长期投资决策

1、PAGE PAGE 65长期投资资决策本章学习习目标 1理理解长期期投资决决策的概概念和特特征； 22掌握握资金时时间价值值的概念念和计算算； 33掌握握投资方方案现金金净流量量的估算算； 44掌握握资金成成本的概概念和计计算； 55掌握握长期投投资各评评价指标标的计算算； 66能够够运用长长期投资资评价指指标对独独立方案案进行评评价； 77能够够运用长长期投资资评价指指标对互互斥方案进进行评价价；8掌握握长期投投资决策策的敏感感性分析析长期投资资决策概概述一、长期期投资决决策的概概念和特特征长期投资资是指涉涉及投入入大量资资金，投投资所获获得报酬酬要在长长时期内内逐渐收收回，能能在较长长时间

2、内内影响企企业经营营获利能能力的投投资。与与长期投投资项目目有关的的决策，叫做长长期投资资决策。广义的的长期投投资包括括固定资资产投资资、无形形资产投投资和长长期证券券投资等等内容。而固定定资产投投资在长长期投资资中所占占比例较较大，所所以狭义义的长期期投资特特指固定定资产投投资，本本章主要要论述狭狭义的长长期投资资决策，长期投投资有如如下特征征：1投资资金额大大长期投资资，特别别是战略略性扩大大生产能能力的投投资需要要的金额额一般都都较大，往往是是企业多年年的资金金积累。在企业业总资产产中占到到很大比比重。因因此长期期投资对对企业未未来的财财务状况况和现金金流量起起到相当当大的影影响。2影响

3、响时间长长长期投资资投资期期和发挥挥作用的的时间都都较长，项目建建成后对对企业的的经济效效益会产产生长久久的效应应，并有有可能对对企业的的前途有有决定性性的影响响。3变现现能力差差长期投资资的使用用期长，一般不不会在短短期内变变现，即即使由于于种种原原因想在在短期内内变现，其变现现能力也也较差。长期投投资项目目一旦建建成，想想要改变变是很困困难的，不是无无法实现现，就是是代价太太大。4投资资风险大大长期投资资投资项项目的使使用期长长，面临临的不确确定因素素很多，如原材材料供应应情况、市场供供求关系系、技术术进步速速度、行行业竞争争程度、通货膨膨胀水平平等等都都会影响响投资的的效果。所以固固定资

4、产产投资面面临较高高的投资资风险。长期投资资不仅需需要投入入较多的的资金，而且影影响的时时间长，投入资资金的回回收和投投资所得得收益都都要经历历较长的的时间才才能完成成。在进进行长期期投资决决策时，一方面面要对各各方案的的现金流流入量和和现金流流出量进进行预测测，正确确估算出出每年的的现金净净流量；另一方方面要考考虑资金金的时间间价值，还要计计算出为为取得长长期投资资所需资资金所付付出的代代价，即即资金成成本。因因此现金金净流量量、资金金时间价价值和资资金成本本是影响响长期投投资决策策的重要要因素。二、资金金时间价价值（一）资资金时间间价值的的概念资金时间间价值是是指一定量资金在在不同时时点上

5、价价值量的的差额。一定数量的货币资金金在不同的的时点上上具有不不同价值值，其实实质就是是资金周周转利用用后会产产生增值值。一定定量资金金周转利利用的时时间越长长，其产产生的增增值额也也越大。今天的的一元钱钱和将来来的一元元钱不同同。例如如，银行行存款的的年利率率为6%，如如果今天天存入银银行1000元，一年以以后就得得到本利利和1006元。经过一一年的时时间，1100元元产生了了增值额额6元。这这说明今今天的1100元元和一年年后的1106元元等值。换句话话说，这这项增值值是因为为放弃现现在使用用货币的的机会，可以按按一定利利率和放放弃时间间长短计计算其报报酬，这这种报酬酬就是资资金时间间价值

6、。由于长长期投资资的投资资额大，投资收收益回收收时间长长，因此此为了正正确评价价长期投投资各备备选方案案，必须须考虑资资金的时时间价值值。 在利润平平均化规规律的作作用影响响下，货货币时间间价值的的一般表表现形式式就是在在没有风风险与通通货膨胀胀条件下下社会平平均的资资金利润润率。由由于资金金时间价价值的计计算方法法与利息息的计算算方法相相同，很很容易将将资金时时间价值值与利息息率相混混淆。实实际上，投资活活动或多多或少总总存在风风险，市市场经济济条件下下通货膨膨胀也是是客观存存在的。利率既既包含时时间价值值，也包包含风险险价值和和通货膨膨胀的因因素。只只有在通通货膨胀胀率很低低的情况况下，方

7、方可将几几乎没有有风险的的政府债债券的利利息率视视同资金金时间价价值。（二）资资金时间间价值的的计算在资金时时间价值值的计算算中，为为了表示示方便，采用以以下符号号： P本金，又称现现值； F本金和和利息之之和（简简称本利利和），又称终终值； I利息； i利率，又称折折现率或或贴现率率； n计算利利息的期期数。 11、单利利计息和和复利计计息 单利计计息是指指只按本本金计算算利息，而利息息部分不不再计息息的一种种计息方方式。单单利计息息情况下下利息的的计算公公式为：单利计息息情况下下本利和和（终值值）的计计算公式式如下：例6-1某某人在银银行存入入10000元，年利率率为6%,采用用单利计计息

