A股二月观点及配置建议：沐浴春光聚焦科创

1、2月策略观点2019年1月，我们认为A股将会震荡筑底，市场担心的商誉减值冲击和解禁冲击预期落地后， 有望开始绝地反击，春季攻势会提前。行业层面建议以逆周期的TMT军工作为主要抓手，关 注绩优次新。从实际表现来看，春季攻势确实提前，而且1月15日之前，军工、计算机、电气设备、通信涨幅居前；绩优次新也有不俗表现。但1月中旬的经济数据让市场重新燃起了经济企稳的期望，叠加陆股通大幅流入（并不见得是真外资），1月15日后的市场是上证50 占据主导。进入2019年2月，我们认为春季攻势继续，但是方向的主逻辑将会将会回到流动性改善、科创板推出、政策转暖而非基本面改善，市场将会回到【小盘风格】占优的局面，【券

2、商】+【TMT】【军工】获得超额收益概率较大，继续建议关注【绩优次新】。从已经获得的数据，地产销售、制造业投资和出口都将面临较大压力。经济复苏易被证伪。但市场不会因为经济复苏被证伪而回调，因为央行会加大宽松力度，流动性成为行情的主导。央行12月资产负债表明显扩张，利率大幅下滑，有利于估值的提升，利好券商及TMT军工次新等高弹性板块。央行其他资产大幅增加，单月环比增加创下历史新高，我们发现，央行其他资产的增加往往伴随着证金注册资本的增加，也往往出现在A股持续或者大幅调整之后。伴随央行其他资产的增加，A股往往迎来较大幅度的反弹。而央行其他资产的增加，往往伴随着政府对资本市场支持力度加大和新市场推出

3、，而2019年正好需要推出科创板。业绩预告披露期过后，业绩的压制基本消除。2-3月迎来解禁的低估，而此前市场回调过程中，委外、通道、资管、质押、私募清盘等最大冲击基本过去，减持压力明显降低。中美贸易谈判尚未出最终结果，全球资本市场齐反弹。但是，2月底需要特别关注中美贸易谈判结果。- 2 -2月行业配置建议及风险提示进入2019年2月，我们建议投资者配置方向为券商、TMT军工、绩优次新；细分主题领域关注半导体、人工智能、5G、军民融合TMT军工的配置理由:第一，流动性改善对TMT军工板块等提估值较为有利；第二，科创板落地，聚焦硬科技，半导体、提振对科技类板块信心，半导体、人工智能、5G、军民融合

4、等领域有望最受益；第三，移动基站数量大幅攀升，5G周期来临，技术进步将会对提估值产生正面影响；第四，业绩落地，2-3月进入业绩真空期，2-3月解禁压力较小；第五，两会政策将会继续偏向中高端制造业和“新基建”券商配置理由:第一，2019年为五年一遇的资本市场政策支持周期，科创板推出，资本市场政策持续持续推出；第二，券商2018年业绩落地，2019年自营、股权质押等压力明显减小，投行迎来新的业务增长点；第三，券商亦属于提估值的弹性板块风险提示：中美贸易谈判成果大幅低于预期，贸易摩擦重燃；核心焦点：交易经济复苏VS交易流动性改善央行的爱：央行其他资产的各种巧合出清：商誉减值阶段性出清，减持低谷技术进

5、步：提估值的重要抓手主题配置：继续聚焦确定性主线附录：估值及流动性数据在我们看来，政策转暖、流动性转暖，市场迎来反弹没有太大的争议，但是在方向上，市场在一月出现了明显的转移。1月社融数据出来之前，经济 预期悲观，主打流动性改善和政策转暖逻辑，中证1000涨幅最大，军工、 电气设备、通信、计算机涨幅居前。而1月社融和经济数据出炉后，市场对经济企稳预期回升，叠加陆股通大幅流入（不见得都是外资）。家电。食品饮料、非银金融等蓝筹领涨。当前市场的主要矛盾并非涨与不涨，而是涨什么的问题。图：1月15日前后，风格和行业涨幅榜差距较大，反映的市场驱动逻辑的不同19年1月119年1月15日-15日日-31日1月

6、整体上证综指3.10.63.6上证503.74.48.3沪深3003.92.46.3中证10004.8-6.2-1.7中证1003.93.67.7中证5004.3-3.90.2中小板指4.3-1.42.8创业板指1.3-3.0-1.81519年1月1日-15日19年1月15日-31日50-510-1030大中城市1月的地产销量同比增速回落，继续负增长。虽然2017年以来， 受四五六线城市地产销量旺盛，全局销量维持高位。但是，2019年开始， 棚改货币化规模明显缩小，将会使得一二线和四五六线城市地产销量增速收敛。2019年全局销量面临巨大压力。图：1月30大中城市地产销售同比继续负增长12010

7、030大中城市商品房成交面积累计同比 月商品房销售面积:累计同比 月80 60 40 20 0(20) (40) -16.05(60) 2011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-01(80) 虽然企业盈利下滑，2018年金融去杠杆以及中美贸易摩擦的影响，制造业企业产能投放意愿明显削弱，2019年

