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文档简介
1、06年二季度银行业投资策略前景依旧明朗,勿忘理性估值对银行业的看法何以发生如此明显变化?行业比较价值:周期性行业波动显著情况下银行的防御性得以体现外资参股:国内银行业资产的吸引力上升中资银行在香港:从折价预期到溢价现实上市时“买交行就是买汇丰”,目前交行超越汇丰,人民币升值因素起到了关键作用,建行被纳入指标股因素也起到推波助澜的作品种稀缺性:垄断性行业+市场稀有品种股改效应:股改除权后估值水平降低基本面因素:上市银行继续保持较高增长速度,信贷结构调整初见成效,06年信贷增速有望回升,资产质量保持稳定表1:香港市场银行类股票估值情况(3.17,单位:港元)资料来源:中信建投证券研究所上市银行05
2、年经营状况回顾 以浦发、民生、华夏为例资产和存贷款规模延续平稳增长态势与04年相比资产规模增长并未进一步 回落存贷比上升,资产运用向贷款倾斜营业机构数量继续增加,覆盖全国经济发达地区的网络初具规模表2:三家上市银行近年来机构数量与员工数量增长资料来源:上市银行报表图1 浦发银行近年来规模扩张(单位:亿元)资料来源:浦发银行报表资料来源:民生银行报表图2:民生银行资产与存贷款规模(单位:亿元)上市银行05年经营状况 资产盈利能力以ROE和ROA衡量的资产盈利能力普遍提高还原到拨备前资产收益,民生上升,浦发、华夏下降,但浦发依然最高存贷款利率都有所提高,民生和浦发银行利差有所扩大,显示优质上市银行
3、定价能力得到一定增强三家银行净收入来源结构相似图3:三家上市银行净资产收益率资料来源:上市银行报表资料来源:上市银行报表图4:三家上市银行总资产收益率图5:三家上市银行存贷款利差(%)资料来源:上市银行报表表3:三家上市银行净收入来源结构比较资料来源:上市银行会计报表上市银行05年经营状况 零售业务与中间发展储蓄存款快速增长,但占全部存款比重仍然偏小个人贷款受宏观调控影响较大,增速明显放缓中间业务盈利能力有待进一步提高资料来源:上市银行报表图7:浦发、民生个人贷款余额与比重(单位:亿元)表4:上市银行盈利能力杜邦分析(单位:亿元)上市银行05年经营状况 资产质量保持稳定宏观调控引发部分企业流动
4、性紧张,逾期贷款总量增加较多五级分类口径不良贷款增长有限,不良贷款率下降平均利息回收率提高资料来源:上市银行会计报表资料来源:上市银行报表图9:三家上市银行不良贷款率资料来源:上市银行报表图8:三家上市银行逾期贷款(单位:亿元)拨备计提维持在较高水平,优质银行拨备压力减轻 不良贷款的处置力度加大,核销水平明显上升 拨备覆盖率趋向稳定,拨备充足银行抗周期能力显现资料来源:上市银行报表图11:三家上市银行不良贷款核销情况(单位:亿元)资料来源:上市银行报表图10:三家上市银行拨备覆盖率资本充足率的制约作用将减弱资本充足率迫使银行调整资产结构,贴现贷款增长迅速06年大部分上市银行都将获得核心资本补充
5、附属资本的补充将更加及时,形式更多样降低资本消耗,提高资本利用效率是商业银行的必由之路表5:三家上市银行资本充足率(单位:亿元)表6:06年上市银行补充资本措施资料来源:中信建投证券研究所我们对银行股评级的变化我们2月28日发布报告上涨驱动因素减弱,短期将进入相对沉寂期,下调银行股行业评级至短期中性,长期增持,其后的市场走势印证了我们的判断表7:上市银行近期股价变动资料来源:中信建投证券研究所我们为什么下调银行股行业评级?驱动因素渐弱: 人民币升值因素逐步消化,H股回调迹象显现,外资参股和 股改行情告一段落经济局部减速仍在继续,企业利润率有所下降,逾期贷款较快增长局面将维持部分周期性行业如水泥
6、、汽车过度调整后开始重受关注,银行股市场资金避风港作用淡化罗马不是一天建成的,对美好预期的过分透支与当初部分投资者因宏观调控而对银行股采取的过于悲观的态度一样,都不利于对上市银行投资价值的正确把握,因此短期内我们建议投资者保持谨慎。长期依旧看好银行股中国经济高速增长前景明朗十一五期间投资需求保持旺盛,银行融资基础地位不会动摇中资银行未来业5年内保持稳定增长没有悬念中间业务的发展潜力巨大,上市银行致力于结构转型综合经营带来的机会将在未来逐步反映到业绩金融创新产品创造出对大盘蓝筹股新的的需求,银行股当仁不让对银行股估值的一点看法单纯的PB估值方法有很大局限性,成熟市场PB估值与ROE密切联系,不能
7、脱离ROE单纯比较PB意义有限现阶段增发对ROE和EPS的摊薄作用比较显著因此我们主张多种方法并用,综合判断 在所有银行面对资金饥渴的环境下,以此作为衡量价值高低的标准显然将会引导我们进入误区,我们将无法判断所供养的是吸血鬼还是成长的儿童。我们从过去对增发摊薄效应的恐惧到如今对估值的追捧,市场对银行股票的看法也产生了翻天覆地的变化,在这种变化中,我们还是应该坚持用各种尺子来衡量公司的原则。表8:上市银行06年盈利预测和评级引领专业投资研究创造价值何媛媛heyy (021)54905470佘闵华 shemh (021)549054969、静夜四无邻,荒居旧业贫。2022/9/92022/9/9F
