第五部分：互换

1、第五部分：互 换张玉智长春工业大学 第一讲 对互换交易的认知一、互换的产生机理 （一）互换的含义 所谓互换，是指交易双方达成协议并在一定的期限内转换彼此货币种类、利率基础及其他金融资产的一种交易。第一讲 对互换交易的认知一、互换的产生机理（二）互换的起源1平行贷款美国母公司英国母公司美国子公司英国子公司美国英国美元利息美元贷款英镑利息英镑贷款第一讲 对互换交易的认知一、互换的产生机理（二）互换的起源2、背对背贷款 美国母公司英国母公司美国英国美元利息美元贷款英镑利息英镑贷款第一讲 对互换交易的认知一、互换的产生机理（二）互换的起源3、世界银行与IBM公司的货币互换 IBM公司世界银行德国马克和

2、瑞士法郎债券持有人美元欧洲债券持有人美元固定利率（本金和利息）支付德国马克和瑞士法郎固定利率（本金和利息）支付德国马克和瑞士法郎固定利率（本金和利息）互换支付 美元固定利率（本金和利息）互换支付 第一讲 对互换交易的认知一、互换的产生机理（二）互换市场的演变1影响互换市场发展的主要因素（1）法律环境的改善（2）风险管理的需求（3）金融市场的趋势（4）市场监管的强化（5）金融市场的结构第一讲 对互换交易的认知一、互换的产生机理（二）互换市场的演变2国际互换市场的发展历程（1）创新阶段（19771983年）（2）发展阶段（19831989年）（3）成熟阶段（1989年至今）3互换市场参与者的不断调

3、整第一讲 对互换交易的认知一、互换的产生机理（三）互换基本工具的变种基础互换收益曲线互换欠款再安排互换指数差价互换互换期权商品互换股票指数互换第一讲 对互换交易的认知二、互换交易的经济功能 （一）空间填充功能（二）效率管理功能（三）风险回避功能（四）投资工具功能 （五）资本融通功能1、在尚未涉足的市场上获得成本优惠的资金 2、保持筹资者的筹资潜力 3、筹资者可以比较容易地筹措到任何期限、币种、利率的资金 第一讲 对互换交易的认知三、互换交易对债券市场的影响 当今的国际债券初级市场已成为互换驱动型市场筹资者若想改变其在债券市场上发行债券所筹资金的利率基础或货币种类，通过互换便可解决问题 第二讲

4、利率互换（一）利率互换的基本结构在一定的利率环境下，利率互换可被互换参与者用于改变其利息支付形式。例如，一方用固定利率换取另一方的浮动利率（如LIBOR等），或用一种浮动利率换取对方的另一种浮动利率。 第二讲 利率互换1利率互换可以被看作是利率基础的互换最常见的利率互换形式是在双方之间进行的。例如，若一个想支付固定利率的借款者已借入了浮动利率资金，而一个想支付浮动利率的借款者已借入了固定利率资金，那么，这两个借款者可以将其各自现有负债进行互换，而不必借入新的资金。于是，双方可以达成利率互换协议，各自只向对方定期支付以其利率为基础的利息成本，而彼此不进行本金的支付。利率互换的结果是双方以可接受的

5、条件得到了其想获得的利率基础。 第二讲 利率互换借款者B借款者A浮动利率贷款者固定利率贷款者支付浮动利率支付固定利率支付浮动利率支付固定利率利率互换结构图第二讲 利率互换2利率互换可以被看作是固定利率和浮动利率债券的组合利率互换的固定利息支付就像对一个固定利率债券支付利息，而浮动利息支付就像对一个浮动利率债券支付利息。所以利率互换可以被看成一种债券的多头和另一种债券的空头的组合。3利率互换可以被看作是一系列远期利率协议（FRA）的组合 第二讲 利率互换（二）利率互换的基本特征1互换与基本要素的相关性2互换与贷款行为的独立性3互换与贷款对手的无关性第二讲 利率互换（三）利率互换结构的变化 随着互

6、换的普及和发展，利率互换结构已发生以下几种变化：一是有互换中介介入，二是双方不一定同时与互换中介进行互换，三是互换交易中计算净额而不是总额。 第二讲 利率互换1、互换中介的介入借款者A借款者B中介银行支付浮动利率支付固定利率支付固定利率支付浮动利率支付浮动利率支付固定利率浮动利率贷款者固定利率贷款者追求固定利率资金追求浮动利率资金第二讲 利率互换2互换双方与互换中介的交易不完全性互换中介的存在使互换双方不必使其头寸完全对应，因为互换中介单独与两个互换对手签订互换协议，并且使互换各方的不同需要得到满足。例如，有一个信誉很好的借款者为取得规模经济和定价优势，可以发行数额很大的债券，并通过互换将所筹