8、1月百城工业用地面积增速大幅负增长。预示2019年制造业投资面临较大压力。图：百城工业用地面积增速领先制造业投资完成增速一年左右固定资产投资完成额:制造业:累计同比百大城市工业用地面积增速:右轴35200.0030150.0025100.002050.0015100.005-50.00-57.292009-022009-082010-022010-082011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-020-10

9、0.00中美贸易摩擦的影响开始逐渐显现，2018年12月出口金额增速同比负增长。展望2019年由于全球经济同步放缓，叠加贸易摩擦的滞后影响，出口对经 济的正贡献可能相对有限。图：2018年12月出口金额增速掉为负增长出口金额:季调:当月同比 月70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.002009-052009-102010-032010-082011-012011-062011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-04201

10、7-092018-022018-072018-120.00-10.00-20.00-30.00-4.40经济下行倒逼货币政策放松，央行2018年资产负债表扩张明显，1月16日公布的央行资产负债表中，我们观察到，央行总资产规模出现了明显扩张。 总资产规模增长1.34万亿，环比增加3.7，同比增速从负增长会升至2.6。环比增加3.7的增速为2016年1月以来的新高。图：央行总资产规模在2018年12月明显增加单位：亿元400,000350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,0002001-032001-092002-032002-092003-032

11、003-092004-032004-092005-032005-092006-032006-092007-032007-092008-032008-092009-032009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-090货币当局:总资产 2019-01-16货币当局:国外资产货币当局:对其他存款性公司债权经济下行倒逼货币政策放松，央行2018年资产负债表扩张明显，2012年以来出现过

12、的三轮央行资产负债表的扩张，分别带来了2012-2013年地产的繁荣，2014-2015的股债双牛，2016年之后地产和基建的大幅复苏。2019年，我们可能看到央行的新一轮资产扩张。图：央行资产负债表可能迎来2012年以来的第四轮扩张周期15%10% 央行总资产增速央行外汇储备同比增速央行对其他存款性公司债券增速：右轴250%200%5%150%0%100%-5%50%-10%0%2012-042012-082012-122013-042013-082013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-12201

13、7-042017-082017-122018-042018-082018-12-15%-50%经济下行倒逼货币政策放松，央行2018年资产负债表扩张明显，2018年总 资产环比增速为过去十年同期最高。图：2018年12月央行总资产环比增速回升12月央行总资产环比增速5%4%3%2%1%0%-1%-2%-3%2003-032003-112004-072005-032005-112006-072007-032007-112008-072009-032009-112010-072011-032011-112012-072013-032013-112014-072015-032015-112016-0

14、72017-032017-112018-07交易流动性复苏十年国债3.5以下运行提估值经济下行，叠加央行货币政策放松。十年期国债利率快速下行至最新3.1 左右，而美联储鸽派表态，打消了市场对于国债利率下行的最后担忧。从历史来看，十年期国债利率从上至下击穿3.5后，A股估值水平有望企稳 回升。5.6.162008.12011.12.22014.11.1111年期国债利率A股整体估值5.55.04.54.03.53.02.5060图：2018年12月出口金额增速掉为负增长2000.92018.12月央行资产负债表的扩张，与其资产负债表中科目“其他资产”大幅扩张有着紧密联系

15、。2018年12月份其他资产的增加5800亿，为2002以来最高值。央行“其他资产”具体构成向来不公布，但是较为确定的是，该类资产大概率应该不是债权类、外汇类和黄金类。图：央行其他资产出现创纪录的单月增长单位：亿元8,0006,000货币当局:其他资产:环比增加 月5,875.224,0002,0002002-022002-102003-062004-022004-102005-062006-022006-102007-062008-022008-102009-062010-022010-102011-062012-022012-102013-062014-022014-102015-0620

16、16-022016-102017-062018-022018-100(2,000)(4,000)(6,000)核心焦点：交易经济复苏VS交易流动性改善央行的爱：央行其他资产的各种巧合出清：商誉减值阶段性出清，减持低谷技术进步：提估值的重要抓手主题配置：继续聚焦确定性主线附录：估值及流动性数据2003年央行其他资产的大幅增加和2007年的大幅减小，与央行注资中国银行和建设银行有很大的关系。2012年之后，央行的其他资产扩张与中国证券金融股份有限公司的注册资本扩张的时间点有诸多重合之处。当然这也许只是巧合。本次其他资产的扩张，没有看到中证金注册资本的增加。图：央行其他资产的增加与中证金的注册资本扩

17、张有一些“凑巧”的吻合货币当局:其他资产 月25,000 2015年7月20,00015,00010,0002003年12月， 中央银行动用450亿美元外汇储备注资中国银行和中国建设银行财政部发行特别国债， 从中国人民银行购买中央汇金公司的全部股权2012年10月中证金注册资本扩张45 亿，该2012 年12月，央行其他资产增加3200亿中证金注册资本扩张760亿，该月央行其他资产增加2735亿2017年9月中证金注5,00002013年12月中证金注册资本扩张120亿，13 年12月-14年4月央行其他资产增加2560亿册资本扩张500亿， 该年9-12月央行其他资产增加1600亿2002-

