建材行业2021年中报总结：稳健为主-分化加剧

1、建材行业2021年中报总结：稳健为主_分化加剧1 2021 年中报回顾：稳健为主、分化加剧我们选取建材行业 87 家上市公司为样本（其中：水泥 16 家、玻璃 9 家、玻纤 6 家、其他建材 56 家），用整体法统计分析，对行业 2021 年中报表现进行回顾和总 结。整体维持稳健增长，盈利表现各有分化稳健增长有韧性，玻璃、玻纤盈利弹性凸显。2021H1 建材行业共实现营业收 入 3246.5 亿元，同比+26.4%，实现归母净利润 457.0 亿元，同比+26.5%，扣 非归母净利润 426.8 亿元，同比+28.0%，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材营收增 速 分 别 为 +12.1%/+57

2、.6%/+43.4%/+40.3% ， 归 母 净 利 润 增 速 分 别 为 -2.9%/+289.1%/+163.7%/+36.3%。分季度来看，2021Q2 实现营收 1946.3 亿 元，同比 9.8%，归母净利润 301.8 亿元，同比+5.6%，扣非归母净利润 283.4 亿元，同比 +9.8% ，其中 水 泥 / 玻 璃 / 玻 纤 / 其他建材营收增速分别为 -3.7%/+41.0%/+38.6%/+22.9% ， 归 母 净 利 润 增 速 分 别 为 -13.2%/+197.5%/+150.1%/+3.0%，板块间分化仍在继续，玻璃、玻纤盈利弹 性持续凸显。成本上涨致毛利率

3、小幅承压，费用率延续优化趋势。2021H1 建材行业平均毛 利率和净利率 29.0%和 14.9%，同比-1.82pct/-0.16pct，其中 Q2 单季度毛利率 和净利率 29.6%和 16.6%，同比-1.34pct/-0.96pct，环比+1.44pct/+4.31pct，毛 利率同比下滑一方面因准则调整因素影响，另一方面因原材料成本上涨所致； 分 板 块 看 ， 2021H1 水 泥 / 玻 璃 / 玻 纤 / 其 他 建 材 毛 利 率 29.0%/36.8%/38.8%/25.2%，同比-3.43pct/+11.17pct/+9.15pct/-4.21pct， Q2 单季 30.

4、5%/35.8%/40.6%/25.2%，同比-1.19pct/+11.17pct/+10.49pct/-5.77pct， 环比+3.76pct/-2.08pct/+4.12pct/-0.19pct。期间费用率整体继续延续优化趋势，2021H1 同比下滑 1.37pct 至 11.3%，其中 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为 3.9%/4.7%/0.9%/1.8% ， 同 比-1.02pct/-0.32pct/-0.33pct/+0.31pct；分季度来看，Q2 单季度期间费用率 10.1%， 同比-0.01pct，环比-3.15pct。经营性现金流表现分化，

5、再投资意愿明显提升玻璃、玻纤现金流大幅改善，水泥和其他建材承压明显。2021H1 建材行业合 计实现经营活动净现金流 247.9 亿元，同比-12.3%，其中水泥/玻璃/玻纤/其他 建 材 分 别 为 218.9 /58.6 /45.3 /-74.9 亿 元 ， 同 比 -16.7%/+130.0%/+121.7%/-188.6%，玻璃、玻纤板块受益于盈利大幅提升，现 金流同步改善，其他建材同比大幅下滑主要受原材料价格大幅上涨、产品涨价滞后拖累。2021Q2 实现经营活动净现金流 249.8 亿元，同比-32.9%，其中水 泥 / 玻 璃 / 玻 纤 / 其 他 建 材 分 别 实 现 154

