2022年招商南油研究报告

1、2022年招商南油研究报告1、全球领先的中小船型液货运输服务商1.1、公司概况：领先的液货运输服务商招商局南京油运股份有限公司是招商局集团旗下从事油轮运输的专业化公司，公司市场定位为全球领先的中小船型液货运输服务商，实行“专业化、差异化、领先化”的发展战略，立足于液货运输主业，秉承并聚焦于原油、成品油、化学品、气体运输等具有相对优势的市场领域。1.2、财务表现：经营业绩波动较大2017-2021 年公司营业收入与归母净利润水平波动较大。2021 年公司实现营业收入 38.62 亿元，同比下降 4.2%；实现归母净利润为2.96 亿元，同比下降78.71%。在 2020 年公司的归母净利润水平是

2、近五年的最高值，归母净利润为13.9亿元。1.3、经营业务：油轮板块为核心业务公司主要经营海上原油、成品油、化工品与气体运输业务。在原油运输领域，公司主要从事国内沿海原油、外贸原油以及内外贸燃料油运输活动。其中国内沿海原油与燃料油涉及区域包括渤海湾地区，而外贸原油与燃料油运输主要覆盖东南亚、东北亚和澳洲航线。成品油运输领域，公司主要从事国际与国内沿海成品油运输，在重点的国际成品油运输环节，公司营运区域包括东北亚、新加坡、澳洲以及中东。 参考公司 2021 年收入构成来看，2021 年第一大收入来源为油品运输，收入为28.43 亿元，占公司收入比重规模为 73.65%，是公司第一大收入来源。从内

3、贸与外贸板块收入占比来看，招商南油 2021 年内贸板块收入占比为69.2%，高于公司外贸板块收入占比。2、公司具备核心竞争力，跨越油轮行业周期波动2.1、油品运输：成品油运输提供弹性，原油运输业绩稳健发展公司油品运输业务具备内外贸兼营优势，覆盖货种包括成品油与原油。内外贸兼营的优势下，公司一方面可以利用自身优势更好的调节船队运营，平衡内外贸货源的不均衡，减少船舶等待时间，提升船舶运行效率；同时公司也能通过内外贸兼营，有效防范单边市场运作风险，提升自己的市场竞争力。原油运输业务：公司目前运营 21 艘船舶，包括 2 艘PANAMA和19 艘2-5万吨级原油船，以内贸运输为主、外贸运输为辅，主要

4、从事国内沿海、海进江等内贸航线及东亚地区外贸航线运输。内贸原油运输业务规模位居国内第二。运价环节，国内原油运输参与者维持竞争与合作，市场良性发展，内贸运价水平基本保持稳定。成品油运输：公司运营 28 艘 MR 船舶，是目前远东地区最大的MR成品油船队，具备内外贸兼营、江海洋直达、 台海直航资质和全球化运营能力，主要从事东南亚、东北亚、印度、非洲、美西、新西兰、澳大利亚、太平洋群岛区域航线以及国内成品油运输航线。成品油运价波动性较大，上行周期具备高弹性。收入端：2017-2021 年公司油轮板块是公司最重要的收入来源。2021 年原油与成品油运输合计完成收入为 28.43 亿元，同比下降 10.

5、65%；占当年公司收入比重为73.6%。毛利端：油轮运输毛利率波动较大，2021 年油轮板块贡献毛利为5.53 亿元，同比下降 55.44%，毛利率为 19.45%，下降明显。而2021 年公司毛利合计为7亿元，油轮板块毛利占比为 79%。2.2、危化品运输：经营稳健，盈利水平具备稳定性公司的危化品运输主要涵盖了化工品运输与气体运输两大业务，化学品及气体运输经营区域主要为国内沿海、远东和东南亚航线等。在化工品运输规模环节，公司位居国内第三位，而乙烯特种气体运输在国内属于独家经营。化学品运输业务：运营 12 艘船舶（含在建 1 艘），主要从事国内沿海、日韩到国内以及台海直航运输航线，主要承担 P

6、X、冰醋酸等高端化工品运输，化工品船队运力规模位居国内前三。气体运输业务：运营 3 艘国内独有的乙烯船，主要航线为国内沿海、台海以及中日韩之间的运输。收入端，2017-2021 年公司危化品运输即化学品与气体运输合计实现收入为4.16/4.26/4.4/4.43/4.47 亿元，收入表现平稳并未体现航运的周期波动性。考虑到化学品与气体运输业务都是具备强监管与强管制壁垒，在经营过程之中，国家对危化品运输的准入门槛高，运力扩张环节也是层层设置指标。因此该项业务的周期性较弱，我们看到公司 2021 年实现收入 4.47 亿元，同比增长0.9%，占公司当年营业收入比重为 11.57%。毛利端：2017

7、-2021 年公司危化品毛利率稳中有升，2021 年危化品业务贡献毛利1.26 亿元，同比下降 11.89%，毛利率为 28.27%。2.3、客户优势突出，打造领先型油气服务商招商南油立足于液货运输主业，专注于成品油、原油、化学品、气体运输等具有相对优势的市场领域，航线遍布全球主要港口，能够实现江海洋全程油运物流服务，同时积极拓展船舶管理、船员劳务和燃油供应等相关多元化业务。船队资产多元化优势招商南油目前拥有成品油船队、原油船队、化工品船队和气体船队等四个船队，旗下 7 万吨级、4.6 万吨级油轮、4.9 万吨级油化两用船及特种品船舶航线遍布全球主要港口。客户优势招商南油重视大客户战略的执行，

