【精编汇总版】创业企业签订“对赌协议”的风险控制合集

1、【精编汇总版】创业企业签定“对赌协议”的风险操作合集】4/4【精编汇总版】创业企业签定“对赌协议”的风险操作合集创业企业签定“对赌协议”的风险操作近儿年来，对赌协议在我国创业投资局限得到了普及的运用。在投资创业企 业时，创业投资机构常常与企业的开创股东、控股股东或管理层等签定对赌协议 概略在投资协议中设置了对赌条款，以此来锁定投资风险，确保投资收益，而对 于创业企业来讲，虽然可当即得到大笔资金，可是一旦失败，损失将非常惨帀。 2005年永乐电器与摩根士丹利、鼎晖投资签定对赌协议，成果永乐未能完成H 标，导致操作权旁落，最终被国美电器并购：2007年太子奶q髙橘、英联及摩 根上丹利签定对赌协议，

2、成果2008年太子奶发卖额只完成了年筹划总结模板的26.75%, 对赌协议被迫提前履行，李途纯得到控股权。因此创亚企业操作对赌协议的风险 就尤为重要。一、对赌协区的概念及成因对赌协议的英文尔称是Valuation Adjustment Mechanism (VAM),翻译成 中文就是估值调整机制，它是国际创业投资机构在创业投资过程中常用的一种金 融器材。对赌协议是投资方与融资方在达成投资协议时，单方对于未来不判断情 况的一种约定。如I果约定的前提泛起，投资方可以行使一种权利；如果约定的条 件不泛起，融资方则行使一种权利。在投融资单方签定的对赌协议中，对财的标 X (即触发对赌的前提)凡是包括融

3、资企业的净利润、发卖收入等财政指标或其 他非财政指标，而对赌的筹码则包括融资企业的股权、投票权、茶事会席位、新 股认购权、股息优先分拨权、淸算优先权甚至现金等等。凭证对赌协议，赌赢的 一方可以增加或维持其所持企业的股权、得到现金赔偿，或在投票权、董事会席 位分配、新股认购、股息分拨、公司清兑财富的分配等方面得到某些优惠。对创业企业的估值从来都是一个仁者见人，和者见和的事。要准确地对开展 过程中的创业企业赐与恰当的估值殊非易事。在创业投资实践中，投融资单方存 作严重的信息差迟称，融资方是信息的优势方，投资方则是信息的劣势方。另一 方面，救资企业方常常过分夸姣地描述门己的代价和前景。许多企业在融资

4、时为 了提髙要价，为企业融得尽概略多的资金，常常以投资后一年或两年的业绩作为估值底子。比如要求估值程度要抵达以投资后一年或儿年的利润为基数的多少 倍。面对这样的出价，投资方常常会提出对赌要求，如果将来企业经营未能实现 该业绩H标，则调整企业的估值，从而调整投资方和创业企业原股东所持企业的 股权，或帀新分配企业的其他权益。二、对赌协议的次要内容对赌的核心是股权事让方和收购方对企业未來代价的差异预期，具体情况不 同对赌单方所关心内容也不尽不异，单方凭证各自的预期对协议条款举行大纲。 对赌协议凡是触及财政绩效、非财政绩效、赎网赔偿、企业举动、股票刊行和治 理层去向六个方面的条款。1、在财政绩效方面，

5、若企业的收入概略净利润等指标未达标，治理层将转 让规定数额的股权给投资方，或增加投资方的黄事会席位等。2、在非财政绩效方面，若企业完成了新的战略合作概略取得了新的专利权, 则投资方举行下一轮注资等。3、在赎回赔偿方面，若企业无法回购优先股，投资方在董事会将得到多数 席位，或提髙累积股息等。4、在企业举动方面，投资者会以转让股份的方式鼓励企业采用新技术，说 者以在芾事会得到多数席位为要挟，要求企业从头聘用满足的CEO等。5、在股票刊行方ihi，投资方灯能要求企业在约定的时间内上市，否则冇权 需告企业，概略在企业成功得到其他投资，RJ投价抵达肯定程度的情况 卜 打消对投资方治理层的委任。6、在治理