18、012002-092003-052004-012004-092005-052006-012006-092007-052008-012008-092009-052010-012010-092011-052012-012012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-09数据来源：wind，2003年以来央行其他资产的大幅或涨与股票市场的大幅上涨的时间点也有一些巧合。会不会是股市大涨造成了“其他资产”增值呢？但是2014年7月-2015年3月，上证指数大幅上涨近一倍，我们没有看到其他资产明显增值。反倒是15年7月

19、市场发生异动后，规模出现明显扩张。央行其他资产扩张往往 出现在市场大幅下跌后。图：央行其他资产的增加与A股明显反弹的时间存在一定巧合25,00020,00015,00010,0005,0000货币当局:其他资产上证综合指数:月7,000 6,0005,0004,0003,0002,0001,0002002-012002-102003-072004-042005-012005-102006-072007-042008-012008-102009-072010-042011-012011-102012-072013-042014-012014-102015-072016-042017-012017

20、-102018-070除此之外，央行其他资产扩张与政府对资本市场支持周期也有一定巧合。自1999年开始，国家每五年会出台一个较重要的支持资本市场的文件。同时会 推出一个新的市场。而文件下发前后，新市场推出之前，央行其他资产均会出现不同程度扩张。有点像在为新市场“保驾护航”。当然，我们没有任何证据证明这些事情之间的必然联系，只能客观的的描述这些事情发生的时间顺序。图：央行其他资产的增加与股票市场的一些让人影响深刻的反弹时间存在一定巧合25,000货币当局:其他资产上证综合指数:月7,0002004年1月30日国务院发布关于20,000推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见00同年，中小板推出1

21、5,010,0005,0002002-012002-102003-072004-042005-012005-102006-072007-042008-012008-102009-072010-042011-012011-102012-072013-042014-012014-102015-072016-042017-012017-102018-0702014年5月8日国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见沪股通推出2009年，创业板推出2019年，科创板有望推出6,0005,0004,0003,0002,0001,0000我们认为，期待2019年一季度改善或者企稳容易被证伪，所有基于经

22、济企稳的交易都存在一定的风险。我们发现，央行资产负债表重回扩张，而融资需求相对疲软，导致流动性明显宽松，利率水平大幅下行。而十年期国债利率3.5%利于估值提升。历史来看，经济下行，企业盈利负增长，更加有利于中小风格表现。我们发现，12月央行资产负债表的扩张与“其他资产”科目的创纪录扩张有很大的关系。我们同时发现，央行其他资产的扩张与中证金注册资本扩张时间几点有一定巧合，同时，央行其他资产扩张往往出现在A股大幅回落 或者持续下跌之后。而且，央行其他资产扩张后，往往伴随着市场出现明显反弹。我们同时发现，央行资产负债表的扩张与资本市场五年一遇的支持周期和新市场推出时间节点有一定巧合。我们没有任何证据

23、证明以上事件存在必然联系，我们只是简单陈述事实。鉴于此，我们认为交易流动性改善和政策转暖应该成为2月的主导方向，从此前几轮央行资产负债表扩张周期来看，高弹性的券商以及TMT+军工+电新应该成为配置考虑的首选。核心焦点：交易经济复苏VS交易流动性改善央行的爱：央行其他资产的各种巧合出清：商誉减值阶段性出清，减持低谷技术进步：提估值的重要抓手主题配置：继续聚焦确定性主线附录：估值及流动性数据数据来源：wind，根据业绩预告中值计算，创业板累计盈利增速较大幅度下滑至-55.2%，2017/2018Q3累计盈利增速分别为-21.7%/0.7%。大量的商誉减值对于创业板业绩造成重击。根据2018年年报业

24、绩预告，发生过重大资产重组的创业板公司盈利增速较大幅下滑至-219.2%，而未发生过重大资产重组的创业板公司盈利增速下滑幅度较小，约为-9.6%。图：创业板中报累计盈利增速回落至8.2%图：创业板资产重组2018年年报业绩测算数据来源：wind，数据来源：wind，单季度盈利方面，2018Q4创业板单季度盈利增速快速回落至-460.6%， 2018年Q4成为创业板成立以来业绩表现最差的季度。剔除掉温氏、乐视、光线、坚瑞沃能和宁德时代后，创业板业绩增长依然不容乐观。表：创业板和中小板业绩增速情况披露比例2018年报累计归母净利润增速2018年报累计归母净利润增速中值2018年报单季度归母净利润增

25、速2018年报单季度归母净利润增速中值2018Q3累计归母净利润增速2017年报累计归母净利润增速中小板99.7%-17.8%10.0%-92.2%9.7%9.3%20.8%中小板（剔除苏宁易购）99.7%-21.4%10.0%-101.9%9.6%6.6%19.3%创业板96.7%-52.2%9.6%-460.6%-1.8%0.7%-21.7%创业板（剔除极值）96.7%-55.9%9.9%-242.0%-1.7%7.6%6.7%说明：1.样本为截至2019年1月31日上午9时已经发布2018年年报业绩预告的上市公司，且为 一致可比口径2.创业板中被剔除的公司：温氏股份、乐视网、宁德时代、坚

