2022年意华股份发展现状及业务布局分析

1、2022年意华股份发展现状及业务布局分析一、意华股份：通讯连接器龙头，拓展光伏支架新业务1.深耕连接器，剥离亏损资产优化结构通讯连接器龙头，深耕行业领域二十余载。公司成立于 1995 年，于 2017 年 9 月在深交所上市，总部位于温州。主要从事以通讯为主的连接器及 其组件产品研发、生产和销售，以及光伏跟踪支架产品制造，致力于为 客户提供完善的互连产品应用解决方案。连接器业务方面，公司主要产 品包括传统 RJ 类通讯连接器、SFP 系列及光互连产品等高速通讯连接 器，同时对汽车电子产品、智能终端消费电子产品领域进行战略布局， 拓展产品线，延伸产品应用范围及应用场景。公司于 2019 年收购乐

2、清 意华新能源科技有限公司，切入光伏领域。大股东持股占比高，核心高管持股助力公司发展。截至 22Q1，公司无 实际控制人，股东陈献孟、方建斌、蒋友安、方建文四人直接持有 8.41% 及通过公司第一大股东意华集团间接持有 44.94%股权，合计比例 53.35%，四人均为公司核心高管，公司成立初期已经加入，和公司发展 深度绑定，陪伴公司成长。同时机构投资者建信中小盘先锋股票型证券 投资基金、建信优化配臵混合型证券投资基金、中金新锐股票型集合资 产管理计划、易方达瑞程灵活配臵混合型证券投资基金持股比例分别为 2.59%、1.62%、1.06%、1.02%。爱仕达集团持股比例 1.27%。连接器+光

3、伏支架双轮驱动，拟剥离湖南意华，提升盈利能力。公司连 接器业务以通讯连接器为核心，消费电子连接器为重要构成，汽车等其 他连接器为延伸。通过不同子公司实现多领域布局，其中东莞意兆、武 汉意谷等主要从事通讯连接器生产销售，东莞泰康、东莞正德等主要从 事消费电子连接器生产销售，苏州远野主要从事汽车连接器生产销售。 公司于 2019 年收购大股东旗下意华新能源，进入光伏跟踪支架领域， 其核心客户为全球光伏系统领域领先厂商 NEXTracker，光伏跟踪支架 领域排名第一。并通过设立天津子公司和收购天津晟维，布局国内市场， 逐渐成长为业内具备影响力的企业。22 年 3 月公司发布公告，拟将所持 有的湖南

4、意华 95%股权转让给控股股东意华集团，交易完成后湖南意华将不再并表。湖南意华主要生产轨交配件、散热器等，2021年亏损4981.8 万元，剥离后将进一步优化业务结构，聚焦主业提升上市公司盈利能力。2.优质大客户战略，产品系列完善坚持大客户经营策略，客户资源优质，合作关系稳定。公司自成立以来 即确立了与大客户合作的经营策略，目前已经积累了大量的优质客户资 源并建立了良好的客户合作关系。在通讯连接器领域，公司主要客户包 括华为、中兴、富士康、和硕、Duratel 等，近年来通过 SFP、SFP+等 高端系列的高速连接器产品，进一步加强了与华为、中兴等大客户合作 的广度和深度。在消费电子和汽车连接

5、器领域，公司客户覆盖正崴、伟 创力、莫仕、Full Rise、FCI 等在内的国内外知名客户。光伏跟踪支架 业务主要客户包括国外厂商 NEXTracker、GCS、FTC、Soltec、PVH 及国内厂商天合光能。产品结构丰富，重视研发创新。公司产品主要包括连接器及其组件和太 阳能支架两大板块，连接器方面，按应用领域可以分为通讯连接器、消 费电子连接器、汽车等其他连接器，其中高速通讯连接器领域确立先发 优势，代表产品包括 SFP、SFP+光电连接器等。光伏业务方面，子公 司意华新能源为专注于太阳能光伏支架的高新技术企业，核心产品为光 伏跟踪支架，同时加大投入高技术含量产品的研发和新产品的培育。

