外汇占款对货币政策的影响

1、是全球最快的MT4外汇黄金喊单平台，目前拥有半年500%利润以上收益高级操盘手3个,带客户自动交易赚钱PAGE 全球首创外汇喊单平台外汇占款对对货币政策策的影响【摘要】：外汇占款款不仅对我我国货币供供给总量和和结构产生生了重大影影响，还增增强了货币币供给量的的内生性，扭扭曲了货币币政策的传传导过程。而且还影影响了货币币政策操作作和目标。【关键词】：外汇占款款；货币供供给量；货货币政策外汇占款对对货币供给给量的影响响1、外汇占占款的增加加导致货币币供给量的的扩张按照我国目目前的统计计口径，将将货币供给给量分为三三个层次，即即M0、M1、M2，其中中M0为流通通中的现金金，其流动动性最强；M1是反

2、映映经济总体体的现实购购买力；MM2不仅反反映社会现现实购买力力，还反映映潜在购买买力，是体体现社会总总需求的较较好指标。表1： 我国近年年来的货币币供给量 年份199719981999200020012002200320042005M0101.777.6112044.2134555.5146522.7156888.8172788197466214688.30240311.7%15.6%10.1%20.1.%8.9%7.07%10.133%14.288%8.27%11.944%M1348266.3389533.7458377.3531477.2598711.6708811.8841188.69

3、59699.71072778. 77%16.5%11.9%17.7%16.0%12.655%16.822%18.677%13.588%11.788%M2909955.310449981198997.1346110.41583001.918500072212222.825410072987555.7%17.355%14.8%14.7%12.3%17.6%16.788%19.588%14.677517.577%（数据来源源：中国金金融年鉴） （注：%：表示增长百分比） 从表1我们们可以清楚楚的看到：从20001年我国国加入WTTO后，货货币供给量量的增长率率呈明显的的增长趋势势，尤其是是最能体现现

4、社会总需需求的指标标M2在近5年的平均均增长率达达到了177.21，给我国国造成了很很大的通货货膨胀压力力。货币供给量量基础货货币货币乘数数。在保持持货币乘数数基本稳定定的前提下下，货币供供给量的扩扩张是由于于基础货币币的投放增增加而导致致的。我国国基础货币币的投放主主要有两个个渠道，即即国内信贷贷和外汇占占款。从以以下表中的的数据可以以看出我国国近年来基基础货币投投放的增加加是通过外外汇占款形形成的。表2 外汇占款款与基础货货币供给（单单位：亿元元）年份199419951996199719981999200020012002200320042005外汇占款4263.96511.4933012

5、6499.3130877.9140611.4148144.5188500.2221077.4298411.8459399.99621399.96基础货币172177.8207599.8268888.5306322.8313355.3336200364911.4398511.7451388.2528411.4588566.11643433.13占比24.766%31.377%34.700%41.299%41.777%41.822%40.600%47.300%48.988%56.477%78.055%96.577外汇占款2832.12247.52818.63319.3438.66973.55753

6、.114035.73257.27734.4160988.19161999.97基础货币4070.83542.06128.73744.3702.5502284.72871.43360.35286.57703.26014.715487.02占比69.577%63.455%45.999%88.655%62.433%42.611%26.233%120.11%61.611%100.44%-267.665%295.224资料来源源：中国统统计数据库库 （注：表示新增增量）从以上数据据我们可以以清楚的看看到：外汇汇占款在基基础货币供供给中的比比重呈逐年年递增的趋趋势。到22002年年底，外汇汇占款占基基础货

7、币的的比重就接接近50，最最近三年其其增长速度度更是惊人人，20005年居然然达到了996.577。从新新增量的角角度来看，从从20033年开始，外外汇占款的的新增量就就超过了基基础货币的的新增量。20055年投放的的外汇占款款居然接近近基础货币币投放的33倍，也就就是说，由由于外汇占占款过多，中中央银行减减少的国内内信贷达到到了基础货货币投放的的2倍，以致致国内信贷贷只占基础础货币的33.43。由此可可见，外汇汇占款的大大量增加导导致基础货货币投放的的不断增加加，同时还还极大地基基础货币的的构成。外汇占款的的逐年递增增导致基础础货币不断断增长，从从而我国货货币供给量量在货币乘乘数的作用用下呈

