券商PB业务历史演进对私募基金影响浅析资料解读

1、券商PB业务历史演进及对私募基金的影响浅析资料解读券商PB业务历史演进及对私募基金的影响浅析资料解读10/10券商PB业务历史演进及对私募基金的影响浅析资料解读券商PB业务历史演进及对私募基金的影响浅析纲领：跟着新基金法实行、券商托管资格松开和基金注册制的实行，主经纪商（PB）业务开始渐渐进入券商的视角。从2010年PB见解在业内渐渐流行，到2014年各大券商纷繁推出私募基金PB业务平台，PB业务愈来愈遇到各方的重视。本文经过梳理PB业务的见解、模式，简述外国PB业务发展历程及国内PB业务发展的状况，分析PB业务对私募基金行业的影响。一、PB业务见解、模式及规模PB（primebrokerag

2、e）,主经纪商业务，也有券商将其称为主券商业务或大宗经纪业务，是指大型的证券经纪商（在我国当前主假如大型证券企业）为专业机构投资者和高净值个人投资者（当前最主要的是对冲基金）供给交易、清理、托管、杠杆交易、财产服务、技术支持和办公室租借等全方向服务支持，并收取有关开销。因为在外国市场，经纪商的交易、清理、托管职能是可分其余，机构客户常常指定多个券商分别供给交易、清理和托管服务。在主经纪商出现以前，基金管理人需要查对全部交易、清理数据，归并托管报告，并计算基金仓位和利润。大批的交易数据办理和归并工作对基金管理人造成很大负担，这就催生了对券商集中供给交易、清理和托管服务，辅助达成交易数据办理和归并

3、工作的需求，使得主经纪商的产生成为了必定。当前，外国主经纪商业务经历30多年的发展，已经渐渐形成了系统的商业模式。主经纪商业务主要的业务范围包含以下几个方面：1、核心服务。包含融资融券及交易、回购式融资、权益性融资、跨产品信用交易、衍生品设计与履行等。2、基础服务。包含交易履行、销售辅助、清理结算、托管、估值、风险控制、技术支持、营运服务、业务报告等。3、附带服务。比方资本介绍、基金建立咨询、法律税务咨询、办公室租借服务等。市场规模方面，从券商角度来看，全世界PB业务收入近来几年来保持在100-200亿美元之间，占投行收入的比重约为7%。PB业务收入主要根源于杠杆利差、交易利差和佣金收入。全世

4、界PB业务收入规模及占比2025%1520%15%1010%55%00%20062007200820092012PB业务收入PB业务收入占比图表1资料根源：OliverWymanproprietarydataandanalysisPB业务收入组成100%70%50%20%10%0%0%融资利息交易佣金构造设计建立咨询占比与定制资本介绍图表2资料根源：OliverWymanproprietarydataandanalysis从市场份额来看，金融危机以前全世界PB市场由高盛、摩根和贝尔斯登三家主导，2008、2009年此后，国际投行业经历了一系列重组调整，更多投行加入PB业务市场，竞争加剧。全世界

5、PB市场份额100%20%80%30%38%37%46%54%28%60%22%10%21%40%21%11%10%32%33%10%23%17%15%10%20%11%16%16%19%18%20%0%13%200020012003200620092013GSMSBSCSDBMLJPMOthers图表3资料根源：LipperHedgeWorldPrimeBrokerageLeagueTable二、外国PB业务历史演进PB见解最早源于20世纪70年月末期美国的券商FumanSelz。陪伴着国际资本市场的发展壮大，在券商的不停研究研究和市场的不停变化之下，主经纪商(PB)业务经历了研究、扩大和转

