我国证券投资基金的风险及管理

1、我国证券券投资基基金的风风险及管管理鹏华基金金管理有有限公司司高鹏 吴吴健国外证券券投资基基金的风险管管理汲取国外外同行业业的先进进经验对对我国证证券投资资基金业业的发展展有很大大裨益，我们以以美国证证券投资资基金业业的发展展为例介介绍国外外先进经经营。一、证券券投资基基金风险险管理和和内部控控制的基基本框架架1.内部部控制法法律法规规制度内部控制制是以相相关的法法律、法法规为基基础的。美国基基金业几几十年的的发展形形成了完完善的包包括联邦邦证券法法律法规规、行业业自律组组织颁布布的各项项规定和和专业委委员会颁颁布的技技术性准准则在内内的法规规体系。美国基基金管理理公司主主要由法法律专家家、内

2、部部审计部部、监督督稽核部部、风险险控制部负责实实施内控控制度的的法律、法规指指引体系系，而且且以其指指导各项项业务的的开展。2投资资风险管管理制度度该制度是是投资基基金运作作中风险险控制的的核心，主要是是利用风风险量化化技术来来计算风风险值，然后通通过风险险限额对对其进行行控制：（1）风风险量化化技术。它通过过建立风风险量化化模型，对投资资组合数数据进行行返回式式测试、敏感性性分析和和压力测测试，测测量投资资风险，计算风风险暴露露值。成成型的风风险控制制技术包包括方差差风险计计算法、系数风风险计算算法以及及VARR（Vallue at Rissk）风险计计算法等等，特别别以VAAR风险险计算

3、法法最为重重要。（2）风风险限额额控制。在对风风险进行行量化的的基础上上，风险险控制部部门对每每只基金金的投资资风险设设定最大大的风险险临界值值，对超超过投资资风险限限额的基基金及时时地提出出警告，并建议议基金调调整投资资组合，控制风风险暴露露。3内部部会计控控制制度度所谓内部部会计控控制制度度就是能能够保证证交易的的记录正正确，会会计信息息真实、完整、及时反反映的系系统和制制度。（1）基基本控制制措施包包括：复核制制度，包包括会计计复核和和业务复复核；通过凭凭证设计计、登录录、传递递、归档档等凭证证管理制制度，确确保正确确记载经经济业务务，明确确分清经经济责任任；账务组组织和账账务处理理体系

4、。（2）合合理的估估值方法法，即为为保证基基金资产产净值的的准确计计算而采采取的科科学、明明确的资资产估值值方法，力求公公允地反反映其在在估值时时点的价价值。（3）科科学的估估值程序序，是保保证基金金资产净净值准确确计算的的另一项项会计控控制措施施，主要要包括数数据录入入、价格格核对、价格确确定和净净值发送送等程序序。4内部部管理控控制制度度内部管理理控制是是指内部部会计控控制以外外的所有有内部控控制，包包括组织织结构控控制、操操作控制制和报告告制度等等。（1）组组织结构构控制。指通过过组织结结构的合合理设置置，来加加强部门门之间的的合作和和制衡，充分体体现职责责分工、相互牵牵制的原原则。美美

5、国基金金管理公公司一般般设有投投资决策策部门（或基金金经理）、交易易执行部部门（集中交交易室）、结算算部门、限额控控制部门门（风险控控制委员员会）、内部部审计部部门、监监察稽核核部门等等，各部部门有明明确的授授权分工工，操作作相互独独立，且且有独立立的报告告系统，各部门门之间相相互核对对、相互互牵制。（2）操操作控制制的主要要手段。一是投投资限额额控制，各基金金都在招招募说明明书中公公开披露露其投资资范围、投资策策略和投投资限制制，据此此，公司司风险控控制部门门设定基基金的投投资限额额。如根根据美国国有关规规定，基基金总资资产的775%应应投资于于流动性性较强的的金融工工具；投投资于一一家公司

6、司发行的的股票不不得超过过基金总总资产的的5%；债券基基金投资资于股票票的比例例不得超超过200%；货币市市场基金金不得进进行股票票投资等等等。二二是操作作的标准准化控制制，主要要手段有有操作书书面化、程序标标准化、岗位职职责明晰晰化等；三是业业务隔离离的控制制，主要要是指各各资产管管理公司司应将基基金资产产管理和和机构投投资者资资产管理理、自有有资金管管理等进进行独立立隔离运运作。（3）报报告制度度。在日日常交易易中，投投资前/后台都都必须分分别编制制每日交交易情况况的明细细报告，分别向向风险控控制部门门和上级级部门报报告。风风险控制制部门对对于日常常操作中中发现的的或认为为具有潜潜在可能能

7、的问题题应编制制风险报报告向上上级报告告。5违规规行为的的监察和和稽核制度度严格说来来，违规规行为的的监察和和稽核属于于内部管管理控制制的内容容，然而而因为其其十分重重要，它它一般被被单独列列为基金金管理内内控制度度的重要要组成部部分，主主要包括括：（1）对对于操纵纵市场行行为的实实时防范范。利用用联网的的电脑系系统，在在线实时时监控基基金的投投资、交交易活动动，防止止利用基基金资产产对敲做做价等操操纵市场场的行为为。（2）股股票投资资限制表表。为了了防止基基金介入入内幕交交易，或或陷入不不必要的的关联交交易调查查，各证证券投资资基金管管理公司司内部都都有明确确的股票票投资限限制表，所管理理的

