2022年紫光股份主营业务及核心竞争力分析

1、2022年紫光股份主营业务及核心竞争力分析1. 紫光股份：深耕 ICT 领域，打造“云网边端芯”产业链公司是全球新一代云计算基础设施建设和行业智能应用服务的领先者，具备从通用型产品 到行业专用产品，从核心芯片到系统整机、到数据中台、到云上应用的全产业链和纵向技 术垂直整合能力。公司拥有领先的数字化技术、新一代信息基础设施建设所需的全系列关 键软硬件产品，具备丰富的行业数字化建设和运营经验，拥有深厚的客户资源与众多的优 秀合作伙伴。公司致力于向云计算的平台化服务加速迈进，成为国际化的大型云服务集团 企业，并最终将紫光股份成功塑造为中国乃至世界最全面和领先的新 IT 服务平台型企业之 一。在数字经

2、济快速发展下，公司作为 ICT 领域领先企业之一，在几大细分赛道（企业级 WLAN、 交换机等）占有可观市场份额，品牌影响力较强，同时在行业龙头企业因芯片原因或出让 部分市场份额的背景下，公司持续深度布局技术+渠道，有望充分获益于行业发展+份额提 升。1.1. ICT 领域领先企业，市场地位举足轻重紫光集团发展沿革。紫光股份源自清华，依托清华大学的综合性人才和科技资源优势。1988 年清华大学成立了紫光集团的前身清华大学科技开发总公司，而后在 1993 年改组成立清 华紫光（集团）总公司。紫光股份于 1999 年成立，属于紫光集团旗下公司，并在发展中 不断设立子公司，完善自身业务布局。紫光股份

3、子公司 ICT 业务布局完善。紫光股份子公司包括新华三集团、紫光软件、紫光云 等，在 IT 服务领域广泛覆盖业务，业务涵盖云计算、网络设备、虚拟化解决方案，安全产 品及服务以及智能终端等，为政府、运营商、金融等行业客户提供数字化解决方案和云服 务，在 ICT 领域产业链具有广泛布局。市场地位显赫，彰显公司 ICT 领域业务能力。根据 IDC、Gartner、计世资讯的相关统计数 据，公司网络、计算、存储、安全、云计算等产品市场占有率均位居前列，用户对于公司 产品具有高认可度，体现公司 ICT 领域业务能力。1.2. 高管学术与实业背景深厚，内生外延完善业务布局1.2.1. 高管具备深厚行业+学

4、术背景，员工持股绑定共同利益集团重整进程推进中，员工持股绑定共同利益。截止 2021 年报，公司重整前实际控制人 为清华控股有限公司，控股股东为西藏紫光通信投资有限公司，股权占比 46.45%。公司前 十大股东结构合理，其中，紫光股份首期 2 号员工持股计划主要参与对象是香港华三、其 中国境内子公司以及部分员工，紫光股份首期 1 号员工持股计划主要参与对象是公司董事、 监事和高级管理人员以及部分员工，截止 2021 年报分别占比 2.54%、0.39%。公司员工持 股计划占比较大，股权激励充分，员工利益绑定一致，彰显未来发展前景。此外，公司 2021 年 12 月 10 日收到紫光集团管理人告

5、知函，确定北京智路资产管理有限 公司和北京建广资产管理有限公司作为牵头方组成的联合体为紫光集团等七家企业实质 合并重整战略投资者，或将对公司股权结构造成一定影响。智路资产与建广资产均是投资 于高端技术领域的知名投资公司，投资案例包括 Nexperia ，该并购案例是全球十大半导体并购案中唯一入选的中国案例，也是中国资本迄今为止在半导体领域的最大海外并购案。行业经验与学术背景丰富。紫光股份背靠清华大学，公司高管均具备深厚的学术背景或 ICT 行业从业经历。其中公司董事长于英涛博士是国务院特殊津贴专家，曾任中国联通集团销 售部总经理，中国联通集团浙江省分公司总经理、党委书记。多位高管（王竑弢、李天

