固定收益投资业务投顾可行性分析报告模版

1、 xx农商银行x资本固定收益投资业务合作可行性分析报告近年来城商行、农商行自营和理财资金规模迅速扩大，固定收益类资产的投资需求旺盛，在培养自身投资团队的同时，通过与专业的机构合作，可以大幅提升资金运用效率。通过委外模式还可以在一定程度上扩大投资范围，进一步提高收益率。xxx资产管理有限公司（简称：x资本）是具备投资咨询顾问资格/资质的专业私募投资机构，已与多家城商、农商银行建立合作关系，委托债券投资规模超过30亿。本报告为x农商银行提供了自营和委外两种合作模式，并分别进行了收益测算。合作模式1（自营）x资本作为投资咨询顾问，提出具体投资建议，包括但不限于投资品种、数量、价格等，由x农商银行交易

2、员根据投资咨询顾问指令在其自营账户上进行操作。 1.1 投资范围、投资限制1.1.1 投资范围（根据客户需求调整范围、比例及季末持仓要求）：（1）债券：在国内银行间市场、交易所上市交易的利率债，包括国债、地方债、政策性金融债、央票等）。（2）资产管理计划： 具有固定收益属性的银行理财产品、证券公司/基金子公司/期货公司资产管理计划、公募债券基金、保险资产管理计划、信托计划等。（3）现金类资产：包括现金、银行存款、协议存款、大额可转让存单、货币市场基金、银行间和交易所正回购、逆回购等。1.1.2 投资限制：（1）杠杆比例（账户总资产/账户净资产）不得超过1.8倍；（2）不可投资于信用债。1.2

3、投资策略及收益测算1.2.1 投资策略以数量化风控措施CPPI、TIPP等技术为基础，通过设置安全垫，对波动性较低的防御性债券与波动性较高的进攻性债券的投资比例进行动态调整，以保证组合净值在一段时间以后不低于事先设定的目标，监控投资风险，实现净值稳定增长。投研团队通过对宏观经济变量及国家所有政策的研究，积极采取息差策略、久期策略、个券选择策略等，灵活地调整组合的券种搭配。主要投资策略有：（1）息差策略：通过债券正回购，获取债券到期收益率与回购利率的息差，利用杠杆放大债券投资的收益；（2）久期策略：根据对收益率曲线变化的分析，以目标久期为中心，动态管理组合久期，在预期利率下降时，增加组合久期,以

4、较多地取得债券价格上升带来的收益，在预期利率上升时，减小组合久期，以规避债券价格下降的风险，同时结合骑乘效应，以达到增强组合收益的目的；（3）流动性补偿策略：配置一定比例期限相对较短的弱流动性债券品种，在削弱市场利率波动对组合收益的扰动的同时，获取流动性溢价，提高组合收益；（4）个券选择策略：通过对个券相对于收益率曲线的低估（或高估程度）的分析，结合个券的交易市场、流动性、息票率、税赋特点等，挖掘价值相对低估的个券，充分把握市场失效所带来的投资机会。1.2.2 收益测算根据当前市场情况，本账户以以十年国债、十年国开利率债为主要交易品种，组合久期为5，总杠杆倍数约1.8倍，未考虑所有费用的静态收

5、益率及总账户收益率如下：品种占净资产比例年化收益率组合静态收益率债券组合180%3.0%5.4%正回购（融资）（80%）2.30%（1.84%）合计100%3.56%以组合静态（中性）收益率3.56%测算，假设资金价格稳定在2.30%的情况下，一年内上述组合在债券收益率上行0.3%（悲观）和下行0.3%（乐观）的情况下，未考虑所有费用的静态收益率及总账户收益率如下：乐观中性悲观投资组合年化收益率6.26%3.56%0.86%在不调整久期及杠杆的情况下，当收益率上行0.3%时，组合仍能取得正收益率；当收益率下行0.3%时，组合收益率可达6.26%。合作模式2（委外）x农商银行作为资金委托人，设立