8、基金金不得购购买限制制表中的的股票，从而避避免了可可能的违违规行为为。（3）员员工行为为的监察察。这是是为了防防止员工工涉及操操纵市场场、偷跑跑获利、购买可可能与基基金资产产存在利利益冲突突的证券券等违规规行为的的监控制制度。二、证券券投资基基金行业业风险管管理发展展历程证券投资资基金行行业风险险管理的的发展主主要经历历了重视视证券风风险、资资产组合合风险、衍生品品风险和和综合业业务风险险的四个个阶段。目前所倡倡导的企企业全面面风险管管理，其其实是在在全球风风险管理理理念革革新的浪浪潮下所所进入的的新的风风险管理理阶段。企业全面面风险管管理框架架是由TTreaadWay委员员会所属属的美国国虚

9、假财财务报告告全国委委员会的的发起组组织委员员会（CCOSOO）在内内部控制制框架的的基础上上，于220044年9月月提出的的企业风风险管理理的整合合概念。企业风风险管理理是企业业在实现现未来战战略目标标的过程程中，试试图将各各类不确确定因素素产生的的结果控控制在预预期可接接受范围围内的方方法和过过程，以以确保和和促进组组织的整整体利益益实现。企业全全面风险险管理是是一个由由企业的的董事会会、管理理层和其其他员工工共同参参与的，应用于于企业战战略制定定，用于于识别可可能对企企业造成成潜在影影响的事事项，并在其其风险偏偏好范围围内管理理风险，为企业业目标的的实现提提供合理理保证的的过程。危机管理

10、19000-19970 重重点在证证券风险险风险管理19700-19993 重重点在资资产组合合风险风险管理19933-20004 重重点在衍衍生品风风险及VVaR方方法应用用企业全面风险管理20044至今 重点在在业务风风险三、国外外证券投投资基金金发展的的先进经经验结合美国国证券投投资基金金的发展展及其在在风险管管理和内内部控制制的基本本框架，我国基基金业可可以从中中汲取哪哪些先进进之处呢呢？我们们认为下下面五个个方面值值得关注注：1.切实实保护基基金投资资者的利利益投资基金金最初在在制度安安排上就就是向个个人投资资者提供供投资理理财服务务，并且且以实现现投资者者的利益益最大化化为目的的。

11、因此此，投资资基金必必须通过过完善的的法律制制度、健健全的激激励与约约束机制制、有效效的分散散投资风风险策略略及严格格公开披披露信息息渠道等等方式切切实保护护投资者者的利益益。这成成为投资资基金持持续发展展的关键键和根本本。2增加加投资基基金的中中长期资资金来源源除了个人人投资者者以外，机构投投资者也也是促进进投资基基金发展展十分重重要的力力量。美美国的经经验表明明，退休休养老基基金、保保险基金金等在投投资基金金的稳定定发展过过程中的的地位和和作用是是十分特特殊和极极为重要要的。结结合我国国的实际际情况，逐步放放宽保险险资金、社会保保障基金金等中长长期资金金购买基基金特别别是开放放式基金金的限

12、制制，逐步步增加投投资基金金的购买买渠道和和资金来来源，也也是促进进我国投投资基金金健康发发展的重重要措施施和步骤骤。3.培育育投资者者成熟的的投资理理念投资基金金的发展展是一个个循序渐渐进的历历史过程程，它是是随着大大众投资资者投资资意识逐逐步提高高、投资资能力日日益增强强而逐步步得到发发展的。可以说说，没有有理性的的投资者者，就不不可能有有健康的的资本市市场，也也不可能能有规范范的投资资基金。因此，无论是是现在还还是将来来，个人人投资者者的理性性投资意意识对投投资基金金的发展展乃至整整个资本本市场的的发展都都有着十十分重要要的作用用。在这这个意义义上，强强化投资资者教育育以培育育个人投投资

13、者成成熟的投投资理念念，规范范其投资资行为，增强其其风险意意识，应应该成为为今后相相当长时时期内的的工作重重点。4重视视对基金金投资者者特征的的分析美国投资资基金业业十分重重视对投投资者行行为、特特征的分分析，每每年都会会对基金金投资者者进行细细致的调调查分析析，包括括投资者者的年龄龄、个人人收入、金融资资产状况况、婚姻姻状况、学历、工作、配偶、购买渠渠道、互互联网使使用、购购买基金金的决策策权（是男方方或女方方决定还还是共同同决定）、养老老计划等等多个方方面，并并且要在在每年的的年度报报告中进进行单独独陈述。这已成成为美国国投资基基金业的的一项常常规性的的工作，己经成成为一门门“必修课课”。

14、其意意义在于于，通过过调查分分析，了了解投资资者行为为、特征征的变化化，有针针对性地地设计适适应不同同投资者者需要的的投资基基金并且且制定不不同的投投资基金金销售方方式和销销售渠道道，从而而吸引更更多的投投资者。5不断断推进投投资基金金的创新新投资基金金的发展展过程实实际上是是一个不不断创新新的过程程。不仅仅投资基基金走过过的一百百多年的的发展历历史，是是投资基基金制度度不断创创新的历历史，而而且未来来投资基基金制度度仍然需需要不断断地创新新，以适适应新的的条件和和环境，满足新新的、更更高层次次的需求求。我国基金金公司的的风险管管理建设设结合西方方先进理理念与鹏鹏华基金金管理公公司的实实践经验

15、验，我们们认为我我国基金金公司的的风险管管理建设设首先是从从风险管理理体系建建设、风风险管理理战略目目标设定定两方面面落实。基金公司司风险管管理体系系一、从董董事会高高度自上上而下贯贯彻风险险管理理理念即通过风风险控制制委员会会、投资资决策委委员会、基金投投资风险险及绩效效评估小小组、督督察长、监察稽稽核部、各业务务部门直直至每个个业务环环节和岗岗位进行行自上而而下的风风险控制制政策贯贯彻和风风险控制制责任落落实。推行全员员风险管管理，建建立自下下而上的的风险管管理反馈馈机制是是指公司司每个业业务岗位位和环节节及各业业务部门门自下而而上地进进行各种种风险问问题、信信息的评评估、报报告、管管理控

