证券投资收益

1、第九章证券投资收益本章教学目的与要求 通过本章的教学，使学生全面、清晰地了解证券投资收益的构成，掌握准确度量证券投资收益的要点，学会各种收益率指标的计算方法。本章主要教学内容证券投资收益构成股票投资收益度量债券投资收益度量本章教学重点与难点本章教学重点股票投资收益度量债券投资收益度量本章教学难点股票投资收益度量第一节证券投资收益构成一、证券投资收益的来源 证券投资收益是指投资者在一定时期内进行证券投资活动后的所得与支出之差额。在差额为正数的前提下，数值越大则收益越高，反之则收益就越小。差额为负值，则说明该项投资活动为负收益或净亏损。换言之，证券投资收益实际上就是投资者在购买、持有和出售某种有价

2、证券的过程中所获得的各种投资回报与投入本金之差额。 从理论上讲，证券投资收益的来源应该包括三部分。一是证券持有收益。这是投资者通过持有某种证券而自动获得发行者分配性回报的收益。二是证券交易收益。它是指投资者通过在证券市场上低价购买尔后又高价抛售某种证券所获得的价差收益。三是派息再投资收益。它是指投资者用某种证券所派之息，在当时的证券市场上购买更多单位的同种证券，直至期终一同出售而获取的收益。证券投资所获得的收益，可能包括上述全部三项收益，也可能仅包括其中某两项或某一项，这取决于投资者所采用的投资方式。 二、股票投资收益 股票投资收益也可分解为三部分：第一部分为股票持有收益，即投资者通过较长时期

3、持有某种股票而获取的股息收益，通常包括股息和红利；第二部分为股票交易收益，即投资者通过买卖股票而形成的价差收益；第三部分为派息再投资收益，即投资者用股息收益增购该种股票，扩大股本形成的收益。 股息收益是股票投资收益中的最主要部分。公司派发股息的多少是一个未来变量，主要受以下几方面的因素影响: （一）股份公司的盈利水平。股份公司的税后利润是股息的唯一来源。公司的税后利润并非全部用来发放股息，而是只能使用弥补亏损和提取公积金和公益金之后的剩余部分。如果公司盈利状况好，可资发放股息的利润剩余部分就多，股息收益就高；反之，股息收益就低。 （二）股份公司的经营政策。从理论上讲，公司税后利润是用于发放股息

4、还是留存下来作为资本积累，对股东来说是一样的。因为两者都属于股东权益。但无股息政策在理论上有很多长处。首先，如果公司不发放股息，税后利润都转作资本，股票价格就会上扬，股东未收回股息的时间价值和风险价值将通过资本增值收益得到补偿。其次，获取股息须交纳的个人所得税一般要高于利润留存转为资本所须交纳的资本所得税，因而不发股息而保留利润对股东是比较有利的。再者，公司若从外部筹措资金，在时间上和经费上都要进行一定量的投入，而从内部筹措资金，将净利润转作保留利润，将大大节省时间和财力，筹措成本也明显低于前者。（三）股份公司的债权债务关系。股份公司在日常生产经营过程中会与第三者发生债权债务关系。同时，公司为

5、了筹集资金也可能面向投资者发行公司债券，自然就与债券持有者之间形成债权债务关系。股份公司必须按规定偿还完了这些债务后，才能形成公司的净利润，因此股份有限公司的债务数额就制约着公司股东分取股息的水平。一般地，在公司盈利一定的情况下，公司的债务越多，则用于分配股息的净利润就少；反之公司债务越少，公司净利润就多，股东分配的股息就多。（四）股东的态度。股东对待股息分配的态度如何，也能左右公司派发股息的多少。从实践中的情况看，大多数投资者均倾向于到期就发放股息，而且要求尽可能地多发。在即时分配与将来分配之间，他们大多宁愿目前收到较少的股息，也不愿意等到未来去获取不确定的较多的股息。不少投资者认为，股息发