6、层方面，协议可约定投资方可以凭证治理层是否在职，判断是否追加投资，治理层离职后是否得到未到期的员工股。可以看出对赌协议约定的局限非常丿,泛，既冇财政方面的，也冇非财政方面 的，触及企业运营治理的多个方面。除r以“股权”为“筹码”外，治理层和投 资方之间还以董事会席位、二轮注资和期权认购权等多种方式来实现对赌。三、“对赌协议”四重风险应警惕从上向的失败案例剖析我们可以看到创业企业签定对赌协议风险性很大，公司管 理对赌失败会丢掠公司的控股权，四至被投资机构操作并转售给其他公司，那么 对赌协议的Li大风险起原于哪里呢？第一重风险：对赌机制屮容易隐含“不切实的业绩方针工这种强势意志的 投资者成本注入后

7、，很容易导致管理层不惜采用短期举动，使企业潜力过度开拓, 将企业引向过度追求局限的非理性犷张，这将会放大企业本身“不成処的商业模 式”和“错误的开展战略”，从而把企业推向窘境。第二延风险：企业家急于得到岛估值融资，乂对口已的企业开展充溢佶心， 而忽略了具体衡量和投资人要求的差异，以及内部概略外部当经济大环境的不成 控变数带来的负面影响。第三承风险：企业家常会忽略操作权的独立性。商业协议成立在单方的尊承 之上，但也不破除仃投资方在资金紧张的情况下，向方针公司部署高管，插足公 司的管理，共至调整.其业绩。怎样保持企业抉择的独立性还必要企业家做好防范。第四里风险：企业家业绩未达标得到退路而导致奉送控

8、股权。普通來说，国 内企业间的“对赌协议”绝对较为暖和，但很买国外的投资方对企业业绩要求极 为峻厉，很概略因为业绩开展过于低于预期，而奉送企业的操作权。一旦经营环 境发作变卦，本来约定的业绩H标不能抵达，企业將不得欠亨过割让大额股权等 方式赔偿投资者，其损失将是L1大的.四、怎样低落“对赌协议”屮的风险1、配合投资方做好尽职调查，企业管理层必需是非常懂得本企业和行业的 管理专家，可以对企业的经营状况和开展前景做出较为准确的判断。企业管理者 地下透明的向投资方开放企业侑息，在单方共赢的前提下设定“对赌”。同样， 投资方该当真的尽职调查，.而不是仅凭“对赌”机制来庇护本身利益，躲避风险, 这样反而

9、碰面临更大风险。2、介理定价，懂得EI标差异。启明创投开创合伙人邙了屮曾表格模板示，他签的 “对赌协议”里而起码80%左右是达不到的。企业家有一个很大的优点，很冇 激情。但投资人给出猜想的确斗劲难，他们对企业的限定概略不光是盈利数工， 冇的还冇用户量的指标.这种情况下，应屮些把代价定得斗劲合理*对于融资方 的企业管理层来说，片面剖析企业综合气力，设定冇把握的对赌尺度，是维护冃 己利益的关键渠道。企业管理层除了准确判断企业门身的开展状况外，还必需对 整个行业的开展态势，如行业情况、竞争者情况、核心竞争力等冇良好的把握，才 能在与机构投资者的谈判中控制主动。3、管理层操作权需明确细化。签定对赌协议

10、后，投融资单方的互信，除了 用商业道徳来朿缚，更重要的是用协议细化，其屮奴重要的成就是管理层操作权 的独立性。高管层、董事会、部份股东这三层权力叮义务必需界定。这些局部需 要在协议屮写明，不能只写一句“公司的实际操作者仍然是原拥仃者”。从风险 防范的角度开航，企业在同私人股权资木的谈判中应堂握主动权，把握好自丄的 原则和底限，要通过合理的协议部署锁定风险，以保证本身的对企业展低限度控 股地位。4、审计成就事前规定。审计机构的选择对于“对赌协议”的执行至关重要, 肯定要保证得到单方承认，协议中不能仅写明“需使用单方都承认的审计机构”, 最好规定好市计单元.5、事先约定弹性尺度。“对赌”企业未来业绩，可以约