16、制制及反馈馈，并逐逐级对风风险进行行监控、管理和和信息上上传、报报告，自自下而上上履行风风险控制制职责。公司自上上而下及及自下而而上的风风险管理理体系可可以用如如下的流流程图表表示：董事会业务人员组织督察长监察稽核部风险控制与合规审计委员会总裁部门总经理政策制定组织层面执行层面独立报告独立报告监督监督报告报告报告报告报告报告组织授权授权二、基金金公司风风险管理理战略目目标的确确定1.董事事会确定定风险管管理目标标和风险险承受能能力风险管理理战略主主要包括括风险管管理的目目的、方方向以及及机构的的风险承承受度等等内容。风险管管理的最最终责任任承担者者是董事事会，这这就决定定了董事事会拥有有公司风

17、风险管理理战略和和政策的的最后决决定权和和认可权权。针对这一一功能，董事会会须保证证风险管管理的目目标与公公司经营营战略的的一致性性以及公公司范围围内风险险管理系系统与目目标的匹匹配性。因此，董事会会不仅要要关注风风险管理理战略在在整体公公司的地地位以及及在公司司各业务务部门的的地位，还必须须考虑一一些影响响和限制制风险管管理战略略的重要要因素，如法律律机构特特别是监监管机构构的相关关要求、地方法法规和税税收政策策等。董事会在在风险管管理战略略和政策策制定方方面的权权力和责责任由其其常设的的风险管管理执行行委员会会具体行行使，包包括对风风险管理理政策改改进和调调整的批批准。风风险管理理政策的的

18、批准需需考虑如如下的因因素：所从事的的交易规规模、交交易性质质和交易易复杂程程度风险承受受度内部控制制程序的的质量风险监控控能力、风险管管理制度度和过程程的复杂杂性内部的专专业技术术过去的经经验和绩绩效激励政策策，尤其其是以交交易结果果为基础础的激励励措施税收和会会计问题题监管约束束和法律律问题执行委员员会必须须全面和和专业地地认识基基金公司司的风险险管理状状况和业业务状况况，在明明确可接接受的风风险类型型、交易易对手和和业务活活动的基基础上，拟定风风险管理理战略，确定风风险管理理战略实实施的完完整政策策、程序序及内部部控制制制度，并并保证将将长期计计划和投投资风险险纳入到到风险管管理政策策中

19、。风险管理理政策的的具体拟拟定由风风险管理理职能部部门负责责，风险险管理部部门从风风险管理理职能部部门和其其他支持持部门获获取必要要的业务务和风险险管理信信息，制制定详细细的风险险管理政政策及相相关的改改进意见见并报执执行委员员会及董董事会批批准和认认可。同同时，风风险管理理职能部部门还负负责监督督批准后后的风险险管理战战略在各各业务部部门的贯贯彻及实实施。2.识别别公司风风险点在董事会会确定风风险管理理目标和和风险承承受能力力之后，则要根根据目标标来识别别公司的的风险点点所在。我们认认为资产产管理公公司的风风险点可可以分为为公司风风险和投投资组合合风险两两个维度度，它们们彼此融融合：交易对手

20、法律监管结算操作人员产品开发会计公司风险风格风险流动性风险市场风险系统风险保护模型风险组合投资风险我国证券券投资基基金业风风险应对对一、合规规风险管管理“合规风风险”是指公公司及其其员工因因不合规规的经营营管理行行为引发发法律责责任、监监管处罚罚、财务务损失或或者声誉誉损失的的风险；“合规管管理”是通过过设置合合规管理理部门或或者合规规岗位, 制定定和执行行合规政政策, 开展合合规监测测和合规规培训等等措施, 预防防、识别别、评估估、报告告和应对对合规风风险的行行为。1.在合合规管理理方面存存在的问问题纵观过国国内基金金行业合合规风险险管理现现状以及及合规风风险管理理的实践践，普遍遍存在以以下

21、问题题：（1）合合规管理理理念不不一致。由于认认识上的的误区和和理念上上的偏差差，不少少管理人人员和职职能部门门在合规规管理上上普遍存存在着三三方面误误区：一是重业业务拓展展，轻合合规管理理。在处处理业务务开拓与与合规管管理的一一些矛盾盾时，还还存在“业务开开拓先行行，合规规管理滞滞后”、“业务发发展从紧紧，合规规管理从从缓”的问题题，往往往只注重重完成考考核任务务和经营营目标，忽视对对业务的的合规性性管理，缺乏风风险成本本约束意意识和合合规增值值意识。二是重制制度建设设，轻贯贯彻执行行。部分分员工、管理人人员仍存存在“以信任任代替管管理、以以习惯代代替制度度、以情情面代替替纪律”的现象象，制

22、度度执行力力不强，责任追追究不严严，制度度的权威威性不能能充分发发挥。三是重事事后管理理，轻事事前防范范。在管管理上往往往偏重重于对已已发生或或已存在在的风险险采取事事后的补补救措施施，而对对事前的的防范和和事中的的管理控控制却关关注较少少。（2）合合规管理理机制不不健全。目前，由于市市场经济济的不完完备等原原因，合合规体系系普遍存存在制度度建设不不完善、运行机机制不规规范、监监督乏力力等问题题。大多多数国内内基金公公司还没没有真正正形成完完善、垂垂直的合合规风险险管理体体系，管管理部门门和业务务部门的的合规管管理职责责分散，各自为为政的合合规管理理模式使使业务部部门的合合规风险险管理不不能有