6、型阶段，当前已经在国际资本市场中占有了重要地位。（一）PB业务的研究阶段（20世纪70年月末到20世纪80年月末）美国经济在经历20世纪60年月的繁华期，在进入七十年月后，跟着初级开销需求放缓、科技发展处于低潮、出口贸易额降落及石油危机等原由，美国经济进入了滞涨阶段。与此同时，美国股市坠入低迷，道指从1973年的1050点左右的顶峰跌到1974年关570点的谷底，跌幅达45%左右。进入八十年月，美国经济和股市仍旧保持强烈颠簸，在石油价钱高涨的背景下，GDP增添快度和CPI指数强烈波动，美国经济和股市经历两次衰败。经济的不景气和股市的强烈震荡对美国券商过去依赖个人经纪业务收入的业务模式造成了巨大

7、的挑战。为开创新的利润点，70年月末，券商FurmanSelz初次提出了“主经纪商”的见解。主经纪商服务一经推出，便遇到了基金特别是私募基金的欢迎。固然清理业务对券商的收入贡献不大，但在清理基础上衍生出的针对对冲基金的融资融券等业务，却为主经纪商带来特别可观的收入。主要服务于机构的券商，以摩根、高盛和贝尔斯登为代表，开始快速整合资源，发展主经纪商业务。（二）PB业务的扩大阶段（20世纪90年月-2007年）20世纪90年月以来，以信息技术革命为基础的知识经济的快速发展，推进了美国经济在保持低通货膨胀率、低失业率、低财政赤字的状况下经历了10多年的坚固快速增添，美国公民生产总值从1990年的5.

8、75万亿美元增添到2007年的13.96万亿美元，扣除通胀要素，年均增添率达到3%以上。与此同时，美国证券市场也是高歌猛进，道指从1990年的2633.7点上升到2007年10月1日的历史高点14198点。陪伴着美国经济和证券市场飞快发展的是私募基金特别是对冲基金的迸发式增添。据统计资料显示，全世界对冲基金的数目由1990年的600家增添至2007年的11000家，财产规模也由500亿美元上升到18500亿美元，翻了37倍。而私募基金对PB业务的弘大需求及不停提升的服务标准，推进了PB业务的发展。与此同时，跟着对冲基金投资策略和产品的不停丰富，相应的对冲和杠杆需求也不停多元化，市场需求的扩大吸

9、引愈来愈多的国际投行加入竞争队列，促使了PB业务的发展成熟，渐渐形成了我们此刻比较熟习的PB业务模式。一方面，PB业务的产品和服务渐渐扩展，覆盖到固定利润类产品和衍生品，并开始为特定客户设计定制化、构造化的产品。另一方面，为了吸引客户，券商开始为客户供给包含资本介绍、风险管理咨询、基金建立咨询等增值服务。跟着产品和业务范围的发展，国际投行大多在20世纪90年月末开始从头定位PB业务，整合资源，调整组织架构，开拓独立的PB业务线和业务部门。（三）PB业务的转型阶段（2007年此后）2007年次贷危机迸发后，美国经济增添放慢，再次进入衰败区间，股市再次进入了调整阶段，对主经纪商市场也造成了巨大的冲

10、击，跟着市场重组和看守的变化，外国PB业务也发生了一些新的变化：1、以前占有国际PB业务五分之一以上市场份额的贝尔斯登破产，摩根PB份额降落，瑞银、德银等综合性投行PB业务快速发展，使得PB业务领域的竞争更为强烈。2、为了控制信誉风险，对冲基金开始改变原有的仅有1-2个主经纪商的模式，而是找寻多个主经纪商和托管行，分别保存部分财产。3、对冲基金的杠杆率从2008年以前的4倍左右降落到2.1-2.4倍，相应的融资需求也有所降落。除此以外，金融危机后，各国看守提出了包含提升流动性看守要求、衍生品集中清理等在内的新要求。这意味着投行需要更好地般配财产、欠债，以知足更高的看守资本要求，同时衍生品的交易

