期权基础培训-公司内部期权培训第1期

1、期权基础 公司内部期权培训第1期 期权部 朱玉印- 2 - 2 - 2 -期权买方期权卖方签约买方支付权利金，获得行权的权利卖方收取权利金承担履约义务期权是权利的买卖合约期权是一种能够在某一确定时间以某一确定价格，买入或卖出一定数量的交易标的资产的权利。 期权定义- 3 -期权的类型行权时间美式期权：可以在到期日前的任何一天行权欧式期权：只能在到期日行权标的资产金融期权:股权类、外汇类和利率类期权商品期权：农产品类、能源类、金属和贵金属类期权标的资产形式现货期权：一般存在统一、透明、连续的现货市场（股权类期权）期货期权: 没有统一、透明、连续的现货市场（商品、利率期权）全球衍生品交易情况- 4

2、 -期权的基本类型 根据期权合约中规定的交易方向，期权可以分为看涨期权（买权，Call Option）和看跌期权（卖权，Put Option） 看涨期权买方拥有在将来某一时间以特定价格买入标的资产的权利看跌期权买方拥有在将来某一时间以特定价格卖出标的资产的权利- 5 - 6 -权利金即期权费，期权买方为了获得权利支付给卖方的资金，是期权的价格到期日合约规定的最后有效日期行权价格合约规定的，买方有权在合约有效期限买入或者卖出标的资产的特定价格标的资产合约规定的在确定时间交易的资产期权的要素买方与卖方权利义务期权买方有权利，义务仅为权利金（期权费）期权卖方收取权利金，承担履约及保证金 看涨期权（买

3、权）权利义务买方有权执行，以行权价格买入标的资产支付期权费卖方收取期权费若被行权，有义务以行权价格卖出标的资产看跌期权（卖权）权利义务买方有权执行，以行权价格卖出标的资产支付期权费卖方收取权利金若被行权，有义务以行权价格买入标的资产- 7 -股指期权和股指期货区别股指期货股指期权交易对象股指期货合约股指期权权利金权利/义务关系双方既有权利又有义务买方有权利无义务；卖方有义务无权利最大收益与风险特征理论上，买卖双方均承担无限风险，且最大损失事先未知买方最大损失为权利金，且头寸建立时已知，最大收益与股指期货相同；卖方最大收益为权利金，且在头寸建立时已知，最大损失与股指期货相同。保值金收取买卖双方均

4、缴纳卖方缴纳产品系列仅有多个到期月份的合约，一般挂牌合约较少除了多个到期月份，每个到期月份还有多个执行价格合约，一般挂牌合约较多价格影响因素四大因素：指数水平、利率、现金股利、合约剩余时间五大因素：指数水平、利率、现金股利、离到期时间、隐含波动率- 8 -股指期权和权证区别交易目的不同 股指期权投资者能够同时买入和卖出股指期权合约，完成特定目的的套期保值或者策略交易，权证投资者则只能单方向买入，投资者的策略交易受到较大的限制。投资者结构不同 由于权证市场可流通规模有限，投资策略简单，发行时间较长且缺少中央对手方，机构投资者更倾向于进行股指期权交易。发行效率和定价效率不同 权证的发行效率和定价效

5、率低于股指期权。- 9 -期权价值的构成期权的内在价值和时间价值期权的权利金就是买入或卖出期权合约的价格权利金数额的多少反映了期权合约价值的高低- 10 -1.内在价值内在价值是立即执行期权后所获得的利润，其数额由期权执行价格和标的资产价格之间关系决定。 期权三种状态：（以低买高卖为衡量标准） 期权状态看涨期权(买权)看跌期权(卖权)内在价值实值行权价格标的资产价格行权价格标的资产价格有 （划算）平值行权价格标的资产价格 无虚值行权价格标的资产价格行权价格标的资产价格无备注：假如立即行权可以获利，获利数额称为实值额。假如立即行权将亏损，亏损数额称为虚值额。- 11 -2.时间价值指权利金扣除内