6、.1 /40.3/32.7 /22.8 亿 元 ， 同 比 -36.2%/+59.5%/+173.0%/-75.8%，板块表现延续分化，水泥和其他建材板块继 续承压。资本开支明显提升，各板块呈现不同程度扩张意愿。从企业“构建固定资产、 无形资产和其他长期资产支付现金”来看，2021H1 建材行业构建固定资产等 支付现金合计 291.0 亿元，同比+39.7%，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材分别实 现 114.8 /44.5/33.7/98.0 亿元，同比+14.8%/+101.1%/+28.7%/+63.3%，各板 块均呈现不同程度的扩张意愿，其中玻璃板块提升最为显著，主要受益于光伏 领域高景

7、气。从企业在建工程规模来看，也呈现类似趋势。截至 2021H1，建 材行业在建工程规模 403.2 亿元，同比+0.2%，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材分 别为 164.3/76.3/50.9/111.8 亿元，同比+1.2%/+17.7%/-31.1%/+10.5%。行业去杠杆延续，负债水平持续下降截至 2021H1 建材行业平均资产负债率 39.4%，较上年同期-2.86pct，其中水泥 /玻璃/玻纤/其他建材分别为 31.5%/42.7%/53.8%/46.1%，分别较上年同期-4.11pct/-7.88pct/-0.72pct/-1.24pct。有息负债率呈现类似趋势，且下降趋势更 为

8、明显，截至 2021H1 建材行业平均有息负债率 27.4%，较上年同期-6.6pct， 其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材分别为 23.4%/35.0%/67.4%/27.5%，分别较上年 同期-4.6pct/-22.26pct/-10.61pct/-5.54pct。2 水泥：增长钝化，盈利受成本影响略有承压增速稳步回落，Q2 盈利压力凸显我们统计的水泥板块标的共 16 个，2021H1 实现营业收入 1566.0 亿元，同比 +12.1%，实现归母净利润 245.4 亿元，同比-2.9%，扣非归母净利润 231.5 亿 元，同比-1.2%，收入增长稳健，利润有所承压；其中 Q2 单季度实现营业

9、收入 959.7 亿元，同比-3.7%，归母净利润 169.3 亿元，同比-13.2%，扣非归母净利 润 161.1 亿元，同比-11.0%，增速明显回落。2021H1 水 泥 板 块 毛 利 率 和 净 利 率 分 别 为 29.0% 和 17.0% ，同比 -3.43pct/-2.67pct ，其中 Q2 单季度分别为 30.5% 和 19.5% ，同比 -1.19pct/-2.28pct，环比+3.76pct/+6.54pct，毛利率同比明显下滑主因原燃料成 本有所上涨，及新收入准则将原计入销售费用的运输费、装卸费计入生产成本 所致；期间费用率 8.8%，同比-0.23pct，其中销售/

10、管理/财务/研发费用率分别 为 3.08%/4.54%/0.71%/0.49%，同比-0.37pct/+0.03pct/-0.13pct/+0.24pct。现金流小幅承压，再投资趋于谨慎，去杠杆持续2021H1 水泥板块实现经营活动净现金流 218.9 亿元，同比-16.7%，其中 Q2 单季度实现经营活动净现金流 154.1 亿元，同比-36.2%，现金流明显承压主因 原燃料价格大幅上涨，购买商品及劳务支付的现金同比增加所致。盈利和现金 流整体承压的背景下，再投资行为趋于谨慎，企业“构建固定资产、无形资产 和其他长期资产支付现金”增速继续回落，2021H1 水泥板块构建固定资产等 支付现金

11、114.8 亿元，同比+14.8%，在建工程规模亦同步缩减。 去杠杆持续，负债率水平继续下行至历史最低水平，截至 2021H1 水泥板块平 均资产负债率、有息负债率分别为 31.5%和 23.4%，同比-4.11pct 和-4.60pct， 资债结构健康。3 玻璃：盈利持续创新高，产业升级进行时高增长延续，盈利持续创新高我们统计的玻璃板块标的共 9 个，2021H1 实现营业收入 289.6 亿元，同比 +57.6%，实现归母净利润 60.1 亿元，同比+289.1%，扣非归母净利润 57.2 亿 元，同比+320.1%；其中 Q2 单季度实现营业收入 154.2 亿元，同比+41.0%， 归

