借鉴国外经验发展我国OTC市场

1、借鉴国外经历开展我国OTC市场借鉴国外经历开展我国T市场摘要:作为资本市场的重要组成局部,T市场除理解决中小企业融资难问题外,也为风险投资提供退出通道,在促进风险投资开展的同时,带动了高科技的开展和产业构造的晋级;T市场的开展也使上市公司的退出机制趋于完善,促进证券市场的安康开展。借鉴国外T市场的成功经历,大力开展我国场外柜台交易市场,使我国建立多层次资本市场构造的目的早日实现。关键词:资本市场;T市场;股权交易中国证监会国际合作部主任童道驰在2022中国金融年度论坛暨新兴市场论坛强调中国资本市场的开展重点:将会继续推进多层次资本市场的建立,如T市场需要进一步开展;进一步开展直接融资,包括股权

2、融资、债券融资,为国民经济效劳;进一步推进资本市场的对外开放,包括资本市场国际化,以建立一个与国际标准看齐的、与国际接轨的资本市常而2022年10月创业板市场的正式启动,标志着我国建立多层次资本市场构造,即主板市尝创业板市场和场外柜台交易市场(T)的目的正在逐步实现.在多层次资本市场构造中,上交所定位为蓝筹大盘股板块,深交所定位为中小板、创业板,天津股权交易所交所定位为非上市公司股权交易市场,即场外交易市场T。三个交易所有效互补,共同为企业提供资本运作的平台,为逐步走向富裕的投资者提供合法有序投资场所。相对于开展较为成熟的沪深证券交易市场,我国的T市场还刚刚起步,因此借鉴兴旺国家T市场的成功经

3、历,将对我国打造国际标准资本市场的目的大有裨益。一、国际T市场及开展现状T市场是世界上最古老的证券交易场所。源自于当初银行兼营股票买卖业务:因为采取在银行柜台上向客户出售股票的做法,被称为柜台交易市常又因为这种交易不在交易所里进展,也叫做场外市常在T市场交易的是未能在证券交易所上市的证券,包括:不符合证券交易所上市标准的股票、符合证券交易所上市标准但不愿在交易所上市的股票、债券等。目前全世界比拟有影响的T市场包括美国的纳斯达克、英国的替代投资市场等。纳斯达克证券市场,由全美证券交易商协会(NASD)创立并负责管理。它是1971年在华盛顿建立的全球第一个电子交易市常由于吸纳了众多著名的高科技企业

4、,而这些高科技企业又成长迅速,因此,纳斯达克给人一种扶持创业企业的印象。建立纳斯达克的初衷在于标准美国大规模的场外交易,所以纳斯达克一直被作为纽约证券交易所(NYSE)的辅助和补充。先进而庞大的电子信息技术已经使那斯达克成为世界上最大的无形交易市常纳斯达克共有两个板块:全国市场和1992年建立的小型资本市常纳斯达克在成立之初的目的定位在中小企业,但因为企业的规模随着时代的变化而越来越大,所以到了今天,纳斯达克将自己分成了一块主板市场和一块中小企业市常纳斯达克拥有自己的做市商制度,它们是一些独立的股票交易商,为投资者承当某一只股票的买进和卖出。这一制度安排对于那些市值较低、交易次数较少的股票尤为

5、重要。这些做市商由NASD的会员担任,这与TSE的保荐人构成方式是一致的。每一只在纳斯达克上市的股票,至少要有两个以上的做市商为其股票报价,一些规模较大、交易较为活泼的股票的做市商往往能到达40-45家。这些做市商包括美林、高盛、所罗门兄弟等世界顶尖级的投资银行。NASDAQ如今越来越试图通过这种做市商制度使上市公司的股票可以在最优的价位成交,同时又保障投资者的利益。纳斯达克在市场技术方面也有很强的实力,它论文联盟采用高效的电子交易系统(ENs),在全世界共装置了50万台计算机终端,向世界各个角落的交易商、基金经理和经纪人传送5000多种证券的全面报价和最新交易信息。由于采用电脑化交易系统,纳