6、放越多，就越能增加公司股票对投资者的吸引力，进而支持或提高公司股票的市场价格。（五）法律的制约。世界各国公司法对股份公司的股息分配一般都有较为严格的限制。较重要的限制条款包括：股份公司当年无盈利时，不得分派股息；公司流动资产不足以低偿到期应付债务时不得分派股息；公司利润在未扣除各项应交税收、未弥补利润、未提取法定公积金时，不得分派股息；公司董事会作出的分配股息的决定不得与公司章程相抵触；股息的分派不得影响公司资本的完整等。 总之，股份公司主要根据公司税后利润多寡、公司经营政策、公司债务情况和大多数股东的态度等因素来确定股息的发放水平。一般情况下，公司既不会把其税后利润全部用于发放股息，也不会完

7、全不发放股息。三、债券投资收益债券投资收益也主要由三部分构成：一是债券持有收益，即投资者持有某种债券而获取的债券利息；二是债券交易收益，即债券投资者通过债券市场获取的债券买进价格与卖出价格的差额；三是债息再投资获得的收益。（一）债券利息收益债券利息是指发行债券时所规定的债券票面利息或利率，它是债券投资收益的主要部分。对于投资者来讲，债券利息是投资者凭手中持有的债券按规定向发行者领取的利息收入。只要发行者不破产，投资者的此项收益就有充分的保证。对于发行者来讲，债券利息是筹资者借取投资者资金用于生产或流通的成本，也是借用资金经运用后所获利润再分配的一部分。债券利率一般由发债人事先确定，并且一旦确定

8、，便不再变动（浮动利率债券除外）。它既不像股票的股息（特指普通股）那样受公司经营状况的影响，也不像银行存款那样单纯由期限长短决定。债券利率的高低一般受以下诸因素影响：1、债券的期限长短。债券期限是指债券从发行日起到清偿本息止的这段时间。债券期限越长，意味着投资者承担的市场风险较大，因而需要较高的利率予以补偿；反之，投资者承担的市场风险较小，利率也就相应较低。2、债券的发行价格。债券的发行价格是指债券投资者认购新发行的债券时实际支付的价格。在其他条件相同情况下，债券发行价格越高，利率水平也相应提高，反之利率水平相应调低。这样可使债券的实际收益与一般收益水平相适应，不致相差太悬殊。3金融市场上的利

9、率水平。发行债券时的市场利率是衡量债券票面利率高低的重要参数，但两者往往又不完全一样。一般而言，发行债券时的市场利率较高，债券的发行利率也就制定得较高，反之就可制定得较低。一般的情形是：高于相同期限的银行储蓄存款利率，低于相同期限的银行贷款利率。4债券计息的形式。债券的计息可以采用单利、复利及贴现利率等方式。采用不同的计息方式，对投资者的实际收益有着不同的影响。一般而论，在实际收益水平确定的情况下，单利计息的利率水平要高于复利和贴现计息的债券利率。 5债券利息的支付频率。债券的付息频率在多数国家采用以下两种方式。一是一次性付息。即无论债券的期限多长，举债人从发行到偿还这段时间内只支付一次利息。

10、二是分次付息。即发行者在债券未到期内，分次将债券利息支付给债券持有者。分次付息一般又分为按年付息、半年付息和按季付息等三种方式。债券利息的不同支付方式对投资者的收益影响也是不同的。一般地，在相同条件下，如果是单利计息的到期一次性付息的债券，其利率水平应高于分次付息的债券利率，以补偿投资者因不能将中期所得利息进行再投资的利益损失。 6债券的信用级别。债券信用级别是指信用评级机构根据债券发行者的资金使用合理性、按期偿还债券本息的能力、风险程度等予以评定的用符号表示的等次。不言而喻，债券的信用级别高，就可以适当地降低利率，反之则要相应地提高利率。若市场上无公开评级制度，就应考虑发行者的社会知名度、有

