金融工程课件

1、金融工程课件金融工程课件一、金融工程的概念 1.金融工程的基本概念：金融的工程化 金融工程作为一门独立学科的时间毕竟还不是很长，因此学术界和产业界对于金融工程的定义、性质、涵盖范围和研究内容等等方面的认识也不尽相同。下面介绍几种具有代表性的观点，其要点列于表1-1。 约翰芬纳蒂(John Finnerty)的定义 史密斯和史密森的定义 洛伦兹格利茨的定义 宋逢明的定义 2.金融工程的核心概念：金融创新与实践第一节 金融工程的概念、特点与功能一、金融工程的概念第一节 金融工程的概念、特点与功能二、金融工程的特点 1. 实用化的特点：实践性、灵活性和可操作性 2. 综合化的特点：跨学科、交叉性和互

2、补性 3.最优化的特点：目的性、赢利性和抗风险性 4.数量化的特点：严密性、准确性和可计算性 5.创造性的特点：发散性、创新性和主观能动性第一节 金融工程的概念、特点与功能二、金融工程的特点第一节 金融工程的概念、特点与功能三、金融工程的基本功能 1.完善金融市场 2.降低交易成本 3.减少代理成本 4.增加流动性四、金融工程与金融创新 1.创造全新的基元 2.用基元组合创造新型产品 3.用基元组合复制现有产品第一节 金融工程的概念、特点与功能三、金融工程的基本功能第一节 金融工程的概念、特点与功一、金融工程与金融发展二、金融工程产生和发展的微观因素及内在动因 1、增加流动性的需要 2、企业进

3、行风险管理的需要 3、降低委托代理成本的需要第二节 金融工程的发展及动因一、金融工程与金融发展第二节 金融工程的发展及动因三、金融工程产生和发展的宏观因素及外在动因1、价格的波动性2、世界经济一体化3、税收的不对称性4、微电子技术和通讯技术的进步5、金融理论的发展第二节 金融工程的发展及动因三、金融工程产生和发展的宏观因素及外在动因第二节 金融第三节 金融工程的研究内容一、金融工程的知识结构 1.现代金融理论 2.现代工程学及其方法论 3.现代信息技术二、金融工程学研究的范围 1.金融产品的设计与开发 新型金融工具的研究与开发 新型金融服务的研究与开发 设计系统化的金融工程解决方案 2.资产定

4、价的原理及方法 资本资产定价的基本理论 资本资产定价理论的新发展 其他有关重要的现代金融理论第三节 金融工程的研究内容一、金融工程的知识结构第三节 金融工程的研究内容二、金融工程学研究的范围 3.风险分析和管理方法 风险类型、特征及其识别方法 设计新的风险计量方法 设计新的风险控制方法 设计新的风险管理技术 4.金融组合与运营决策 套期保值 投机策略 套利策略 纳税筹划与合理避税第三节 金融工程的研究内容二、金融工程学研究的范围第三节 金融工程的研究内容三、本书金融工程的内容体系 第一部分主要阐述金融工程的基本方法和基本理论，主要包括金融工程的概念、特点与功能、金融工程方法论、风险及其管理、金

5、融工程理论基础等内容。 第二部分阐述基础金融资产的特性、定价及其应用，主要包括固定收益证券及其定价、非固定收益证券及其定价、资产证券化等内容。 第三部分主要阐述衍生金融工具的特性、定价及其应用，主要包括互换、远期、期货、期权等内容。第三节 金融工程的研究内容三、本书金融工程的内容体系第四节 金融工程的应用领域一、金融工程在公司理财和企业管理中的应用 1.金融工程给企业理财提供了新的思路 2.金融工程为企业理财提供了新的方法与工具 3.金融工程在企业理财中的应用导致财务工程的产生 4.资本结构的优化与动态优化 5.投资决策与管理的科学化 6.激励制度的完善化二、金融工程在风险控制与管理中的应用

6、1.对价格风险的控制 2.对数量风险的控制 3.对兼并风险的抵御与控制 4.对代理风险的监督与控制 5.对信用风险的防范与控制第四节 金融工程的应用领域一、金融工程在公司理财和企业第四节 金融工程的应用领域三、金融工程在投资银行和证券业中的应用 1.专用金融工具的制定与开发 2.多样化的投资与货币管理 3.证券及衍生产的交易品优化 4.为并购提供总合性方案四、金融工程在银行业构建风险管理体系中的应用 1.信贷风险的管理与控制 2.利率风险的管理与控制 3.汇率风险的管理与控制 4.流动性风险的管理与控制第四节 金融工程的应用领域三、金融工程在投资银行和证券第一节 无套利分析法一、套利的基本概念

7、二、无套利定价原理 1.远期外汇定价 2.确定远期利率 3.证券价格分析表2-1 套利者的现金流20世纪50年代后期莫迪利安尼(FModigliani)和米勒(MMiller)在研究企业资本结构和企业价值的关系(即所谓的MM理论)时提出的无套利(no-arbitrage)分析方法,在金融资产（特别是以期权为代表的衍生工具）的定价分析过程中，既是一种定价的方法，也是定价理论中最基本的原则之一。第一节 无套利分析法一、套利的基本概念表2-1 第一节 无套利分析法三、无套利定价原理的特征 1.无套利定价原则首先要求套利活动应当在无风险的状态下进行但是，在现实交易活动中，由于要做到完全没有任何风险实际