8、,要要求分别别计算第第一、第第二和第第三年年年末的应应计利息息和本利利和。解： 复利计息息是指本本金加上上已产生生的利息息再计算算下一期期利息的的计息方方法，即即所谓“利上滚滚利”，即：第一年末末本利和和（终值值）F1=P+Pii=P(1+ii)第二年末末本利和和（终值值）F2=P(1+ii)(11+i)=P(1+ii)2第三年末末本利和和（终值值） F3=P(11+i)2(1+i)=P(11+i)3第n-11年末本利利和（终终值） Fn-1=PP(1+i)n-11第n年末末本利和和（终值值）Fn=P(1+i)n 所以以，在复复利计息息情况下下本利和和（终值值）的计计算公式式为：F=P(1+i

9、)n在复利计计息情况况下，利利息的计计算公式式为：例6-2 某人人在银行行存入110000元，年年利率为为6%,采用复复利计息息,要求求分别计计算第一一、第二二和第三三年年末末的应计计利息和和本利和和。 解： F1=10000(1+6%)=10060（元） II1=10060-10000=660（元元）F2=110000(1+6%)2=11123.6（元元）I2=11123.6-110000=1223.66(元) FF3=10000(1+6%)3=11191.02（元） II3=11191.02-10000=1191.02(元) 在第一一个计息息期,单单利和复复利计算算的利息息相同,但在第第二

10、个及及以后各各个计息息期,两两者利息息就不同同了,复复利计算算的利息息一定大大于单利利计算的的利息,而且计计息期越越长,差差异越大大. 在上面面的计算算公式中中利率ii和期数数n一定定要相互互对应,例如ii为年利利率时,n应为为年份数数;i为为月利率率时,nn则应为为月份数数,以此此类推. 在长期期投资决决策中,考虑资资金时间间价值一一般是指指复利,各个指指标的计计算也都都是以复复利为基基础的.2复利利的终值与与现值(1)复复利终值值的计算算终值又称称将来值值，是指指现在一一定量的的资金在在末来某某一时点点上的价价值，也也称本利利和。已已知现值值P,利利率为ii,n期期后的复复利终值值的计算算

11、公式为为:F=P(1+i)nn式中(11+i)n通常称为为利率为为i,期期数为nn的“1元复复利终值值系数”，用符符号（FF/P，i，nn）表示示，其数数值可以以直接查查阅书后后附表一一。例如如查表得得到（FF/P，8%，5）=1.446933,说明明在复利利计息的的条件下下,年利利率为88%,现现在的11元相当当于5年年后的11.46693元元。于是复利利现值的的计算公公式又可可表示为为： F=PP(1+i)nn=P（F/P，ii，n）例6-3某公司将将100000元元存入银银行，银银行年利利率为88%，每每年复利利一次，该公司司5年后后将可取取出多少少钱？解： F=100000（F/P，8

12、8%，55）=11000001.446933=1446933元从以上计计算可知知,该公公司5年年后从银银行可取取出本利利和1446933元。(2)复复利现值值的计算算复利现值值是指未未来某一一时点上上的一笔笔资金按按复利计计算的现现在价值值。复利利现值是是复利终终值的逆逆运算,其计算算公式为为: P=F(1+i)-n式中(11+i)-n通常常称为利利率为ii,期数数为n的的“1元复复利现值值系数”，用符符号（PP/F，i，nn）表示示，其数数值可以以直接查查阅书后后附表二二。例如如查表得得到（PP/F，8%，5）=0.668066,说明在在复利计计息的条条件下,年利率率为8%,5年年后的11元

13、仅相相当于现现在的00.68806元元。于是复利利现值的的计算公公式又可可表示为为：P=F(1+i)-n=FF（P/F，ii，n）例6-4某公司司准备在在5年以以后用1100000元购购买一台台设备,银行年年利率为为8%，每年复复利一次次，该公公司现在在需一次次存入银银行多少少钱？解： PP=1000000（P/F，88%，55）=11000000.668066=68806元元公司只要要现在存存入60080元元,5年年后可取取出本利利和1000000元。3年金金的终值值与现值值年金是指指一定时时期内，以相同同的时间间间隔连连续发生生的等额额收付款款项，以以A表示示。年金金在现实实生活中中有广泛

14、泛的应用用，如定定期支付付的租金金、折旧旧费、保保险费、利息、分期付付款、零零存整取取或整存存零取的的储蓄等等等。年金有许许多不同同的种类类，如普普通年金金、预付付年金、递延年年金和永永续年金金等等。普通年年金是指指每笔等等额收付付款项都都发生在在期末，又称后后付年金金。普通通年金是是实际工工作中最最为常用用的年金金，所以以以后凡凡涉及年年金问题题若不作作特殊说说明均指指普通年年金。（1）普普通年金金终值的的计算普通年金金终值是是指一定定时期内内每期期期末等额额款项的的复利终终值之和和。例如如企业每每年年末末存入资资金A，年利利率为ii，每年复复利一次次，则nn年后的的普通年金金终值如如图6-

