新版企业财务管理公式

1、1、利率=纯粹利率+通货膨胀附加率+风险附加率2、财务比率大体上能够分为四类：短期偿债能力比率、长期偿债能力比率、资产治理比率和盈利能力比率1.营运资本营运资本=流淌资产-流淌负债营运资本=流淌资产-流淌负债 =（总资产-非流淌资产）-总资产-股东权益-非流淌负债 =（股东权益+非流淌负债）-非流淌资产 =长期资本-长期资产2短期债务的存量比率短期债务的存量比率包括流淌比率、速动比率和现金比率。流淌比率=流淌资产流淌负债流淌比率=1（1-营运资本流淌资产）速动比率=速动资产流淌负债现金比率=（货币资金+交易性金融资产）流淌负债现金资产包括货币资金、交易性金融资产等。现金流量比率=经营现金流量流

2、淌负债二、长期偿债能力比率衡量长期偿债能力的财务比率，也分为存量比率和流量比率两类。（一）总债务存量比率1资产负债率资产负债率=（负债资产）1002产权比率和权益乘数产权比率=负债总额股东权益权益乘数=总资产股东权益（=1+产权比率=）3.长期资本负债率长期资本负债率=非流淌负债（非流淌负债+股东权益）100%（二）总债务流量比率1.利息保障倍数利息保障倍数=息税前利润利息费用 =（净利润+利息费用+所得税费用）利息费用2现金流量利息保障倍数现金流量利息保障倍数=经营现金流量利息费用3现金流量债务比经营现金流量与债务比=（经营现金流量债务总额）100三、资产治理比率资产治理比率是衡量公司资产治

3、理效率的财务比率。常用的有：应收账款周转率、存货周转率、流淌资产周转率、非流淌资产周转率、总资产周转率和营运资本周转率等。（一）应收账款周转率应收账款周转次数=销售收入应收账款应收账款周转天数=365（销售收入应收账款）应收账款与收入比=应收账款销售收入（二）存货周转率存货周转次数=销售收入存货存货周转天数=365（销售收入存货）存货与收入比=存货销售收入（三）流淌资产周转率流淌资产周转次数=销售收入流淌资产流淌资产周转天数=365（销售收入流淌资产） =365流淌资产周转次数流淌资产与收入比=流淌资产销售收入（四）非流淌资产周转率非流淌资产周转次数=销售收入非流淌资产非流淌资产周转天数=36

4、5（销售收入非流淌资产） =365非流淌资产周转次数非流淌资产与收入比=非流淌资产销售收入（五）总资产周转率总资产周转率是销售收入与总资产之间的比率。它有三种表示方式：总资产周转次数、总资产周转天数、总资产与收入比。1总资产周转率及其计算总资产周转次数=销售收入总资产总资产周转天数=365（销售收入总资产）=365总资产周转次数总资产与收入比=总资产销售收入=1总资产周转次数四、盈利能力比率（一）销售利润率销售利润率=（净利润销售收入）100（二）资产利润率1资产利润率及其计算资产利润率=（净利润总资产）1002资产利润率的驱动因素阻碍资产利润率的驱动因素是销售利润率和资产周转率。资产利润率=

5、 =销售利润率总资产周转次数（三）权益净利率权益净利率=（净利润股东权益）100传统的财务分析体系（一）传统财务分析体系的核心比率权益净利率= =销售净利率总资产周转率权益乘数二、改进的财务分析体系（一）改进的财务分析体系的要紧概念1资产负债表的有关概念差不多等式：净经营资产=净金融负债+股东权益其中：净经营资产=经营资产-经营负债 净金融负债=金融负债-金融资产2利润表的有关概念差不多等式：净利润=经营利润-净利息费用其中：经营利润=税前经营利润（1-所得税税率） 净利息费用=利息费用（1-所得税税率）（三）改进的财务分析体系的核心公式该体系的核心公式如下：权益净利率=- =- =（1+）-

6、 =净经营资产利润率+（净经营资产利润率-净利息率）净财务杠杆（五）杠杆贡献率的分析杠杆贡献率=（净经营资产利润率-经利息率）净财务杠杆财务预测的步骤销售百分比法各项目销售百分比=基期资产（负债）基期销售额。各项经营资产（负债）=可能销售收入各项目销售百分比留存收益增加=可能销售额打算销售净利率（1-股利支付率）销售增长与外部融资的关系假设可动用的金融资产为零：外部融资额=（经营资产销售百分比新增销售额）-（经营负债销售百分比新增销售额）-打算销售净利率打算销售额（1-股利支付率）新增销售额=销售增长率基期销售额因此：外部融资额=（基期销售额增长率经营资产销售百分比） -（基期销售额增长率经营

7、负债销售百分比） -打算销售净利率基期销售额（1+增长率） （1-股利支付率）两边同除“基期销售额增长率”：外部融资销售增长比=经营资产销售百分比-经营负债销售百分比-打算销售净利率（1+增长率）增长率 （1-股利支付率）内含增长率假如不能或不打算从外部融资，则只能靠内部积存，从而限制了销售的增长。现在的销售增长率，称为“内含增长率”。0=资产销售百分比-负债销售百分比-打算销售净利率（1+增长率）增长率（1-股利支付率）可持续增长率1.可持续增长率=股东权益增长率 = = =期初权益资本净利率本期收益留存率 =本期收益留存率 =销售净利率总资产周转率（次数）收益留存率期初权益期末总资产乘数2