23、效效地独立立于经营营职能。（3）合合规制度度建设不不完善。目前国国内基金金公司缺缺乏一个个统一完完整、全全面科学学的合规规管理法法规制度度及操作作规则；不少制制度规定定存在粗粗略化、大致化化、模糊糊化现象象，未能能结合基基金运作作实践予予以细化化，缺乏乏可操作作性和执执行力；一些新新业务、新产品品出台后后，没有有及时进进行制度度跟进；对已有有制度缺缺乏及时时的修订订和系统统化梳理理，存在在一些管管理漏洞洞和风险险隐患。（4）合合规管理理方法相相对落后后。国内内基金公公司的风风险管理理长期以以来缺乏乏量化分分析，以以定性分分析为主主，管理理方法陈陈旧，信信息系统统利用不不够，科科技手段段的运用用

24、未能做做到对业业务操作作过程的的实时监监控，风风险管控控关口从从事后发发现向事事中监测测提示和和事前防防范的前前移还不不足，在在风险识识别、度度量、监监测等方方面科学学性不强强，风险险防范的的成本较较高，合合规风险险管理水水平与国国际先进进金融机机构相比比差距较较大。2在合合规管理理方面需需要加强强的关键键环节目前各基基金公司司的合规规管理水水平仍处处于初级级阶段, 与国外先进公司司相比, 甚至是是与国内内开展合合规管理理较早的的银行业业相比, 都有有不小的的差距。基金公公司要想想实现有有效的合合规管理理, 做到到主动合合规, 必须设设计一整整套严密密、高效效的流程程来实现现, 并借助ITT系

25、统来来进行合合规管理理。基金金公司加加强合规规管理的的关键环环节主要要有以下下几方面面：（1）树树立先进进的合规规理念。首先, 合规应应当从高高层做起起。基金金公司的的董事会会和高级级管理人人员应首首先在公公司倡导导诚信、正直的的道德行行为准则则和价值值观, 并推行行主动合合规、合合规创造造价值等等理念。虽然合合规管理理本身并并不能直直接为企企业增加加利润, 但是是完善的的合规管管理体制制却是公公司得以以长期健健康发展展的保障障。同时时, 通过过有效的的合规管管理, 基金公司司将大大大减少因因违法违违规行为为而引发发法律责责任、监监管处罚罚、财务务损失或或者声誉誉损失的的风险, 从而而降低经经

26、营成本本, 提高高资本回回报, 最终为为企业创创造价值值。其次, 合规人人人有责责。合规规不仅是是合规管管理部门门、合规规岗位以以及专业业合规人人员的责责任, 更是基金金公司每每一位员员工和营营销员的的责任。合规管管理部门门、合规规岗位应应主动识识别、评评估和监监测潜在在的合规规问题或或合规风风险, 并给出出及时、合理的的合规建建议；业务部部门和人人员也应应当积极极查找自自身经营营活动中中可能隐隐藏的合合规风险险, 有效效配合合合规管理理部门或或合规岗岗位的合合规检查查, 还应应自觉参参加合规规培训, 不断断增强合合规意识识。只有有这样, 才能能真正提提升基金金公司的的风险防防范能力力和内部部

27、控制水水平。（2）健健全合规规管理队队伍。在合规规人员方方面,基金公公司应当当为合规规管理部部门配备备足够的的, 具有有法律、财会、金融等等方面的的专业知知识, 特别是是具有把把握法律律法规、监管规规定、行行业自律律规则和和公司内内部管理理制度能能力的合合规管理理人员。（3）建建立科学学的合规规管理制制度。首先, 要制定定科学的的公司合规规政策。公司合规规政策是是基金公公司进行行合规管管理的纲纲领性文文件, 应明确确界定以以下内容容：合规管管理的目目标和基基本原则则；公司倡倡导的合合规文化化；董事会会、高级级管理人人员的合合规责任任；合规管管理框架架和报告告路线；合规管管理部门门的地位位和职责

28、责；公司识识别和管管理合规规风险的的主要程程序等。其次, 要以合规政政策为为统领, 制定定合规规管理办办法等等合规管管理的基基本规章章制度, 对合合规风险险的范围围、合规规管理的的具体任任务、职职责、程程序等加加以详细细规定。再次, 要制制定员工工和营销销员行为为准则、岗位合合规手册册等文件件, 为员员工和营营销员执执行合规规政策及及公司的的合规管管理规章章制度提提供指引引。（4）建建立有效效的合规规风险识识别、评评估和监监测机制制。所谓合合规风险险的识别别、评估估和监测测, 就是是指通过过制定和和执行科科学的合合规风险险审查程程序, 对公司司的经营营行为是是否存在在合规风风险进行行有效的的跟

29、踪、分析, 并做做出准确确的判断断。这是是合规管管理的关关键环节节之一。这里包包括三个个层次的的内容：第一层次次, 公司司在制定定下发内内部管理理制度之之前,首先要要经过合合规部门门的审核核认可, 确保保不违反反国家法法律法规规、监管管规定以以及行业业自律规规则。第二层次次, 合规规部门应应按照既既定的合合规风险险审查程程序, 对公司司的经营营行为是是否符合合国家法法律法规规、监管管规定、行业自自律规则则以及公公司内部部规章制制度进行行经常性性的、主主动的监监控和审审核, 并对违违规行为为做出及及时、准准确的判判断。第三层次次, 合规规部门应应当对国国家新颁颁布或修修改的法法律、法法规以及及监

30、管机机构下发发的规章章和规范范性文件件进行密密切跟踪踪, 并且且要做同同步分析析整理和和归纳, 提出出相应的的法律合合规要点点, 及时时提醒公公司各部部门采取取相应措措施, 提前预预防合规规风险。（5）建建立顺畅畅的合规规风险报报告机制制。合规风风险被识识别和评评估之后后, 能否否立即报报告公司司董事会会、管理理层或相相关部门门, 并及及时采取取有效措措施进行行防范和和消除, 就成成为合规规管理的的又一个个关键环环节。这这就是合合规风险险的报告告机制。首先, 基金公公司要对对合规风风险的报报告程序序和路线线进行明明确, 这种路路线不仅仅包括各各级合规规管理部部门或者者合规岗岗位上报报的路线线,

