动力电池产业分析研究报告

1、动力电池产业分析研究报告目 录 HYPERLINK l _TOC_250028 动力电池产业：政策驱动下高速成长的新兴产业 4 HYPERLINK l _TOC_250027 动力电池是新能源汽车重要组成部分 4 HYPERLINK l _TOC_250026 政策支持下，动力电池需求随新能源汽车销量快速增长 5 HYPERLINK l _TOC_250025 产业链：动力电池环节在产业链处于较强势地位，产业集群效应明显 6 HYPERLINK l _TOC_250024 电池材料：四大材料行业呈现不同特征 7 HYPERLINK l _TOC_250023 正极材料：决定动力电池性能，竞争格

2、局分散 7 HYPERLINK l _TOC_250022 隔膜材料：产业链中毛利率最高的环节 8 HYPERLINK l _TOC_250021 负极材料：盈利和格局较为稳定 10 HYPERLINK l _TOC_250020 电解液：周期属性明显，格局较为集中 1 HYPERLINK l _TOC_250019 电池制造：产业聚集特征明显 12 HYPERLINK l _TOC_250018 动力电池环节在整条产业链中议价能力较强 12 HYPERLINK l _TOC_250017 动力电池产业链主要聚集在中日韩地区 13 HYPERLINK l _TOC_250016 下游需求：市场

3、空间广阔 14 HYPERLINK l _TOC_250015 全球化发展趋势明显，抓紧海外产业链机遇 16 HYPERLINK l _TOC_250014 欧洲市场崛起，国内企业有望直接或间接参与全球化供应 16 HYPERLINK l _TOC_250013 海外动力电池企业入华，或带来本土化采购 18 HYPERLINK l _TOC_250012 技术进步势在必行，将推动产业再次发展 19 HYPERLINK l _TOC_250011 动力电池技术进步需求迫切 19 HYPERLINK l _TOC_250010 锂电材料：以提升能量密度与安全性为导向的技术进步 19 HYPERLI

4、NK l _TOC_250009 铜箔轻薄化发展 19 HYPERLINK l _TOC_250008 三元高镍正极与富锂锰基正极材料不断发展 20 HYPERLINK l _TOC_250007 进一步提升能量密度的下一代硅碳负极材料逐渐商用 21 HYPERLINK l _TOC_250006 隔膜材料涂覆材料创新提升动力电池安全性能 21 HYPERLINK l _TOC_250005 动力电池：电芯结构与Pack结构的创新 21 HYPERLINK l _TOC_250004 固态电池的商业应用处于不断探索之中 21 HYPERLINK l _TOC_250003 去模组化的Pack创

5、新 22 HYPERLINK l _TOC_250002 相关标的 23 HYPERLINK l _TOC_250001 风险提示 23动力电池产政策动高成长的兴产业动力电池是新能源汽车重要组成部分动力电池是指专用于新能源汽车上的电池，是新能源汽车出现之后的专有名词，与消费电子电池、储能电池共同组成了电池的三大应用领域。按照电池的种类分，有铅酸电池、镍氢电池、锂离子电池、固态电池等。锂离子电池天然具有能量密度高、占地小、长循环寿命等有点，是目前最重要的动力电池品。电池的分类和应用领域如表1 所示。表：电池的分类和应用领域铅酸（碳）电池镍氢电池锂离子电池（半）固态电池消费电子电池动力电池储能电池

6、资料来源：公开资料整理，东兴证券研究所锂离子动力电池作为应用最广泛的动力电池，一般根据正极材料的不同又分为三元锂离子动力电池、磷酸铁锂锂离子动力电池锰酸锂锂离子动力电池等其中以磷酸铁锂作为正极材料的电池充放电循环寿命长，但其缺点是能量密度、高低温性能、充放电倍率特性方面有一定不足，且生产成本较高；锰锂离子电能量密度低高温下的循环稳定性和存储性能较差而三元锂离子动力电池因具有综合性能和成本的双重优势，逐渐被行业所关注和认同超越磷酸铁锂锂离子电池和锰酸锂锂离子电池成为主流的技术路线209 年国内动力电池市场装机量结构如图1 所示。图：中国大陆209 年动力电池装机结构（按容量计算份额）他磷酸铁锂锂

7、离子电池 %磷酸铁锂锂离子电池 %三元锂离子电池%资料来源：中国汽车工业协会0年1月信息发布会，东兴证券研究所动力电池是新能源汽车重要零部件之一，对新能源汽车的续航里程、整车寿命、安全性等关键指标具有重要影响动力电池在新能源汽车整车成本中占比接近40是新能源汽车成本占比最大的部如图3 所示。图：动力电池图示图：新能源汽车整车成本结构车0其他% % %电子 .%电池%内饰%电机%盘电控%资料来源：网络公开资料，东兴证券研究所资料来源：钜大锂电，东兴证券研究所政策支持下动力电池需求随新能源汽车销量快速增长动力电池产业随着新能源汽车市场快速发展而不断壮大据中国汽车工业协会数据2013 年至209 年

8、中国新能源汽车年销量增长了68.2 倍，而中国储能网、新产业智库等多方数据显示，作为重要配套零件的动力电池年装机量在上述期间增长了89.1 倍如图4、图5所示。图：国内新能源汽车销量及增速图：国内动力电池装机量及增速00000000）同比增速2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019%-%装机量（）同比增000000002013201420152016201720182019400%350%300%20%20%150%100%资料来源：中国汽车工业协会，东兴证券研究所资料来源：中国储能网，新产业智库，东兴证券研究所动力电池产业从无到有，从