8、上非常困难。 2.无套利定价的关键环节是恰当地运用复制技术，即选择一组证券来“复制”另外一组证券。 3.无风险的套利活动在起初一般是零投资组合，即开始时套利者不需要任何资金的投入，在投资期间也没有任何的维持成本。第一节 无套利分析法三、无套利定价原理的特征第一节 无套利分析法四、无套利定价法的应用 1.金融工具的复制第一节 无套利分析法四、无套利定价法的应用第一节 无套利分析法表2-2 股票价格上升到110元时两个方案的比较表2-3 股票价格下跌到90元时两个方案的比较第一节 无套利分析法表2-2 股票价格上升第一节 无套利分析法2金融工具的合成 金融工具的合成是指通过构建一个金融工具组合使之

9、与被复制的金融工具具有相同价值。如复制股票虽然可以再现股票的盈亏状况，但两者价值毕竟有所不同。复制股票的价值是ST -X，股票的价值是ST ，为消除这个差别，可以构造一个合成股票，它的价值可以与股票完全相同。S cpXer(Tt) (2-1)第一节 无套利分析法2金融工具的合成S cp第二节 风险中性定价法一、风险中性定价原理在对衍生金融产品定价时，为了建立等式关系，往往可以假定所有投资者都是风险中性的。在所有投资者都是风险中性的条件下，所有证券的预期收益率都可以等于无风险利率rf，这是因为风险中性的投资者并不需要额外的收益来吸引他们承担风险。同样，在风险中性条件下，所有未来的现金流量都可以通

10、过无风险利率进行折现求得现值。虽然风险中性的假定仅仅是为了定价方便而作出的人为假定，但通过这种假定所获得的结论不仅适用于投资者风险中性情况，也适用于投资者厌恶风险的所有情况。二、无套利定价法与风险中性定价法的关系第二节 风险中性定价法一、风险中性定价原理第二节 风险中性定价法1.无套利定价法的思路 S-(SU-U)er(Tt) (2-3) = er(Tt)PU +(l-P) d (2-4)(2-2)(2-5)第二节 风险中性定价法1.无套利定价法的思路 S-第二节 风险中性定价法2.风险中性定价的思路 = er (Tt) PU +(l-P) d (2-6) 上式与公式(2-4)是完全相同的，可

11、见无套利定价法与风险中性定价法本质上是相同的，只不过无套利定价法是假设市场上无套利机会，从而构造未来价值确定的组合证券，建立等式求得期权的价值，而风险中性定价法，通过对投资者的假设，没有无套利分析法构造组合证券复杂，计算过程相对比较简单。第二节 风险中性定价法2.风险中性定价的思路 = 第三节 状态复制定价法 状态证券是指在特定的状态发生时价格为1，否则价格为0的金融资产。状态价格是该资产当前的价格。如果某资产未来时刻有N种状态，而这N种状态的价格都可以通过预测得到，那么只要知道该种资产在未来各种状态下的价格状况以及市场无风险利率水平，就可以对该资产进行定价，这就是状态复制定价法。它是无套利分

12、析方法以及证券复制技术的具体运用。第三节 状态复制定价法 状态证券是指在特定的状态第三节 状态复制定价法一、状态复制定价法的原理Tt1- qPAdPAuPAq 图2-3 证券A的未来价格第三节 状态复制定价法一、状态复制定价法的原理Tt1-第三节 状态复制定价法PA = uuPA +ddPA （2-8） uu +dd = 1 （2-9） u + d = er(Tt) （2-10）(2-7)第三节 状态复制定价法PA = uuPA +dd第三节 状态复制定价法图2-4 证券A和B的两期价格变化图第三节 状态复制定价法图2-4 证券A和B的两期价格第三节 状态复制定价法图2-5 证券A第二期的价格

13、变动图 图2-6 证券A和无风险证券复制证券Bu图2-7 用证券A和无风险证券复制证券B（第一期）第三节 状态复制定价法图2-5 证券A第二期的价格变第三节 状态复制定价法二、状态复制定价法的应用N=( cu cd)/( SuSd)=( cucd)/(ud)S0 （2-11） B=(d cuucd) er(Tt)/ (ud) （2-12）c0=p cu +(1-p) cd e-r(T-t) （2-13）图2-8 股票和期权价格变化图第三节 状态复制定价法二、状态复制定价法的应用N=( 第四节 积木分析法 金融工程在进行理论分析和量化分析时，无套利均衡分析既是基本原则之一，也是基本方法之一。但从

14、金融工具运用、策略选择、风险防范措施搭配等方面进行综合考虑和确定实施方案时，或者为金融衍生产品定价时，积木分析法也是常用的方法之一。积木分析法也叫模块分析法，是指将各种金融工具看作功能不同的模块，针对要解决的金融问题的特点，进行分解、组合、对症下药，以求快速达到最终目标。该方法也可以看作是无套利分析准则的具体化、实用化，具有灵活多变、使用便捷、和应用面广的特点，易于理解和掌握。第四节 积木分析法 金融工程在进行理论分析和量化分析第四节 积木分析法一、积木分析法的基本原理 1.积木分析法的主要思路 2.积木分析法的图解技术0PVVP0图2-9 资产多头价格风险示意图 图2-10 资产空头价格风险

15、示意图第四节 积木分析法一、积木分析法的基本原理0PV第四节 积木分析法图2-11 利用多头远期对冲空头风险示意图第四节 积木分析法图2-11 利用多头远期对冲空头风第四节 积木分析法图2-12 期权交易的基本类型3.积木分析法的基本模块第四节 积木分析法图2-12 期权交易的基本类型3.第四节 积木分析法4.积木分析法的具体运用图2-13 买入看跌期权对多头风险套期保值结果图2-14 买入看涨期权对空头风险套期保值结果第四节 积木分析法4.积木分析法的具体运用图2-13 第四节 积木分析法4.积木分析法的具体运用多头看涨期权+空头看跌期权=多头远期合约图2-15 用两种期权合约复制多头远期合

