铝行业深度报告：氧化铝向左电解铝向右

1、 HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（200 HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（200目录 HYPERLINK l _bookmark0 一、商品价格及库存5目录 HYPERLINK l _bookmark1 （一商价：化价格续跌电铝格稳有升5 HYPERLINK l _bookmark4 （二库：球存持低，内季库明显5 HYPERLINK l _bookmark9 二、行业基本面6 HYPERLINK l _bookmark10 （一铝矿6 HYPERLINK l _bookmark11 1、格国矿基定，口价所

2、跌6 HYPERLINK l _bookmark14 2、口进需旺上半同增32.84%7 HYPERLINK l _bookmark17 3、口存港库企，台口首其冲7 HYPERLINK l _bookmark19 （二氧铝8 HYPERLINK l _bookmark20 1、格利：格下跌减应利下滑8 HYPERLINK l _bookmark25 2、内量供平衡 ：上年剩163.6 万，下年产180 万吨9 HYPERLINK l _bookmark30 3、存社库高工厂存续升10 HYPERLINK l _bookmark34 4、球需衡海复产加内投，应过愈严重 HYPERLINK l

3、_bookmark38 （三电铝12 HYPERLINK l _bookmark39 1、量利：本，价上，解企盈利步大12 HYPERLINK l _bookmark44 2、出： 6 月内解铝口0.5 万，口盈窗依处关状态13 HYPERLINK l _bookmark47 3、内扩建/产：下年产力大复产确性存13 HYPERLINK l _bookmark50 4、需衡供短势延续14 HYPERLINK l _bookmark52 （四铝材14 HYPERLINK l _bookmark53 1、工：缆枝，型持下滑14 HYPERLINK l _bookmark58 2、量进口产计同增0.

4、4%，出累计比长10.61%15 HYPERLINK l _bookmark61 3、棒存淡累应不显16 HYPERLINK l _bookmark64 三、风险提示16 HYPERLINK / HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（200图表目录 HYPERLINK l _bookmark2 图表 1伦价5图表目录 HYPERLINK l _bookmark3 图表 2伦值剔汇率）5 HYPERLINK l _bookmark5 图表 3易与内会库（吨）6 HYPERLINK l _bookmark6 图表 4SHFE 库季（万）6 HYPERLINK

5、l _bookmark7 图表 5LME 库季图（吨）6 HYPERLINK l _bookmark8 图表 6内16 社存季图万）6 HYPERLINK l _bookmark12 图表 7产土价（元/7 HYPERLINK l _bookmark13 图表 8洲矿CIF（美元吨）7 HYPERLINK l _bookmark15 图表 9土进（吨）7 HYPERLINK l _bookmark16 图表 10铝矿口别（吨）7 HYPERLINK l _bookmark18 图表铝矿口（万）8 HYPERLINK l _bookmark21 图表 12氧铝业产量万）8 HYPERLINK l

6、 _bookmark22 图表 13氧铝业利润8 HYPERLINK l _bookmark23 图表 14分区化业平成本9 HYPERLINK l _bookmark24 图表 15分区化业平利润9 HYPERLINK l _bookmark26 图表 16氧铝量图（吨）9 HYPERLINK l _bookmark27 图表 17氧铝业产能开率9 HYPERLINK l _bookmark28 图表 18氧铝出万吨）10 HYPERLINK l _bookmark29 图表 19氧铝口亏10 HYPERLINK l _bookmark31 图表 20氧铝产及主站库（吨）10 HYPERLI

7、NK l _bookmark32 图表 21氧铝口（万）10 HYPERLINK l _bookmark33 图表 22氧铝厂（万）10 HYPERLINK l _bookmark35 图表 23海氧铝/复产能计万） HYPERLINK l _bookmark36 图表 24中以氧供需衡 HYPERLINK l _bookmark37 图表 25全冶级铝供平衡 HYPERLINK l _bookmark40 图表 26电铝量图（吨）12 HYPERLINK l _bookmark41 图表 27电铝业及开率12 HYPERLINK l _bookmark42 图表 28分区解业成本12 HYP

8、ERLINK l _bookmark43 图表 29电铝业亏12 HYPERLINK l _bookmark45 图表 30电铝进万吨）13 HYPERLINK l _bookmark46 图表 31电铝口亏13 HYPERLINK l _bookmark48 图表 322019年国解铝投、建能投明（吨）13 HYPERLINK l _bookmark49 图表 332019年解已复产拟产细万）14 HYPERLINK / HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（200 HYPERLINK l _bookmark51 图表 34全电铝平衡14 HYPERLI

