农林牧渔行业：养殖全面景气后周期底部已现

1、目录一、入增盈高长.- 3-1.- 3 -2.- 3 -二、养殖：全面进入景气周期.- 4 -1、养猪盈利大幅回暖，养鸡维持景气.- 4 -2、重点上市公司分析.- 6 -.- 9 -.- 10 -.- -六、投资建议.- 12 -风险提示.- 13 -1163 -图2、 三度业利润增126.-3 -317.- 4 -485.- 4 -5、 生猪价格大幅上涨.- 5 -6、 仔猪价格大幅上涨.- 5 -7、 生猪存栏持续加速下滑.- 5 -8.- 5 -9、 白鸡价格震荡上涨.- 6 -10、 鸡苗价格屡创新高.- 6 -11、 黄鸡价格上涨.- 6 -12、 全国父母代鸡苗平均价上涨.- 6

2、 -13、 猪料销量同比大幅下滑.- 9 -14、 蛋禽、肉禽饲料销量同比增长.- 9 -15、 反刍料销量同比增长.- 10 -16、 水产料同比略下滑.- 10 -1）.- 4 - 2、各养殖产品季度均价表.- 6 - 3（）.- 8 -4）.- 10 -5）.- -6）.- 12 -7（）.- 12 -报告正文一、收入稳增，盈利高增长1、前三季度收入同比稳增，利润大幅增长前三季度收入同比增速继续回升，利润维持高增长。2019 年前三季度农业板块实现营入3644比长16实扣净润216亿同比增长126。图1、前三季度农业板块营收同比增 16图2、前三季度农业板块利润同比增 126图1、前三季

3、度农业板块营收同比增 16图2、前三季度农业板块利润同比增 1260农林牧渔整体累计收入亿元）0%500农林牧渔整体累计利润（亿元)4500%4000%3500%3000%2500%2000%1500%1000%500%0%-500%资料来源：wind， 整理资料来源：wind， 整理（注：样本包括申万农林牧渔指数，新希望的扣非净利润剔除民生银行投资收益部分。下同。）2、单季度利润维持高增长，增速环比下滑单三季度收入速 17，盈利同比增 85，增速二季度均下滑。季农业上市司现业入1363元比长17速比季度降1百点；单三度业块现非净润134元同增长85增较季大幅384殖板块润96亿，增156饲板

4、利为28元，同增68。养殖盈利同比大幅增长。45.1133农业块净约34牧原季盈到15.5亿比增邦技3.62.010.71265.6461份利3.8亿，增219仙股利2.3亿元。图3、农业单三季度收入增 图3、农业单三季度收入增 图4、农业单三季度净利润同比增 850农林牧渔整体单季度收入（亿元）2011Q12011Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q39040农林牧渔整体扣非后净利润（亿元）4500%4000%3

5、500%3000%2500%2000%1500%1000%500%0%-500%2011Q12011Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q3资料来源：wind， 整理资料来源：wind， 整理表 1、农业板块各子行业扣非后净利润一览（亿元）2018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3Q2YOYQ3YOY农林牧渔整体-18.372.810.213.867.3134.4469 85饲料2.11

6、6.54.55.414.227.7589 68畜禽养殖-25.337.724.7-3.344.396.4275 156 水产养殖2.21.6-10.3-0.30.70.3-68 -84 种子-0.8-2.42.90.9-1.9-4.5-155-89 动物保健3.07.42.23.63.05.31-29 粮油加工0.50.7-0.50.30.20.1-60 -79 粮食种植3.35.02.15.54.74.246-17 其他种植-2.60.1-1.40.00.6-1.6125 -1180 海洋捕捞0.21.8-0.2-0.50.11.4-65 -18 林业0.1-0.10.1-0.20.10.0

7、-1132 果蔬加工-0.5-0.1-4.70.30.50.3206 454 其他加工-0.54.5-9.61.60.64.6227 2农业综合0.00.00.40.50.10.1290 449 资料来源：wind, 整理二、养殖：全面进入景气周期1、养猪盈利大幅回暖，养鸡维持景气，8 月猪价突破历21/kg9近40元/kgQ3猪价22.24元同涨65环上涨猪业.1（+33利155（+29.6（+4.0（+52。图5、生猪价格大幅上涨图6、仔猪价格大幅上涨生猪价格生猪均值元/kg43元/kg3833282318132010-072011-012010-072011-012011-072012-