16、约空头看涨期权+多头看跌期权=空头远期合约图2-16 用两种期权合约复制空头远期合约第四节 积木分析法4.积木分析法的具体运用多头看涨期权第四节 积木分析法二、资产复制基本算法 1.积木图综合法图2-17 金融积木综合图2.斜率叠加算法第四节 积木分析法二、资产复制基本算法图2-17 金第四节 积木分析法3.综合运用举例图2-18 资产多头+看跌期权多头=看涨期权多头（+1，+1） (-1，0) (0，+1) 图2-19 资产多头+看涨期权空头=看跌期权空头 （+1，+1） (0，-1) (+1，0)第四节 积木分析法3.综合运用举例图2-18 资产多第四节 积木分析法3.综合运用举例图2-2

17、0 资产空头+看涨期权多头=看跌期权多头 （-1，-1） (0，+1) (-1，0)图2-21 资产空头+看跌期权空头=看涨期权空头 （-1，-1） (+1，0) (0，-1)第四节 积木分析法3.综合运用举例图2-20 资产空第四节 积木分析法三、分解技术 分解技术包含以下三层含义: 第一，分解技术一般从单一原形金融工具或金融产品中进行风险因子分离，使分离后的因子成为一种新型工具或产品参与市场交易； 第二，分解技术还包括从若干个原形金融工具或金融产品中进行风险因子分离； 第三，对分解后的新成份进行优化组合，构成新型金融工具与产品。也就是说，这种优化组合是在分解的基础上实现的。第四节 积木分析

18、法三、分解技术 分解技术包含以下三层复习思考题1.试归纳金融工程分析方法的特点与分析的思路。2.请比较金融工程中无套利分析方法与西方经济学中均衡分析方法的异同。3.对比无套利定价方法与风险中性定价方法的联系与区别。4.简述状态复制定价法的基本原理和计算过程。5.举例说明金融工程积木分析方法是如何具体运用的？6.金融工程中的组合技术是否是分解技术的逆过程？为什么？复习思考题1.试归纳金融工程分析方法的特点与分析的思路。第一节 风险及风险管理概述一、风险的概念及其发展 1.风险的基本概念 风险是指人们在生产建设和日常生活中遭遇可能导致人生伤亡、财产受损及其它经济损失的自然灾害、意外事故和其它不测事

19、件的可能性，即风险是一种损失的发生具有不确定性的状态。 2.“风险”概念的变迁 通用的公式是： 风险(R)伤害的程度(H)发生的可能性(P)第一节 风险及风险管理概述一、风险的概念及其发展第一节 风险及风险管理概述二、风险的组成要素 1.风险因素实质风险因素道德风险因素心理风险因素2.风险事故3.损失4.风险因素、风险事故与损失三者之间的关系图3-1 风险的组成要素第一节 风险及风险管理概述二、风险的组成要素图3-1 第一节 风险及风险管理概述三、风险的特征1.客观性2.损失性3.不确定性4.可测性5.变异性四、风险的分类1.按照风险的认知不同划分2.按照风险的结果不同划分3.按照风险的对象不

20、同划分4.按照风险产生的原因划分5.按照对风险的承受能力划分第一节 风险及风险管理概述三、风险的特征第一节 风险及风险管理概述五、风险的影响1.经济损失2.机会损失3.影响经济增长4.心灵不安六、风险管理1.风险管理的概念2.风险管理的基本方法 风险回避防损与减损风险转移3.风险管理的程序第一节 风险及风险管理概述五、风险的影响第二节 风险的识别 识别风险是整个风险管理的基础，是风险管理的最基本要求。风险管理人员在进行了实际调查研究之后，运用各种方法对尚未发生的潜在的及存在的各种风险进行系统地分类归并，并总结归纳出我们面临的所有风险。一、风险识别的概念及内容 风险识别就是对人们所面临的和潜在的

21、风险加以判断、归类，并对风险性质进行鉴定的过程，就是要确定人们正在或将要面临哪些风险。第二节 风险的识别 识别风险是整个风险管理的基础第二节 风险的识别二、风险识别的特点1.个别性2.主观性3.复杂性4.不确定性三、风险识别的原则1.全面周详的原则2.综合考察的原则3.量力而行的原则4.科学计算的原则5.系统化、制度化、经常化的原则第二节 风险的识别二、风险识别的特点第二节 风险的识别四、风险识别的基本方法1.风险分类列举法; 2.情景分析法3.分解分析法; 4.失误树分析法5.财务状况分析法表3-1 典型风险的分类与举例第二节 风险的识别四、风险识别的基本方法表3-1 第三节 风险的衡量一、

22、风险衡量的概念及内容1.风险衡量的概念2.风险的衡量的内容二、风险衡量的基本工具1.概率与概率分布2.期望值3.方差和标准差4.标准离差率三、用在险价值（VAR）衡量风险1.在险价值VAR的计算2.在险价值法的特点3.在险价值法的应用4.在险价值法的局限第三节 风险的衡量一、风险衡量的概念及内容第三节 风险的衡量四、组合投资风险的衡量1.组合投资的风险特征2.组合投资风险与收益的关系风险与收益的表达风险和收益的决定因素风险和收益的计算第三节 风险的衡量四、组合投资风险的衡量第四节 金融风险及其管理一、金融风险与金融风险管理1.金融风险的概念及其内涵金融风险不等于经济损失。金融风险指的是存在和发