6、斯达克的管理与运作本钱低、效率高,增加了市场的公开性、流动性与有效性。相比之下,在纳斯达克上市的要求是最严格而且复杂的,同时由于它的流动性很大,在该市场上市所需进展的准备工作也最为繁重。英国创业板市场AI:1995年6月,伦敦证券交易所设立AI,即另类投资市场或高增长市场,是专门为小规模、新成立和成长型的英国及海外公司效劳的市场,其附属于伦敦证券交易所,但又具有相对独立性。AI的成功和开展之快有目共睹。2022年,AI市场的上市公司数量打破一千,到达1021家,总市值为317.5亿英镑。2022年,纳斯达克IP融资金额为290亿美元,而AI当年的IP融资金额已赶超至310亿美元。截止到2022

7、年9月,在伦敦证交所上市的1353家AI公司的市场总值已到达565.7亿英镑。其中,来自中国的AI公司为51家,市场总值为33.2亿英镑。AI市场保荐人,是伦敦证券交易所最具有特色、也最成功的一个制度设计。保荐人需要协助拟上市公司办理参加AI市场的一切程序,并对拟上市公司提供相关的建议,上市后还必须持续监管企业,伦敦证券交易所只备案不审批。这样的结果就是,AI上市的程序非常简明,上市时间也能很快确定,与美国严格监管下的长时间和高本钱形成鲜明比照。上市审核后一般3-4个月即可完成,整体上市本钱约占融资额的7%-10%,远低于美国和香港。对AI市场的保荐人有一个比拟形象的比喻:一半是保镖,一半是保

8、姆。保镖意味着伦敦证券交易所审查保荐人,而保荐人那么对公司全面审查获取结论,并以自己的业务信誉来担保这个公司上市。假如公司有问题,保荐人要承当全部责任,受到处分、被摘牌甚至遭行业禁入。保姆那么是说,AI上市后,公司保荐人必须持续存在并时刻看护公司,属于终身制角色,公司每年要向保荐人交纳5万美元的持续保荐费用,没有保荐人的后果就是企业停牌。AI市场确实存在着显著的优势:上市条件中对公司行业没有约束,鼓励多元化,规模业绩要求很低甚至没有,入市门槛更低;上市审查中强调保荐人的作用,由其负责审查,一般只需要6个月就可以完成整个流程,入市时间更短;上市后那么提倡公司自律,正如伦敦证交所在1801年确定的

9、座右铭言而有信提倡的一样,伦敦证交所唯一会做的就是要求公司尽可能地准确披露信息,从而对其进展原那么性监管,这样,公司上市后的维护费用低而高效,普遍要比美国低三分之一左右。二、我国T市场开展及展望我国目前虽然还没有真正意义上的T市场,但天津股权交易所(简称天交所)已在这方面进展了有益的探究。天津股权交易所是经天津市政府批准,由天津产权交易中心、天津创始投资等机构共同发起组建的公司制交易所,在天津滨海新区注册营业。天津股权交易所是两高两非公司股权、私募基金份额交易和债券交易的施行机构。截至2022年12月31日,在天津股权交易所挂牌交易的企业已到达16家,基金1家,论文联盟注册做市商34家,注册投

10、资人5017,总市值达2642.33百万元,平均市盈率6.58倍。天交所根本功能有以下几种:一是融资功能,为成长型企业、中小企业和高新技术企业以及私募基金提供快捷、高效、低本钱融资;二是投资功能,为投资者提供具有较高投资价值的多交易品种,提供畅通便捷的进入与退出通道;三是交易功能,为两高两非(即高科技高成长、非上市非公众)公司股权、私募基金份额提供挂牌交易平台,通过独特电子交易系统,形成较强的市场定价才能;四是标准功能,建立适用于中小型企业的信息披露制度和市场信誉体系,增加挂牌企业的透明度,进步市场效率,降低市场风险;五是孵化挑选功能,通过市场融资、交易和标准的信息披露,持续、贴身的高品质效劳

