金融工程学（第五版）第8章外汇风险管理

1、外汇风险管理088.1外汇风险8.2基于远期的金融工具配置与外汇风险管理8.3基于期货的金融工具配置与外汇风险管理8.4基于期权的金融工具配置与外汇风险管理外汇风险的含义、类型、特征基于远期的金融工具配置与外汇风险管理基于期货的金融工具配置与外汇风险管理基于期权的金融工具配置与外汇风险管理点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本外汇风险外汇风险（Foreign Exchange Risk）又称汇率风险。它是指汇率变动对外汇持有者或外汇经营者的外汇资产、负债和经营活动的影响。8.1外汇风险一般包括三个要素：本币外币时间三者缺一不可点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本外汇风险8

2、.1.1外汇风险的类别根据外汇风险的表现形式，可将其划分为三类：8.11.会计风险会计风险（Accounting Exposure）又称换算风险（Translation Exposure），是指汇率变动对企业财务报表上项目价值变动的影响。2.交易风险外汇交易风险（Transaction Exposure）是指汇率变动对企业交易过程中所发生的资金流量的影响。3.经济风险经济风险（Economic Exposure）指汇率变动对经营者所预期的未来现金流量的净现值的影响。点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本外汇风险8.1图8-1三种外汇风险的情况比较点击添加文本点击添加文本点击添加文本点

3、击添加文本外汇风险8.1.2外汇风险测量1.会计风险的计算方法拥有外币业务的经营者无时无刻不面临着会计风险。其受险部分主要产生于企业及其海外机构所进行的以外币计价的交易及其所产生的外币现金债权债务。会计风险是通过资产负债表和利润表具体反映出来的，其大小完全取决于将外币资产、负债、收入与费用折算成本币时所选用的汇率。在货币折算时，可以选择历史汇率（History Rate）与现行汇率（Current Rate）。前者指原始交易发出时的汇率，后者指报表截止日期的市场汇率。8.1点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本外汇风险由于对会计科目所使用的汇率不同，所反映出来的会计风险也就不同。国际

4、上使用的换算方法主要有以下几种：8.1（1）全现行汇率法（2）短期/非短期法（3）货币/非货币法（4）时态法点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本外汇风险（1）全现行汇率法全现行汇率法也叫现行汇率法，这种方法的处理最为简单，即对资产负债表和损益表中所有的项目均按现行汇率折算。该方法首先由英格兰和威尔士特许会计师协会（ICAEW）与苏格兰特许会计师协会（ICAS）倡导，被英国公司广泛应用。采用这种方法，如果公司的外币资产超过外币负债，那么外汇贬值必然导致损失，反之则获益。8.1点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本外汇风险（2）短期/非短期法这种方法将会计科目按期限来分类，一

5、类为短期项目，一类为长期项目。短期项目指期限在一年或一年以内的科目，包括现金、应收账款和存货、应付账款等；长期项目则指期限在一年以上的科目，包括固定资产、流动负债等。短期项目按照现行汇率换算，长期项目按照历史汇率换算。8.1点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本外汇风险（3）货币/非货币法该方法将资产和负债分为货币资产与负债和非货币资产与负债，对货币性资产和负债使用现行汇率，对非货币性资产和负债使用历史汇率，进行折算。货币资产包括现金和应收账款，货币负债包括应付账款和长期债务；非货币资产包括存货和固定资产，非货币负债包括股本。8.1点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本外汇

6、风险（4）时态法该方法与货币/非货币法很类似。两者的区别在于，时态法下，存货一般按历史汇率折算，但若它在资产负债表中是以市场价值计算的，则可用现行汇率折算。而货币/非货币法下，存货基本是以历史汇率折算。尽管两者在内容上差不多，但它们的理论基础却不相同。货币/非货币法中折算汇率的选择基于资产和负债的类型，而时态法中其选择则基于成本的估价方法是按历史成本还是按市场成本。8.1点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本外汇风险表8-1不同换算方法下的汇率选择 8.1科目全现行汇率法短期/非短期法货币/非货币法时态法现金CCCC应收账款CCCC库存按成本算CCHH按市场价算CCHC投资按成本算C

7、HHH按市场价算CHHC固定资产CHHH其他资产CHHH应付账款CCCC长期债务CHCC普通股股本HHHH点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本外汇风险2.交易风险的测量交易风险源于未了结的应收应付账款和债权债务。由于汇率变动，这些项目可能增加收入，也可能出现损失。测量交易风险时，需首先确定哪些交易承担着交易风险，并掌握结算日与成交日汇率变化的幅度。8.1点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本外汇风险造成交易风险的交易类型有：买卖商品或劳务，合同金额以外币计价借入或贷出外币资金成为未交割远期交易的一方8.1点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本外汇风险经济风险可分