6、3.光伏支架开启高增长，盈利能力将大幅提升光伏支架快速增长，营收利润占比大幅提升。分行业来看，连接器和光 伏支架两大板块合计占营收比重 95%左右，2021 年光伏收入占比达 50.24%，同比提升约 10 个 pct，成为公司第一大收入来源。连接器方 面，公司近年来战略性布局汽车及工业等连接器应用领域，拉动其他连 接器及组件产品占比不断上升，2021 年为 13.41%，通讯连接器占比下 降至 24.57%，仍为最主要的连接器产品。毛利结构方面，连接器是公 司主要的利润来源，2021 年占比 65.30%，其中通讯连接器营收贡献 40.14%，光伏支架利润占比由 20 年底的 28.83%上

7、升至 31.41%。收入稳步增长，季度利润率改善明显。公司近年来营收整体保持增长， 2020 年由于并购意华新能源，收入同比大幅增长 101.43%，2021 年公 司实现营收 44.90 亿，同比增长 37.37%，增幅与往年相比提升较为明 显。受原材料涨价、运费及部分子公司亏损扩大等影响，21 年公司归母 净利润同比下滑 24.67%至 1.36 亿，毛利率 17.12%，同比下滑 5.41pct， 其中光伏支架产品毛利率同比下滑 5.34pct，公司通过锁定原材料价格和 汇率应对上游成本上升，21 年末存货 16.32 亿元，同比增长 125.45%。 从费用端看，公司不断提高管理水平，

8、费用管控良好，期间费用率整体稳中有降，2021 年为 12.52%，同比下降 2.55pct，处于行业中等偏下 水平。22Q1 公司业绩向好，营收和净利润同比增速分别为 23.76%、 58.80%，毛利率环比提升 5.72pct 至 20.47%，盈利能力明显改善。自主创新，持续加大研发投入。公司不断加强自主创新能力，在高速通 讯连接器领域，公司聚焦 5G、6G 和光通讯模块的研发制造，具备完整 自主知识产权的 5G SFP、SFP+系列产品已陆续研发成功并通过关键客 户各项性能测试，技术研发能力和精益生产水平均处于行业领先地位。 2021年研发支出同比增长7.83%至2.03亿元，研发团队

9、规模不断扩大， 截止 2021 年末，公司研发人员 737 名，占比 10.14%，在研项目包括应 用于 5G 网络 CFP 200G 高速连接器产品开发、SFP56 2X12 高速连接 器系列产品研发、华为大众 5G T-BOX 新产品研发等，未来公司将持续 通过完善研发体系，培养研发人员以及与供应商和客户之间形成联动开 发机制，实现产品研发与市场的良性互动，增强国产替代能力，不断提 升自身技术创新水平。二、汽车智能化与 5G 驱动连接器增长1.全球连接器市场稳步增长，国产替代加速连接器是电子电路沟通桥梁。连接器系电子系统设备之间电流或光信号 等传输与交换的电子部件，其作为节点，通过独立或与

10、线缆一起，为器 件、组件、设备、子系统之间传输电流或光信号，并保持各系统之间不 发生信号失真和能量损失的变化，是构成整个完整系统连接所必需的基 础元件。按照传输介质不同，可分为电连接器、微波连接器、光连接器 和流体连接器。全球连接器市场稳步增长，中国市场高速发展。近年来全球连接器市场 整体呈稳步增长趋势，全球连接器市场 规模从2014年的554.02亿美元增长至2021年的779.91亿美元，为 5.0%，预计在终端市场规模增长和技术更迭推动下市场规模将持续扩 大，2023 年超过 900 亿美元。从区域分布来看，北美、欧洲、日本、 中国、亚太（不含日本、中国）五大区域占据 90%以上的市场份

11、额，其 中中国市场增长强劲，2014-2021 年 CAGR 达 7.61%，2021 年市场规 模达 249.78 亿美元，同比增长 23.75%，市场份额超过 32%，成为全球 最大的连接器市场。汽车与通信为连接器两大主要应用场景。连接器行业上游原材料包括有 色金属、塑胶原料等，下游包括汽车、通信、计算机等消费电子、工业、 交通等领域。2021 年连接器前五大应用 领域为通信、汽车、计算机、工业和交通，占比分别为 23.5%、21.9%、 13.1%、12.8%、7.0%，通信和汽车近年来均保持 22%-24%市场占比， 合计占据全球连接器超过 40%的下游市场份额，是连接器应用的两大主