9、野蛮扩张到有序发展，离不开政策的支持、引导与规范。尤其是在早期起步阶段，补贴政策是吸引企业进入的关键因素。一方面，补贴政策的刺激使得动力电池的需求逐步提升，产业规模不断扩大另一方面动力电池产业内的政策驱动行业向规范化的方向发展201 年以来动力电池产业政策如表2 所示。表：动力电池产业领域政策时间文件部门内容2001年-科技部等同意在深圳组建国家863计划锂动力电池研究发展中心2008年-奥运会推广示范2009年-“十城千辆”推广计划2015年3月汽车动力蓄电池行规范条件工信部该规范从多角度对动力蓄电池生产企业提出要求建立动电池白名单。2016年1月2016年112017年3月2018年2月电

10、动汽车动力蓄电池回收利用技术政（2015年版）汽车动力电池行规范条件（征求意稿）促进汽动力电池产业发展动方案的通知新能源汽车动力蓄池回收利用管理暂办法发改委工信部环部商务部质检总工信部工信部发改委科部、财政部工信部科技部环保部、交通部、商务部质检总局、能源局明确动力电池回收利用的责任主体明确建立动力电池编制度，建立可追溯体系。提出锂离子动力电池单金属氢化物镍动力电池超级电器单体企业年产能力分别不低于 80 亿瓦时、1 亿瓦时、千万瓦时。系统企业年产能力不低于8万套或40亿瓦时提出分三个阶段推进我国动力电池发展：2018 年，提升有产品性价比；2020 年，改进的锂离子动力电池实现大模应用；20

11、25 年，采用新化学原理的新体系电池力争实技术变革和开发测试。汽车生产企业应建立动力蓄电池回收渠道汽车生产企业建立回收服务网点负责收集废旧动力蓄电池鼓励汽车生产企业电池生产企业报废汽车回收拆解企业与综合利用企业等通过多种形式，共用废旧动力蓄电池回收渠道。2019年6月中华人民共和国业和信息化部公告工信部自2019年6月21日起废汽车动力蓄电池行业规范条件（工业和信息化部公告2015年第22号）资料来源：宁德时代招股说明书、工信部等，东兴证券研究所产业链动电池环在产业处于较势地产业集效应明显动力电池产业链是新能源汽车产业链上的一部分，整个产业链较长，上游可追溯到锂、钴、镍等矿产资源端，中游是四大

12、锂电材料及其他辅助材料动力电池的下游是新能源汽车，整车之后是下游运营与服务等环节动力电池上下游及主要产业链概如图6 所示。图：动力电池上下游及主要产业链概况资料来源：公开资料整理，东兴证券研究所电池材料：四大材料行业呈现不同特征动力电池性能与正极、负极、隔膜、电解液四大锂电材料关系密，各环节特点各不相。正极材料：决定动力电池性能，竞争格局分散2017 年国家发改委、工信部和科技部联合发布汽车产业中长期发展规划，提出：到220 年，动力电池单体比能量达到300h/kg 以上，力争实现350h/g，系统比能量力争达到260h/kg。到025 年，动力电池系统比能量达到350h/kg。这样的动力电池

13、单体能量密度目标对于磷酸锂离子电而言几乎是不可能达到的。因此，这也被看作高层对具有能量密度优势的三锂离子电的支持，此使用三元正极材料的三元动力电池逐渐成为主流中汽协数显示209 年国内动力电池装机中5是三元锂离子电。但是，209 年2 月工信部官网发布新能源汽车产业发展规201-235 年（征求意见稿未再提及对动力电池能量密度的指引。不同正极材料的性能和优缺点对比如表3 所示。正极材料结构正极材料结构能量密度（Wk） 循环次数（圈）优点缺点镍钴锰三元800层状170-200 能量密度较高成本相安全性能较差镍钴铝500对较低磷酸铁锂橄榄石结构130-1502000安全性好循环性能好能量密度低钴酸

14、锂层状360500能量密度高成本高锰酸锂尖晶石150300成本低能量密度差高温循环性差资料来源：中国产业信息网，东兴证券研究所从电池角度测，据中国储能网2020 年2 月8 日转载盖世汽车网文章，引用韩国E esearch 统计数2019 年全球动力电池出货16.6Gh而中国汽车工业协数据显示209 年中国装机2.2Gh，其中40.5Gh 是三元因为海外基本都用三元动力电池以209 年全球动力电池使用三元正极材料的比例大概为80.96，中国三元正极材料的需求在全球占比大约为42.90。中国在较短时间内切换至三元技术路线并做到三元材料全球需求占比超过40快速增长的需求吸引 众多企业入局；同时也因

15、为行业发展红利期，下游客户结构复杂，存在部分迎合补贴政策的低端车型对正极 材料质量要求不高，以成本为导向，致使三元正极材料门槛有所降低，技术不那么领先的企业也可以生存。这在一定程度上导致了国内三元正极材料市场较为分散的竞争格局。而海外市场则因为一直走三元技术路线，并且拥有成熟的化工产业体系，兼之下游动力电池企业对正极材料企业质量求严格，因而格局较为集中。国内和国外正极材料行业竞争格局如图7 和图8 所示。图：2018 年国内三元正极市场格局图：海外正极材料市场竞争格局科优美科新乡天%科恒实业其他%宁波容百%其他%莫%当升科技%振华新材统一 %桑顿新源 %厦钨新源 %湖南杉%日亚化学%F%住友金

16、属矿山%资料来源：高工锂电，东兴证券研究所资料来源：亚化咨询，东兴证券研究所配套下游电池厂或引起正极材料行业业绩分化，或带动行业产能出清，格局走向集中。2019 年国内正极材料厂商业绩逐渐出现分化，通过研究发现，客户结构良好的正极材料厂商具备更好的业绩增速。我们认为，这一趋势将在未来得以延续。短期磷酸铁锂需求或有回暖短期看三元正极材料仍将是主流从工信部发布新能源汽车产业发展规划2021205 年（征求意见稿）未提及能量密度要求、将技术关注点转向单车电耗等可以看出，监管部门不再鼓励一味追求高能量密度。同时，面临补贴退坡压力，具备成本优势的磷酸铁锂材料将受到关注。新能源汽车头部企业特斯拉已经宣布与