31、 公司司合规管管理部门门或者合合规岗位位和合规规负责人人向总经经理、董董事会审审计委员员会、董董事会的的报告路路线,还包括括公司其其他部门门及其员员工、营营销员向向合规管管理部门门或者合合规岗位位的报告告路线。其次, 应当规规定报告告路线涉涉及的每每个人员员和机构构的职责责, 明确确报告人人的报告告内容、方式和和频率以以及接受受报告人人直接处处理或者者向上报报告的规规范要求求。只有有报告的的路线和和程序得得以明确确, 合规规风险才才能真正正得到及及时、有有效的防防范和控控制。（6）建建立严格格的合规规风险应应急处理理机制和和责任追追究机制制。合规规管理机机制中还还应包括括违规事事件发生生时的应

32、应急处理理机制和和责任追追究机制制。应急急处理机机制是确确保违规规行为发发生时, 能够够在第一一时间做做出反应应并进行行恰当的的应对和和处理, 争取取将违规规带来的的损失和和不利影影响降到到最低。而通过过建立严严格的责责任追究究制度并并加以有有效地贯贯彻落实实, 做到到“奖惩分分明、违违规必究究”,才能给给违规操操作的机机构和人人员以适适当的惩惩罚和教教育, 防止类类似合规规风险的的再次发发生。二、操作作风险管管理1 操操作风险险的主要要构成方方面投资基金金的操作作风险主主要表现现在：（1）交易操操作的风风险，包包括：人为的的错误、电脑系系统的故故障、工工作流程程和监管管制度不不完善等等等；（

33、2）技术风风险，指指由于技技术局限限或硬件件方面的的问题，使公司司不能有有效、准准确地搜搜集、处处理和传传输信息息所导致致的损失失，技术术误差有有可能是是由各种种原因造造成的，而且更更一般地地，任何何后台、办公室室的问题题；（3）缺乏有有效的内内部控制制制度，管理失失误所导导致的操操作风险险。内部部失控风风险，主主要指由由于超过过风险限限额而未未被觉察察、越权权交易、交易部部门或后后台部门门的欺诈诈、职员员业务操操作技能能的不熟熟练以及及不稳定定并易于于进入的的电脑系系统等原原因而造造成的风风险；（4）基金经经理欺诈诈行为的的风险，即基金金经理故故意提供供虚假信信息、管管理失效效、和不不适宜的

34、的程序和和控制；（5）模型风风险，对对复杂的的衍生工工具的定定价也可可能会造造成潜在在的操作作问题。因为用用模型来来评价头头寸的价价值有可可能是错错误的，然而模模型风险险是十分分难以捉捉摸的；（6）会计制制度与信信息披露露不当带带来的风风险。基基金投资资的衍生生工具大大多代表表的是或或有求偿偿权，其其交易的的潜在盈盈亏不在在资产负负债表中中体现，决策人人员对其其风险的的认识及及管理不不是很直直观，且且通过对对资产负负债表等等会计报报表定期期检查的的传统管管理方法法，对这这种表外外交易来来说也已已经滞后后了。防止操作作风险的的最好保保护是多多重系统统、清楚楚的责任任分工和和很强的的内部控控制，以

35、以及定期期的或有有计划。基金正正在操作作风险的的控制方方面逐步步地数量量化。2. 操操作风险险的评估估对于投资资基金的的操作风险险很难量量化，故故一般采采用最坏坏情形分分析法进进行评估估。操作作风险也也可通过过定期检检查各种种处理过过程、文文档要求求、数据据处理系系统、应应急方案案和其他他实际操操作方法法来评估估，这有有助于减减少控制制失灵的的可能性性，提高高风险控控制能力力和限额额系统的的有效性性。鉴于于衍生业业务对计计算机系系统的严严重依赖赖，基金金还应有有考虑到到潜在问问题的工工作方案案。对于操作作风险评评估的重重点在于于事前防防范和事事中监管管。首先先，基金金管理必必须评估估所采用用的

36、计算算机及网网络系统统能正常常运行。具体包包括：有效及及时的处处理各笔笔交易；提供准准确的信信息便于于交易决决策；处理能能力符合合未来发发展；及时发发现错误误；出现故故障时，有相应应的应急急手段。其次，更重要要的是评评估是否否建立了了完善的的投资基基金内部部操作流程程及风险险分析、控制体体系，包包括：明明确员工工的权限限和职责责；互相制制约的内内部监督督机制；基金公司司因利益益动机铤铤而走险险的制度度因素；财务制制度和赢赢利目标标的可行行性；交易的的准确性性和真实实性等等等。3. 操操作风险险的管理理在操作风风险的管管理方面面，从减减少基金金公司操作作失误、选择恰恰当的管管理模型型等方面面入手

37、，管理操操作风险险的基本本内容包包括以下下几方面面：（1）减减少操作作风险的的失误。具体管管理要点点包括：提高基基金经理理素质及及风险意意识；报酬与与获利分分开；对部门门和基金金经理都都制订交交易限额额，不得得越权越越限；设立独独立的监监督部门门，确保保董事会会批准的的风险管管理原则则的落实实：及时向向管理层层和客户户报告交交易情况况；确定合合理的止止蚀水平平，严格格控制损损失幅度度；设立独独立的风风险管理理部门，每天向向高层提提供风险险报告：将风险险管理与与交易严严格分开开。（2）选选择恰当当的风险险管理模模型。衍衍生工具具作为执执行中的的合约，其价值值在合约约有效期期内是不不断变化化的，因