15、1所示示： AA AA AA AA0 1 2 3 nn-1nn普通年金金的终值值计算示示意图第1年年年末的AA折算到到第n年年末的终值值为A(1+i)n-11第2年年年末的AA折算到到第n年年末的终终值为AA(1+i)n-2第3年年年末的AA折算到到第n年年末的终终值为AA(1+i)n-33.第n-11年年末末A折算算到第nn年末的的终值为为A(1+i)1第n年年年年末AA折算到到第n年年末的终终值为AA(1+i)0可见年金金终值的的计算公公式为:F=A(1+i)nn-1A(1+i)n-22+ +A(1+i)22+A(1+i)+A(11) 将(1)式式两边同同乘上(1+ii)得:(1+ii)F

16、=A(1+i)nnA(1+i)n-11+ +A(1+i)33+A(1+i)22 +AA(1+i) (2) 将(2)减减(1)式得:(1+ii)F-FF=A(1+i)n -11(1+ii)n -11 经整理理：F=Ai(1+ii)n -11式中i 通通常称为为利率为为i,期数数为n的“1元年金金终值系系数”，用符符号(FF/A，i，nn)表示示,其数数值可以以直接查查阅书后后附表三三。于是年金金终值的的计算公公式又可可表示为为：(1+ii)n -11F=A=A(F/AA，i，n)i例6-5某人在银银行每年年年末存存入10000元元,年利利率为66%,88年后可可获本利利和为多多少？解： F=10

17、000（F/A，66%，88）=1100009.889755=98897.5(元元) 从从以上计计算可知知，该人人8年后后从银行行可取出出本利和和98997.55元。（2） 年偿债债基金的的计算偿债基金金是指为为了在未未来某一一时点偿偿还一定定的金额额而提前前在每年年年末存入入相等的的金额。它是年年金终值值的逆运运算，亦亦属于已已知整取取求零存存的问题题，即由由已知的的年金终终值F，求年年金A。计算算公式如如下：iA=F(1+ii)n -11i式中 称为为利率为为i，期期限为nn的 “偿债基基金系数数”，记为为(A/F，ii，n)，其数数值(1+ii)n -11可通过查查偿债基基金系数数表得到

18、到，一般般可根据据年金终终值系数数的倒数数推算出出来。所所以上式式也可表表示为：A=F(A/F,ii,n)=F1/(F/AA,i,n) 【666】 某企企业有一一笔5000万元元的长期期债务，在第55年末到到期。企企业准备备在5年年内每年年末存入入银行一一笔资金金，以便便在第55年末偿偿还这笔笔长期债债务，假假定银行行利率为为5%，则在每每年年末末应存入入银行多多少钱？ 解： A =5000(A/F，55%，55) =55001/（F/A，55%，55） =5500（ 1/ 5.52556 ） =90.48779（万万元）企业每年年末应存存入银行行90.48779元.（3) 普通年年金现值值的

19、计算算普通年金金现值是是指一定定时期内内每期期期末等额额款项的的复利现现值之和和。例如如企业每每年年末末存入资资金A，年利利率为ii，则该该企业nn年内的的年金现现值如图图6-2所示示： A AA A A AA0 11 2 3 nn-1 nn图6-22 普普通年金金的终值值计算示示意图第1年年年末的AA折算到到第1年年年初的的现值为为A(1+i)-1第2年年年末的AA折算到到第1年年年初的的现值为为A(1+i)-2第3年年年末的AA折算到到第1年年年初的的现值为为A(1+i)-3 . . 第第(n-1)年年年末的的A折算到到第1年年年初的的现值为为A(1+i)-(nn-1) 第第n年年年末的A

20、A折算到到第1年年年初的的现值为为A(1+i)-n可见年金金现值的的计算公公式为：P=A(1+i)-1+AA(1+i)-2+AA(1+i)-3+A(1+i)-(n-1) +A(1+i)-n （3） 将（3）式式两边同同乘上（1+ii）得：（1+ii）PP=A+A(1+i)-1 +A(1+i)-2 +A(1+i)-(n-2) +A(1+i)-(n-1) （44） 将（4）式式减（33）式得得：（1+ii）PP-P=A1-(1+i)-n1-(11+i)-n 经整理： P=AAi1-(11+i)-n 式中中 i 称称为利率率为i，期限为为n的“1元年年金现值值系数”，记作作(P/A，i，n)，其数值

21、可可以直接接查阅书后后附表四四。于是年金金现值的的计算公公式又可可表示为为：1-(11+i)-n P=A=A(P/AA,i,n) i 【例67】 某公司司准备租租用一台台设备，每年年年末需要要支付租租金100 000元，假假定年利利率为88%，问问5年内内支付租租金总额额的现值值是多少少？解： PP=10 000(P/A，88%，55)=110 0003.999277 =3999277（元）5年内支支付租金金总额的的现值为为399927元元。（4) 年资本本回收额额的计算算年资本回回收额是是指在一一定时期期内，等等额回收收初始投投入资本本或清偿偿所欠债债务的金金额。它它是年金金现值的的逆运算算

22、，亦属属于已知知整存求求零取的的问题。即由已已知年金金现值PP，求年年金A。计算公公式如下下： A=PP i1-(11+i)-n i 式中1-(1+i)-n 称为利利率为ii，期限限为n的的“资本回回收系数数”，记作作(A/P，i，n)，其数值值可通过查资资本回收收系数表表得到，一般可可根据年年金现值值系数的的倒数推推算出来来。所以上上式也可可表示为为：A=P(A/P,ii,n)=P1/(P/AA,i,n)【例68】 某企业业准备投投资50万元元建造一一条生产产流水线线,预计使使用寿命命为100年，若若企业期期望的资资金收益益率为110%，问该企企业每年年年末至至少要从从这条流流水线获获得多少