8、为真实资产风险、金融资产风险和营业收入风险三方面。（1）真实资产风险（2）金融资产风险（3）营业收入风险8.13.经济风险的测量会计风险和交易风险比较容易界定，而经济风险主要来自对经济的主观分析，受多种因素影响，一般说来测量难度较大。点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本外汇风险（1）真实资产风险真实资产又称实际资产，与名义资产相对，指扣除了通货膨胀因素的资产。企业经济风险的大小取决于真实资产而非名义资产的变化，其计算方法为：8.1点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本外汇风险（2）金融资产风险金融资产是投资于股票、债券、商业票据等金融工具上的资产。金融资产风险的计算方法为

9、：8.1点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本外汇风险（3）营业收入风险综合上述三个方面，总的经济风险就是：8.1点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本基于远期的金融工具配置与外汇风险管理8.2.1远期与即期、远期与远期交易这两种交易其实就是掉期交易，也称调期交易或互换交易。其中，外汇掉期交易指同时买卖不同交割日货币的外汇交易。根据两笔交易的期限不同，可分为即期/远期掉期交易和远期/远期掉期交易。8.2点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本基于远期的金融工具配置与外汇风险管理8.2.2“提前+远期”“推后+远期”交易提前即提前收付，指对某种货币提早付出或提早收入。

10、推后即推后收付，指对某种货币推迟付出或推迟收入。这两种保值手段的运用可通过表8-2来说明。8.2点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本基于远期的金融工具配置与外汇风险管理表8-2提前、推后策略8.2保值手段币别硬货币软货币应收款推后提前应付款提前推后点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本基于远期的金融工具配置与外汇风险管理1.“提前+远期”交易策略“提前+远期”（Lead-F），指的是提前的保值手段与远期交易的综合交易。我们用图8-2加以说明。8.2图8-2“提前+远期”策略点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本基于远期的金融工具配置与外汇风险管理期限为t90。而

11、提前收款加远期的净成本收益为：8.2点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本基于远期的金融工具配置与外汇风险管理2.“推后+远期”交易策略“推后+远期”（Lag-F）指的是推后收付的保值手段与远期交易的综合运用（见图8-3）。8.2图8-3“推后+远期”策略点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本基于远期的金融工具配置与外汇风险管理8.2.3“远期+担保”交易“远期+担保”交易是远期外汇交易同担保业务结合在一起的一种避险措施。8.2.4综合远期外汇协议综合远期外汇协议（SAFE）是20世纪80年代末发展起来的一种表外业务，它实际上是资产负债表外的远期对远期的外汇互换交易，但它与

12、互换交易究竟有什么不同呢？我们通过【例8-3】加以说明。8.2点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本基于远期的金融工具配置与外汇风险管理表8-3初始的市场汇率与利率8.2即期汇率1个月4个月14个月欧元/美元汇率1.853/56212/215159/162欧元利率6%6.25%6.3%美元利率9.625%9.875%9.88%点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本基于远期的金融工具配置与外汇风险管理（2）假定1个月后的市场汇率与利率如表8-4所示。8.2表8-41个月后的市场汇率与利率情况一情况二即期3个月即期3个月欧元/美元汇率1.8176/1791.7166/169欧元

13、利率6%6%美元利率10%19%点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本基于远期的金融工具配置与外汇风险管理（3）假定一投资者预计14（1个月对4个月）欧元和美元远期利差为3.58%（9.88%-6.3%），但他估测该利差会进一步扩大，于是，考虑以下几种投资策略：在14远期对远期互换中用美元卖出、买进欧元。卖出14FXA。卖出14ERA。8.2点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本基于远期的金融工具配置与外汇风险管理8.2.5“远期+期权”期权是一种非常有趣而又富于变化的衍生工具，它本身就具有避险功能，还可以与其他多种金融工具搭配、组合，从而达到更优的避险效果。8.2点击添加