6、券商或基金资产管理计划，x资本作为该资产管理计划的投资咨询顾问，向券商或基金下达投资指令，券商或基金根据投资咨询顾问的投资指令进行操作。具体交易结构如下图：资金委托农商银行资金委托农商银行券商或基金资产管理计划固定收益类资产资产管理有限公司作为管理人执行投资指令作为投资顾问下达投资指令托管行2.1 投资范围、投资限制2.1.1 投资范围（1）债券：在国内银行间市场、交易所、中证机构间报价系统及其他监管机构允许的交易场所上市交易的固定收益证券，包括但不限于利率债（国债、政策性金融债券、地方债、央票）、信用债（企业债、公司债、次级债、混合资本债、中期票据、短期融资券、超短融资券、PPN、项目收益债

7、券、非公开公司债、熊猫债、可转换债券、可交换债券等）。（2）资产管理计划：具有固定收益属性的银行理财产品、证券公司/基金子公司/期货公司资产管理计划、公募债券基金、打新基金、公募分级基金、保险资产管理计划、信托计划、保险（资产）管理公司基础设备投资计划、保险（资产）管理公司不动产投资计划、保险（资产）管理公司项目资产支持计划、保险公司养老保障管理产品、保险公司养老金产品，以及REITS、股票质押式回购等。（3）现金类资产：包括现金、银行存款、协议存款、大额可转让存单、货币市场基金、银行间和交易所正回购、逆回购等。2.1.2 投资限制：（1）投资于公开发行的企业债、公司债、中期票据等的主体及债项

8、评级不低于AA；非公开定向债务融资工具、非公开发行公司债等的债项评级不低于AA（没有债项评级的情况下，主体评级或担保人评级不低于AA）；短期融资券主体评级不低于AA，债项评级不低于A-1；超短期融资债券主体评级不低于AA；（2）杠杆比例（账户总资产/账户净资产）不得超过1.8倍；（3）投资于单只债券不得超过其债券发行总量的50%（资产支持证券单只投资比例以优先级总发行规模计算）； （4）投资于利率债的比例不低于净资产的100%；（5）投资于利率债的比例不超过净资产的80%。2.2 投资策略及收益测算2.2.1 投资策略以数量化风控措施CPPI、TIPP等技术为基础，通过设置安全垫，对波动性较低

9、的防御性债券与波动性较高的进攻性债券的投资比例进行动态调整，以保证组合净值在一段时间以后不低于事先设定的目标，监控投资风险，实现净值稳定增长。投研团队通过对宏观经济变量及国家所有政策的研究，积极采取息差策略、久期策略、信用策略、个券选择策略等，灵活地调整组合的券种搭配。主要投资策略有：（1）息差策略：通过债券正回购，获取债券到期收益率与回购利率的息差，利用杠杆放大债券投资的收益；（2）久期策略：根据对收益率曲线变化的分析，以目标久期为中心，动态管理组合久期，在预期利率下降时，增加组合久期,以较多地取得债券价格上升带来的收益，在预期利率上升时，减小组合久期，以规避债券价格下降的风险，同时结合骑乘

10、效应，以达到增强组合收益的目的；（3）流动性补偿策略：配置一定比例期限相对较短的弱流动性债券品种，在削弱市场利率波动对组合收益的扰动的同时，获取流动性溢价，提高组合收益；（4）信用策略：通过信用分析能力和信用挖掘优势，动态寻找信用债价值洼地，通过主动承担适度的信用风险来获取信用溢价。投研团队根据内、外部信用评级结果，结合对类似债券信用利差的分析以及对未来信用利差走势的判断,选择信用利差被高估、未来信用利差可能下降的信用债进行投资。本产品在投资过程中密切监控债券信用等级或发行人信用等级变化情况，尽力规避风险，并获取超额收益；（5）个券选择策略：通过对个券相对于收益率曲线的低估（或高估程度）的分析