23、少收益，方案才才是可行行的？ 解： A=50（A/P，110%，10） =501/（P/AA，100%，10） =50（1/6.114466） =8.113722(万元元)该企业每每年年末末至少要要从这条条流水线线获得收收益8.13772万元元，方案案才是可可行的。4预付付年金的的终值和和现值预付年金金又称先付付年金或或即付年年金，是是指从第第一期起起，每期期期初等等额发生生的系列列收付款款项，它它与普通通年金的的区别仅仅在于收收付款的的时点不不同。如如图6-3所示示：普通年金金 A A A AA A 0 122 3nn-1 nn预付年金金 A AA A AA A 0 12 33n-11 n图

24、6-33 普普通年金金和预付付年金对对比示意意图从图6-3可见见，n期期的预付付年金与与n期的的普通年年金，其其收付款款次数是是一样的的，只是是收付款款时点不不一样。如果计计算年金金终值，预付年年金要比比普通年年金多计计一期的的利息；如果计算年年金现值值，则预预付年金金要比普普通年金金少折现现一期，因此，只要在普普通年金金的现值值、终值值的基础础上，乘乘上(11+i)便可计计算出预预付年金金的终值值与现值值。(）预预付年金金的终值。预付年年金终值值的计算算公式为为： FF=A（F/A，ii，n）(1+i) (1+i)nn-1即 F=A(1+i)i(1+ii)n+1-11=A -1 i(1+ii

25、)n+1-11式中 -11称“预付年年金终值值系数”，记作作(FF/A，i，n+1)-1，它是在在普通年年金i终值系数数的基础础上，期期数加11，系数数减1所得的的结果。上式预预付年金金终值的的计算公公式也可可表示为为：F=A(FF/A,i,nn+1)-1 【例669】某人连续续6年每每年年初初在银行行存入110000元,年年利率为为6%,问在第第6年年年末可获获本利和和为多少少？ 解： F=110000（F/A，66%，66）（1+6%）=100006.9975331.006=773933.822(元)或F=1100(FF/A，6%，6+1)-1=10000(8.39338-11)=7739

26、33.800(元)(2) 预付年年金的现现值。预付年年金的现现值的计计算公式式为： P=A(P/A,ii,n)(1+ii)1-(11+i)-n即 P =A (1+i)i 1-(1+i)-(n-1) =AA +1i1-(11+i)-(nn-1)式中+1 称称“预付年年金现值值系数”，记作作(PP/A，i，nn-1)+1，它是是在普通通 i 年金现值值系数的的基础上上，期数数减1，系数数加1所得的的结果。上式预预付年金金现值的的计算公公式也可可表示为为：P=A(PP/A，i，nn-1)+1【例610】某人连连续6年年在每年年年初存存人10000元元,年利利率为66%,则则相当于于在第11年初存存人

27、多少少钱？解： P=110000(P/A,66%,66)(1+6%)=100004.9917331.006%=52112.334(元元)或P=110000(PP/A,6%,6-11)+11=10000（4.21224+11）=552122.400(元)5. 递递延年金金的终值值和现值值递延年金金是指第第一次收收付款发发生时间间不在第第一期期期末,，而是在在第二期期或第二二期以后后才开始始发生的的等额系系列收付付款项。它是普普通年金金的特殊殊形式。递延年年金与普普通年金金的区别别如图66-4所示示。 递递延年金金： A AA A 01 2 . .m-1 mm m+1 m+22 m+n 递递延期

28、收付付期 普通通年金: A A AA AA A AA A0 1 2 m-1 mm m+1 m+2 m+n图6-44 递递延年金金与普通通年金对对比示意意图从图6-4中可可知，递递延年金金与普通通年金相相比，尽尽管期限限一样，都是mm+n期期，但普普通年金金在m+n期内内，每个个期末都都要发生生等额收收付款。而递延延年金在在m+nn期内，前m期期无等额额收付款款项发生生,称为为递延期期。只在在后n期期才发生生等额收收付款。(1)递递延年金金的终值值。递延年年金终值值的大小小，与递递延期无无关，只只与收付付期有关关，它的的计算方方法与普普通年金金终值相相同。 FF=A(F/A，ii，n) 【例61

29、1】某企业业于年初初投资一一项目，预计从从第4年年开始至至第8年年，每年年年末可可获得投资收益益30万元，按年利利率8%，计算该该投资项项目年收收益的终终值。 解： F= =30（F/A，88%，5）=305.886666=1775.9988(万元)(2)递递延年金金的现值值。递延年年金现值值的计算算方法有有三种：计算方法法一：把递递延年金金视为nn期的普普通年金金，先求求出在递递延期期期末的现现值，再再将此现现值折现现到第一一期期初初。P=A(P/A，ii，n)(P/F，ii，m)计算方法法二：先计计算m+n期的的普通年金金的现值，再扣除除实际并并未发生生递延期期(m期)的普通年金金现值，即