9、NK l _bookmark54 图表 35铝材业率（%）15 HYPERLINK l _bookmark55 图表 36铝带企工率（%）15 HYPERLINK l _bookmark56 图表 37铝缆业率（%）15 HYPERLINK l _bookmark57 图表 38铝金业率（%）15 HYPERLINK l _bookmark59 图表 39铝产（）15 HYPERLINK l _bookmark60 图表 40铝净口吨）15 HYPERLINK l _bookmark62 图表 41国内6063铝库存节（吨）16 HYPERLINK l _bookmark63 图表 42国主消

10、地6063 棒存万）16一、商品价格及库存（一）商品价格：氧化铝价格持续下跌，电解铝价格稳中有升6 9 电解铝方面，7 图表 1沪伦铝价图表 2沪伦比值（剔汇率）18,000 SHFE铝LME3月铝17,00016,00015,00014,00013,00012,00051.101.051.000.950.90 HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（200Aug-17 Nov-17 Feb-18 May-18 Aug-18 Nov-18 Feb-19 May-19 Aug-19Aug-17 Nov-17 Feb-18 May-18 Aug-18 Nov-1

11、8 Feb-19 May-19 HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（200资料来源：Wind， 资料来源：Wind， （二）库存：全球库存维持低位，国内淡季累库不明显8 +238.89 LME 96.93 38.77103.2 6 100 7 100 9 LME随着过去多年的持续去库，目前持续维持在 100 万吨附近。图表 3交易所与国内会库存（万吨）图表 4SHFE库存季图（万吨）250 LME库存SHFE库存国内社会库存20015010050120 20152016201720182019100806040200Aug-17 Nov-17 Feb-1

12、8 May-18 Aug-18 Nov-18 Feb-19 May-190JanFeb Mar Apr May JunJulAug Sep Oct Nov Dec资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 图表 5LME 库存季节图 （万吨）图表 6国内16城社会库存季节图（万吨）450 201520162017201820194003502502015201620172018201930020025015020015010010050500Jan Feb Mar Apr May JunJulAug Oct Nov Dec0Jan Feb Mar Apr May JunJulAug Sep O

13、ct Nov Dec HYPERLINK / HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（200资料来源：Wind， 资料来源：Mysteel， 二、行业基本面（一）铝土矿1、价格：国内矿价基本稳定，进口矿价有所下跌48 美元/42-44 美元吨。图表 7国产铝土矿价（元吨）图表 8澳洲铝土矿CIF（美元吨）550 山西4.5Al/Si5.5河南4.5Al/Si5.550广西5.5Al/Si6.5贵州广西5.5Al/Si6.5贵州5.5Al/Si6.548450400463504430042250200Apr-18Jun-18 Aug-18 Oct-18 Dec

14、-18Feb-19 Apr-19Jun-19 40Feb-17 May-17 Aug-17 Nov-17 Feb-18 May-18 Aug-18 Nov-18 Feb-19 May-19资料来源：SMM， 资料来源：SMM， 2、进口：进口需求旺盛，上半年同比增 32.84%6月国内铝土矿进口86.95271316月累计进口536573384。 6 5 2018 图表 9铝土矿进口（吨）图表 10铝土矿进口分别（万吨）1,100 2017201820191,000900800700600500400600 几内亚澳大利亚印度尼西亚 巴西 巴西马来西亚印度400300200100300Jan

15、Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec0Jun-17 Sep-17 Dec-17 Mar-18 Jun-18 Sep-18 Dec-18 Mar-19 Jun-19 HYPERLINK / HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（200资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 3、港口库存：港口库存高企，烟台龙口港首当其冲8 9 2888.8 1003.1 （+750 （+110 万吨（+60 图表 11铝土矿港口库（万吨）1200 8006004002000Aug-18Oct-18Dec-18Feb-19A

16、pr-19Jun-19资料来源：Mysteel， （二）氧化铝1、价格与利润：价格持续下跌，减产应对利润下滑5-6 5 8 2440 元/2460 元/2430 元/2430 元/2410 元/2420 元/FOB 294.5 美元/吨，港口CIF 313.5 /7 图表 12氧化铝企业周产量（万吨）图表 13氧化铝企业平利润160155150145140135Aug-18Oct-18Dec-18Feb-19Apr-197006005004003002001000-300Aug-18Oct-18Dec-18Feb-19Apr-19Jun-19 HYPERLINK / HYPERLINK / 证

17、监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（200资料来源：BAIINFO， 资料来源：BAIINFO， 图表 14分地区氧化铝业平均成本图表 15分地区氧化铝业平均利润成本氧化铝均价山东广西云南贵州平均重庆内蒙河南山西 广西 山东贵州 广西 山东贵州河南内蒙山西云南重庆6004002000-600Aug-18Oct-18Dec-18Feb-19Apr-19Jun-19资料来源：BAIINFO， 资料来源：BAIINFO， 2、国内产量及供需平衡 ：上半年过剩 163.6 万吨，下半年新投产 180 万吨8 7 48 56 50%2019 8 8 日-8 20 2575 1865 7 1

