19年两会“改革破局”系列报告一减税落地托举盈利

1、本文格式为Word版，下载可任意编辑 19年两会“改革破局”系列报告一减税落地，托举盈利 下面是我为大家整理的19年两会“改革破局”系列报告一：减税落地，托举盈利,供大家参考。 目次索引 引言： 4 一、19 年我国增值税改革方案落地 5 二、增值税的财务规矩、核心假设及税率确定 6 2.1 增值税的财务规矩及核心假设 6 2.2 根据税法和投入产出表确定分行业的加权进项税率和销项税率 7 三、19 年减税方案对 A 股及行业影响几何？ 8 3.1 A 股 19 年盈利将受益增厚 5%，布局上向制造业倾斜 8 3.2 减税对行业盈利影响的核心因素：税档、盈利才能及行业议价力 9 四、火势延续促

2、 A 股估值持续扩张 11 图表索引 图 1：增值税下调对企业三表的影响（买卖价格均不变） 6 表 1：2022 年以来增值税相关政策内容 5 表 2：各行业销项税率和进项税率表 7 表 3：买卖价格均不变处境下，受益行业及 A 股整体处境 8 表 4：买卖价格均不变处境下，受损行业处境 9 表 5： A 股整体、受益行业特征总结 10 引言： 19年3月5日，两会政府工作报告提出持续深化增值税改革，将制造业等行业现行16%的税率降至13%，将交通运输业、建筑业等行业现行10%的税率降至9%， 保持6%一档的税率不变。 此前我们已发布两篇减税系列报告。在18年12月26日冰与火之歌系列二 从海

3、外实践看减税的掣肘与对冲之中，我们着重借鉴了里根、撒切尔及特朗普等海外的减税举措。减税是一揽子的组合政策，除降低税率外还有多项举措可并 行，包括加速折旧、投资减免、研发扣除、设备费用化、起征点上调等多项手段； 减税的艺术在于平衡政策的红利与掣肘，实施减税的同时，可以并举推进其他对冲政策，形成 缓冲垫从开源的角度，主要包括政府举债、布局性减税、以及发挥国企的其次财政作用，从节流的角度，主要包括削减开支、以及降低隐性福 利。这些都将对中国接下来减税降费的路径推演供给借鉴和启示。 在1月4日报告冰与火之歌系列三增值税下调如何影响A股行业盈利 中，我们从定性与定量结合的视角，对增值税的财务规矩和测算方

4、法做出细致梳 理。并基于两种潜在的减税方案对企业流转环节的盈利影响做出情景假设，从而推 导出最受益于增值税率下调的A股行业。 今日19年增值税下调方案正式落地，我们延续在此前增值税下调对行业盈利影响几何中的测算模型和方法，对A股盈利弹性和受益行业举行推算。 一、19 年我国增值税改革方案落地 增值税是我国税收布局中的第一大税种，18年增值税收入占我国税收收入的比重近四成，占据主导地位。随着2022年营改增全面推广以来，我国增值税先 后体验了17年7月四档并三档、18年5月最高两档税率各下调1%两次改 革，累计减税规模超2万亿。 2022年全年营改增及税率并档，全年减税规模达9186亿元；202

5、2年两会李克强总理做政府工作报告，提出增值税制改革以来已累计减税超过2万亿元。2022年12月，中央经济工作会议再次指出实施更大规模的减税降费。19年3月两会政府工作报告提出进一步深化增值税改革，现行16%的税率降至13%，现行 10%的税率降至9%，筹划2022年减轻企业税收和社保缴费负担近2万亿元。表1： 2022年以来增值税相关政策内容 数据来源：财政部、新华网、中国政府网等， 时间 部门/政策/会议 增值税调整相关内容 2022-2022 年 财政部、税务局 营改增试点工作由上海扩大到全国，行业范围逐步扩大。 2022.3.23 关于全面推开营业税改 征增值税试点的通知 自 2022

6、年 5 月 1 日，营改增试点在全国范围内全面推开，增值税税率共有 17%、 13%、11%和 6%四档。 2022.4.19 国务院常务会议 自 2022 年 7 月 1 日起，增值税税率由四档减至 17%、11%、6%三档，取消 13%档税 率。 2022.3.5 政府工作报告 李克强总理在做政府工作报告时表示，进一步减轻企业税负，改革完善增值税，按照三 档并两档方向调整税率水平。 2022.3.28 国务院常务会议 自 2022 年 5 月 1 日起，1.将制造业等行业增值税税率从 17%降至 16%；2.将交通运输、建筑、根基电信服务等行业及农产品等货物的增值税税率从 11%降至 10