11、和管理,促进挂牌公司熟悉资本市场规那么,完善公司治理构造,形成合理开展战略,提升核心竞争才能,实现快速成长。天交所按照挑选企业-辅导改制-登记托管-私募融资-持续培育-天交所挂牌交易-公开市场上市交易的道路图,逐步健全市场化的孵化、挑选机制,源源不断地为主板市尝中小企业板市尝创业板市场和境外证券交易所挑选和输送优质成熟的上市后备企业。天交所总体目的定位是:借鉴国内外先进的金融理念、技术和管理经历,从两高两非公司股权和私募基金份额两产品交易起步,通过市场组织、交易产品、交易制度、交易形式等方面进展分阶段、分层次创新,逐步建成包括多层次、多品种、多交易方式、面向全国的统一市场体系,构筑中国多层次资

12、本市场体系的重要根底层次。从2022年12月25日天交所开盘至今,在非上市股权交易市场形式与途径的探究上,天交所进展了可贵的尝试并得到了市场的肯定。在市场形式创新方面主要有以下几个方面:第一,在市场融资形式方面,天交所通过创新,初步建立了以商业信誉为基储小额、屡次、快速、低本钱股权私募融资形式,即,每次为企业实现股权直接融资1000万元-3000万元,一年可屡次私募发行,每次私募发行在3-4个月内完成,企业融资本钱仅是企业在沪深交易所上市融资本钱的1/3-1/5,受到中小企业、创新型企业的欢送。第二,在交易制度形式方面,天交所建立了做市商双向报价为主、集合竞价与协商定价相结合的混合型交易制度,

13、这一制度既有利于发挥做市商活泼市场稳定市场的功能,又能通过集合竞价、协商定价牵制做市商报价,有效防止做市商对市场价格的操纵,使市场价格更为合理。第三,在市场构造形式方面,天交所采取双层递进式构造,以资本为纽带,通过统一入市标准、统一交易规那么、统一交易系统、统一信息披露、统一市场监管等五统一,将全国各地区域分市场整合在一起。目前天交所已与山东等4省区共同出资建立分支机构,与河北等其他15省市合作建立分市场的步伐越来越快,今年12月12日,天交所淄博区域市场开业,首批3家企业挂牌,标志着天交所双层递进式市场体系建立又获得重大打破。在市场监管形式方面,天交所建立了自律为主、多主体参与的监管体系。一

14、方面,通过专家审核制度、挂牌备案制度调动外部专家、管理机构的监管功能;另一方面,通过严格的信息披露、交易实时监控、保荐人持续督导、做市商报告制度发挥挂牌企业、保荐人、做市商等市场主体的自律监管功能,强调通过与市场参与者缔结契约的方式,对市场参与者的行为进展自律监管。在非上市公司股权交易市场建立的途径方面,天交所以市场需求为切入点,以商业信誉为根底,以试点先行、以点代面为策略,依托两非公司(非上市、非公众公司)股权交易市场,为在天津滨海新区建立全国性非上市公众股权交易市场先行先试创造条件:首先,以效劳企业与投资人作为切入点,挖掘、贴近市场需求,在企业的融资需求与投资人的投资需求之间找到平衡点,将

15、两种需求有效结合在一起。其次,以商业信誉为根底联结市场主体,整合市场资源。一方面通过标准、高效的市场化运作赢得市场信赖,培育交易所自身的信誉;另一方面通过市场化契约约束市场参与主体行为,积累市场信誉,保证交易所的持续安康开展论文联盟。再次,试点先行、以点代面的业务拓展策略。无论是企业挂牌、股权融资还是区域市场建立都遵循这一途径,保证了市场平稳快速的开展。以两非公司股权交易为依托,为建立全国统一场外交易市场探路先行、探究经历、完善制度、培育市场,以更好地落实国务院为在天津滨海新区建立全国性非上市公众股权交易市场先行先试创造条件的要求。另外,天交所还在积极探究新的业务如:衍生金融工具交易;企业债券交易;理财产品交易;信托产品交易等。天交