8、.依照期末股东权益计算的可持续增长率企业增长所需资金的来源有增加负债和增加股东权益两个来源因此：资产增加=股东权益增加+负债增加 （1）假设：资产周转率不变即资产随销售正比例增加则有：资产增加本期资产总额=销售增加本期销售额 资产增加=（销售增加本期销售额）本期资产总额 （2）假设：不增发新股，销售净利率不变则有：股东权益增加=收益留存率（净利润销售额） （基期销售额+销售增加额） （3）假设：财务结构不变即负债和股东权益同比例增加则有：负债的增加额=股东权益增加（负债/股东权益）=收益留存率（净利率/销售额）（基期销售额+销售增加额）（负债/股东权益）（4）将（2）、（3）、（4）代入（1）

9、：（销售增加/本期销售额）本期资产总额=收益留存率（净利率/销售额）（基期销售额+销售增加额）+收益留存率（净利率/销售额）（基期销售额+销售增加额）（负债/股东权益）整理以后得：= =假如分子和分母，同时乘以（销售/资产）：=财务预算可能期末存货=下季度销售量l0可能期初存货=上季度期末存货可能生产量=（可能销售量+可能期末存货）-可能期初存货可能采购量=（生产需用量+期末存量）-期初存量期末未分配利润=期初未分配利润+本期利润-本期股利弹性预算货币的时刻价值1复利终值S = P（1+i）（1+i） = P（1+i）2其中：P现值或初始值； i酬劳率或利率； S终值或本利和。2.复利现值P=

10、 eq f(s,(1+i)n ) =s(1+i)-n 3复利息I=s-P4名义利率与实际利率实际利率和名义利率之间的关系是：1+i=式中：r名义利率； M每年复利次数； i实际利率。1一般年金终值S=A eq f(1+i)n -1,i) 2偿债基金A=S eq f(i,(1+i)n -1) 3一般年金现值P=A eq f(1-(1+i)-n ,i) （三）预付年金终值和现值1预付年金终值计算S= eq f(A(1+i)1-(1+i)n ,1-(1+i) =A eq f(1+i)-(1+i)n+1 ,-i) =A eq f(1+i)n+1 -1,i) -12预付年金现值计算p= =A eq f(

11、1-(1+i)-(n-1) ,i) +1（四）递延年金（五）永续年金p=A eq f(1,i) 债券估价（一）债券估价的差不多模型PV= eq f(I1 ,(1+i)1 ) + eq f(I2 ,(1+i)2 ) + eq f(In ,(1+i)n ) + eq f(M,(1+i)n ) 式中：PV债券价值； I每年的利息； M到期的本金； i折现率，一般采纳当时的市场利率或投资人要求的必要酬劳率； n债券到期前的年数。V=+ 纯贴现债券的价值：PV= eq f(F,(1+i)n ) 平息债券价值的计算公式如下：PV = eq f(I/m,(1+f(i,m)t ) + eq f(M,(1+f(

12、i,m)mn ) 式中：m年付利息次数； n到期时刻的年数； i每期的折现率； I年付利息； M面值或到期日支付额。永久债券的价值计算公式如下：PV = eq f(利息额,折现率) 债券的收益率计算到期收益率的方法是求解含有折现率的方程，即：购进价格=每年利息年金现值系数+面值复利现值系数。V=I（p/A，i，n）+M（p/s，i，n）式中：V债券的价格； I每年的利息； M面值； n到期的年数； i折现率。 股票估价股票的价值：V = eq f(D1 ,(1+RS )1 ) + eq f(D2 ,(1+RS )2 ) + + eq f(Dn ,(1+RS )n ) = eq f(Dt ,(1

13、+RS )t ) 式中：Dt t年的股利； RS 折现率，即必要的收益率； T 折现期数。股票估价的差不多模型P0 = eq f(Dt ,(1+RS )t ) 零增长股票的价值P0 = DRS 固定增长股票的价值计算公式如下：P = eq f(D0 （1+g）t ,(1+RS )t ) 当g为常数，同时RS g时，上式可简化为：P = eq f(D0 （1+g）,(RS -g) ) = eq f(D1 ,(RS -g) ) 股票的总收益率能够分为两个部分：第一部分是 eq f(D1 ,P0 ) ，叫做股利收益率，第二部分是增长率g，叫做股利增长率。由于股利的增长速度也确实是股价的增长速度，因此

14、g能够解释为股价增长率或资本利得收益率。R = eq f(D1 ,P0 ) +g单项资产的风险和酬劳预期值（）= 式中：Pi第i种结果出现的概率； Ki第i种结果出现后的预期酬劳率； N所有可能结果的数目。4离散程度表示随机变量离散程度的量数，最常用的是方差和标准差。方差是用来表示随机变量与期望值之间离散程度的一个量，它是离差平方的平均数。总体方差= eq f(,N) 样本方差= eq f(,n-1) 标准差是方差的平方根：总体标准差= 样本标准差= 标准差（）= 变化系数=（一）证券组合的预期酬劳率和标准差1预期酬劳率两种或两种以上证券的组合，其预期酬劳率能够直接表示为：r= 其中：r是第j

15、种证券的预期酬劳率；A是第j种证券在全部投资额中的比重；m是组合中的证券种类总数。（一）投资组合的风险计量投资组合的风险不是各证券标准差的简单加权平均数，那么它如何计量呢？投资组合酬劳率概率分布的标准差是：= 其中：m是组合内证券种类总数；Aj是第j种证券在投资总额中的比例；Ak是第k种证券在投资总额中的比例；jk是第j种证券与第k种证券酬劳率的协方差。该公式的含义讲明如下：1协方差的计算两种证券酬劳率的协方差，用来衡量它们之间共同变动的程度：jk=rjkjk 其中：rjk是证券j和证券k酬劳率之间的预期相关系数，j是第j种证券的标准差，k是第k种证券的标准差。相关系数（r）= （六）资本市场