7、%；3.将工业企业和商业企业小规模纳税人的年销售额标准由 50 万元和 80 万元上调至 500 万 元，并在确定期限内允许已登记为一般纳税人的企业转登记为小规模纳税人；4.对装备制造等先进制造业、研发等现代服务业符合条件的企业和电网企业在确定时期内未抵 扣完的进项税额予以一次性退还。 2022.7.23 国务院常务会议 建议把支小再贷款、小微企业和个体工商户贷款利息免征增值税等政策抓紧落实到位。 2022.8.14 全国深化放管服改革 转变政府职能电视电话会议重点任务分工方案 落实好已出台的扩大享受减半征收所得税优待政策的小微企业范围等减税降费政策， 研究进一步深化增值税改革方案。专家建议进

8、一步降低增值税税率，简并税率档次，建议取消 10%这一档税率。 2022.12.21 中央经济工作会议 积极的财政政策要加力提效，实施更大规模的减税降费，较大幅度增加地方政府专项 债券规模。 2022.3.5 政府工作报告 李克强总理在做政府工作报告时表示，普惠性减税与布局性减税并举，降低制造业和小微企业税收负担，将制造业等行业增值税率从 16%降至 13%，将交通运输业、建筑 业等行业的增值税率从 10%降至 9%。 二、增值税的财务规矩、核心假设及税率确定 我们在1月4日报告冰与火之歌系列三增值税下调如何影响A股行业盈 利中对这一片面的核心假设与税率测算做出细致细致的说明，在此不重复赘述。

9、 2.1 增值税的财务规矩及核心假设 增值税仅对增值额征税，是一种价外税、流转税，在产品的生产和销售环节中逐级转嫁，最终由消费者负担。由于是价外税，增值税并不直接影响企业利润表中的收入和本金指标，增值税下调对盈利的影响取决于企业议价才能。减税带来的利润在产业链上中下游之间形成调配。 对应议价才能强弱，买卖价格的变化存在4种假设方式 （ 注：本文如不特殊说 明，所指价格均为含税价，一般处境下产品通常以含税价格定价 ）： 1. 买卖价格均不变（议价才能均衡，全产业链共享减税收益）：当企业仅对下游具备定价权时，企业可以以原含税单价购买且以原含税价格销售； 2. 买价下降，卖价不变（议价才能最强，最大

10、化减税收益）：当企业同时对上下游具备定价权时，此时可以以较低的含税单价购买且以原含税价格销售； 3. 买价不变，卖价下降（议价才能最弱，不会受益甚至受损）：当行业的上游和下游均拥有主动定价权时，企业以原含税单价购买但含税销售价格下降； 4. 买卖价格均下降（减税收益完全传导至下游消费者）：企业不含税的销售和购买价均保持不变，此时对于企业的收入和本金无任何影响。 结合过往增值税下调后的各行业价格变动案例，大片面行业往往以情形1即含税价不变的方式举行；在现实中片面行业集中度较高、处于垄断地位的公司可以实现 情形2。完全竞争的行业会展现较为被动的情形3；情形4对企业盈利无影响。 以买卖价格均不变情形

11、为例，下表简述了增值税下调对企业利润表、资产负债表和现金流量表的影响。 图 1：增值税下调对企业三表的影响（买卖价格均不变） 数据来源： 注：此图中假设销项和进项税率相等 2.2 根据税法和投入产出表确定分行业的加权进项税率和销项税率 在今日新的方案之前，增值税条例规定大片面制造业适用16%的税率，交运、建筑、根基通信、农产品、不动产租赁等税率为10%，而金融、信息技术等其他现代服务业税率为6%，但个别行业有特殊规定，需要计算加权销项税率。基于上市公司细分行业的收入占比、或统计局公布的工业企业收入占比、或行业协会公布的收入布局等数据确定细分领域的销售权重，对有特殊规定行业计算加权销项税率。 统

12、计局的投入产出表（IOT）可以作为界定各行业加权进项税率的依据。我们可以将各产品部门直接消耗的各行业中间投入占比作为进项税率的加权系数（直接消耗系数），综合得出加权后的进项税率。 下表是我们计算的分行业加权进项与销项税率表，这是我们后续测算行业增值税率变动对盈利影响的最关键的假设之一。 表2：各行业销项税率和进项税率表 行业分类 加权销项 税率 加权进项 税率 行业分类 加权销项 税率 加权进项 税率 农林牧渔产品和服务 10.9% 5.6% 其他制造产品 16.0% 10.9% 煤炭采选产品 15.9% 9.1% 废品废料 16.0% 11.4% 石油和自然气开采产品 10.0% 6.8%

