核心客户投资内参

1、PAGE PAGE 21长城证长城证券核心客户投资内参（总第217期）主办：长城证券研究所2008年04月07日策略报告 投资策略周刊核心客户投资内参 2008年第12期 总第217策略报告 投资策略周刊核心客户投资内参 2008年第12期 总第217期2008年04月07日长城证券有限责任公司GREATWALL SECURITIES CO.,LTD时间：2008-03-31至2008-4-03表一：主要指数表现指数名称最新点位区间涨幅%上证综指3446.24-3.74深证成指12652.91-7.59沪深3003650.70-6.83上证B股241.25-7.74深证B股540.45-4.7

2、3表三：表现最强的五行业指数名称区间涨幅%30日涨幅%金融服务2.03-15.05煤炭-4.00-26.25交通运输-7.23-25.45建筑建材-8.15-27.33电力水汽-9.57-25.81表四：表现最弱的五行业指数名称区间涨幅%30日涨幅%医药生物-13.95-30.83信息设备-14.01-31.47纺织服装-15.06-26.06综合-15.69-28.73农林牧渔-15.93-29.53资料来源：wind证券分析系统策略研究员高凌智(0755)83516242 HYPERLINK mailto:gaolz gaolz投资策略 HYPERLINK l _投_资_策_略 二八现象重

3、现 普跌之后有望迎来结构性反弹行业视点 HYPERLINK l _投_资_策_略 纸浆飙涨迫新闻纸价格涨幅创5年最猛纪录 HYPERLINK l _行_业_视_点 市场数据 HYPERLINK l _市_场_数_据 指数与行业估值统计表投资组合 HYPERLINK l _投_资_组_合 等待市场最后波动的结束：组合继续观望投 资 策 略二八现象重现 普跌之后有望迎来结构性反弹大盘上周继续沿下降通道运行，但是下跌速度有所放缓。在上周四再创反弹新低3271点之后大盘振荡走高。笔者认为，今年以来，蓝筹股板块率先发动的下跌攻势已经蔓延到全市场，近阶段以农业、创投、新能源为代表的高市盈率题材股也都经历了

4、一轮同等幅度的下跌。虽然大盘中期走势仍然不明朗，但是短期大盘有望迎来结构性反弹。从反弹主力看，超跌蓝筹股应当成为反弹领头羊，而高市盈率品种中长期仍有较大的下跌空间。从反弹的动力分析，主要包括以下几点：首先，伴随着宏观数据的降温，进一步宏观调控的预期明显下降。从前期公布的1、2月份宏观经济数据，包括固定资产投资、外贸出口顺差等数据看，均出现了明显的降温迹象。CPI虽然2月份达到8.7，但是投资者普遍预期3月份该数据将有所下降。考虑到从4月份开始，07年CPI同期基础较高，因此CPI指数有望开始逐步回落。据此分析，3月份加息的可能性开始下降，甚至有分析师开始预测今年至多只加一次息，有望缓解投资者调

5、控担忧。另外，也有专家指出，人民币持续升值有望减少贸易顺差，抑制热钱流入，缓解国内通胀压力。所以，持续的宏观调控效果已经开始显现，短期是否需要进一步加大调控力度需要观察。第二，蓝筹股板块估值泡沫已经大部分释放，有望成为新基金建仓首选。目前沪深300指数08年动态PE为23倍左右，金融、地产、钢铁等行业市盈率已经具备相当程度的估值吸引力。目前投资者最为担心的是业绩增速下滑，但是从一季度业绩预计公告看，似乎市场有些反应过度，现在没有证据表明上市公司业绩增速出现拐点。证监会周四晚间再度批出新基金，上投摩根获批一只混合型基金产品，今年以来新批基金已经达到30只。虽然新基金发行普遍受到冷遇，但是累计数量

6、仍然相当可观。蓝筹股的大幅下跌有望给新基金提供较多的建仓机会。我们注意到，近期金融、地产等主流板块已经明显受到了大资金追捧，应该不是简单的超跌反弹。第三，香港H股的大幅上扬有望刺激A股由弱转强。我们注意到，H股市场近期以来已经摆脱A股持续下跌的拖累开始独立走强，尤其是中资银行股，近期反弹幅度都超过20，招商银行的反弹幅度甚至超过40。由于H股的大幅反弹，A-H溢价水平重新下降到近年来的平均水平。作为关联性较强的两个市场，H股的大幅反弹有助于国内相关板块的走强。上周AH股价接近的品种如中国平安、海螺水泥、中国中铁等都已经先于大盘展开反弹。只要H股市场能够保持相对稳定，国内大盘蓝筹股的反弹势头将会