17、宁德时代合作采购无钴电池，路透社等媒体援引消息人士观点，无钴电池是磷酸锂离子电。因此短期看，磷酸锂电材料需求或有所回暖。隔膜材料：产业链中毛利率最高的环节隔膜行业高毛利率主要与其较高的技术壁垒有关动力电池隔膜企业生产的两项关键素是稳定的设备和成熟的工艺，设备一般需要提前从海外定制，而将设备调试至可以稳定生产、良品率高的状态一般需要花费3 年左右的时间，因此进入这一行业需要3-4 年准备时间，这种投入及不确定性形成了进入行业的壁垒。也正因如此隔膜行业拥有良好竞争格局209 年上半年国内企业恩捷股份和星源材质两家企业就占据了行业接近44的市场份额。四大锂电材料行业的平均毛利率水平如图9 所示219

18、 年上半年国内隔膜行业竞争格局图10 所示。图：四大锂电材料销售毛利率对比图：2019 年上半年国内隔膜市场竞争格正极材料负极材料电解液隔膜%恩捷股份%2015201620172018其他%星源材质%资料来源：ind，东兴证券研究所资料来源：公司公告，东兴证券研究所从技术路线角度讲湿隔已经取代干法隔膜逐渐成为主流两种隔膜因为生产的过程和技术存在差异，因此导致产品成本和性能存在差异。湿法隔膜因为更轻薄有助于能量密度提升湿法隔膜不断替代干法隔膜市场如图1 所示219 年上半年湿法隔膜比例已经到72.6如图12 所示我们认为湿法隔膜是未来主流方向，干法隔膜将以自身的成本优势更多应用于磷酸锂离子电等领

19、域。图：国内隔膜出货量结构及湿法占比图：2019 年上半年国内隔膜产量结构）湿法出货（亿平米）湿法占比（右轴）50505021421520162172181H%干法%湿法%资料来源：GGI，前瞻产业研究院，东兴证券研究所资料来源：高工锂电，东兴证券研究所在海外市场和客户方面有突破的企业或具有更强盈利能力据公开资料和我们调研确认海外动力电池厂在采购价格方面高于国内企业，海外电池厂更看重质量。技术领先、产品质量上乘、与海外电池厂达成合作关系的头部企业或将拥有更高的单位产品售价。同时，我们判断未来一段时间海外新能源汽车和动力电池市场增速本就快于国内。因此，这类企业有望实现产品价格和需求量上的双重提升

20、国内与进入海外动力电池产业链的隔膜企业如表4 所示。表：国内隔膜企业进入海外电池供应链情况统计（包含动力和消费电子电池）隔膜企业相关公告日期公告内容恩捷股份2019.5.192019-2024年向LG化学供应车用湿法隔离膜，金额不超6.17亿美元星源材质2019.8.7在国际市场，公司产品批量供应韩国LG化学、日本村田等国外著名厂商星源材质2020.3.17已与Northvolt签订战略合作协议，将向其供应隔膜产品中材科技2019.12.5湖南中锂对LG、SKI已实现小批量供货，三星已完成第一轮审厂资料来源：公司公告，东兴证券研究所负极材料：盈利和格局较为稳定目前常用的负极材料主要是石墨类材料

21、，包括天然石墨、人造石墨、硅碳负极、中间相碳微球等。不同材料优势各不相同，人造石墨因其良好的倍率、循环性能以及较低的价格获得了更多市场份额不同负极材料的性对比如表5 所示。表：常见负极材料性能对比负极材料比容量（m）振实密度（cm3）压实密度（cm3）工作电压（V）循环寿命（次）安全性能倍率性能价格天然石墨340-37008-1210-185021000一般差低人造石墨310-37008-1115-18021500良好良好较低硅碳负极380-95006-1109-1603-05300-500良好一般高资料来源：中国产业信息网，东兴证券研究所技术路线方面人造石墨占据了行业主。当前主要使用的负极材

22、料是石墨类材料，一般的天然石墨因为价格低仍有部分需求，人造石墨因为良好的循环性能、倍率性能、安全性能，备受关注，已经成为当前负极材料领域主流。数据显示，全国使用的负极材料中人造石墨的占比不断提升2019 年已经达到78.49。如图13 所示硅碳负极是下一代负极材料，需要相应的高能量密度正极材料与之相匹配，并且硅碳负极面临硅颗粒容易膨胀等问题。图：国内负极材料出货量及人造石墨占比）其他负极材料（万吨）05050580%76%72%68%64%0201620172018201960%资料来源：GGI，新产业智库，东兴证券研究所国内负极材料行业毛利率常年维持在30左右以行业头部企业贝特瑞璞泰来中科电

23、气三家企业的负极材料业务为研究对象，其负极材料业务综合毛利率自2013 年以来一直维在30-3的区间。如图 14 所示。图：负极材料企业综合毛利率图：2018 年国内负极材料市场竞争格局% %其他%贝特瑞% %星城石墨%翔丰华上海杉杉%201320142015201620172018 1H%东莞凯%江西紫宸%资料来源：ind，东兴证券研究所资料来源：中国产业信息网，东兴证券研究所行业集中度高格局基本保持稳定璞泰来和杉杉股（两家企业业务披露较为充分合计份额于2019年上半年接近32，较2018 年32左右的合计份额基本保持稳定如图15所示。负极材料行业稳定的状态与负极材料行业需求、技术较为稳定有