26、瑞沃能、光线传媒自去年11月对于商誉减值问题的强调到近日再提商誉的后续会计处理办法，A股上市公司的存量商誉问题受到了监管层面的持续关注。创业板公司的商誉问题将会在2018年报中迎来较为彻底的出清。展望2019年， 创业板业绩将逐渐摆脱商誉减值问题的干扰。原因有以下三点，2018年是三年前发生大量资产重组的公司业绩承诺期集中到期的时间点。若商誉后续的会计处理办法更改为摊销的方式，拥有大量商誉的公司的业绩极有可能在以后每年都将受到商誉减值冲击的风险，部分公司选择在目前的会计处理方式下尽快解决商誉减值的问题。上市公司商誉分布具有明显的结构特征，即集中在传媒、医药、计算机等行业。从目前的预告情况来看，

27、提示商誉减值风险的公司也是集中在这些行业中。若这些行业的商誉问题能够在2018年报中出清，那么整体创业板也就逐渐摆脱了商誉问题的困扰。按照解禁日期及最新收盘价计算，2019年1月和2月解禁规模分别约2630亿 元和1526亿元，短期解禁高峰已经结束，2月解禁规模分布如下：从解禁板块来看，主板解禁1119亿元；中小板325亿元；创业板81亿元；从解禁类型来看，首发解禁612亿元；定向解禁817亿元；其他解禁97亿元。数据来源：wind，01000200030004000其他定向首发单位：亿元5000图：不同类型的限售解禁规模010002000300040005000创业板中小企业板主板单位：亿元

28、图：不同板块的限售解禁规模2018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-11数据来源：wind，我们认为，1月中下旬中小创回调的主因是业绩雷以及解禁压力相对较大。1月业绩预告集中披露商誉减值，导致2018年四季度业绩大幅下滑。但是我们认为，本轮商誉减值高峰冲击过后，创业板2019年商誉减值规模有望明显减少，创业板

29、商誉减值将不会对2019年业绩继续产生负贡献。创业板业绩有望迎来逐季回暖2019年2-3月是全年解禁的低估期，A股和中小创面临的减持压力均较小。在经历了2018年的调整后，很多被动减持的委外、资产管理计划、大股东质押基本告一段落。整体而言，2-3月减持压力较小鉴于此，压制中小创的两座大山被移除。创业板和中小风格有望迎来阶段性回暖。招商策略：A股19年2月观点及配置思路建议核心焦点：交易经济复苏VS交易流动性改善央行的爱：央行其他资产的各种巧合出清：商誉减值阶段性出清，减持低谷技术进步：提估值的重要抓手主题配置：继续聚焦确定性主线附录：估值及流动性数据核心驱动2019年开启新的技术进步周期技术进

30、步是A股的核心驱动力之一，每一次大的技术进步，都是通信技术 进步开启。通信技术的发展可以通过移动通信基建的产量间接定量刻画， 在2008-10年的3G周期，13-2015年的4G周期，A股信息技术板块都有不俗 的表现。当下，移动通信基站数量增速大幅攀升。本轮5G落地后有望带来 智能汽车、人工智能、工业互联网、智能家居、ARVR等一系列技术的突破图：移动通讯基站的产量大幅扩张，可能标志着新一轮技术创新周期来临 产量:移动通信基站设备:累计同比2009年1月3G牌照正式2009年1月3G牌照正式 4发放网：）350300250200150100500-50联网（AIOT5G周期智能互产业链发放G周

31、期： 移动互联3G周期：智能手机1.61.41.210.80.60.40.20 中证信息/沪深3004002005-102006-052006-122007-072008-022008-092009-042009-112010-062011-012011-082012-032012-102013-052013-122014-072015-022015-092016-042016-112017-062018-012018-08-1002019年，除了5G我们还能看得到的技术进步有-光伏风电等新能源平价上网-新能源汽车逐渐普及，电池技术持续突破-半导体制程的突破，半导体设备逐渐突破，国产半导体份额

32、的提升-AI技术在安防/金融/教育/政务等领域渗透率额快速提升-AR和VR产品有所突破-L2以上自动驾驶汽车渗透率提升-家居智能化模块进一步增加以上技术进步，均会带来未来相应产业链的发展和业绩的改善，然而当下， 在政策转暖、流动性改善、科创板推出的大环境下，技术进步为相关板块提估 值提供了很好的理由和想象空间。核心焦点：交易经济复苏VS交易流动性改善央行的爱：央行其他资产的各种巧合出清：商誉减值阶段性出清，减持低谷技术进步：提估值的重要抓手主题配置：继续聚焦确定性主线附录：估值及流动性数据硬科技领域+科创板潜在标的影子股科创板聚焦硬科技+5G建设周期带动通信和架构基础的顶级应用主题配置继续聚焦