8、数倍倍的增长，进进而加大我我国的通货货膨胀压力力。19994年以来来，中央银银行为实现现人民币汇汇率的稳定定，促使对对外贸易所所形成的外外汇被动地地卷入货币币体系中，外外汇占款构构成货币供供给的重要要部分，这这是造成我我国20世纪90年代通通货膨胀的的直接原因因之一。（谢谢平，张晓晓朴，货币币政策与汇汇率政策的的三次冲突突1999420000年中国的的实证分析析国际经经济评论20022年第39期）表3： 中中国近年外外汇储备情情况 （单位：亿美元）年份199419951996199719981999200020012002200320042005外汇储备516.22735.9971050.31

9、398.91449.61546.81655.72121.72864.14032.56099.328188.72年份2006.12006.22006.32006.42006.52006.62006.72006.82006.92006.102006.112006.12外汇储备8451.808536.728750.708950.4092500.209411.159545.509720.39 9879.28资料来源源：国家外外汇管理局局统计数据据2002年年以来，由由于外汇储储备的飞速速增长（见见表3）到20006年九月月底我国外外汇储备达达到98779.288亿美圆，超超过日本成成为世界上上外汇储备

10、备最大的国国家。据业业内人士称称，到十月月底我国外外汇储备已已经突破1100000亿美元，导导致人民币币的升值预预期越来越越大，国际际金融市场场上的“热钱”不断流入入，资本项项目顺差不不断增长。而且，以以前贸易顺顺差所形成成的“外逃外汇汇”又重新流流回国内。它们将共共同导致国国内汇报供供给量的进进一步增加加，对国内内通货膨胀胀形成新的的压力。另一方面，2004年以来，我国外汇储备新增了3779.96亿美元，达到9879.28亿美元，央行买进外汇投放大量的基础货币。外汇占款投放使外向型部门的资金充足，其生产规模不断扩大，它们对原材料及基础产业的需求进一步增强；冲消措施使内向型部门资金短缺，原材料

11、行业的资金短缺生产供不应求。这两方面的因素使钢材、水泥、电解铝等原材料供不应求，从而引发结构性通货膨胀。此外，外向型部门对劳动力需求扩大，劳动工资水平上涨也会引发推进的通货膨胀和结构性的通货膨胀。由此可见，现在国内的结构性经济过热与外汇占款引起的基础货币投放大量增加不无关系。我国国际收收支处于双双顺差，而而国内又存存在结构性性经济过热热现象。由由米德冲突突我们知道道我国正处处于内外均均衡冲突状状态，内外外均衡都难难以实现。因此,中央银行行应谨慎处处理当前国国际收支状状况，避免免外汇占款款的刚性增增加导致国国内结构性性经济过热热演变为全全面性的通通货膨胀。2、外汇占占款使货币币供给结构构发生改变

12、变外汇占款不不仅扩大货货币供给总总量而且影影响了货币币供给的结结构，对我我国产业结结构产生了了重大的影影响，从而而进一步扩扩大了部门门间和地区区间的差距距。为了清晰地地分析外汇汇占款对我我国货币供供给结构的的影响，我我们把我国国经济部门门分为外向向型部门和和内向型部部门。由于于国际收支支不平衡主主要由对外外部门的对对外经济交交往引起的的，国际收收支不平衡衡也必然通通过基础货货币渠道影影响部门间间的资金供供应。具体体表现为：对外部门门的资金丰丰裕程度受受到国际收收支的直接接影响。当当国际收支支顺差时，对对外部门的的资金充裕裕，反之则则资金紧张张。随着我我国贸易顺顺差越来越越大，外汇汇占款不断断增

13、加。为为了维持货货币供给总总量相对稳稳定，央行行必须在公公开市场上上进行对冲冲操作。如如：抛出政政府债券、发行央行行票据、减减少再贷款款等。但是是，冲销操操作往往会会扰乱央行行对各银行行原有的贷贷款计划，使使货币供给给结构发生生变化。人人民币资金金分配在内内向型企业业和外向型型企业之间间、在内外外型程度不不同的地区区、行业、部门和企企业之间不不平衡。外外向型出口口创汇的企企业通过结结汇可以轻轻松拿到人人民币资金金。由于央央行对商业业银行的再再贷款回收收，内向型型企业资金金需求可能能因此而无无法得到满满足，从而而承担了部部分对冲成成本。把对内向型型部门和外外向型部门门的货币供供给量分别别表示为：