38、因此必须须有一整整套完善善的定价价、估值值等管理理模型来来确定合合约的价价格、跟跟踪交易易头寸的的变化，这样才才能制定定相应的的有效的的投资策策略。首首先，要要建立起起与各自自交易操操作规模模相对称称的恰当当的头寸寸估值模模型。当当交易的的规模扩扩大时，要选择择与交易易量相适适应的恰恰当的管管理模型型。另外外，用模模型来确确定衍生生交易的的风险限限额，必必须选择择正确的的估计参参数，如如历史样样本的选选取、置置信区间间的选择择等。若若参数选选择不当当，估计计出的风风险就有有偏差，则风险险限额也也就不可可靠，对对风险的的管理和和监控就就可能滞滞后，从从而产生生操作风险险。（3）完完善投资资基金及

39、及其投资资的金融融衍生工工具的会会计处理理方法。目前，对衍生生交易的的会计处处理方法法，国际际上尚无无统一的的标准。一些投投资基金金仍采用用传统的的会计方方法，如如现金收收付制及及权责发发生制，只能反反映已实实现的收收益与亏亏损外，不能够够披露有有用的信信息，更更不能反反映衍生生合约有有效期内内随市场场变动的的头寸价价值变化化。可以以对衍生生交易采采用市值值会计处处理方法法，以反反映衍生生资产组组合的市市场价值值，披露露衍生交交易头寸寸的潜在在盈亏。这种方方法在资资产负债债表中按按市场价价值记录录交易资资产与负负债的价价值，并并定期检检查未实实现的潜潜在盈亏亏。市值值会计处处理方法法不仅提提供

40、了准准确和及及时的交交易信息息，而且且能够反反映出信信用风险险暴露的的有效信信息。使使用市值值会计处处理方法法并不脱脱离最基基本的会会计原则则，而且且应根据据衍生交交易的特特性，确确定会计计处理的的应记基基础、一一致性原原则、适适度谨慎慎原则、充分披披露等相相关原则则。（4）加加强投资资基金的的信息披披露。由由于衍生生金融工工具的远远期交易易、不确确定性等等特征，使传统统会计报报表已无无法正确确反映信信息。为为了充分分披露衍衍生金融融工具的的信息，首先要要改进传传统会计计报表的的结构和和编报方方式。其其次，对对表外附附注的观观念也要要转变，因为绝绝大多数数衍生金金融工具具只能作作为表外外项目长

41、长期存在在于附注注中，而而衍生金金融工具具的高风风险性及及其对未未来现金金流量产产生的重重大影响响，使得得包含衍衍生金融融工具的的主要信信息的报报表附注注不再是是原来意意义上的的补充说说明，而而是与报报表本身身共同构构成会计计报表的的基本的的、主要要的内容容。（5）保保持完整整的帐簿簿和交易易记录及及内部控控制是有有效管理理基金操操作风险险的关键键。19993年年，所罗罗门公司司的财务务部门及及其独立立审计师师安达信信事务所所报告，核对时时公司实实际总分分类帐中中发现存存在一些些差异。为了加加强内部部控制，所罗门门公司于于年中进进行了一一次详细细的检查查，以确确保总分分类帐准准确无误误，并具具

42、备适当当的核对对程序。这次财财务检查查发现了了大量无无凭证的的余额，需列入入19994年33.033亿美元元盈利的的税前费费用。随随后，该该公司改改进了核核对和控控制程序序。由于于实行严严格的风风险管理理和控制制，19996年年1月所所罗门公公司发现现了来自自基金业业务中的的计算错错误的期期权头寸寸的交易易损失。基金经经理运用用了不正正确的波波动值来来掩盖交交易损失失。公司司的内部部控制架架构，包包括由风风险管理理部门实实施的常常规抽查查，正如如预期对对此作出出反应，发现了了这些差差异，并并将损失失降低到到15000万美美元。（6）操操作风险险可以通通过正确确的管理理程序得得到控制制，主要要包

43、括：完整的的帐簿和和交易记记录，基基本的内内部会计计控制，强有力力的内部部审计部部门（独立于于交易和和收益产产生部门门），清晰晰的人事事限制和和风险管管理及控控制政策策。如果果管理层层监控得得当，并并采取分分离交易易职能和和后台职职能的基基本风险险控制措措施，巴巴林银行行和大和和银行的的损失也也许就不不会发生生，至少少损失可可以大大大减少。这些财财务失败败说明了了建立适适当的风风险管理理及控制制系统的的重要性性。三、流动动性风险险管理1流动动性风险险概述自由赎回回的制度度安排使使开放式式基金随随时面临临基金持持有人的的申购和和赎回申申请，因因而其流流动性风风险更加加突出。投资者者可随时时赎回其

44、其投资的的制度安安排也使使开放式式基金的的资产类类似于对对持有人人的负债债，大大大增加了了开放式式基金的的资产负负债管理理难度。我们结合合我国金金融市场场和金融融体系的的特点，从建立立开放式式基金流流动性风风险管理理的目标标、程序序和风险险预警指指标体系系入手，在基金金管理公公司内部部的资产产、资金金管理和和外部制制度、环环境配套套改革两两个层面面，研究究流动性性风险的的管理和和防范措措施，强强调从事事前、事事中、事事后三个个阶段对对流动性性风险进进行综合合管理，并提出出完善开开放式基基金流动动性风险险管理的的若干对对策。流动性管管理是开开放式基基金面临临的核心心难题之之一。国国际经验验表明，

