2022年标榜股份研究报告

1、2022年标榜股份研究报告深耕汽车尼龙管，绑定德系大客户深耕尼龙管及连接件，突破新能源客户汽车零部件业务国内领先。公司成立于 2009 年，深耕汽车尼龙管路制造，为细分行 业内具有较强技术优势的汽车流体管路制造商。2009-2016 年，公司优先与“大众系”客 户展开合作；2017-2021 年，公司逐步开发新能源汽车及高端汽车品牌市场。目前公司已 通过宁德时代合格供应商认证，并与宝马汽车逐步开展项目合作；2022 年至今，公司成 功在创业板上市并积极开拓落地新能源项目。公司的尼龙管产品应用于动力总成和冷却系统。尼龙管路因其耐油性、耐热性和良好 的管体重量优势，在汽车行业环保化、轻量化的发展趋

2、势中发挥重要作用。尼龙管应用于 动力连接管路可有效连接发动机燃油系统的相关组件，从而降低油耗，减少污染物排放。 尼龙管在冷却系统中作为液冷液的传输通道，应用广泛于燃油车和新能源汽车中。公司连接件产品是管路系统连通或断开的零部件。管路连接件作为汽车管路与管路之 间、管路与汽车水箱、暖风机与散热器等零部件之间的连接，提高了管路系统的拆装效率 和密封效果，有利于保证装配质量与产品一致性。公司产品逐步应用于插电混动车 PHEV、纯电动车 EV、氢燃料电池 FCV 等车型。在 纯电动车 EV 车型领域，公司产品可运用于动力电池、驱动电机、电控系统、空调及热泵、 散热器等散热及制冷单元内部或单元之间构成的

3、热管理系统管路，公司已在大众、零跑、 PSA、Volvo 等多个新能源车型上实现电池冷却管、电机冷却管、连接件等产品量产。截 至 2021 年底，公司已获得 96 项新能源车型的冷却系统管路或连接件产品定点信，当年新 能源产品营收 3576.70 万元，同比增长 91.35%。 新能源汽车业务比重逐年提升。公司向上汽大众动力电池有限公司供应的 467C 等电 池冷却管总成产品在 2020 年以来逐步实现量产配套，且向 Teklas、鹏翎股份等客户销售 应用于 PHEV 车型连接件产品收入较快增长，使得公司在 2020 年及 2021 年 1-6 月新能 源车型产品销售收入增长迅速。下游客户包括

4、知名整车厂和汽车零部件。公司客户覆盖了一汽大众、上汽大众、上汽 大通、比亚迪汽车等整车厂以及鹏翎股份、哈金森 Hutchinson、法雷奥 Valeo、康迪泰克 Continental、中鼎股份等汽车零部件企业。公司在与各系列品牌客户合作过程中，广泛积 累不同整车厂的配套经验，并实现规模化生产，增强了发展潜力。此外，公司还在不断开 拓新能源汽车及高端品牌市场，已与宝马汽车、零跑汽车等知名厂商逐步开展合作。2022 年以来收入利润良好增长。2021 年，由于一汽大众和上汽大众汽车零售销量同 比下降 15.7%和 7.1%，公司业务也受影响。2022 年 Q1 大客户产品销量有所恢复，公司 收入和

5、归母净利润分别为 1.26 亿元和 0.25 亿元，同比分别增长 19%和 5%。净利率稳中向好，三费率稳定下降。公司精细化运营，整体净利率利率稳中向好： 2018-2021 年，毛利率分别为 24.44%/27.46%/29.80%/31.53%；公司三费率稳定下降， 同期分别为 5.62%/4.45%/2.89%/2.81%，控费效果极佳，管理效率高。由此公司净利率持 续回升，分别为 12.97%/16.43%/19.64%/21.17%。公司股权集中，精细化管理。公司实际控制人为赵奇及团队其他核心经营、管理、技 术人员，深耕行业多年，具有丰富的经验和深刻的理解。截至 2022Q1，标榜股