18、59.1 740 75%46 8 7 30 SMM 3549.3 3385.7 163.6 9 180 100 40 图表 16 氧化铝产量季图（万吨）图表 17 氧化铝企业有产能及开工率660 2017201820196205805407800 企业有效产能开工率（%）7600740072007000680090%88%86%84%82%80%500Jan Feb Mar Apr May JunJul Aug Sep Oct Nov Dec6600Aug-18Oct-18Dec-18Feb-19Apr-19Jun-1978% HYPERLINK / HYPERLINK / 证监会审核华创证券

19、投资咨询业务资格批文号：证监许可（200资料来源：SMM， 资料来源：BAIINFO， 图表 18氧化铝进出口万吨）图表 19氧化铝进口盈亏氧化铝净进口氧化铝净进口0-10-20-30-40-50进口数量:氧化铝:当月值出口数量:氧化铝:当月值Aug-17Nov-17Feb-18May-18 Aug-18Nov-18Feb-19May-195000-2500Aug-17 Nov-17 Feb-18 May-18 Aug-18 Nov-18 Feb-19 May-19资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 3、库存：社会库存高企，工厂库存持续攀升8 1 300.56 86 8 180.62

20、8 16 38.8 图表 20氧化铝生产企及主要站台库存（吨）图表 21氧化铝港口库（万吨）310290270250230140 20162017201820191201008060210190170Jan-18 Mar-18 May-18 Jul-18 Sep-18 Nov-18 Jan-19 Mar-19 May-19 Jul-1940200JanFeb Mar Apr May JunJulAug Sep Oct Nov Dec HYPERLINK / HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（200资料来源：BAIINFO， 资料来源：Mysteel，

21、图表 22氧化铝工厂库（万吨）185180175170165160Dec-18 Jan-19 Feb-19 Mar-19 Apr-19 May-19 Jun-19 Jul-19Aug-19资料来源：BAIINFO， HYPERLINK / HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2004、全球供需平衡：海德鲁复产叠加国内新投产，供应过剩愈发严重据 SMM 统计，今年海外氧化铝新扩建/复产产能主要为阿联酋酋长国环球铝业公司旗下的 Shaheen 氧化铝厂（+200 Alunorte （+320 PT Well Harvest Winning 铝厂（+100 ）

22、Alpart （+65 ）Shaheen 4 Well Harvest Winning Alunorte 5 75-85%2019 图表 23海外氧化铝新/复产产能统计（万吨）氧化铝厂集团国家原有产能新建产能投/复产时间Friguia俄铝几内亚0652018 年 4 月Shaheen阿联酋酋长国环球铝业公司阿联酋02002019 年 4 月Alunorte海德鲁巴西32032020952个月内恢复至 75-85%的开工率Alpart酒钢牙买加100652019 年 12 月PT Well Harvest Winning魏桥印尼1001002019 年年底-2020 年年初Utkal印度铝业印度

23、1501502020 年SarabIMIRO伊朗202020 年Damanjodi印度国家铝业印度127.51002021 年MempawahPT Antam印尼01002021 年合计1120资料来源：SMM， Wood Mackenzie 2019 54 193 253 万2019 118 2020 233万吨，2021 年过剩 97 万吨。图表 24中国以外氧化供需平衡单位：万吨2018A2019E2020E2021EQ1Q2Q3Q4Y大洋洲供需平衡-311-83-67-24-8-16155-50太平洋地区供需平衡30257515255215138303中国以外供需平衡-8-26-162

24、94754193253资料来源：Wood Mackenzie， 单位：万吨20142015201620172018201920202021全球氧化铝产能单位：万吨20142015201620172018201920202021全球氧化铝产能1349314155146651532815888162301670217313全球氧化铝产量1100811791120391294712999136791464615294潜在的产量调整000000-150-300单位：万吨20142015201620172018201920202021非冶金级氧化铝（NMA）产量696674725787852866905

25、932冶金级氧化铝（SGA）产量1031111118113141215912147128131359214062冶金级氧化铝需求1040911059115041243012430126961335913965SGA 供需平衡-9859-190-270-28311823397SGA 期末库存1633169215021231948106612991396资料来源：Wood Mackenzie， （三）电解铝1、产量及利润：成本下移，价格上涨，电解铝企业盈利逐步扩大据 SMM 数据，7 月中国电解铝产量 306.5 万吨，同比减少 1.98%， 2019 年 1-7 月国内电解铝总产量 2056.2