6、池 等）曾在中国联通、中国航天科工集团等国内顶尖 ICT 公司担任要职，同时王欣新、朱武 祥等董事与监事在清华大学、中国人民大学等国内最高学府任职。我们认为，具备顶级学术与行业背景的高管架构将赋能紫光股份拥有深刻的技术理解与准 确的战略发展方向。1.2.2. 收购新华三，丰富 ICT 领域业务布局紫光股份 2016 年收购新华三 51%股权。2003 年 10 月 29 日，华为三康在香港注册成立， 华为股权占比 100%。2003 年 11 月 15 日，华为三康增资，增资后，美国公司 3com 持有 股权 49%，华为持有股权 51%。2007 年 3 月 29 日，华为转让全部股权给 3

7、com， 3com 成 为唯一控股股东，华为退出，公司名称变更为华三通信。2010 年 5 月 3 日，惠普完成收购， 其控股子公司开曼华三（H3C Holdings Ltd.）成为唯一股东。2016 年 5 月 6 日，紫光股份 收购华三通信 51%股权及惠普 EG 业务，至此，新华三正式成立。新华三产品线布局广泛。新华三 IT 基础架构产品主要包括交换机、路由器、WLAN 产品、 存储、服务器、安全产品、云计算产品、大数据产品等，产品线丰富。同时提供行业解决 方案，涵盖行业包括制造、金融、政府、教育、医疗等。1.2.3. 成立紫光云打造全栈云服务云业务战略布局关键部分。紫光云技术有限公司于

8、 2018 年 08 月 02 日成立。紫光云公司 是紫光集团“芯云战略”的重要组成部分。公司业务面向政企行业客户，聚焦于智慧城市 运营，公有云研发、运营及销售，私有云运营，产业互联网等业务，2021 年，推出紫光云 3.0，以统一的紫鸾平台实现了公有云、私有云、边缘云多场景的架构统一，打造全栈云服 务。1.2.4. 紫光数码致力成为中国 IT 分销引领者ICT 供应链综合服务提供商。2006 年，紫光股份分拆成立紫光数码有限公司，根植 IT 分销， 以智慧物流、供应链金融为辅，布局“一主两翼”发展战略，2020 年，紫光数码实现全年 税后销售额超过 240 亿元。ICT 分销领域实力强劲，全

9、国广泛布局。紫光数码是惠普、戴尔、联想、新华三、思科、 三星等国内外知名 IT 厂商在中国区的重要合作伙伴，目前公司可以实现 10 秒内有效订单 处理，营销网络覆盖 600 余城市，在 ICT 分销领域具有北京+苏州+天津三大总部基地，12 平台+38 办事处，为客户提供高效便捷的分销服务。1.2.5. 紫光软件：国内领先的 IT 服务提供商IT 服务领先企业。紫光软件成立于 2001 年 7 月 25 日，是紫光集团云网板块中重要组成部 分，业务涵盖软件与技术开发、数字化战略咨询与顶层设计、数字化平台集成与运营，解 决方案包括智慧档案、能源以及系统集成等。紫光软件持续致力于为行业数字化转型提

10、供 可持续发展动力。1.3. “云网边端芯”产业链铸造者，营收稳定增长ICT 业务是国家发展数字经济的基础命脉，国家大力建设数字经济的背景下，将带来 ICT 领域值得期待的机遇。公司围绕“云网边端芯”产业链，推动“云智原生”战略 实施和全新升级的“数字大脑”落地应用，以全栈的 ICT 能力赋能行业客户数字化转型。 经过数年稳步经营，公司营业收入快速增长，稳固国内 ICT 领域领先企业的地位。从总体营收及归母净利润来看，十年来公司整体营收及归母净利润稳步增长。2016 年公司 收入、净利润增速分别为 107.56%、435.53%，主要系新华三 5-12 月业绩并表，2017 年收 入、净利润增