24、关。现在动力电池使用负极材料的是石墨，储备用于下一代的是硅碳混合负极。技术路线已经十分稳定，即使有技术进步也是在碳基材料上改进。另外，动力电池使用的负极与此前的消费电子电池等领域的负极材料基本无差别，经过多年发展行业格局基本已经稳定，未来这一格局有望持。电解液周期属性明显，格局较为集中电解液由溶质和溶剂组成六氟磷酸锂是关键原材料电解液制备属于氟化工产业产能投放周期较短，行业盈利周期性波动特征明，如图16 所示。行业格局方面，天赐材料、新宙邦、国泰华荣合计占据超过一半的份，如图17 所示。电解液最为重要的是配方。溶质、溶剂、添加剂的选择和配比是核心技术，传统氟化工企业在这一领域具备竞争优势，天赐

25、材料、新宙邦等企业不仅在国内处于领先地位，同时还进军海外市场。图：电解液环节毛利率统计图：国内电解液市场竞争格局%其他%天赐材料%.%珠海赛.%东莞杉国泰华新宙邦%201320142015201620172018 2019H1%资料来源：ind，东兴证券研究所资料来源：前瞻产业研究院，东兴证券研究所电池制造：产业聚集特征明显动力电池环节在整条产业链中议价能力较强动力电池在产业链中具有较高的议价能力。对于上游锂电材料供应商而言，因为供需格局和技术壁垒的问题，一般会被动力电池厂商压低价格，因此毛利率较低。而对于下游整车厂而言，即将到来或者已经在实施的政策带来的压力下，发展新能源汽车是刚性任务。虽然

26、动力电池行业产能过剩，但更多的是结构性的过剩，符合车厂需要、有一定竞争力的动力电池对车厂而言相对稀缺。比如近期有外媒报道，捷豹、奥迪等车企因为LG 欧洲工厂产能不足不得不推迟新车型量产计划，或降低产量预期。优质的动力电池企业无论是对上游还是下游，都具有较强的议价能力，处于重要较为强势的地位。我们从不同环节企业的毛利率水平可以看出这一特，如表6 所。产业链环节企业名称2018 产业链环节企业名称2018 年毛利率2019 年1 毛利率动力电池宁德时代34.10%28.88%国轩高科28.80%30.35%当升科技16.42%16.10%正极材料容百科技18.21%15.31%德方纳米20.43%

27、-贝特瑞35.27%36.30%负极材料璞泰来33.9%-杉杉股份24.41%-隔膜恩捷股份46.82%48.59%星源材质48.39%47.33%新宙邦27.52%26.66%电解液多氟多17.30%17.07%天赐材料24.21%25.40%比亚迪19.78%23.22%北汽蓝谷14.53%-新能源汽车资料来源：ind，东兴证券研究所但新能源汽车补贴在逐步退坡，下游整车厂对产业链降成需求提升。我们认为，未来动力电池环节毛利率有一定下降可能，因为在动力电池成本中占比最大的正极材料环节毛利率下降空间已经不大，降低其他环节的成本对动力电池成本下降帮助有限。因此我们认为动力电池降成本的空间主要在于

28、自身工艺的提升，通过工艺等方面的改进降低单位h 动力电池的成本，同时压低自身毛利率使得动力电池环节毛利率回归产业平均水平是较为合理的发展趋势。动力电池产业链主要聚集在中日韩地区全球动力电池行业竞争格局已经较为集中2019 年国内和全球动力电池行业前十厂商据86.88的份额。全球动力电池装机量前十的企业看，主要是中国、韩国和日本的企，出货量前十动力电池企业所在国家分布如图18 所示。图：2019年全球动力电池装机量10 企业所在国家分布（以装机量计）韩国韩国%日本%资料来源：中国储能网，盖世汽车，SEesearch，东兴证券研究所据中国储能网200 年2 月18 日转载盖世汽车网文章，引用国Ee

29、search 统计数据209 年全球动力电池装机量合计16.Gh装机量op0 的企业中中国企业有5 家合计占有球45.10的市场份额在op0 装机量中比52韩国企业有三家合计占有全球15.78的份额在op0 装机量中占比18；日本有2 家企业，合计占有全球25.9的市场份额，在op10 装机量中占比30。如图19、表7 所示。图：2019 年全球动力电池市场装机结构AC力神%VE %国轩高%K%他%宁德时代%I.%比亚%G %下%资料来源：中国储能网，盖世汽车，SEesearch，东兴证券研究所表：2019 年全球动力电池出货量（W）排名品牌出货量市场份额出货量同比增速国家1宁德时代32527

30、87%3889%中国2松下电池2812410%3192%日本3LG化学1231055%6400%韩国4比亚迪11952%-593%中国5三星SDI42360%2000%韩国6远景ESC39334%541%中国7国轩高科32274%000%中国8PEE22189%1579%日本9力神电池19163%-3667%中国10I19163%13750%韩国1其他1531312%-2312%-合计166100%1660%-注：E是丰田与松下成立的合资动力电池企业；日本动力电池企业C被中国远景集团收购后成为远景C资料来源：中国储能网，盖世汽车，SEesearch，东兴证券研究所动力电池供应商几乎都是中日韩企

31、业，全球锂电产业链也呈现出明显的集群特征。包括上游正极材料、负极材料、隔膜、电解液、锂电设备等产业均集中在中日韩地区。三个国家之间基本实现了动力电池产业链的闭环如表8 所示。表：全球主要动力电池供应商梳理（不完全统计）品牌正极负极隔膜电解液宁德时代长远锂科、振华新材德方纳米等杉杉股份、璞泰来等恩捷股份、东丽等国泰华荣松下电池住友化学等日立化学、贝特瑞等住友化学、东丽、恩捷股份等三菱化学宇部兴产等LG化学L&F、优美科等贝特瑞、璞泰来等W-scope恩捷股份星源材质等新宙邦等比亚迪当升科技等璞泰来等星源材质、恩捷股份等-三星SDIEcoPro、优美科等贝特瑞、璞泰来等旭化成、东丽、恩捷股份等新宙