45、开放式式基金经经营绩效效是决定定基金现现金流入入和规模模扩大的的基础性性因素。基金经经营绩效效的提高高依赖于于优秀的的资产配配置能力力和先进进的流动动性管理理技术。在资产产配置能能力既定定的情况况下，如如何加强强和完善善流动性性管理是是提高基基金绩效效的主要要途径。开放式基基金流动动性管理理的目标标是在保保证基金金一定净净值增长长水平的的条件下下保持资资产合理理的流动动性，以以应付投投资者可可能的赎赎回要求求，降低低基金的的流动性性风险。流动性性管理的的具体目目标包括括三个方方面合理理确定现现金比例例，提高高资金利利用率优优化投资资组合，提高投投资收益益率保障障基金正正常运作作，通过过流动性性

46、管理满满足基金金日常的的各种要要求，维维持流动动性、实实现收益益分配和和分散风风险等等等。2流动动性风险险指标在实际操操作中，通过建建立科学学的流动动性管理理指标体体系，将将上述管管理目标标量化为为具体指指标的适适当目标标区间或或目标值值，加以以动态、实时管管理。首先，我我们将开开放式基基金的资资产分级级管理，并建立立一套评评价指标标体系。按开放放式基金金所承担担的赎回回变现压压力逐级级递减的的标准可可将其资资产划分分为四个个级别：一级资产产：现金金及现金金等价物物，包括括银行存存款及交交易保证证金二级资产产：国债债及其他他应收款款包括新新股申购购资金、应收股股利等三级资产产：能以以低于的的冲

47、击成成本比率率一日之之内变现现的资产产四级资产产：一日日之内变变现，冲冲击成本本比率超超过的资资产。在开放式式基金面面临动态态的赎回回压力时时，可对对上述不不同资产产分级管管理。并并根据管管理需要要，对分分级管理理的资产产建立一一套评价价指标体体系。一一般可分分为准备备资产比比率、集集中度指指标、变变现能力力指标和和变现选选择指标标，并为为每一类类指标设设定一个个管理范范围，如如安全区区间、预预警区间间和危险险区间。参见下下表：指标安全区间间预警区间间危险区间间准备资产产比率一级资产产比率（6%，1000%）（4%，6%）（0，44%）二级资产产比率（22%，1000%）（20%，222%）（

48、0，220%）三级资产产比率（15%，1000%）（10%，155%）（0，110%）四级资产产比率集中度指指标行业集中中度（0，110000）（10000，115000）（15000，1100000）个股集中中度（0，3300）（3000，4000）（4000，10000）客户资产产集中度度变现能力力指标单日变现现比例（20%，1000%）（10%，200%）（0，110%）3日变现现比例（60%，1000%）（40%，600%）（0，440%）组合流动动性指数数（0.44，+）（0.11，0.4）（0，00.1）变现选择择指标风险报酬酬率个股流动动性指标标其次，可可在分级级管理资资产的指指

49、标评价价体系之之外再辅辅以其它它的指标标，进一一步完善善风险预预警指标标体系，这些指指标包括括：（1）规规定现金金和债券券在基金金净资产产中的比比重，在在实际操操作中严严格履行行法定或或基金契契约的投投资比例例要求。（2）预预测净赎赎回率指指标，跟跟踪监测测实际值值和赎回回需求模模型的差差异并修修正。当当出现较较大的净净赎回比比率时，如超过过5%时时主动变变现部分分国债或或流动性性大的资资产。（3）净净赎回额额趋势值值与留存存现金规规模的平平衡与预预警净赎回额额趋势值值是指日日常赎回回所需资资金，对对应的资资金供应应指标是是留存现现金即一一级准备备资产现现金和二二级准备备资产国国债，两两者之比

50、比可作为为日常赎赎回的资资金保障障程度。日常赎回回资金保保障程度度=留存存现金量量/净赎赎回额的的趋势值值若日常赎赎回资金金保障程程度1，说说明资金金供应充充分；若若日常赎赎回资金金保障程程度11，说明明资金供供应不能能满足赎赎回，有有关系统统应提示示警告。（4）净净赎回额额估计区区间的资资金保障障程度净赎回额额估计区区间比单单个趋势势值更有有参考意意义，所所需资金金依靠留留存现金金和高流流动性股股票资产产供应即即低变现现成本的的三级准准备资产产，两者者之比作作为日常常赎回波波动区间间的资金金保障程程度。日常赎回回波动区区间的资资金保障障程度=留存现现金量高高流动性性股票资资产/净净赎回额额的

51、区间间估计上上限若波动区区间资金金保障程程度1，说说明资金金供应充充分；若若波动区区间资金金保障程程度11，说明明资金供供应不能能满足赎赎回，有有关系统统应提示示警告。（5）异异常赎回回的资金金保障程程度指标标发生异常常赎回时时，资金金需求将将超出净净赎回额额的区间间估计上上限，还还应考虑虑对外融融资与非非流动性性资产组组合的部部分变现现，包括括高变现现成本的的四级准准备资产产的变现现及其平平衡。（6）流流动性风风险指标标结合其它它资产流流动性指指标动态态监测基基金组合合、个股股的变现现力，如如组合流流动性风风险值、个股流流动性风风险值、以及我我公司最最近研究究的由换换手率模模型计算算出的最最

52、大流动动性风险险和最优优建仓/平仓期期限等流流动性风风险指标标。流动性风风险值（LVaaR）是是指证券券市场正正常波动动的情况况下，在在一定置置信区间间内，在在未来特特定时期期内抛售售一定数数量的证证券或证证券组合合所导致致的最大大可能损损失。可可用公式式表示为为：其中Prrob为为资产价价值损失失小于可可能损失失上限的的概率，A为某某一金融融资产在在一定持持有期At的的流动性性损失，LVaaR为置置信水平平下的流流动性风风险值，为给定定的概率率水平。利用LLVaRR值可以以明确给给出在一一定置信信水平下下、特定定时间内内，由于于特定的的减持任任务而导导致的流流动性成成本。利用内生生性市场场冲