11、无担保等保证条款来确定利率水平。 （二）债券交易收益 债券交易收益亦即其买卖过程中产生的差价收益是由证券市场价格决定的。投资者根据对市场行情的分析，在低价时买进，在高价时卖出，就可以获得差价收益。证券市场上债券价格是经常波动的，因此差价收益的获得就具有不确定性。但与股票价格波动相比，其波动幅度要小得多。一般地，债券价格的升降主要受以下几方面因素的影响： 、政府宏观调控手段的实施。中央政府调控宏观经济的手段多种多样，其中非常重要的一项就是利用货币政策中的公开市场业务。代表中央政府的中央银行通过公开市场活动，可以调整社会货币供应量，改变货币的供求关系，保证一国经济平衡协调地发展。在开展公开市场业务

12、中，当信用扩张时，中央银行便会在公开市场上大量买进政府债券，市场上债券数量的减少必然会引起债券价格上升；当信用紧缩时，中央银行在公开市场上大量卖出政府债券，其结果必然是债券价格下降。、利率水平。市场利率上升，表明国家采取较紧的信贷政策，用于债券的投资将减少，债券价格将下跌；市场水平下降，表明国家采取从宽的信贷政策，用于债券的投资将增多，债券价格将上涨。 . 物价水平。当物价在短期内大幅度上升时，投资者为避免通货膨胀带来的损失，会把相当数量的资金投向房地产、金银等保值物品，从而可能改变债券的正常供求关系，导致债券价格下跌。、汇率变动状况。通常的情形是：当某种货币升值时，投资者就会购买以该种货币标

13、值的债券，其价格自然就上扬；当某种货币贬值时，投资者就会抛售以该种货币标值的债券，其价格就会下跌。、新债券的发行数量。倘若新债券的发行量超过投资者可用于债券投资的资金数量，那就会打破债券市场的供求平衡，从而导致债券价格的下降。反之，如果新债券的发行量很少，潜在的债券投资资金相对增加，就会促使债券价格上扬。、投机操纵。在债券交易过程中，某些投机者为了获取较高的差价，时常会采用散布谎言、哄抬或压低价格等不正当方式，造成债市的人为异常波动，从而达到其赚取价差之目的。投机操纵的结果，即可能造成债券价格上升，也可能造成债券价格下跌，运动方向取决于操纵者的意图。 （三）债券利息再投资收益债券利息再投资收益

14、是针对分次付息债券而言的，而对于一次性还本付息债券和贴现计息债券则不存在这种情况。此种收益的获取与否，取决于债券投资者的偏好。它一般不构成债券投资收益的主体，仅仅是债券投资收益的附属部分。第二节股票投资收益度量一、股票投资收益度量的主要指标股票投资收益度量的指标较多，以下是较常用的一些指标：（一）每股股息和股息盈利率 每股股息是指投资者持有的股票中每股实际分得的公司税后利润额，它是一个绝对量指标，而不是一个相对量指标。原因在于股票的每股股息收益与股票的面额没有必然关系。股息随公司税后利润的多少而变动，若公司未获取利润，股票面额再大也一无所获；而公司获利丰厚，就是面值再小也能分得较多的股息。 股

15、息盈利率又称股票的投资获利率，是指每股股息与股票市场价格的比率。其计算公式如下： 每股股息（） 股票盈利率（） 股票市价（） 通常情况下，当公司盈利增加，股息也会随之增加，股息盈利率将提高，股价将上涨；反之，股息减少，股息盈利率降低，股价随之下降。股息盈利率与股价变动保持正相关。但当投资者预期股息水平不变时，股票的获利率就与股票市价呈反向变动。也就是说，当股票市价偏高，获利率就偏低；当股票市价偏低，获利率就偏高。（二）资本收益率 前已论述，资本收益又称资本利得，是投资者买卖股票所获得的差价收入。对资本收益的衡量可用绝对数和相对数两个指标来进行。 资本收益额（P）（股票卖出价格股票买入价格）股数