32、邦等SKIEcoPro等中科电气自产-资料来源：公司公告，公开资料整理，东兴证券研究所上述全球主要动力电池的供应商中，除了优美科是比利时企业外，其他均是中日韩地区企业。动力电池及其上游电池材料业均集中于中日韩地区。下游需求：市场空间广阔无论国内市场还是海外市场新能源汽车均处于成长期起步阶段有望带动动力电池产业需求持续旺盛。国内方面据中国汽车工业协会数据2019 年国内新能源汽车销量12.6 万辆在2,5769 万辆的汽车销量中占比仅4.68，如图20 所示。新能源汽车行业空间广阔，将带动动力电池需求持续增长。工信部官网2019 年12 月3 日发布新能源汽车产业发展规划0212035 年（征求

33、意见稿，提出025 年国内市场新能源汽车销量占比要达到25。市场成长空间巨大。图：国内新能源汽车销量及渗透率新能源汽车销量万辆新能源汽车渗透率0%0%00%0%0%00%20122013201420152016201720182019资料来源：中国汽车工业协会，东兴证券研究所根据国内政府规划外资新车型投放进度双积分要求等我们测了202-202 年国内新能源汽车产量分别为155.2 万辆、205.1 万辆53.6万辆如表9所示。表：国内新能源汽车产量预测20192020E2021E2022E新能源汽车产量（锂电系，万辆）123.9155.2205.1253.6纯电动-乘用车87.74117.71

34、51.7189.2纯电动-客车8.878.58.58.5纯电动-专用车（含物流车）5.3456.37.7PHEV-乘用车21.4029.538.147.7PHEV-商用车0.550.50.50.5资料来源：中国汽车工业协会，东兴证券研究所预测放眼全球，在欧洲市场持续贡献增量的背景下，新能源汽车市场发展呈现加速之势，将为动力电池带来大量需求。根欧洲议会和理事会E2019/631 号条例（下“条例相关规定条例规定2020 年车企新登记轿车中至少95需达到9g/km的O2排放控制目标201 年起所有新登记轿的O2平均排放需低于95g/k。据该官网数据2018 年欧盟和冰岛新登记的轿车平均O2排放量为

35、120.g/k，95g/km的新要求较其降低21.1，对应大约4.1 升/100km的汽油消耗或3.6 升/100km的柴油消，如图21 和图22 所示。碳排放法规的趋严将带来新能源汽车销量和动力电池需求的增长。图：欧盟轿车二氧化碳排放量及目标值图：欧盟轿车油耗目标值000000000二氧化碳排放量m44044554321020102015201720182020G汽油车m柴油车m691620152020资料来源：欧盟委员会，东兴证券研究所资料来源：欧盟委员会，东兴证券研究所未来几年国内市场和海外市场动力电池需求均处于30左右的中高速增长中行业成长属性明显在国内计划出台的新能源汽车产业发展规划

36、2021-2035 年的指导与欧盟最新碳排放法规的要求下，全球新能源汽车市场长期保持增长态势。随着部分国家规划禁售燃油车，整个动力电池产业需求有望持续增长。全球化发展势明显抓紧海产业链遇随着欧洲最新交通减排法案的执行和国内动力电池产业政策的放开，新能源汽车和动力电池产业即将迎来全球化发展的浪潮。海外市场将以更高的速度增长，国内产业链企业有望抓住机遇进入海外新能源汽车和动力电池产业供应体系。欧洲市场崛起，国内企业有望直接或间接参与全球化供应如前文述欧洲或将成为全球最大的新能源汽车市为动力电池产业带来重要增量需nsde s和V saes 数据表明，在220年1 月全球新能源汽车销量滑7的情况下，欧

37、洲市场逆势增长121，领跑全2019 年和2020 年1 月全球新能源汽车销量地区结构如图23和图24所示。图：2019 年全球新能源汽车销量地区结构图：2020 年1月全球新能源汽车销量地区结构韩国.%日本%美国%欧洲%加拿%其他地区%中国%其他,%中,%,%欧,%资料来源：EVsales、中汽协，公开资料整理、东兴证券研究所预测资料来源：EVsales，东兴证券研究所动力电池方面nsde s 引用 daas ntegence 最新报告中的数据表明2020 年 1 月欧洲以2.6Gh 的动力电池装机量领先于中的2.0Gh 装机量（与中国汽车工业协会公布数据略有出入。同时，美国通用汽车G）公布

38、最新电动化战略，日本老牌节油车企丰田、本田等均做出相应的电动化布局，我们认为海外新能源汽车市场将迎来高速发展时期。因为动力电池产业供应体系主要集中在中日韩地区，中国产业链优质企业有望直接或间接进入海外车企供应链。海外市场的繁一方面将带来第三方动力电池企业和零部件企业采购量的增加，另一方将带来动力电池产业的本土化推进，这海外动力电产业链投资机会的两个维度。第三采购角度看已经进入海外新能源汽车产业链的企业有望迎来业务量的增长主要包括直接参与和间接参与，直接参与主要是宁德时代等企业直接供应相应车企，间接参与主要是指国内锂电材料企业通过供应动力电池厂商进海外车企供应链国内动力电池产业公司海外车企的供应