7、得到延续。展望下阶段市场走势，仍然呈现结构性特征，二八现象在时隔半年之后将重新显现。以中国平安、工商银行为代表的大盘蓝筹股将成为大盘反弹的主要推动力，而以农业、创投、新能源为代表的高市盈率品种仍将面临加值回归。全流通将加剧这一市场的结构性分化，估值合理的大盘蓝筹股受到的大小非减持冲击相对较小，而高市盈率品种将会遭受沉重打击。在操作建议上，我们还是建议投资者逐步买入超跌蓝筹股，尤其是AH股价接近品种，如中国中铁、工商银行等，可以积极建仓。而对于高市盈率品种，仍然应该采取回避态度。 （张勇）行 业 视 点纸浆飙涨迫新闻纸价格涨幅创5年最猛纪录原料价格高涨，报纸亟待提价对冲成本。纸浆飙涨迫洛阳纸贵图

8、书价格涨了、纸巾价格涨了，连纸尿裤的价格也有所上调了一轮迅猛的纸张原料涨价潮波及用纸行业每个领域，数据显示，目前国内生活用纸涨价约10%左右，文化用纸涨价30%，包装纸涨价30%左右。其中新闻纸从今年1月的4850元/吨暴涨至3月的5450元/吨，相当每吨一月涨200元，涨幅创5年最猛纪录，重压之下，用纸业在亏损中挣扎，甚至危及到群众文化消费需求，纸媒业不得不提价自救。现在带百把万现金都不管用，量小都不派给你。3月27日，正在山东龙口定购纸张的王立在电话里略有不满地告诉记者。王立是北京某出版社图书事业部主任、知名出版人，曾将可爱淘引进中国刮起韩流旋风，在出版界有二十多年从业经验。这次，她没想到

9、纸业的涨价是如此的迅猛，如果不是长期客户，估计都难定到纸张了。图书出版用纸每吨上涨千元数据显示，从去年10月开始图书用纸价格就陆续飙涨，轻型纸从当年初的5800元/吨-6100元/吨，涨到现在的6900元/吨-7100元/吨。王立属于畅销书出版人，出书的量不多，但印刷量都挺大，一般每本书都要卖十万册以上，可爱淘系列每本都在40万册以上，每年出版用纸至少几百吨吧，一年七八百万纸张钱。王立粗略地算了下。以前都可以赊账，印刷厂先垫付纸张钱，出书后3个月结款，但去年下半年就不行了，很多出版商都要带着现金买纸，印刷厂才开机。数据显示，从去年10月开始图书用纸价格就陆续飙涨，轻型纸从当年初的5800元/吨

10、-6100元/吨，涨到现在的6900元/吨-7100元/吨。现在到了纸厂，他们还说每吨要涨几百元，甚至希望取消供纸单子。来自北京部分出版社和出版商的消息称，由于纸张比较紧缺，以前一个月出四五本书的，现在一个月出一两本。此前，人民文学出版社因要首印100万册哈利波特第七部，由于量大价高，导致社长亲赴纸厂协调出版用纸，这在出版界也是罕见。一位出版业人士告诉记者，很多出版商都开始压低印刷数量，转而提高定价或减少销售折扣。王立告诉记者，以铜版纸为例，每吨已经从去年的6400元涨到了今年了7500元，仅纸张成本就上涨超过10，而书籍一般是五零折批发，那么书的定价只有提高20才能化解纸张涨价的成本压力。面

11、对涨价，纸厂并没乐观。木浆从去年的4000元/吨涨到现在的5800元/吨，涨了1800元，而出厂纸张价格目前我们有的只提价了七八百元，我们宁愿少生产。一位山东造纸厂老板告诉记者，山东造纸厂辐射全国，此次全国节能减排，关闭了1000家中小产能的纸厂。事实上，一次性付款都不一定能定到纸，我们是提前20天把款打到纸厂账户，即使这样到了纸厂取纸还要排队。以前靠电话就能拿纸的王立也不得不对原料涨价的变化感到吃惊，不是老客户还不给，短期客户加价也不一定能买到，量小的用户甚至被要求退单。新闻纸涨幅创5年最猛纪录今年1月，新闻纸达到了每吨4850元，而3月，47克新闻纸价格则到了每吨5450元，涨幅是近5年以