16、线总期望酬劳率=Q（风险组合的期望酬劳率）+（1-Q）（无风险利率）其中：Q代表投资者自有资本总额中投资于风险组合M的比例，1-Q代表投资于无风险资产的比例。假如贷出资金，Q将小于1；假如是借入资金，Q会大于1。总标准差=Q风险组合的标准差四、资本资产定价模型=r其中：分子COV（K，K）是第J种证券的收益与市场组合收益之间的协方差。它等于该证券的标准差、市场组合的标准差及两者相关系数的乘积。（二）投资组合的贝他系数投资组合的等于被组合各证券值的加权平均数：=（三）证券市场线按照资本资产定价模型理论，单一证券的系统风险可由系数来度量，而且其风险与收益之间的关系可由证券市场线来描述。证券市场线：

17、K=R+（K-R）式中：K是第i个股票的要求收益率；R是无风险收益率（通常以国库券的收益率作为无风险收益率）：K是平均股票的要求收益率（指=1的股票要求的收益率，也是指包括所有股票的组合即市场组合要求的收益率）。在均衡状态下，（K-R）是投资者为补偿承担超过无风险收益的平均风险而要求的额外收益，即风险价格.二、资本投资评价的差不多原理= =+ =债务比重利率（1-所得税率）+所有者权益比重权益成本三、投资项目评价的差不多方法对投资项目评价时使用的指标分为两类：一类是折现指标，即考虑了时刻价值因素的指标，要紧包括净现值、现值指数、内含酬劳率等；另一类是非折现指标，即没有考虑时刻价值因素的指标，要

18、紧包括回收期、会计收益率等。依照分析评价指标的类不，投资项目评价分析的方法，也被分为折现的分析评价方法和非折现的分析评价方法两种。净现值=-式中：n投资涉及的年限； I第k年的现金流入量； O第k年的现金流出量； i预定的折现率。现值指数= 3.内含酬劳率法（二）非折现的分析评价方法1.回收期法在原始投资一次支出，每年现金净流入量相等时：回收期=2会计收益率法会计收益率=100 投资项目现金流量的可能（1）营业现金流入增加的生产线扩大了企业的生产能力，使企业销售收入增加。扣除有关的付现成本增量后的余额，是该生产线引起的一项现金流入。营业现金流入=销售收入-付现成本付现成本在那个地点是指需要每年

19、支付现金的成本。成本中不需要每年支付现金的部分称为非付现成本，其中要紧是折旧费。因此，付现成本能够用成本减折旧来可能。付现成本=成本-折旧营业现金流入=销售收入-付现成本 =销售收入-（成本-折旧） =利润+折旧平均年成本=投资摊销+运行成本-残值摊销设：C固定资产原值； Snn年后固定资产余值； Ct第t年运行成本； n可能使用年限； i投资最低酬劳率； UAC固定资产平均年成本。则：UAC=（p/A，i，n）税后成本的一般公式为：税后成本=支出金额（1-税率）税后收入=收入金额（1一税率）（三）税后现金流量在加入所得税因素以后，现金流量的计算有三种方法。1依照直接法计算依照现金流量的定义，

20、所得税是一种现金支付，应当作为每年营业现金流量的一个减项。营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税 （1）那个地点的“营业现金流量”是指未扣除营运资本投资的营业现金毛流量。2依照间接法计算营业现金流量=税后净利润+折旧 （2）公式（2）与公式（1）是一致的，能够从公式（1）直接推导出来：营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税 =营业收入-（营业成本-折旧）-所得税 =营业利润+折旧-所得税 =税后净利润+折旧3依照所得税对收入和折旧的阻碍计算依照前边讲到的税后成本、税后收入和折旧抵税可知，由于所得税的阻碍，现金流量并不等于项目实际的收支金额。税后成本=支出金额（1-税率）税后收入=收入金额（

21、1-税率）折旧抵税=折旧税率因此，现金流量应当按下式计算：营业现金流量=税后收入-税后付现成本+折旧抵税 =收入（1-税率）-付现成本（1-税率）+折旧税率（3）那个公式能够依照公式（2）直接推导出来：营业现金流量税后净利润+折旧 （收入-成本）（1-税率）+折旧 （收入-付现成本-折旧）（1-税率）+折旧 收入（1-税率）-付现成本（1-税率）-折旧（1-税率）+折旧 收入（1-税率）-付现成本（1-税率）-折旧+折旧税率+折旧 收入（1-税率）-付现成本（1-税率）+折旧税率投资项目风险的处置方法对项目的风险有两种处置方法：一种是调整现金流量法；另一种是风险调整折现率法。前者是缩小净现值模

22、型的分子，使净现值减少；后者是扩大净现值模型的分母，也能够使净现值减少。（一）调整现金流量法风险调整后净现值=其中：是t年现金流量的确信当量系数，它在O1之间。（二）风险调整折现率法调整后净现值= （二）项目系统风险的可能1卸载可比企业财务杠杆依照B公司股东收益波动性可能的值，是含有财务杠杆的。B公司的资本结构与A公司不同，要将资本结构因素排除，确定B公司不含财务杠杆的值。该过程通常叫“卸载财务杠杆”。卸载使用的公式是：=1+（1-所得税税率）（负债/权益）是假设全部用权益资本融资的值，现在没有财务风险。或者讲，现在股东权益的风险与资产的风险相同，股东只承担经营风险及资产的风险。2加载目标企业

23、财务杠杆依照目标企业的资本结构调整值，该过程称“加载财务杠杆”。加载使 用的公式是：=1+（1-所得税税率）（负债/权益）3依照得出的目标企业的计算股东要求的酬劳率现在的既包含了项目的经营风险，也包含了目标企业的财务风险，可据以计算权益成本：股东要求的酬劳率=无风险利率+风险溢价假如使用股东现金流量法计算净现值，它确实是适宜的折现率。4计算目标企业的加权平均成本假如使用实体现金流量法计算净现值，还需要计算加权平均成本：加权平均成本=负债成本（1-所得税税率）+权益成本最佳现金持有量（一）成本分析模式（二）存货模式（1）一定期间内的现金需求量，用T表示。（2）每次出售有价证券以补充现金所需的交易

