理财规划理论与实务第06章债权投资规划

1、第六章债券投资规划本章学习内容第一节 债券概述第二节 债券价值分析第三节 债券投资策略分析本章学习目标1. 掌握债券有关的概念及性质；2. 熟悉债券的分类；3. 了解债券价值的计算方法；4. 掌握债券投资组合策略。一、债券的概念、性质及特征（一）债券的概念债券是社会经济主体，如政府、企业等为筹措资金而向投资者出具和承诺按约定的时间和方式支付利息和偿还本金的债权债务凭证。（二）债券的性质1.债券属于有价证券2.债券是一种虚拟资本3.债券是债权的表现第一节 债券概述（三）债券的特征1.偿还性2.流动性3.安全性4.收益性5.债权人的广泛性二、债券的票面要素债券作为证明债权债务关系的凭证，一般以有一

2、定格式的票面形式来表现。通常，债券票面上有四个基本要素。（一）票面价值债券的票面价值是债券票面标明的货币价值，是债券发行人承诺在债券到期日偿还给债券持有人的金额。（二）到期期限债券的到期期限是指债券从发行之日起至偿清本息之日止的时间，也是债券发行人承诺履行合同义务的全部时间。发行人在确定债券的到期期限时，需要考虑多种因素的影响，其主要有：1.资金使用方向2.市场利率变化3.债券的变现能力（三）票面利率债券票面利率，也称名义利率，是债券年利息与债券票面价值的比率，通常年利率用百分数表示。利率是债券票面要素中不可缺少的内容。债券利率也受很多因素的影响，其主要有：1.借贷资金市场利率水平2.筹资者的

3、资信3.债券期限长短（四）发行者名称这一要素指明了该债券的债务主体，既明确了债券发行人应履行对债权人偿还本息的义务，也为债权人到期追索本金和利息提供了依据。三、债券的分类（一）按照发行主体分类1.政府债券政府债券是政府为筹集资金而向投资者出具并承诺在一定时期支付利息和偿还本金的债务凭证。2.金融债券金融债券是由银行和其他金融机构经特别批准而发行的债券。金融债券包括政策性金融债、商业银行债券、特种金融债券、非银行金融机构债券、证券公司债、证券公司短期融资券等。3.公司债券公司债券是公司依照法定程序发行、约定在一定期限还本付息的有价证券。公司债券的发行主体是股份公司，但有的国家也允许非股份制企业发

4、行债券。（二）按照偿还期限分类按照偿还期限分类，债券可分为短期债券、中期债券和长期债券。（三）按照债券持有人收益方式分类1.固定利率债券固定利率债券是由政府和企业发行的主要债券种类，有固定的到期日，并在偿还期内有固定的票面利率和不变的面值。2.浮动利率债券浮动利率债券和固定利率债券的主要不同是，其票面利率不是固定不变的，而是与一个基准利率挂钩，在其基础上加上利差（可正可负）以反映不同债券发行人的信用。3.零息债券零息债券和固定利率债券一样有一定的偿还期限，但在偿还期限内不支付利息，而在到期日一次性支付利息和本金，一般为债券面值。（四）按照计息与付息方式分类债券可分为息票债券和贴现债券。息票债券

5、是指债券发行时规定在债券存续期内，以约定的时间和利率按期向债券持有人支付利息的中、长期债券。与此相对应，贴现债券则是无息票债券或零息债券，这种债券在发行时不规定利率，券面也不附息票，发行人以低于债券面额的价格出售债券。四、债券与股票的比较（一）债券与股票的相同点1.债券与股票都属于有价证券2.债券与股票都是筹措资金的手段3.债券与股票的收益率相互影响（二）债券与股票的区别1.权利不同2.目的不同3.期限不同4.收益不同5.风险不同第二节 债券价值分析二、债券的收益（一）利息收益债券的利息收益取决于债券的票面利率和付息方式。债券的票面利率是指1年的利息占票面金额的比率。（二）资本利得债券投资的资

6、本利得是指债券买入价与卖出价或买入价与到期偿还额之间的差额。（三）再投资收益再投资收益是投资债券所获得的现金流量再投资的利息收入。五、影响债券投资收益的因素（一）债券的票面利率（二）市场利率与债券价格（三）债券的投资成本（四）计息方式（五）再投资收益率（六）市场供求、货币政策和财政政策一、债券投资的原则（一）收益性原则（二）安全性原则（三）流动性原则二、债券投资策略（一）消极投资组合管理第三节 债券投资策略分析1.指数化投资策略指数化投资策略是指债券管理者构造一个债券资产组合模仿市场上存在的某种债券指数的业绩，由此使该债券资产组合的风险回报与相联系的债券市场指数的风险回报状况相当。到期期限发行