6、在价值的剩余部分价值，也称外在价值期权剩余的有效期越长，时间价值也就越大；剩余有效期越短，期权时间价值也就越小。期权的时间价值随着到期日的临近而不断衰减，当期权到期时，其时间价值为零，期权仅具有内在价值，不再有任何时间价值。期权到期时： 实值看涨期权价值=标的资产价格-看涨期权执行价格（划算程度） 实值看跌期权价值=看跌执行价格-标的资产价格 平值或虚值的买权或卖权的价值均为零 - 12 - 13 -期权的行权行权：期权买方在期权合约规定的时间内行使权利，以特定价格买入或卖出标的资产的行为。放弃行权的损益=-10点行权的损益=2112-2100-10=2点例：某投资者以10点权利金购买了行权价

7、格是2100点的沪深300看涨期权，期权到期时沪深300指数点位是2112点。行权放弃行权- 14 -期权合约代码的要素沪深300股指期权合约：IO交易代码：Index Option，合约标的是沪深300指数1303合约月份：期权到期月份为2013年3月C合约类型： C为看涨期权，P为看跌期权2100行权价格：该期权合约行权价格为2100点沪深300股指期权仿真交易合约表沪深300股指期权沪深300股指期货合约标的 沪深300指数合约乘数每点100元人民币每点300元人民币合约类型 看涨期权、看跌期权报价单位点最小变动价位0.1点（10元）0.2点合约月份当月、下2个月及随后2个季月当月、下月

8、及随后两个季月行权价格间距当月、下2个月合约两个季月合约50点100点交易时间上午：9:15-11:30，下午：13:00-15:15最后交易日交易时间上午：9:15-11:30，下午：13:00-15:00每日价格最大波动限制上一交易日沪深300指数收盘价的10% 上一个交易日结算价的10%最低交易保证金合约价值的12%行权方式欧式最后交易日合约到期月份的第三个周五，遇国家法定假日顺延交割日期同最后交易日交割方式现金交割交易代码IOIF上市交易所中国金融期货交易所- 15 -沪深300股指期权合约月份：当月、下2个月及随后2个季月- 16 - 股指期权合约月份当月下2个月2个季月定义：相邻两

9、个行权价格之间的差。仿真交易中：当月与下2个月股指期权合约，50点； 随后2个季月股指期权合约，100点。- 17 - 股指期权仿真交易合约行权价格间距当日结算价及交割结算价- 18 -当日结算价：每交易日用于当日结算的股指期权合约价格。沪深300指数期权合约的当日结算价以股指期权合约最后1小时成交价格按照交易量的加权平均价为当日结算价，同股指期货。 交割结算价：期权到期行权时用于交割结算的期权标的价格。以最后交易日标的指数最后2小时的算术平均价为交割结算价，同股指期货。 手续费- 19 -手续费：每手人民币5元行权手续费：每手人民币10元买卖一个价位的成本为10元（相当于0.1点），与权利金

10、最小波动价位一致。行权手续费标准高于交易手续费标准，适当减少行权量与交割量。- 20 -行权价格合约月份看涨期权看跌期权期权行情界面沪深300股指期权模拟交易近月合约行权价格间距：50点CSI300股指期权CTP界面- 21 -台指期权彭博行情界面资料来源：Bloomberg- 22 - 23 -交易所根据以下规则，确定下一交易日上市交易的期权合约：（一）以最接近标的资产当日收盘价的行权价格间距整数倍数值为各月份平值期权的行权价格。（二）按照行权价格间距，在各月份平值期权合约上下连续挂出若干个实值期权合约和虚值期权合约。期权新合约生成期权合约的上市规则- 24 -沪深300股指期权仿真合约上市

11、规则T 交易日当月、下2个月合月行权价格序列平值期权的行权价格T 交易日季月合约行权价格序列T-1 交易日指数收盘价2320点上下各挂出间距为50的3个连续行权价格上下各挂出间距为100的2个连续行权价格27002650260025502500245024002350230022502200215021002050200019501900270026002500240023002200210020001900沪深300股指期权当月和下2个月合约行权价格间距：50点季月行权价格间距：100点BlackScholes 模型BlackScholes 期权定价公式公式： N(d)为正态分布函数 C(t