23、生于资金的借贷和经营过程中的风险。带有不确定性的经济活动是产生金融风险的必要条件，对预期行为目标的偏离是产生金融风险的充分条件。金融风险的结果一般直接表现为货币资本的损失或者收益。金融风险中包括金融机构在内的各个经济主体主要指从事资金筹集和经营活动的经济实体。2.金融风险的种类3.金融风险管理及其目标第四节 金融风险及其管理一、金融风险与金融风险管理第四节 金融风险及其管理二、金融风险对经济活动的影响1.金融风险对微观经济的影响金融风险的直接后果是可能给经济主体带来直接的经济损失金融风险会给经济主体带来潜在的损失金融风险影响着投资者的预期收益金融风险降低了资金利用率金融风险增大了交易成本金融风

24、险增大了经营管理成本2.金融风险对宏观经济的影响第四节 金融风险及其管理二、金融风险对经济活动的影响第四节 金融风险及其管理三、金融风险管理的流程1.金融风险识别 2.金融风险计量3.金融风险的监测 4.金融风险的控制四、金融风险管理的手段1.外部管理控制手段采取正确的金融发展战略，保持金融与经济的同步协调发展加快金融法律法规体系的建设与完善强化金融监管体制并落实金融监管过程2.内部管理控制手段金融风险的管理控制法金融风险的财务控制法第四节 金融风险及其管理三、金融风险管理的流程复习思考题1.对风险应当如何理解？风险对人们会造成什么样的影响？2.列举风险的五种主要分类方式，并说明每种的主要特点

25、。3.风险管理的基本方法有哪些？管理风险时应遵循什么样的程序？4.什么是风险识别？应该如何进行风险识别？5.衡量风险有哪些基本方法？6.某项资产的年波动率为35%，该资产目前的市场价值为40万元，计算该资产置信度为99%时，一星期时间的在险价值（VaR）为多少？7.什么是金融风险？如何理解金融风险的内涵？8.金融风险对经济有什么影响？对金融风险应该如何管理？复习思考题1.对风险应当如何理解？风险对人们会造成什么样的影第一节 投资组合理论 金融资产定价原理是金融学的核心问题之一。自有金融市场以来，各国的学者就开始考虑和研究金融资产定价问题，随着金融领域的拓深与拓广，资产定价原理也不断深入，至今已

26、形成了一套相对独立金融理论体系。一、传统的资产组合理论和现代资产组合理论1.资产组合理论产生的背景在投机阶段职业化阶段科学化阶段第一节 投资组合理论 金融资产定价原理是金融学的核心第一节 投资组合理论2.传统的资产组合管理确定所要建立的投资组合的目标选择证券、构建资产组合对组合进行监视和调整对组合的业绩进行评估3.现代资产组合理论:狭义、广义E模型资本资产定价模型（CAPM）投资组合理论单因素模型多因素模型（解决资产选择问题）套利定价模型(APT)（解决资产定价问题）有效市场假说（阐述理论背景问题）资本市场的混沌（分形）假说图4-1 现代投资组合理论的框架体系第一节 投资组合理论2.传统的资产

27、组合管理E模型资第一节 投资组合理论二、马克维茨的资产组合理论1.马克维茨资产组合理论型的基本假设2.资产的收益和特征(4-1)(4-2)(4-3)(4-4)(4-5)第一节 投资组合理论二、马克维茨的资产组合理论(4-1第一节 投资组合理论表4-1 无风险资产与风险资产的组合结果图4-1 无风险资产与风险资产组合的资本配置线(4-6)第一节 投资组合理论表4-1 无风险资产与风险资第一节 投资组合理论(4-8)(4-7)表4-2 相关系数为0的两种风险资产组合的收益-风险关系图4-2 两种风险资产组合的收益与风险关系第一节 投资组合理论(4-8)(4-7)表4-2 相关第一节 投资组合理论(

28、4-9)(4-10)3.分散投资和非系统风险消除(4-11)(4-12)(4-13)4.有效投资组合的定义与求解第一节 投资组合理论(4-9)(4-10)3.分散投资第一节 投资组合理论三、单指数模型1.单指数模型的基本假设2.随机误差项的的假设(4-14)(4-15)(4-16)第一节 投资组合理论三、单指数模型2.随机误差项的的假第一节 投资组合理论3.单个资产、资产组合的收益和风险特征(4-17)(4-18)(4-19)(4-20)第一节 投资组合理论3.单个资产、资产组合的收益和风险第一节 投资组合理论4.最优投资组合的确定或单指数模型和马柯维茨投资组合理论的分析思路是一样的，只是单指

29、数数模型简化了证券组合方差的计算过程。第一节 投资组合理论4.最优投资组合的确定或单指数模型第二节 资本资产定价模型（CAPM） 定价理论主要是从资产定价需要合理的折现率出发，通过风险匹配，寻找适合该项资产的折现率，该理论主要包括资本资产定价模型和套利定价模型。资本资产定价模型（capital asset pricing model,CAPM）是在1952年马柯维茨（Markowitz）投资组合理论的基础上，由夏普（Sharpe）和林特纳（Linter）分别在1964年和1965年市场存在无风险资产的条件下推导出来的，1972年Black又推广到不存在无风险资产条件下的一般CAPM。资本资产定

30、价模型属于实证经济学的领域，是基于风险资产的预期收益均衡基础上的预测模型，是投资组合理论的发展。第二节 资本资产定价模型（CAPM） 定价理论主第二节 资本资产定价模型（CAPM） 在马柯维茨投资组合理论中我们假设所有的资产都是有风险的，如果引入无风险资产进入资产组合，并且假定所有投资者都是按照一个特定的市场组合进行投资，则新构建的资产组合包括无风险资产和特定的资产组合。无风险资产在实践中基本上只有一类，如政府债券；特定的资产组合实际限定在市场上流通的风险资产，如股票。股票的价格变动反映发行人的风险以及发行人所处的行业、所在社会的奉献，股票市场由于汇集了各种行业的股票，因此，股票市场所有资产组