30、可求求得递延延年金现现值。 P=AA(PP/A，i，m+n)(P/A，ii，m)计算方法法三：先计计算递延延年金的的终值,再将其其折算到到第一年年年初，即可求求得递延延年金的的现值。P=A(F/A，ii，n)(P/F，ii，m+n) 【例612】 某某企业于于年初投投资一项项目，预预计从第第4年开始始至第88年，每每年年末末可获得投资收益益30万元，按年利利率8%，计算算该投资资项目年年收益的的现值。解:方法法一 P=330(P/A，88%，5)(P/F，88%，3) =3003.9992770.779388 =955.0882（万万元） 方方法二 PP=30 (P/AA，8%，8)-(P/A

31、A，8%，3)=30 (55.74466-2.557711)=95.0855（万元元）方法三 PP=30(F/A，88%，5)(P/F，88%，8) =3005.8866660.554033 =955.0992（万万元）该投资项项目年收收益的现现值为995余万万元。以以上例子子不同方方法产生生的微小小差异是是系数表表保留位位数有限限所引起起的.6. 永永续年金金的现值值永续年金金是指无无限期等等额收付付的年金金。在经经济生活活中，并并不存在在无限期期的年金金，但可可将持续续期较长长的年金金视同为永续年年金。由由于假设设永续年年金没有有终止的的时间，因此不不存在终终值,只只存在现现值。永永续年金

32、金的现值值计算公公式可由由普通年年金现值值公式推推导得出出： 11-(11+i)-nP=Ai当n + , (1+i)-n 00，因此此，永续续年金的的现值的的计算为为：P= AA/i 【例613】 某企企业考虑虑建立一一个永久久性帮困困基金，每年计计划提出出10000000元用于于帮助企企业内部部和社会会上的困困难家庭庭，若银银行年利利率为55%，现现在应一一次性存存入多少少钱才能能保证以以后的支支付。 解： P= A/ii=10000000/55%=20000000（元）(四) 名义利利率和实实际利率率在实际工工作中, 复利利的计息息期不一一定是一一年，可可能是半半年、季季度、或或月份。当利

33、息息在一年年内复利利次数超超过一次次时，给给出的年年利率称称为名义义利率，实际得得到的利利息要比比名义利利率计算算的利息息高。实际利率率与名义义利率的的关系可可用下面面公式表表示：i=(11+ rr/m )m-1式中： i实际利利率； r名义利利率； m每年复复利次数数。根据实际际利率与与名义利利率之间间的关系系可知：按实际际利率每每年复利利一次计计算得到到的利息息与按名名义利率率每年复复利若干干次计算算得到的的利息是是相等的的。对于于一年内内复利多多次的情情况，可可采取两两种方法法计算资资金时间间价值。【例614】某人于于年初存存入银行行100000元元，在年年利率为为6%，半年复复利一次次

34、的情况况下，问问到第五五年年末末，能得得到多少少本利和和？解：方法法一，根根据题意意，P=100000 ，r=6% ，m=2 ，n=55因此实际际利率 ii=(11+ rr/m )m-1=(1+ 6%/2 )2-1=66.099%F=P(1+i)n=100 000(1+6.009%)5 =1134339.116（元元） 方法二二,不计计算实际际利率,而是相相应调整整复利终终值计算算公式中中的相关关指标,即利率率调整为r/m,期数调调整为mmn。本本例中利利率为66%/22=3%（半年年利率），期数数为25=110期（100个半年年）F=P(1+r/mm )mmn=10 000(1+ 6%/2

35、)25=100000(1+3%)10=100000（F/P，33%，110）=1000001.334399=1334399（元）三、现金金流量（一）现现金流量量的概念念在进行长长期投资资决策时时，现金金流量是是指投资资项目所所引起的的各项现现金流入入和现金金流出的的数量。是由于于投资项项目实施施而引起起的企业业现金收收支的增增减变动动量，它它是计算算长期投投资决策策评价指指标的主主要依据据。（二）现现金流量量的具体体内容现金流量量具体可可分为现现金流入入量，现现金流出出量和现现金净流流量三个个概念。1现金金流入量量现金流入入量是指指由于投投资项目目实施而而引起的的现金收收入的增增加额，简称现现

36、金流入入。主要要包括：（1）营营业收入入 营业收收入是指指投资项目目投产后后每年实实现的全全部营业业收入。它是构成经经营期内内现金流流入量的的主要内内容。为为简化核核算，假假定正常常经营年年度内，每年发发生的赊赊销额与与回收的的应收帐帐款大致致相等。（2）固固定资产产的余值值收入固定资产产的余值值收入是指指投资项项目的固固定资产产在终结结报废清清理时的的残值收收入，或或中途变变价转让让时得到到变价收收入。（3）垫垫支流动动资金回回收垫支流动动资金回回收是指投投资项目目使用期期限终止止时，收收回与该该项目相相联系的的投放在在各种流流动资产产上的投投资。 固定资资产的余余值收入入和垫支支流动资资金

37、收回回统称为为回收额额。一般般假定回回收额在在投资项项目终结结时即经经营期最最后一年年发生。现金流出出量现金流出出量是指指由于投投资项目目实施而而引起的的现金支支出的增增加额，简称现现金流出出。主要包括括：（1）建建设投资资 建设设投资是是指在项项目建设设期间按按一定生生产经营营规模和和建设需需要进行行的投资资，具体体包括：）固固定资产产投资，包括房房屋、建建筑物的的造价；设备的的买价或或建造成成本，关关税、运运输费和和安装成成本等。）无无形资产产投资，是指用用于取得得专利权权、专有有技术、商标权权等无形形资产而而产生的的投资。3）开办办费投资资，是指指项目筹筹建期间间所发生生的，但但不能划划