7、资金的利息基础转换为浮动利率。互换中介的介入在互换对手提前终止互换协议之时提供了灵活性。由干中介互换具有上述优点，所以在互换市场上很受欢迎。 第二讲 利率互换借款者A借款者B中介银行支付浮动利率支付固定利率支付固定利率支付浮动利率支付浮动利率支付固定利率浮动利率贷款者固定利率贷款者追求固定利率资金追求浮动利率资金第二讲 利率互换3互换交易中结算额互换交易中结算净额而不是总额的这一做法的目的，是旨在取消互换中双方彼此支付足额利息的现金流。取而代之的，是将互换交易中双方各自应同时支付与收入的金额轧差，最终由双方进行净额结算。 第三讲 货币互换货币互换与平行贷款或背对背贷款相似。在货币互换中，互换双

8、方彼此不进行借贷，而是通过达成协议将货币卖给对方，并承诺在未来固定日期换回该货币。货币互换中两种货币的金额由双方依据当时的即期汇率确定。货币互换中，低利率国家的互换一方向高利率国家的互换对手定期支付利息，利息成本约为两国的利差。利率可以是固定利率，也可以是浮动利率。 第三讲 货币互换（一）货币互换与贷款的区别货币互换与贷款的一个很重要的区别在于，所有的货币互换都包括双方在未来彼此买卖不同货币的现金流。就货币互换的定义而言，一个远期有条件的承诺是一笔或有负债，因此互换属于表外业务。 第三讲 货币互换（二）货币互换与利率互换的区别货币互换结构与利率互换结构非常相似。主要的不同点在于，在货币互换中，

9、双方需要在一开始和最终进行货币的交换。通过货币的交换，互换双方在互换期间各自得到所需货币而不必承担汇率风险。 第三讲 货币互换1货币互换中的货币交换可以取消若不进行货币初始交换，双方进行一次即期外汇交易便可获得各自所需货币。2货币互换本金的到期再次交换可以取消互换双方只要进行适当的即期外汇交易并由一方支付另一方汇率变动差价（它反映货币的升值或贬值），便可做到这一点。与结算金额相关的这笔即期外汇交易的结果与按原先指定汇率进行货币再交换一样，基本没有区别。 第四讲 互换衍生形式一、利率上限1利率上限的内涵利率上限指买方以向卖方支付一笔费用为代价，获得在一定期限内由卖方支付参照利率高于协议利率的差额

10、的交易。利率上限实质上是以利率为对象的期权交易。 第四讲 互换衍生形式一、利率上限2利率上限的作用利率上限可被浮动利率负债者和固定利率存款者用于防止利率上升的风险。如果市场利率上升，浮动利率负债者的利息负担会增加，固定利率存款者的利息收入相对减少。通过买入利率上限，一旦市场利率上升，他们便可获得市场利率超过协议利率的差额。为此他们需要向卖方支付一笔费用；利率上限越低，名义本金越大，协议期限越长，利率上升的可能性越大，则这种费用就越高。该费用是一次性支付的，而补偿金额是在未来分期支付的，因此在具体计算时要考虑贴现因素。 第四讲 互换衍生形式一、利率上限3利率上限合约的内容（1）合约期限，通常为2

11、5年；（2）参照利率，通常使用LIBOR；（3）参照利率更换日期；（4）上限利率，即固定的协议利率；（5）名义本金量；（6）买方向卖方支付的费用，通常为一次性支付，也有分期支付的情况。第四讲 互换衍生形式二、利率下限1利率下限的内涵利率下限指买方以向卖方支付一笔费用为代价，获得在一定期限内由卖方支付参照利率低于协议利率（下限利率）的差额的交易。第四讲 互换衍生形式二、利率下限2利率下限的作用利率下限可被浮动利率存款者和固定利率负债者用于防止利率下降的风险。如果市场利率下降，浮动利率存款者的利息收入减少，固定利率负债者的债务负担相对加重。通过买入利率下限，他们可以获取市场利率低于下限利率的差额来

12、补偿这些损失。为获取要求卖方补偿的权利，他们要向后者支付一笔费用。 第四讲 互换衍生形式（三）利率上下限（Interest Rate Collar）利率上下限指买入利率上限和利率下限两种交易的结合。买方为买入利率上限和卖出利率下限的一方，他向对方支付的上下限费用等于支付的上限费用减去收取的下限费用的差额。第四讲 互换衍生形式与利率上限一样，浮动利率筹资者可通过买入利率上下限防止利率上升的风险。如果市场利率上升，他可获取市场利率超过上限利率的差额，以弥补筹资成本增加的损失。同时，他向卖方支付的费用也较少，因为他向对方出售利率下限可以抵冲部分费用。但是，他要为此付出另一种形式的代价：如果市场利率低于下限利率，他要向对方支付利率差额。如果市场利率在上限利率和下限利率之间，则双方不发生利率差额支付。因此，购买利率上下限的作用是使筹资成本控制在一定幅度之内。 祝各位投资回报丰厚谢谢合作长春工业大学工商管理学院张玉智： 美文欣赏幸福语录 遭遇苦难的时候，别急着为自己抱不平。有的礼物，常以遭难的面容现身。 威胁看似好用，但以力服人，都