12、来最猛的一次。与图书出版同病相怜的则是纸质品需求大户的报业传媒。相对图书出版的长周期，报纸的出版生产已受到纸张原料涨价的重创。资料显示，受国际市场纸浆价格上涨影响，国内新闻纸价格从去年四季度就开始大幅上涨，目前每吨已冲破5300元，最高达5500元，而在2007年第三季度还是每吨4400元-4500元，涨幅超20%。自2007年起国际、国内废纸价格持续上扬，原辅材料、煤炭、水、电等资源价格一路攀升，我们虽然在内部挖潜、节能降耗上做了大量工作，但是仍然难以承受。经公司慎重研究决定，自2008年3月1日其新闻纸价格上调为5000元/吨。这是河北数家新闻单位最近接到的纸业公司调价通知函，而全国的报社

13、、出版社也都陆续接到合作纸厂的类似调价函，新闻纸涨价喊声一片。据云南日报报业集团物资供应部、印刷物资公司总经理方学东介绍，自去年7月份起新闻纸就开始提价，当时48克新闻纸每吨达4600元，而且这一数据一直不断向上刷新。今年1月，新闻纸达到了每吨4850元，而3月，47克新闻纸价格则到了每吨5450元，涨幅是近5年以来最猛的一次。新闻纸的不断涨价，背后则是报社严重亏损。中国报业协会人士告诉记者，在报纸的生产成本中，新闻纸成本大概占到了60%70%，新闻纸价格持续攀升，给国内报业经营带来巨大压力。知情人士透露，以报业竞争比较出名的武汉媒体为例，十多年来江城各家报纸基本都坚持着每份0.5元的零售价格

14、。以48个版为标准，每份报纸的印刷成本最低约1元，加上采编和发行成本，每份报纸的成本在1.4元左右，而零售价仅为0.5元。也就是说，每卖出一份报纸，就要亏损0.9元，这给报纸的发展带来剧痛。部分用纸行业提价自救据一位研究人士介绍，去年杂志、周报都调高零销价格，而一些都市纸媒却还在经受提价和亏损间的挣扎。面对造纸行业成本的上升，行业涨价也开始成为部分媒体不得为之的举措。从今年3月10日起，南京市场上的4份都市报零售价集体提高40%至0.7元/份，提价的报纸分别为现代快报、扬子晚报、金陵晚报和南京晨报，原来的零售价均为0.5元。南京也由此成为国内首个报纸集体提价的地区。此前，记者3月初到深圳采访曾

15、购买了一份定价2元的南方都市报，卖报员告诉记者，自去年11月1日起，南方都市报就将其深圳市场的零售价从每份1元上调至2元，成为全国最贵的都市报。但提价背后也面临着发行风险，南方都市报卖报员曾向记者表示，由于价格翻了一倍，该报的销路受到影响，以至晚上九点还要扒公交车卖报。即使这样，众多杂志周报也悄然迈入提价行列，财经杂志从去年的10元提价到今年的15元；三联生活周刊从去年的8元提到了今年的10元；改版的财富时报从以前的2元提高到现在的5元；经济观察报也从去年的2元提高到现在的3元。去年8元以下的杂志基本都跃升到10元方阵，周报基本从一两元涨到了三元。而一些都市纸媒却还在经受提价和亏损间的挣扎。中

16、国传媒大学一位研究人士告诉记者。面对这样的窘境，众多出版社也表示要将书价提高一到两元，价提量降，销售量萎缩，最终高价书还是伤了群众的精神文化生活，尤其是那些不上网的老年群体。王立也表示，网络出版已经挤占了传统出版的生存空间，现在原料涨价更要给行业带来冰冻，只能顺势而为了。慧聪媒体研究中心认为，鉴于目前报纸的售价远远低于其成本，因此，未来报纸提价将成为一个趋势。（新京报）美国废纸作祟新闻纸价格暴涨超过20%美废从去年开始一直在涨,这是新闻纸价格上涨的主要因素。4月2日,华泰股份(600308.SH)董秘许华村对记者表示。许华村口中的美废指的是美国废纸,也就是国内新闻纸生产的主要原料。据记者了解到

17、的情况显示,作为国内新闻纸生产的龙头企业,仅在今年3月一个月时间,华泰新闻纸的出厂价便由5000元/吨上涨到5400元/吨左右,涨幅近10%。而在去年,新闻纸的出厂价还曾一度保持在每吨4400元的水平。然而,价格如此迅猛地增长,却并没有带给厂家多少喜悦:事实上,我们的综合毛利率涨得不太大。许华村说。美废作祟我们从去年下半年开始上调新闻纸价格,但是幅度不大。今年1月开始,价格有了比较大的调整,而3月上调幅度最大。华泰股份一位内部人士向记者介绍。拉动新闻纸的价格一路上扬并决定其节奏快慢的,正是美废这只有形之手。相关数据显示,美废8号的价格从2007年开始一路稳健上涨。2007年上半年,美废价格最低