33、确定性主线前面我们分析过，技术进步是A股的核心驱动力之一，每一次大的技术进步， 都是通信技术进步开启。从主题配置的角度来看，这一轮以5G为基础、人工智能为架构的技术进步周期将持续带来主题性机会。中长期来看，5G（通信基础）、人工智能（架构基础）、工业互联网&智能 制造&智能驾驶等等（通信和架构基础的顶级应用），维持确定性配置价值。 科创板开通后，以上均属于硬科技领域，行业融资将会出现大爆发。5G（通信基础）AI（架构基础）工业互联网/智能制造&驾驶等集成电路科创板映射主题2月主题配置继续聚焦确定性主线技术进步的架构基础，新一代人工智能发展规划规划第一步目标临近“新型基础设施”定位+产业链进入兑

34、现阶段短期来看，以上领域的近期政策+行业应用催化频繁，主题性机会较多。5G 技术进步的通信基础政策：“新型基础设施”的定位、国开行:继续加大对5G商用的支持坚定通过发展新兴产业拉动经济的路径：5G、人工智能、物联网等新兴产业对需求 的拉动是通过增加新型供给的方式来拉动消费需求，在未来可预见的时期内将显著 对GDP产生拉动作用。华为大批量出货基站，商用试点频繁，产业链正式进入兑现阶段：截至最新时间，华为5G基站商用发货数量已经超过25000个。Mobile Experts预计中国移动将在2019-2020年部署至少50万个5G基站（150万个无线单元甚至更高）多家运营商助力中央广播电视总台完成首

35、次春晚“5G+4K”直播。中国电信董事长：已在17个城市开展5G试验网建设。长期：技术上行和进步周期，5G为底层技术。图：2035年5G在全球驱动12.3万亿美元的经济活动1086420-2-4-6-82502001501005005G对全球经济增长的年度净贡献值（十亿美元） 同比：右到2035年，5G在多个行业将会为全球经济创造12.3万亿美元的产出，占2035年全球实际总产出的4.6%；并且制造业将占据5G创造的全部经济活动的最大份额，实现约3.4万亿美元的产出，占5G总产出的28%。图：5G在202035年对全球实际GDP的影响约为印度体量（印度GDP全球第七）假如全球经济以2.9%的年

36、均增长率增长，其中5G将贡献0.2%的增长，在2020年到2035年5G对全球实际GDP的贡献相当于现在全球第七大经济体的印度体量。400035003000250020001500100050002015年5G为不同行业经济活带来的产值：十亿美元 产业产出占比：艺建教金健酒信制采专公房运公批业术筑育融康店息造矿业共地输用发、和业 和与业和业及服服产和事和林娱 保社 通 采务务活储业零业 乐 险 会 信 石 动 存 售和渔业工作业业 HYPERLINK / 数据来源：IHS Markit，20202022202420262028203020322034- 31 -图：未

37、来5G对中国直接或间接的经济产出在中国，从产出规模上看，2030年5G带动的直接产出和间接产出将分别达到6.3万亿和10.6万亿元（5G经济社会影响白皮书）。图：中国和美国有望在20202035年间主导5G研发与资本支出根据IHS，在20202035年间，美国在5G价值链的研发与资本性支出为1.2万亿美元，份额约为28 ；中国为1.1万亿美元，份额约为24 。2030202520201200001000008000060000400002000005G的直接经济产出：亿元5G的间接经济产出：亿元5G价值链的研发与资本性支出份额302520151050美中日德英韩法 他 世国国本国国国国 地 界

38、区 其数据来源：工信部，数据来源：HIS，标的方面，根据招商通信组，建议关注：【亨通光电】、 【天孚通信】、 【光迅科技】、【烽火通信】、【金信诺】、【中兴通讯】等此外，从基站建设角度看，4G基站大部分采用FR4板材，5G基站主要使用高速/ 频PCB，随着5G基站建设的加速，对PCB需求将大幅增加，另外，5G由于对射频要求更高，将采用更多的高频高速覆铜板。建议关注：PCB【深南电路】、【景旺电子】覆铜板【生益科技】等人工智能技术进步的架构基础催化：应用2019年人工智能领域的发展进程具有加速趋势，一级市场投融资规模持 续爆发，AI+行业应用领域多点开花；政策近一个季度以来，人工智能在政策层面受

39、到前所未有的重视；而新一代人工智能发展规划规划第一步目标近在咫尺“到2020年，我国人工智能总体技 术和应用与世界先进水平同步，核心产业规模超过1500亿元，带动相关产业规模超过1万亿元”结合我国新一代人工智能发展规划和近期产业发展和政策趋势，我们认为2019年将是实现第一步规划的关键之年，人工智能相关领域将会持续得到政府在财税政策、金融政策、产业政策、资本市场政策等一系列政策的扶持。 HYPERLINK / 2018年10月29日事件云从科技宣 HYPERLINK / 2018年10月12日事件云从科技时间类别大事件/政策2019年1月17日事件习近平观看“天河”系列超级计算机、飞腾芯片、麒