11、，结合个券的信用等级、交易市场、流动性、息票率、税赋特点等，挖掘价值相对低估的个券，充分把握市场失效所带来的投资机会；（6）含权品种交易策略：权益市场经过大幅调整后，市场杠杆水平得以下降，股价趋于合理，在房地产、理财产品等其他大类资产比较优势下降背景下，预计xx年权益市场存在一定机会。可以通过对可转债、可交换债等含权品种交易性机会的把握，分享正股上涨带来的超额收益。2.2.2 收益测算根据当前市场情况，本账户信用债以剩余期限3-5年的AA及AA+企业债、公司债为主要配置品种，利率债以十年国债、十年国开债等为主要交易品种，组合久期5，总杠杆倍数约1.8倍，未考虑所有费用的静态收益率及总账户收益率

12、如下：品种占净资产比例年化收益率组合静态收益率信用债80%4.00%3.20%利率债100%3.00%3.00%正回购（融资） (80%)2.30%（1.84%）合计100%4.36%以组合静态（中性）收益率3.56%测算，假设资金价格稳定在2.30%的情况下，一年内上述组合在债券收益率上行0.3%（悲观）和下行0.3%（乐观）的情况下，未考虑所有费用的静态收益率及总账户收益率如下：乐观中性悲观投资组合年化收益率7.06%4.36%1.66%在不调整久期及杠杆的情况下，当收益率上行0.3%时，组合收益率仍有1.66%；当收益率下行0.3%时，组合收益率可达7.06%。市场环境分析3.1 经济形

13、势仍不乐观，宽松货币政策料将延续xx-xx年中国将继续结构性改革，去产能、去库存、化解存量债务、防范金融风险任务艰巨，预计未来两年经济增速将延续低位运行，GDP增速在6.5%左右。具体看，虽然年初信贷大幅扩张，反映出货币和财政刺激加速，但信贷投放和资金需求预计难以延续，且投资边际递减效果日益明显。消费增长点继续向服务消费及信息消费转移，虽然消费支出对GDP贡献逐步提升，但受经济整体下行的压力，就业市场前景不容乐观，家庭收入增速预期下降等因素影响，预计xx年消费增速将保持稳定或缓慢下行。全球主要经济体中，只有美国经济前景较为乐观，日本、欧洲均存在较大不确定性，xx年出口仍难出现明显改善。物价方面

14、，xx年初食品价格涨幅较大，带动1-4月CPI同比上涨2.2%；黑色金属、原油等大宗商品价格出现反弹，但从进口数据、PMI指数分项等数据来看，国内需求仍然较弱，基本面不支持大宗商品价格继续大幅上涨，预计今年PPI环比有所回升、同比降幅收窄，一定程度上缓解了通缩的压力，但通胀风险仍然较小，对资本市场及货币政策的影响有限。基于上述分析，xx-xx年预计央行仍将保持较为宽松的货币政策，降低改革冲击，化解地方债务风险，降低社会融资成本。央行政策利率的下调或因汇率因素制约而更加谨慎，但央行将进一步加大政策工具的灵活性，以公开市场操作与新型货币政策工具（MLF、SLF、PSL、SLO等）相结合，加强利率走

15、廊的引导作用。此外，筹备金率仍有较大下调空间，预计央行将逐步释放该部分流动性。在低增长、温和通胀的环境下，利率中枢继续保持在低位的概率较大。3.2 资金避险情绪日涨，固定收益供需两旺在经历了xx年的股灾及xx年初的剧烈震荡之后，A股市场成交量显著下降；大宗商品年初以来价格反弹，在游资炒作下多个期货品种大幅上涨，但在需求复苏被证伪、交易所提高保证金及限制仓位后即出现连续暴跌。自年初以来，商业银行理财产品收益率明显下降，但是避险资金需求旺盛，理财规模仍在快速增长，固定收益产品成为今年主流投资品种。自xx年以来，国债、地方债发行量逐步增加，延续降低的融资成本也吸引企业通过发债等形式直接融资，债券发行