24、成本，用F表示；一定时期内出售有价证券的总交易成本为：交易成本=（T/C）F（3）持有现金的机会成本率，用K表示；一定时期内持有现金的总机会成本表示为：机会成本=（C/2）K总成本=机会成本+交易成本 =（C/2）K+（T/C）F机会成本=交易成本，即：（C/2）K=（T/C）F整理后，可得出：C*=（2TF）/K等式两边分不取平方根，有：C*=（三）随机模式R=+L H=3R-2L式中：b每次有价证券的固定转换成本； i有价证券的日利息率； 预期每日现金余额变化的标准差（可依照历史资料测算）。而下限L的确定，则要受到企业每日的最低现金需要、治理人员的风险承受倾向等因素的阻碍。应收账款治理1收

25、益的增加收益的增加=销售量的增加单位边际贡献2应收账款占用资金的应计利息增加应收账款应计利息=应收账款占用资金资本成本应收账款占用资金=应收账款平均余额变动成本率应收账款平均余额=日销售额平均收现期3收账费用和坏账损失增加收账费用增加坏账损失增加4改变信用期的税前损益收益增加-成本费用增加（三）现金折扣政策1收益的增加收益的增加=销售量的增加单位边际贡献2应收账款占用资金的应计利息增加3收账费用和坏账损失增加4可能现金折扣成本的变化现金折扣成本增加=新的销售水平新的现金折扣率 享受现金折扣的顾客比例-旧的销售水平 旧的现金折扣率享受现金折扣的顾客比例5提供现金折扣后的税前损益收益增加-成本费用

26、增加 存货治理二、储备存货的有关成本与储备存货有关的成本，包括以下三种：（一）取得成本 1订货成本订货的固定成本，用F1表示；每次订货的变动成本用K表示；订货次数等于存货年需要量D与每次进货量Q之商。订货成本的计算公式为：订货成本 = 2购置成本年需要量用D表示，单价用U表示，因此购置成本为DU。订货成本加上购置成本，就等于存货的取得成本。其公式可表达为：取得成本=订货成本+购置成本 =订货固定成本+订货变动成本+购置成本（二）储存成本利息费用，仓库费用、保险费用、存货破损和变质损失等，通常用TCc来表示。储存成本也分为固定成本和变动成本。固定成本常用F2表示。变动成本单位成本用Kc来表示。用

27、公式表达的储存成本为：储存成本=储存固定成本+储存变动成本TCc=F2+Kc （三）缺货成本缺货成本用TCs袁示。假如以TC来表示储备存货的总成本，它的计算公式为：TC=TCa+TCc+TCs=F1+DU+F2+TCs 企业存货的最优化，即是使上式TC值最小。（一）经济订货量差不多模型经济订货量差不多模型需要设立的假设条件是：1企业能够及时补充存货，即需要订货时便可立即取得存货。2能集中到货，而不是陆续入库。3不同意缺货，既无缺货成本，TCs为零，这是因为良好的存货治理本来就不应该出现缺货成本。4需求量稳定，同时能预测，即D为已知常量。5存货单价不变，即U为已知常量。6企业现金充足，可不能因现

28、金短缺而阻碍进货。7所需存货市场供应充足，可不能因买不到需要的存货而阻碍其他。设立了上述假设后，存货总成本的公式能够简化为：TC=F1+DU+F2+ 当F1、K、D、U、F2、Kc 为常数量时，TC的大小取决于Q。为了求出TC的微小值，对其进行求导演算，可得出下列公式：=这一公式称为经济订货量差不多模型，求出的每次订货批量，可使TC达到最小值。那个差不多模型还能够演变为其他形式：每年最佳订货次数公式：= 与批量有关的存货总成本公式：=+=最佳订货周期公式：t经济订货量占用资金：IU =U=U（二）差不多模型的扩展L订货提早期一般情况下，企业的存货不能做到随用随时补充，因此不能等存货用光再去订货

29、，而需要在没有用完时提早订货。在提早订货的情况下，企业再次发出订货单时，尚有存货的库存量，称为再订货点，用R来表示。它的数量等于交货时刻（L）和每日平均需用量（d）的乘积：R=Ld2存货陆续供应和使用设每批订货批量为Q。由于每日送货量为P，故该批货全部送达所需日数为QP，称之为送货期。因零件每日耗用量为d，故送货期内的全部耗用量为：d由于零件边送边用，因此每批送完时，最高库存量为：Q-d平均存量则为：（Q-d）图68中的E表示最高库存量，表示平均库存量。如此，与批量有关的总成本为：TC（Q）=K+（Q-d）=K+（1-）在订货变动成本与储存变动成本相等时，TC（Q）有最小值，故存货陆续供应和使

30、用的经济订货量公式为：K=（1-），将这一公式代人上述TC（Q）公式，可得出存货陆续供应和使用的经济订货量总成本公式为：TC3保险储备R=交货时刻平均日需求+保险储备 =Ld+B假如设与此有关的总成本为TC（S、B），缺货成本为CS ,保险储备成本为CB ，则：TC（S，B）=CS +CB 设单位缺货成本为KU ，一次订货缺货量为S，年订货次数为N，保险储备量为B，单位存货成本为KC ，则：CS=KUSNCB=BKCTC（S、B）=KuSN+BKC 债券筹资债券发行价格的计算公式为：=+式中：n债券期限； t付息期数。市场利率指债券发行时的市场利率。转换比率=债券面值转换价格融资租赁的分析（一