12、要领域。预计随着汽车电子化和 5G 网络布局推进，汽车与通信连接器 仍将有较大发展空间。同时，在消费电子领域，随着可穿戴设备的发展， VR/AR 技术的突破，未来消费电子连接器的规模也将相当可观。欧美日企业领先，市场呈集中化趋势。连接器行业是一个具有市场全球 化和分工专业化特征的行业，竞争较为充分，欧美、日本的连接器公司 由于研发资金充足及多年技术沉淀，在产品质量和产业规模上均具有较 大优势，在高性能专业型连接器产品方面处于领先地位并引领行业发展 方向。目前在全球范围内，连接器市场逐渐呈现集中化趋势，2015-2020 年全球 CR10 份额整体不断上升，2020 年达 60.8%，同比提高

13、0.6pct。 具 体 来 看 ， 泰 科 、安 费 诺 、 莫 仕 等 国 外 企 业 市 场 份 额 较 高 ，2020 年泰科市场份额 15.45%，位列 第一，安费诺和莫仕以 11.90%和 8.31%的份额位列二三位，立讯精密 是前十大厂商中唯一一家大陆企业，市场份额 5.10%，排名上升至第四 位。国产替代加速，部分领域有望实现超越。泰科、安费诺、莫仕等全球性 龙头企业凭借技术和规模优势在通信、航天、军工等高端连接器市场占 据领先地位，规模化生产，利润水平相对较高。国内连接器厂商发展较 晚，但近年来以通信技术迭代，国内新能源造车崛起，电子制造服务产 能转移等为契机，凭借较强的工艺和

14、成本控制能力以及快速反应等优势， 在成本和产品品质上形成了一定的市场竞争力，同时在国家产业政策和 下游客户需求推动下不断提高研发能力，针对性地开发新型连接器产品， 目前，国内连接器企业在 5G 通信和消费电子等领域取得较大突破，预 计在汽车连接器领域也逐步提升市占率。2.电动化+智能化驱动汽车连接器增长新能源汽车加速渗透，智能驾驶持续推进。汽车电动化、智能化、网联 化成为产业趋势。全球新能源汽车 2021 年销量达 611 万辆，2012-2021 年 CAGR 为 54.76%，高于汽车销量增速。中国新能源汽车发展迅猛， 2021 年，新能源汽车销量达 352.1 万辆，同比增长 157.0

15、1%，渗透率 达到 13.40%，22Q1 上升至 19.30%。智能化方面，IDC 预计 2024 年 全球 L1-L5 级自动驾驶汽车出货量达 5425 万辆，2020-2024 年 CAGR 达 18.3%，L1 和 L2 级自动驾驶在 2024 年占比分别为 64.4%、34.0%。 我国自动驾驶正处于从 L2 向 L3 演变的阶段，IDC 数据显示 2022Q1 国 内 L2 级自动驾驶在乘用车市场新车渗透率达到 23.2%，其中新能源车 市场达到 35%，新能源车快速渗透将进一步带动汽车智能化发展。电动化、智能化打开连接器高压高速增量空间。汽车连接器作为汽车各 个电子系统连接的信号

16、枢纽，广泛应用于动力系统、车身系统、信息控 制系统、安全系统、车载设备等方面。与传统燃油车相比，新能源汽车 增加了电驱动系统，工作电压从传统的 14V 升至 300V-600V，大三电与小三电对高压连接器数量及性能要求大幅提高。同时，在 ADAS 和无人 驾驶发展趋势下，数据高速传输系统应用扩展至车载网络、信息娱乐、 安全三大场景，数据的传输速率由 150Mbps 升至 24Gbps，因此对于连 接器的要求不但能够满足严苛环境下的耐高温、抗振等条件，还要不断 适应更为复杂的网络架构设计，实现更高的传输速率、更强的抗电磁干 扰能力、更低廉的成本和更高的稳定性以满足大数据的传输需求。以 Fakra

17、、Mini-Fakra 为代表的车载射频连接器和车载以太网连接器成为主 流解决方案，应用于摄像头、传感器、广播天线、GPS、蓝牙、信息娱 乐系统、导航与驾驶辅助系统等领域，随着汽车架构升级和多传感器融 合趋势，车载高速连接器单车用量和价值将显著提升。量价齐升，汽车连接器市场持续扩张。传统燃油车单车所用连接器数量 约为 500 个，而新能源汽车单车将运用 800-1000 个连接器，根据鼎通 科技招股书，传统燃油汽车单车使用低压连接器价值在 1000 元左右， 而新能源汽车单车使用连接器价值远高于低压连接器，其中，纯电动乘用车单车使用连接器价值区间为 3000-5000 元，纯电动商用车单车使用