38、归固定定资产和和无形资资产的那那部分投投资。建设投资资是建设设期间发生的的主要现现金流出出量。（2）垫垫支的流流动资金金垫支的流流动资金金是指投投资项目目建成投投产后为为开展正正常经营营活动而而投放在在流动资资产项目目上的投投资，建设投投资与垫垫支的流流动资金金之和称称为项目目的原始始总投资资。原始始总投资资不论是是一次投投入还是是分次投投入，均均假设它它们是在在建设期期内投入入的，经经营期间间不再有有新的投投资发生生。（3）付付现成本本付现成本本是指项项目投产产后生产产经营过过程中发生的的各项用用现金支支付的成成本费用用。又称经经营成本本，它是是生产经经营期间间最主要要的现金金流出量量项目。

39、一般来来说，变变动成本本均为付付现成本本，固定定成本除除折旧、摊销以以外也均均为付现现成本。（4）所所得税额额所得税额额是指投投资项目目建成投投产后，因应纳纳税所得得额增加加而增加加的所得得税。要注意的的是只有有将企业业作为投投资主体体时才应应把所得得税列入入现金流流出量项项目，如如果将国国家作为为投资主主体就不不应把企企业所得得税列入入现金流流出量项项目。3现金金净流量量现金净流流量是指指投资项项目在整整个计算算期（包包括建设设期和经经营期）内现金金流入量量和现金金流出量量的差额额，记为为NCFF。为了便于于理解和和简化现现金净流流量的计计算，通通常假设设现金净净流量是是以年为为时间单位位发

40、生，并发生生于某时时点，主主要是每每年的年年初或年年末，例例如建设设投资在在建设期期内有关关年度的的年初发发生，垫垫支的流流动资金金在建设设期的最最后一年年末即经经营期的的第一年年初发生生；经营营期内各各年的营营业收入入、付现现成本、折旧摊摊销、利利润、所所得税等等项目的的确认均均在年末末发生；固定资资产残值值回收和流动资资金回收收均发生生在经营营期最后后一年年年末。现金净流流量的计计算公式式为： 年现金净净流量（NCFF）=年年现金流流入量年现金金流出量量 在建建设期内内只发生生现金流流出，因因此现金金净流量量一般小小于等于于零，但但在经营营期现金金净流量量一般大大于零。（三）现现金净流流量

41、的计计算长期投资资决策中中的现金金净流量量，从时时间特征征上看包包括三个个组成部部分：初初始现金金净流量量、营业业现金净净流量和和终结现现金净流流量。1不考考虑所得得税情况况下的现现金净流流量计算算（1）初初始现金金净流量量的计算算 初始现现金净流流量是指指在建设期期投资时时产生的的现金净净流量。某年现金金净流量量= - 该年年原始投投资额如建设期期不为零零时，现现金净流流量的发发生取决决于投资资额的投投入方式式是一次次投入还还是分次次投入。（2）营营业现金金净流量量的计算算营业现金金净流量量是指投投资项目目投产后后，在经经营期内内由于生生产经营营活动而而产生的的现金净净流量。某年营业业现金净

42、净流量=税前利利润+（折旧+摊销） =（营营业收入入 总成本本）+（折旧+摊销）=营业收收入 付现成成本（3）终终结现金金净流量量的计算算终结现金金净流量量是指投投资项目目终结时时即经营营期最后后一年年年末所产产生的现现金净流流量。该年现金金净流量量=该年年营业现现金净流流量+回回收额【例6-15】某企业业拟购建一项固固定资产产，需投投资100000000元元，按直直线法计计提折旧旧，使用用寿命110年，该设备备净残值值率为55%。该该项目建建设期为为1年，第一年年初投入入6000000元元，第二二年初投投入4000000元。预计投投产后每每年可增增加产销销量1000000件，产产品销售售单价

43、为为80元元，变动动成本率率为60%，全年固固定成本本总额(包包括折旧旧)为2000000元。要求：确确定该投投资项目目各年的的现金净净流量。解：1）初始现现金净流流量计算算如下：NCF00= -6000000元元 NCFF1= -4000000元2）营业业现金净净流量计计算如下下：年折旧额额100000000（1-5%）10950000元NCF22-100=80100000（1-660%）-（22000000-950000）=21150000元3）终结结现金净净流量计计算如下下： NCFF11=22150000+1000000005%=2650000元【例6-16】某项目目建设期期为3年年,

44、原始始投资总总额为220000万元，其中固固定资产产投资116000万元，建设期期第一、二年初初各投入入8000万元；无形资资产投资资100万元，开办费费投资1100万万元,均均于建设设起点投投入；流流动资金金投资2200万元元，于第第四年初初开始投投产时投投入。该该项目经经营期110年，固定资资产按直直线法计计提折旧旧，期满满有80万元净净残值；无形资资产于投投产后分分5年平均均摊销；开办费费于投产产当年一一次摊销销,流动动资金在在项目终终结时可可一次全全部收回回。另外外，预计计项目投投产后，前3年每年年可获得得税前利润润2000万元；后7年每年年可获得得税前利润润250万万元。要求：计计算