31、合反映了经济社会所有风险资产的集合，这样的资产组合成为市场组合。第二节 资本资产定价模型（CAPM） 在马柯维茨第二节 资本资产定价模型（CAPM）一、资本资产定价模型的假设条件1.资本资产定价模型的基本假设2.市场组合市场组合概念数学表达式(4-21)市场组合是有效的组合第二节 资本资产定价模型（CAPM）一、资本资产定价模第二节 资本资产定价模型（CAPM）二、CAPM概述1.分离定理2.资本市场线（capital market line，CML）(4-22)(4-23)第二节 资本资产定价模型（CAPM）二、CAPM概述(第二节 资本资产定价模型（CAPM）3.证券市场线（securit

32、y market line,SML）与资本资产定价模型(4-25)(4-24)三、CAPM模型的扩展1.非同质预期CAPM模型2.零贝塔值的CAPM模型3.存在个人所得税的CAPM4.时际CAPM5.消费导向的CAPM第二节 资本资产定价模型（CAPM）3.证券市场线（s第三节 套利定价理论（APT） 资本资产定价模型的成立需要一系列严格的假设条件，而现实的市场环境往往无法满足这些条件，因此，资本资产定价模型是一种理想化的定价模型，套利定价模型是建立在无套利分析基础之上的，这就使套利定价模型的假设条件和适用性优于资本资产定价模型。套利定价模型是在因素模型的基础上结合无套利分析方法建立的一种在金

33、融产品定价领域比较实用的一种模型。第三节 套利定价理论（APT） 资本资产定价模型的成第三节 套利定价理论（APT）一、因素模型1.因素模型概述2.单因素模型表4-3 股票A的回报率与GDP、通货膨胀率的关系第三节 套利定价理论（APT）一、因素模型表4-3 第三节 套利定价理论（APT）图4-4 GDP和股票A收益率的关系图(4-26)第三节 套利定价理论（APT）图4-4 GDP和股票第三节 套利定价理论（APT）(4-27)3.多因素模型(4-28)(4-29)(4-30)(4-31)第三节 套利定价理论（APT）(4-27)3.多因素模第三节 套利定价理论（APT）二、套利机会三、套利

34、定价理论（APT）1.APT的假设基础2.套利证券组合的定义 四、套利定价模型和资本资产定价模型的比较 1.APT与CAPM最本质的区别 2.APT模型的局限性第三节 套利定价理论（APT）二、套利机会第四节 有效市场假说 有效市场是一个由理性投资者构成的信息分布均匀、资产价格均衡价格变动独立、无超额收益的市场。经典资本市场理论的完整体系（包括CAPM，APT，期权定价模型等一系列刻画资本市场的完整理论体系）都是建立在有效市场成立的假设前提之上的。一、有效市场假说概述1.有效市场假说的提出与演变有效市场假说(efficient market hypothesis，以下简称EMH)第四节 有效市

35、场假说 有效市场是一个由理性投资者构成第四节 有效市场假说2.有效市场假说的含义第四节 有效市场假说2.有效市场假说的含义第四节 有效市场假说3.有效市场假说的前提条件4.有效市场理论的三种形式及其相互之间的联系5.市场有效的特点第四节 有效市场假说3.有效市场假说的前提条件5.市场第四节 有效市场假说二、有效市场假设下的投资分析与组合管理1.有效市场假设下的技术分析与基本面分析2.有效市场假设下的投资组合管理三、有效市场假设的检验1.事件检验弱式有效假说的检验半强式有效假说的检验强式有效假说的检验2.游程检验第四节 有效市场假说二、有效市场假设下的投资分析与组合第四节 有效市场假说四、分形市

36、场理论的提出1.有效市场理论的局限性2.分形市场假说梗概3.分形市场理论与有效市场理论的比较表4-4 分形市场理论与有效市场理论的对比第四节 有效市场假说四、分形市场理论的提出表4-4 复习思考题1.简述马柯维茨理论的主要内容和资本资产定价模型（CAPM）模型的要点。2.什么是有效投资组合？投资者在进行投资组合选择时受哪些因素的制约？3.什么是资产组合的系统风险和非系统风险？为什么非系统风险随着组合中资产种类的增加而下降，而系统风险却随之上升？4.什么是资本市场线和证券市场线？两者有何异同？复习思考题1.简述马柯维茨理论的主要内容和资本资产定价模型（复习思考题5.假设两种证券构成一市场投资组合

37、，它们的期望收益、标准差和投资比例如下表所示。若两种证券的相关系数为0.4，市场无风险利率为6%，请写出其资本线方程。6.假设市场投资组合由四种证券组成，它们的投资比例、市场的协方差如下表所示。请计算该市场投资组合的标准差。复习思考题5.假设两种证券构成一市场投资组合，它们的期望收益复习思考题7.请阐述套利机会与市场均衡的关系。8.套利定价模型与资本资产定价模型有何区别，其各自的局限性在哪里？9.依据有效市场假设，有效市场有哪几种形式，各自有何特征？复习思考题7.请阐述套利机会与市场均衡的关系。第一节 非固定收益证券概述 非固定收益证券作为与固定收益证券对应的分类概念，其包含的范围实际上非常宽