18、 连接器价值区间为 8000-10000 元。量价齐升趋势下，汽车连接器市场 规模将迎来高速增长，Bishop&Associates 数据显示，2021 年全球汽车 连接器市场规模达 170.80 亿美元，2014-2021 年 CAGR 达 5.51%，高 于连接器平均增速，预计 2025 年市场规模达 194.52 亿美元，其中中国 市场达 44.68 亿美元。2020 年中国汽车连接器市场 中，新能源汽车连接器占比由 2014 年的 0.45%上升至 7.4%，预计 2025 年，全球新能源汽车连接器占比将达 15%。3. 5G 建设驱动通信连接器增长5G 加速发展，基站数量增长。通信行

19、业对连接器的需求主要是网络设 备、网络基础设施、电缆设备等，其中网络设备应用主要包括交换机、 路由器等，移动通信基础设施应用包括通信基站、基站控制器、移动交 换网络、服务器等。根据 GSMA 数据，截止 2021 年，全球范围内 网络占全球连接比重达 58%，占据移动通信的主导地位。同时 5G 网络 正在加速发展，GSMA 预测，2025 年，5G 将占全球连接的 25%，移动 网络用户将达 57 亿，物联网连接数将增至 250 亿。截至 2021 年底，我 国累计建成开通 5G 基站超过 142 万个，工信部“5G 应用扬帆计划” 明确规划到 2023 年，每万人拥有 18 个 5G 基站，

20、对应 5G 宏站建设 260 万以上，结合运营商资本开支逐步趋缓，2022-2023 年为 5G 建设高峰 期，年均新建 60 万以上 5G 宏基站。通信技术升级带来发展机遇。移动通信技术的发展历经 GSM（2G）、3G、 LTE（4G）阶段，正逐步向 5G 演进，5G 的传输速度相比 4G 高 100 倍左右，对连接系统的传输速度和通道功能要求大幅增加，4G 单一基 站基本是 4-8 通道传输，而 5G 基站基本为 32-64 通道传输，对连接器 的需求数量几何级增加，性能要求也更为严格。通信基站网络扩张将从 存量迭代和增量需求两方面为通信连接器带来发展机遇。存量方面，原 有 2G 和 3G

21、 基站未来将逐步升级为 4G 和 5G 基站，形成连接器升级替 换需求，增量方面，5G 将采取“宏基站+小基站”组网覆盖模式，以实 现广域大容量覆盖和高速低延时传递。预计在 4G 深度覆盖和 5G 建设 推动下，通信连接器将迎来新一轮增长周期。三、光伏装机量持续增长，跟踪支架渗透率提升1.光伏跟踪式支架成为产业趋势光伏支架投资成本占比有提升趋势。光伏发电是利用半导体界面的光生 伏特效应而将太阳光能直接转变为电能，与煤炭、石油、天然气等矿物 燃料相比，太阳能光伏发电具有普遍性、无污染、丰富性、长久性的优 点。光伏发电产业链上游主要是硅料、硅片等原材料；中游主要是电池 片、组件、逆变器、汇流箱、光

22、伏支架、线缆、辅材等光伏系统零部件； 下游主要是太阳能光伏电站建设、运营及维护等光伏电站应用。其中光 伏支架是太阳能光伏系统中为了支撑、固定、转动光伏组件而设计安装 的特殊设备，作为整个电站的“骨架”，起到支撑固定作用，确保光伏电 站在各类复杂自然条件下稳定、可靠运行 25 年以上。光伏支架占电站 系统成本比重逐年提升，2020 年达到 7.5%。跟踪支架有力提升发电效率，渗透率将逐步提升。按照能否跟踪太阳转 动，光伏支架可分为固定支架和跟踪支架，其中固定支架主要包括最佳倾斜角固定式和固定可调式，跟踪支架主要包括平单轴、斜单轴和双轴 支架。与固定支架相比，跟踪支架组件朝向根据光照情况进行调整，