6、份董事长 赵奇通过直接和间接的方式持有公司 35.11%的股份；他在接受上海证券报访谈中表 示：公司有较为充沛的现金流，并在研发端不断投入，在上海新成立了子公司，以招揽高 端研发人才，未来还将在国际市场上招揽更多专业人才。汽车轻量化促进尼龙管单车用量提升汽车轻量化推动塑料零部件应用汽车轻量化已成为行业发展方向。汽车轻量化系在保证汽车强度和安全性能的前提下， 尽可能的降低汽车自重，以提高汽车的动力性，减少燃料消耗，降低废气污染。1kg 塑料 可以替代 2-3kg 钢等更重的材料，而汽车自重每下降 10%，油耗可以降低 6%-8%。所以 增加塑料在汽车中的用量可以降低整车成本、重量，并达到节能效果

7、。 塑料零部件以其轻量化的特征，逐渐替代传统的金属和橡胶零部件。由于塑料制品密 度小，耐酸碱及有机溶剂腐蚀，且具有良好的绝缘性、耐磨性、减震降噪性和自润滑性， 可用于许多金属材料不能胜任的场所。因此，塑料材料的应用范围正在不断深入与延伸， “以塑代钢、以塑代胶”成为了汽车零部件行业发展的趋势。我国单车塑料使用量呈现上升状态。据前瞻产业研究院数据，2014 年我国平均单车 使用改性塑料为 123 千克/辆，2020 年增加至 171 千克/辆，预计到 2026 年汽车单车改性 塑料使用量将增长至 210 千克/辆，伴随着塑料零部件的应用延伸及塑料加工工艺的提升， 塑料零部件企业的市场机会将会被不

8、断被挖掘。公司始终紧跟汽车行业环保化、轻量化的发展趋势。在全球环保标准不断强化的背景 下，为提高汽车发动机的燃效性能，汽车厂商大力推进汽车轻量化，管路的轻量化成为重 点突破领域之一。公司主营的尼龙管因其重量轻等优良性质，销量逐年上升，汽车动力系 统、冷却系统等营收不断提升，实现以塑代钢，以塑代胶。燃油车尼龙管路用量增加尼龙，学名为聚酰胺(PA)，由于尼龙在高温高压下的机械强度等理化性能优异，成为 制作精密管材或零件的重要原材料。经过严格的精选和测试，尼龙材料已广泛应用于汽车 流体管路制造。汽车流体管路指连接各个零部件之间的软管、硬管等管状零件，软管的材 质一般包括橡胶和尼龙，硬管的材质一般包括

9、金属等。汽车流体管路的作用是在各零部件 之间传输各种介质（如燃油、机油、冷却液、气体等），保证汽车性能发挥、安全运行。汽车流体管路对其材料、尺寸、结构性能的设计和验证技术有着较高的要求。因为汽 车流体管路多应用在高低温、高压、腐蚀性介质的环境下，安装在紧凑有限的空间内，同 时在汽车运行当中始终处于频繁震动的疲劳状态。相比传统的金属管路和橡胶管路，汽车 尼龙管路在管体重量、加工成型性、耐高低温性、耐化学性等方面更具有优越性，因此更 为契合近年来汽车节能减排标准提升的趋势。汽车尼龙管路目前应用广泛，主要应用场景包括动力系统(AKF 管、燃油管、曲轴箱 通气管等)、冷却系统（冷却水管、冷却管路等）、

10、制动系统（真空制动管路、液压制动管 路等)、转向系统（高、低压动力转向管）和车身附件系统等。例如，公司客户大众燃油车 使用公司的动力系统连接管路，其演变过程具体如下： 2009 年，大众汽车在国内推出 EA111 发动机，尼龙管替代部分橡胶管。对于 AKF 管，使用尼龙单层管替代了原有橡胶管，重量减轻。对于曲轴箱通气管，主要采用尼龙单 层管，部分使用发泡物，防止气温过低时冷凝水结冰对管路造成损坏，影响发动机发动， 采用进口单向阀。对于涡轮增压-燃油管，整体采用橡胶材料，重量大，阻燃性差，且难保 证一致性，加工过程中造成较多污染，胶管与油管接头之间必须采用卡箍的方式固定连接， 装配过程复杂，费时