45、该项项目投资资在项目目计算期期内各年年的现金金净流量量。解：1）初始现现金净流流量计算算如下：NCF00= -8000-1000-1000= - 10000 (万元元)NCF11= -8000 (万元元)NCF22= 0(万元)NCF33=-2000（万万元）2）营业业现金净净流量计计算如下下：固定资产产年折旧旧额=1522 (万元元)无形资产产年摊销销额 =20 (万元)NCF44=2000+1552+20+1000=4722(万元) NCFF5-66=2000+1552+220=372(万元)NCF77-8=2500+1552+220=4422（万元） NNCF99-122=2500+15

46、52=4402（万元）3) 终终结现金金净流量量计算如如下：NCF113=2500+1552+880+2200=6822（万元元）【例6-17】某公司准备备更新一一台旧设设备，出售旧设设备可得得变价收入入15000000元，该设设备原值值30000000元，预预计净残残值1550000元，已已使用33年，还可可使用55年。购置一台台新设备备需价款款4000000元元，使用用年限为为5年，预计净残值为为200000元。新旧设设备均按按直线法法计提折折旧。使使用新设设备后公公司每年年营业收收入可从从25000000元增增加到3330000000元，旧设设备每年年付现成成本200000000元，新设

47、备备前二年年付现成成本266000000元，后三三年总成成本277000000元元。要求：11）分别计计算新旧旧设备的的各年现现金净流流量。2）计算算更新设设备的各各年差量量现金净净流量。解：1）继续使使用旧设设备的各各年现金金净流量量NCF00= - 1500000（元）(将旧设设备的变变现收入入视作继继续使用用旧设备备的代价价)NCF11-4 =250000000-20000000=50000000（元）NCF55 =50000000+150000=51550000（元）使用新设设备的各各年现金金净流量量新设备年年折旧额额=(44000000-200000)/5=7760000(元元)NC

48、F00 = - 44000000（元）NCF11-2= 333000000-26000000 = 70000000（元）NCF33-4=330000000-2270000000+7660000 =67760000（元）NCF55=67660000+2000000=69960000（元元）更新新方案的的各年差差量现金金净流量量NCFF0 = -4000000-（-15500000）= -2500000（元）NCFF1-22 =70000000 -50000000=20000000（元）NCFF3-44 =67660000-50000000=11760000(元)NCFF5 =69660000-5

49、1550000=18110000（元）2、考虑虑所得税税情况下下的现金金净流量量计算 对企业业来说所所得税是是一种现现金流出出，在以以企业为为主体进进行长期期投资决决策时应应在考虑虑所得税税情况下下计算年年现金净净流量。（1）初初始现金金净流量量的计算算1）如果果是新建建项目，所得税税对初始始现金净净流量没没有影响响。某年现金金净流量量= - 该年年原始投投资额2）如果果是更新新改造项项目，固固定资产产的清理理损益就就应考虑虑所得税税问题。继续使使用旧固固定资产产的建设设期期初初现金净净流量为为：NCF00=-（旧旧固定资资产变价价净收入入+旧固固定资产产提前报报废发生生净损失失抵税额额）（2

50、）营营业现金金净流量量的计算算在考虑所所得税因因素之后后，经营营期的营营业现金金净流量量可按下下列方法法计算：某年营业业现金净净流量=税前利利润+（折旧+摊销）-所得得税 =税后后利润+（折旧+摊销）=（营业业收入-总成本本）（1所得税税率）+（折旧+摊销）=（营业业收入-付现成成本）（1 -所得得税率）+ （折旧+摊销）所得税税率（3）终终结现金金净流量量的计算算该年现金金净流量量=该年年营业现现金净流流量+回回收额【例6-18】在【例6-15】中增加加条件：该公司司所得税税税率为为30%，其他他条件均均不变，计算该该投资项项目各年年的现金金净流量量。解：1）初始现现金净流流量计算算如下：N

51、CF00= -60000000元 NCFF1= -4000000元2）营业业现金净净流量计计算如下下：NCF22-100=880100000（1-60%）-22000000（1-30%）+9950000=11790000元元 或 NNCF22-100=880100000（1-60%）-（20000000-9550000）（1-30%）+995000030%=17790000元3）终结结现金净净流量计计算如下下： NCFF11=11790000+1000000005%=22990000元【例6-19】在【例6-16】中增加加条件：该公司司所得税税税率为为30%，其他他条件均均不变，计算该该投资项

52、项目各年年的现金金净流量量。解：1）初始现现金净流流量计算算如下：NCF00= -8000-1000-1000= - 10000 (万元元)NCF11= -8000 (万元元)NCF22= 0(万元)NCF33=-2000（万万元）2）营业业现金净净流量计计算如下下：NCF44=2000（1-30%）+1152+20+1000=4122(万元) NCFF5-66=2000（1-30%）+1152+20=312(万元)NCF77-8=2500（1-30%）+1152+20=3477（万元元） NNCF99-122=2500（1-30%）+1152=3277（万元元）3) 终终结现金金净流量量计算