39、链方面的参与情况如表10所示。表：一些中国锂电供应商参与海外新能源汽车供货的统计企业分类企业分类上市公司公告日期详细情况动力电企业锂电材企业宁德时代201871公司公告称2018 年5月16日获得宝马集团约0 亿欧元电池需求定点信019年媒体报道称，该合同增加至73亿欧元。比亚迪201918与丰田汽车公司合资成立纯电动车研发公司。孚能科技20199162019 年1-6月对戴姆勒销售金额036 亿元，营收占比374%。容百科技2019322公司所开发的单晶系列与高镍系列三元正极材料，配套用于LG化学前沿产品。杉杉股份2019823公司动力用人造石墨产品已实现向LC、I等大型动力电池厂商大批量供

40、货璞泰来2019828产品销售给L、三星等海外客户。恩捷股份2019824锂电隔膜产品供货松下、三星、LGchem。星源材质2020317已与Northvolt签订战略合作协议，将向其供应隔膜产品。新宙邦2020217公司主要客户包括LG化学、三星SD、Panasonic等厂商。江苏国泰20171226公司是韩国客户的多年战略合作伙伴一直是韩国客户在电解液方面的重要供应赣锋锂业 20191212商和信赖的合作对象为与相关客户在业务上协同配套公司拟在波兰投资建年产4万吨锂离子电池电解液项目。与德国宝马签订了长期供货协议，约定在2020-024 年（双方协商确认后展期三年，由公司及赣锋国际向德国宝

41、马指定的电池或正极材料供货商供应锂化工产品。资料来源：各公司公告，东兴证券研究所动力电池本土化生产的推进方，欧洲动力电池厂商 rvlt 产能建设或带来采购需求。orthvot于2016 年成立于瑞典，当前可以生产圆柱和方形动力电池。据orthvot 官网报道209 年3 月大众集团已经开始着手和其他合作伙伴建立一“欧洲电池联”，新的联盟将由大众集团和orthvot 共同领导6 月其官网报道称，大众集团联合高盛、宝马等集团一起向orthvot 提供贷款，位于瑞典的1Gh 产能将于 2019年8 月开工建设，其至200 年的在手订单达到30 亿元。此外，大众集和orthvot 也将成立合资公司，在

42、德国建设16Gh 的产能，德国经济部长209 年1月29 日表示，项目已经向欧盟提交据星源材质200 年3月28 日公告orthvot 的瑞典工厂预计021 年正式量产德国工厂计204 年正式量产orthvot 还打算200 年新建一个电池料回收试点，计划在200 年通过回收解决0的电池材料需求星源材质200 年3月7 日公告已与orthvot 签订战略合作协议，将向其供应隔膜产。未来，随着欧洲本土动力电池产能扩大，中国产业链优质公司有望获得更多订单。32 海外动力电池企业入华，或带来本土化采购动力电池产业全球化发展趋势不仅体现在中国企业参与全球市场供应，还体现在海外动力电池企业在中国扩大产。

43、据媒体公开报道LG 化、三星、松下等动力电池厂均在中国重启或新建动力电池产能，角逐中国市。如表1 所示。表：海外动力电池厂商在中国布局（不完全统计）企业计划公布时间地点内容LG化学2018年7月南京江宁总投资20亿美元已于2019年9月开始试生产全面达产后可实现年产动力电池48GWh，储能电池6GWh，产值达600亿元三星SDI2018年12月西安重启二期产能建设SKI2018年常州金坛建成年产7.5GWh动力电池的基地,2019年已投产SKI2019年江苏盐城建设年产20GWh动力电池产能，预计2020年底完工SKI2019年-拟与亿纬锂能或其子公司亿纬亚洲合资建设2025GWh动力电池产能

44、松下2018年江苏江阴建成年产30GWh的动力电池基地资料来源：路透社，亿纬锂能公告，公开资料整理，东兴证券研究所海外动力电池巨头在华布局产能有望带来国内本土化采购。对于这些产能而言国内一些优质供应商满足其要求，同时具有供货响应周期、运输成本等多方面的优势，我们认为国内部分企业或将进入这些产能的采购体系。技术进势必行，推产再次发展动力电池技术进步需求迫切动力电池的安全性、续航里程、成本、寿命等是影响消费者购买新能源汽车的重要因素据第一电动网 2020 年1 月5 日援引中国汽研、汽车之家及E规程联编写2019 中国汽车技术发展与消费者洞察研究报新能源汽车篇内容在制约用户购买新能源汽车多个因素中

45、，除了“驾驶感受”外多数都和动力电池有如续航里程短电池更换成本高电池寿命短自燃等安全问题担忧等如图25所示。图：用户不购买新能源汽车的主要原因充电不方续航里程电池更换成本电池寿命自燃等安全问题担忧充电时间长残值低价格贵于同级别燃油驾驶感受差其他13.30%7.50%1.90%28.70%27.70%24.20%20.80%40.30%55.80%51.30%资料来源：第一电动网，中国汽研，东兴证券研究所（注：百分比代表受访者中认同相应观点的人数比例）可见改善动力电池性能是提升新能源汽车消费意愿的关键所在如果通过技术进步解决动力电池的能量密度、成本、寿命、安全等方面的问题，消费者对购买新能源汽车

46、的意愿有望提升，推动无补贴时代新能源汽车和动力电池需求的提升。动力电池产业的技术进主要包括锂电材料层面和动力电池层面两个维度。锂电材：以提升能量密度与安全性为导向的技术进步很大程度上讲，材料性能决定了动力电池产品的性能。以四大锂电材料为代表的底层材料技术进步对提升动力电池能量密度、安全性能等有极为重要的作用。铜箔轻薄化发展根据铜箔厚度不同，可以分为极薄铜箔（6、超薄铜箔6-12、薄铜箔12-18、常规铜箔（18-90）和厚铜箔（70。铜箔作为锂离子电池的负极载流体，其厚度、性能对电池的重量以及能量密度有较大影响目前中国锂电铜箔以8m为主部分企业已经在推进6m铜箔的量产和商业化应用。在控制其他因