38、泛。这类证券最基本的特征就是不对未来的收益做出任何承诺，证券的收益将取决于证券发行者的经营业绩、标的资产的未来价值、以及所采取的分配方式与分配政策等。 在各类非固定收益证券中，普通股股票是最具代表性的形态之一。在以下的阐述中，当不加指明时，均是以普通股股票为例展开分析。 第一节 非固定收益证券概述 非固定收益证券作为与固定第一节 非固定收益证券概述一、股票的性质1.股票是所有权凭证2.股票是资本证券3.股票是有价证券4.股票是证权证券5.股票是要式证券二、股票的特点1.无返还性2.收益性3.风险性4.流动性5.参与性6.价格的波动性第一节 非固定收益证券概述一、股票的性质第一节 非固定收益证券

39、概述三、股票的种类1.按股东的权力和义务分类普通股（common stock）优先股（preferred stock）混合股（composited share）后配股（reserved stock）2.按股票风险特征和收益水平分类蓝筹股(bluechip stocks）成长股（growth stocks）收入股(income stocks）周期股（cyclical stocks）防守股（defensive stocks）概念股（concept stock）投机股（speculative stock）第一节 非固定收益证券概述三、股票的种类第一节 非固定收益证券概述3.按持有人性质及股票交易范围

40、分类国家股法人股社会公众股：A股人民币特种股：B股境外上市外资股：H股、N股、S股4.其他有关分类方法记名股票和不记名股票有面额股票和无面额股票流通股票和非流通股票公开发行股票和私募股票第一节 非固定收益证券概述3.按持有人性质及股票交易范第一节 非固定收益证券概述四、股票的价格形式1.股票的面值2.股票的净值3.股票的内在价值(6-1)(6-2)(6-3)第一节 非固定收益证券概述四、股票的价格形式2.股票的第一节 非固定收益证券概述4.股票的发行价5.股票的清算价6.股票的市价(6-4)五、影响股票定价的因素1.影响股票价值的内在因素2.影响股票价值的外在因素3、股票定价与公司价值的关系第

41、一节 非固定收益证券概述4.股票的发行价(6-4)五第二节 贴现现金流估价方法一、股票价值的测度指标1.股票的内在价值（V）(6-5)2.股票的净现值（NPV）(6-6)3.股票的内部收益率（IRR）(6-7)第二节 贴现现金流估价方法一、股票价值的测度指标(6-第二节 贴现现金流估价方法二、股利贴现模型（DDM）1.股利零增长模型（zero growth model）(6-8)(6-9)Dt=Dt-1（1+gt） (6-10)第二节 贴现现金流估价方法二、股利贴现模型（DDM）(第二节 贴现现金流估价方法2.股利恒增长模型（constant growth model）(6-11)(6-12)

42、(6-13) Dt=Dt-1(1+g)=D0(1+g)t (6-14)(6-15)第二节 贴现现金流估价方法2.股利恒增长模型（cons第二节 贴现现金流估价方法3.股利多态增长模型（multiple growth model）(6-16)(6-17)(6-18)(6-19)(6-20)第二节 贴现现金流估价方法3.股利多态增长模型（mul第二节 贴现现金流估价方法4.对于短期持有股票的定价(6-21)(6-22)(6-24)第二节 贴现现金流估价方法4.对于短期持有股票的定价(第二节 贴现现金流估价方法三、股权自由现金流贴现模型（FCFE）1.公司股权价值（VE）(6-25)(6-26)(6

43、-27)2.FCFE恒增长模型3.FCFE多态增长模型第二节 贴现现金流估价方法三、股权自由现金流贴现模型（第二节 贴现现金流估价方法四、公司自由现金流贴现模型（FCFF）(6-28)(6-29)(6-30)FCFF=股权现金流+利息费用（1-税率）+本金归还-发行的新债+优先股红利 FCFF=EBIT（1-税率）+折旧-资本性支出-追加的营运资本 1.公司整体价值（VF）(6-31)第二节 贴现现金流估价方法四、公司自由现金流贴现模型（第二节 贴现现金流估价方法2.FCFF恒增长模型(6-32)(6-33)3.FCFF多态增长模型第二节 贴现现金流估价方法2.FCFF恒增长模型(6-第三节

44、相关比率估价方法 相关估价法（relative valuation）经常也被称作相关比率估价法、市场比较法，性质上属于横向类比的方法。它是以公司的盈利为基础，采取与相同或类似企业进行价值比较的方法来确定公司的价值。相关比率估价法的两个关键要素是： 第一，为了能在相比较的基础上估价资产，必须对价格指标实行标准化，经常借助于采用净收益、账面价值、销售额、现金流量、或者重置成本等等对价格进行转换。 第二，要找出具有可比性的公司，既一个在现金流量、增长潜力和风险构成诸方面与被估价公司相同或相似的公司，因为任何一种资产的价值都能够从可比资产的定价中推导得出。第三节 相关比率估价方法 相关估价法（rela

45、t第三节 相关比率估价方法一、价格/收益比率法（P/E）每股价格=市盈率每股收益 (6-34)(6-35)(6-36)(6-37)(6-38)第三节 相关比率估价方法一、价格/收益比率法（P/E）第三节 相关比率估价方法(6-39)(6-40)第三节 相关比率估价方法(6-39)(6-40)第三节 相关比率估价方法(6-41)(6-42)1.零增长模型 E0=D0=E1=D1=E2=D2= 2.恒增长模型(6-43)(6-44)第三节 相关比率估价方法(6-41)(6-42)1.零第三节 相关比率估价方法(6-45)(6-46)(6-47)(6-48) Dt=Dt-1(1+ge) 3.多态增长

