中国铁塔资料源中移动中联国电国塔011208 年年及推材（有注假设9 中动G x10 亿元2019 年按照不同公司分析三大运营商和铁塔公司资本开支：中国联通29.3%2018 年的资本开支2019 60-80 5G 6.0%。5G 90 的宽带和互联网投资（下滑26.4，整体资本开支超过我们此前预期0.8。中国移动：5G 18

22、.1%（15.9%，均低于我们此前预期。中国铁塔：2016 13.4%5G 建设的准备。图表 4: 中国电信业资本开支分建设内容情况(亿元(亿元)8688418101,3589151,0031,1598078111,2399037331,1888892,4972,1741,7191,6151,7191,2801,4344,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050002013201420152016201720182019E无线网有线网其他资料源中移动中联国电国塔011208 年年及推材（有注假设9 中动G x10 亿元2019 年按照不同项目分析有线、无

23、线、其他板块的资本开支： 1,719 5G 资本开支为1,619 亿元，同比增长13.0，超过历史上7 年水平，同4 年规模相同。如果不考虑G建设（假设G均为无线资本开支，则无线资本开支为1,4591.8%4G 4G 2G/3G 网络频率重耕，4G 无线资本开支没有出现明显下滑。图表5: 三大运营商4G基站数量图表6: 三大运营商4G 基站年内新增数量(千个)(千个(千个)(千个)5,0001,0004,0008003,0006002,0001,0000FY12FY13FY14FY15FY161H17FY17FY182000FY15FY16FY17FY18中国电信中国联通中国移动中国电信中国联

24、通中国移动资料源：MIIT，资料源：MIIT，9年资本开支317.7（18.0）持平。三大运营商中，中国电信和中国移动相关资本开支分别大幅下滑-26.4%和请仔-18.1%。一方面是需求量的下滑。按照工信部数据，2018 12%需变化等原因，单位建设成本也在下降，如中国移动光缆近期采购价格出现明显调整；再如在光纤光缆铺设后期，气吹方式光缆铺设单价明显下降；另外机顶盒价格明显下降等。量、价两方面原因导致相关资本开支的下滑。请仔图表7: 我国光缆新增量情况图表8: 我国单季度光缆建设结构0201320142015201620172018年度建设量同比增速40%(万皮长公里(万皮长公里)272835

25、%34% 239324% 204218%151712201031-12%20%10%0%-10%-20%0(万皮长公里)19913311290(万皮长公里)1991331129011494904124713 32Q174Q17+1Q183Q18资料源：MIIT，资料源：MIIT，图表9: 我国不同地区固定宽带普及率图表10: 光纤宽带端口数和三大运营商宽带用户数(%)82900(%)82900800700600500400300200100(百万)78053%52%50%65745%46%37%43%52234236838731156816269012222990807060504030201

26、060%50%40%30%20%10%2012201320142015201620172018000%20122013201420152016201720183Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q18全国东部中部西部互联网端口数FTTH/O端口数FTTH/O用户在网率资料源宽发联，资料源：MIIT，IT CDN 等的建设，全面支撑公司的无线、政企和云等新业务。5G 局房等基础资源的储备工作，也曾公开表示推动边缘云建设。中国电信的其他投资包括信息服务、IT 4G 建设的深化，无线侧的资本开支向5G 5G IDC 等基础设施的支撑。而其他投资中，我们预计面向云业务的投资如边缘

27、云、公有云等仍将保持一定强度。三大运营商中， 联通和电信的其他业务的投入均没有明显下滑，联通同比增长 29.3%，电信同比增10.3%5G 5G 基础设施方面由于获得2.6GHz 2H18：有线侧资本开支已经开始收缩请仔2018 2,869 6.9%2018 年资本开支264.66 39.6%1.4%22.2%。其中2H181,629 5.7%。请仔请仔 5.0%2H18 已经开始，2019 年的下滑幅度实则已经开始收窄，其他板块资本开支同比上涨。请仔 63.7%。中国电信：2H1811.8%18.3%。2019 年进一步下滑且下滑趋势加剧。2H18资本开支占比全年69.41中为1H17和2H