11、费力。2012 年大众升级为 EA211 发动机，尼龙管用量增加。对于 AKF 管，管材由尼龙管 完全取代橡胶，且由进口多层管替代单层管，并在材料中增加阻隔层，能有效防止燃油渗透，具有良好的耐冲击、耐高低温性能，可满足国五排放要求。对于曲轴箱通气管，全部 采用尼龙单层管，尼龙管外层包裹发泡物，防止气温过低时冷凝水结冰对管路造成损坏， 采用进口单向阀。 此外，对于涡轮增压-燃油管，采用橡胶材料及金属材料的组合形式，重量大，成本高， 且加工过程中造成较多污染；胶管连接处必须采用卡箍的方式固定连接，装配过程复杂， 费时费力。EA211C5 在轻量化、提升功率、扭矩指标以及降耗减排等方面的性能更为优异

12、， 成为大众汽车小排量发动机的主力。2019 年“国六”产品中尼龙管应用量进一步提升。2019 年，由于汽车排放标准由“国 五”向“国六”阶段切换实施，汽车的汽油燃烧、尾气排放等标准更为严格，导致配套汽 车尼龙管路渗透性、析出性、密封性等性能要求进一步提升。因此，为了满足更严格的排 放标准，配套产品所需主要原材料的精密度提高，生产工艺难度也一定程度上增加，最终 呈现出配套产品生产成本及汽车的单车使用价值较“国五”标准均有明显上升。对于 AKF 管，改用国产多层管，直径加粗增加流量，提高传导效率减少物质挥发，满 足国六；增设管路充当真空泵，可利用高压将燃油蒸汽引入发动机再次燃烧；增设消音器 结构

13、降低脉冲气流噪声。对于曲轴箱通气管，尼龙单层管升级为多层，提高密封性及防渗 透性；增设 OBD 检测功能线束，防止松动而泄露；部分进口单向阀已逐步实现。 对于涡轮增压-燃油管，尼龙多层管替代橡胶管，轻量化、成本低、环保，且耐热性、防渗 透性、阻燃性等较好；尼龙多层管与油管接头间采用激光焊接，连接强度高，密封性能好。新能源汽车管路趋势：尼龙将部分替代金属和橡胶冷却水管材质包括金属、橡胶和尼龙。冷却液管路需要满足耐水解、耐油、耐高温、 轻量化等要求。金属铝冷却管散热效率高、重量较轻、刚性过强、成本高，发展方向是在 PTC、水泵、Chiller 集成式铝冷却管路上。橡胶软管因为环境适应性较差或者冷却

14、效率低， 应用较少，如硅胶管冷却效率较低、重量偏高、易老化、耐腐蚀差。尼龙管成型工艺简单、重量轻、成本低，已逐渐成为冷却润滑管路的主要使用材料。 尼龙类的塑料管路可以用在电机舱内、底盘处、电池包内，尼龙类的塑料管路可以根据不 同位置的温度、压力以及装配性的不同要求，选择对应耐温等级的尼龙材料以及结构类型， 同时尼龙管壁厚度约 0.8mm-1.5mm，胶管壁厚度约 2.5mm-4mm，尼龙管厚度更小，更 易布局，未来若全部换为尼龙管将使得重量降低约 30%-50%。总的来说，轻量化、环保、低成本的汽车行业发展趋势决定了新能源汽车配套的汽车 冷却液管路发展趋势是金属、橡胶管路减少，而聚酰胺类的冷却