46、模型第三节 相关比率估价方法(6-45)(6-46)(6-第三节 相关比率估价方法(6-49)二、市盈率的影响因素分析1.股利增长率的影响因素分析(6-50)(6-51)(6-52)第三节 相关比率估价方法(6-49)二、市盈率的影响因第三节 相关比率估价方法(6-53)(6-54)(6-55)(6-57)(6-56)第三节 相关比率估价方法(6-53)(6-54)(6-第三节 相关比率估价方法(6-58)(6-59)2.贴现率的影响因素分析 E（ri）=rf +（rmrf）i r =（1i）rf +i rm3.市盈率影响因素的层次结构派息率b与市盈率之间的关系不确定股权乘数EM与市盈率之间的

47、关系不确定无风险资产收益率rf与市盈率之间的关系不确定(6-60)(6-61)第三节 相关比率估价方法(6-58)(6-59)2.贴金融工程课件第三节 相关比率估价方法三、价格/账面价值比率法（P/BV）(6-62)(6-63)(6-64)(6-65)(6-66)第三节 相关比率估价方法三、价格/账面价值比率法（P/第三节 相关比率估价方法四、价格/重置成本比率法（P/RC） 采用企业价值与重置成本的比率对企业进行估价所具有的优点是：当存在通货膨胀导致资产价格上升，或因为技术进步导致资产价格下降时，P/RC值能够提供对资产价格估值的更为准确的判断依据。价格/重置比率法也存在着不足之处： 1.重

48、置成本属于个经济学概念而非会计概念，确定它时带有明显的主观性并且计算较为复杂。比如某些资产具有很强的企业独特性，所以很难估计它们的重置成本。 2.P/RC值即Q值是一个推动经济周期的变量，具有不稳定性。第三节 相关比率估价方法四、价格/重置成本比率法（P/第四节 或有索取估价法一、基本概念及其含义 所谓或有索取权(contingent claims)也叫做或有要求权、相机索取权，是指未来可能发生的权力，即只有在某些特定的偶然事件发生的情况下才会获得报酬的一种要求权。二、或有索取权的价值1.到期日的期权价值 C=max0，SX P=max0，XS (6-68)(6-67)第四节 或有索取估价法一

49、、基本概念及其含义 C=max第四节 或有索取估价法2.买权卖权平价关系(6-69) C + XerT = P+ S 图6-2 买权卖权平价关系示意图第四节 或有索取估价法2.买权卖权平价关系(6-69)第四节 或有索取估价法三、或有索取估价法原理图6-3 用期权法分析企业价值 股权资本价值VE=看涨期权价值C 企业资产价值S=股权资本价值VE+债权资本价值VD债权资本价值VD=企业资产价值S看涨期权价值C看涨期权价值C+执行价格现值D=看跌期权价值P+标的资产价值S股权资本价值VE=看涨期权价值C=看跌期权价值P+标的资产价值S执行价格现值D债权资本价值VD=标的资产价值S看涨期权价值C=执

50、行价格现值D看跌期权价值P 第四节 或有索取估价法三、或有索取估价法原理图6-3 第四节 或有索取估价法表6-1 从期权的角度分析企业价值第四节 或有索取估价法表6-1 从期权第四节 或有索取估价法四、或有索取估价法的特点1.或有索取估价法主要通过比较同时存在于同一金融市场的其他资产的价值波动进行估价，因而无套利均衡关系体现的更为直接，可以通过套利行为迅速建立均衡。2.或有索取估价法并不将风险（更确切地说应当是中性风险不确定性）仅仅看作是一种消极的因素，相反地认为它能够增加企业的价值。3.当采用BS定价模型估算企业股权价值时，只需要知道企业资产价值S、企业债务总额D、企业损益的年标准差、无风险

51、利率r和企业债务的剩余年限T五个变量即可。第四节 或有索取估价法四、或有索取估价法的特点第四节 或有索取估价法五、三种主要估价方法的对比及适用范围1.贴现现金流估价法2.相关比率估价法3.或有索取估价法以上三种主要估价方法的具体类型、定价原理、适用范围、以及使用限制条件等诸项比较结果，详见表6-2所列。第四节 或有索取估价法五、三种主要估价方法的对比及适用范第四节 或有索取估价法表6-2 证券定价方法对比表第四节 或有索取估价法表6-2 证券定复习思考题1.股票所代表的财产权力反映在哪几个方面？股票有哪些性质和特点？2.股票的价格形式都有哪些？各是如何计算的？3.公司价值和股票定价之间存在何种

52、关系？4.什么是股票的内在价值、净现值？净现值和内部收益率有何关系？5.简要说明贴现现金流估价法三种模型之间的异同点？6.影响市盈率的因素都有哪些？说明它们与市盈率之间存在何种相关关系？复习思考题1.股票所代表的财产权力反映在哪几个方面？股票有哪复习思考题7.P/E、P/BV、P/S、P/CF、P/RC各方法之间的关联与区别是什么？8.或有索取估价法适用于何种情况？它的独特之处何在？9.甲上市公司今年派发股利3元/股，并且预测今后每年派发的股利将按5%的速度增长。市场上风险相同的其他证券的预期收益率为10%。该公司股票目前的合理价格是多少？10.乙公司普通股的基年股利为4元/股，预计股利年增长

53、率6%，期望收益率12%，并准备3年后转让出去，转让价格打算定为30元/股。试计算该普通股的理论价格。复习思考题7.P/E、P/BV、P/S、P/CF、P/RC各第一节 资产证券化概述一、资产证券化的概念从狭义的角度定义，资产证券化就是把缺乏流动性，但是在未来具有可预期的稳定现金流的资产集中起来，形成一个资产池，通过结构性重组，把它转变为可以在金融市场上出售和流通的证券，并借此进行融资的过程。从广义的角度定义，资产证券化是使储蓄者与借款者通过金融市场得以部分或全部匹配的过程，或者提供的一种金融工具。在这里，开放的市场信誉取代了由银行或者其他金融机构提供的封闭的市场信誉。第一节 资产证券化概述一