14、MBs=MMBDs+MBOss=m*D+（D+R）设m=1则MBs=MBDss+MBOOs=D+D+R，其中中，MBss为基础货货币供给总总量，MBBDs为货货币供给量量中流入内内向型部门门的数量，MBOs为货币供给量中流入外向型部门的数量，D、D分别表示分配给对内部门和对外部门的央行自主性投放货币，R为非自主性基础货币投放。由此可见，国际收支顺差直接引起对外部门非自主性货币投放以及货币供给总量的增加。央行为了保持国内货币供给基本稳定，通常会对外汇占款进行对冲。设对冲操作数量占外汇占款数量的比例为d，而且对冲规模按对冲操作前两部门基础货币分配比例进行分配，则货币供给总量可表示为： MMBs=M

15、MBDs+MBOss= DD-D*d*RR/（D+D+R）+DD+R-（D+R）*d*RR/（D+D+R）可见，内向向型经济部部门因对冲冲操作而减减少基础货货币供给DD*d*RR/（D+D+R），而而外向型经经济部门却却增加RR-（D+R）*d*RR/（D+D+R） 。对于对对外开放程程度不同的的地区之间间也同样会会出现这种种类似的资资金失衡现现象。外向型部门门资金充足足而内向型型部门资金金受到限制制，外向型型企业的发发展条件宽宽松，经济济效益较高高，具体表表现为以下下几个方面面：第一、原材材料向外向向型企业转转移。外向向型企业资资金充裕，在在原材料市市场上处于于主导地位位，能够及及时低价的的

16、买入原材材料和机械械设备等。这又进一一步加强了了外向型企企业产品的的竞争力，经经济效益更更高。从而而形成了一一个良性循循环，取得得了长足的的发展。然然而，内向向型企业则则相反。第二、资源源更进一步步向外向型型企业转移移。由于内内向型企业业经济效益益低下，资资金不足，对对劳动力的的需求日趋趋减少；外外向型企业业的资金雄雄厚，效益益高，仍在在进行扩大大生产规模模。这样，人人力资源必必将向外向向型企业转转移，为外外向型企业业的进一步步发展创造造了条件。第三、外汇汇占款的增增长很大一一部分是来来自于外商商直接投资资在我国建建立的三资资企业，它它们获得了了外汇占款款中的大部部分资金，发发展非常迅迅速。而

17、三三资企业多多为外向型型企业，导导致外向型型企业在我我国的经济济结构中的的比重进一一步提高。从表4我们可以以看出：外外商直接投投资主要集集中在制造造业、房地地产行业和和社会服务务业三大行行业。其中中制造业接接近70，而而其它行业业的比重很很少，这就就导致了我我国的产业业结构发生生了偏离，不不利于我国国产业结构构的全面升升级，不符符合我国的的经济战略略。表4:按行行业分布外外商直接投投资额行业2000比重2001比重2002比重2003比重总计农、林、牧牧、渔业、采掘业制造业电力煤气及及水的生产产和供应业业 建筑业地质勘察和和水利管理理业交通运输仓仓储及邮电电通信业 批发和零售售贸易餐饮饮业 金

18、融保险险业房地产业社会服务业业卫生体育育和社会福福利业教育文化艺艺术及广播播电影电视视业科学研究和和综合技术术服务业 其它行业业407.1156.765.83258.44422.4229.050.0510.1228.580.7646.58821.8551.060.540.5714.533100%1.66%1.43%63.477%5.50%2.22%0.01%2.48%2.10%0.19%11.444%5.36%0.26%0.13%0.14%3.57%468.7788.998.11309.00722.7338.070.109.0911.6990.3551.37725.9551.190.361.2

19、010.511100%1.92%1.73%65.933%4.84%1.72%0.02%1.94%2.49%0.07%10.966%5.53%0.25%0.07%0.25%2.24%527.44310.2885.81368.00013.7557.090.079.139.331.0756.63329.4331.280.381.9813.211100%1.95%1.10%69.777%2.60%1.34%0.01%1.73%1.77%0.20%10.744%5.58%0.24%0.07%0.37%2.50%535.00510.0113.36369.33612.9556.120.188.678.672