11、速分别为 41.00%、93.35%，主要系新华三全年业绩并表，此后数年公司持续 稳步发展。2021 年，公司增长较 2020 年有所提速，总体营业收入为 676.38 亿元，同比增长 12.57%； 2021 年实现归母净利润为 21.48 亿元，同比增长 18.51%。公司近年营业收入持续维持增 长，得益于公司不断研发新技术，开拓运营商与海外市场。2022Q1，公司营业收入与净 利润增速延续提升态势，一季度营业收入达 153.42 亿元，同比增长 13.58%，归母净利润 实现 3.72 亿元，同比增长 35.26%。目前，新华三已形成由政企、运营商、国际构成的三 大市场架构。我们认为，未

12、来在巩固政企业务地位的同时大力发展运营商与国际业务，有 望实现营业收入快速增长。其中新华三成为公司主要收入与利润贡献来源。紫光股份 2016 年收购整合新华三后，新 华三成为紫光股份营业收入主要来源，近年占比维持 60%左右，同时新华三拥有高于上市 公司的归母净利润。从公司主营业务结构来看，2016-2021 年公司“ICT 基础设施及服务”业务占比不断上升， 营业收入占比由 31.54%提升至 61.13%，对应“IT 产品分销与供应链服务”业务占比不断下 降，未来随着数字经济发展，数字化基础设施需求不断提升，我们预计数字化基础设施与 服务业务占比有望持续提升。从毛利率和净利率来看。公司并购

13、新华三之前，毛利率和净利率一直较低，分别在 4.5%和 1.5%附近波动，在并购新华三后，2016-2018 年毛利率、净利率水平上升较大，主要系公 司此前分销业务毛利率较低，收购新华三后公司在 IT 基础架构产品和行业解决方案方面布 局更加完善，产品毛利率高于分销业务，带动公司整体毛利率上升。近年公司的毛利率与 净利率有所下滑，主要原因是 H3C 品牌服务器增长迅速，收入占比逐年提升，同时相比其 他产品，服务器的行业毛利率在数字基础设施产品中偏低。2022Q1，公司毛利率有所回 升，我们预计主要是业务结构占比有所变化，同时 IT 分销业务与其他业务毛利率有所提升 所致。细分业务毛利率来看。公

14、司数字化基础设施及服务毛利率持续下降，原因为服务器销量占 比增高而毛利率偏低，数字化基础设施毛利率下降导致整体公司毛利率下滑。IT 产品分销 与供应链服务毛利率有所上升，但仍然处于较低水平；其他业务近年毛利率有较高提升。从公司各项费用来看，公司 2021 年销售费用、管理费用、财务费用分别为 41.14 亿元、 9.26 亿元和-2.92 亿元。公司销售费用总额维持小幅度提升，销售费用率在 2017-2020 年 持续下滑，2021 有所回弹至 6.08%，2022Q1 公司销售费用同比增长 15.92%，但费用率大 幅上升，主要是 2021 年同期公司销售人员和市场费用增加较高导致 21 年

15、销售费用较 2020 年同比增长 39.51%，使一季度销售费用基数较高；管理费用率呈现下降态势，我们认为与 公司提升经营效率，费用管控具备一定成效有关；财务费用率 2021 年持续为负，2022Q1 比去年同期有所增加，主要是新华三集团有限公司利息费用增加所致。从公司固定资产来看。公司固定资产持续提升，2020 年在建工程快速增加，主要系 2020 年公司发布非公开发行股票事项，拟募集资金用于包括新一代 ICT 产品智能工厂建设项 目在内的项目需求，2021 年持续投入新一代 ICT 产品智能工厂建设项目，在建工程持续 增加。未来随着公司 ICT 设备需求的提升，我们预计公司将不断扩充产能以

16、保证供货充足。公司持续加码研发，深化竞争实力。公司始终坚持自主研发创新，近年研发投入持续增长， 2021 年达到 48.81 亿元，研发投入占营业收入比例维持在 7%左右。截至 2021 年底，公司 专利申请总量累积超过 12000 件，其中 90%以上是发明专利。公司在网络、服务器、 存 储、云计算、安全等重点领域掌握核心技术，包括 Comware、CloudOS、ONEStor、BIOS、 BMC 等平台与核心底层软件以及相应的硬件产品 IP。1.4. 未来动力：市场格局优化，公司紧抓市场机遇布局运营商+云业务1.4.1. 华为芯片储存逐渐消耗，市场竞争格局优化。美国针对华为的芯片禁令在