8、riday, September 9, 202210、雨中黄叶树,灯下白头人。2022/9/92022/9/92022/9/99/9/2022 4:16:32 PM11、以我独沈久,愧君相见频。2022/9/92022/9/92022/9/9Sep-2209-Sep-2212、故人江海别,几度隔山川。2022/9/92022/9/92022/9/9Friday, September 9, 202213、乍见翻疑梦,相悲各问年。2022/9/92022/9/92022/9/92022/9/99/9/202214、他乡生白发,旧国见青山。09 九月 20222022/9/92022/9/92022
9、/9/915、比不了得就不比,得不到的就不要。九月 222022/9/92022/9/92022/9/99/9/202216、行动出成果,工作出财富。2022/9/92022/9/909 September 202217、做前,能够环视四周;做时,你只能或者最好沿着以脚为起点的射线向前。2022/9/92022/9/92022/9/92022/9/99、没有失败,只有暂时停止成功!。2022/9/92022/9/9Friday, September 9, 202210、很多事情努力了未必有结果,但是不努力却什么改变也没有。2022/9/92022/9/92022/9/99/9/2022 4:1
10、6:32 PM11、成功就是日复一日那一点点小小努力的积累。2022/9/92022/9/92022/9/9Sep-2209-Sep-2212、世间成事,不求其绝对圆满,留一份不足,可得无限完美。2022/9/92022/9/92022/9/9Friday, September 9, 202213、不知香积寺,数里入云峰。2022/9/92022/9/92022/9/92022/9/99/9/202214、意志坚强的人能把世界放在手中像泥块一样任意揉捏。09 九月 20222022/9/92022/9/92022/9/915、楚塞三湘接,荆门九派通。九月 222022/9/92022/9/92
11、022/9/99/9/202216、少年十五二十时,步行夺得胡马骑。2022/9/92022/9/909 September 202217、空山新雨后,天气晚来秋。2022/9/92022/9/92022/9/92022/9/99、杨柳散和风,青山澹吾虑。2022/9/92022/9/9Friday, September 9, 202210、阅读一切好书如同和过去最杰出的人谈话。2022/9/92022/9/92022/9/99/9/2022 4:16:32 PM11、越是没有本领的就越加自命不凡。2022/9/92022/9/92022/9/9Sep-2209-Sep-2212、越是无能的人
12、,越喜欢挑剔别人的错儿。2022/9/92022/9/92022/9/9Friday, September 9, 202213、知人者智,自知者明。胜人者有力,自胜者强。2022/9/92022/9/92022/9/92022/9/99/9/202214、意志坚强的人能把世界放在手中像泥块一样任意揉捏。09 九月 20222022/9/92022/9/92022/9/915、最具挑战性的挑战莫过于提升自我。九月 222022/9/92022/9/92022/9/99/9/202216、业余生活要有意义,不要越轨。2022/9/92022/9/909 September 202217、一个人即使
13、已登上顶峰,也仍要自强不息。2022/9/92022/9/92022/9/92022/9/9MOMODA POWERPOINTLorem ipsum dolor sit, eleifend nulla ac, fringilla purus. Nulla iaculis tempor felis amet, consectetur adipiscing elit. Fusce id urna blanditut cursus. 感谢您的下载观看专家告诉内容总结06年二季度银行业投资策略。06年二季度银行业投资策略。行业比较价值:周期性行业波动显著情况下银行的防御性得以体现。股改效应:股改除权后估值水平降低。表2:三家上市银行近
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