23、可 减少组件与太阳直射光之间的夹角，通常提升发电量 10%-25%，度电 成本（LCOE）更低，在高直射比、双面组件、大型地面集中式等电站 项目的性价比更高。受益于跟踪支架可靠性提升，造价成本降低，光伏 平价上网趋势倒逼电站投资者重视发电效率、双面组件不断推广应用等 因素，跟踪支架在光伏支架中比重将不断提升，有望成为未来大趋势。2.光伏装机持续增长，跟踪支架市场广阔碳中和背景下，全球光伏新增装机容量持续上升。随着全球气候及环境 问题日益突出，太阳能作为储备量丰富的清洁能源，成为全球新能源的 重要选择，各国都出台了相应的产业支持政策以支持本国光伏产业发展，全球光伏装机规模保持较高新增规模，202

24、1 年全球光伏新增装机容量超过 175GW， 同比增长 20.7%，累计装机容量 942GW，同比增长 22.82%，中国光伏 协会预测 2025 年全球光伏新增装机有望超过 300GW，2030 年接近 370GW。从地区分布来看，2010 年起全球光伏应用市场重心由欧洲转 移至中、美、日市场，其中中国 2021 年新增和累计装机容量分别为 54.88GW、308.31GW，连续七年位居世界第一，美国常年保持稳定显 著的增长，2021 年新增光伏装机容量 26.9GW。美国是跟踪支架的主要市场，中国市场渗透率有望提升。随着跟踪技术 提升、跟踪支架造价成本下降、光伏平价上网趋势以及集中式光伏电

25、站 占比的提升，近年来跟踪支架的应用普及率越来越高。 从地区分布看，美国是全球最大的跟踪支架市场，2020 年出货量达 22.36GW，同比增长 34%，占全球出货量的一半份额，亚太市场出货量 同比增长 44%至 6.8GW，份额位居第二，表现出较大发展潜力。与美 国及世界平均水平相比，中国光伏跟踪支架渗透率较低，2019 年美国渗透率接近 70%，全球平均值约为 30%，而中 国市场为 16%，渗透率较低主要是由于竞价时代，国家竞价补贴对最低 保障收购小时数限制，多发的电补贴受限，跟踪支架的发电增益优势削 弱，根据中国光伏行业协会预测，随着光伏补贴逐步退坡，能够提高发 电效率的跟踪支架具备较

26、大的成长空间，预计 2025 年占比提升至 25% 以上。跟踪支架方案商市场集中度高，NEXTracker 领军企业。光伏跟踪支架 具有技术、标准认证、可融资性资质、客户认证和品牌等多种壁垒，进 入门槛较高，市场集中度不断提升。2020 年 CR10 达 91%，同比提升 2pct，CR5 为 69%，同比提升 1pct，其中 NEXTracker 市占率 29%，维持行业龙头地位，Array Technologies、 PV Hardware 分别以 17%和 9%的市占率位列二三位，国内厂商仅中信 博和 Nclave（天合光能子公司）上榜，占比分别为 8%和 4%。由于各 厂商在跟踪支架产

27、品环境适配性、渠道拓展和融资方对供应商要求方面 不同，各地区竞争格局有所差别，美国市场集中度相对较高，2020 年 CR3 达到 78%，Nextracker 和 Array 在欧美地区更具竞争优势，市占率 较高，而中信博等国内厂商在亚太、中东等地区市场份额更高。三、光伏支架向方案商转变，汽车连接器取得突破1.高速连接器先发优势，优质客户构筑竞争壁垒高速连接器技术领先，模具自主开发优势。公司将技术创新能力建设作 为公司持续发展动力，完善研发体系，提升研发效率。在 SFP 类产品市 场布局较早，是国内少数实现高速连接器量产的企业之一，现阶段 SFP 系列光电连接器最高传输速度可达 100Gbps

28、。高速连接器在当前市场环 境下具有多品种、小批量的特点，后进企业进入门槛较高，公司形成先 发优势。同时，模具开发技术是精密电子元件研发和生产的核心技术之 一，公司在模具开发过程的设计、零件加工及组试三个阶段均体现出较 强的竞争优势，机加工模具零配件精密度可达 0.002mm，并具备开发 1 模 128 穴精密模具的能力，在精密连接器模具行业中精密度达到领先水 平。客户壁垒加强竞争力，快速反应提高客户粘性。连接器行业下游客户倾 向于选择有长期合作关系的供应商，且具备一定进入门槛，公司已融入 到下游华为、中兴等优质客户的供应链体系，形成客户壁垒。同时，公 司采用特定的生产与销售模式提高对客户的快速