11、成本也随之增添。三、国内PB业务模式与现状PB见解大体在2010年左右开始在国内流行，而跟着2012年财产托管业务对券商开放，以及2013年新基金法确定了私募基金的合法性，PB业务在券商中的地位也随之提升，加之融资融券、转融通等创新业务的试点开放，PB业务的巨大市场远景吸引很多大型券商纷繁试水PB业务。（一）国内PB业务远景2014年上半年117家券商总收入930亿，即便依据当前外国PB业务占券商收入7%的比率来计算，PB业务每年的市场也有130亿。其实PB业务的市场潜力远不只此，从外国经验来看，PB业务主要客户为专业机构投资者和高净值个人，而我国私募基金直到近两年跟着国内政策面的松开才进入到

12、了快速发展的机遇期。陪伴着私募基金的快速发展，PB业务也必定见面对巨大的市场机遇。当前国内的PB业务收入根源主要为四部分，第一部分是融资融券利息差，第二部分是交易佣金，第三部分是清理托管等基础服务，第四个就是券商为了培养机构投资者而建立种子基金参加投资私募基金的投资利润。（二）国内券商PB业求实践跟着2010年以来PB业务见解在国内的流行，一些大型券商便开始对PB业务进行调研布局，并开始有关业务的试点和平台的建立整合。早在2012年7月，申银万国就宣告推出机构全能服务平台“主券商服务”；东方证券财产管理企业总经理陈光明在2012年10月时就已高调表示，东方证券将鼎力张开私募基金的PB业务；20

13、13年5月，中金企业总经理何华在券商创新大会上提出了在国内开展券商主经纪商业务模式的假想；2014年7月，国泰君安证券在上海、北京和深圳等城市举办私募PB业务顶峰论坛，推出全能私募PB一站式系统服务。当前，国内一些大型券商，比方中信证券、国泰君安证券、招商证券、上海证券、国信证券、广发证券、海通证券、银河证券等纷繁推出针对私募基金的托管业务，试水PB业务。下边是券商私募基金PB业务的基本流程图：种子基金其余投资者私募基金PB一站式系统服务项当前项目中项目后辅助销售交易履行、风险清理结算控制、营运服务财产托管绩效评估技术支持、业务报告、估值回购融资融资融券产品设计信誉交易权益融资策略咨询建立咨询

14、办公室租借税务咨询研究服务资本介绍创新业务衍生工具股票期货外汇基础服务核心服务附加服务（三）国内PB业务存在的问题当前券商PB业务在国内才刚刚起步，大多数有能力进行PB业务的券商还处在供给基础服务的层面上。固然看守层和业界对PB业务赏赐了极大的希望，但从当前PB业务的现状来看，仍旧存在一些问题。第一个是PB业务不够规范和系统。外国PB业务已经发展了30多年，业务模式比较成熟，大多数国际投行都拥有专门的PB部门和业务线，但国内PB业务才刚刚起步，行业内还未形成比较规范的业务操作流程和模式，各个细分环节业务标准也不一致，以托管业务为例，一些比较激进的券商对非标财产的托管已经松开，而一些较守旧的券商

15、关于非标财产托管仍是持比较慎重的态度；再比方托管费率，常常出现券商内部业务人员口径不一致的状况，表现出券商PB业务标准不规范的问题。第二个是PB业务的多样性不够。当前国内PB业务刚刚起步，我国的私募基金，特别是对冲基金业也处于刚刚起步的阶段，产品同质化严重、层次性不足的问题仍旧存在。并且一些券商为了控制风险，关于创新产品的PB业务常常比较慎重，也限制了私募基金产品创新的步伐。第三个是机构投资者参差不齐，使得市场风险性加大。我国证券市场过去向于粗放发展的阶段，看守纪规不圆满、存在系统破绽、信誉系统缺失等问题使得证券市场鱼龙混淆，这加大了券商鉴识私募基金的难度，也无形中增大了市场的风险。四、PB业