31、）承租人的分析评价租赁的差不多模型如下：NPV（承租人）=租赁资产成本-租赁期现金流量现值-期末资产现值 =租赁资产成本- -有关项目讲明如下：（1）租金支付。（2）租金抵税。（3）幸免资产购置支出。（4）失去折旧抵税。（5）租赁期现金流量现值。租赁期现金流量=租金-租金抵税+折旧抵税 折现率=税前借款成本（1-所得税税率）租赁期现金流量现值=租赁期现金流量年金现值系数（6）失去的期末资产变现现值（7）租赁方案的净现值净现值（承租人）=资产购置成本-租赁期现金流量现值-期末资产现值（二）出租人的分析1分析的差不多方法关于出租人来讲，租赁是一种投资，其分析评价的差不多方法是净现值法。NPV（出租

32、）=租赁期现金流量现值+期末资产现值-租赁资产购置成本 =+-该模型的要紧参数如下：（1）租赁期现金流量现值。租赁期的现金流量由三部分构成：=（1-税率）-（1-税率）+折旧税率公司税前借款成本=银行要求的税后酬劳率（1-所得税率）（2）期末资产现值。（3）租赁资产的购置成本。（三）税务对租赁的阻碍1租赁合同的税务性质（1）承租人的分析净现值（承租）=租赁资产成本-租赁期现金流量现值-期末资产现值 =租赁资产成本-（2）出租人的分析2税率的阻碍有关项目讲明如下：（1）折旧抵税=年折旧额税率（2）税后租金收入=税前租金（1-税率）（3）期末余值变现损失抵税=（余值变现-账面余值）税率（4）租赁期

33、现金流折现率=税前债务成本（1-所得税税率）（5）净现值=租金流入现值+余值流入现值-购置成本（四）损益平衡租金1承租人的损益平衡租金关于承租人来讲，损益平衡租金是其能够同意的最高租金，其数额是使下式成立的税前租金：=- -=0通常，需要使用“试误法”求解“税前租金”。假如租赁期各年的现金流量相等，损益平衡租金能够直接依照下式计算：= 2出租人的损益平衡租金关于出租人来讲，损益平衡租金是其能够同意的最低租金，其数额是使下式成立的税前租金：= +-租赁资产购置成本=0通常，需要使用“试误法”求解“税前租金”。假如租赁期各年的现金流量相等，损益平衡租金能够直接依照下式计算：= 短期筹资与营运资本政

34、策=股票股利和股票分割发放股票股利后的每股收益=式中：发放股票股利前的每股收益；股票股利发放率。发放股票股利后的每股市价=式中：M 股利分配权转移日的每股市价；股票股利发放率。个不资本成本个不资本成本是指各种资本来源的成本，包括债务成本、留存收益成本和一般股成本等。（一）债务成本1简单债务的税前成本债务的成本是使下式成立的（内含酬劳率）：=其中：债券发行价格或借款的金额，即债务的现值；本金的偿还金额和时刻；债务的约定利息；N债务的期限，通常以年表示。2含有手续费的税前债务成本假如取得债务时存在不可忽视的手续费，例如佣金和其他费用等，债权人的收益率则不等于债务人的成本，债务人得到的金额要扣除手续

35、费。假设发行费用占债务发行价格的百分比为F，则债务成本是使下式成立的：（1-F）=3含有手续费的税后债务成本所得税阻碍的简便算法是用税前债务成本率乘以（1-税率）。更正式的算法是：（1-F）=4折价与溢价发行的债务成本（二）留存收益成本1股利增长模型法=+G式中：Ks留存收益成本； D1预期年股利额； P0一般股市价； G一般股利年增长率。2资本资产定价模型法按照“资本资产定价模型法”留存收益成本的计算公式为：Ks=Rs=RF+（Rm-RF）式中：RF无风险酬劳率； 股票的贝他系数； Rm平均风险股票必要酬劳率。3风险溢价法Ks=Kdt+RPc 式中：Kdt税后债务成本； RPc股东比债权人承

36、担更大风险所要求的风险溢价。（三）一般股成本Knc=+G式中：Knc一般股成本。假如将筹资费用考虑在内，新发一般股成本公式则为：Knc=+G式中：Knc一般股成本； D1预期年股利； P0一般股市价； F一般股筹资费用率； G一般股利年增长率。加权平均资本成本=式中：Kw加权平均资本成本； Kj第j种个不资本成本； Wj第j种个不资本占全部资本的比重（权数）。经营杠杆系数DOL=式中：DOL经营杠杆系数； EBIT息税前盈余变动额； EBIT变动前息前税前盈余； Q销售变动量； Q变动前销售量。假定企业的成本销量利润保持线性关系，可变成本在销售收入中所占的比例不变，固定成本也保持稳定，经营杠杆

37、系数便可通过销售额和成本来表示。这又有两种公式：公式1：DOLq =式中：DOLq销售量为Q时的经营杠杆系数； P产品单位销售价格； V产品单位变动成本； F总固定成本。公式2：DOLs = 式中：DOLs销售额为S时的经营杠杆系数； S销售额； VC变动成本总额。财务杠杆系数财务杠杆系数的计算公式为：DFL=式中：DFL财务杠杆系数； EPS一般股每股收益变动额； EPS变动前一般股每股收益； EBIT息税前盈余变动额； EBIT变动前息前税前盈余；上述公式还能够推导为：DFL = 式中：I债务利息。总杠杆系数总杠杆作用的程度，可用总杠杆系数（DTL）表示，它是经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘

38、积。其计算公式为：DTL = DOLDFL = 或： = 资本结构的治理每股收益EPS的计算为：EPS=式中：S销售额； VC变动成本； F固定成本； I债务利息； T所得税税率； N流通在外的一般股股数； EBIT息前税前盈余。在每股收益无差不点上，不管是采纳负债融资，依旧采纳权益融资，每股收益差不多上相等的。若以EPS1代表负债融资，以EPS2代表权益融资，有：EPS1=EPS2 =在每股收益无差不点上，S1=S2，则：=（二）最佳资本结构公司的市场总价值V应该等于其股票的总价值S加上债券的价值B，即：V=S+B （1）假设公司的经营利润是能够永续的，股东和债权人的投入及要求的回报不变，股

39、票的市场价值则可表示为：S= （2）式中：EBlT息前税前盈余； I年利息额； T公司所得税税率； KS权益资本成本。采纳资本资产定价模型计算股票的资本成本KS ：KS =RS=RF+（Rm-RF）式中：RF元风险酬劳率； 股票的贝他系数； Rm平均风险股票必要酬劳率。而公司的资本成本，则应用加权平均资本成本（KW）来表示。其公式为：=（1+）+KW=+ （3）式中：Kb税前的债务资本成本。企业价值评估企业实体价值=股权价值+债务价值控股权溢价=V（新的）-V（当前）企业价值评估的模型大体上能够分为以下三种类型：（一）现金流量折现模型（二）经济利润模型经济利润是指从超过投资者要求的酬劳率中得来

40、的价值，也称经济增加值。 经济利润=期初投资资本（期初投资资本酬劳率-加权平均资本成本） =期初投资资本期初投资资本酬劳率-投资资本加权平均资本成本 =息前税后营业利润-资本费用企业价值评估的经济利润模型：企业价值=投资资本+可能经济利润的现值（三）相对价值模型相对价值模型以市盈率模型为代表：每股价值=市盈率目标企业每股收益现金流量模型的种类任何资产都能够使用现金流量折现模型来估价，其价值差不多上以下三个变量的函数：价值=（1）股利现金流量模型股利现金流量模型的差不多形式是：股权价值=股利现金流量是企业分配给股权投资人的现金流量。（2）股权现金流量模型股权现金流量模型的差不多形式是：股权价值=

41、股权现金流量是一定期间企业能够提供给股权投资人的现金流量，它等于企业实体现金流量扣除对债权人支付后剩余的部分。有多少股权现金流量会作为股利分配给股东，取决于企业的筹资和股利分配政策。假如把股权现金流量全部作为股利分配，则上述两个模型相同。（3）实体现金流量模型实体现金流量模型的差不多形式是：实体价值=股权价值=实体价值-债务价值债务价值= 实体现金流量是企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分，它是企业一定期间能够提供给所有投资人（包括股权投资人和债权投资人）的税后现金流量。（6）“净经营资产总计”=+ =（+-）+（-） =-有关项目讲明如下：1实体现金流量（1）经营现金毛流量。

42、经营现金毛流量=税后经营利润+折旧与摊销公式中的“折旧与摊销”，是指在计算利润时差不多扣减的固定资产折旧和长期资产摊销数额。（2）经营现金净流量。经营现金净流量=经营现金毛流量-经营营运资本增加（3）实体现金流量。实体现金流量=经营现金净流量-资本支出本期总投资=经营营运资本增加+资本支出本年在发生投资支出的同时，还通过“折旧与摊销”收回一部分现金。因此“净”的投资现金流出是本期总投资减去“折旧与摊销”后的剩余部分，称之为“本期净投资”。本期净投资=本期总投资-折旧与摊销本期净投资=经营营运资本增加+资本支出-折旧与摊销本期净投资是股东和债权人提供的，能够通过净经营资产的增加来验算。本期净投资

43、=期末净经营资产-期初净经营资产 =（期末净负债+期末股东权益）-（期初净负债+期初股东权益）因此，实体现金流量的公式也能够写成：实体现金流量=税后经营利润-本期净投资2股权现金流量股权现金流量与实体现金流量的区不，是它需要再扣除与债务相联系的现金流量。股权现金流量=实体现金流量-债权人现金流量 =实体现金流量-税后利息支出-偿还债务本金+新借债务 =实体现金流量-税后利息支出+债务净增加股权现金流量模型也能够用另外的形式表达：以属于股东的净利润为基础扣除股东的净投资，得出属于股东的现金流量。股权现金流量=实体现金流量-债权人现金流量 =税后经营利润+折旧与摊销 -经营营运资本增加-资本支出

44、-税后利息费用+债务净增加 =（利润总额+利息费用）（1-税率）-净投资 -税后利息费用+债务净增加 =（税后利润+税后利息费用）-净投资-税后利息费用 +债务净增加 =税后利润-（净投资-债务净增加）假如企业按照固定的负债率为投资筹集资本，企业保持稳定的财务结构，“净投资”和“债务净增加”存在固定比例关系，则股权现金流量的公式能够简化为：股权现金流量=税后利润-（1-负债率）净投资 =税后利润-（1-负债率）（资本支出-折旧与摊销） -（1-负债率）营业流淌资产增加该公式表示，税后净利是属于股东的，但要扣除净投资。净投资中股东负担部分是“（1-负债率）净投资”，其他部分的净投资由债权人提供。

45、税后利润减去股东负担的净投资，剩余的部分成为股权现金流量。3融资现金流量融资现金流量包括债务融资净流量和股权融资净流量两部分。（1）债务融资净流量债务融资净流量=税后利息支出+偿还债务本金（或-债务增加） +超额金融资产增加（2）股权融资净流量股权融资净流量=股利分配-股权资本发行（3）融资流量合计融资流量合计=债务融资净流量+股权融资净流量（五）后续期现金流量增长率的可能永续增长模型如下：后续期价值=现金流量t+1（资本成本-现金流量增长率）（六）企业价值的计算1实体现金流量模型预测期现金流量现值=各期现金流量现值后续期终值=现金流量t+1（资本成本-现金流量增长率）后续期现值=后续期终值折