17、2020 年 9 月生效，台积电、高通、三星、SK 海力士、美光等 主要元器件厂商将不再供应芯片给华为，除非受到特殊许可。自从 2019 年 5 月美国将 华为纳入“实体清单”以来，美国对华为的打压就在不断升级，2020 年 8 月再度升级禁令， 阻止华为芯片采购，将对华为的产业链造成一定程度的影响。至今，华为的芯片库存正不 断消耗，我们认为部分政企市场或需要出让部分市场份额，利好紫光与中兴等龙头企业。华为芯片短缺问题开始体现：2021 年 6 月，华为在中国电信服务器集中采购项目主动放弃中标，紫光华山变更为第二中标候选人，实际中标份额提升至 1.55 亿元。我们认为，华为 芯片遭受美国无端封

18、禁打压后，在政企 ICT 设备市场未来或将难以维持大量供应，本次中 国电信服务器集采项目是该问题的直接体现，未来浪潮、中兴、紫光等 ICT 龙头份额将有 望因此提升。1.4.2. 运营商业务持续发力，为业绩快速发展助力。公司近年持续发力运营商市场，在运营商市场取得重大突破和快速增长。公司全面参与运 营商 5G 网络基础设施建设为运营商提供云网安融合的创新产品及解决方案，2020 年中标 近 30 项关键产品年度集采，尤其在高端路由器与交换机领域集采份额较大。2020 年运营 商业务收入达到 56.58 亿元，同比增长 67.15%。2021 年，新华三继续开拓运营商领域，紧抓市场机遇，陆续中标

19、如中国移动高端路由器和 高端交换机集采项目、中国移动网络云资源池三期工程数据中心交换机及高端路由器集采 项目等，2021 年运营商业务实现营业收入 64.15 亿元，同比增长 13.04%。2020 年以来集采中标涵盖路由器&交换机领域、网络云领域、5G 承载网领域等。在运营 商市场的开拓将帮助新华三业绩成长。1.4.3. 紫光云获中移动注资，打造数字大脑助力数字化进程中国移动投资紫光云，有望打造云产业新格局。2021 年 9 月 15 日，紫光股份旗下紫光云 技术有限公司宣布成功完成 6 亿元人民币融资，中移资本控股有限责任公司（以下简称“中 移资本”）参与本轮融资，本次中国移动入资紫光云是

20、对紫光云实力的肯定，同时我们认 为也可能是打造云产业新格局的初始，未来紫光云可以借助中国移动在数据中心、带宽等 方面的资源积累，完善双方的基础设施建设，进一步优化节点布局。推动云建设，推出紫光云 3.0 助力业务发展。紫光云不断推进政企市场云业务能力，至 2021H1，公司承建了 25 个省级政务云、300 余个地市区县政务云和 17 个国家部委级政务 云。同时公司推出了紫光云 3.0，以一套技术架构提供公有云、私有云、混合云、行业云、 边缘云等全域覆盖能力，提供全场景云服务。数字大脑赋能数字化转型。目前各行业纷纷进入数字化转型阶段，为赋能百行百业的数字 化进程，新华三协同紫光云研发推出了数字

21、大脑 2021，以创新科技助力百行百业加快智 能化时代的数字化转型，为行业进行更加高效、快捷、可靠的开展业务赋能。数字大脑 2021 以“4+N”模式，通过数字基础设施、云与智能平台、主动安全以及统一运维，为多种应 用提供高效解决方案。2. 紫光股份“技术+渠道+品牌”构建核心竞争力，多业务持续发力占领市场，未来可期2.1. 紫光股份具备多项核心优势1）公司具备强大技术实力。公司专利申请总量累积超过 12,000 件，其中 90%以上是发 明专利。公司在网络、服务器、存储、云计算、安全等重点领域掌握核心技术，包括 Comware、 CloudOS、ONEStor、BIOS、BMC 等平台与核心