28、17为估计值。频谱重耕：5G 建设的重要准备随着运营商不限流量套餐等的推动，运营商的无线网络利用率存在压力。需要进一步高效利用手中频谱。同时由于 5G 频段的划分导致三大运营商需要重新规划现有频谱用途， 以便在 5G 时代更好地服务用户。未来 5G 和 4G 并用提供数据业务，话音业务需要基于4G 通过 VOLTE 实现。图表 11: 运营商不限量套餐举例不限速国内不限速国内 定价（元） 流量流量限速中国移动8823840超100GB后限速至最高23840超100GB后限速至最高128Kbps99中国联通20当月国内数据总流量达到20GB后限速至最高1Mbps冰淇淋系列 19940当月国内数据

29、总流量达到40GB后限速至最高7.2Mbps；总流量超过100GB后限速至不高于1Mbps9920当月套餐流量用尽后限速至最高1Mbps，当月累计使用流量中国电信199当月国套餐流量用尽后限速至1Mbps，次月恢复资料来源：运营商网站，2019 年起，网络重耕成为无线网络建设的重点环节。三大运营商目前均已获得了2G/3G/4G/5G 频谱，并获得了重耕许可。其中中国移动在低/中/高三个频段内分别有28/95/110 MHz 的频宽资源；中国联通分别对应 22/不低于 120/40 MHz 的频谱宽度；中国电信则在三类频段上分别拥有 20/80/40MHz 频宽。运营商 频段范围运营商 频段范围

30、/MHz网络 占用频率/MHz合计频宽/MHz890-904低频GSM, FDD14935-949GSM, FDD141710-1735FDD25中国移动1805-1830中频FDD251885-1915TDD302010-2025TD-SCDMA152320-2370高频TDD502575-2635TDD60低频904-915949-96011（前来自移动）11（前来自移动）22中国联通中国电信1735-17651830-1860中频1940-19802130-21702300-2320高频2555-2575825-835低频870-8801765-17851860-1880中频1920-1

31、9402110-21302370-2390高频2635-2655120140请仔资料来源：运营商公告，请仔中国电信：800MHz 已经部分重耕，仍需进一步加宽低频重耕800MHz 1.8GHz 4G 1.8GHz 800MHz 2017 5 NB-IoT 800MHz 频段重耕。FDD 869MHz-879MHz 频段中间871.7MHz-876.7 MHz （78119160201 4 个频点网络建设， 5 MHz电话和短信业务283DO/EVDO 1019、37242 37 283 1019 分别承载CDMA 1X CDMA DO/EVDO 7.6 MHz 800MHz 可以CDMA 10

32、MHz 800 MHz NB-IoT。800MHz 800MHz 4G 30 39%。图表 13: 中国电信 LTE FDD 800MHz 部分下行频率重耕说明 CDMA10193778119160201242283880869.265879.105101937242283880201160119101937242283880201160119785M LTE869.265879.1051019283880101928388024220116011978377.5M LTE869.265879.105资料来源：中国电信公告，中国电信利用低频网络实现了 120 万基站覆盖国内城市、郊区、县城、乡

33、镇及绝大部分行政村的 4G 网络，人口覆盖率达 98%。而其 1.8G/2.1GHz 频率定位于高话务区容量层。中国联通：有望获得移动部分频率，重耕进行 4G 覆盖1800 MHz 30MHz MHz 6 3G UMTS 900MHz 3G 4G 3G 基站。2019 900MHz 4G 4G 低3G 4G 的重耕。2018 FDD 904-909 949-954MHz 25MHz 900MHz请仔拥有 11MHz 带宽（915MHz，可以进行 G 网络的规模部署。我们认为中国联通请仔请仔900MHz 4G 900MHz 对于联通十分11MHz 可以实现E （包括NIooEMS 和MA 的全面