8、012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-0722个省市:平均价:仔猪元/kg2008-062008-122009-06元/kg2008-062008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-

9、122019-06图7、生猪存栏持续加速滑图8、能繁母猪存栏持续速滑50,00045,00040,00035,00030,00025,00020,00015,000生猪存栏YOY万头%10万头%0550050004500400035003000250020001500能繁母猪存栏YOY万头%10万头%50-5-10-15-20-25-30-35-40-45资料来源：wind， 整理资料来源：wind， 整理Q34.7067.15671210.7 亿（+26，生份利5.6亿+461民股份利.8元+219.390。图9、白鸡价格震荡上涨图10、鸡苗价格屡创新高资料来源：鸡病专业网， 整理资料来源：

10、鸡病专业网， 整理图11、黄鸡价格上涨图12、全国父母代鸡苗平价黄鸡（中速鸡）黄鸡均值元/kg30元/kg2520151050资料来源：新牧网， 整理资料来源：畜牧业协会， 整理表 2、各养殖产品季度均价表项目2018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3毛鸡均价(元/斤）3.954.364.904.564.994.70父母代鸡苗均价（元/套）32.5335.4351.8964.7865.6267.78商品代鸡苗均价（元/羽）2.944.286.487.638.177.15黄鸡均价（元/公斤）13.7814.2914.1112.1014.0018.98生猪均价（元/公

11、斤）10.6613.4713.6312.8315.4022.24仔猪均价（元/公斤）26.3223.9022.2322.5038.1846.34资料来源： 整理2、重点上市公司分析养猪板块：牧原股份：出栏量逐月环比回升，母猪存栏量快速增长，产能储备充足。Q3 公司211.6Q3176.2335.4Q320.9113/kg，头均盈利 831 元，仔猪销售均价约 47 元/kg，头均盈利 330 元。Q3 公司生产性生2849090602019130，20202000Q3375.821.7/kg，16.5/kg107.6KG， 561150Q32.3417.211.410.524.5638（36Q

12、3出栏31820/kg13/kg814Q34.11.9能繁 8 万头、后备 4 万头，2019、2020 年有望出栏 90 万头、150-200 万头。Q31401512620/kg17.398KG26514300Q335.230.15070出栏估计 600 万，明年 900-1000 万头左右。估计公司 Q3 肥猪出栏约4021.5/kg17.5/kg4401147.2成约28元/kg，均利288元Q3生性资产6.2元同+17.2，环比+6361620万头，2019、2020 年公司有望出栏生猪 250、400 万头左右。Q3下，9月比降幅估约55公或受情响大，Q3产性0.470.47-14

13、Q320.3养鸡板块：Q31.21.24.65.1Q35.2/3.52/8.410Q30.8Q37/Q30050（9218.5元1.51070元2.64.420198003.5Q39Q30.767.42.6/4.8贡献利润约 3.7 亿。食品板块利润体现在养殖端，整体微利。仙坛股份：禽链价格仍强势，公司持续获得丰厚盈利。三季度初毛鸡价格受高温天气影响季节性回落，之后在旺季需求转好带动下重回高位区间，Q3 毛鸡均价4.74元/，比长8.7，比季下跌5.0。我计Q3公毛0.383.5/6.02.3 亿元。股票简称2018Q2股票简称2018Q2扣非利润2018Q3扣非利润2019Q2扣非利润201

14、9Q3扣非利润Q2YOYYOYQ3YOYYOY温氏股份-4.5819.3113.6845.06398133牧原股份-2.414.203.5815.52248269正邦科技-2.422.371.673.6416954天邦股份-0.830.37-0.252.0370452新五丰-0.530.090.35-0.40167-545圣农发展1.824.729.8610.69443126益生股份0.241.005.285.632064461民和股份0.231.204.823.832007219立华股份1.254.153.178.1615496仙坛股份1.251.202.342.278790华英农业0.11

15、0.310.180.1568-5华英农业0.110.310.180.1568-5资料来源：wind, 整理三、饲料：猪料低迷，禽料增长较好生猪存栏仍加速下滑，猪料持续低迷。三季度非瘟疫情继续在南方发酵，下游养殖死淘量仍，全国存栏同比降超 40，业产能仍未稳，养盈利禽料强势、水产料平淡。禽料方面，猪价上涨致部分猪肉消费向其他蛋白类产品转移，鸡蛋、肉禽价格高位维持，行业补栏积极，禽料销量同比增速继续扩大。三季度水产养殖旺季，但价格低迷叠加南方降雨，投料情况一般，水产料产销增速平淡。图13、猪料销量同比大幅滑图14、蛋禽、肉禽饲料销同比增长猪饲料销量同比肉禽饲料销量同比蛋禽饲料销量同比2013年12