20、.3252.36631.6111.270.582.5922.511100%1.87%0.63%69.033%2.42%1.14%0.03%1.62%1.62%0.43%9.78%5.90%0.24%0.11%0.48%4.21%（资料来源源：中国对对外经济统统计年鉴22004）从以上的分分析可知，紧紧缩性的对对冲操作虽虽然控制货货币供给总总量，但却却仍会导致致货币供给给结构在对对外部门和和对内部门门之间不平平衡。对外外部门资金金充裕，对对内部门资资金匮乏，导导致对外部部门发展较较快，对内内部门发展展受到限制制，整个经经济体系的的对外依存存度会越来来越大。由由于我国的的外向型企企业主要集集中在沿

21、海海地区，所所以沿海地地区的经济济发展势头头越来越旺旺。而内陆陆地区的主主要集中着着内向型企企业，其资资金短缺，经经济效益较较低。这将将加剧我国国的“二元结构构”，地区间间的贫富差差距进一步步加大。这这与我国构构建和谐社社会主义是是背道而驰驰的。3、外汇占占款使货币币供给的内内生性增强强货币供给内内生性是指指货币供给给被动地取取决于客观观经济变量量，央行不不能完全自自主地控制制货币供给给总量，因因而货币政政策的独立立性和有效效性都受到到客观经济济变量的制制约。在开开放经济条条件下，宏宏观经济恒恒等式为：C+S+T+M=C+I+G+X，即即M-X=（I-S）-（T-G），其其中C为消费支支出，S

22、为国内储储蓄，I为投资，TT为政府税税收，M为进口，GG为政府支支出，X为出口，从从此恒等式式可以看出出：一国的的进出口贸贸易差额内内生于国内内投资需求求、国内储储蓄、政府府税收、政政府支出等等几个经济济变量。现现行的结售售汇制度使使货币供给给内生性进进一步增强强。企业经经常项目的的外汇收入入全部卖给给外汇指定定银行，外外管局规定定了每一家家外汇指定定银行的外外汇周转头头寸，超出出外汇周转转头寸的外外汇应在银银行间外汇汇市场上出出售。由于于我国持续续的贸易顺顺差，外汇汇指定银行行的外汇头头寸通常多多于指定的的外汇周转转头寸，从从而使得银银行间外汇汇市场出现现象持续的的外币供大大于求的局局面，人

23、民民币面临很很大的升值值压力。为为了维持人人民币汇率率的稳定，央央行不得不不 入市干预预，即购外外汇卖本币币。由于外外汇储备内内生于诸多多经济变量量，因此央央行无法事事先控制外外汇占款数数量，结果果是央行无无法控制外外汇占款数数量、基础础货币数量量、货币供供给总量。因而，央央行失去控控制货币供供给量的主主动性。由由此可见，外外汇占款使使货币供给给的内生性性增强，货货币政策的的独立性和和主动性都都受到严重重制约。4、货币供供给的时滞滞缩短，改改变了货币币政策正常常传导过程程在外汇占款款成为中央央银行投放放基础货币币的主渠道道之前，中中央银行主主要通过对对银行和非非银行金融融机构再贷贷款、再贴贴现

24、进行基基础货币的的投放。基基础货币从从投放到扩扩张为数倍倍的货币供供给总量需需要经过一一个很长的的过程。从从中央银行行到商业银银行再从商商业银行到到企业的一一系列存贷贷转化过程程。在这个个过程中，由由于外部经经济条件的的不确定性性，中央银银行、商业业银行、企企业的行为为都有很长长的时滞。然而，在在外汇占款款成为投放放基础货币币的主渠道道以后，巨巨额的外汇汇占款直接接通过银行行结售汇体体系将基础础货币通过过扩张为数数倍的信贷贷货币量。这导致上上述的货币币供给时滞滞大为缩短短，从而导导致中央银银行对货币币总量的控控制更难。二、外汇占占款对货币币政策操作作的影响1、外汇占占款使货币币政策操作作方式由

25、直直接方式向向间接方式式转变国内信贷和和外汇占款款构成了我我国的基础础货币。从从19944年我国开开始实行汇汇率并轨制制度以来。外汇储备备逐年递增增。（见表表3）央行为了了维持汇率率的稳定被被迫在外汇汇市场上吸吸进外币，抛抛出本币，从从而外汇占占款也逐年年递增。从从表3的数据我我们可以看看出我国的的基础货币币构成发生生了巨大的的变化。由由以国内信贷贷为主转向以以外汇占款款为主。11994年年以前，我我国主要通通过中央银银行对金融融机构的再再贷款、再再贴现以及及对非货币币金融机构构的信用贷贷款等直接接性货币政政策工具调调控货币供供给量。而而如今，外外汇占款成成为我国投投放基础货货币的主渠渠道，货