12、，St)表示在t时刻当标的资产价格为St时欧式看涨期权的价格； St为标的物在t时刻的价格，如沪深300指数价格； K为期权合约的行权价格；T为期权到期日；r表示无风险利率； 为波动率，如沪深300指数预期波动率，表示标的资产收益率变化速度的方 差，描述标的资产价格的波动性。- 25 -BlackScholes 模型模型假设：标的资产价格服从对数正态分布允许使用全部所得卖空衍生资产没有交易费用和税收不存在无风险套利机会无风险利率r为常数且对所有到期日都相同模型估价效果有显性解，适用欧式期权，平值期权估价令人满意，深度虚职和实值模型的估价有较大偏差，会高估虚值期权而低估实值期权，临近到期日的期权

13、估价存在较大的误差。对美式期权，无精确的定价公式，不可能求出解的表达式。- 26 - 27 -影响期权价值的因素影响因素看涨期权价值看跌期权价值标的资产价格上升增加减少下降减少增加行权价格上升减少增加下降增加减少到期剩余时间上升增加下降减少标的资产价格波动水平上升增加下降减少无风险利率上升增加减少下降减少增加- 28 -期权交易基础使用期权到期损益图对期权交易进行损益分析期权到期日损益取决于到期日标的资产价格与行权价格的大小关系到期日损益图是分析期权交易风险收益的有效工具四种最基本的期权交易买入看涨期权买入看跌期权卖出看涨期权卖出看跌期权- 29 -四种最基本的期权交易买入看涨期权买入看跌期权

14、卖出看涨期权卖出看跌期权一、多头策略（看多策略） 买入看涨 Long Call 卖出看跌 Short Put - 30 - 31 -买入看涨期权案例2013年9月9日，沪深300指数为2100点，投资者看涨，买入1手IO1310-C-2200沪深300股指期权仿真交易合约乘数100看涨期权行权价格为：2200点权利金：9.7点（970元）- 32 -买入看涨期权风险收益分析：当股指高于2209.7点时，盈利为：指数点位-2200-9.7盈亏平衡点2209.7：支付权利金9.7点=行权盈利9.7点风险/收益条件到期日净损益最大亏损到期指数2100权利金收入36.8盈亏平衡点指数=2063.2盈亏

15、平衡当股指高于2200点时，卖方最大盈利为权利金36.8点损益行权价格2100收取权利金36.8点指数价格-2063.2二、空头策略 买入看跌 卖出看涨- 35 - 36 -买入看跌期权案例2013年9月9日，股指2100点,投资者看跌，买入1手看跌期权IO1310-P-2000看跌权行权价格为：2000点支付权利金：6.7点- 37 -买入看跌期权风险收益分析：当股指低于1993.3点时，盈利为：2000-指数价格-6.7盈亏平衡点1993.3：支出权利金6.7点=行权盈利6.7点风险/收益条件到期日净损益最大亏损指数行权价格2000亏损权利金（-6.7）最大收益指数跌至0较大，1993.3

16、（2000-0-6.7)盈亏平衡点指数=1993.3盈亏平衡当股指高于2000点时，看跌期权买方最大损失为权利金6.7点损益行权价格2000支付权利金6.7点指数价格卖出看涨期权案例2013年9月9日，沪深300指数为2100点，投资者看不涨，卖出1手IO1310-C-2100看涨期权行权价格为：2100指数点权利金：41点（4100元）- 38 - 39 -卖出看涨期权风险收益分析：当股指高于2141点时，亏损为指数价格-2100-41盈亏平衡点2141：收取权利金41点=行权履约亏损41点风险/收益条件到期日净损益最大亏损指数无限上涨风险无限（指数价格-2100-41）最大收益指数2100点权利金收入（41）盈亏平衡点指数=2141点盈亏平衡当股指低于2100点时，最大收益为权利金41点损益行权价格2100收取权利金41点指数价格构造期权组合策略- 40 -三、跨式套利交易策略跨式套利（Straddle） 相同执行价格同时买进或卖出不同种类的期权。 买入跨式套利（Long Straddle） 卖出跨式套利（Short Straddle） 市场过分上涨或过分下跌 市场变化不大同时买入相同行权价格的看涨和看跌期权 同时卖出相同行权价格的看涨和看跌期权- 41 -希腊值-风险指标Delta 对冲比，衡量期权价格变动与期权标的物价格变动之间关系 Delta = 期权价