8、与大石油公司建立了良好的合作关系，已与美孚、中石油、中石化、中燃油等公司签订了长期优质COA合同，具有优质货源保障。与其他国际大油公司和贸易商等优质客户建立长期稳定合作关系。3、外贸成品油运运价上行周期，有望增厚公司业绩3.1、成品油运服务炼厂运输，主力船型为MR 船对于油轮运输行业，如果以运输的货种来进行区分，可以分类为原油运输以及成品油运输。成品油是经过原油的生产加工而成，可分为石油燃料、石油溶剂与化工原料、 润滑剂、石蜡、石油沥青、石油焦等。从产业链来看，油轮船服务上游石油开采方，将开采的原油运输至中游的炼厂进行炼化。随后通过成品油船将成品油分种类运输给下游的需求方，成品油船主要服务炼厂

9、为主。从船型来看，成品油船主力船型为 MR 船，单位船舶载重吨为4 万-5.49万DWT，适用于中短距离运输，单艘 MR 船可以载运 30 万桶的成品油，单位航程时间在20-35 天。从航线网络来看，成品油运贸易航线与全球炼厂的位置相关度较大，全球主要成品油出口国包括美国、俄罗斯、荷兰、新加坡、印度等，进口地区主要在亚洲、欧洲等地。3.2、短期来看：外部冲突背景下，成品油运价步入上行周期回顾 2010-2021 年成品油运市场运价走势，成品油运市场运价表现较为平稳。在2015 年与 2020 年，行业运价均值分别为 21405/15251 美金/天，是2010-2021年这十多年中运价最高的两

10、个年份。而最低运价则出现在2021 年，2021 年成品油船运价平均水平为 6740 美金/天，同比下降 55.81%。2022 年以来，成品油运市场运价开启回暖上涨趋势。观察2022 年1-7 月的周度报价水平，从 4 月开始成品油周度运价出现跳涨行情，2022 年4 月8 号当周运价33858 美金/天，同比上涨 295.64%；到了 6 月 17 号，行业当周运价上涨至44366美金/天，同比上涨 760.26%。当前 7 月，行业运价仍处在高位运行。短期来看，成品油市场运价步入上行周期受多重因素影响。从需求端来看，强劲的成品油消费复苏下，低位的库存水平存在较强的补库存需求。而从供给端来

11、看，今年爆发的俄乌冲突背景，成为全球成品油进出口贸易航线重构的核心催化剂。海外炼厂强劲的盈利能力下，激发了成品油船贸易套利交易活动。1）需求端来看，成品油消费需求随着海外逐步解封，整体消费开始回暖。成品油消费下游集中在出行需求，今年以来海外管控逐步放松，全球航空汽车等燃料油消费逐步恢复，短期内拉动成品油海运贸易需求回升。参考IEA数据，2022 年 Q1 全球成品油需求量为 28.3 百万桶/天，同比增长6.39%。2）欧美炼厂产能吃紧状况下，全球低位的成品油库存水平刺激了下游采购补库需求。炼厂裂解利润持续上行，以欧洲炼厂开工数据观测，由于开工水平下降，加大了对于外部成品油的进口需求，这部分货

12、量主要来自于亚洲与中东区域，长距离的运输刺激了成品油海运量。3）俄乌冲突地缘干扰下，欧俄成品油进出口贸易格局发生重大改变。欧洲对于俄罗斯成品油实施禁运规定，禁止成员国直接或间接购买、进口、转口进口俄罗斯原油和成品油，以及为运输俄罗斯原油的油轮提供金融和技术服务。俄罗斯出口和欧洲进口格局改变抬升了成品油海运贸易的运输距离，2022 年第二季度全球成品油海运出口以吨海里计较第一季度大幅提升。定量测算下，根据 IEA 数据，2021 年俄罗斯成品油出口量达275 万桶/天，主要出口目的地是欧洲约 166 万桶/天。欧盟对俄油实施石油产品禁令后，俄罗斯主要通过出口至亚非增量来对冲欧洲减量。对于欧洲而言

13、，由于国内炼厂产能不足叠加外部供应紧张，炼油商担忧“油荒”而积极囤购成品油，自年初以来欧洲成品油进口量持续上升创下自去年以来的进口规模纪录，进口源更多转至中东、印度和美国等运距较长的地区和国家。3.3、长期展望：供需改善有望持续兑现，景气度有望持续供给端：成品油船队进入低速扩张期，截止 2021 年成品油市场运力规模合计177.56 百万 DWT，船舶数量合计 3236 艘。行业运力规模逐步放缓，2021年运力规模同比 2020 年增长仅为 2.07%，是近三年的最低增速。而从行业在手订单数据来看，行业存量的订单运力处于交付周期，但是在手订单合计占市场运力比重却在逐步下降。截止 2022 年初，行业在手订单运力合计为10.18 百万 DWT，占行业运力比重为 5.74%。需求端：成品油下游需求端的增长势头预计将保持健康，欧俄进出口替代效应持续发酵。随着欧美经济体放开入境航班管控要求，且中国好转带动汽柴油消费增加，成品油出口临时配额下发，会继续提供需求端的有效支撑。而从炼厂布局来看，全球炼厂产能分布不均衡，西边炼厂在碳中和背景下逐步关停减少产能，而东南亚炼厂承接这部分产能，导致全球成品油运输航线重构，对于欧洲成品油运输有望拉升运距。3.4、招商南油弹性测算：运价上行增厚公司经营业