16、务对私募基金发展的影响2013年6月开始实行的新基金法，进一步从法律层面确定了私募基金的合法地位，使得以前向来处境难堪的私募基金正式转正，券商张开基金托管业务又使得基金有了更为多元化的选择。跟着基金注册制的实行和券商PB业务的张开，私募基金必定获得快速的发展。当前私募基金和券商PB业务忧如鱼和水的关系，是互相促使、互相推进的，那么券商PB业务的张开对私募基金有哪些利处呢？(一)降低行业费率，减少私募基金成本压力券商为了实行PB业务，与信托企业、银行、和基金子企业强抢客户资源，必定会在托管费等方面进行优惠，这将使得私募基金运作成本降低，也变相提升了私募基金的产品竞争力。比方依据一个亿的额度来计算

17、，券商打包开销在千二左右，而信托计划加上银行托管开销要达到千五左右，一个基金项目节俭下来的开销就是30万，这关于一些年基金规模在10亿以下的中小私募基金企业或许刚刚开始创业的私募基金来说甚至是存亡攸关。（二）配套增值附带服务，减少私募基金营运压力其实同基金管理子企业、信托企业等机构比较，券商PB业务最大的优势就在于能够运用券商全方向的业务和部门优势，整合资源，为私募基金供给特别丰富和优异的配套服务。比方说，一些大型券商拥有特别优异的投资研究机构和人员，能够为私募基金供给投资建议；券商利用其专家业的资源优势，为私募基金供给资本介绍服务；向私募基金供给融资融券服务。这类经过一个主经纪商供给系统的服

18、务的方式能够有效减少私募基金营运压力，使得私募基金能够专注于投资，供给运作效率。私募基金托管渠道比较：托管渠道银行券商费率0.1%-0.25%0.05%-0.1%资本清理、交易执增值及附资本清理、交易执行、风险控制、估行、估值、销售协值、辅助销售、融加服务助资融券、资本介绍、营运服务等渠道销售能力强，开销低，附带增值优势风险控制严格，业服务多，服务系统务成熟化审批复杂，门槛和风险控制弱，渠道劣势销售较弱，业务不开销较高够成熟私募基金通道渠道比较：通道业务信托计划基金子企业券商资资管计划管计划费率0.3%-1%0.3%-0.5%0.2%左右估值、资本估值、资本清增值及附清理、交易估值、资本清算、

19、交易履行、加服务履行、风险算、交易履行风险控制、协控制助销售等开销较低，期开销很低，附渠道成熟，限短，运作灵优势加和增值服务交易便利活，小额名额多多开销较高，相对年青，项业务模式不够目运作细风劣势增值和服务成熟，风险控险控制能力少制较差相对较弱（三）种子基金培养优异私募，促使行业竞争和优越劣汰国内机构投资者比较于外国来说当前发展水平仍旧特别有限，而国内一些大型券商，比方国泰君安证券、中信证券、中金企业、招商证券等，为了培养机构投资者，扩大PB业务规模，纷繁建立种子基金认购私募基金份额。2013年年关，中信证券动用自有资本投资20亿元建立了对冲基金种子基金，与国内外追求绝对回报的各种对冲基金合作

20、，帮助始创的对冲基金培养业绩，很多来自外国的量化交易、套利交易对冲基金选择了和他们合作；2014年2月，中金企业也在雪球网推出“私募工场”，张开私募基金孵化业务；国泰君安今年建立的种子基金已累计向5只私募基金投入了7700万元。以中金企业结合云南信托和雪球网推出的“私募工场”为例，它是为始创期或发展期私募团队供给阳光化平台管理、市场营销实行等综合化服务的平台，帮助私募团队借助伞形信托工具，在支持小规模和低成本的条件下，实现阳光私募的基本功能。私募团队和“私募工场”平台签订协议，经过“私募工场”平台进行产品实行、信息显现等有关业务，“私募工场”会结合一些出名市场机构和成熟投资者建立一系列的种子基金，对“私