15、液管会在未来得到更多的 使用。尼龙管外资主导，自主崛起目前格局以外资主导汽车尼龙管路行业长期是外资主导的格局。外资企业与海外整车形成长期合作关系， 同时整车厂通常实施严格的供应商管理制度，以较高的壁垒限制新进入者。因此，依靠和 合资汽车厂商的密切合作，外资品牌厂商占据了大量的市场份额，而国内自主尼龙管路制 造企业只有标榜股份等少数生产商能够进入到合资汽车品牌的供应商体系。公司是国内少数进入合资品牌整车厂供应体系的汽车尼龙管路优势企业之一。公司通 过不断的技术积累，深入参与整车厂的同步研发，在细分行业形成了极具竞争力的技术优 势、产品优势。同时与多家整车厂和零部件制造企业建立了稳定的合作关系。随

16、着汽车新 型管路的供货比例持续提高，公司产品销售规模及市场占有率有望不断提高。壁垒主要体现在技术和工艺技术壁垒体现在模具设计、材料成型和工艺控制等方面。汽车尼龙管路的制造涉及模 具设计、自动化控制、材料成型等多领域技术，且精密程度要求严格，甚至有整车厂要求 供应商具备系统总成设计能力，能够提供系统设计的整体解决方案，这就要求尼龙管路生 产企业具备较强的产品技术开发及质量保障能力。另一方面，汽车厂商节能减排要求不断 提高、汽车轻量化进程的加快的行业环境下，车型开发周期逐渐缩短，使得汽车零部件供 应商需要针对新车型及时响应并开发适配零部件产品。工艺壁垒主要体现在以下方面：1）产品的生产对热成型中温

17、度及压力、冷却环节的 温度、使用模具的规格等参数均需要精细化控制，需要企业积累生产经验、不断优化生产 工艺；2）行业中缺乏尼龙管路及连接件的标准生产设备，生产企业需要根据不同的材质 特性和产品特征，定制专用设备，以提升生产的适用性，保证产品的质量和性能；3）尼 龙管路生产企业需要根据整车厂的图纸确定具体的技术参数，后进行相应的工装、模具设 计与开发。公司深耕尼龙管领域，发力新能源汽车技术工艺优势，专利丰富公司高度重视研发创新，专利丰富。公司核心技术均大批量应用，提高生产效率，极 减少生产能耗及污染。公司产品在耐老化、防水性等方面具有良好的性能，契合了下游行 业轻量化、环保化的需求。公司获得境内

18、专利 59 项，境外专利 1 项，核心技术基本有对 应专利保护，在行业内形成了较高的竞争壁垒。公司的核心技术在汽车管路密封性、耐久性、环保性等方面均实现了提升。 在管路成型方面，公司掌握蒸汽成型、水辅注塑成型等核心技术工艺，通过对温度、 压力、时间的精准控制，可在短时间内完成厚薄不均匀制品的成型，获得良好的制品表面 质量，保证产品尺寸和品质高度一致，减小制品的收缩率和翘曲，提升性能。同时，通过 该技术工艺，公司能实现循环利用，节省材料，环保节能，极大提高了生产效率，具有创 新性。在管路密封方面，公司根据不同产品掌握多种核心技术工艺，例如激光焊接、超声波 焊接等创新技术，不仅能够解决以往整体注塑

19、的瓶颈，而且能够保证良好的密封性能，减 少其受到冲击造成损坏的概率，提高管路整体安全性，满足下游客户的需求。同时，凭借 多年的行业经验及技术积累，公司还掌握了汽车管路密封性能的检测方法，便于提高管路 的使用寿命，节省公司的生产成本，具备创造性。工艺提升，智能化升级。公司通过视觉技术、机器人和智能化设备的投入，对现有冷 却系统管路生产线、连接件生产线、燃油管检测装配设备进行了一系列智能化改造，逐步 实现自动化的注塑、焊接、组装、检测，提高了产品品质和生产效率。在尼龙管路产品方 面，公司开展了多层管路与双层街头的混合层激光焊接工艺的研究，改善了塑料层与层之 间的焊接强度和性能。在连接件方面，公司生