18、时还只有160美元/吨,下半年,美废8号7月份的180美元/吨上涨到12月份的240美元/吨,上涨了50%。截止到2008年1月底,美废8号的国内报价已达到250美元/吨。华泰股份亦受制于成本压力。今年1-2月,华泰进口的美废涨得尤其厉害,从年初的每吨220美元一下涨到240多美元,涨了20多美元!上述华泰股份人士称。国内的主要新闻纸厂商所用原材料基本上是美国废纸。许华村告诉记者,美废在华泰新闻纸总成本中的比例为60%-70%。正是迫于在成本中占有重要比例的美废的涨价压力,华泰做出了调价的举措。2008年年初,原材料上涨迅猛,厂里压力很大。国内另一造纸业巨头晨鸣纸业(000488.SZ)市场部

19、一位人士也向记者坦言。与华泰一样,晨鸣从去年起就开始随之上调新闻纸的出厂价格。而该人士进一步表示,企业对于新闻纸价格的大幅上调在2007年年底时就已经做出。因为一般来说,新闻纸销售都是以大单为主,而2008年的销售价格都是在去年签订新合同时就已经规定好的。利害之辩尽管成本上升,但华泰与晨鸣这些龙头企业的新闻纸产量并没有减少。但一批中小型企业却因为原材料的涨价、利润空间缩小而纷纷减产。银河证券行业分析师叶云燕指出,由于原材料供应不足和价格的急剧上升,部分厂商新闻纸业务不得不停产或转产,例如广纸和河北泛亚在2008年都处于停产状态,市场有效供给因而大幅下降。各大报社为奥运会提前准备库存,也导致了新

20、闻纸短期内需求激增。市场需求在短期内忽然放大,大大增加了新闻纸厂商的议价能力。在叶云燕看来,这是推动新闻纸涨价的另一因素。不过,华泰股份与晨鸣纸业的人士均向记者表示,在目前新闻纸涨价的两大因素中,原材料价格上升的作用远远大于供需关系的改变。对新闻纸生产企业另一个利好,是人民币的升值。有相关研究报告指出,如果人民币升值1%,可使新闻纸生产成本下降0.5%。以华泰股份为例,如果保持其他条件不变,人民币升值1%,可使得华泰股份的净利润上升1.8%。但是在原材料上涨、产品价格上调以及人民币升值三种因素的综合作用下,华泰这样的企业的利润究竟会受到多大的影响?据许华村称,华泰新闻纸价格的上调,并未使其综合

21、毛利率上涨多少。而晨鸣市场部的人士也对记者表示,目前企业利润空间并不大,在涨价之后,利润应该和以前差不多。人民币升值肯定是利好。上述华泰内部人士告诉记者。虽然公司对于这几种情况的作用影响没有做过具体的测算,但他个人认为,原材料的涨价作用力应该远远高于其他因素的影响,从年报上看,我们新闻纸的毛利率一直在下滑。据华泰股份2006年年报显示,其新闻纸销售额同比增加52.73%,成本则同比增加69.56%。在这样的情况下,其新闻纸利润率却减少了7.15个百分点,为24.78%。2007年,这种趋势进一步持续。据2007年年报,华泰新闻纸销售额再次增长45.34%,而成本则增长59.34%,利润率进一步

22、下滑至19.09%。华泰新闻纸的成本在业内处于最低水平,华泰股份尚且如此,其他新闻纸厂商可想而知。国泰君安分析师王峰认为,通过对国内市场供求关系的分析,国内新闻纸生产企业仍面临较大的市场压力。在他看来,对新闻纸生产企业来说,虽然终端产品价格的上涨可以覆盖成本的上涨,也有助于毛利水平的改善,但要获得较高的盈利水平,在短期内困难较大。(21世纪经济报道)市 场 数 据统计时间：2008-04-03指数估值统计表指数指数价格总市值加权*PEPBROE2006(A/E)2007(E)2008(E)2006(A/E)2007(E)2008(E)2006(A/E)2007(E)2008(E)巨潮40455