40、麟操作系统等产品展示：让大家心无旁骛投入创新事业中2019年1月16日事件百度大脑发布多款AI硬件平台及产品，建立AI硬件生态联盟2019年1月15日会议上海召开人工智能战略咨询专家会议：进一步发挥头雁效应2019年1月13日事件国内两大人工智能科创平台落户南京“智慧岛”2019年1月10日政策福建省出台93项措施进一步深化改革扩大开放2019年1月9日政策河南省加快推进智能传感器产业发展，打造“一谷两基地”产业格局2019年1月5日政策江苏省加快发展智能制造，2020年建成1000家智能车间2018年12月28日事件人民网人工智能研究院成立2018年12月27日事件华为人工智能产业基地落户辽

41、宁省沈抚新区2018年12月26日事件科大讯飞：与工信部签署人工智能人才培育战略合作协议2018年12月26日政策上海印发促进资源高效率配置推动产业高质量发展的若干意见，超前布局未来前沿产业2018年12月20日政策天津发布人工智能“七链”精准创新行动计划（2018-2020年）2018年12月18日事件欧盟发布 AI 道德准则草案2018年12月14日会议海南：推动人工智能与海南经济社会发展深度融合2018年12月11日政策上海市经信委印发上海市推进“智城计划”实施方案2018年12月7日会议粤港澳大湾区发布首份人工智能蓝皮书，拟投百亿发力AI机器人产业2018年12月6日会议深圳：打造人工

42、智能产业发展高地2018年12月6日政策上海市徐汇区最高2000万元补贴人工智能企业，支持其在科创板等多层次市场上市2018年12月5日事件高通发布首个5G移动平台骁龙855，AI性能提升3倍2018年11月30日事件工信部：推动以智能语音为代表的人工智能核心技术发展2018年11月30日政策上海正式发布“双高意见”20条，将超前布局人工智能等未来前沿产业2018年11月28日会议深圳授牌第二批新兴产业集聚区2018年11月28日事件京东城市在成都设立全球研发中心2018年11月24日会议全国人大常委会：对人工智能涉及的法律问题进行深入调查研究，为相关立法工作打好基础、做好准备2018年11月

43、19日事件全球权威人脸识别竞赛成绩公布，中国人工智能算法排名靠前2018年11月14日事件北京发布智源行动计划，智源人工智能研究院正式成立2018年11月14日政策工信部印发新一代人工智能产业创新重点任务揭榜工作方案2018年11月12日事件华为发布面向智能终端的人工智能HiAI2.0平台2018年11月7日事件新华社：全球首个“AI合成主播”上岗2018年10月31日事件习近平：推动我国新一代人工智能健康发展2018年10月31日事件科大讯飞再获国际口语机器翻译评测大赛世界第一布取得语音识别技术突破，刷新一项世界纪录：发布“国家人工智能基础资源公共服务平台”2019年人工智能领域政策+应用多

44、点开花距离实现新一代人工智能发展规划规划的第一步2020年目标近在咫尺。到2030年人工智能理论、技术与应用总体均达到世界领先水平，我国将成为世界主要人工智能创新中心，核心产业规模超过1万亿元，带动相关产业规模超过10万亿元到2025年基础理论实现重大突破， 部分技术与应用达到世界领先水平， 核心产业规模超过4000亿元，带动相关产业规模超过5万亿元到2020年，我国人工智能总体技术和应用与世界先进水平同步，核心产业规模超过1500亿元，带动相关产业规模超过1万亿元图：2018年AI一级市场投资爆发2018年投资金额超过3000亿，出现爆发式增长，在整体资本市场遇冷的情况下，人工智能的投资额仍

45、保持大幅增长。图：中国人工智能领域融资事件数量2018年，国内外一级市场人工智能领域投资资金呈现头部集中趋势。据不完全数据统计，2018年7月月融资企业数量创新高达到116家， 其中智慧医疗17家、计算机视觉15家，获投密度远超其他细分领域。投资频率（次）4003503002502001501005003500300025002000150010005000投资金额（亿）6050403020100国外国内70数据来源：工信部，海康威视 全球安防领域龙头人工智能基础层、技术层和应用层相关公司公司行业地位2017年研发支出总额占营收比（%）人工智能业务向上空间基础层浪潮信息中国领先的云计算、大数据

46、服务商4.22目前浪潮已占有人工智能计算服务器市场60%以上份额，其中在BAT客户的占有率已达到80%，在科大讯飞、Face+等智能语音、智能图像领域也已实现广泛应用。景嘉微公司图形显控模块在军用飞机市场中占据明显的优势地位18.95定增获证监会审核通过，募集资金不超过10.88亿元，其中国家集成电路基金认购金额占本次非公开发行募集资金总额的90%，国产GPU稀缺标的腾讯控股目前中国最大的互联网综合服务提供商之一，人工智能后起之秀公司加速人工智能布局，腾讯在内容、社交、游戏和工具平台上开发相应的AI应用，已经覆盖上百个产品百度ALL in AI战略初现成效，人工智能技术专利深度分析报告显示，百