53、击模模型：可以回归归计算出出最大流流动性风风险和最最优建仓仓/平仓仓期限。3.流动动性管理理程序由于市场场行情不不断变化化以及开开放式基基金现金金流的个个性化需需求，基基金的流流动性管管理不能能仅仅依依靠事先先制定的的静态计计划，而而必须实实行动态态管理，建立一一套科学学的动态态流动性性管理程程序，做做到事前前管理、事中调调整和事事后评估估。第一、事事前管理理（1）流流动性需需求分析析基金管理理人每月月在投资资决策委委员会关关于资产产配置比比例决策策的基础础上，根根据市场场推广部部门所提提供的关关于投资资者现金金需求的的分析报报告及申申购赎回回模型，结合对对近期市市场走势势的判断断，建立立现金

54、管管理模型型，测定定基金资资产分级级管理指指标体系系的实际际值，报报送投资资决策委委员会与与风险控控制委员员会备案案。基金金经理必必须保证证基金资资产的分分级管理理比率指指标处于于安全区区间。（2）组组合流动动性评估估基金经理理每日对对基金组组合的集集中度指指标、变变现能力力指标等等指标进进行跟踪踪，保证证其处于于安全区区间。交交易运行行部在日日常的交交易活动动中，也也要负责责对上述述指标的的跟踪，并实时时向基金金经理提提出建议议。在实实际管理理操作中中，根据据证券券投资基基金法有关规规定以及及市场统统计资料料对每个个区间的的基准进进行量化化。各种种指标数数值的日日常变动动都应确确保在安安全区

55、域域之内，若进入入到预普普区域，投资总总监向基基金经理理提出警警示，并并要求实实时调整整当指标标处于危危险区间间时，投投资总监监向基金金经理发发出强制制性调整整指示，基金经经理必须须调整投投资组合合，直至至上述指指标进入入安全区区间。第二、事事中调整整赎回管管理在对基金金资产流流动性进进行了事事前管理理的基础础上，对对基金单单位的赎赎回进行行实时管管理，以以应对基基金日常常运作中中存在的的赎回压压力。包包括日常常赎回管管理和巨巨额赎回回管理。第三、事事后评估估基金管理理人根据据风险决决策委员员会有关关资产流流动性的的原则性性规定，制定具具体的评评估指标标、评估估方法，每月对对基金投投资组合合的

56、流动动性进行行评估，撰写评评估报告告，对基基金组合合的流动动性指标标提出维维持及修修正建议议，分送送基金经经理、投投资总监监、监察察稽核部部门、投投资决策策委员会会和风险险控制委委员会，然后各各部门和和相关人人员作出出反馈，以利于于进一步步完善流流动性风风险管理理。四、市场场风险管管理1 市市场风险险的来源源投资基金金的市场场风险是是指因市市场波动动而导致致投资基基金某一一头寸或或组合遭遭受损失失的可能能性。这这些市场场波动包包括：（1）利率、汇率、股价及及其他金金融产品品价格的的波动；（2）收益曲曲线的变变动；（3）市场流流动性的的变动；（4）还包括括融券成成本风险险、股息息风险和和关联风风

57、险等。投资基基金的市市场风险险是原生生资产的的价格波波动引起起的收益益的不确确定性，原生资资产的绝绝对价格格变化、价格波波动率等等因素、以及金金融衍生生合约的的期限、无风险险利率会会影响投投资基金金的价值值，市场场风险是是其它风风险的基基础。市市场风险险是投资资基金最最经常面面对的一一种风险险，是风风险管理理中的重重点内容容。2 市市场风险险的评估估市场风险险的综合合评估度度量方法法有多种种，我们们主要介介绍三种种：（1）市市场正常常波动条条件下的的风险评评估VaRR法在风险管管理的各各种方法法中，VVaR方方法最为为引人瞩瞩目。VVaR之之所以具具有吸引引力是因因为它把把投资基基金的全全部资

58、产产组合风风险概括括为一个个简单的的数字，并以货货币计量量单位来来表示风风险管理理的核心心潜在亏亏损。VVaR是是要回答答在概率率给定情情况下，基金投投资组合合价值在在下一阶阶段最多多可能损损失多少少。其数数学定义义如公式式所示：其中为为置信度度，p为金金融工具具或其组组合在未未来特定定风险持持有期间间内的实实际损失失。（2）市市场非常常变动条条件下的的风险评评估压力测测试法压力测试试法是指指检验资资产组合合相关变变量在市市场的极极端变化化时对该该组合效效应的影影响，通通常检验验的情景景是从110-220年的的历史数数据中选选出极端端的案例例。VAAR模型型适用于于市场正正常变动动下衍生生交易

59、市市场风险险时的评评估。一一般把价价格变动动在155%-220%之之下，归归于较平平静的正正常变动动。而当当市场出出现极端端变化时时，VaaR就不不太适用用，须选选用极限限测试法法。压力力的来源源可由下下图表示示：压力风险要素分解盈亏和风险的分布特殊风险的微观经济分析全球市场的经济分析交易台策略交易成本和流动性例如对于于投资基基金的一一个香港港期货期期权投资资组合，运用这这种方法法就是估估计投资资组合能能否承受受如19997年年底那样样的金融融危机的的能力。极限测测试方法法也可以以根据人人为强加加的参数数（诸如价价格波动动、市场场相关性性等）重估交交易帐户户的价值值。在假假定市场场可能出出现某种种极端变变化前提提下，各各机构对对当前衍衍生交易易进行评评估，计计算衍生生交易头头寸组合合可能遭遭受损失失的程度度，有些些机构还还对VaaR的每每一个参参数在极极端变动动下进行行应力测测试。（3）风风险投资资量化技技术RAROOCRAROOC即风风险调整整收益，指单位位风险下下的收益益状况。风险收收益值越越