29、反应能力，在生产端， 公司设立专案生产工厂，专门负责供给华为等大客户连接器产品生产， 通过定制化研发生产的模式，深入参与下游优质客户的设计、研发和生 产流程中，进一步巩固客户关系；在销售端，公司针对核心客户建立 VMI 库，按照客户要求，在指定时间，将指定数量的指定货物送到客户要求 设立的 VMI 库并签署 VMI 协议，客户根据实际需要提取公司产品后才确 认商品所有权转移，通过采用 VMI 模式，公司进一步加强与客户合作的 紧密程度。2.布局汽车连接器，业务进入收获期车载高速高频连接器领先厂商。公司子公司苏州远野专注汽车连接器、 汽车零部件产品研发、生产和销售，为客户提供完善的汽车互联解决方

30、 案，自 2005 年开始涉足汽车连接器领域，目前主要产品覆盖电机连接 器、BMS 低压连接器、车载高频高速连接器、ECU 连接器、传感器、 非标定制类嵌入式注塑连接器及高压大电流连接器，分别应用于车窗升 降系统、电池包管理系统、汽车电子控制（ECU）单元、传感器、毫米 波雷达、助力转向、车身稳定、ADAS、T-BOX 等领域。公司已与华为 在车载 ADAS、MDC、5G T-BOX 等相关模块定制开发多系列连接器， 与比亚迪、吉利、中车、华为、GKN、经纬恒润、科士达、安波福、科 博达、金亭、立讯等国内外知名企业亦建立长期合作关系。21 年首次实现盈利，业务发展向好。汽车连接器研发周期较长，

31、苏州远 野盈利逐年向好，2021 年实现营收 7652.25 万元，净利润 406.65 万元， 首次实现盈利。预计新能源汽车及自动驾驶加速渗透带动汽车高压、高 速连接器需求增长，行业国产替代趋势明显，公司凭借自身优质客户资 源及前期通讯连接器技术和产品积累，实现批量出货，业绩有望进一步 增长。3.深度绑定核心客户，收购+定增完善业务布局NEXTracker 重要供应商，客户资源持续扩张。公司子公司意华新能源主要从事光伏支架配件代工业务，主要面向海外厂商， 2020 年 11 月设 立天津意华新能源，拓展光伏支架业务国内市场，目前与 NEXTracker、 GCS、FTC、天合光能、正泰安能等

32、国内外光伏企业建立长期稳定合作 关系，2021 年积极开拓了包括 Soltec、PVH 在内的新客户。根据 Wood Mackenzie 数据，2020 年 NEXTracker、GSC、Nclave（天合光能子公 司）、FTC 出货量分别为 12.92GW、2.51GW、1.91GW、1.52GW，占 全球市场份额分别为 29%、6%、4%、3%。从地区分布来看，NEXTracker 在欧洲以外市场均保持市占率前三地位，FTC、GSC 及 Nclave 在美国、 亚太、欧洲、非洲等部分地区具备优势。三年业绩承诺兑现，锁定钢价稳定利润。收购时意华新能源承诺 2019 年、2020 年、2021

33、 年净利润分别不低于 6500 万元、7500 万元、8500 万元。公告显示，2021 年意华新能源实现营收 23.36 亿元，同比增长 71.93%，2019-2021 年意华新能源合并利润表归母净利润分别为 1.13 亿元/1.09 亿元/1.16 亿元，扣非后归母净利润分别为 1.06 亿元/0.88 亿 元/0.92 亿元，三年实现业绩 2.86 亿元，完成收购时业绩承诺。子公司 支架业务盈利能力整体稳定，2021 年受上游钢材价格及海运费用上涨等 影响，行业内主要跟踪支架厂商盈利水平均出现不同程度下滑，意华新 能源毛利率及净利率下降至 10.64%、4.96%，公司通过积极与客户议价 保证利润，即客户订单价格根据当天钢材价格浮动，订单下达后公司直 接锁定钢价与汇率。22 年以来钢材价格同比有所回落，预计随着钢材恢 复供需平衡，盈