7、主体政府债券（%）金融债券（%）公司债券（%）国际债券（%）15年73610年10101115101020年以上55表6-1指数化债券投资组合分割市场2.满足单一负债要求的投资组合免疫策略在投资者买入特定债券之后，如果市场利率下降，将导致债券价格上升，但同时再投资收益率下降；而当市场利率上升时，债券价格将下降，但同时再投资收益率上升。投资者为了保证至少能够实现目标收益，则应当买入这样一种债券：当市场利率下降时，债券价格上升带来的收益抵消再投资收益的下降导致的损失之后还有盈余；当市场利率上升时，债券的再投资收益的增加在抵消债券价格下降导致的损失之后还有盈余。债券组合应当

8、满足以下两个条件：一是债券组合的久期等于负债的久期；二是债券组合的现金流的现值与未来负债的现值相等。在以上两个条件与其他方面的需求确定的情况下，求得规避风险最小化的债券组合。3.多重负债下的组合免疫策略多重负债组合免疫策略要求投资组合可以偿付不止一种预定的未来债务，而不管利率如何变化。与满足单一时期现金流时所采取的规避策略基本相似，多重负债组合免疫策略需要满足以下条件：（1）债券组合的久期与负债的久期相等。（2）组合内各种债券的久期分布必须比负债的久期分布更广。（3）债券组合的现金流的现值必须与负债的现值相等。在上述三个条件满足的情况下，用数学规划的方法求得规避风险最小化的债券组合。4.多重负

9、债下的现金流量匹配策略现金流匹配策略是按偿还期限从长到短的顺序，挑选一系列的债券，使现金流与各个时期现金流的需求相等。这种策略没有任何免疫期限的限制，也不承担任何市场利率风险，但成本往往较高。（二）积极投资组合策略1.水平分析水平分析是一种基于对未来利率预期的债券组合管理策略，主要的一种形式被称为利率预期策略。2.债券互换债券互换就是同时买入和卖出具有相近特性的两个以上债券品种，从而获取收益级差的行为。3.应急免疫投资者开始时可以承受一定的风险损失，而不必立即采用利率免疫策略。4.骑乘收益率曲线债券的收益曲线随时间变化而变化。（三）混合投资组合策略如果债券表现不好，则在投资组合价值下降到一定程

10、度时，改用免疫策略以保障投资者的报酬下限；相反，则继续维持积极的操作，以追求更高的回报。三、债券投资风险分析（一）信用及偿还风险信用及偿还风险一般是指发行商不能履行支付债券本金及特定利息的可能性。（二）利率风险利率风险，是指由于利率变动而使投资者遭受损失的风险。（三）通货膨胀风险通货膨胀风险，是指由于通货膨胀而使货币实际购买力下降的风险。（四）流动性风险流动性风险，是指债券投资者在短期内无法以合理的价格出售所持有的债券而面临的风险。（五）再投资风险债券投资的收益包括债券的既定利息、债券买卖过程中的差价获利、临时的现金流（如定期收到的利息和到期偿还的本金）进行再投资所获取的利息三个部分。再投资风

11、险实际上是针对第三种收益来说的。投资者为了实现与初次购买债券时相同的收益率，这些临时的现金流就必须按照等于初次买入债券时的收益率进行再投资；否则，就会出现再投资损失。（六）经营风险经营风险是导致信用风险的最直接因素，是指因发行债券主体的管理与决策人员在其经营管理过程中发生的失误，导致发行人资产减少而使债券投资者遭受损失的风险。（七）税收风险税收风险主要表现为：一是投资免税的政府债券面临税收费率下调的风险，税收费率越高，说明免税的价值越大，如果税收费率下调，免税的实际价值就会相应减少，债券的价格就会随之下降。二是投资免税债券面临取消免税优惠的风险。（八）政策风险政策风险，是指由于国家政策变化导致

12、债券价格发生波动而产生的风险。四、债券投资风险的防范措施（一）切实做好投前调查（二）制定周全的投资策略（三）掌握一定的投资方法和技巧（四）制定有针对性的风险防范措施1.债券是社会经济主体，如政府、企业等为筹措资金而向投资者出具和承诺按约定的时间和方式支付利息和偿还本金的一种债权债务凭证。债券的票面要素主要有票面价值、到期期限、票面利率和发行者名称。债券具有的特征是偿还性、流动性、安全性、收益性和债权人的广泛性。按照不同的标准分类，债券可分为不同的类型。2.根据贴现现金流估值法，任何资产的内在价值等于投资者对持有该资产预期的未来现金流的现值。按不同债券的价值划分，可分为零息债券价值、固定利率债券价值、统一公债价值。本章小结债券的收益主要包括利息收益、资本利得、再投资收益。衡量债券收益率的指标主要有当期收益率、到期收益率与持有期收益率。债券当期收益率与到期收益率之间存在相关关系。利率变化是影响债券价格的主要因素之一，久期是衡量债券价格随利率变化特性的一个重要指标。麦考利久期（Duration），又称存续期，指的是债券的平均到期时间，它是从现值的角度度量债券现金流的加权平均年限，即债券投资者收回其全部本金和利息的平均时间。影响债券投资收益的因素比较多，主要有债券的票面利率、市场利率与债券价