46、现系数企业实体价值=预测期现金流量现值+后续期现值股权价值=实体价值-债务价值2股权现金流量模型（一）股权现金流量模型的应用股权现金流量模型分为三种类型：永续增长模型、两时期增长模型和三时期增长模型。1永续增长模型永续增长模型的一般表达式如下：股权价值=永续增长模型的特例是永续增长率等于零，即零增长模型。股权价值=2两时期增长模型两时期增长模型的一般表达式：股权价值=预测期股权现金流量现值+后续期价值的现值假设预测期为n则：股权价值= +各项数据的计算过程简要讲明如下：（1）依照给出资料确定各年的增长率： （2）计算各年销售收入：本年收入=上年收入（1+增长率）（3）计算经营营运资本：经营营运

47、资本=本年收入经营营运资本百分比（4）计算经营营运资本增加额：经营营运资本增加=本年经营营运资本-上年经营营运资本（5）计算本年净投资：本年净投资=资本支出-折旧+经营营运资本增加（6）计算股权本年净投资：股权本年净投资=实体本年净投资（1-负债比例）（7）计算股权现金流量：股权现金流量-净利润-股权本年净投资 （8）计算资本成本：（9）计算企业价值：后续期终值=后续期第一年现金流量（资本成本-永续增长率）3三时期增长模型三时期增长模型包括一个高速增长时期、一个增长率递减的转换时期和一个永续增长的稳定时期。股权价值=增长期现金流量现值+转换期现金流量现值+后续期现金流量现值 =+ +有关的计算

48、过程的有关讲明如下：（1）增长率。（2）本年净投资。本年净投资=资本支出-折旧+经营营运资本增加（3）股权现金流量。股权现金流量=每股净收益-每股股权本年净投资（4）资本成本。高增长时期的资本成本转换时期的资本成本每年递减转换时期的递减（5）折现系数。某年折现系数=上年折现系数/（1+本年资本成本）（6）各时期的价值。高增长时期的现值=各年现金流量折现求和转换时期的现值=各年现金流量折现求和（二）实体现金流量模型的应用实体现金流量模型，如同股权现金流量模型一样，也能够分为三种类型：1永续增长模型实体价值=2两时期增长模型实体价值=预测期实体现金流量现值+后续期价值的现值设预测期为n，则：实体价

49、值= +3三时期增长模型设成长期为n，转换期为m，则：实体价值= + +经济利润法市场增加值=企业市值-总资本经济利润=税后净利润-股权费用 =税后经营利润-税后利息-股权费用 =税后经营利润-全部资本费用 =期初投资资本期初投资资本回报率-期初投资资本 加权平均资本成本 =期初投资资本（期初投资资本回报率-加权平均资本成本）（二）价值评估的经济利润模型业价值等于期初投资资本加上经济利润的现值：企业实体价值=期初投资资本+经济利润现值公式中的期初投资资本是指企业在经营中投入的现金：全部投资资本=所有者权益+净债务相对价值法一、相对价值模型的原理相对价值模型分为两大类，一类是以股权市价为基础的模

50、型，包括股权市价/净利、股权市价/净资产、股权市价/销售额等比率模型。另一类是以企业实体价值为基础的模型，包括实体价值/息前税后营业利润、实体价值/实体现金流量、实体价值/投资资本、实体价值/销售额等比率模型。我们那个地点只讨论三种最常用的股权市价比率模型。（一）市价/净利比率模型1差不多模型市价/净利比率，通常称为市盈率。市盈率=每股市价每股净利运用市盈率估价的模型如下：目标企业每股价值=可比企业平均市盈率目标企业的每股净利2模型原理依照股利折现模型，处于稳定状态企业的股权价值为：股权价值=两边同时除以：= = = =本期市盈率假如把公式两边同除的当前“”，换为预期下期“”，其结果称为“内在

51、市盈率”或“预期市盈率”：=内在市盈率=（二）市价/净资产比率模型1差不多模型市价与净资产的比率，一通常称为市净率。市净率=市价净资产股权价值=可比企业平均市净率目标企业净资产2市净率的驱动因素假如把股利折现模型的两边同时除以同期股权账面价值，就能够得到市净率：= = = =本期市净率= = = =内在市净率（三）市价/收入比率模型1差不多模型收入乘数=股权市价销售收入=每股市价每股销售收入目标企业股权价值=可比企业平均收入乘数目标企业的销售收入2差不多原理假如将股利折现模型的两边同时除以每股销售收入，则能够得出收入乘数：= = = =本期收入乘数假如把公式中的“”换成预期下期的“”，则能够得

52、出内在收入乘数的计算公式：= = = =内在收入乘数相对价值模型的应用1.盈率法修正市盈率=实际市盈率（预期增长率100）（1）修正平均市盈率法修正平均市盈率=可比企业平均市盈率（平均预期增长率100）乙企业每股价值=修正平均市盈率目标企业增长率100 目标企业每股净利 实际市盈率和预期增长率的“平均数”通常采纳简单算术平均。修正市盈率的“平均数”依照平均市盈率和平均预期增长率计算。（2）股价平均法这种方法是依照各可比企业的修正市盈率可能乙企业的价值：目标企业每股价值=可比企业修正市盈率目标企业预期增长率100 目标企业每股净利2修正市净率市净率的修正方法与市盈率类似。市净率的驱动因素有增长率

53、、股利支付率、风险和股东权益净利率。其中，关键因素是股东权益净利率。因此： 修正的市净率=实际市净率（预期股东权益净利率100） 目标企业每股价值=修正平均市净率目标企业股东权益净利率 100目标企业每股净资产3修正收入乘数收入乘数的修正方法与市盈率类似。收入乘数的驱动因素是增长率、股利支付率、销售净利率和风险。其中，关键的因素是销售净利率。因此： 修正收入乘数=实际收入乘数（预期销售净利率100） 目标企业每股价值=修正平均收入乘数目标企业销售净利率100 目标企业每股收入期权多头看涨期权到期日价值=Max（股票市价-执行价格，0）多头看涨期权净损益=多头看涨期权到期日价值-期权价格空头看涨