23、0.67 39.94 25.43 19.13 5.49 4.15 3.39 13.80%16.33%17.72%中标503017.86 35.02 25.09 19.55 5.57 4.23 3.46 15.95%16.84%17.67%巨潮1003873.88 36.17 25.49 19.58 5.67 4.26 3.48 15.70%16.72%17.78%上证502828.63 34.78 25.46 19.61 5.47 4.19 3.44 15.77%16.45%17.51%新富A5013852.11 36.67 25.66 19.71 5.78 4.26 3.50 15.80%1

24、6.62%17.73%道中88326.28 37.19 25.86 19.87 5.81 4.28 3.50 15.67%16.54%17.62%巨潮3003699.51 37.92 26.22 19.99 5.66 4.28 3.51 14.98%16.31%17.52%中标3003031.01 37.93 26.22 20.02 5.67 4.29 3.51 15.00%16.34%17.50%上证1808133.49 36.87 26.30 20.11 5.53 4.24 3.50 15.02%16.13%17.38%中证1003789.38 36.66 25.87 20.16 5.72

25、 4.27 3.52 15.64%16.49%17.45%沪深3003650.70 38.33 26.45 20.36 5.72 4.28 3.52 14.98%16.18%17.27%深证1004248.79 45.16 27.85 20.44 6.43 4.64 3.75 14.24%16.64%18.36%上证A股3446.24 41.68 27.74 20.84 5.73 4.27 3.52 13.51%15.21%16.70%中小板指4251.83 60.83 42.04 27.44 9.41 5.32 4.31 15.52%12.65%15.70%数据来源：朝阳永续业绩预测系统行业

26、估值统计表行业名称总市值加权*PEPBROE2006(A/E)2007(E)2008(E)2006(A/E)2007(E)2008(E)2006(A/E)2007(E)2008(E)钢铁23.3617.2013.273.372.642.2714.41%15.37%17.08%金融服务46.8525.5618.665.694.103.3512.22%16.02%17.97%化工33.4025.0719.664.773.873.0114.35%15.45%15.33%交通运输62.3527.6820.925.444.103.448.72%14.80%16.44%交运设备79.2628.2421.1

27、65.404.093.286.82%14.49%15.49%有色金属34.9130.1721.90923.34%17.38%19.12%造纸家俱64.9632.3722.184.973.413.037.80%10.55%13.67%机械设备67.2131.2122.447.615.184.1111.34%16.60%18.34%煤炭29.2327.8022.706.865.064.1423.46%18.20%18.25%房地产102.1742.5823.477.904.823.788.03%11.31%16.11%家用电器n.m.35.8824.704.203.623.20-0.40%10.1

28、0%12.95%商业贸易72.9740.7525.326.765.314.079.26%13.04%16.06%建筑建材92.2743.6327.009.295.384.4110.10%12.33%16.34%电力水气40.1330.6527.303.943.082.849.81%10.05%10.39%医药生物117.6648.6129.435.364.693.784.58%9.65%12.84%餐饮旅游96.6057.5231.908.086.165.258.36%10.71%16.47%纺织服装85.3640.5032.434.603.313.015.41%8.18%9.28%信息服务8

29、2.5045.7534.565.004.293.476.10%9.37%10.04%电子元器件n.m.56.2335.234.693.803.38-0.96%6.76%9.59%食品饮料94.2357.2636.169.628.146.7110.21%14.22%18.54%信息设备181.4969.0840.694.974.233.892.78%6.12%9.57%综合485.86176.0649.627.826.784.391.62%3.85%8.84%农林牧渔488.21117.3352.426.576.115.351.37%5.21%10.20%数据来源：朝阳永续业绩预测系统投资 组

30、合本周稳健型投资组合无操作计划。本周激进型投资组合无操作计划。投资组合本周操作计划表日期：2008/4/07/4/11代码简称操作操作价位操作股数最新收盘价07EPS08EPS07PE08PE目标价止损价未来3个月上升空间注：未来3个月上升空间是通过目标价与最新收盘价的比值得到。投资组合持仓情况上周，稳健型投资组合无操作计划。激进型投资组合无操作计划。截止上周五收盘，稳健型投资组合收益率为1.6%，仓位为34.53%。激进型投资组合收益率为-13.38%，仓位为55.17%。而同期基准指数的期间表现为：上证综指34.64%，沪深300指数-32.21%。 稳健型投资组合持仓情况表起始日期：2008-01-07截止日期：2008-04-03行业代码股票简称历史成交持仓仓位盈亏目标止盈/损预期未来3个月上升空间日期成交银行601398工商银行01-078.02 2000012.52%-20.70%76.815.70%医药600332广州药业01-2116.00 60006.46%-31.63%161424.90%医药000028一致药业01-2820.99 50007.63%-2