16、规模预计在今年有望达到新高。因此，xx年债券市场将延续供需两旺的局面。债券市场在经历了两年的牛市后，收益率水平已大幅下降，信用利差总体收窄。复杂环境下利率或有较大幅度的波动，进一步考验投资者对趋势及个券的判断。但是，从中长期来看，货币宽松推动利率中枢逐步下移仍是大概率事件，债券仍将具有较高的投资价值。3.3 信用风险提高，风险和机会并存xx年信用风险将进一步释放。xx年至今已有35起债务违约发生，其中，xx有6起，xx年有24起，xx年截止目前已超过28起。经济继续探底，企业盈利下滑，在“供给侧”改革推动落后产能出清的过程中，信用风险事件发生的概率和节奏将有所提升。打破刚性兑付可能对利率造成一

17、定冲击，但是将引导风险资产重新定价并降低无风险收益率。另外，xx年发生系统性风险的概率仍然较低，通过对行业、个券的深入研究，仍可在高收益债及类固定收益产品中挖掘到较好的投资机会。综上所述，近两年年总体环境仍然有利于债券投资，收益率波动幅度可能会增大，但是债券中长期牛市仍将延续。我们将在监控风险的基础上稳健操作，在波动中发掘机会。风险及应对措施固定收益投资面临的风险主要有市场风险、信用风险、流动性风险、管理风险、政策风险等。4.1 市场风险市场风险主要是利率风险、债券收益率曲线风险等。利率风险，是指收益率曲线期限结构向上移动，造成债券价格下跌的风险。应对措施：采用久期管理策略配置合适期限的投资品

18、种监控利率风险。通过对国内债券市场的深入研究，对关键年期收益率、收益率曲线变化、利差变化情况等进行细致分析，定时对影响债市运行的基本面、政策面、资金面、机构动态和行为等因素进行总结、回顾与分析，判断下一阶段市场运行趋势，并及时调整组合。按上述两种合作模式下的收益测算，在不调整久期及杠杆的情况下，当收益率上行0.3%时，组合仍能取得正收益。根据我们对市场趋势的判断，未来一年收益率单边上行超过30bp的概率极低，同时通过对组合久期及杠杆的及时调整，可有效降低资产出现亏损的风险。4.2 信用风险信用风险主要主要指发行人信用风险和交易对手方信用风险。（1）发行人信用风险：是指债券发行人财务状况恶化或遭

19、遇突发情况，致使信用评级下调，债券价格下跌，甚至未能如期履约支付本金及利息的风险。近两年信用风险事件显著增加，规避违约风险在投资中的重要性日益提升。应对措施：为了降低信用风险，投资标的选择及将来跟踪都非常重要。x长期以来对信用风险高度重视，除常规的日常行为监控，x在内部构建了相对独立的信用评级体系，对信用风险进行严格排查。x通过定性与定量相结合的办法，分行业建立信用评级方法，在每个子行业内建立完善的信用序列，在传统“AAA、AA+、AA.”等级的基础上，每一等级细化为“强、中、弱”三级，便于信用估值与信用定价，对标的企业进行深入研究，并经内部流程通过方可投资。对信用等级较低的发行主体进行延续关

20、注和监控，当宏观经济形势、政府政策、发行主体经营状况等因素发生重大转变或出现重大信用事件时，对发行主体和债务进行不定时的、特定的信用评级，每季度数据更新后，对信用等级较低的发行主体进行跟踪评级。在年报数据更新后，对各个行业重新进行评级打分，及时更新行业内部信用评级序列。同时，公司在债券一级承销领域，尤其在创新型产品（如资产证券化等领域）的经验，对于信用风险的甄别和把控有重要的支持作用。另一方面，严格监控投资于单个发行人发行的债券的上限比例，进行组合投资，分散投资风险，可以进一步降低发行人信用风险对投资收益的影响。（2）对手方信用风险：是指交易对手方未能及时履约交付资金（或交还债券）而造成或产生