16、013年1月4月7月10月2014年1月4月7月10月2015年1月4月7月10月2016年1月4月7月10月2017年1月4月7月10月2018年1月4月7月10月2019年1月4月7月-10%-20%-30%-40%0%2013-012013-042013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-0

17、12019-042019-07-50%资料来源：饲料工业协会， 整理资料来源：饲料工业协会， 整理图15、反刍料销量同比增长图16、水产料同比略下滑60%反刍饲料销量同比60%水产饲料销量同比40%20%2013年2013年1月5月9月2014年1月5月9月2015年1月5月9月2016年1月5月9月2017年1月5月9月2018年1月5月9月2019年1月5月9月-20%-40%-60%40%20%2013年2013年1月5月9月2014年1月5月9月2015年1月5月9月2016年1月5月9月2017年1月5月9月2018年1月5月9月2019年1月5月9月-20%-40%-60%资料来源

18、：饲料工业协会， 整理资料来源：饲料工业协会， 整理海大集团：饲料增速承压，养猪业务转盈。10103020Q340-4539+301015虑外购仔猪的成本增加，公司出栏总成本估计 16 元/kg 以上，但猪价均价达 22.7元/kg153-4120表 4、饲料板块重点公司扣非后净利润一览（亿元）股票简称2018Q2扣非利润2018Q3扣非利润2019Q2扣非利润2019Q3扣非利润Q2YOYYOYQ3YOYYOY海大集团4.836.615.437.09127唐人神0.310.630.590.848933金新农-0.45-0.230.210.27147 217 大北农-1.330.630.531

19、.24140 96禾丰牧业0.692.412.243.46224 44新希望-1.754.734.4313.73353 191 天马科技0.300.190.340.19131傲农生物-0.020.140.010.15134 6资料来源：wind, 整理（注：新希望扣非净利润扣除民生银行投资收益部分）四、疫苗：禽苗景气，猪苗低迷，行业或已见底禽苗维持景气，猪苗仍低迷，行业或已见底。作为养殖投入品，动保行业在畜禽存栏、盈利双低期间整体缺乏增长动力，双高时则最为景气。目前看，得益于价高量增，禽苗销量增长较快。猪苗则因三季度生猪存栏进一步下滑，销售阻力较大。但随着猪价不断创新高，养殖盈利日渐丰厚，目前

20、养猪龙头以及部分区域已开始补充产能，用苗积极性也提高，未来疫苗销售将止跌回升。三季度行业或已见底。非瘟疫苗研发进展不断，行业未来有望扩容。非瘟影响重大，我国非瘟疫苗正在紧张的研发中，三季度相关进展不断。据公开信息，目前非瘟病毒颗粒已被哈兽研成功解析，疫苗中试已基本完成，正在接受评估，即将进入临床实验阶段。若非瘟疫苗成功落地，行业有望大幅度扩容，利好参与企业。龙头公司业绩阶段性承压，非瘟疫苗为潜在机会。三季度上市公司仍受制于存栏0.8-761.1-26表 5、疫苗板块重点公司扣非后净利润一览（亿元）股票简称2018Q2扣非利润2018Q3扣非利润2019Q2扣非利润2019Q3扣非利润Q2YOY

21、YOYQ3YOYYOY生物股份0.513.170.100.76-81 -76 中牧股份0.671.440.741.0610-26 瑞普生物0.260.330.400.525359天康生物0.431.500.462.19746金河生物0.530.420.640.3721-14 普莱柯0.260.290.410.2454-18海利生物0.090.140.080.05-10 -65 资料来源：wind, 整理五、种子及其他：玉米恢复，水稻平稳玉米恢复，水稻平稳。2015年以来，杂交玉米种子行业受玉米价格波动、竞争品种等多方面冲击，销量下滑，目前来看，去库存基本到位，价格逐年回暖，但横向竞争格局的压力仍存在。杂交水稻相对平稳，收购价基本稳定，竞争格局层面略有压力，主要是追逐优质米的趋势，使得杂交稻在部分地区受到常规稻的挤占