14、文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本基于期货的金融工具配置与外汇风险管理8.3.1外汇期货交叉保值的基本策略利用外汇期货进行套期保值的基本形式可分为两种：一是买入保值。指交易者先在外汇期货市场买入期货，以便将来在现汇市场买进现汇时不至于因价格上涨而给自己造成经济损失的一种保值方式。二是卖出保值。是指交易者先在外汇期货市场上卖出期货，当现汇汇率下跌时以期货市场的盈利来弥补现汇市场的损失，从而达到保值目的的一种套期保值方式。8.3点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本基于期货的金融工具配置与外汇风险管理8.3.2“期货+期权”外汇期货的期权交易将外汇期货交易与外汇期权交易熔于一炉，它

15、是以外汇期货为对象的期权交易。若你行使这种期权，你的合约便成为外汇期货合约。与外汇期货、外汇期权交易一样，外汇期货期权交易也是在今天便确定了今后交割的汇率。在期货交易中，这种预定的价格称为期货汇率；在远期交易中，称为远期汇率；在期权交易中，称为协定价格。在外汇期货期权交易中，这种价格也称为协定价格。8.3点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本基于期货的金融工具配置与外汇风险管理所不同的是，在外汇期权交易中，行使期权时，其盈亏的计算是将市场上的即期汇率与协定价格进行比较；而在外汇期货期权交易中，行使期权时，是将市场上的期货价格与合约中预定的协定价格进行比较，来计算损益。因此，在这种交易

16、中预定的协定价格，实际上就是今后行使期权时买卖期货的价格。这种预定的期货价格与行使期权时市场上的期货价格相比，通常会有差别。8.3点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本基于期权的金融工具配置与外汇风险管理8.4.1期权工具的基本保值策略1.期权避险策略的特点假定德国某进口商需要3个月后支付美元，那么他有以下三种保值选择：以1.7500USD/EUR的远期汇率买进3个月远期外汇合约。买进3个月的美元看涨期权。卖出3个月的美元看跌期权。8.4点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本基于期权的金融工具配置与外汇风险管理（1）买进看涨期权表8-6列出了与远期汇率比较，分别处于损价、平

17、价、溢价状态的美元看涨期权，并进行了盈亏分析。8.4点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本基于期权的金融工具配置与外汇风险管理表8-6买进看涨期权的选择8.4期权一期权二期权三协定价格（USD/EUR）1.77001.75001.7300期权费（USD/EUR）0.01200.02500.0320远期损益OTM-FATM-FITM-F最不利汇率（K+P）1.78201.77501.7620潜在不利差额0.03200.02500.0120时间价值0.01200.02500.0120期权溢价0.020000盈亏平衡点1.73801.72501.7180点击添加文本点击添加文本点击添加文本

18、点击添加文本基于期权的金融工具配置与外汇风险管理（2）卖出看跌期权对于需要在未来买进美元的保值者，既可以通过买进美元看涨期权保值，也能销售美元看跌期权，用销售期权的期权费收益来降低购买美元的成本。在相同的市场条件下，看跌期权卖方也面临着从到期日时间、协定价格不同的外汇期权中进行选择的问题。表8-7列出了损价、平价、溢价的美元看跌期权卖方的损益情况，并与买进美元的远期合约进行了比较。8.4点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本基于期权的金融工具配置与外汇风险管理表8-7卖出看跌期权的选择8.4远期合约汇率1.7500 USD/EUR期权一期权二期权三协定价格（USD/EUR）1.770

19、01.75001.7300期权费（USD/EUR）0.03100.02500.0110远期损益OTM-FATM-FITM-F最有利实际汇率（K-P）1.73901.72501.7190潜在有利差额0.01100.02500.0310时间价值0.01100.02500.0110期权溢价000.0200盈亏平衡点1.78101.77501.7610点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本基于期权的金融工具配置与外汇风险管理2.实例分析外汇期权相对于零成本的远期合约，通常是一种次优选择。但是，期权交易的不对称性和套期保值的灵活性使其备受企业财务经理和交易商青睐：外汇期权的期权费固定了期权买方

20、汇率行情不利的风险，可以对外汇资产或头寸的不利风险进行有效保值（如进出口企业的延期收付汇率）；外汇期权买方无必须履约的义务，是对可能发生但不一定实现的资产或收益的最理想的保值（如进行国际投标时不能确定是否中标等）。此外，外汇期权不必逐日清算，到期前无现金流产生，而且能够为客户提供一系列的协定汇价。种种优点使得外汇期权成为了实际运作中优于期汇和外汇期货的保值避险方式。它既可以单独用于保值，也可同远期交易或期货交易结合起来达到综合保值及盈利的目的。下面举例说明外汇期权的保值避险功能。8.4点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本基于期权的金融工具配置与外汇风险管理8.4.2期权的对称组合策略对称（Collar）在金融工