13、金属制品、机械和设备修理服务 16.0% 9.9% 金属矿采选产品 16.0% 10.0% 电力、热力的生产和供给 15.9% 11.3% 非金属矿和其他矿采选产品 16.0% 9.2% 燃气生产和供给 10.0% 8.7% 食品和烟草 16.0% 9.9% 水的生产和供给 16.0% 7.8% 纺织品 16.0% 11.7% 建筑 10.0% 10.5% 纺织服装鞋帽皮革羽绒及其制品 16.0% 11.3% 批发和零售 16.0% 3.5% 木材加工品和家具 16.0% 11.2% 交通运输、仓储和邮政 10.0% 7.2% 造纸印刷和文教体育用品 14.8% 11.2% 住宿和餐饮 6.0

14、% 8.3% 石油、炼焦产品和核燃料加工品 15.1% 9.4% 信息传输、软件和信息技术服务 6.2% 5.6% 化学产品 15.5% 11.7% 金融 6.0% 2.9% 非金属矿物制品 16.0% 11.5% 房地产 10.0% 2.3% 金属冶炼和压延加工品 16.0% 12.9% 租赁和商务服务 6.7% 8.6% 金属制品 16.0% 11.9% 科学研究和技术服务 6.0% 7.3% 通用设备 16.0% 11.8% 水利、环境和公共设施管理 6.0% 6.3% 专用设备 15.9% 11.3% 居民服务、修理和其他服务 6.0% 6.0% 交通运输设备 16.0% 11.8%

15、教导 6.0% 2.3% 电气机械和器材 16.0% 12.2% 卫生和社会工作 6.0% 8.1% 通信设备、计算机和其他电子设备 16.0% 12.2% 文化、体育和消遣 6.0% 5.9% 仪器仪表 16.0% 11.1% 公共管理、社会保障和社会组织 6.0% 4.1% 数据来源：国家统计局， 三、19 年减税方案对 A 股及行业影响几何？ 3.1 A 股 19 年盈利将受益增厚 5%，布局上向制造业倾斜 本次减税是将16%税档下调为13%，10%税档下调为9%，而6%不变。我们主要考量现实情景中较为常见的，各行业议价才能相对均衡，即增值税率下调而企业的含税买卖价格均不变，对19年盈利

16、增厚幅度做出测算 本次减税将给A股整体盈利增厚5%，布局上制造业（销项税率接近16%）的行业显著受益，而建筑和石油石化行业受损。 减税后A股整体净利润增厚5%，A股非金融净利润增厚9%； 由于受益于16%的税档显著下调，使制造业盈利弹性最大：利润增厚幅度前15中占11位，制造业整体减税1576亿元，净利润增厚12.7%； 全体行业中，此方案下19年净利润增厚幅度最大行业：批发和零售、非金属矿采选产品、交通运输设备、通信和电子设备、通用设备； 此方案下19年净利润受损的主要集中销项税率6%的行业：教导、水利和环境、租赁和商务服务、文化体育和消遣、科学研究和技术服务、住宿和餐饮、信息技术服务等。

17、表3：买卖价格均不变处境下，受益行业及A股整体处境 证监会一级行业 投入产出表行业 2022年预料营业 收入（亿元） 2022年预料净 利润（亿元） 减税额 （亿元） 减税额/ 营业收入 净利润增厚 （亿元） 净利润增 厚幅度 批发和零售业 批发和零售 27117.5 654.5 632.6 2.3% 480.64 73.4% 采矿业 非金属矿和其他矿采选产品 1660.2 36.3 22.5 1.4% 17.11 47.1% 制造业 其他制造产品 1011.1 23.7 11.8 1.2% 9.33 39.4% 制造业 交通运输设备 27771.6 1292.6 292.8 1.1% 250

18、.56 19.4% 制造业 通信设备、计算机和其他电子设备 21601.1 1216.0 239.1 1.1% 205.49 16.9% 制造业 通用设备 3290.8 204.8 40.1 1.2% 34.36 16.8% 采矿业 金属矿采选产品 3199.7 187.3 43.3 1.4% 29.97 16.0% 制造业 石油、炼焦产品和核燃料加工品 1979.9 140.7 28.3 1.4% 22.13 15.7% 制造业 金属制品 2213.7 135.6 24.3 1.1% 18.72 13.8% 制造业 废品废料 266.2 23.2 3.7 1.4% 3.17 13.7% 制造业 金属冶炼和压延加工品 22542.4 1250.7 181.3 0.8% 151.38 12.1% 制造业 电气机械和器材 13391.0 11