53、如如下：NCF113=2500（1-30%）+1152+80+2000=6007（万万元）【例6-20】在【例6-17】中增加加条件：该公司司所得税税税率为为30%，其他他条件均均不变，要求：1）分分别计算算使用新新旧设备备各年的的现金净净流量；2）计计算更新新设备的的各年差差量现金金净流量量。解：1）继续使使用旧设设备的各各年现金金净流量量:旧设备年年折旧额额=(33000000-150000)/8=356625(元)旧设备账账面价值值=30000000-33562253=11931125(元)旧设备变变现损失失=19931225-11500000=431125(元)旧设备变变现损失失应记入

54、入“营业外外支出”科目，减少了了税前利利润，起起到抵所所得税的的作用。旧设备变变现损失失抵所得得税额=43112530%=1229377.5(元)所以 NCCF0= -1500000+(19931225-11500000)30%=-11629937.5（元）NCF11-4 =(250000000-20000000)（1-30%）+35662530%=36006877.5（元）NCF55 =36006877.5+150000=37556877.5（元）使用新设设备的各各年现金金净流量量:NCF00 = - 44000000（元）NCF11-2=( 333000000-26000000)（1-30

55、%）+76000030% = 51228000（元）NCF33-4=(333000000-270000000)（1-30%）+7760000 =49660000（元）NCF55=49660000+2000000=51160000(元元)）更新新方案的的各年差差量现金金净流量量:NCFF0 = -40000000-（-16629337.55）= -2370062.5（元）NCFF1-22 =51128000 -36006877.5=15221122.5（元）NCFF3-44 =49660000-36606887.55=13353112.55(元)NCF55 =5160000 -37756887.

56、55=14003122.5（元）四、资金金成本企业长期期投资所所使用的的资金无无论采用用什么方方式去筹筹集都要要付出一一定的代代价，这这种代价价就是资资金成本本，不同同的筹资资方式的的资金成成本有较较大差异异。在长长期投资资决策中中将各种种筹资方方式的加加权平均均资金成成本作为为贴现率率，将资资金成本本作为能能否为股股东创造造价值的的标准，所以在在评价投投资项目目的可行行性，选选择投资资方案时时起到很很大的作作用。 （一）债券资资金成本本 企企业按固固定利率率发行债债券筹资资，利息息可在税税前列支支。但发发行债券券要发生生一定的的筹资费费用，即即发行费费、印刷刷费、推推销费等等，其计计算公式式

57、为： 债债券资金金成本=【例6-21】某企业业按面值值发行55年期债债券2000万元元，债券券利率为为6%，每年付付息一次次，筹资资费率为为2%，所得税税税率为为33%，则该该债券的的资金成成本为：债券资金金成本= （二）借款资资金成本本 借款资资金成本本的计算算与债券券基本一一致，其其计算公公式为：借款资金金成本=由于借款款的手续续费或者者没有，或者很很低，公公式中的的筹资费费率通常常可以忽忽略不计计。公式式可简化化为：借款资金金成本=借款年年利率（1-所得税税税率）【例6-22】某企业业向银行行借到一一笔3年年期借款款5000万元，年利率率5%，每年支支付一次次利息，到期归归还本金金，所得

58、得税税率率为333%，则则该笔借借款的资资金成本本为：借款资金金成本=5%（1-33%）=33.35%(三)优优先股资资金成本本企业发行行优先股股票,既既要支付付筹资费费，又要要定期支支付股利利。优先先股属于于权益性性资金，股利要要在税后后才能支付付。其计计算公式式为：优先股资资金成本本=【例6-23】某企业业按面值发行行5000万元的的优先股股，筹资资费率为为3%，年股利利率为77%，则则优先股股资金成成本为：优先股资资金成本本= （四四）普通通股资金金成本 普普通股也也属于权权益性资资金，股股利要在在税后支支付。与与优先股股不同的的是，普普通股的的股利是是不固定定的，通通常假定定具有固固定

59、的年年增长率率。其计计算公式式为： 普普通股资资金成本本=+股股利增长长率【例6-24】某企业业发行普普通股8800万万元，筹筹资费率率为3%，第一一年的股股利率为为9%，以后每每年各增增长2%，则普普通股资资金成本本为：普通股资资金成本本= （五五）留存存收益资资金成本本 企企业留存存收益相相当于投投资者追追加投资资给企业业，同原原先的投投资一样样，要求求有一定定的回报报，所以以也要考考虑资金金成本。留存收收益资金金成本可可用不考考虑筹资资费用的的普通股资资金成本本公式来来计算。其计算算公式为为：留存收益益资金成成本=+股利增增长率（六）综综合资金金成本综合资金金成本是是指以各各种资金金成本

60、为为基础，以各种种资金占占总资金金的比重重为权数数计算出出来的加加权平均均资金成成本。反反映企业业所筹全全部资金金资金成成本的一一般水平平，其计计算公式式为：综合资金金成本=【例6-25】某企业业拟筹集集资金110000万元，进行一一项长期期投资，其中向向银行长长期贷款款2000万元，发行长长期债券券3000万元，发行普普通股4400万万元，利利用留存存收益1100万万元。各各种资金金成本分分别是55%，77%，112%和和12.5%。试计算算该投资资所用资资金的综综合资金金成本。 解：综合资金金成本=第二节 长期投投资决策策的评价价指标长期投资资决策的的评价指指标可以以分成两两大类：一类是是