22、底层软件以及相应的硬件产品 IP，已建 立起宽广的技术护城河。此外，公司不断进行创新研发，持续升级云计算与数字化产品，不断升级的新产品将改善 客户体验，赋能客户数字化转型。近期，新华三集团 H3C UniServer R4900 G5 服务器在标准性能评估组织 SPEC（Standard Performance Evaluation Corporation）SPECvirt_sc 2013 基准测试中创下了 4725 分（263 个虚拟机为基准）的记录，打造出更加高效、灵活的新一代算力平台。强大的技术实力来源于不断地研发投入。公司持续深入研发，研发投入持续增长，人员数 量持续增加，2021 年

23、达到 7018 人，占公司人员比例超过 40%，同时在多个核心领域掌握 核心技术，专利数量超过 12000 件。2）公司拥有强大的销售渠道。拥有遍布全国的销售网络，在全国设立 40 余家办事处， 拥有 4,000 余名销售人员，合作分销商超过 2 万家，为业务规模扩张奠定了良好的基础。 同时，公司已在马来西亚、泰国、印度尼西亚、巴基斯坦、俄罗斯、哈萨克斯坦和日本等 共 12 个国家建立了子公司，已认证海外合作伙伴 800 余家，海外销售渠道逐步扩大。3）公司具备强大品牌影响力与丰富经验。公司不断赋能运营商、互联网、金融、智慧城 市、教育、医疗、能源、交通等众多行业客户的信息化建设升级和数字化转

24、型。承接项目数量以及服务客户体量较大，帮助公司积累了丰富的项目经验。4）公司品牌关注度领先，根据 ZDC 互联网消费调研中心数据，新华三在交换机品牌关注 度上以 31.4%关注比例排名第二，仅次于华为。而在有线路由器产品关注度上，新华三高 居榜首，无线路由器产品关注度上，新华三排名第六。品牌关注度体现品牌的影响力以及 消费者对于品牌的认可度，新华三具备优势。5）全栈式 ICT 产业链服务能力。公司全面、深度布局“云网边端芯”产业链， 具备从通用型产品到行业专用产品，从核心芯片到系统整机、到数据中台、到云上应用的 全产业链和纵向技术垂直整合能力。2.2. 公司各业务发展情况与展望各业务领域市场份

25、额大体呈现增长趋势。在交换机和路由器领域，1）产品方面，公司发布了新一代 S12500R 系列融合交换路由器 产品，拥有业界最高密度的 400G 吞吐性能，上市后迅速成为大型互联网企业下一代数据 中心架构的核心主力产品；同时，面向数据中心、智慧园区、工业互联网等场景，公司发 布了多款交换机产品及网络智能融合解决方案。2）市场份额方面，公司在中国企业网路 由器市场份额快速提升，由 2018 年 27.2%提升至 2021 年 31.3%；在以太网交换机领域同 样占据较大份额，近年维持 35%左右的市场份额。我们认为，随着自研网络通信芯片的应用，高端路由器方面公司将持续提升竞争力，看好 公司在路由

26、器领域持续提升市场份额。在无线领域，1）产品方面，公司持续在 WLAN、物联网、4G/5G 及融合方案等方向发力， 进一步深耕场景化方案和优化用户体验。公司 2020 年全年新发布了 16 款 Wi-Fi 6 产品， 至此连续发布了 27 款 Wi-Fi 6 场景化无线接入点（AP）。在 2022 年 4 月，旗下新华三集 团全球首发企业级智原生 Wi-Fi 7 AP 新品 WA7638 和 WA7338，引领 WLAN 正式进入 Wi-Fi 7 时代。2）市场份额方面，新华三在中国企业级 WLAN 市场连续 13 年市场份额第 一，我们预计新华三持续保持强大竞争力。在服务器领域，1）产品方面

27、，公司推出的高性能服务器 H3C UniServer R6900 G5，可服 务于核心数据库、企业核心计算、私有云、AI 推理与训练、高性能计算与内存计算等核心 高性能应用领域；H3C UniServer R4950 G5 服务器在 SPEC CPU 2017 两项基准测试中获得 优异成绩并创造了浮点运算性能测试成绩的两项世界纪录，在互联网、数据中心、电信等 领域广泛应用。2）市场份额方面，对于 X86 服务器市场，公司 2019 年市场份额出现大幅 跃进，2020 小幅度滑落，但市场份额跃升保持至第三的地位，2021 全球市场份额重新提 升，并跃居为中国市场第二；对于中国 Non-X86 服