47、素（正负极材料、涂布厚度等）不变情况下1Gh 的动力电池使用的铜箔的面积一定的，8m铜箔改用6m铜箔将减轻负极载流体25的重量，而换用4.5m的铜箔则能减重负极载流体43.75%的重量，从而提升能量密度如表12 所示。表：铜箔轻薄化发展带来动力电池负极载流体质量减少项目测算动力电池产量1h铜箔厚度(m)*8铜箔质量()*900铜质量密度(gcm3)89铜箔面积(m2)126404494382换用减薄铜箔(m)645铜箔质量（吨）6750050625铜箔减重-2500%-4375%资料来源：嘉元科技招股说明书，东兴证券研究所三元高镍正极与富锂锰基正极材料不断发展为了实现动力电池更高的能量密度和新

48、能源汽车更长的续航里程，具有更高能量密度的三元高镍正极（镍金属含量高的镍钴锰酸/镍钴铝酸锂等正极材料受到关注近年来国内高镍三元正极材料的出货比例有所提升C622、81、CA的销量合计占比已经从2016 年的12增长至2018 年23.07，这在一定程度上促进了动力电池新能的提，三元正极材料配比与放电容量关系如图26 所示。图：M三元正极材料元素配比与放电容量、热稳定性的关系资料来源锂离子电池正极材料高镍LiixyxMnyO2研究进展硅酸盐学报6年7月，东兴证券研究所引用富锂锰基是LnO3和LO（其中M指的镍钴等金属元素组成的混合物具有较高能量密度三元高镍材料和富锂锰基将分别实现200h/g、3

49、00h/g 左右的比容量，带来动力电池在能量密度这一性能上的极大提升。进一步提升能量密度的下一代硅碳负极材料逐渐商用硅碳负极技术储备逐渐成熟。当前产业化使用的负极材料无论是天然石墨还是人工石墨，其本质是碳元素比容量上限为372h/g而与碳的同族元素硅则拥有200h/g 的比容量同样可以发生锂离子的脱嵌反应，因而理论上可以被用做负极材料。但纯硅元素存在易团聚的缺陷，因此硅碳负极兼具了碳和硅的优点，被视为下一代负极材料。国内企业贝特瑞走在行业前列，其硅碳负极已经通过三星公司认证，率先达到产业化应用要求。硅碳负极的商业化应用为匹配下一代正极材料做好了准。隔膜材料涂覆材料创新提升动力电池安全性能隔膜领

50、域的术进步则主要发生在涂覆材料上。目前动力电池所用隔膜的基膜主要是P（聚丙烯）和 （聚乙烯）材料，涂布膜的涂布材料成为影响隔膜的关键。传统隔膜所用的F（聚偏氟乙烯、氧化铝等涂层正在被新的技术替代，具备成本低、硬度低、磁性异物含量低、吸水率低等优势的勃姆石材料，正在加速蚕食氧化铝的涂覆材料市场替代同时芳纶涂层有抗氧化耐酸碱阻燃等优点破膜温度超过260，极大的提升了电池的安全性。新的隔膜涂层或将提升动力电池安全性。动力电池：电芯结构与ack结构的创新从动力电池层面，技术进步主要在于电芯和ack 的结构创新上。电芯结构创新主要指从锂离子电池体系向固态电池体系的过渡ack 结构创新主要指T（celto

51、 pack）等新型成组技术。固态电池的商业应用处于不断探索之中动力电池自燃主要是电解液中可燃物燃烧所致，固态电池直接使用固态电解质，极大改善了动力电池的 热稳定性能固态电池产业化之路也在不断探索中中科院宁波材料技术与工程研究所官网206 年12月7 日发布文章称，宁波材料所固锂离子电团队姚霞银副研究员领导的小组设计了一种新型的固态电池结构，实现了金属锂负在固态电池中应用，并且倍率性能优异，如图27 所示。图：固态电池结构图示及其倍率性能测试资料来源：中科院宁波材料技术与工程研究所，东兴证券研究所引用固态电池产业化之路也一直在进行中据赣锋锂业207 年2月6 日公告公司拟设立子公浙江锋锂新能源科

52、技有限公司投资建设第一代固锂离子电研发中试产，另据赣锋锂业2018年7 月29 日公告，2018年6月底公司第一代固锂离子电技术指已达到单体容量10h能量密度不低于240h/kg，1000 次循环后容量保持率大于90，电池单体具备5C 倍率的充放电能。此外，清陶发展官网报道，其已经推出了高安全性、高能量密度、柔性化等固态电池产品，能量密度可达400h/g 以上固态电池的应用将从根本上解决动力电池的安全问题。去模组化的ack创新2019 年以以宁德时代和比亚迪两家动力电池龙头企业相继发布在动力电池领域的成组技术创新宁德时代推出T（el toack）技术，而比亚迪则推出了刀片电池技术。据高工锂电网

53、报道，宁德时代曾于2019年9月10 日法兰克福国际车展上，宁德时代展了TP高集成动力电池开发平，通过减少池模组组装环节，由电芯直接集成到电池包，使得电池包整体利用率提高 15-20，零部件数量减少40，生产效率提升50。据电车汇、连线新能源等媒体报道，在2020 年1月1 日召开的中国电动汽车百人会论坛2020）上，比亚迪董事长介绍了磷酸铁锂刀片电池，称其寿命长达8 年120 万公里，成本还可以节约3，电池体积比能量密度将提升50。宁德时代和比亚迪的上述新技术的原理共同点在于，通过去模组化减少不必要结构件的用量，实现轻量化从而提高体积密度和能量密度当前应用到电动车上的动力电池是以ack 的形