21、的风险。应对措施：建立交易对手征信管理措施，提高对交易对手信用风险识别能力，建立交易对手黑名单制度，定时复核交易对手征信情况，及时跟踪交易对手信用状况可能出现恶化的情况。4.3 流动性风险流动性风险指的是在产品运作过程中，当客户需要资产变现时，由于债券交易量不足致使债券变现困难致使净值损失的风险。应对措施：通过构建具有良好流动性的债券组合，严格监控投资于单一债券的上限比例，进行组合投资，分散投资集中度风险，进一步减轻流动性压力，同时关注个券成交量的变化，采取相应措施降低风险。x介绍5.1 基本情况介绍xxx资产管理有限公司（以下简称“x资产”或“公司”）设立于xx年11月28日，注册地xx自贸

22、区，注册资本20,000万元。公司主要业务为资产管理、投资管理、投资咨询、实业投资、企业管理咨询、商务咨询（除经纪）。控股和参股的公司情况如下：（1）x中房x投资管理有限公司xx年6月，x资产与中房联合集团x实业有限公司合作参加x省政府和社会资本合作（PPP）发展基金参股子基金（“x省PPP引导基金”）申请工作。x省PPP引导基金是x省第一只由省财政厅主导的省级PPP投资发展基金，省财政厅作为政府引导资本，拟通过其下级x财金投资集团于三年内拨款80亿元作为政府引导基金，吸纳全国顶尖基金管理团队和社会资本，以设立投资基金的方式为x省基础设备xx、保障房xx、环境工程等项目提供资金。xx年10月顺

23、利中标，并被选为取得引导资金金额最大的四家机构之一。确定基金规模为100亿元人民币，引导基金拟出资6.5亿元，其它中标机构包括建银x、交银国际、光大国际等。为此，x中房x投资管理有限公司（以下简称“中房x”）于xx年12月设立，为此基金的唯一管理人，注册资本xx万元。x资产负责基金的管理运作，公司的主要合伙人陈垠任总经理及决策委员会委员，郭雷任首席财经咨询顾问及决策委员会委员，陈鉴任副总经理。（2）xxx投资中心（有限合伙）xxx投资中心（有限合伙）设立于xx年1月19日，统一社会信用代码x，合伙期限自xx年1月19日至2036年1月18日，注册资本500万元。x资产作为该有限合伙企业的普通合

24、伙人，拟将其打造成股权投资业务的标杆项目投资平台，已成功投资某全国领先的酒类流通企业。X5.2 公司治理情况及组织架构公司由来自国内和国际一线的券商、基金、信托等机构的资深人士发起设立，公司管理层和核心团队平均金融从业年限超过10年。公司依照现代公司管理制度，设有董事会，负责执行股东会的决议，是公司最重要的决策机构。公司设监事一名。负责监察公司的财务情况，公司高管人员的职位执行情况。公司运营层面设管理委员会和投资决策委员会，其中，管理委员会负责制定公司发展运营战略，并定时对公司运营情况进行审视和改进，在公司运营管理重大事项上进行决策；投资决策委员会负责定时制定公司投资策略，并对管理产品的重大投

25、资事项进行决策。公司设有投资交易部、投资银行部、销售部，属于前台业务部门；其中投资交易部分为投资部、交易部和投资研究部三大业务板块，负责公司资产管理和投资交易业务。中台部门设有风险监控部，对投资决策发表风险及合规建议或意见，并对信用类投资进行实质性审核。后台部门包括资金财务部、法律部、IT、人事部等；其中资金财务部负责管理产品/基金的会计核算、资金及证券清算交收和编制财务报表等。5.3 固定收益业务介绍公司核心团队在大类固定收益投资领域有丰富经验，曾全面负责券商的一二级固定收益业务部门，并取得了行业领先的业绩。二级市场投资：公司核心团队在xx年及xx年负责券商投资业务，取得了行业领先的投资业绩。其中，债券投资xx年年化收益率超过70%，xx年年化收益率达到47.8%。x资本管理的第一只债券产品于xx年4月底起始运作，截至9月底静态年化收益率超过6.4%。目前已与4家银行建立固定收益委托投资业务关系，管理规模超过30亿元。资产证券化业务：公司核心团队于xx年初负责组x证券金融市场部，负责全部项