28、务器市场，公司 2021 年市场份额为 19.5%， 同时市场份额排名由上年第四跃升至第一；对于中国刀片服务器市场，公司 21 年市场份 额为 47.8%，市场份额排名第一。我们认为，随着公司各高性能服务器的推出，市场格局 的重塑以及运营商市场的不断开发，市场份额有望维持或进一步提升。在存储领域，1）产品方面，公司发布了全新智能存储平台，此外自主研发的 UniStor X10000 分布式融合存储以 30%的第二大份额成功入围中国移动分布式块存储采购项目，关键业务 智能存储系统 Primera 陆续中标金融、政府类关键应用项目。2）市场份额方面，新华三 2021 年突破至 12.6%的市场份额

29、，增长明显。我们认为，公司的存储模块开始在运营商中 获得认可，将有助于公司在存储领域市场份额的保持与提升。在安全市场，1）产品方面，公司发布具有“AI、云化、协同、共生”四大特点的主动安全 战略 2.0，推出全系列 AI 安全业务板卡覆盖高中低三档防火墙产品，成为率先在全系列防 火墙上均有专业 AI 安全硬件业务板卡的厂商。同时在“基于人工智能的网络安全态势分析” 等多方面形成了多项核心技术；2）市场份额方面，近三年份额保持稳定，在 9.5%附近波 动，我们认为，公司战略+技术推进，重点研发项目开展有序，看好公司未来在安全领域 的市场份额提升。在云产品与与服务市场，1）品牌方面，紫光云联合新华

30、三共同提供云服务，2）产品方面， 2020 年，公司将数字大脑的核心引擎升级为“云与智能平台”。同时，面向未来的云服务 架构，提出了混合云战略，实现了私有云和公有云的软硬件同构。3）市场份额方面，公 司在全球云基础设施市场份额提升（10.6%提升至 11.2%），中国政务云基础设施市场以及政 务云运营服务市场均挺入前五。同时在中国超融合市场 2021 前三季度也提升至第一市场 份额（20.5%）。我们认为，公司数字大脑将依托公司的品牌+合伙伙伴大力发展；公司超 融合架构业界知名，公司领衔发布中国首个超融合应用标准，未来凭借技术优势，协同各 行各业合作伙伴，有望提升市场份额。2.3. 新业务提供

31、新成长动力2.3.1. IPV6 更替拉动公司网络设备需求由于在发展初期的规划不当，IPV4 可分配地址（232，40 亿+）有限，而网络接入的设 备种类、数量和用户仍在与日俱增，IPv4 地址面临枯竭。IPV6 采用 128 位地址长度（2128， 340 万亿个），IP 地址几乎可以满足所有应用需求，彻底解决IPv4地址段资源枯竭的问题。 同时，IPV6 还具有改善网络性能、方便各项业务开展、安全性更高等优点。因此，IPv6 将 是下一代互联网的核心协议。IPv6 从上世纪九十年代被提出并具体化。根据全球 IPV6 测试中心2018-2019 全球 IPv6 支持度白皮书数据，截止 2019.3 我国 IPV6 整体部署程度不及 30%，用户占比仅为 5.47%， 与欧美发达国家仍有较大差距，未来 IPV6 部署将成为趋势。IPv6 的发展将会带来网络设备的升级和更换周期，同时 IPV6 安全保护也将备受重视。新 华三推出安全产品覆盖 IPv6 安全领域，这些产品未来将极大受益于 IPv6 技术的发展。2.3.2. 超融合市场快速发展，新华三拔得头筹超融合将虚拟化计算和存储整合到同一个系统平台。简单的说就是物理服务器上运行虚拟 化软件，通过在虚拟化软件上运行分布式存储服务供虚拟机使用。广义上，除了虚拟化网 络，计算和存储，超融合