34、建设。请仔中国移动：NB-IoT 已经规模部署，2019 年再次投资2017 NB-IoT 2017-2018 100 900MHz 2019 83 万物联网天线。900MHz 重耕已经FDD FDD 的中心频点放臵在943.6 MHzGSM900 的减容情况，LTE900 5 MHz 10 MHz 进行频谱扩1800MHz 4G 网络建设。5G 时代电信运营商的经营之道：多元发展成为关键运营商 2019 年经营目标：关注传统业务+连接数2018 年随着无线流量套餐等产品的推出，无线网络竞争更加激烈。而 2019 年竞争导致的降价幅度可能出现缓解。在运营商移动业务和有线业务增速放缓甚至体量下滑

35、的背景下，新业务成为拉动收入增长的关键因素。图表 14: 运营商有线、无线业务发展情况中国移动营收（亿元）YoY中国联通 营收（亿元）YoY中国电信 营收（亿元）YoY移动业务 5771.2-3.9%1650.65.5%1677.19.1%数据1055.813.2%1365.219.5%语音354.8-14.4%310.9-21.1%其他240.010.7%1.0-4.9%有线业务 542.936.6%963.06.0%1827.33.1%数据423.1-0.9%1580.45.0%语音105.8-12.1%197.2-11.4%其他434.020.2%49.79.4%资料来源：三大运营商年报

36、，图表 15: 运营商有线、无线业务经营指标2017中国移动 2018YoY2017中国联通 2018YoY2017中国电信 2018YoY移动用户（亿）%2.53.021.2%移动ARPU(元）57.753.1-8.0%48.045.7-4.8%55.150.5-8.3%移动MOU（分钟）366.0320.0-12.6%258.0222.0-14.0%移动手机流量（十亿MB）13496.238067.8182.1%21686.5178.5%3771.714756.6291.2%移动手机用户DOU（ GB）1.43.6157.1%2.45.9145.8%4G用户（亿）%1.82.433.2%4

37、G用户ARPU（元）66.461.3-7.7%63.453.3-15.9%65.555.8-14.8%固网宽带用户（亿）1.11.639.0%FTTH用户（亿）1.31.411.5%固网宽带ARPU（元）35.133.5-4.6%46.344.6-3.7%49.844.3-11.0%固网电话业务用户（亿）0.60.6-6.8%固网电话ARPU（元）物联网连接设备（百万个）15.814.3-9.5%44.3106.9141.4%16: 2019 年经营目标中国移动中国电信 中国联通 移动用户净增量（百万） 354G用户净增量（百万） 45大于移动用户增量宽带用户净增量（百万） 258-10IPT

38、V用户净增量（百万） 12-15IoT连接数（亿） 3.00.8-1.0总连接数（亿） 20.0主营收入稳中有升健康增长不小于2,782亿元利润总额（亿元） 不小于172.2亿元ROE不小于3.9%请仔资料来源：三大运营商年报，请仔4G2018 597.95 31.0%8.9%新业务包括魔百盒、咪咕视频、咪咕阅读、和包、和教育等。2018 593.20 亿元，已达到服务收入体量16.9%21.4%， 125%141%33.4%。中国联通8 年产业互联网营收。99%物联网、AI 等领域同互联网公司展开合作。运营商 5G 时代的发展思路：关注新业务的发展4G 5G 4G eMBB 场景中的更高速的网络服务，在面向产业互联网的应用中各类的应用市场拥有更大的价值。计算能力、存储能力已经随着计算机的普及进入各行各业，而无线通信通信能力将随着5G 普及至更多行业。图表 17: 5G 在智慧城市、智慧生活、智慧生产中的应用资料来源：德勤，在以上的应用中，运营商的角色在发生变化，从开始的基础设施提供商，到未来成为产业的赋能者或者生态的推动者，推动终端、设备和应用的共同发展。5G 5G 和应用普及。设备：5G 力在各行业的渗透性。请仔5G 5G+AICDE （A 人工智能 I 物联网 C 云及算 D 大数据 E 边缘计算，运营商在业务的整合中将同该领域的专业厂商