12、母净利润 31.2 亿元，同比+197.5%，高增长延续，盈利持续创新高。2021H1 玻 璃 板 块 毛 利 率 和 净 利 率 分 别 为 36.8% 和 21.1% ，同比 +11.17pct/+12.52pct，受益于玻璃价格同比大幅提升，盈利水平同步提升超预 期 ， 其 中 Q2 单 季 度 毛 利 率 和 净 利 率 分 别 为 35.8% 和 20.5% ，同比 +11.17pct/+10.63pct，环比-2.08pct/-1.22pct，主要受 Q2 光伏玻璃价格下降影 响。费用率延续下降趋势，2021H1 期间费用率 12.6%，同比-2.28pct，其中销 售 / 管 理

13、 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为 2.03%/5.27%/1.38%/0.49% ， 同 比-1.10pct/-0.15pct/-1.37pct/+0.33pct。现金流大幅改善，扩张意愿显著提升，资债结构明显优化受益于业绩大幅提升，现金流同步大幅改善，2021H1 玻璃板块实现经营活动 净现金流 58.6 亿元，同比+130.0%，玻璃企业再投资意愿亦明显提升，从玻璃 企业 “构建固定资产、无形资产和 其他长期资产支付现金”来看，2021H1 玻璃 板块构建固定资产等支付现金合计 44.5 亿元，同比+101.1%，其中新建产能扩 张项目以光伏领域为主。 资债结构明显优化，截

14、至 2021H1 玻璃板块平均资产负债率、有息负债率分别 为 42.7%和 34.9%，同比-7.88pct 和-22.26pct。4 玻纤：盈利加速放大，高景气有望持续收入利润加速放大，盈利水平创新高我们统计的玻纤板块标的共 6 个，2021H1 实现营业收入 216.1 亿元，同比 +46.3%，实现归母净利润 51.3 亿元，同比+163.7%，扣非归母净利润 47.3 亿 元，同比+169.4%；其中 Q2 单季度实现营业收入 118.9 亿元，同比+38.6%， 实现归母净利润 31.8 亿元，同比+150.1%。2021H1 玻 纤 板 块 毛 利 率 和 净 利 率 分 别 为

15、38.9% 和 24.1% ，同比 +9.15pct/+11.29pct，其中 Q2 单季度毛利率和净利率分别为 40.6%和 27.3%， 同比+10.49pct/+12.63pct，环比+4.12pct/+7.06pct，盈利水平加速提升创新高， 同时费用率进一步下降，2021H1 期间费用率 11.5%，同比-3.49pct，其中销售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为 1.24%/3.91%/2.49%/3.89% ， 同 比-1.53pct/-1.18pct/-0.91pct/+0.13pct。现金流加速改善，扩张节奏有序，高景气有望持续2021H1 玻纤板块

16、实现经营活动净现金流 45.3 亿元，同比+121.7%，其中 Q2 单季度实现经营活动净现金流 32.7 亿元，同比+121.7%，现金流加速改善，同 时扩张有序推进，从企业 “构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金” 来看，2021H1 玻纤板块构建固定资产等支付现金合计 33.7 亿元，同比+28.7%。 考虑到需求整体向上修复，叠加供给增量稳定可控，供需格局持续向好，行业 高景气有望持续。5 其他建材：盈利表现涨跌互现，经营质量全面分化收入利润稳步扩张，细分行业涨跌互现 我们统计的其他建材板块标的共 56 个，2021H1 实现营业收入 1174.8 亿元， 同比+40.3%，实