54、期权到期日价值=-Max（股票市价-执行价格，0）空头看涨期权净损益=空头看涨期权到期日价值+期权价格空头看跌期权到期日价值=Max（执行价格-股票市价，0）空头看跌期权净损益=空头看跌期权到期日价值+期权价格期权价值期权价值=内在价值+时刻溢价时刻溢价=期权价值-内在价值1确定可能的到期日股票价格套期保值比率H=上行股价=股票现价上行乘数u下行股价=股票现价下行乘数2依照执行价格计算确定到期日期权价值股价上行时期权到期日价值=上行股价-执行价格股价下行时期权到期日价值=03计算套期保值比率套期保值比率H=期权价值变化股价变化4计算投资组合的成本（期权价值）购买股票支出=套期保值比率股票现价借

55、款=（到期日下行股价套期保值比率）（1+r）期权价值=投资组合成本=购买股票支出-借款风险中性原理期望酬劳率应符合下列公式：=+假设股票不派发红利，股票价格的上升百分比确实是股票投资的收益率，因此：=+二叉树期权定价模型设：=股票现行价格u=股价上行乘数d=股价下形乘数r=无风险利率=看涨期权现行价格=股价上行时期权的到期日价值=股价下行时期权的到期日价值X=看涨期权执行价格H=套期保值比率= H-=+两期二叉树模型简单地讲，由单期模型向两期模型的扩展只是是单期模型的两次应用两期二叉树模型的公式推导过程如下：设：=标的资产两个时期都上升的期权价值=标的资产两个时期都下降的期权价值=标的资产一个

56、时期上升，另一个时期下降的期权价值其他参数使用的字母与单期定价模型相同。利用单期定价模型，计算和：=+=+计算出和后，再依照单期定价模型计算出。（三）多期二叉树模型年收益率标准差和升降百分比联系起来的公式是：u=1+上升百分比=d=1-下降百分比=1u其中：e=自然常数，约等于2.7183；=标的资产连续复利收益率的标准差t=以年表示的时段长度布莱克斯科尔斯期权定价模型（一）布莱克斯科尔斯模型的假设1在期权寿命期内，买方期权标的股票不发放股利，也不做其他分配；2股票或期权的买卖没有交易成本；3短期的无风险利率是已知的，同时在期权寿命期内保持不变；4任何证券购买者能以短期的无风险利率借得任何数量

57、的资金；5同意卖空，卖空者将立即得到所卖空股票当天价格的资金；6看涨期权只能在到期日执行；7所有证券交易差不多上连续发生的，股票价格随机游走。（二）布莱克斯科尔斯模型布莱克斯科尔斯模型包括三个公式：=-或=-=或=+=-其中：=看涨期权的当前价值=标的股票的当前价格=标准正态分布中离差小于d的概率X=期权的执行价格e2.7183=无风险利率t=期权到期日前的时刻（年）ln=的自然对数=股票回报率的方差（三）模型参数的可能1无风险利率的可能用F表示终值，P表示现值，表示连续复利率，t表示时刻（年），则：F=P=式中：ln（）是指自然对数。2收益率标准差的可能股票收益率的标准差能够使用历史收益率来

58、可能。=其中：指收益率的连续复利值。计算连续复利标准差的公式与年复利相同，然而连续复利的收益率公式与年复利不同：年复利的股票收益率：=连续复利的股票收益率：=（四）看跌期权估价关于欧式期权，假定看涨期权和看跌期权有相同的执行价格和到期日，则下述等式成立：看涨期权价格C-看跌期权价格P=标的资产价格S-执行价格现值PV（X）这种关系，被称为看涨期权看跌期权平价定理（关系）。利用该定理，已知等式中的4个数据中的3个，就能够求出另外1个。C=S+P-PV（X）P=-S+C+PV（X）S=C-P+PV（X）PV（X）=S-C+P（五）派发股利的期权定价派发股利的期权定价公式如下：=-式中：= =- =

59、标的股票的年股利收益率（假设股利连续支付，而不是离散分期支付）假如标的股票的年股利收益率为零，则与前面介绍的布莱克斯科尔斯模型相同。（六）美式期权估价常见的实物期权：扩张期权、时机选择期权和放弃期权。一、扩张期权采纳布莱克斯科尔斯期权定价模型，计算结果如下：=+=- C=-二、时机选择期权利用二叉树方法进行分析的要紧步骤如下：1构造现金流量和项目价值二叉树项目价值=永续现金流量折现率上行项目价值下行项目价值2期权价值二叉树（1）确定1年末期权价值：现金流量上行时期权价值=项目价值-执行价格（2）依照风险中性原理计算上行概率：酬劳率=（本年现金流量+期末价值）年初投资-1上行酬劳率下行酬劳率无风

60、险利率=上行概率 +（1-上行概率） 上行概率=（3）计算期权价值：期权到期日价值期权现值=（4）推断是否应延迟投资：三、放弃期权放弃期权的分析程序如下：1计算项目的净现值实物期权分析的第一步是计算标的资产的价值，也确实是未考虑期权的项目价值。用折现现金流量法计算的净现值2构造二叉树（1）确定上行乘数和下行乘数。由于玉石价格的标准差为35，因此：u=1.4191d=1u=11.4191=0.7047（2）构造销售收入二叉树。按照打算产量和当前价格计算，销售收入为：销售收入=2910=290（万元）。只是，目前还没有开发，明年才可能有销售收入：第1年的上行收入=2901.4191=411.53（