54、式载的ack 是由多个模（odue组成的每个模组是由小的电cel组成的宁德时代通过大模组化减少了单个ack的模组数量，使用套筒链接的方法减少了原有连接件对空间的占用，实现了体积密度的提升，也因为链接方式的优化是用更少结构件从而间接提升了能量密度。而比亚迪则通过电芯层面的创新设计达到这一目的，其方法是增加单个电芯的长度使其呈现刀片状，减少单个模组中的电芯数量，再结合大模组化实现ack 中结构件等零部件减量，从而实现整体轻量化，以及体积密度、能量密度的提升。两家动力电池企业使用各自方法形的ack 结构如图28 和图29所示。图：宁德时代P技术组成的Pck 结构图图：比亚迪刀片电池组成的ck 爆炸图

55、资料来源：国家知识产权局，东兴证券研究所资料来源：连线新能源，知化汽车，东兴证券研究所据汽车之家200 年3 月24 日报道比亚迪实验室对其生产的三锂离电池磷酸铁锂离子电刀片电（磷酸铁锂分按照G/T3145-205 的针刺试验方开展针刺实实验结果表明方形三锂离子电在针刺过程中温度迅速升高，促使材料分解，气体冲开泄压阀，并有明火，随后发生爆炸，表面温度超500；方形磷酸铁锂动力电池在针刺实验中温度升高，内部产生气体重开泄压阀，但无明火，表面温度200-400；刀片电池（磷酸铁锂）在针刺实验中无明火、无烟，无大量气体，表明温度仅3-60。如图30 所示。磷酸铁锂刀片电池的技术极大地改善了动力电池安

56、全性能，并提升了能量密度和体积密度。图：比亚迪的三种动力电池（单体）针刺实验结果对照资料来源：汽车之家，东兴证券研究所材料的微观创新加上电池结构的中观创新具备性价比和安全性动力电池产不断涌，有望较大程度地提升新能源汽车消费意，带动动力电池需求增长部分有前瞻布局的中游材料和动力电池企有望在激烈竞争中胜。相关标的如海外市场发展顺利，已进入海外新能源汽车产业链的电池及材料供应商有望受益，如宁德时代、比亚迪、恩捷股份、星源材质、容百科技、璞泰来。风险提示O-19 疫情全球扩散情况及对社会经济活动的影响或偏离预期；行业政策或出现重大变化；新能源汽车市场发展或不及预期；技术进步或不及预期；上市公司相关业务

57、发展或低预。基因测序技术，采用生物化学和光学技术结合，将DNA序列中ATCG四种碱基逐一转化为电化学信号，通过光学检测设备识读，报告图为四种颜色的峰谷图，根据信号强弱来识别四种碱基。测序技术的优势在于，可以逐一读出全部基因序列，双向测序是基因检测结果金标准，可以用于检测未知基因；缺点是测序对样本DNA浓度和纯度要求比较高，实验操作技术要求比较高，且每次实验只能检测一个位点或一段序列。球员们对于游戏的质量要求更高但是收下后付款的能力非常强据报道与世界上其他国家相比中国玩家对游戏质量的要求更加苛刻和苛刻在各付费转化率的排位中玩家的付费转化率均较低而在中值之间的差距则表现为0.77%比5.39%的转

58、化率差距此前在付费转化率最高的前10%的游戏中中国玩家的付费转化率也只有12.5%但是在接受了游戏的内容和经验之后中国的玩家会更愿意买像买最好的设备这样的游戏内产品 对于直播电商产业链，“场”指平台。如果说直播接下来成为电商的标配，那么所有的流量平台，理论上都有机会切入直播电商。从目前切入的类型看，有三大类平台：电商平台（淘宝、拼多多、京东等）、内容社交平台（抖音、快手、微博等）、种草类平台（小红书、B站）。总体来看，目前淘宝直播、快手和抖音在直播电商中发力较早且出台各类扶持政策助力直播电商生态的构建，其他平台也纷纷发力，包括微信等均已上线自己的直播板块。长远来看，电商和内容之间的边界将逐渐模

59、糊，直播电商将成为电商平台、内容社交平台以及种草类平台的标配，利好直播电商的全面发展。基因测序技术，采用生物化学和光学技术结合，将DNA序列中ATCG四种碱基逐一转化为电化学信号，通过光学检测设备识读，报告图为四种颜色的峰谷图，根据信号强弱来识别四种碱基。测序技术的优势在于，可以逐一读出全部基因序列，双向测序是基因检测结果金标准，可以用于检测未知基因；缺点是测序对样本DNA浓度和纯度要求比较高，实验操作技术要求比较高，且每次实验只能检测一个位点或一段序列。球员们对于游戏的质量要求更高但是收下后付款的能力非常强据报道与世界上其他国家相比中国玩家对游戏质量的要求更加苛刻和苛刻在各付费转化率的排位中

60、玩家的付费转化率均较低而在中值之间的差距则表现为0.77%比5.39%的转化率差距此前在付费转化率最高的前10%的游戏中中国玩家的付费转化率也只有12.5%但是在接受了游戏的内容和经验之后中国的玩家会更愿意买像买最好的设备这样的游戏内产品 对于直播电商产业链，“场”指平台。如果说直播接下来成为电商的标配，那么所有的流量平台，理论上都有机会切入直播电商。从目前切入的类型看，有三大类平台：电商平台（淘宝、拼多多、京东等）、内容社交平台（抖音、快手、微博等）、种草类平台（小红书、B站）。总体来看，目前淘宝直播、快手和抖音在直播电商中发力较早且出台各类扶持政策助力直播电商生态的构建，其他平台也纷纷发力