26、 万吨，同比减少 1.79%。2019 年上半年国内电解铝产量 1749.7 万吨，需求量 1773 万吨，供应短缺 23.3 万吨。6月份亏损转变为盈利。图表 26电解铝产量季图（万吨）图表 27电解铝企业产及开工率330 2017201820193203103002902802704,780 产能开工率（%）4,7604,7404,7204,7004,6804,6604,64082%80%78%76%74%72%70%68%260Jan Feb Mar Apr May JunJul Aug Sep Oct Nov Dec4,620Aug-18Oct-18Dec-18Feb-19Apr-19

27、Jun-1966%资料来源：SMM， 图表 28分地区电解铝业成本图表 29电解铝企业盈亏成本价格15500成本价格700电解铝利润长江有色市场平均价铝A0电解铝完全,02,0001,5001,0005000-500-1,000-1,500-2,000 HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（200资料来源：BAIINFO， 资料来源：Wind， 2、进出口： 6 月国内电解铝净进口 0.5 万吨，进口盈利窗口依然处于关闭状态图表 30电解铝净进口万吨）图表 31电解铝进口盈亏0出

28、口数量:原铝:当月值进口数量:原铝:当月值0原铝净进口原铝净进口进口盈亏上限进口盈亏下限-30,000Aug-17 Nov-17 Feb-18 May-18 Aug-18 Nov-18 Feb-19 May-19-3,500Aug-18Oct-18Dec-18Feb-19Apr-19Jun-19 HYPERLINK / HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（200资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 3、国内新扩建/复产产能：下半年投产压力仍大，复产不确定性仍存2019 8 15 364.55 135.8 228.75 90 105 预计年度最终实现

29、累计 230.8 万吨。企业新产能已投产待开工始投产时间年内另在建且具备投产能力新产能预期年内还可投产预期年内最终实现累计内蒙古创源金属282802019 年企业新产能已投产待开工始投产时间年内另在建且具备投产能力新产能预期年内还可投产预期年内最终实现累计内蒙古创源金属282802019 年 1 月401038陕西美鑫产业投资27.324.332019 年 1 月0327.3广西德保百矿铝业101002019 年 2 月10010广西苏源投资股份101002019 年 3 月0010鹤庆溢鑫铝业202002019 年 3 月101030云南云铝海鑫铝业232302019 年 3 月0023蒙泰

30、新型铝合金材料258172019 年 7 月01725山西中铝华润101002019 年 7 月0010贵州兴仁登高新材料12.52.5102019 年 8 月01012.5包头市新恒丰能源250252019 年 9 月02525甘肃中瑞铝业300302019 年待定000广西田林百矿铝业100102019 年待定101010广西隆林百矿0002019 年待定2000内蒙古锦联铝材350352019 年待定000营口鑫泰铝业13.75013.752019 年待定000云南神火铝业450452019 年待定01010云南其亚金属150152019 年待定000 HYPERLINK / HYPER

31、LINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（200企业新产能已投产待开工始投产时间年内另在建且具备投产能力新产能预期年内还可投产预期年内最终实现累计广元市林丰铝电250252019 年待定0100合计364.55135.8228.7590105230.8资料来源：BAIINFO， 据百川盈孚统计显示，截至 2019 年 8 月 15 日，2019 年中国电解铝待复产规模 153 万吨，已复产 28.5 万吨，待复产 124.5 万吨。图表 332019年电解已复产拟复产明细（万）企业省份总复产规模已复产始复产通电时间待复产备注魏桥铝电(集团)山东54202019 年 7

32、月34已完成公示，逐步复产甘肃东兴铝业陇西甘肃1002019 年待定10甘肃东兴铝业嘉峪关甘肃932019 年 6 月6甘肃连城铝业甘肃4002019 年待定40取决于电价实施期现青海百河铝业青海250.52019 年 4 月24.54 月 12 日已开始少量复产青海西部水电青海1552019 年 5 月10先期复产 5 万吨合计15328.5124.5资料来源：BAIINFO， 4、供需平衡：供应短缺趋势延续据 Wood Mackenzie 预测数据显示，预计 2019 年全球电解铝产量 6576.5 万吨，需求量 6710.3 万吨，供应短缺单位：万吨2016A2017A2018A2019

33、E2020E2021EQ1Q2Q3Q4Y电解铝产量5952.36431.46434.71583.21617.51673.41702.36576.56924.17245.1电解铝需求5962.56317.76542.81510.21726.11713.71760.26710.36959.67228.2供需平衡-10.2113.7-108.1单位：万吨2016A2017A2018A2019E2020E2021EQ1Q2Q3Q4Y电解铝产量5952.36431.46434.71583.21617.51673.41702.36576.56924.17245.1电解铝需求5962.56317.76542.81510.21726.11713.71760.26710.36959.67228.2供需平衡-10.2113.7-108.173-108.6-40.3-57.9-133.8-35.516.9资料来源：Wood Mackenzie， （四）铝材1、开工率：线缆一枝独秀，型材