47、度以2368件的申请量在国内申请人中位列第一，远超腾讯、阿里巴巴等企业。百度对探索失利的项目展开快刀斩乱麻式的缩减，并将主要资源投注在人工智能领域，盈利能力回升技术层佳都科技布局人脸识别业务，加快人工智能商业化应用的进程3.33业绩快速增长，人工智能应用场景加速落地科大智能提供定制化工业生产智能化与配用电自动化系统综 合解决方案6.052017年，公司实现营业总收25.59亿元，较上年同期增加47.60%；归属于上市公司股东的净利润为3.37亿元，较上年同期增加21.82%汉王科技人脸识别、OCR识别，公司专注于以模式识别为核 心的智能人机交互技术应用领域13.072018年中报显示公司智能终

48、端营收0.69亿元， 占总营收23%应用层东方网力视频大数据龙头、定增加码人工智能和机器人12.152017年公司实现营收增长25.21%；归母净利润增长14.94%视云大数据及智能终端产业化下项目预计募集资金8.77亿元楚天科技研制成功国内首台医药无菌生产智能机器人，启动 了无菌生产智能机器人、可穿戴外骨骼机器人、智能医疗机器人和智慧医药工厂的研发10.78机器人公司工业机器人技术已达到国际先进水平。机器人 单元产品已进入汽车整车、零部件等工业机器人的主要应用行业6.72017年公司工业机器人销售收入7.66亿，同比增长17.36%大华股份2017年位列“全球安防50强”全球第三名，国家软件

49、企业百强第15位9.492017年营收188.5亿，同比增长41.4%，净利润23.8亿，同比增长30.3%，公司竞争力正在不断提升7.622017年，海康威视开创性提出了AI Cloud的边缘节点、边缘域、云中心的三级架构，将大力推进人工智能在物联网领域的发展和应用。在人口红利和资本红利步入尾声后，我们必须依赖技术进步来保持经济增长，当前5G和AI等基础技术已经发展到一定阶段，相关应用类主题会存在主题性机会。需重 点关注以下相关主题：工业自动化（工业4.0的基础）：2017年我国工业自动控制系统行业实现销售收入3764亿元，2012-2017年均复合增速约10%。标的方面，关注汇川技术（工业

50、自动化全产业链龙头）、埃斯顿（金属成形机床用数控系统供应龙头）、京山轻机（纸制品包装机械自动化龙头）、美的集团（收购库卡后迈入工业自动化领域）等；工业互联网：工信部预计，到2020年，工业物联网市场规模将突破4500亿元； 在未来20年中，中国工业互联网发展至少可带来3万亿美元左右GDP增量。标的方面，关注用友网络（ERP、云服务的龙头企业）、东方国信（国内工业互联网平台领域 领军企业）、东土科技（布局工业互联网现场控制平台技术的相对稀缺标的）；工业机器人：2017年中国工业机器人市场规模约为42.2亿美元，同比增长24， 销量达14.1万台，连续5年成为全球第一大市场。2018年上半年，市场

51、规模达52.2亿 美元。标的方面，关注埃斯顿（工业机器人龙头）、快克股份、克莱机电等；智能机床：2016年，我国数控高精密机床销量约43万台，销售额为1185亿元； 预计2021年销量达62万台，销售额达1561亿元，中国机床的数控化率将不断提升。智能机床的发展决定着一个国家装备制造行业的整体水平。标的方面，关注沈阳机床（数控机床龙头）。智能驾驶：到2018年全球无人驾驶市场规模达48.2亿美金，到2021年可达70.3亿美金。标的方面，关注东软集团（国内最大车联网整体结局方案提供商）、四维图新（国内导航电子地图龙头）、巨星科技（国内3D激光雷达龙头）。集成电路科创板聚焦于科技、5G建设周期带

52、动政策：最硬科技集成电路是科创板偏好的最大领域之一科创板行业属性定义比较明确：符合国家战略，掌握核心技术，市场认可度高。集 成电路等高新技术产业和战略性新兴产业是科创板最为偏好的领域。空间：进口替代空间巨大2018年全年，中国进口集成电路总金额2.06万亿元，占我国进口总额14.6%。随着 我国相关科技重大专项计划推进，集成电路产业进口替代空间巨大。增量： 5G建设周期带动PCB等需求2019年将进入5G初商用，2020年将正式商用。毫米波发展将推进5G时代基站规模 突破千万级别（4G时代百万级别），将对PCB高频高速板形成海量需求。5G基站为PCB带来的市场空间将是4G的45倍以上。标的方面

53、，建议关注：IC设计【兆易创新】、【紫光国微】、【全志科技】等，存储【兆易创新】【紫光国芯】，封装测试 【长电科技】，半导体设备【北方华创】【晶盛机电】，半导体材料【上海新阳】、【有研新材】等此外，前文提过，从基站建设角度看，毫米波发展将推进5G时代基站规模突破千万级别（4G时代百万级别），将对PCB高频高速板形成海量需求建议关注：PCB【深南电路】、【景旺电子】，覆铜板【生益科技】等科创板征求意见稿落地意味着科创板开通进入了倒计时，大概率将在今年上半年最终落地，科创板逐步落地带来的主题机会可能有以下一些方向：科创板行业选择聚焦于拥有硬科技、创新能力的高新技术行业，偏好的行业比较明确：符合国家