16、 股票卖出价格股票买入价格 持有天数 资本收益率(R) 100 股票买入价格 365 （三）股票投资综合收益率 前两种指标仅仅是从股票投资收益的一个方面来进行衡量，而股票投资综合收益率则是将投资者一年内所能获得的全部收益与期初购买价格进行比较，它是反映股票投资收益的一项重要指标。其完整的计算公式如下： ua b 综合收益率（） P 式中表示股票投资综合收益率，为当年派发的股票红利,u为股价上涨收益，a 为新股认购权收益，b 为无偿增资收益， 为股票购买价格。如果投资者并非在新股发行时买入该种股票，则分子中不包括Ga；此外，在许多情况下，投资者可能根本未获得无偿增资收益，这时分子中当然也不应该包

17、括Gb。（四）市盈率市盈率是指股票的市场价格与每股税后利润之比率，它是市价盈利率的简称。它又称为本益比，“本“是指股票的市价，意为投资者购入每股股票所花费的“本钱“；“益“是指每股所实现的净收益，即每股税后利润。市盈率（）式中表示股票市价，表示股票每股税后利润。如前所述，市盈率是衡量股票相对价格高低的一个重要指标，从某种意义上说，它反映的是一个投资回报期的问题，即意味着投资者在目前市价水平上购入股票，如仅依靠股息收入，同时公司将税后利润全部作为股息派发的情况下，需要多少年才能达到目前的股价，即能收回投资成本。如某公司股票市价为元，每股税后利润为元，则其市盈率为倍。意指投资者以元购入公司股票，按

18、照目前的盈利水平，需要持有年才能收回投资成本。（五）股价纯资产率股价纯资产率是指股票价格与每股纯资产的比率，其计算公式如下： 股价纯资产率（） 式中表示股票价格，每股纯资产。股价纯资产率是一个从公司纯资产和股价的关系上衡量股价水平的静态指标，它说明股票正以几倍于每股纯资产的价格在股票市场上流通。如果股价纯资产率小，相对于公司资产来讲，这种股票的价格是比较低的，说明该股票增息的潜力和股价上涨的潜力比较大，是投资者较佳的投资对象；反之，则投资价值不大。 第二节债券投资收益度量一、债券投资收益度量的一般性指标衡量债券投资收益的指标就是各种名目的债券收益率。概括地说，债券收益率指的是一定时期内债券投资

19、收益与投资额的比率。按一年计的是年收益率，通常用“”来表示；按一天计的收益率则是日收益率，用“”来表示。一般地，只计算利息收入的债券收益率称为直接收益率；在利息收入中加上偿还时的价格变动收入称单利的到期收益率；把利息等再投资收益计算在内的收益率称为复利的收益率。以下介绍几种最常使用的债券收益率指标。（一）名义收益率债券投资的名义收益率又称息票收益率或面值收益率，它说明投资者每年能以利息形式得到债券面值多少的比例，实际上就是债券的利率。其计算公式如下： 式中，表示名义收益率，表示年利息收入，表示债券面值。由于债券的市场价格会发生一定幅度的变动，很难保持与债券面值完全一致，因而许多债券的发行价格就

20、要偏离债券面值。如果发行价格高于债券面值，则称其为溢价发行，这时投资的名义收益率会高于实际收益率；反之若发行价格低于债券面值，则称其为折价发行，此时投资的名义收益率则会低于实际收益率。总而言之，名义收益率只能从理论上说明投资者应获利的利息收入，而不能反映投资者的实际收益水平。（二）直接收益率直接收益率又称本期收益率，是指投资者每年利息收入与购买债券投入之比率。其计算公式如下： 式中，表示年直接收益率，表示年利息收入，表示债券购买价格。直接收益率比名义收益率更有实际意义，这是因为它反映了债券市场价格对其收益率的影响。这一指标对于每年从债券投资获取一定比例现金流量的投资者来说非常有用。但由于本期收益率没有考虑时间因素，因此它没有反映出投资者在债券持有期内的年均收益率，没有反映出不同期限的债券在收益上的差别；此外，它也无法反映债券溢价或折价出售造成的损益。 （三）持有期收益率 持有期收益率是指在发行时买入未到期售出，或在二级市场上买入未到期售出时的收益率，其特点是一般不享受利息，而只获得价差收入。其计算公式如下： 年利息（卖出价买入价）持有年数 持有期收益