20、产速率可达 2.5 秒产出一个接头，已实现 10 余款新能源接头的柔性化全自动生产。 公司在新能源领域技术领先。在新能源领域方面，开发用于新能源汽车的核心创新技 术，如“电池冷却管的加工工艺及结构设计方法”并应用于新能源汽车电池冷却管路上， 通过该技术工艺，公司新能源汽车电池冷却管路与水泵、散热器形成了闭合回路，从而对 电池进行冷却，提高了耐老化性能和防水性能。公司始终重视新产品、替代产品的开发和现有技术创新，不断加大对技术人才、研发 设备和技术中心的投入。根据标榜股份招股书，2018-2021H，公司研发费用分别为 1054.71 万元、1752.23 万元、2159.63 万元和 1103

21、.79 万元，呈现稳步上升趋势。报告期内，公 司研发费用占比分别为 3.30%、3.11%、3.42%和 4.61%，公司始终专注于尼龙管路及连 接件产品的研发，不断壮大研发团队，提升研发投入效率，提高核心竞争力。与大众系深入合作，能力提升公司为“大众系”客户供应发动机相关产品。公司产品主要配套供应“大众系”EA211、 EA888 发动机，相关产品以定制件为主，主要围绕大众 1.2T、1.4T(涡轮增压)EA211 发动 机平台研发、销售配套产品，主要产品系列为 366 系列 AKF 管、723 系列燃油管、474 系列曲轴箱通气管。公司“大众系”销售收入占比高，合作深入。2018 年至 2

22、021 年上半年，公司销售给 大众系客户的营业收入总金额的比例分别为 77.46%、81.93%、86.68%和 83.10%。2019 年以来，公司多项配套国六标准的动力系统连接管路等产品实现大规模销售，直接销售给 大众系客户的规模大幅增加。大众供应体系对供应商能力要求高。对于中国的供应商，在成为大众汽车集团认可的 出口供应商之前，大众汽车集团会有多方面的考察，包括产品开发能力、过程质量控制能 力、产品的价格、物流运输能力等。其中质量控制对于大众汽车来讲是至关重要的一个环 节，大众汽车对其中国供应商的质量管理主要是由大众汽车集团中国质量保证部承担。根 据产品的重要程度，大众汽车集团总部也会派

23、相关技术专家对中国的供应商进行考察。新能源汽车客户合作经验丰富公司新能源汽车客户众多，合作逐渐深入。公司直接或间接的新能源客户包括大众新 能源、标致雪铁龙(PSA)、沃尔沃、奇瑞捷豹路虎和吉利汽车等新能源品牌，向“大众系” 客户销售新能源车型配套产品的金额与向非“大众系”客户销售相关产品金额呈逐年增长 态势。公司现有客户均加大新能源汽车的投入力度，相关车型的产销量将逐年大幅提升， 预计客户未来对公司产品的需求将保持较快增长。除上述客户外，公司亦在新能源汽车领域持续加大开拓力度。目前己与零跑汽车、宁 波均胜、重塑能源等达成合作，并大力开拓比亚迪、宁德时代等客户。随着现有客户需求 的增加以及新开拓客户逐步起量，预计未来公司新能源车型产品能够持续放量，并逐渐成 为业绩增长的重要力量。零部件自制，进一步公司于 2011 年开始与德国某供应商合作，购买其部分零部件。初期向其采购阀泵等 功能件产品用于 AKF 管、曲轴箱通气管的生产。随着“大众系”计划在其发动机平台应用 尼龙燃油管总成，公司与德国某供应商合作的产品方案得到了大众认可。后公司取得了国 内“大众系”客户 AKF 管总成、燃油管总成等定点，是整车厂的一级供应商，德国某供应 商作为二级零部件供应商通过公司向“大众系”客户供应零部件产