54、战略，掌握核心技术，市场认可度高。属于互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端装备制造、生物医药、新材料、新能源等高新技术产业和战略性新兴产业。这些领域相关公司上市后可能带来相关主题机会。A股上市参控股科创板企业，业绩将直接受益于科创板，相关A股影子股可能存 在主题投资的机会，如科大讯飞持有寒武纪1.52%的股份，上海新阳持有新昇科 技27.56%的股份，士兰微持有安路信息4.34%的股份，晶方科技、士兰微分别持有芯物科技7.55%、4.72%的股份，江南化工、奥飞娱乐持有光年无限13.72%、5% 的股份， 中科创达持有进化动力4.06% 的股份， 佳都科技持有云从信息11.5

55、7%的股份等等；除了A股上市公司参控股以外，科创板上市企业在A股市场存在可比公司的话， 相应的可比上市公司估值有望受益于科创板对应标的估值的提升，如旷视科技对标佳都科技、云知声对标科大讯飞、佳易医疗对标卫宁健康、新昇科技对标上海新阳、贺普药业对标康泰生物等等；核心焦点：交易经济复苏VS交易流动性改善央行的爱：央行其他资产的各种巧合出清：商誉减值阶段性出清，减持低谷技术进步：提估值的重要抓手主题配置：继续聚焦确定性主线附录：估值及流动性数据数据来源：按照MSCI公布的消息，2月底之前将公布A股纳入比例调整计划是否通过， 如果通过将在2019年6月和9月分两步从目前的5提高至20。图：未来外资相关

56、的几个重要时间点数据来源：wind，合计2019年9月A股纳入标普道琼斯指数第二步：2019年9月第一步：2019年6月MSCI调整A股纳入因子第二步：2019年9月9亿美元40亿美元49亿美元207亿美元52亿美元259亿美元216亿美元54亿美元270亿美元51亿美元11亿美元62亿美元487亿美元177亿美元664亿美元2019年全年A股纳入富时罗素指数、标普道琼斯指数及MSCI调整A股纳入因子等合计将给A股带来增量资金约664亿美元（约合4450亿元人民币），其中主动增量资金487亿美元，被动增量资金177亿美元。第一步：2019年6月A股纳入富时罗素时间内容增量资金主动资金被动资金合

57、计4亿美元20亿美元24亿美元图：未来外资相关的几个重要时间点数据来源：wind，2016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019年1月陆股通资金累计净流入606.88亿元；35003400330032003100300029002800270026002500上证综指陆股通资金净流入单位：亿元5004003002001000(100)(200)(300)(400)图：陆

58、股通北上资金每月净流入金额1月A股躁动行情持续，并且伴随外围市场风险改善，陆股通资金积极加仓，流入规模创陆股通开通以来的单月新高。数据来源：wind，食品饮料家用电器银行电子 房地产非银金融医药生物电气设备机械设备汽车建筑装饰农林牧渔公用事业计算机化工通信采掘有色金属传媒钢铁商业贸易轻工制造综合国防军工建筑材料纺织服装休闲服务交通运输从各一级行业来看，26个行业净买入，2个行业净卖出；陆股通集中加仓白马蓝筹，其中食品饮料净买入规模最高，为118亿元； 其次为家用电器，净买入100亿元；排名第三的为银行，净买入90亿元。140120100806040200-202019-01图：2019年1月各

59、行业陆股通累积净买入额单位：亿元陆股通净卖出的为交通运输和休闲服务，不过规模均较低。数据来源：wind，贵州茅台格力电器美的集团五粮液平安银行兴业银行海康威视恒瑞医药青岛海尔洋河股份中国石化三一重工万科A 工商银行交通银行上汽集团中国平安立讯精密中国铁建宁德时代沪电股份鞍钢股份新安股份欧菲科技扬农化工蓝思科技中航沈飞信立泰华鲁恒升双汇发展中青旅京东方A 云南白药泸州老窖方大特钢康得新上海机场通化东宝海螺水泥白云机场1月外资净买入规模最高的为贵州茅台，净买入77.3元；其他净买入规模较高的包括格力电器、美的集团、五粮液等；2019年1月陆股通累计净买入额单位：亿元9080706050403020

60、100(10)(20)图：2019年1月陆股通累积净买入和净卖出前二十大股票净卖出规模最高的为白云机场，净卖出规模为8.86亿元。 1月主动偏股公募基金发行104.1亿份，平均发行份额4.52亿份，最大发行份额12亿份，发行情况与去年12月总体相差无几。数据来源：wind，（为便于4030201001251343212 1030 26544347895765541019 814119410 64263126 27383590807060505252507469788189单位：亿份 100450400350300250200150100500总发行份额最大发行份额（右轴）平均发行份额（右轴）单