26、币币调控方式式从直接方方式转变为为间接方式式。外汇占占款的增加加形成了一一条刚性约约束的货币币供给增长长方式。而而且从我国国的汇率制制度来看，外外汇储备在在短时间内内不会减少少，外汇占占款也就不不会降低。所以中央央银行不可可能通过减减少外汇占占款来减少少货币供给给量。为了了使货币供供给量保持持基本稳定定，中央银银行必须减减少再贷款款紧缩国内内信贷。中中央银行无无法事先制制定国内信信贷投放计计划，只能能在外汇占占款形成后后进行对冲冲操作，从从而中央银银行的货币币调控主动动权受到严严重制约。2、中央银银行对冲操操作的不可可持续性影影响货币政政策效果的的稳定性由于我国经经常项目和和资本项目目持续的双

27、双顺差，使使外汇储备备持续增加加，到20006年11月29日，我我国的外汇汇储备已经经达到98879.228亿美元元，我国已已经超过日日本成为世世界上外汇汇储备最大大的国家。高额的外外汇储备给给人民币带带来了巨大大的升值压压力。中央央银行为了了维持汇率率的稳定，不不得不在公公开市场上上买进外币币。但是中中央银行又又肩负稳定定本币对内内价值的稳稳定，所以以中央银行行必须进行行对冲操作作。中央银银行用于对对冲操作的的工具主要要有再贷款款、再贴现、国国债和中央央银行票据据。由于用再贷款、再贴现进进行对冲操操作，中央央银行处于于被动地位位，而且受受到余额的的限制，所所以可以操操作的空间间很小。而而国债

28、规模模较小，期期限不合理理，所以可可以操作的的余地也很很小。所以以，央行票票据是最后后的选择。然而随着着发行的中中央银行票票据数量越越来越大，其其局限性也也逐渐暴露露。第一、由于外汇汇占款的数数量日趋增增加，中央央银行票据据必须频繁繁展期，票票据的规模模也愈来愈愈大，还本本付息的压压力也与日日俱增，风风险愈来愈愈大。第二二、对冲成成本昂贵。因为中央央银行票据据的利率大大约比美元元存款利率率高1.55个百分点点，在我国国外汇占款款为 的情况下下，将付出出 亿美圆的的对冲成本本。第三、由于商业业银行可以以将中央银银行票据进进行抵押融融资，从而而扩大了金金融体系的的信贷规模模和货币供供给量，这这与中

29、央银银行的发行行中央银行行票据的初初衷是背道道而驰的。由此可见，如果外汇占款按近年的趋势持续增加，对冲操作将很难维持下去。那么中央银行很难维持货币供给量的稳定，货币政策效果的稳定性受到严重的挑战。3、外汇占占款加大了了货币政策策的操作难难度第一、中央央银行的信信贷计划难难以实施。由于外汇汇占款的作作用，我国国货币政策策由以前的的直接调控控转变为间间接调控。而外汇占占款内生于于诸多经济济变量，中中央银行无无法事先预预测其变动动，因此加加大了中央央银行国内内信贷的计计划和实施施的难度，货货币政策将将难以开展展。第二、由于于外汇占款款的不断增增加，国内信贷贷不得不相相应的减少少，企业的的融资需求求难

30、以满足足。然而，在我我国现行的的结售汇制制下，企业业结汇所得得的人民币币资金不受受规模和投投向的限制制。所以企企业就绕过过国内信贷贷规模的限限制而用外外币换取本本币。因此此很多企业业就通过引引进外资而而获取本币币资金需求求，此乃“外资本币币化”现象。而而我国政府府又把引进进外资当作作经济发展展的一大战战略，所以以货币当局局很难控制制“外资本币币化”现象。从从而中央银银行难以控制国国内货币供供给总量，货货币政策的的操作的难难度就越来来越大。第三、由于于外汇储备备与日俱增增，人民币币升值的呼呼声不绝于于耳。国际际金融市场场的“热钱”蜂拥而至至以期套汇汇套利。而而中央银行行扮演的是是外汇市场场外汇的最最终收购者者的角色，必必须大量吸吸进外币吐吐出本币。中央银行行将难以同同时维持本本币对内价价值和对外外价值的稳稳定，处于于两难境地地。三、外汇占占款对货币币政策目标标的影响按照克鲁格格曼的“三元悖论论”理论，固固定汇率、资本自由由流