54、、资产证券化的概念第一节 资产证券化概述3.公司应收账款证券化（始于20世纪90年代初） 美国资产证券化演进的示范作用促成了这种融资方式在世界其他地方的推广，欧洲等地区也都纷纷加以仿效，取得了快速发展。20世纪90年代以后，亚洲的日本、印度尼西亚、韩国、马来西亚等国家和地区的资产证券化也得到蓬勃发展。证券化的品种越来越多，形式越来越多样化，结构也越来越复杂。资产证券化技术已经运用到许多具有稳定收益的项目上，如基础设施收费（如、公路、铁路、电力电讯等）、贸易公司应收款（如能源、有色金属等）、服务公司应收款（如航空公司、海运公司等）、消费品分期付款、版权专利权收费等等。第一节 资产证券化概述3.公

55、司应收账款证券化（始于20第一节 资产证券化概述三、资产证券化的动因与作用1.资产证券化对微观主体的影响从发起人（原始权益人）的角度分析从投资者（证券持有人）的角度分析从原始债务人（借款人）的角度分析从各种金融中介机构的角度分析2.资产证券化对宏观经济的影响提高了资本市场的运行效率和优化资源配置的能力重构金融服务体系，改善了金融系统的整体质量减弱信息不对称程度，降低了监管成本和交易成本推动了金融机构职能调整和细分，有利于实现规模经济第一节 资产证券化概述三、资产证券化的动因与作用第二节 资产证券的基本类型及其特点 目前，资产证券化作为一类持续的金融创新活动依然处在不同形式的组合之中，其品种也在

56、不断地扩展，但我们仍旧可以根据“证券化过程中所有权是否转移”和“资产未来收益是否指定用于资产证券的本利支付”这两条标准，来区分资产证券化的交易结构，将资产证券划分为下述几种基本类型。一、过手证券（pass-through）二、资产支持证券（ABS）和按揭支持证券（MBS）三、转付证券（pay through）第二节 资产证券的基本类型及其特点 目前，资产证第二节 资产证券的基本类型及其特点表7-3 资产证券三种基本类型的对比第二节 资产证券的基本类型及其特点表7-3 第二节 资产证券的基本类型及其特点四、抵押担保证券（CMO） 图7-1 CMO本息支付模式第二节 资产证券的基本类型及其特点四、

57、抵押担保证券（C第二节 资产证券的基本类型及其特点五、剥离式抵押证券（strips）图7-2 IO证券的特性及其应用(7-1)第二节 资产证券的基本类型及其特点五、剥离式抵押证券（第二节 资产证券的基本类型及其特点图7-3 PO证券的特性曲线(7-2)第二节 资产证券的基本类型及其特点图7-3 PO证券第三节 资产证券化的主体、客体和操作流程 资产证券化是一个设计、生产各种特定性质的复杂过程，在整个过程中，需要众多的参与机构各司其职才能成功。本节将逐一介绍这一过程中各种不同的参与主体和客体，以及操作流程中的各个主要的环节。资产证券化的整个运作流程如图7-4所示。图7-4 资产证券化运作流程第三

58、节 资产证券化的主体、客体和操作流程 资产证券化第三节 资产证券化的主体、客体和操作流程一、资产证券化的主体：组织与机构1.原始债务人（借款人）2.发起人（原始权益人）3.发行人或特殊目的机构（SPV）4.投资者（证券持有人）5.服务机构（服务人）6.托管机构（托管人）7.信用增强机构、评级机构、承销机构等其他参与者第三节 资产证券化的主体、客体和操作流程一、资产证券化第三节 资产证券化的主体、客体和操作流程二、资产证券化的客体：种类与特征1.证券化基础资产的主要类型2.适合证券化的基础资产的特征三、资产证券化的操作流程1.资产组合与方案设计2.成立特设机构（SPV），进行破产隔离3.信用增强

59、4.资信评级5.发行策划及承销安排6.现金流管理与清算第三节 资产证券化的主体、客体和操作流程二、资产证券化第四节 现金流分析与资产证券定价 贴现现金流的估值方法在证券定价过程中具有普适性，但是需要预测或者设定证券所产生的现金流的数量和时间。为了简化问题，下面以按揭贷款本息支付的最常见形式固定利率、每月等额支付（level payment, fixed-rate mortgage）的方式为例，分析资产证券的定价过程。一、无提前支付时的证券现金流分析(7-3)(7-4)第四节 现金流分析与资产证券定价 贴现现金流的估第四节 现金流分析与资产证券定价(7-5)(7-6)(7-7)第四节 现金流分析

60、与资产证券定价(7-5)(7-6)(第四节 现金流分析与资产证券定价(7-8)(7-9)(7-10)第四节 现金流分析与资产证券定价(7-8)(7-9)(第四节 现金流分析与资产证券定价(7-11)二、有提前支付时的证券现金流分析(7-12)(7-13)(7-14)第四节 现金流分析与资产证券定价(7-11)二、有提前第四节 现金流分析与资产证券定价(7-15)(7-16)(7-18)(7-19)(7-17)第四节 现金流分析与资产证券定价(7-15)(7-16第四节 现金流分析与资产证券定价(7-20)三、提前支付率的估算方法及其有关市场惯例1.固定提前支付率（constant prepay