17、现归母净利润 100.2 亿元，同比+36.3%，扣非归母净利润 90.9 亿元，同比+33.7%；其中 Q2 单季度实现营业收入 713.5 亿元，同比+22.9%， 实现归母净利润 69.5 亿元，同比+3.0%，受原材料大幅涨价影响，Q2 盈利承 压明显。 具体到细分子行业，收入利润增速涨跌互现：从收入层面看，受去年同期疫情 低基数影响，均呈现出不同程度增长，其中防水、涂料、五金等优势赛道表现 依旧突出；从归母净利润层面看，防水、陶瓷、五金连续两年实现正增长，人 造板、水泥管增速恢复强势。2021H1 其他建材板块毛利率和净利率分别为 25.2%和 8.8%，同比-4.21pct 和 -

18、0.3pct，其中 Q2 单季度毛利率和净利率分别为 25.2%和 10.0%，同比-5.77pct 和-2.11pct，环比-0.19pct 和+3.1pct，期间费用率同比-3.55pct 至 14.3%，其中 销售/管理/财务/研发费用率分别同比-2.22pct/-0.85pct/-0.42pct/-0.05pct，毛利 率承压主要受原材料价格大幅上涨影响，但受益良好的费用管控，净利率表现 出更强的稳定性，降幅明显小于毛利率；具体到细分子行业来看，2021H1 毛 利率呈现不同程度下滑，但建筑五金、人造板、瓷砖、耐火材料净利率稳中有 升。现金流承压明显，再投资和资债结构表现分化2021H

19、1 其他建材板块实现经营活动净现金流 -74.9 亿元，同比-188.6%，其中 Q2 单季度实现经营活动净现金流 22.8 亿元，同比-75.8%，现金流显著回落一 方面受地产整体调控影响，回款周期延长，另一方面受原料价格大幅上涨，购 买商品及劳务支付的现金同比增加所致。尽管盈利和现金流阶段性承压，但因 其他建材整体市占率仍较低，整体依旧保持相对较快的扩张速度，实现规模扩 张、抢占市场份额依旧是竞争主题，2021H1 其他建材构建固定资产等支付现 金 98.0 亿元，同比+63.3%，其中防水、涂料、建筑五金等优势赛道扩张意愿 明显，构建固定资产等支付现金分别同比 98.1%/356.0%/

20、94.8%。 资产负债率整体保持稳中有降，有息负债率延续下行趋势，截至 2021H1 其他 建材平均资产负债率、有息负债率分别为 46.1%和 23.3%，同比-1.24pct 和 -5.33pct；具体到细分子行业，涂料、五金负债率有所上升，防水、塑料管优化 明显。6 “新结构、新机遇”下的“分化与进化”回顾 2021H1 建材板块财报数据，各子行业在宏观经济新增长结构背景下，运 行呈现显著分化的态势，整体上看特点如下： 整体维持稳健增长，盈利表现各有分化：2021H1建材行业营收同比+26.4%， 归母净利同比+26.5%，子行业分化依旧显著，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建 材营收增速分别为

21、+12.1%/+57.6%/+43.4%/+40.3%，归母净利润增速分别 为-2.9%/+289.1%/+163.7%/+36.3%。2021Q2 整体继续维持稳健增长， 板块间分化仍在继续，玻璃、玻纤盈利弹性持续凸显。 成本上涨致毛利率小幅承压，经营性现金流表现分化：2021H1 建材行业 平均毛利率和净利率 29.0%和 14.9%，同比-1.82pct/-0.16pct，其中 Q2 单 季度毛利率和净利率 29.6%和 16.6%，同比-1.34pct/-0.96pct，环比 +1.44pct/+4.31pct。2021H1 水泥/玻璃/玻纤/其他建材分别实现经营活动净 现金 219 /59/45/-75 亿元，同比-17%/+130%/+122%/-189%，玻璃、玻纤 板块受益于盈利大幅提升，现金流同步改善，其他建材同比大幅下滑主要 受原材料价格大幅上涨、产品涨价滞后以及产业链整体现金流承压拖累。 分子板块来看，由于行业属性、发展特点及发展阶段的差异，各子板块表现各 有不同，其中：水泥行业：2021 年上半年行业增长稳定性再度被印证，涨势整体钝化进入平整 期，但受到成